Informe Semanal de Andbank 29 de diciembre 2014

1. 1
Informe Semanal
29 de diciembre de 2014

2. 2
Escenario Global
• La penúltima semana del año en EE UU, a pesar de ser semifestiva, aún arrojó
un buen puñado de referencias macro que no hacen sino confirmar que se
mantiene un tono sólido en su marcha.
• PIB revisado al alza hasta un +1,2% QoQ (+5,0% en métrica anualizada) con
una estructura interna de aportación sana. Dado que el dato hace
referencia a datos ‘cerrados’ hace un trimestre, lo emplearíamos más como
un indicador coincidente que como un factor de cambio adelantado. De
hecho, la estimación ‘oficial’ para 4Q14 se sitúa en un modesto +0,5%
QoQ.
• La publicación de los Capital Goods Orders de noviembre (+0,0% vs +1,0%
est. con revisión a la baja del dato anterior a -1,9%) y los Capital Goods
Shipments (también flojos) reforzarían la idea de un 4Q con menos brío.
• El dato mensual de Ventas de Viviendas de Segunda Mano cerró un set de
datos inmobiliarios para el mes de noviembre más débiles de lo esperado,
pero que no quiebran una tendencia general razonablemente positiva (4,93
mill. de viviendas vs 5,20 est.; precios +5,0% YoY; meses de oferta 5,1). El
dato fue coherente con el de Nuevas Viviendas: 438k vs 460k est.; precios
+1,4% YoY; meses de oferta 5,8.
• Renta (+4,2%) y gasto personal (+1,4%).
• Peticiones semanales de desempleo, sólidas: +280k. Desde 1975, los
mínimos cíclicos se han marcado en 316k (1978), 289k (1987), 266k (2000),
276k (2006).
EE UU: semana semifestiva

3. 3
Escenario Global
La Zona Euro sin referencias claras discute sobre qué hará el BCE
• Esta semana ha sido intrascendente desde el punto de vista de datos en la Z€.
• PIB de Francia final +0,3% QoQ. PIB final Holanda 3Q +0,1% QoQ. O UK que
situaba esta misma cifra en +0,7% QoQ. Mientras en España el BdE confirmó
lo anticipado por de Guindos respeto al PIB estimado para el 4Q: +0,6%.
• Un par de referencias menores de actividad retail en Francia (Consumer
Spending noviembre -1,1% YoY), Italia (Retail Sales octubre -0,8% YoY) o
España (datos hipotecarios: +17%, pero desde un suelo muy bajo).
• Todo ello resultó irrelevante para un mercado cuya discusión se centra en
saber qué hará el BCE en 2015. ¿Cómo se está posicionando el mercado?:
(a) el 91% espera que el BCE compre bonos como parte de un programa
adicional de impulso monetario, (b) el cuándo lo sitúan mayoritariamente
alrededor del 1t15, incluso el próximo 22 de enero, (c) el cuánto nos lleva a
los 500.000 mill. de € en 12 meses, (d) el qué, habla del tramo 3-10yr y de
activos de la mayoría de los países de acuerdo con su participación en el
BCE, (d) en el cómo hay más dispersión. En nuestra opinión, el riesgo de
decepción es significativo, puesto que no es una cuestión pacífica para el
Consejo. Las probabilidades para que se produzca una actuación del BCE en
la forma y fondo que descuenta el mercado son reducidas. Mientras Draghi
et al. cuentan con un periodo de maduración para ‘convencer’ al grupo de
halcones, Weidmann et al.

