Aumentos salariales: Impacto fiscal para Nación y Provincias

E& R

SEMANARIO
ECONÓMICO E&R

AUMENTOS SALARIALES: IMPACTO FISCAL PARA NACIÓN Y
PROVINCIAS La generalización de incrementos salariales afectará el
resultado primario, el déficit fiscal y las necesidades financieras del
sector público provincial y nacional. Analizamos, impacto fiscal
provincial y nacional de tres escenarios de expansión salarial. Escenario

base creciendo 26% (previo a los nuevos reclamos), 30% y 35%
interanual para toda la planta, respectivamente.

En 2014 las necesidades financieras del sector público provincial se
ubicarían entre 1.2% y 1.5% del PBI dependiendo del escenario de
aumento de sueldos que finalmente tenga lugar en las provincias.
Vinculando con las necesidades financieras del SPN, las necesidades
financieras de Nación y Provincias sumarían 6.6 y 7.1% del PBI. Ante un
escenario de incremento en la evasión (con cierta probabilidad en
2014) que reduzca la tasa de crecimiento de recursos fiscales de 30 a
28% interanual, las necesidades financieras de nación y provincias
treparían a 8.0%, 8.5% y 9.2% del PBI; respectivamente a cada
escenario de alza salarial.

CONTROLES DE PRECIOS Una vez más la actual administración intenta
combatir la inflación aplicando acuerdos y controles de precios. En
Argentina nunca sirvieron para combatir la inflación. En el mundo, los
acuerdos y controles de precios se han venido aplicando durante los
últimos 4000 años; y tampoco sirvieron nunca para combatir la
inflación. Más abajo citamos fragmentos del prólogo del libro “4000
AÑOS DE CONTROL DE PRECIOS Y SALARIOS; Cómo no combatir la
inflación” de Robert L. Schuettinger y Eamonn F. Butler. Editorial
Atlántida 1979.

Director
Alejandro
Caldarelli

Economistas
Verónica Sosa
Guillermo Giussi
Diego Giacomini
Mario Sotuyo
Esteban Arrieta

BOX 1: PRECIO DEL ORO SEGUIRÁ CAYENDO POR LA RENOVADA
FORTALEZA DEL DÓLAR El precio del oro descendió 28% en los últimos
doce meses hasta ubicarse en torno a los 1.190 dólares la onza, es decir
la caída más pronunciada en los últimos 30 años. La suave recuperación

de la economía de EEUU reduce la incertidumbre, por lo que la
demanda de oro cede terreno y su precio comienza a bajar. El anuncio

de menores compras de activos de la Reserva Federal empuja el valor
del dólar hacia arriba y consecuentemente al oro hacia abajo.

BOX 2: ¿REGRESO DE CUASIMONEDAS? Si el Gobierno Nacional

decidiese no auxiliar financieramente a las Provincias, algunas
jurisdicciones podrían considerar como alternativa emitir cuasimonedas

como lo hicieran en la crisis de 2001‐2002.

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 97

Fecha: 20 de diciembre de 2013

E c o n o m í a & R e g i o n e s
Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal ‐ CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373
www.economiayregiones.com.ar ‐ E‐mail: info@economiayregiones.com.ar

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 97                                                         20 de diciembre de 2013

AUMENTOS SALARIALES: IMPACTO FISCAL PARA NACIÓN Y PROVINCIAS
Las necesidades financieras totales podrían pasar de 5.4% (2013) a 6.8%/7.1% (sin aumento
evasión) ó 8.5%/9.2% (con aumento evasión) del PBI en 2014.
Los aumentos salariales a las fuerzas de seguridad en provincias, modifican el escenario fiscal
y por ende también el económico de 2014. Es muy probable que a partir de estas subas
salariales a las fuerzas de seguridad, el resto de la planta pública provincial reclame
incrementos muy por encima de lo que se esperaban antes de los recientes conflictos sociales.
Esta generalización de los incrementos salariales afectarán el resultado primario, el déficit
fiscal y las necesidades financieras del sector público provincial (SPP).
Con un gasto salarial que en promedio participa con más del 50 % de las erogaciones totales
el impacto es directo y simple de entender. Cuanto más subas salariales otorguen los
gobernadores, mayor será el déficit en las provincias y por ende mayor sus necesidades
financieras (dinero que tienen que “conseguir” para pagar sus déficits fiscales más sus
obligaciones de deuda).
Pero los efectos de la suba de los salarios en las provincias también se derraman al Estado
Nacional (SPN), en la cual los incrementos de sueldos y jubilaciones serán mayores a lo
originalmente previsto, por lo cual el déficit y las necesidades financieras del SPN terminarán
siendo más elevadas que lo originalmente proyectado.
En un marco sin acceso al crédito internacional y en el cual el sesgo de las políticas fiscales y
monetarias continúan sin cambios, el incremento del déficit fiscal y las necesidades
financieras deberán ser cubiertas, al igual que todos estos últimos años, mayormente con
emisión monetaria del BCRA. Justamente, la emisión monetaria podría ser el canal de
transmisión a través del cual el nuevo escenario fiscal podría terminar impactando en el marco
macroeconómico general, produciendo probablemente una aceleración inflacionaria e
impactando en el mercado cambiario paralelo.
En este escenario, podría surgir otro fenómeno que podría agravar el impacto negativo de los
incrementos salariales sobre la esfera fiscal en particular y el escenario macroeconómico en
general: un aumento de la evasión fiscal.
Tanto la evidencia empírica como la teoría económica (efecto Olivera Tanzi) muestran que en
escenarios de débil crecimiento, alta presión tributaria y elevada inflación existe la
probabilidad que los consumidores comiencen a financiarse (en parte) contra el fisco,
reduciéndose la tasa de crecimiento de la recaudación y los ingresos fiscales.

Página

2

En la Argentina actual el crecimiento económico sigue débil, la inflación es elevada y la presión
tributaria en relación al PBI creció un 100% en los últimos 11 años hasta alcanzar el 39.1% del
producto.

Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción
parcial agradecemos citar la fuente.


