1. FU
SA
D ES Memorándum Ejecutivo 31
Enero de 2013
El Acuerdo para la Sostenibilidad Fiscal debe cumplirse
El deterioro de las finanzas públicas materializado en una política de ahorro y austeridad para reducir en
déficits persistentes, elevado nivel de deuda y falta 10% el gasto de bienes y servicios, y congelar plazas
de liquidez, planteó la necesidad de que el gobierno y nuevas.
las fracciones políticas representadas en la Asamblea
Legislativa, suscribieran el “Acuerdo para la Sostenibilidad • Se disminuye el límite para emitir Letes del 40%
Fiscal en El Salvador” el 18 de octubre de 2012, como una al 20% de los ingresos corrientes incluidos en los
condición previa para autorizar una nueva emisión de presupuestos y, posteriormente, al 15%.
títulos valores por US$800 millones.
• Conformar un ámbito jurídico que propicie la
El Órgano Legislativo, por unanimidad, en ese mismo mes, responsabilidad fiscal para la sostenibilidad y el
autorizó la emisión de estos títulos, los cuales se colocaron desarrollo social, que permita mantener la disciplina,
a los inversionistas el 29 de noviembre del mismo año, con sostenibilidad y tener más transparencia en la política
una tasa de interés de 5.875%, a un plazo de doce años. fiscal. Este marco legal debería incluir límites de déficit
Los recursos captados se destinarían prioritariamente fiscal y de endeudamiento, normas para mejorar el
a la atención de la demanda de redención anticipada, proceso presupuestario y la transparencia.
en caso de materializarse, de la emisión de eurobonos
que vencen en 2023, ya que según sus condiciones los
inversionistas podían ejercer este derecho, solicitando el
pago anticipado dentro del plazo de un mes que venció
El incumplimiento tiene implicaciones negativas
el 24 de diciembre de 2012 (opción put), la probabilidad El incumplimiento de los compromisos consignados en
de redención anticipada era muy baja y, en efecto, nadie el Acuerdo tendría consecuencias negativas para el país,
reclamó el pago. entre las que se destacan:
Con el Acuerdo, se pretendía que el país estuviese • Pérdida de credibilidad de este tipo de acuerdos y
preparado para atender esta contingencia; también, que del compromiso del país con la sostenibilidad fiscal,
se reestructurara la deuda, pagando US$400 millones de siendo éste un elemento esencial frente a inversionistas
vencimientos de Letes con un primer tramo proveniente locales y extranjeros, organismos internacionales,
de los recursos de la colocación de los bonos, como calificadoras de riesgo y otros agentes que monitorean
efectivamente ocurrió a principios de enero de 2013; el desempeño del país.
además, se tenía el propósito de conducir las finanzas
públicas en una trayectoria de sostenibilidad, mediante • Se afectaría aún más la estabilidad macroeconómica
una iniciativa legal de responsabilidad fiscal. al profundizarse los desequilibrios fiscales –déficit
más alto y aumento de la deuda–, restando capacidad
El segundo tramo de la emisión de bonos se utilizará según a la política fiscal para enfrentar shocks económicos o
lo que determine la Asamblea Legislativa, por mayoría desastres naturales.
calificada, lo cual debería efectuarse en concordancia con
los objetivos que persigue el Acuerdo suscrito. • Aumento de tasas de interés para futuros
financiamientos, debido a que el mayor deterioro de
las finanzas públicas impactaría el riesgo país, lo que
Contenido del Acuerdo
presionaría al alza el costo relativo del financiamiento.
Desde 2008 el riesgo país para El Salvador se ha
En el documento firmado se plasmó el consenso para incrementado según el EMBI1, en buena cuenta por
la emisión de estos bonos, su destino, y la ejecución de la débil situación fiscal y el bajo crecimiento. En
varias medidas para mejorar la situación de las finanzas noviembre de 2012, este índice promedió 400.63 pb
públicas. Entre los compromisos consensuados: 1
Emerging Markets Bond Index, mide la diferencia de tasa de interés
que pagan los bonos denominados en dólares, emitidos por países en
• El gobierno deberá reducir el déficit del Sector Público desarrollo, y los bonos del Tesoro de Estados Unidos, que se consideran
no Financiero a 2.7% del PIB en 2013, así como adoptar de bajo riesgo.