4. 4
Escenario Global
• Japón cierra el año con los mismos retos que hace unos meses: generar inflación,
hacer creíble la tercera flecha de los Abenomics
• Pobre Producción Industrial de noviembre: -0,6% MoM vs +0,8% est. La
caída del yen podría ayudar en próximos meses (como hizo en 3t12 a 1t13),
si bien luego se ha demostrado un impulso no persistente. En todo caso, el
TCER (BIS-BoJ) está en niveles de 1973.
• En el frente de la inflación se cumple mínimamente: desde junio, de las
últimas seis lecturas de la tasa subyacente MoM, 3 han sido 0,0%, 2 se
quedaron en el 0,1% y la última se situó en el -0,2%.
• En el frente laboral sensación agridulce: (a) la tasa de desempleo se sitúa
en niveles pre-crisis (3,5%), (b) el Job-to-Applicant en máximos cíclicos,
pero (c) los Labor Cash Earnings se sitúan en un insuficiente +0,1% (ex
Bonus).
• Otros indicadores de consumo ofrecieron lecturas más flojas: (a) Overall
Household Spending -2,5% (con la Renta Disponible cayendo), (b) o el
Comercio Retail –0,4% YoY.
Japón: nuevo gobierno, mismo primer ministro, mismos retos pendientes

5. 5
Escenario Global
• De riesgos agudos, a riesgos latentes:
• Rusia. Tras la subida de tipos de la semana pasada el EURRUB parece
haberse estabilizado. Las reservas extranjeras y de oro siguen cayendo, si
bien el margen es muy amplio para preocuparse. Los mayores efectos en
mercados con el CDS ‘estabilizado’ parecen centrarse en determinados
soft commodities (Rusia imponiendo nuevas tasas y dificultades a la
exportación de grano).
• Mientras Grecia se dirige a la tercera votación (29/12) con el
antecedente de que Samaras logró 168 de los 200 necesarios en la
segunda votación. En la tercera serán necesarios 180. Si el país se
dirigiera hacia unas elecciones anticipadas, la atención del mercado se
centraría en los discursos y mensajes de Syriza.
Los focos de tensión de corto plazo: Grecia y Rusia

6. 6
Fondos de inversión
• En un contexto de mercado como el 2014, en el que algunos activos
empiezan a agotar su recorrido como es el caso de la renta fija, y donde los
productos de bajo riesgo como son los depósitos ofrecen rentabilidades
ínfimas, se nos antoja obligatorio buscar alternativas a los activos
tradicionales.
• A este respecto, el mundo de la gestión alternativa nos ofrece un amplio
universo de oportunidades para todos los perfiles de riesgo y en formato
regulado (UCIT III y IV) dándonos acceso a las estrategias hasta ahora sólo
disponibles para el mundo hedge. Las diferentes estrategias a las cuales
podemos acceder hacen a priori, de esta categoría de activos, una buena
opción para buscar fuentes de retornos diferentes a los conseguidos de
activos tradicionales. Desde este punto de vista podemos diferenciar varias
categorías dentro del mundo de la gestión alternativa:
• RENTA FIJA ALTERNATIVA
• Estrategias basadas en cartera subyacentes de bonos pero con la opción de
implementar derivados de tal manera que juegan a varias estrategias (valor
relativo, reducción de duraciones, etc). Dentro de esta categoría se
englobarían a los “sospechosos habituales”:
 CARMIGNAC CAPITAL PLUS, THREADNEEDLE CREDIT OPPORT. RENTA 4
PEGASUS, CANDRIAM CREDIT OPPORT (ahora llamado HIGH SPREAD).
Fondos de bajo riesgo con nivel de volatilidad menor a 3 y donde la renta
fija centra su universo de inversión.
Gestión alternativa: apta para todos los perfiles de riesgo Retornos año a año
Estadísticos de riesgo