Gráfico 1: Presión tributaria del sector público consolidado
En los últimos 11 años, la Presión Tributaria se incrementó un 100%
Presión Tributaria del Sector Público Consolidado (Recaudación Tributaria Total / PIB)

Nación
40%
35%

Provincias

39,1%

NACION: +16.3 pp
PROVINCIAS: +3.3 pp

5,6%

6,7%

32,4%

5,1%

29,3%

4,8%

28,4%

4,6%

26,6%

4,4%

24,6%
4,2%

22,9%
4,2%

22,4%
4,1%

22,0%
4,1%

19,2%
3,8%

2001

0%

3,4%

5%

16,9%

10%

3,6%

15%

16,1%

19.5%

20%

26,1%

25%

31,4%

30%

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013
(est)

Fuente: E&R.
Si los consumidores comenzarán a financiarse contra el fisco, el déficit fiscal y las necesidades
financieras del sector público consolidado (Nación + Provincias) serían mayores, ejerciendo
mayor presión sobre el BCRA. Con aumento de evasión y sin financiamiento, el BCRA debería
emitir más y por ende las presiones macroeconómicas sobre la inflación y el mercado
cambiario aumentarían.
En este marco, presentamos un ejercicio con tres escenarios alternativos. Un escenario base
con aumentos salariales  del 26%, que era nuestro marco analítico previo al aumento salarial a
las fuerzas de seguridad provinciales. De acuerdo con nuestro análisis, este marco no
terminaría teniendo lugar en 2014. Sin embargo, su utilización es clave para comprender el
impacto fiscal y macroeconómico que podrían tener los últimos acontecimientos. Luego
presentamos dos escenarios alternativos. El escenario 2 con incrementos salariales del 30% y
el escenario 3 con subas del 35%. Todos los escenarios los analizamos sin y con aumento de la
evasión.

Página

3

De acuerdo con nuestras estimaciones realizadas en el ejercicio, las necesidades financieras
del Sector Público Consolidado aumentarían de 5.4% (2013) a un marco de entre 6.8% y 7.1%
del PBI. El 6.8% tendría lugar si el aumento salarial fuera del 30%. El 7.1% se daría con un
incremento del 35%. Si finalmente los consumidores comenzaran a financiarse contra el fisco
aumentando la evasión (efecto Olivera‐Tanzi), con un crecimiento de los ingresos fiscales en
torno a 28% interanual, las necesidades financieras totales treparían hasta 8.5%/9.2% del
PBI.
La suba salarial a la policía en Provincias impactaría sobre salarios públicos provinciales,
nacionales, jubilaciones y otras cuentas



El personal afectado a la función Seguridad (policía y servicio penitenciario) concentra unos
300.000 agentes, esto es un 15% de la planta total (y algo similar del gasto salarial), que
asciende a 2.000.000 de cargos públicos a nivel provincial. El gasto en personal es el 54% del
gasto primario total de las provincias a nivel consolidado. Por ende, la aceleración del ajuste
salarial y aumento del nivel de gasto en personal tienen un impacto directo sobre el nivel de
gasto primario, el resultado fiscal y las necesidades financieras de los gobierno subnacionales.
Antes del amotinamiento policial en el interior, los saqueos y el incremento salarial otorgado a
las fuerzas de seguridad, nuestro escenario base preveía una pauta salarial del 26% (+1.5 p.p.
a/a) como promedio para las 24 jurisdicciones. En este punto, vale aclarar que en caso que el
aumento sea del 26%, el costo salarial subiría un 31%, producto de las actualizaciones
automáticas por antigüedad y reacomodamientos escalafonarios que se activan a principios de
año.
Cada punto de aumento salarial que otorguen las provincias implica un gasto consolidado de
$2.200 millones anuales durante 2014. En este sentido, dado que el personal afectado a los
servicios de seguridad concentra el 15% de la planta total, se deduce que cada punto de
aumento limitado a este sector, implica una erogación de $330 millones. En principio, con este
aumento promedio salarial del 26% nuestro escenario base arrojaba un déficit anual cercano a
los $17.000 millones, un 56% mayor que el de 2013. Paralelamente, las necesidades
financieras anuales subían al 1.2% del PIB ($39.000 millones), expandiéndose un 55% a/a. Al
mismo tiempo, este escenario base comprendía un incremento salarial a los empleados
públicos nacionales de 26% anual y una suba en las jubilaciones de 30%. Los subsidios de
Nación crecían 32%.

Página

4

Sin embargo, lo más probable sería que nuestro escenario provincial base 2014 quede
desactualizado. Si bien la incidencia relativa del personal policial es reducida, existe una alta
probabilidad de que el aumento otorgado o por otorgarse a dicho sector, termine
contagiando las negociaciones salariales del resto de los empleados de la administración
pública provincial y también afecte a la esfera nacional por diferentes canales.

En este marco de análisis es que planteamos dos escenarios alternativos en los cuales la
expansión salarial en las provincias ascendería en promedio a 30% y 35%  interanual para toda
la planta, respectivamente. La mayor expansión salarial en las provincias tiene también su
repercusión en la esfera nacional, que también se ve obligada a aumentar los salarios que paga
en línea con el ajuste provincial. De esta manera, en los dos nuevos escenarios el aumento
salarial a nivel nacional también sería a 30% y 35%; respectivamente.
El mayor incremento salarial repercutiría en las jubilaciones, que se ajustan automáticamente
en función de los salarios y la recaudación (que también es impulsada por los mayores
salarios). De hecho, en estos escenarios prevemos aumento del gasto en jubilaciones del 32% y
34%; superiores a lo proyectado en el escenario base (30%). Paralelamente, sin cambios en las
actuales políticas los mayores salarios implicarían más subsidios. De esta manera, el aumento
del gasto en subsidios se elevaría del 32% (escenario base) al 34% y 36% en ambos escenarios



“nuevos”; respectivamente. Paralelamente, la tasa de expansión de los ingresos nacionales
aumentaría de 32% (escenario base) a 33% y 34 en cado uno de los nuevos escenarios;
respectivamente.
Gráfico 2: escenarios de incremento salarial, de jubilaciones, de subsidios e ingresos en 2014.

Fuente: E&R.

