Informe semanal de estrategia 27 mayo

Análisis y Gestión
1
Informe semanal de mercados

2
Asset Allocation
Escenario global
ACTIVO
RECOMENDACIÓN
ACTUAL Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto
RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL
= = =
CORTO EUROPA
LARGO ESPAÑOL = = = = = =
LARGO EE UU
LARGO EUROPA
Renta fija emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = =
HIGH YIELD = = = = = = = = =
RENTA VARIABLE IBEX = = = = =
STOXX 600 = = = = = = =
S&P 500 = = = = = = = = = =
Nikkei = = = = = = =
MSCI EM = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro = = = = =
YEN/euro = = = = = =
positivos negativos = neutrales

3
Nueva semana en la que la especulación sobre las próximas
actuaciones de la FED ha centrado los movimientos de mercado
Bernanke mantiene su discurso pro-QE: “mercado laboral
aún débil y precios bajos”; “la política monetaria está
aportando claros beneficios y una retirada de la misma en
este punto podría ser perjudicial llevando a los tipos al alza y a
los precios a la baja”. Esperado. En este “bando” estarían
Evans (> 200.000 puestos de trabajo creados durante 6 meses
consecutivos para retirar el QE), Bullard, Yellen,…
Más importantes nos parecen las actas de la FED que
muestran un debate creciente, con mayor probabilidad de
“menos QE”, siendo incierto aún el momento para empezar
a reducir las compras (¿junio?). Como argumento destacado,
las posibles burbujas en determinados mercados financieros
americanos (¿algunos segmentos de crédito?), junto a unos
datos que apuntan a moderado crecimiento. Las dudas
existentes quedan patentes en la postura del VP de la FED
(Dudley) que no está seguro de si el próximo movimiento del
QE será al alza o a la baja, en la línea del último comunicado.
Surge así una postura intermedia, la de los partidarios de
empezar a reducir las compras más pronto que tarde, pero
de forma suave (Fisher) y con posibilidad de cambio si los
datos sorprenden negativamente (Williams).
Escenario Global
Estados Unidos y el QE
CRÉDITO USA, IG "agotado", pero HY que sigue...
80
100
120
140
160
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200
220
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nov-10
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jul-11
dic-11
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IBOXX
IBOXX IG EEUU
IBOXX CDX HY EE UU
0
50
100
150
200
250
300
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ago-97
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jul-99
dic-99
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dic-00
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dic-01
jun-02
dic-02
jun-03
dic-03
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nov-04
may-05
nov-05
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oct-06
abr-07
oct-07
abr-08
sep-08
mar-09
sep-09
mar-10
ago-10
feb-11
ago-11
feb-12
jul-12
ene-13
1
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6
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8
Volatilidad RF USA TIR 10 AÑOS EE UU
RF: VOLATILIDAD y RENDIMIENTO

4
Nuestra visión es que junio sería pronto para grandes cambios en la
configuración/ritmo del QE: los datos acumulados desde la última
reunión no aportan ni restan al dibujo macro americano. Pero el
mercado podría optar por centrarse en la dirección/el rumbo (salida
del QE) más que dar con el momento exacto para el cambio de
estrategia de la FED. Los datos macro se vuelven (aún) más
importantes: atentos a la próxima cifra de empleo.
¿Principales afectados de la discusión sobre QE (+/-)? Dólar
(teóricamente al alza) y largos plazos americanos (precios a la baja,
TIRes al alza y volatilidad mayor): la división de opiniones añadirá o
no fuelle al movimiento visto en ambos activos desde primeros de
mes. Resulta llamativo el hecho de que el impacto en la renta fija no
se ha trasladado a los diferenciales hipotecarios, que han seguido a la
baja todo este mes.
Mantenemos posiciones cortas en la RF gubernamental americana,
aunque esperamos cierta estabilización del treasury en estos niveles
(2%). En cuanto al dólar, el rango del 1,25-1,35 frente al euro sigue
vigente.
Escenario Global
Estados Unidos y el QE
SORPRESAS MACRO USA
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
dic-03
jun-04
dic-04
jun-05
dic-05
jun-06
dic-06
jun-07
dic-07
jun-08
dic-08
jun-09
dic-09
jun-10
dic-10
jun-11
dic-11
jun-12
dic-12
jun-13
Última reunión de la
FED (1 de mayo)
Diferenciales hipotecarios en EE UU
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
feb-05
jun-05
oct-05
feb-06
jun-06
oct-06
feb-07
jun-07
oct-07
feb-08
may-08
sep-08
ene-09
may-09
sep-09
ene-10
may-10
sep-10
ene-11
may-11
sep-11
dic-11
abr-12
ago-12
dic-12
abr-13
Hipotecas JUMBO 30 yr vs
Treasury
Hipotecas vs Treasury

