El documento resume las situaciones económicas recientes de varios países. Resalta que el referéndum sobre la permanencia del Reino Unido en la UE se llevará a cabo el 23 de junio. También analiza los desafíos económicos de China como la contracción de las exportaciones y la necesidad de desapalancamiento, así como indicios iniciales de inflación en los EE. UU. Además, comenta sobre las menores confianzas empresariales en la eurozona y las negociaciones de Argentina para acceder a los mercados de capitales.

1. En titulares
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Reino Unido: Todas las miradas puestas en el referéndum del 23
de junio
El primer ministro David Cameron llegó a un consenso con sus homólogos de la UE sobre las peticiones de reforma de Reino Unido
previas a la celebración de un referéndum sobre su adhesión a la UE. El acuerdo incluye: (i) un «freno de emergencia» válido
durante siete años para suspender las prestaciones sociales vinculadas al empleo de los trabajadores de la UE durante cuatro años
y en condiciones especiales; (ii) la capacidad de cumplir las nuevas disposiciones específicas del código normativo único sobre
regulación financiera; y (iii) el reconocimiento de que Reino Unido no se compromete a una posterior integración política en la UE.
La pregunta del referéndum del 23 de junio será: "¿Debe Reino Unido continuar siendo miembro de la Unión Europea o debe dejar
la Unión Europea?" Mantenemos nuestra previsión de que Reino Unido permanecerá en la UE (aunque por un estrecho margen).
Sin embargo, los temores ante la salida de Reino Unido de la UE afectarán a la confianza y, posiblemente, retrasarán las decisiones
en materia de inversión (véase el Economic Insight de 30 de noviembre de 2015 de EH). Esperamos que el impacto negativo sea
mayor en el 2T, pero ya es visible en la disminución de las inversiones en cartera, -85.000 millones de GBP desde el 2T de 2015 —
la posible salida de Reino Unido de la UE explica alrededor del 40% de dicha caída y el resto es un reflejo del entorno económico
general, incluyendo la desaceleración del PIB, la política monetaria pesimista y las externalidades negativas. Esperamos que el
crecimiento del PIB se desacelere al +2% en 2016 (+2,2% en 2015) y al +1,9% en 2017.
China:Situacióncomplicada
Las exportaciones denominadas en USD se contrajeron aún más en enero (-11,2% interanual, desde el -1,4%) y los precios de
producción sufrieron una contracción por 47º mes consecutivo (-5,3% interanual). La financiación social total, que es una medida de
los flujos de financiación agregados, aumentó a 3,4 t RMB (desde la cifra de 1,8 t RMB registrada en diciembre de 2014). Los
bancos emitieron 2,5 t de RMB en nuevos préstamos. Si bien este aumento se debe en parte a factores estacionales (inyección de
liquidez por las vacaciones del Año Nuevo Lunar), también refleja una postura monetaria más acomodaticia del Banco Popular de
China. A corto plazo, podría respaldar un firme crecimiento de la demanda interna en el 1T. A más largo plazo, un aumento
sostenido de esta magnitud, sobre todo si se dirige a las empresas, aumenta la necesidad de desapalancamiento. La deuda
corporativa ya se sitúa alrededor del 160% del PIB, los beneficios industriales bajaron un -2,3 interanual en 2015 y el aumento de
las insolvencias para 2016 se pronostica en torno al +20%. Esperamos que las autoridades intensifiquen el apoyo fiscal (el objetivo
del déficit es del -3,5% del PIB, como mínimo) con nuevos recortes de impuestos y más gasto fiscal en infraestructuras y bienestar
social. El crecimiento del PIB puede desacelerarse, pero es probable que se mantenga alrededor del +6,5%.
EE. UU.:Indiciosdeinflación
Un indicador principal de la confianza del consumidor cayó de 97,8 a 92,2 en febrero, impulsado por ―la agitación de los mercados
financieros‖. Las ventas de viviendas de segunda mano aumentaron un +0,4% intermensual en enero, alcanzando el segundo nivel
más elevado en nueve años: un +11% interanual. Los precios medios disminuyeron un -3,2% intermensual (+4,8% interanual). La
construcción de viviendas y los permisos de obra se redujeron un -3,8% intermensual (+1,8% interanual) y un -0,2% intermensual
(+13,5% interanual), respectivamente. El índice de confianza de los contratistas de obras cayó en febrero, pasando de 61 a 58, por
lo que sigue siendo positivo, pero el más bajo desde mayo de 2015. Entre tanto, dos encuestas regionales sobre producción
industrial de la Reserva Federal siguieron señalando contracción, a pesar de que la producción industrial manufacturera aumentó un
+0,5% intermensual en enero (+1,2% interanual).La mejora se vio impulsada por un notable aumento intermensual sostenido del
+2,8% en la producción de vehículos de motor y por un muy sólido incremento interanual del +6,2%. Los precios al consumo se
mantuvieron estables, pero la tasa subyacente (excluyendo alimentos y energía) creció un +0,3% intermensual. En una tasa
interanual, el IPC subyacente se sitúa ahora en el 2,2%, el nivel más alto desde junio de 2012 y marcadamente superior al del
pasado mes de enero, que fue del 1,6%. Los precios subyacentes al productor crecieron un +0,4%, pero la tasa interanual se
mantuvo en un bajo +0,7%.