1.1) ESCENARIO FISCAL EN PROVINCIAS Y NACIÓN 2014 SIN AUMENTO EVASIÓN:
NECESIDADES FINANCIERAS ENTRE 6.6% Y 7.1% DEL PBI.
Escenarios fiscales en Provincias sin aumento de evasión con recursos creciendo 30%/32%.
Por el lado de las provincias, los escenarios de aumentos salariales de 26%, 30% y 35%
dispararían incrementos totales por pagos de haberes (precio por cantidad más cargas
sociales) de 31%, 34% y 39%. En este marco, en cada uno de los escenarios el gasto primario
provincial experimentaría un incremento interanual de 29%, 32% y 34%; respectivamente.
Las necesidades financieras totales (déficit fiscal + amortizaciones) del consolidado de
provincias ascenderían a $38.694 MM, $42.085 MM y $48.978 MM en cada escenario
planteado. Estos montos equivalen a 1.2%, 1.3% y 1.5% del PBI, respectivamente. En pocas
palabras, las necesidades financieras del sector provincial se incrementarían un 55%, 68% y
96% en relación a 2013 (ver gráfico 2).
Es importante destacar que las necesidades financieras de las provincias se ubicarían en
torno a 1.2%/1.5% siempre y cuando no aumentara la evasión fiscal, los agentes no
comenzaran a financiarse contra el fisco y los ingresos totales provinciales crecieran a un
ritmo interanual de entre 30% y 32% anual.

Página

5



Gráfico 3: resultado y necesidades financieras de las provincias en 2014 sin aumento de
evasión.

Fuente: E&R.
En materia de necesidades financieras de las provincias y sus fuentes, asumimos que una
porción será financiada en los mercados y otra por el gobierno nacional. En este marco,
suponemos que Nación financiará entre el 50% (escenario base), 52% y 55% de las
necesidades financieras del consolidado provincial. Este financiamiento se daría con emisión
monetaria del BCRA, que en el escenario base ascendería a $19.347 MM y en los otros dos
implicaría emitir pesos por $21.884 MM y $26.938 MM, respectivamente.
Escenarios fiscales en Nación sin aumento de evasión con recursos creciendo 32%/34%.
Al igual que en el caso provincial, los ajustes salariales y de jubilación gatillan incrementos de
gastos salariales y de jubilaciones superiores al ajuste de los haberes1. De hecho, la tasa de
crecimiento del gasto en salarios se ubicaría entre 35% y 43% y la del pago de jubilaciones
entre 34% y 37%, según cada escenario.
En este marco, en 2014 el SPN presentaría un déficit fiscal de entre $102.177MM y $111.262
MM, lo que implicaría un deterioro de entre 62% y 77% con respecto a 2013. Paralelamente,
sus necesidades financieras de 2014 se ubicarían entre $173.702 MM y $182.787 MM,
aumentando 1 punto porcentual en términos del producto; de 4.5% (2013) a 5.4%/5.6% (2014)
del PBI.

Página

6

1

El gasto salarial es mayor que el ajuste salarial porque incluye aumento de planta y cargas sociales. En
el tramo jubilatorio hay que considerar el incremento de la cantidad de beneficiarios.



Gráfico 4: resultado y necesidades financieras de Nación en 2014

Fuente: E&R.
En síntesis, en 2014 las necesidades financieras del sector público consolidado2 se ubicarían
entre 6.6% y 7.1% del PBI dependiendo del escenario de aumento de sueldos que finalmente
tenga lugar tanto en las provincias como en Nación. Estos cálculos de necesidades financieras
asumen que no aumenta la evasión fiscal y los agentes no comienzan a financiarse contra el
fisco, tanto a nivel nacional como provincial. Es decir, estos escenarios asumen ingresos
nacionales creciendo a una tasa interanual de 32%/34% e ingresos provinciales
expandiéndose a  un ritmo de 30%/32% interanual.

Página

7


2

Nación + Provincias



1.2) AUMENTO DE EVASIÓN Y SU IMPACTO FISCAL EN PROVINCIAS Y NACIÓN 2014:
NECESIDADES FINANCIERAS ENTRE 8.0% Y 9.2% DEL PBI.
Escenarios fiscales en Provincias con aumento de evasión y recursos creciendo 28%.
Si en los mismos tres anteriores escenarios fiscales provinciales se incorpora un aumento de la
evasión fiscal, producto de que la gente se comienza a financiar contra el fisco, y la
recaudación no creciera al 30%/32% sino al 28%, el déficit fiscal del Consolidado Provincial
aumentaría en forma importante, incrementándose hasta un rango de entre $24.278 MM,
$32.592 MM y $43.592 MM, según sea el aumento salarial provincial. Paralelamente, las
necesidades financieras de las provincias treparían a 1.4%, 1.7% y 2.0% del PBI;
respectivamente.
Gráfico 5: resultado y necesidades financieras del Consolidado Provincial con aumento
evasión.

Fuente: E&R.
Como puede verse más abajo, un aumento de la evasión fiscal que redujera la tasa de
crecimiento de los ingresos fiscales de las provincias del 30%/32% al 28% impactaría haciendo
crecer el déficit fiscal del Consolidado Provincial entre un 44% y 60%, mientras que las
necesidades financieras aumentarían entre 19% y 34%.

Página

8



Gráfico 6: crecimiento del déficit fiscal y las necesidades de financiamiento del Consolidado
Provincial por aumento de la evasión.

Fuente: E&R.
Escenarios fiscales en Nación con aumento de evasión y recursos creciendo al 28%.
Si en los mismos tres escenarios fiscales para las cuentas de la nación, se incorpora un
aumento de la evasión fiscal (la gente se comienza a financiarce contra el fisco) y los ingresos
del sector público nacional (SPN) no crecieran al 32%/34% sino al 28%, el déficit fiscal del
Estado Nacional se incrementaría hasta un rango de entre $142.451 MM, $150.467 MM y
$161.626 MM, respectivamente. Paralelamente, sus necesidades financieras treparían a
6.6%, 6.8% y 7.2% del PBI, en cada caso.

Página

9



Gráfico 7: resultado y necesidades financieras del SPN con aumento evasión.

