El documento resume la situación económica reciente de varios países. China ha experimentado una desaceleración en su producción industrial, por lo que el gobierno está implementando medidas de estímulo fiscal y monetario. Suecia tuvo un fuerte crecimiento en 2015 impulsado por la demanda interna, pero se espera que la tasa de crecimiento disminuya en los próximos años. Estados Unidos ha mostrado datos económicos mayormente positivos pero otros indicadores fueron más negativos.

1. En titulares
Euler
Hermes
Economic
Research
Weekly
Export Risk
Outlook
China: Con calma
El PMI de producción industrial oficial se redujo en febrero a 49,0 (49,4 en enero) con un deterioro generalizado y el
PMI de producción no industrial disminuyó hasta cifrarse en 52,7 (53,5).El PMI de producción industrial Markit/Caixin
confirmó esta tendencia, registrando un nivel de 48 (desde 48,4). El Banco Popular de China redujo su coeficiente de
encaje en -0,5 pbs al 17% para los mayores prestamistas. Este recorte, el primero desde octubre de 2015, está
destinado a proporcionar un impulso de 100.000 millones de USD a la liquidez, estimulando así la actividad
económica. Con miras al futuro, creemos que el gobierno aumentará su apoyo, siendo más agresivo en materia de
asistencia fiscal y proporcionando ayuda gradual en el frente monetario. En la próxima reunión del máximo órgano
legislativo se darán a conocer nuevas medidas destinadas a favorecer el crecimiento, sobre todo en el ámbito fiscal,
con más recortes de impuestos para las empresas y un aumento del gasto en infraestructuras y bienestar social. El
déficit fiscal proyectado aumentará hasta alrededor del -3,5% del PIB (el objetivo del año pasado fue del -2,3%). Las
políticas monetarias acomodaticias se mantendrán, con margen para nuevos recortes de tipos de interés (-50 pbs
para el tipo de interés oficial y -50 pbs para el coeficiente de encaje).Sin embargo, a fin de limitar la posible volatilidad
financiera, es probable que los ajustes políticos sean más graduales que en el último año.
Suecia:El crecimiento en 2015 fue el más altoen cinco años
El PIB aumentó un +1,3% intertrimestral en el 4T de 2015, superando las expectativas. El crecimiento estuvo
impulsado principalmente por la demanda interna (+0,9 pps), con una contribución de las exportaciones netas de
+0,4 pps. Mientras que el consumo privado siguió siendo dinámico (+0,9% intertrimestral, tras el +0,6% del 3T), el
gasto público aumentó (+0,9% intertrimestral, en comparación con el +0,3% intertrimestral del trimestre anterior)
principalmente como resultado de la afluencia de migrantes. El crecimiento de la inversión (principalmente en equipos)
también se aceleró en el 4T de 2015, al +2,3% intertrimestral desde el +1,5% registrado en el 3T. Los datos del 4T
sitúan la tasa de crecimiento de 2015 en el +3,8%, una de las más altas de la UE-28 y que marca el ritmo más firme
de los últimos cinco años. Entre tanto, el desempleo se redujo al 7%, en una disminución paulatina que lo volvió a
situar a los niveles previos a la crisis. En el futuro, esperamos que el crecimiento se desacelere al +3% en 2016 (por
debajo de la media a largo plazo del +3,3%) y al +2,5% en 2017, con el gasto del consumidor como principal
aportación a la expansión. La inflación volvió a territorio positivo en septiembre y el Banco Central reforzó su postura
del todo pesimista al reducir aún más su tasa de depósito en febrero (-15 pbs, hasta el -0,5%).
EE. UU.: Bienvenida fortaleza
Los datos recientes son en su mayoría positivos. Tanto la renta personal real como los gastos personales reales
superaron las expectativas en enero, aumentando un +0,4% intermensual hasta el +2,8% interanual y el +2,9%
interanual, respectivamente. El coeficiente de deflación PCE básico aumentó al +1,7% interanual, el más alto desde
julio de 2014. Los pedidos de bienes duraderos aumentaron en un notable +4,9% intermensual gracias a que los
pedidos básicos crecieron un +3,9%. El índice de producción industrial ISM mejoró por segundo mes consecutivo,
hasta 49,5, y se sitúa cerca del nivel indicativo de expansión. Cinco de los diez componentes experimentaron una
mejora, las nuevas entradas de pedidos se mantuvieron inalteradas en 51,8 y el empleo aumentó por primera vez en
tres meses. El gasto en construcción aumentó un 1,5% intermensual (las expectativas eran del +0,5%) y el mes
anterior se revisó al +0,6% intermensual desde el +0,1%. Sin embargo, otros datos fueron más negativos. El PIB del
4T de 2015 se revisó al alza, al +1% intertrimestral anualizado (desde el +0,7%), pero a causa de una gran
acumulación de existencias, lo cual afectará al PIB del 1T, al igual que el déficit comercial, que se amplió hasta los -
62.200 millones de USD desde la cifra de -61.500 millones de USD. Entre tanto, las ventas de viviendas de obra
nueva en enero fueron mucho más débiles de lo esperado, con una caída que las situó en una tasa anual de 494.000
(-9,2% intermensual).