7. 7
Fondos de inversión
Matriz de correlaciones a 1 año
Evolución 2 años
• MARKET NEUTRAL
• Categoría de activo cuya principal característica es la exposición neta a
mercado de 0, para ello implementa posiciones largas y cortas tratando
de generar rentabilidades positivas en ambas patas. Este tipo de
estrategias suelen tener un pequeño sesgo long a renta variable . En
2014 la rotación sectorial no ha ayudado a la categoría, aún así existen
alternativas interesantes y de cara a 2015 seguimos pensando que es
una categoría interesante con un nivel de riesgo atractivo (menor a
volatilidades de 4). Los nombres a jugar a dentro de la categoría serían:
• JB ABSOLUTE RETURN EQUITY
• GLG EUROPEAN ALPHA ALTERNATIVE
• GLOBAL MACRO
• Categoría multidisciplinar que puede invertir en todas las categorías de
activos (RF, RV, y divisas ) implementando una amplia diversidad de
estrategias. Suelen ser fondos de autor ya que la amplia libertad de
inversión hace que los gestores aporten su punto personal a la gestión.
El nivel de volatilidad de este tipo de fondos suele ser mayor al 4-5%.
Las alternativas para jugar esta categoría serían:
• MS DIVERSIFIED ALPHA PLUS
• STANDARD LIFE ABSOLUTE RETURN STRATEGIES

8. 8
Fondos de inversión
Riesgo/retorno 2 años
Evolución 2 años
• RV ALTERNATIVA
• Categoría de activo similar a lo que serían los fondos mixtos por la
posibilidad de inversión en activos de renta variable. Suele ser una
estrategia con niveles de inversión superiores al 100% ya que utilizan
posiciones largas y cortas. Tratan de aprovechar ineficiencias dentro
de los diferentes mercados y sectores variando la exposición al riesgo
que mantienen. El hecho de ser activos híbridos e incluir renta variable
suelen ser activos de volatilidad frente a otras categorías de gestión
alternativa y suele ser una estrategia que funciona bien en mercados
direccionales de renta variable. Las diferentes alternativas a jugar
serian:
• HENDERSON PAN EUROPEAN ALPHA
• ALKEN ABSOLUTE RETURN
• CONCLUSIÓN
• De cara a 2015 donde será un año difícil desde el punto de vista de la
incertidumbre que aún vive la economía, la utilización de estrategias
de gestión alternativa (según el perfil de riesgo) se configura como una
excelente alternativa por varios motivos:
• Acceso a una amplia gama de estrategias
• Flexibilidad en la gestión
• Consistencia en los retornos
• Nos aporta carteras diversificadas y descorrelacionadas

9. 9
Información de mercado

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Tabla de Mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2014 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2013 Hoy
España Ibex 35 10481,8 4,30 -2,0 6,7 5,7 4,8% 1,4 5,2 17,4 22,1
EE.UU. Dow Jones 18030,2 3,88 1,2 10,2 8,8 2,2% 3,1 8,9 15,7 16,1
EE.UU. S&P 500 2081,9 3,43 0,7 13,6 12,6 1,9% 2,8 9,5 17,3 18,4
EE.UU. Nasdaq Comp. 4773,5 2,78 0,3 14,9 14,3 1,1% 5,7 13,6 27,3 46,6
Europa Euro Stoxx 50 3184,7 4,35 -1,3 3,6 2,4 3,7% 1,5 5,8 21,2 22,5
Reino Unido FT 100 6609,9 4,32 -1,8 -1,3 -2,1 3,9% 1,9 6,9 16,8 18,9
Francia CAC 40 4295,9 4,47 -2,0 1,8 0,0 3,3% 1,4 5,9 25,6 25,7
Alemania Dax 9922,1 3,75 1,4 4,6 3,9 2,9% 1,7 6,2 18,3 17,4
Japón Nikkei 225 17819,0 3,54 2,5 10,2 9,4 1,5% 1,7 8,0 22,2 21,8
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1360,1 0,93 0,7 13,4 12,4
Small Cap MSCI Small Cap 508,0 1,34 0,6 6,8 6,4
Growth MSCI Growth 3107,1 0,89 0,4 15,1 14,2 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Value MSCI Value 2173,6 1,26 0,4 10,8 9,9 Bancos 190,52 4,37 -2,58
Europa Seguros 253,10 5,16 2,35
Large Cap MSCI Large Cap 846,5 1,39 -1,2 5,4 4,1 Utilities 318,58 4,03 -0,12
Small Cap MSCI Small Cap 325,3 2,01 1,2 3,4 2,3 Telecomunicaciones 324,59 3,72 0,87
Growth MSCI Growth 2077,5 1,05 -0,5 5,8 4,6 Petróleo 289,00 5,04 -9,58
Value MSCI Value 2184,4 1,86 -1,5 1,9 0,9 Alimentación 552,76 4,72 0,29
Minoristas 308,74 6,63 1,93
Emergentes MSCI EM Local 48123,3 1,90 -2,9 2,9 2,0 B.C. Duraderos 636,37 5,03 0,04
Emerg. Asia MSCI EM Asia 713,2 1,95 -1,4 5,0 4,3 Industrial 408,02 5,08 -0,04
China MSCI China 64,4 1,45 0,1 2,7 2,1 R. Básicos 369,44 4,43 -5,43
India MXIN INDEX 995,8 -0,13 -5,3 22,8 21,9 Datos Actualizados a viernes 26 diciembre 2014 a las 12:13
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 67223,1 3,25 -6,4 -2,5 -3,1
Brasil BOVESPA 50889,8 8,26 -8,2 -0,9 -1,2
Mexico MXMX INDEX 6221,1 -0,26 -10,6 -10,9 -10,8
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 232,1 -1,00 -7,7 -11,1 -11,2
Rusia MICEX INDEX 1414,7 -2,38 -8,0 -5,8 -5,9
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