Fuente: E&R.
Como puede verse en el gráfico, un aumento de la evasión fiscal que redujera la tasa de
crecimiento de los ingresos nacionales del 32%/34% al 28% impactaría haciendo crecer el
déficit fiscal del SPN entre un 39% y 45%, mientras que las necesidades financieras
aumentarían entre 23% y 38%.
Gráfico 8: crecimiento del déficit fiscal y las necesidades del SPN por aumento de la evasión.
Deficit Fiscal Nacional en millones de $
Escenario Base

Escenario II

Escenario III

Sin aumento de evasión

102.177

107.095

111.262

Con más evasión

142.451

150.467

161.626

39%

40%

45%

Aumento por Evasión

Necesidades Financieras Nacional en millones de $
Escenario Base

Escenario II

Escenario III


173.702

178.620

182.787

Con más evasión

213.977

221.993

233.151

23%

24%

28%


Necesidades Financieras Consolidado Provincial en % PBI
Escenario Base

Escenario II

Escenario III

Página

10


5,4

5,5

5,6

Con más evasión

6,6

6,8

7,2


1,2

1,3

1,6



Fuente: E&R.
En síntesis, si aumenta la evasión fiscal y los agentes se comienzan a financiar contra el fisco,
tanto a nivel nacional como provincial, en 2014 las necesidades financieras del sector público
consolidado3 se ubicarían entre 8.0% y 9.2% del PBI dependiendo del escenario de aumento
de sueldos que finalmente tenga lugar tanto en las provincias como en Nación.
En otras palabras, un aumento de la evasión podría aumentar las necesidades financieras del
sector público consolidado entre 1.4 y 2.1 puntos porcentuales en términos del producto,
pasando de un marco de entre 6.6% y 7.1% (ver gráfico 3) a un nuevo entorno que se
ubicaría entre 8.0% y 9.2% (ver gráfico 8).
Gráfico 9: necesidades financieras del Sector Público Consolidado con aumento de la evasión.

Fuente: E&R.

ACUERDOS Y CONTROLES DE PRECIOS; UNA REFLEXIÓN: SEGUIMOS HACIENDO LOS
QUE HACE 4000 AÑOS SE SABE QUE NO DA RESULTADO

Página

11

Hoy viernes  20 de diciembre el Ministro de Economía, su secretario de Comercio  y el Jefe de
Gabinete anunciaron un nuevo plan de acuerdos y controles de precios. De esta manera, una
vez más la actual administración intenta combatir la inflación aplicando acuerdos y controles
de precios. La evidencia empírica reciente muestra que los controles y acuerdos de precios no
han servido para combatir la inflación en el período 2007/ 2013. En Argentina, los acuerdos y
controles de precios se han aplicado en numerosas oportunidades en la segunda mitad del
siglo XX; y tampoco han servido para combatir la inflación. En el mundo, los acuerdos y
controles de precios se han venido aplicando durante los últimos 4000 años; y tampoco
sirvieron nunca para combatir la inflación.


3

Nación + Provincias



Más abajo citamos fragmentos del prólogo del libro “4000 AÑOS DE CONTROL DE PRECIOS Y
SALARIOS; Cómo no combatir la inflación” de Robert L. Schuettinger y Eamonn F. Butler.
Editorial Atlántida 1979. El libro completo se puede bajar desde internet.
“….La experiencia vivida en situaciones de control de precios y salarios es tan vasta que abarca
casi todos los períodos de la historia, lo que constituye una excelente oportunidad para
explorar los resultados positivos y negativos de esta política. No recuerdo ninguna otra medida
de orden público y económico cuyos efectos se hayan visto reflejados en momentos históricos
tan diversos, en distintos sitios, pueblos, sistemas de gobierno y sistemas de organización
económica —exceptuando, tal vez, estudios sobre la relación entrea inflación y los aumentos
en la emisión de dinero.*….”
“….El hecho de que en muchos países y mercados existen….obliga a examinar los registros
históricos de la aplicación del control que presenta esta obra. ¿Cuáles son, pues, los logros de
la reiterada aplicación de esta política a los efectos de obtener la inflación y superar la escasez
de bienes? La recopilación histórica muestra una secuencia uniforme de fracasos reiterados.
En realidad no existe un solo caso en la historia en el que el control de precios haya detenido
la inflación o superado el problema de la escasez de productos. En lugar de reducir la
inflación esta política ha generado otra clase de complicaciones a los males existentes, como el
surgimiento de mercados negros y el desabastecimiento que reflejan la mala utilización y
distribución de los recursos. El control de precios no soluciona el problema de la escasez, por
el contrario lo empeora. El control de precios desorienta tanto a los productores como a los
consumidores. Los precios "bajos" establecidos para los productos limitan la oferta, mientras
que los precios "bajos" establecidos para los consumidores estimulan la demanda. En
consecuencia, el control de precios aumenta la brecha entre la oferta y la demanda.”
“A pesar de los ejemplos que brinda la historia, muchos gobiernos y funcionarios públicos aun
sostienen que el control de precios es una medida efectiva para controlar la inflación. En
consecuencia, ponen en práctica políticas monetarias y fiscales que llevan a la inflación,
convencidos de que lo inevitable no sucederá. Cuando lo inevitable sucede, la política de orden
público fracasa y las esperanzas se desvanecen. Los errores se multiplican, y declina la fe en los
gobiernos y funcionarios que implementaron las medidas que crearon las situaciones
indeseables. Se coarta la libertad política y económica y los ciudadanos sufren las
consecuencias.”

Página

12

“La exactitud de las matemáticas y ciertas leyes de la física comprueban algunas de las
consecuencias inevitables y predecibles de la implementación de esta medida, tales como la
aparición de mercados negros y similares intermedios. Las naciones que ignoran estas
consecuencias corren el mismo riesgo que aquellas que establecen que dos más dos es tres,
que el teorema de Pitágoras es falso o promulgan leyes que limitan la temperatura del vapor a
40 grados (Fahrenheit o Centígrados).”
“La experiencia personal que muchos de nosotros hemos vivido a través del tiempo con
relación al control de precios y salarios, además de los ejemplos históricos y de las propuestas



económicas válidas tan hábilmente desarrolladas en esta obra, parecerían ser factores más
que suficientes para convencer al público y a los funcionarios del gobierno de que dicho
control de precios y salarios sencillamente no funciona. No obstante, la triste realidad es que
a pesar de las evidencias y el análisis, muchos de nosotros aún recurrimos al control de
precios para resolver o atemperar el flagelo de la inflación. Las sucesivas encuestas realizadas
evidencian que la mayoría de los ciudadanos norteamericanos preferirían regirse por controles
oficiales. Si las encuestas son correctas, y no tengo razones para creer lo contrario, ello
significa que muchos norteamericanos no hemos comprendido aún lo que cuarenta siglos de
historia nos han enseñado sobre el control de precios y salarios. Entonces surge otro
interrogante. No nos cuestionamos ya por qué razón el control de precios y salarios no es
una medida efectiva sino por qué, a pesar de los reiterados fracasos, los gobiernos continúan
experimentando con esta medida con el apoyo aparente de sus ciudadanos.”
“Esta obra constituye un valioso y oportuno aporte a nuestro conocimiento y al continuo
debate de asuntos de importancia relativos al orden público. Sinceramente deseamos
aprender lo suficiente de cuarenta siglos en la historia del control de precios y salarios como
para no condenarnos a repetir fracasos inevitables y costosos.”
BOX 1: PRECIO DEL ORO SEGUIRÁ CAYENDO POR LA RENOVADA FORTALEZA DEL DÓLAR
El precio del oro descendió 28% en los últimos doce meses hasta ubicarse en torno a los 1.190
dólares la onza, es decir la caída más pronunciada en los últimos 30 años. Paralelamente la
Reservas federal de EEUU anuncio ayer que reducirá su programa de compra de activos desde
USD 85.000 MM a USD 75.000 MM a partir de enero de 2014. Esta noticia de menor expansión
monetaria impulsó un retroceso del oro mayor al 5% en los últimos 5 días.