FUSADES/Departamento de Estudios Económicos

2. en tanto que para Latinoamérica fue de 323.53 pb • El gobierno debe implementar una política efectiva
(gráfico), indicando que la prima de riesgo para el país de ahorro y austeridad que disminuya el gasto
se ha incrementado –sobreprecio que paga una nación público, para que sea viable alcanzar la meta de déficit
para poder financiarse, en comparación con otras–. consensuada para el año, al respecto, en noviembre
de 2012 el gobierno dio a conocer varias medidas
• Reducción de recursos para gasto social. El mayor de ingresos y gastos encaminadas al logro de dicha
deterioro de las finanzas del Estado limitaría el acceso meta.
a financiamiento e incrementaría el costo, lo que
restaría espacio fiscal para canalizar recursos hacia el • Es necesario efectuar la reforma al artículo 5 de la Ley
gasto social, reduciendo el margen para ejecutar una de Presupuesto General de 2013, a fin de reducir el
política social efectiva. límite permitido para emitir deuda flotante a 20% de
los ingresos corrientes.
• Impacto negativo en el crecimiento, es preciso que
El Salvador alcance mayores tasas de crecimiento
• Se debe lograr un Acuerdo Stand-By con el Fondo
económico, ya que presenta un importante rezago
Monetario Internacional, esto fortalecería la
que se debe saldar; ello requiere de finanzas públicas
sostenibles que propicien condiciones para que credibilidad de la política fiscal; además, el gobierno
aumente la inversión, el empleo y el bienestar social. debería informar al público sobre los avances en las
negociaciones con dicho organismo.
Importancia de que se cumpla el Acuerdo para la • Es imperativo conducir las finanzas públicas por
el camino de la sostenibilidad, con disciplina,
Sostenibilidad Fiscal en El Salvador
fortaleciendo la institucionalidad y mejorando la
transparencia, por lo que es relevante concretar la
El cumplimiento del Acuerdo es de gran trascendencia iniciativa legal sobre responsabilidad fiscal para
para las finanzas del país, ya que además de consensuar la sostenibilidad y el desarrollo social. Este marco
la emisión de estos bonos y su destino, quedó plasmado jurídico facilitará que el Estado genere espacio fiscal
el consenso para implementar varias medidas tendientes para cumplir apropiadamente sus funciones básicas,
a consolidar las finanzas públicas y hacer que éstas sean así como también disponer de la solvencia y liquidez
sostenibles en el tiempo. necesaria para cumplir con sus obligaciones.
A corto plazo, es urgente realizar acciones concretas Por lo antes expuesto, la Asamblea Legislativa no debe
que permitan la pronta implementación de las medidas autorizar el uso del segundo tramo de US$400 millones
consensuadas, tales como las siguientes: para cubrir gastos corrientes, ya que se aumentaría
aún más el déficit fiscal, y sería contrario a la meta de
• El Ministerio de Hacienda debe presentar, lo más
pronto posible, un nuevo plan de ingresos y gastos reducirlo que acordaron representantes de las fracciones
para 2013, considerando el cumplimiento de la políticas y el gobierno. Estos recursos se deben destinar
meta de déficit de 2.7% del PIB. Con base en este principalmente al pago de deuda a efecto de cumplir con
plan, se deben presentar las reformas necesarias al el Acuerdo suscrito o a la inversión, siempre que se hayan
presupuesto aprobado para este año, siempre que cumplido las medidas mencionadas.
éstas sean consistentes con la meta de déficit.
La reciente colocación de bonos salvadoreños se realizó a una
Evolución del riesgo de los Eurobonos (EMBI)
 tasa de interés más baja que la de emisiones previas, debido

países seleccionados a que las tasas de interés internacionales se encuentran en
  niveles históricamente bajas; por ejemplo, en junio de 2008, el
900 rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10
850
800
 años –usado como referencia en estas operaciones– promedió
750  4.1% descendiendo a 1.65% en noviembre de 2012.
700
650 
600
550 
Una simulación realizada bajo el supuesto de que el bono
500 salvadoreño se hubiese colocado a una tasa de 4.25% o
450
400
4.50%, como la que han pagado países de la región con mejor
350 calificación crediticia, en vez de 5.875%, indica que el país
hubiese podido ahorrarse cerca de US$13 millones u US$11
300
250
200 millones anuales en intereses, durante 12 años que es el plazo
de los eurobonos, sumando US$156 o US$132 millones en ese
150
100
50
0
período (Costa Rica, con grado de inversión según Moody´s,
E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A m j
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en noviembre de 2012, colocó bonos a diez años de plazo, con
Fuente: Bloomberg
una tasa de 4.25%.
FUSADES/Departamento de Estudios Económicos