Francia: ¿Esperando a Godot (Mario)?
El crecimiento del PIB del 4T de 2015 se revisó al alza en +0,1 pps hasta el +0,3% intertrimestral (el crecimiento anual
global permanece en el +1,1%), pero la economía ha sido incapaz de acelerarse. El PMI compuesto Markit cayó hasta
49,8 desde 50,2 y el índice INSEE de confianza empresarial cayó -1,5 pts, recuperando prácticamente su media a
largo plazo (100,5). Un desglose revela que la confianza en la fabricación se mantuvo inalterada en 103, mientras que
los servicios cayeron -1 pt hasta 99. La situación mundial está haciendo mella en el comercio minorista, con una
disminución de la confianza de otros -2 pts, hasta 103 en febrero (110 en octubre de 2015). Mientras tanto, el índice
de confianza del consumidor se redujo en -2 pts, situándolo en 95. Aun así, el consumo resiste, sobre todo en bienes
duraderos (cuyo crecimiento se mantiene al alza y es del +4,5% interanual). Seguimos creyendo que el consumo y la
inversión de las empresas demostrarán su resistencia, pero la previsión de crecimiento del PIB del +1,4% para el año
2016 está actualmente en riesgo. Las existencias representaron una sólida aportación al crecimiento de los dos
últimos trimestres (+0,7 pps cada uno), lo cual sugiere una contribución negativa en 2016. Además, el volumen de
facturación en el sector de la fabricación tampoco logró alcanzar la «velocidad de escape» necesaria, creciendo tan
solo un +0,2% en 2015 —esperamos un aumento moderado del +2% en 2016.
2 de marzo de 2016
CIFRA DE LA
SEMANA
37 USD
Precio del barril
de crudo Brent
de referencia (-
38% interanual)

2. 2
Venezuela:La morosidadestáenelaire
A pesar del pago de 1.500 millones de USD de obligaciones a obligacionistas internacionales realizado la semana pasada, no se puede
descartar una reestructuración ni el impago de la deuda pública. Las reservas internacionales (incluido el oro) registraron el nivel más bajo de
los últimos 17 años, 13.500 millones de USD a finales de febrero, lo cual supone una cobertura de las importaciones de menos de tres meses.
En 2016 deben reembolsarse aproximadamente 6.500 millones de USD en capital e intereses sobre la deuda pública externa. Se trata de una
posición de financiación difícil, agravada por la debilidad de los ingresos de exportación como consecuencia de la caída de los precios del
crudo que convirtieron el tradicional superávit en cuenta corriente en un déficit de alrededor del -4% del PIB en 2015 (-20.000 millones de
USD). Un acuerdo preliminar entre ciertos productores de petróleo para congelar la producción a los niveles de enero parece haber fracasado,
dejando a Venezuela con pocas opciones políticas. La semana pasada, el gobierno devaluó el VEF en un -37% frente al USD y anunció un
aumento de precios de la gasolina por primera vez en casi dos décadas, lo que aumentará las presiones inflacionarias, por lo que prevemos
que la inflación supere el 400% en 2016, tras el 180% de 2015.
Suiza:Crecimientomoderadoen2015traslaapreciacióndelfrancosuizo
El PIB real del 4T aumentó un +0,4% intertrimestral (-0,1% en el 3T) y también un +0,4% interanual (+0,8%), situando el crecimiento del PIB
del conjunto de 2015 en el +0,9%, lo que supone una desaceleración desde el +1,9% de 2014, sin duda esperada tras la fuerte apreciación
del CHF a raíz de la eliminación del tope del CHF:EUR en enero de 2015. A pesar de esta última medida, las exportaciones netas
contribuyeron positivamente en +0,7 pps al crecimiento anual global, ya que las exportaciones reales se expandieron en un +3,1% mientras
que las importaciones subieron un +2,5%. Sin embargo, excluyendo el comercio de tránsito y los objetos de valor —que representan alrededor
del 25% del comercio exterior suizo y que fluctúan intensamente, y que más bien no guardan correlación con el ciclo económico—, las
exportaciones apenas crecieron un +0,2% y las importaciones un +1,7%, ofreciendo un panorama más claro del impacto económico de la
apreciación del CHF. La demanda interna fue sólida en 2015, con aumentos del +1% en el consumo privado, del +1,7% en el consumo público
y del +1,4% en la inversión. No obstante, la reducción de existencias restó -0,9 pps al crecimiento. Euler Hermes prevé que el PIB anual global
crezca un +1,3% en 2016.