Página

13

¿Por qué retrocedió el oro? El oro es un bien que presenta ciertas características “especiales”;
y conocerlas nos permite anticipar su movimiento futuro. Dada su escasez, su costoso proceso
de extracción y su antigua función de medio de pago, patrón monetario, el oro es reserva de
valor y se convierte en el activo preferido para “refugio” en contextos de elevada
incertidumbre y fuerte aversión al riesgo. En ese marco, los inversores desarman sus portfolios
más riesgosos, integrados por acciones y bonos, y se pasan a oro. Este fenómeno se observa
claramente en el gráfico. El oro comenzó a subir sostenidamente a partir de 2008 / 2009 luego
de la crisis de Lehman.
Luego de Lehman, en un comienzo subió también el dólar porque los inversores también se
refugiaron en la divisa norteamericana. Sin embargo, la Reserva Federal de EEUU rápidamente
comenzó con su política monetaria expansiva de tasa 0.25% y dólar barato, impulsando al oro
aún más hacia el alza, porque los inversores que se habían refugiado en la divisa
norteamericana se pasaron al oro (ante el aumento de la cantidad de dólares). Al haber más
dólares para ir contra el oro en un marco de bajísimo crecimiento y fuerte aversión al riesgo, el
precio del oro en términos de dólar subió y cada vez se necesitaron más unidades de dólar
americano para comprar una onza de oro.



Grafico 10 BOX: El precio del oro, el valor del dólar y los anuncios de política monetaria de
EEUU.
"El oro pierde valor ante la expectativa de fortalecimiento del dolar"
Evolución del precio del Oro en dolares la onza
‐ 19/12/13‐

QE3 (MBSxm 40)
(SEP‐12/OPEN)

QE2 (600T)
(NOV‐10/JUN‐11)

1900
1700

1900

QE1
(750MBS;300T)

2,30

(DIC‐08/MAR‐10)

2,20

1500

2,10

1300

TWIST 1 Y 2
(400;267)

1100

QE4 (Txm 45)
(DIC‐12/OPEN)

(SEP‐11 Y JUN‐12)

900

1,90
1,90
1,80

700

1,70

Oro
Poder Adq. Dólar (eje.dcha) 1,67

500
02/01/2006

2,00
1190

02/01/2007

02/01/2008

02/01/2009

02/01/2010

02/01/2011

02/01/2012

1,60
02/01/2013

Fuente: E&R en base a Bloomberg.
En un marco donde la Reserva Federal de EEUU aplica una política agresiva de emisión de
dólares para contrarrestar la debilidad de la economía americana, el dólar pierde valor y el
oro aumenta en el mercado internacional. En este contexto, el oro llegó a cotizar 1.900
dólares la onza tras la segunda ronda de expansión monetaria denominada “QE2” que terminó
en junio 2011.
Sin embargo, a finales de 2012 y principios del 2013, la economía americana comienza a
mejorar y los estímulos monetarios que se van anunciando son menos expansivos en términos
cualitativos y cuantitativos. A partir de allí comienza un nuevo ciclo donde el poder adquisitivo
del dólar4 crece y el precio del oro cae.
La contracara de la mejora de la economía americana es el aumento del valor de sus
principales índices financieros como el S&P 500 y Dow Jones, entre otros. En este sentido, la
apuesta del mercado es que la economía de EEUU consolide su recuperación, y
consecuentemente la demanda por activos de mayor riesgo (Acciones) crezca en detrimento
de la demanda por refugio de valor (Oro).

Página

14

Tres son los argumentos que animan a los inversores a no huir más del dólar, salir del oro y
apostar a los activos financieros: i) la política monetaria laxa es progresivamente menos
expansiva, ii) la economía americana se recupera y iii) los gobernadores de la Reserva Federal
anticipan un cambio de sesgo de política y subas de tasa de interés para 2014 y 2015.

4

el precio del dólar de EEUU contra una canasta de 10 monedas.



Es más, Ben Bernanke anunció que los estímulos monetarios se irían “apagando” a medida que
la tasa de crecimiento subiera, el desempleo bajara y la inflación aumentara. Los “números” de
la macroeconomía de EEUU en materia de nivel de actividad y desempleo comienzan a
convalidar el cese de la expansión monetaria. Sin embargo, la inflación todavía no responde.
En su oportunidad Bernanke sostuvo que el estimulo monetaria debía cesar cuando la inflación
minorista se ubicara en el 2.0% anual. Todavía está lejos de eso. En este marco, para anticipar
la cotización del oro hay que mirar la inflación minorista de EEUU. La caída del oro proseguirá y
acelerará a medida que la inflación se acerque a ese nivel.
En resumen, el anuncio de menores compras de activos de la Reserva Federal empuja el valor
del dólar hacia arriba. Paralelamente, la suave recuperación de la economía de EEUU reduce la
incertidumbre, por lo que la demanda de oro cede terreno y su precio comienza a bajar. En
este contexto de menos incertidumbre y mejor economía real, hay mejores perspectivas de
retorno. Los inversores se pasan a activos financieros más riesgosos; lo que eleva sus
cotizaciones e impacta negativamente sobre el oro. Los inversores salen del oro y se pasan a
otros activos financieros más riesgos. Por ende, no sorprende que el oro siga bajando.