5
Semana menor, con referencias macro fundamentalmente desde el
inmobiliario:
Sólidas cifras de negocio inmobiliario (particularmente desde
las viviendas nuevas) junto a niveles de precios altos. Sigue así
el soporte para la economía desde este lado de la actividad.
Por el lado de la inversión, pedidos de bienes duraderos
mejores de lo previsto: suben las nuevas órdenes y se
mantienen los envíos (ex defensa y aviación). Positivo como
proxy de la inversión, y sostenida aportación al PIB del
segundo trimestre.
Escenario Global
Macro americana
MERCADO DE SEGUNDA MANO
3
3,5
4
4,5
5
5,5
6
6,5
7
7,5
8
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
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ene-12
ene-13
Viviendasde2ªmanovendidas(enmill.)
Envíos y nuevas órdenes
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
feb-92
feb-93
feb-94
feb-95
feb-96
feb-97
feb-98
feb-99
feb-00
feb-01
feb-02
feb-03
feb-04
feb-05
feb-06
feb-07
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
feb-12
feb-13
Envíosyórdenes(enmill.de$)
Envíos ex defensa y aviación
Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)

6
Escenario Global
Europa a ritmo de encuestas
PMIs e IFO que mejoran tímidamente…
Desde los PMIs, cifras ligeramente por encima de lo previsto,
con cambios más destacados en el frente manufacturero,
pero una Europa aún en zona recesiva desde todos los
indicadores y en todos los países.
IFO, mejor de lo esperado, con lecturas al alza en la situación
actual pero un componente de expectativas plano. Escasas
lecturas para Alemania, para la que cabe reseñar en positivo
un consumo sólido dentro del desglose del PIB.
Sumando a lo anterior la evolución de los precios (a la baja
en buena parte de los desarrollados, y claramente en la Zona
Euro), la base para un próximo recorte de tipos del BCE
(¿otoño?) y más medidas (¿junio/julio?) es evidente.
Dentro de la renta fija, semana de ampliación de los spreads
periféricos, en unos días de mayor volatilidad también en la renta fija
y “digiriendo” las intensas colocaciones de las dos últimas semanas.
Seguimos defendiendo una relajación mayor de los spreads, en la
línea de un escenario con escaso crecimiento y riesgo limitado desde
el BCE. Con todo, desde un punto de vista de gestión, dadas las
importantes plusvalías acumuladas, creemos razonable aplicar a los
largos plazos españoles una política de stop profit.
IFO: actual y expectativas
70
80
90
100
110
120
130
feb-94
feb-95
feb-96
feb-97
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feb-99
feb-00
feb-01
feb-02
feb-03
feb-04
feb-05
feb-06
feb-07
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
feb-12
feb-13
IFO situación actual IFO expectativas
PMI Manufacturero Zona Euro
30
35
40
45
50
55
60
65
AGO
NO
FEB
MA
AGO
NO
FEB
MA
AGO
NO
FEB
MA
AGO
NO
FEB
MA
AGO
NO
FEB
MA
AGO
NO
FEB
MA
Alemania Francia Zona Euro

7
Escenario Global
Asia, semana de más sombras que luces
Reunión del BoJ y cifras…
Unanimidad en los conocidos objetivos del BoJ (inflación del
2% a 2 años y medidas acordes el tiempo necesario), junto a
nueva mejora del escenario macro (5º mes consecutivo). Sin
cambios.
Tras una semana anterior con unos datos sorprendiendo al
alza, escasos avances en esta última: datos exteriores mixtos
y bajas cifras para el consumo, tanto en ventas de
conveniencia, como grandes almacenes.
En China, PMI “no oficial” (indicador HSBC), en zona contractiva por
primera vez en siete meses. Noticia no positiva, pero que ha sido
excusa más que razón para justificar la fuerte caída del mercado
japonés. Esperaremos al dato oficial (1 de junio).
IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN
(valor absoluto)
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
ene-96
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ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
Exportaciones
Importaciones
Kuroda+Abe
SORPRESAS MACRO
-150
-100
-50
0
50
100
150
ene-03
jul-03
ene-04
jul-04
ene-05
jul-05
ene-06
jul-06
ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
jul-11
ene-12
jul-12
ene-13
jul-13
Japón