Irán:¿Democraciaenacción?Todoesrelativo
Parece ser que los «moderados» realizaron avances respecto a los «radicales» en las elecciones de la semana pasada al Parlamento y la
Asamblea de Expertos. El sistema político incorpora salvaguardias y contramedidas a través de una serie de instituciones y bases de poder,
pero no existen partidos políticos formales, por lo que el resultado de esta fluctuación percibida es difícil de calibrar. El Líder Supremo, el
ayatolá Ali Jamenei, sigue siendo la máxima autoridad, pero hay otras bases de poder no electas, entre ellas la Guardia Revolucionaria. Por
ahora, el presidente Hassan Rouhani tiene la oportunidad de hacer avanzar las reformas (sobre todo económicas, ya que las sociales y
políticas se enfrentarán a una fuerte oposición).Dos características adicionales complican las perspectivas: (i) las elecciones presidenciales de
2017, ya que Rouhani dispone de un tiempo limitado para demostrar al electorado que la retirada de algunas sanciones reportará beneficios a
la mayoría; y (ii) la preocupante salud de Jamenei, que abre la posibilidad de una dirección política incierta con un nuevo Líder Supremo.
Asia:Unospuntosdefabricaciónendescensoexigennuevasrespuestas
políticas
En Japón, el PMI manufacturero Nikkei se redujo a 50,1 en febrero (50,2 en enero), manteniéndose por poco en territorio expansivo. En
Taiwán (49,4 en febrero), Corea del Sur (48,7), Malasia (47,8) e Indonesia (48,7), el indicador de fabricación señaló contracción. Son
escasos los signos de recuperación a corto plazo. La disminución de las exportaciones de Corea del Sur en febrero (-12,2% interanual) indica
que el ciclo económico no se está recuperando. El crecimiento de la demanda se está desacelerando en China El crecimiento de la demanda
se está desacelerando en China y la reorientación de su economía, basada en el crecimiento a través de la expansión de los servicios en
lugar de la industria, sugiere un perfil menos intensivo en importaciones. Además, la demanda en las economías de altos ingresos está
mejorando, aunque a un ritmo muy gradual, lo que dará lugar a que la demanda interna siga actuando probablemente como el principal motor
del crecimiento regional. En el 1T es posible que el consumo privado se desacelere, como reflejo de la débil confianza generada por la
volatilidad de los mercados financieros y la reducción de la actividad industrial, pero las firmes respuestas políticas del 2T pueden invertir esa
tendencia, sobre todo en Japón, Corea del Sur e Indonesia.
Fechas a tener en cuenta
 3 de marzo – ISM de producción no industrial de febrero en EE. UU.
 3 de marzo – Desempleo del 4T en Francia
 3 de marzo – IPC de febrero en Turquía
 3 de marzo – Decisión sobre tipos de interés en Ucrania
 4 de marzo – Desempleo de febrero en EE. UU.
 4 de marzo – Comercio internacional de enero en EE. UU.
 4 de marzo – IPC de febrero en Rusia
 4 de marzo – Producción industrial de enero en Brasil
 7 de marzo – Reunión de los ministros de finanzas de la Eurozona
 7 de marzo – Producción industrial de enero en Hungría
Países destacados
América
África y Oriente
Medio
Asia Pacífico
Europa
 7 de marzo – Pedidos de fábrica de enero en Alemania
 8 de marzo – Comercio internacional de enero en China
 8 de marzo – PI de enero en Alemania, España y Turquía
 8 de marzo – IPC de febrero en Hungría
 9 de marzo – Anuncio sobre la política del Banco de Canadá
 9 de marzo – Inflación de febrero en México
 9 de marzo – Producción industrial de enero en Reino Unido
 10 de marzo – Producción industrial de enero en Francia
 10 de marzo – Reunión sobre política monetaria del BCE de la Eurozona
 10 de marzo – Balanza de pagos de enero en Alemania y Turquía
CLÁUSULA DE EXENCIÓN DE RESPONSABILIDAD