Página

15



BOX 2: ¿REGRESO DE CUASIMONEDAS?
En el caso de las Provincias, si el Gobierno Nacional decidiese no auxiliarlas, algunas
jurisdicciones podrían considerar como alternativa emitir cuasimonedas como lo hicieran en la
crisis de 2001‐2002.
Las cuasi‐monedas emitidas, en su apogeo, totalizaron $7.640 millones, alcanzando al 41% de
la circulación monetaria y el 2,4% del PBI. Además de los $3.300 millones de Lecop emitidos
por el Gobierno Nacional, circulaban unos $4.340 millones emitidos por 11 provincias, entre
los cuales se encontraban los Patacones, emitidos por la Provincia de Buenos Aires, llegando a
circular un total de $2.703 millones.
Cuadro 1: Las cuasimonedas de la crisis 2001‐2002

Fuente: EYR en base a datos del BCRA

La mayoría de estos bonos fueron diseñados para atender los haberes de los empleados
estatales y los pagos a proveedores. En general, la proporción de pago de salarios en esos
títulos no superaba el tercio de cada uno de los compromisos asumidos por el estado
provincial, aunque en las provincias más complicadas, se llegó a pagar el 100% de los haberes
con un coctel de títulos provinciales, Lecops y tickets canasta.
La operatoria de rescate de estas cuasimonedas por pesos, fue financiada mediante la emisión
de títulos públicos por un monto de $7.800 millones (Bonos del Gobierno Nacional en Pesos
2% 2011” y “Bonos del Gobierno Nacional en Pesos 2% 2013”, que fueron entregados al BCRA
como garantía de la operación de rescate de las cuasi‐monedas.
Entendemos que la alternativa menos costosa para la economía local en su conjunto es que el
Gobierno Nacional desarrolle mecanismos para auxiliar financieramente a las provincias en
lugar de permitir la vuelta de las cuasimonedas.

Página

16



Actividad Económica

Detalle

Actividad Económica (EMAE)
Industria (EMI)
Utilización Capacidad Instalada
Construcción (ISAC)
Supermercados (cte.)
Shopping centers (cte.)
Servicios Publicos (ISSP)
Patentamientos

Var(m/m)

Sep‐13
Dato

Var(a/a)

Var(m/m)

2012
Var(a/a)

Dato

2011

Var(a/a)

Dato

2010

Var(a/a)

Dato

2009
Dato

Var(a/a)

Var(a/a)

‐

‐

‐

‐

‐

203,3

0,0%

4,7%

198,0

1,9%

194,3

8,9%

178,5

9,2%

163,5

0,8%

Base´06=100; SA

INDEC

‐

‐

‐

139,2

1,4%

‐0,5%

133,4

‐0,8%

‐0,1%

130,6

‐1,2%

132,1

6,5%

124,0

9,8%

113,0

0,1%

Promedio mens (en %); SA

INDEC

‐

‐

‐

75,4

‐0,1%

‐1,3%

75,2

‐0,1%

‐0,8%

74,5

‐5,4%

78,7

1,4%

77,7

6,7%

72,8

‐1,5%

Base´97=100

INDEC

‐

‐

‐

202,5

‐0,6%

6,2%

190,8

0,6%

7,4%

177,0

‐3,2%

182,8

8,7%

168,1

11,0%

151,5

‐2,0%

Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC

‐

‐

‐

230,6

0,0%

18,3%

216,4

0,0%

14,0%

190,9

14,6%

166,6

17,2%

142,2

16,4%

122,1

10,8%
8,1%

Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC

‐

‐

‐

255,4

3,5%

20,9%

214,8

‐0,8%

12,8%

197,6

12,2%

176,0

19,0%

148,0

30,3%

113,6

Base´04=100; precios const.

INDEC

‐

‐

‐

252,9

0,0%

7,3%

245,2

0,0%

8,0%

225,0

7,5%

209,3

11,1%

188,4

11,1%

169,6

8,2%

unidades mensuales; SA

ACARA

60.609

0,3%

4,3%

88.911

2,0%

26,7%

84.755

2,2%

28,7% 514.903

0,0%

Detalle

Fuente

Nov‐13
Dato

Var(m/m)

Oct‐13
Dato

Var(a/a)

Var(m/m)

31,4% 841.175

Sep‐13
Var(a/a)

Dato

Var(m/m)

‐2,0% 858.025

2012
Var(a/a)

Dato

29,5% 662.739

2011

Var(a/a)

Dato

2010

Var(a/a)

Dato

2009
Dato

Var(a/a)

Var(a/a)

ICC (CABA)

UTDT

47,6

‐5,4%

19,4%

50,4

13,8%

19,4%

44,2

‐10,4%

9,3%

42,5

‐22,4%

54,8

12,0%

48,9

24,5%

39,3

‐6,5%

ICG (mín=0 y máx=5)

UTDT

1,85

‐6,6%

9,5%

1,98

11,9%

18,6%

1,77

‐5,3%

4,7%

2,01

‐16,5%

2,41

43,8%

1,68

32,6%

1,26

‐19,1%

ICSF Base '96=100

UB

28,6

0,0%

8,1%

28,6

0,3%

7,4%

28,5

‐5,8%

11,9%

26,3

‐3,2%

27,1

‐5,2%

28,6

‐

‐

‐

Fuente

Nov‐13
Dato

Var(m/m)

Oct‐13
Dato

Var(a/a)

Var(m/m)

Sep‐13
Var(a/a)

Dato

Var(m/m)

2012
Var(a/a)

Dato

2011

Var(a/a)

Dato

2010

Var(a/a)

Dato

2009

Var(a/a)

Dato

Var(a/a)

Base´03=100

DPEC

‐

‐

‐

529,0

3,3%

28,1%

511,9

1,9%

25,8%

389,8

23,6%

315,2

23,8%

254,5

25,9%

202,2

14,8%

Base Ene´03=100

CONGRESO

‐

‐

‐

494,3

2,0%

22,7%

484,6

2,1%

22,4%

378,9

24,0%

305,6

24,1%

246,3

23,4%

199,6

15,4%

Base '93=100

INDEC

‐

‐

‐

638,6

1,2%

14,0%

631,3

1,0%

13,8%

540,8

12,9%

479,2

12,9%

424,6

14,6%

370,6

7,1%

Base '93=100

INDEC

‐

‐

‐

773,8

0,6%

20,5%

769,2

2,3%

20,1%

608,8

25,5%

485,1

20,1%

403,9

16,8%

345,9

10,6%

Base Dic '95=100 (en U$S)