8
Escenario macro
Diario EURUSD
Diario GBPUSD
Semana marcada por la comparecencia de Bernanke y las actas de la última
reunión de la FED el pasado miércoles y que finalmente concluye de manera
positiva para el euro gracias a un dato de confianza empresarial alemán (IFO)
por encima de consenso. Desde el punto de vista técnico, semana de rango
entre medias relevantes en el diario que delimitan la zona de soporte y la
resistencia de corto plazo: en el 1.2877 se encuentra la MA(260) y en el
1.2986 la MA(50).
Nueva semana positiva para nuestra apuesta bajista sobre el cable. El
mercado continúa con el foco de atención en la llegada para verano del nuevo
gobernador del BOE que vendrá con una mayor tolerancia a la inflación que
su predecesor en el cargo. Desde el punto de vista técnico el cruce tras la
rotura de la directriz alcista principal de corto plazo afronta esta semana el
nivel de 1.5015 como soporte clave de corto plazo del último tramo alcista
desde los mínimos de marzo de este año. La rotura de este nivel anula dicha
pauta alcista y nos daría más opciones de completar con éxito nuestra
apuesta táctica con un primer objetivo inicial en niveles de 1.4832
DIVISAS

9
La semana ha venido marcada por los malos datos del sector
manufacturero chino y por las perspectivas de que se acaban los
estímulos monetarios en Estados Unidos :
El dato del PMI manufacturero chino, así como las señales de
que los inventarios de crudo USA siguen creciendo han
llevado a la baja el petróleo esta semana.
El oro sin embargo venía influido principalmente por las
perspectivas de que el final del QE se acaban, por lo que se
cotizaba al alza la cobertura frente al riesgo.
Elecciones en Irán:
La República Islamista de Irán se encuentra en pleno proceso
de elecciones presidenciales que se celebrarán el próximo 14
de junio. Es reseñable porque no se vuelve a presentar el
polémico Ahmadinejad (no se permite más de dos mandatos
seguidos), cuyo proyecto de enriquecimiento de uranio ha
supuesto duras sanciones al país. El Consejo de Guardianes ha
hecho una criba entre los 680 candidatos apuntados y sólo ha
permitido que 8 de ellos se presenten oficialmente.
Estaremos al tanto de los resultados ya que un presidente
más “reformista” podría paralizar el proyecto nuclear, y
suavizar la tensión internacional que impera con el segundo
mayor productor “potencial” de crudo del mundo.
Materias Primas
La desaceleración de China hace huella en el crudo

10
Semana marcada por comparecencias de bancos centrales y el repunte en rentabilidad
de los largos plazos gubernamentales, donde el ruido sobre cuando se retirarán las
medidas de estimulo vigentes por parte de estos, rompen la racha positiva de los
índices en términos de rentabilidad. Junto a esto, la atención en las próximas semanas
irá ligada al vencimiento trimestral de derivados de junio:
Ratio Put-Call del Eurostoxx 50 en 1.29, 2700 el strike más ventajoso para los
creadores (22% en dinero) con saltos relevantes de porcentajes de opciones que
vencen en dinero desde el 2825 (28.5% de opciones vencerían en dinero).
En el caso del DAX llamativo el nivel de protección del mercado con un ratio
Put-Call en 1.96, vencimiento más ventajosos para creadores en 8100 – 8200
(18% en dinero) salto significativo por encima del 8450 (22.5% de opciones
vencerían en dinero).
Ibex posicionamiento claramente alcista con ratio Put-Call en 0.84, los strikes
8200 y 8500 (16% en dinero) los más ventajosos para los creadores salto
significativo por encima del 8800 (24% de opciones vencerían en dinero).
En el S&P 500 ratio Put-Call en 1.47, 1600 el strike más ventajoso para los
creadores (26% en dinero) con saltos relevantes de porcentajes de opciones que
vencen en dinero desde el 1705 (37% de opciones vencerían en dinero).
En este entorno la recomendación es incrementar exposición en niveles de soporte
relevantes tras esta consolidación: DAX en 8100, IBEX en 8100, Eurostoxx 50 en 2700
nos parecen niveles interesantes para incrementar la exposición.
Renta Variable
Semana de consolidación tras rally desde mediados de abril

11
Aprovechamos la caída del Santander México para doblar posición
Caída de la cotización de la división mexicana del Santander,
tras el anuncio de las nuevas reformas liberalizadoras en el
sector financiero
A corto plazo la entrada de competidores ha castigado a la
banca ya presente, si bien entendemos que en el medio
plazo es una buena noticia para el conjunto del sector
Técnicamente nos deja un “trade” con un favorable binomio
rentabilidad/riesgo. Stop $14.35
Renta Variable
Cartera Modelo