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Tabla de Mercados
2012 2013 2014e 2015e 2012 2013 2014e 2015e
Mundo 3,0% 2,2% 2,5% 2,9% Mundo 2,8% 2,5% 2,6% 2,7%
EE.UU. 2,3% 2,2% 2,2% 2,9% EE.UU. 2,1% 1,5% 1,8% 2,0%
Zona Euro -0,7% -0,4% 0,8% 1,0% Zona Euro 2,5% 1,3% 0,5% 1,0%
España -1,6% -1,2% 1,3% 1,8% España 2,4% 1,5% 0,0% 0,6%
Reino Unido 0,3% 1,7% 3,0% 2,6% Reino Unido 4,5% 2,8% 2,6% 1,7%
Japón 1,5% 1,5% 1,0% 1,1% Japón 0,0% 0,4% 2,8% 1,9%
Asia ex-Japón 6,2% 6,3% 6,4% 6,1% Asia ex-Japón 3,7% 3,7% 2,5% 3,3%
MATERIAS PRIMAS
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Tipos de Interés en España
Petróleo Brent 60,4 59,3 77,8 112,0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1197,7 1198,7 1197,9 1210,6 Euribor 12 m 0,33 0,33 0,33 0,56
Índice CRB 235,3 239,9 266,9 282,8 3 años 0,70 0,69 0,52 2,01
Aluminio 1861,0 1911,0 2049,0 1810,0 10 años 1,73 1,74 1,92 4,21
Cobre 6302,0 6315,0 6606,0 7382,0 30 años 3,01 3,05 3,43 5,01
Estaño 19050,0 19100,0 20200,0 22850,0
Zinc 2154,0 2126,0 2271,0 2089,0 Tipos de Intervención
Maiz 407,8 411,0 374,3 434,5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 611,5 655,3 557,8 652,0 Euro 0,05 0,05 0,05 0,25
Soja 1035,3 1043,3 1056,3 1163,3 EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25
Arroz 12,4 12,3 12,6 15,5
Tipos de Interés a 10 años
DIVISAS Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,73 1,74 1,92 4,21
Euro/Dólar 1,22 1,22 1,25 1,37 Alemania 0,59 0,62 0,75 1,89
Dólar/Yen 120,28 119,50 117,73 104,81 EE.UU. 2,25 2,16 2,24 2,99
Euro/Libra 0,78 0,78 0,79 0,83
Diferenciales Renta fija corporativa
Emergentes (frente al Dólar)
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Yuan Chino 6,21 6,22 6,14 6,07 Itraxx Main 96,3 -3,3 -3,2 -17,4
Real Brasileño 2,70 2,72 2,55 2,36 Hivol 124,8 1,5 -3,1 -24,8
Peso mexicano 14,72 14,60 13,72 13,08 X-over 389,4 -3,9 -1,4 11,8
Rublo Ruso 53,29 59,62 47,06 32,66 Financial 133,0 - - 5,2
Datos Actualizados a viernes 26 diciembre 2014 a las 12:13
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB

12. 12
Calendario Macroeconómico
Lunes 29
Diciembre
Zona Datos Estimado Anterior
10:00 Italia Confianza del Consumidor Italiano (Dic) 100,3 100,2
14:30 Estados Unidos Sector manufacturero del Medio Oeste (Nov) 97,4
16:30 Estados Unidos Índice de Negocios de Dallas Fed Mfg (Dic) 10,5
Martes 30
Diciembre
Zona Datos Estimado Anterior
Todo el día Japón - Half Day Trading ODE
8:00 Reino Unido Índice de Precios de la Vivienda Nacional (Anual) (Dic) 7,60% 8,50%
8:00 Reino Unido HPI nacional (Mensualmente) (Dic) 0,40% 0,30%
9:00 España Cuenta Corriente de España (Oct) 0,44B
9:00 España IPCA de España (Anual) (Dic) -0,70% -0,50%
9:00 España Ventas minoristas Españolas (Anual) (Nov) 1,00%
10:00 Italia Confianza Empresarial Italiana (Dic) 95,9 96,3
10:00 Zona Euro Préstamos Privados (Anual) (Nov) -1,00% -1,10%
12:00 Italia PPI Italiano (Mensualmente) (Nov) -0,40%
12:00 Italia PPI Italiano (Anual) (Nov) -1,20%
15:00 Estados Unidos Índice de Precio de vivienda S&P/Case-Shiller (Anual) (Oct) 4,40% 4,90%
16:00 Estados Unidos Confianza del consumidor de The Conference Board (Dic) 92,8 88,7
16:30 Estados Unidos Ingresos por servicios de la Fed de Dallas (Dic) 25,4
16:30 Estados Unidos Previsiones del sector servicios de Texas (Dic) 17,3

13. 13
Calendario Macroeconómico II
Miércoles 31
Diciembre
Zona Dato Estimado Anterior
Todo el día Italia Italia - New Year's Eve
Todo el día Alemania Alemania - New Year's Eve
Todo el día Japon Japón - Intercambio de Vacaciones
Reino Unido Reino Unido - New Year's Eve - Cierre temprano a las 13:30
España España - New Year's Eve - Cierre temprano a las 14:00
Francia Francia - New Year's Eve - Cierre temprano a las 14:05
2:45 China PMI HSBC Índice de Gestión de Compras Manufacturero Chino (Dic) 49,5
15:45 Estados Unidos Índice de gestores de compra de Chicago (Dic) 60,5 60,8
16:00 Estados Unidos Venta de viviendas pendientes (Mensualmente) (Nov) 0,70% -1,10%
Jueves 1
Enero
Zona Dato Estimado Anterior
Todo el día Alemania Alemania - Año Nuevo
Todo el día España España - Año Nuevo
Todo el día Reino Unido Reino Unido - Año Nuevo
Todo el día Japón Japón - Intercambio de Vacaciones
Todo el día China China - Año Nuevo
Todo el día Francia Francia - Año Nuevo
Todo el día Italia Italia - Año Nuevo
Todo el día Estados Unidos Estados Unidos - Año Nuevo
2:00 China PMI Manufacturero Chino (Dic) 50,3