INDEC

190,1

‐2,1%

‐13,0%

194,2

‐0,1%

‐13,3%

194,4

1,2%

‐17,2%

210,6

8,8%

193,5

20,8%

160,2

7,7%

148,8

‐21,7%

Base Abr '12=100

INDEC

‐

‐

‐

141,5

1,3%

26,0%

139,7

2,4%

26,1%

105,4

26,8%

83,2

27,8%

65,1

22,5%

53,1

19,5%

Base Abr '12=100

INDEC

‐

‐

‐

142,5

1,3%

25,3%

140,7

1,7%

25,4%

106,5

30,3%

81,8

32,1%

61,9

24,8%

49,6

18,7%

Base Abr '12=100

INDEC

‐

‐

‐

137

0,7%

26,2%

135,9

3,8%

26,7%

102,7

13,9%

90,1

14,7%

78,6

18,4%

66

14,8%

Pesos x mes

INDEC

3.300

0,0%

23,6%

3.300

0,0%

23,6%

3.300

0,0%

23,6%

2.423

19,3%

2.032

27,0%

1.600

18,4%

1.317

22,5%

Pesos x mes

INDEC

2.477

0,0%

31,8%

2.477

0,0%

31,8%

2.477

14,4%

31,8%

1.709

35,0%

1.266

35,5%

934

20,4%

776

17,1%

Detalle

Tipo de Cambio Nominal Dólar
Tipo de Cambio Dólar (CCL)
TCR Multilateral Importador
Exportación Bienes
Importación Bienes
Balance Comercial

Dato

Var(a/a)

‐

Detalle

Sector Externo

Var(m/m)

INDEC

Precios y Salarios
Precios al Consumidor (San Luis)
Precios al Consumidor (Congreso)
Mayoristas (IPIM)
Costos de la Construcción (ICC)
Materias Primas (IPMP)
Índice salarios (CVS)
Salarios del S. Privado Registrado
Salarios del S. Público
Salario Mínimo Vital y Movil
Haber Jubilatorio Mínimo

Dato

Base´93=100; SA

Indicadores de Confianza
Confianza del Consumidor
Confianza en el Gobierno
Confianza Sistema Financiero

Fuente

ARGENTINA
Oct‐13

Nov‐13

Fuente

Nov‐13
Dato

Var(m/m)

Oct‐13
Dato

Var(a/a)

Var(m/m)

Sep‐13
Var(a/a)

Dato

Var(m/m)

2012
Var(a/a)

Dato

2011

Var(a/a)

Dato

2010

Var(a/a)

Dato

2009

Var(a/a)

Dato

Var(a/a)

Pesos x dólar EE.UU.prom mes

BCRA

6,01

2,9%

25,4%

5,85

1,9%

23,6%

5,74

2,8%

22,9%

4,55

10,2%

4,13

5,6%

3,91

4,9%

3,73

17,9%

Contado con liquidación

E&R

8,99

‐2,8%

32,6%

9,25

0,9%

45,7%

9,16

7,6%

41,9%

6,05

36,9%

4,42

11,8%

3,95

3,8%

3,81

16,2%

Base´01= 1,00

E&R

1,56

‐2,1%

‐0,1%

1,59

2,6%

0,6%

1,55

2,2%

‐1,9%

1,61

‐12,5%

1,84

‐6,8%

1,97

‐6,4%

2,11

‐0,7%

MM de USD; SA

INDEC

‐

‐

‐

7.271

0,5%

5,4%

6.995

0,2%

2,6%

81.205

‐3,3%

83.951

22,6%

68.500

23,1%

55.668

‐20,5%

MM de USD; SA

INDEC

‐

‐

‐

6.561

0,3%

3,9%

6.146

0,3%

4,0%

68.515

‐7,0%

73.661

30,5%

56.443

45,5%

38.780

‐32,5%

MM de USD; SA

INDEC

‐

‐

‐

710

1,4%

21,4%

849

‐0,7%

‐6,8%

12.690

23,3%

10.290

‐14,7%

12.057

‐28,6%

16.888

34,0%

Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.


Politica Monetaria y Sistema
Financiero
Base monetaria amplia
M2 (Base+ CC+CA $)
M3 (M2 + Depósito a plazo)
Depositos Totales del S. Privado
Préstamos Totales al S. Privado
Stock Lebacs y Nobacs
Reservas BCRA
Tasa plazo fijo (30d.)
Tasa Badlar
Riesgo País
Índice Merval

Detalle

Soja
Cobre
Petroleo
Oro

Dato

Var(a/a)

Var(m/m)

Sep‐13
Dato

Var(a/a)

Var(m/m)

2012
Var(a/a)

Dato

2011

Var(a/a)

Dato

2010

Var(a/a)

Dato

2009

Var(a/a)

Dato

Var(a/a)

338.343

1,0%

24,4% 335.078

1,6%

26,3% 329.769

1,0%

26,0% 243.909

34,9% 180.792

37,1% 131.899

25,0% 105.537

5,4%

MM de pesos

BCRA

532.661

‐0,2%

27,1% 533.573

1,1%

32,0% 528.022

1,6%

32,1% 381.513

32,7% 287.402

33,5% 215.207

22,1% 176.193

11,5%

MM de pesos

BCRA

888.959

1,6%

28,3% 874.926

1,9%

29,6% 858.275

1,9%

29,0% 623.396

31,5% 474.215

37,0% 346.018

25,6% 275.471

5,2%

MM de pesos; (Pesos+USD)

BCRA

508.188

1,8%

29,9% 499.223

2,1%

31,0% 488.829

2,5%

30,3% 357.245

26,3% 282.916

32,7% 213.171

22,4% 174.189

8,5%

MM de pesos; (Pesos+USD)

BCRA

465.984

2,3%

32,3% 455.669

2,4%

33,5% 444.775

2,7%

32,8% 319.369

35,1% 236.349

47,3% 160.489

20,5% 133.179

11,9%

MM de pesos

BCRA

‐

‐

2,9%

21,6%

99.491

5,1%

18,0%

79.737

2,2%

78.009

38,2%

56.464

49,9%

37.676

MM de USD

BCRA

30.799

‐3,0%

‐31,9%

33.232

‐3,0%

‐26,6%

34.741

‐3,0%

‐22,8%

46.042

‐8,3%

50.205

0,7%

49.850

7,4%

46.435

‐2,7%

% TNA; tot. gral.