12
A diferencia del mes de abril, donde nos encontramos un mes
muy positivo para los activos de renta fija tanto en high yield
como en grado de inversión, durante el mes de mayo hemos
visto sufrir a los activos de high yield y aquellos con duraciones
largas, explicado por el incremento en el yield nominal de los
bonos y en los tipos de interés reales.
RF emergente, seguimos manteniendo la exposición mediante
los dos fondos de Templeton, Global Bond y Total Return. Ambos
se han movido en el último año de forma similar, debido a las
divisas emergentes.
El fondo Legg Mason GMS, con la mitad de volatilidad que los
fondos de Templeton (2,4%), mantiene su alta exposición a
emergentes en el 34%, pero recientemente han reducido la
liquidez para comprar gobiernos y corporativos en US.
En Pimco, el Total Return, con exposición táctica a duración
europea, especialmente con los bonos soberanos italianos y la
exposición a tipos de interés en mercados emergentes, como
México. El Unconstrained, continua con la posición en MBS no
agencies y sus apuestas de valor relativo sobre este activo.
El fondo Fidelity Global Strategic Bond continúa largo de
duración en bonos gubernamentales y bonos ligados a inflación.
La apuesta en crédito sigue siendo importante, suponiendo un
40% de la cartera entre grado de inversión y high yield.
Fondos
Revisión fondos de Renta Fija Global
Rentabilidad anual fondos RF Global
Correlaciones entre fondos

13
Fondo de renta fija global con objetivo de retorno absoluto y
gestión muy flexible.
13.000 millones de activos bajo gestión en este fondo.
Tiene un objetivo de rentabilidad anualizada igual a Libor a 1 mes
más 300 puntos básicos. Es además el fondo con la rentabilidad más
baja de los seleccionados en esta categoría.
Es un fondo movido por la selección de activos y estrategias
realizadas por el equipo que dirige Bill Gross. Muchas de estas
estrategias son de valor relativo.
Si observamos la cartera actual, la calidad media de la misma se
queda en AA, superior al promedio de la categoría.
Por instrumento, están cortos de gobiernos, largos de emergentes
(20% de la cartera) y muy expuestos a instrumentos líquidos, con el
75%.
Continúan muy bajos en duración. Está cercana a 1 año, puntualizar
que se pueden mover entre -3 y 8 años.
Fondos
Pimco Unconstrained Bond (IE00B5B5L056)
Retorno riesgo vs. Benchmark
Evolución vs. Benchmark

14
Fondo con mucha exposición al mundo emergente. Esto le produce
tener una correlación alta con los fondos puros de RF Emergente.
Pero no es un fondo de RF Emergente ya que modula la exposición
que tiene a la zona y además juega apuestas tácticas y estratégicas
en divisas.
Es por ellos que utilizan la macro para generar ideas sobre las
divisas.
Invierte de forma discrecional en bonos desarrollados.
La duración la siguen manteniendo baja debido a las expectativas
que tienen de aumento de tipos de interés.
La cartera sigue expuesta a high yield tanto por bonos
gubernamentales como por corporates, con un rating promedio de
BBB. La duración, se sitúa en 2,4 años.
Con esta cartera, la yield es de 5,89%.
La exposición por divisas, se queda en un 50% en USD, 18%
emergentes Latam, 40% emergentes Asia y continúan cortos de EUR
y yen.
La principal diferencia con el Global Bond es que este último no
invierte en corporativos.
Fondos
Templeton Global Total Return (LU0294221253)
Retorno riesgo vs. Benchmark
Evolución vs. Benchmark