Eurozona:Menorconfianzaempresarial.¡Quenocundaelpánico!
Las estimaciones preliminares del PMI de febrero indican una ligera desaceleración de la actividad global, con el PMI compuesto en
52,7 (-0,9 pps), el tercer mes consecutivo de desaceleración desde el pico de 54,3 de los últimos cuatro años registrado en
diciembre de 2015, lo que se achaca principalmente a la debilidad del sector de fabricación, con la bajada del PMI hasta 51,0
respecto a la cifra de 52,3 del mes anterior y de 53,2 en diciembre. El sector servicios mostró estabilidad, con un PMI de 53,0 (53,6
en enero). Mientras el PMI compuesto de Francia registró una contracción en febrero, 49,8 desde 50,2 en enero —lo cual refleja
unos servicios más débiles, 49,8 desde 50,3— el panorama general es de una reciente estabilidad relativa. Por el contrario,
Alemania mostró un debilitamiento significativo en la fabricación, con un descenso hasta 50,2 respecto a la cifra de enero, que era
de 52,3, y a la de diciembre, que era de 53,2. Las nuevas entradas de pedidos del sector manufacturero aumentaron al ritmo más
lento desde julio de 2015, mientras que las nuevas entradas de pedidos de exportación tan solo aumentaron marginalmente, lo que
apunta a dificultades para los exportadores con exposición a los mercados emergentes. Esperamos un modesto crecimiento del PIB
en la Eurozona en 2016, probablemente algo más débil que la actual previsión del +1,7% (+1,5% en 2015).
24 de febrero de 2016
CIFRA DE LA
SEMANA
23
de junio: fecha
del referéndum
sobre la UE en
Reino Unido

2. 2
Argentina:Desbloqueodelarutadeaccesoalosmercadosdecapitales
internacionales
Las negociaciones del presidente Mauricio Macri para resolver el conflicto con los holdouts de la deuda parecen haber dado sus frutos. Thomas
Griesa, el juez estadounidense que dictaminó en primer lugar que no se debería permitir que el país pague su deuda reestructurada antes de haber
pagado la parte de holdout —el 7% que no había sido renegociado en 2005 y 2010— ha aceptado recientemente una medida destinada a eliminar
las restricciones que impiden al país acceder a los mercados de capitales. Sin embargo, esto viene acompañado de dos condiciones. En primer
lugar, el Congreso Argentino debe derogar una ley aprobada en el período de reestructuración que impide al gobierno el pago de su deuda con los
holdouts. En segundo lugar, Argentina debe reembolsar íntegramente la deuda con los "holdouts" a los fondos de cobertura antes del 29 de febrero.
Macri realizó una oferta de 6.500 millones de USD, pero la suma total en cuestión asciende a 9.000 millones de USD. Dos de los seis mayores
acreedores de fondos de cobertura de Estados Unidos han aceptado esta oferta. Además, desde el reciente fallo del tribunal estadounidense,
quienes la han rechazado han perdido ahora cierto poder de apalancamiento y pronto podrían seguir su ejemplo.
Alemania:Fortalecimientointernofrentealdebilitamientodelademandaexterna
El PIB real del 4T de 2015 creció un +0,3% intertrimestral, igualando el ritmo del 3T y situándose ligeramente por debajo de la media de +0,4%
durante el primer semestre. El crecimiento estuvo impulsado por la demanda interna, en particular el gasto público, que aumentó un +1%
intertrimestral, mientras que el consumo privado se redujo al 0,3% intertrimestral. La inversión fija superó las expectativas con un +1,5%
intertrimestral, gracias al respaldo de una fuerte inversión pública. Las exportaciones netas restaron -0,5 pps al crecimiento intertrimestral del 4T de
2015, ya que las exportaciones disminuyeron un -0,6% intertrimestral, mientras que las importaciones aumentaron un +0,5% intertrimestral. Entre
tanto, el índice Ifo de confianza empresarial cayó hasta 105,7 (107,3 en enero), lo que marca el tercer mes consecutivo de descenso y un mínimo
en 14 meses. Esta caída abrupta refleja un descenso en el componente de expectativas hasta 98,8 (desde 102,3), lo cual compensó una ligera
mejora en el componente de situación actual hasta 112,9 (desde 112,5). Euler Hermes espera que las fuerzas opuestas (el fortalecimiento de la
demanda interna y el debilitamiento de la demanda externa) prosigan en el primer semestre y prevé un crecimiento anual global del PIB de
alrededor del 1,8% en 2016.