14. 14
Calendario Macroeconómico III
Viernes 2
Enero
Zona Dato Estimado Anterior
Todo el día Japón Japón - Intercambio de Vacaciones
Todo el día China China - New-Year Holidays
2:45 China PMI HSBC Índice de Gestión de Compras Manufacturero Chino (Dic) 49,5
9:13 España IPM Manufacturero Español (Dic) 54,7
9:50 Francia Manufactura Francesa PMI (Dic) 47,9
9:55 Alemania Índice de gestores de compra (PMI) manufacturero de Alemania (Dic) 51,2 51,2
10:00 Zona Euro Índice de Gestores de Compras manufacturero (Dic) 50,8 50,8
10:28 Reino Unido Índice de Gestores de Compras manufacturero (Dic) 53,6 53,5
10:30 Reino Unido Crédito al Consumidor del BOE(Nov) 1,096B 1,087B
10:30 Reino Unido Concesión de hipotecas (Nov) 58,55K 59,43K
10:30 Reino Unido Préstamos para Hipotecas (Nov) 1,50B 1,50B
15:45 Estados Unidos Índices de Gestión de Compras de Manufacturas (Dic) 53,7
16:00 Estados Unidos Gasto en construcción (Mensualmente) (Nov) 0,30% 1,10%
16:00 Estados Unidos ISM Empleo Manufacturero (Dic) 54,9 54,9
16:00 Estados Unidos Índice de pedidos nuevos del sector manufacturero ISM (Dic) 66
16:00 Estados Unidos Índice PMI manufacturero ISM (Dic) 57,7 58,7
16:00 Estados Unidos Precios manufactureros ISM (Dic) 43,6 44,5

15. 15
Dividendos
Lunes 29 Diciembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos Avery Dennison Corp 0,35 USD Trimestral
Estados Unidos Schlumberger Ltd 0,4 USD Trimestral
Estados Unidos BlackRock Inc 1,93 USD Trimestral
Martes 30 Diciembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos American International Group Inc 0,125 USD Trimestral
Estados Unidos Joy Global Inc 0,2 USD Trimestral
Estados Unidos Home Depot Inc/The 0,47 USD Trimestral
España Iberdrola SA 0,09875 EUR Semestral
Francia LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SA 1,25 EUR Semestral
Miércoles 31 Diciembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos WellPoint Inc 0,4375 USD Trimestral
Estados Unidos Bank of America Corp 0,05 USD Trimestral
Estados Unidos PepsiCo Inc 0,655 USD Trimestral
Estados Unidos Bank of New York Mellon Corp/The 0,325 USD Trimestral
Estados Unidos Stanley Black & Decker Inc 0,52 USD Trimestral
Estados Unidos Iron Mountain Inc 0,475 USD Trimestral
Estados Unidos UnitedHealth Group Inc 0 USD Trimestral
Estados Unidos Wal-Mart Stores Inc 0,48 USD Trimestral
Estados Unidos Northern Trust Corp 0,330 USD Trimestral
Estados Unidos Halliburton Co 0,18 USD Trimestral
Estados Unidos Kimberly-Clark Corp 0,84 USD Trimestral
Estados Unidos Amphenol Corp 0,125 USD Trimestral

16. 16
Dividendos II
Jueves 1 Enero Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos Principal Financial Group Inc 0,34 USD Trimestral
Reino Unido Aviva PLC 0,04375 GBP Semestral
Reino Unido Royal Bank of Scotland Group PLC 0,055 GBP Semestral
Reino Unido Whitbread PLC 25,2 GBp Semestral
Reino Unido Land Securities Group PLC n/a GBp Trimestral
Reino Unido Prudential PLC n/a USD Trimestral
Reino Unido London Stock Exchange Group PLC 9,7 GBp Semestral
España Grifols SA 0,19864 EUR Irregular
Viernes 2 Enero Compañía EPS Estimado Divisa Periodo

17. 17
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