15
Rentabilidades de GAF

16
Información de mercado

17
Tabla de mercados Inversis

18
Parrilla Semanal de Fondos
Semanal Mensual Trimestral YTD
11/05/2013 18/04/2013 18/02/2013 01/01/2013
17/05/2013 17/05/2013 17/05/2013 17/05/2013
Group/Investment ISIN Base Currency Return Return Return Return Return
Max
Drawdown Std Dev
MERCADO MONETARIO EUR
Gesconsult Corto Plazo FI ES0138922036 Euro 0,04 0,29 0,76 1,18 2,42 -0,38 0,37
RENTA FIJA CORTO PLAZO
CapitalAtWork Cash+ at Work E LU0295382989 Euro 0,12 0,27 0,41 0,39 1,75 -0,35 0,66
RENTA FIJA GLOBAL
Legg Mason WA GMS E Acc Hg € IE00B58YTM37 Euro -0,51 -0,07 0,53 -0,02 5,78 -1,04 2,52
RENTA FIJA CORPORATIVA
PIMCO GIS Gl Inv Grd Crdt E EUR Hg Acc IE00B11XZ434 Euro -0,06 0,39 2,11 1,98 9,25 -0,85 2,39
RENTA FIJA HIGH YIELD
GS Glbl High Yield E EUR Hdg LU0304100257 Euro -0,53 1,64 3,74 5,08 11,94 -3,26 8,13
RENTA FIJA EMERGENTE
BNY Mellon EM Debt Lcl Ccy H €Hdg IE00B2Q4XP59 Euro -1,53 -0,48 -0,02 1,07 11,65 -4,12 8,33
MIXTOS FLEXIBLES
GAM Star Global Selector SA C II EUR IE00B58LXM28 Euro 0,64 2,95 2,44 5,90 19,27 -3,65 9,19
RENTA VARIABLE EUROPA
Allianz Europe Equity Growth CT EUR LU0256839860 Euro 0,87 6,72 7,56 10,48 27,04 -5,24 14,34
RENTA VARIABLE EEUU
Pioneer Fds US Fundamental Gr C USD ND LU0347184409 US Dollar 1,26 6,32 8,31 15,35 21,07 -7,98 15,20
RENTA VARIABLE GLOBAL
BNY Mellon Lg-Trm Global Eq A EUR Acc IE00B29M2H10 Euro 2,12 8,45 11,42 13,52 23,91 -5,65 11,34
RENTA VARIABLE EMERGENTE
Vontobel Emerging Markets Eq H LU0218912235 Euro -0,38 4,69 4,14 5,52 18,65 -3,82 12,19
RENTA VARIABLE JAPON
Schroder ISF Japanese Eq B EUR Hdg LU0236738190 Euro 3,50 10,90 30,16 43,74 62,68 -6,78 21,46
COMMODITIES
GSQ DJ-UBS TREnh St E56 UCITS-III A EUR LU0397155978 Euro -0,60 0,48 -6,44 -7,08 -4,17 -14,52 16,49
RENTA FIJA ALTERNATIVA
Threadneedle Credit Opp Retl Grs GB00B3L0ZS29 Euro 0,22 0,37 0,98 1,40 4,14 -0,53 1,98
MARKET NEUTRAL
BSF European Absolute Return E2 EUR LU0414665884 Euro 0,51 0,72 -0,22 0,95 1,92 -1,99 4,03
12 Meses
18/05/2012
17/05/2013

19
Calendario Macroeconómico

20
Calendario Macroeconómico II

21
Resultados

22
Dividendos

23
Dividendos

24
Garantizados en período de comercialización
Garantizados de Renta Variable

25
Rentabilidad Productos Gestionados
Última Acumulado 2013 Volatilidad
semana 21-may actual Actual Pivote
PERFIL MUY CONSERVADOR (1/5) 0,03% 0,89% 0,76% 0% 0%
PERFIL CONSERVADOR (2/5) 0,24% 2,20% 1,59% 11% 20%
PERFIL MODERADO (3/5) 0,45% 4,20% 2,70% 31% 45%
PERFIL RIESGO MEDIO (4/5) 0,80% 8,60% 5,36% 59% 65%
PERFIL RIESGO ALTO (5/5) 0,74% 9,62% 6,45% 78% 85%
SICAVS ABIERTAS
semana 21-may actual Actual Pivote
EUROBOLSA SELECCIÓN 2,15% 9,36% 14,18% EUSESIM SM EQUITY88% 100%
OPORTUNIDAD BURSÁTIL 0,29% 7,60% 17,20% S0914 SM EQUITY87% 100%
GESTIÓN AVANZADA DE TRADING (GAT)
Volatilidad
Acumulado 2013 cartera
GAT 1,07% 12,00%
EVOLUCIÓN INDICES
semana 21-may actual
IBEX 35 -0,12% 3,64% 27,02% ibex index
EUROSTOXX 0,93% 7,05% 19,76% sx5e index
MSCI MUNDIAL € 1,81% 16,36% 9,95% mserwi index
MSCI EUROPE SMALLCAP 1,29% 0,00% 17,15% MXEUSC INDEX
Índice RF corto / medio * 0,09% 1,21% 1,6% eug1tr index
EVOLUCIÓN MANDADOS DE GESTIÓN
semana 21-may actual
BEST CARMIGNAC 1,20% 4,69% 3,40%
BEST JP MORGAN 0,90% 6,80% 8,62%
BEST MORGAN STANLEY 0,94% 7,22% 7,21%
SECI SELECCIÓN 0,38% 2,91% 2,75%
GESCONSULT TALENTO 0,33% 4,15% 5,30%
* Las rentabilidades ya incluyen las comisión de gestión
Nivel de RV
Nivel de RV

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