BCRA

17,86

2,1%

32,8%

17,49

17,7%

32,9%

14,86

‐8,4%

26,5%

12,44

11,0%

11,21

19,6%

9,38

‐19,3%

11,62

‐1,1%

% TNA; Bcos. Privados

BCRA

19,19

0,0%

23,3%

19,19

11,6%

29,0%

17,19

‐4,8%

15,5%

13,89

3,1%

13,47

32,2%

10,19

‐19,3%

12,10

‐13,5%

J.P Morgan ‐ Puntos basicos

Bloomberg

‐

‐

‐

324

‐6,6%

20,9%

347

‐6,0%

24,4%

750

8,5%

691

2,0%

678

‐41,9%

1.166

32,4%

en USD

Bloomberg

‐

‐

‐

874

5,8%

77,3%

826

19,2%

57,9%

545

‐27,3%

749

14,4%

655

‐19,3%

438

‐21,4%

Fuente

‐ 102.377

Nov‐13
Dato

Var(m/m)

Oct‐13
Dato

Var(a/a)

Var(m/m)

Sep‐13
Dato

Var(a/a)

Var(m/m)

MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON

73.583

1,6%

21,3%

74.292

1,7%

23,6%

71.805

1,8%


‐

‐

‐

‐

‐

‐

412

3%


‐

‐

‐

‐

‐

‐

‐4.842

4%

Mercado Financiero
Internacional

Precios Commodities

Var(m/m)

BCRA

Detalle

Recursos Tributarios Nacionales
Resultado Primario Nacional
Resultado Financiero Nacional

Dato

MM de pesos; (circ. + cc BCRA)

Politica Fiscal

Fed Fund Rate
US Treasury Bill (10 años)
Selic rate‐Brasil
Tipo de Cambio Dólar/Real
Tipo de Cambio Euro/Dólar
Índice S&P 500
Índice FTSE
Índice Dax
Índice Bovespa
Índice Igpa

Fuente

ARGENTINA
Oct‐13

Nov‐13

Detalle

Fuente

Nov‐13
Dato

Var(m/m)

Oct‐13
Dato

Var(a/a)

Var(m/m)

2012
Var(a/a)

‐23%

Dato

Var(m/m)

2011

Var(a/a)

25,2% 679.799
‐4.944

‐200%

Dato

2010

Var(a/a)

Dato

2009

Var(a/a)

31,8% 409.901

Dato

Var(a/a)

34,4% 304.930

13,2%

4.921

‐80%

25.115

45%

17.286

‐47%

68% ‐30.663

‐1099%

3.068

‐143%

‐7.131

‐149%

2012
Var(a/a)

Dato

25,9% 540.134

87% ‐51.545

Sep‐13
Var(a/a)

Dato

‐23,7%

2011

Var(a/a)

Dato

2010

Var(a/a)

Dato

2009

Var(a/a)

Dato

Var(a/a)

% Anual (Target)

FED

0,25

0,0%

0,0%

0,25

0,0%

0,0%

0,25

0,0%

0,0%

0,25

0,0%

0,25

0,0%

0,25

0,0%

0,25

% Tir anual

MECON

2,75

7,0%

46,9%

2,57

‐2,7%

61,0%

2,64

‐7,7%

82,2%

1,76

‐35,9%

2,75

‐12,6%

3,14

‐4,4%

3,29

‐86,7%
‐8,9%

% Anual (Target)

BCB

10,00

5,3%

37,9%

9,50

5,6%

31,0%

9,00

0,0%

24,1%

8,44

‐27,9%

11,71

17,1%

10,00

0,8%

9,92

‐20,9%

Reales (Brasil) por USD

BCRA

2,30

5,0%

11,2%

2,19

‐3,4%

7,9%

2,27

‐2,9%

11,8%

1,93

15,9%

1,67

‐4,8%

1,75

‐11,3%

1,98

8,6%

USD por Euro

BCRA

1,35

‐1,1%

5,2%

1,36

2,1%

5,2%

1,34

0,3%

3,9%

1,29

‐7,6%

1,39

4,8%

1,33

‐4,7%

1,39

‐5,2%

EEUU (en USD)

Bloomberg

‐

‐

‐

1.757

4,5%

23,0%

1.682

3,0%

16,4%

1.388

8,3%

1.281

13,3%

1.131

19,2%

949

‐21,9%

UK (en USD)

Bloomberg

‐

‐

‐

10.805

3,3%

14,3%

10.458

3,5%

11,3%

9.137

‐1,0%

9.227

10,3%

8.363

15,4%

7.248

‐27,4%

Alemania (en USD)

Bloomberg

‐

‐

‐

12.285

5,6%

29,5%

11.629

6,9%

23,1%

8.962

‐4,4%

9.372

15,2%

8.135

15,4%

7.048

‐22,7%

Brasil (en USD)

Bloomberg

‐

‐

‐

24.269

3,2%

‐15,6%

23.512

7,4%

‐20,1%

30.631

‐17,1%

36.953

‐3,2%

38.171

37,7%

27.730

‐12,1%

Chile (en USD)

Bloomberg

‐

‐

‐

37,92

1,7%

‐12,8%

37,30

5,4%

‐14,1%

43,07

‐2,5%

44,18

11,7%

39,55

51,5%

26,09

2,1%

Detalle

Fuente

Nov‐13
Dato

Var(m/m)

Oct‐13
Var(a/a)

Dato

Var(m/m)

Sep‐13
Var(a/a)

Dato

Var(m/m)

2012
Var(a/a)

Dato

2011

Var(a/a)

Dato

2010

Var(a/a)

Dato

2009

Var(a/a)

Dato

Var(a/a)

USD por ton.; (CBOT)

IMF

477

‐0,9%

‐10,6%

473

‐0,9%

‐11,3%

503

‐1,0%

‐11,0%

530

9,5%

484

25,8%

385

1,7%

379

‐16,5%

USD por ton.(Grado A Cif Europa)

IMF

7.071

‐0,7%

‐6,6%

7.203

‐0,6%

‐11,2%

7.160

‐1,0%

‐11,1%

7.970

‐9,7%

8.823

17,0%

7.538

45,9%

5.165

‐25,8%

USD por barril (Brent UK)

IMF

108,1

1,8%

24,7%

109,5

1,7%

22,3%

106,3

1,0%

12,4%

94,2

‐0,9%

95,1

19,6%

79,4

28,8%

61,7

‐38,1%

USD por onza troy

IMF

1.276

‐2,4%

‐25,9%

1.317

‐2,3%

‐24,6%

1.488

‐1,3%

‐14,7%

1.672

6,1%

1.576

27,7%

1.233

25,5%

983

12,1%

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