Sudáfrica:Fiscalidadenbuenasmanos,pero¿seprotegerálasituacióndelas
inversiones?
El presupuesto estatal actual mostró cierta determinación en ajustar el entorno fiscal y con ello aliviar algunas de las presiones que se están
traduciendo en una rebaja crediticia por parte de las agencias de calificación (véase también el WERO de 3 de febrero de 2016). Las
reorganizaciones del gabinete al final del año pasado señalaron la probabilidad de que la política fiscal fuera sólida y relativamente independiente
(véase también WERO de 17 de diciembre de 2015). El ministro de Finanzas Pravin Gordhan no se decantó por aplicar cambios políticos drásticos
sino que anunció una subida de impuestos prevista que agregará 18.000 millones de ZAR a los ingresos y un recorte de 10.000 millones de ZAR en
el techo de gasto anual total, aunque con un mayor gasto en educación, infraestructuras y protección social. Las previsiones oficiales indican ahora
que el déficit presupuestario se reducirá al -2,4% del PIB en el ejercicio fiscal 2018/19 respecto al -3,2% del ejercicio fiscal 2016/17; y el pronóstico
de crecimiento del PIB revisado del Tesoro para 2016 es del +0,9%, frente al +1,3% de 2015. Alcanzar estos objetivos puede depender de las
reacciones de las agencias de calificación, que no están claras. Son tiempos difíciles.
HongKongySingapur:Centrosdecomerciobajopresión
El crecimiento del PIB en Singapur fue revisado ligeramente a la baja, al +2% en 2015 (+2,1% en la estimación anterior). La fabricación se contrajo
un -5,2%, en consonancia con el descenso de las exportaciones (-7,2% para las mercancías), y los servicios crecieron un +3,4%. Entre tanto, las
estimaciones preliminares indican que un menor crecimiento en Hong Kong en el 4T de 2015 (+1,9% interanual, +2,2% en el 3T) arrojó una media
anual global del +2,4% (+2,6% en 2014). La degradación de riesgos ha aumentado para ambos países, y se prevé que las insolvencias en 2016 se
incrementen un 15% para ambos. El crecimiento del PIB es probable que siga siendo modesto (alrededor del +2%), muy por debajo de las medias a
largo plazo (+6% en el caso de Singapur, +4% para Hong Kong). Las oportunidades de exportación son limitadas, lo que refleja la desaceleración
de China y la mejora moderada en el crecimiento de la demanda de las economías de alta renta. El crecimiento de las exportaciones de servicios
financieros será un reto y ambos mercados dependerán de la demanda interna para estimular el crecimiento. Cabe esperar un mayor apoyo público
para mantener la demanda del sector privado.
Fechas a tener en cuenta
 25 de febrero – Índice GfK de confianza del consumidor de febrero en
Alemania
 25 de febrero – Desempleo de enero en Brasil
 25 de febrero – Pedidos de bienes duraderos de enero en EE. UU.
 25 de febrero – Índice de confianza empresarial y del consumidor en Italia
 25 de febrero – Componentes del PIB del 4T en Reino Unido
 26 de febrero – PIB del 4T e IPC de febrero en Francia
 26 de febrero – Crecimiento del PIB del 4T en Croacia y Eslovenia
 26 de febrero – PIB del 4T PIB del 4T y renta/gasto de enero en EE. UU.
Países destacados
América
África y Oriente
Medio
Asia Pacífico
Europa
 26 de febrero – Elecciones en Irán (incluidas las elecciones al Parlamento)
 26 de febrero – IPC de febrero en Alemania y España
 26 de febrero – Desempleo de enero en México
 26 de febrero – Elecciones generales en Irlanda
 29 de febrero – PIB del 4T en Polonia y Suecia
 29 de febrero – Ventas minoristas de enero en Alemania
 1 de marzo – PMI manufacturero de febrero en Rusia y Turquía
 1 de marzo – PIB del 4T en Canadá
 1 de marzo – ISM de fabricación de febrero en EE. UU.
 2 de marzo – Desempleo de febrero en España
 3 de marzo – PIB del 4T en Brasil
 3 de marzo – Desempleo del 4T en Francia
CLÁUSULA DE EXENCIÓN DE RESPONSABILIDAD