Weekly Export Risk Outlook by Euler Hermes - Solunion 03-12-15: #Brasil #Eurozona #China #Suiza #EEUU #Grecia #Bukinafaso #India

1. En titulares
Euler
Hermes
Economic
Research
Weekly
Export Risk
Outlook
Brasil:Larecesiónseagudiza
Los datos publicados a principios de esta semana por la agencia estadística IBGE muestran una recesión más profunda de lo
anunciado inicialmente. El crecimiento del PIB real del 1T y el 2T se revisó a la baja hasta un -2,1% interanual (frente al -1,6%
inicial) y un -3% interanual (-2,6%), respectivamente. En el 3T, el PIB real disminuyó un -4,5% interanual adicional, la mayor
contracción desde 1995. En términos intertrimestrales, el PIB cayó un -1,7% en el 3T. El consumo privado se contrajo en un -
1,5% intertrimestral, lo que refleja la débil confianza de las economías domésticas generada a raíz de la elevada inflación (9,9%
interanual en octubre), el aumento del desempleo (7,9% en octubre, frente al 4,7% de hace un año) y la contracción salarial real
(-2% interanual). La inversión cayó un -4% intertrimestral y las existencias restaron -0,7 pps al crecimiento global. El consumo
público fue el único componente de la demanda que mostró un ligero crecimiento (+0,3% intertrimestral). A pesar de la
disminución de las exportaciones (-1,8% intertrimestral en el 3T, +3,1% en el 2T), las exportaciones netas realizaron una
aportación más positiva al crecimiento, dada la marcada caída de las importaciones (-6,9% intertrimestral, -8% en el 2T).
Teniendo en cuenta estos últimos datos, el ―efecto arrastre‖ para el año 2015 se sitúa en el -3,5%. Según la previsión actual, la
economía se contraerá en el -3,8% este año, manteniéndose en una profunda recesión en 2016, con una contracción mínima
del PIB del 2%.
Eurozona:Ligeramejora,perotodavíainsuficiente
Se esperaba que el BCE rebajara los tipos de interés sobre los depósitos, ampliara la duración de la flexibilización económica y
aumentara las adquisiciones de activos mensuales (actualmente cifrados en 60.000 millones de euros), pero únicamente se
ejecutaron las dos primeras medidas el 3 de diciembre. El BCE anunció la ampliación de la gama de activos que se pueden
adquirir (teniendo en cuenta los gobiernos regionales y locales) y que los pagos principales serán reinvertidos antes y después
de marzo de 2017, lo que permitirá que la liquidez siga siendo abundante hasta 2018, por lo menos. Sin embargo, la reacción
del mercado fue tenue, con la perspectiva de más acción el próximo año dado que el crecimiento económico sigue siendo débil
—el consumo privado se ve reforzado por la baja inflación y los bajos precios del petróleo—, pero el impulso principal ha
quedado atrás y en estos momentos parece poco probable recibir más ayudas de este tipo. Seguimos mostrándonos cautelosos
acerca de la fortaleza de las exportaciones, ya que el potencial para un EUR/USD mucho menor parece limitado (se espera que
sea de 1,05 en 2016, desde 1,1 en 2015), mientras que la demanda mundial carece de impulso. El BCE prevé que el
crecimiento del PIB se mantenga inalterado en +1,5% en 2015, +1,7% en 2016 y +1,9% en 2017, pero las proyecciones de
inflación se han revisado a la baja (al +1% en 2016 y +1,6% en 2017). Las previsiones relativas a ambos indicadores se
mantienen ligeramente por encima de nuestras expectativas.
China:LainclusiónenlaDEG,elprimerpasodeunlargoperiplo
El FMI anunció que, a partir de octubre de 2016, el RMB se incluirá en su cesta de Derechos Especiales de Giro (DEG), con una
ponderación del 10,9%, frente al 41,7% para el USD y el 30,9% para el EUR. El simbolismo de la decisión es muy significativo,
ya que avala el papel de China como un motor clave de la economía mundial y reconoce las mejoras positivas en la
internacionalización del RMB. En términos económicos, el impacto aún no se ha evaluado. A corto plazo, es probable que los
ajustes en el balance del Banco Central conduzcan a una demanda de RMB de 30.000 millones de USD adicionales, que puede
aumentar significativamente si el RMB se convierte en una moneda de reserva mundial. Para ello, China deberá abrir por
completo su cuenta de capital y relajar su control sobre la divisa. Es probable que esta estrategia se lleve a la práctica
gradualmente y se comunique de manera eficaz para evitar la volatilidad de los mercados financieros y la clase de moneda que
se presenció en agosto. La moneda aún está sujeta a fuertes presiones a la baja en respuesta a la debilidad de las noticias
económicas (como el PMI de producción industrial) y a la próxima subida dictada por la Reserva Federal. Una mayor claridad y
más orientación sobre la internacionalización del RMB serán cruciales.
Suiza:Laatoníadelainversiónobstaculizaelcrecimiento
El PIB real se estancó en términos intertrimestrales en el 3T, tras aumentar un +0,2% en el 2T, debido a que el marcado
descenso de las inversiones brutas contrarrestó la mejora en el consumo y la demanda exterior. El crecimiento del consumo
privado creció un +0,4% intertrimestral (+0,3% en el 2T) y el gasto público aumentó un +1,8% intertrimestral (-0,1%). La
inversión fija cayó un -0,2% intertrimestral (+0,8% en el 2T) arrastrada por la reducción de las inversiones en construcción del -
0,9% intertrimestral, aunque las inversiones en equipamiento aumentaron un +0,2%. Las existencias restaron -2,2 pps al
crecimiento intertrimestral del 3T. Las exportaciones aumentaron un +5,4% intertrimestral (-4,1% en el 2T), mientras que las
importaciones aumentaron un +3,3% intertrimestral (-6,9%), por lo que las exportaciones netas aportaron +1,8 pps al
crecimiento del 3T (+1,2 pps en el 2T). Estos elevados y volátiles índices de crecimiento de la actividad comercial se explican
por los artículos de valor, que representan aproximadamente el 25% del comercio exterior de Suiza y que fluctúan
marcadamente, bastante desvinculados del ciclo económico. Excluyendo los artículos de valor, las exportaciones aumentaron
un +0,6% intertrimestral (+0,3% en el 2T) y las importaciones lo hicieron en un +0,2% (-1,2%), revelando un mejor panorama de
la economía. Euler Hermes redujo su pronóstico de crecimiento del PIB anual global al +0,8% en 2015 y mantiene su previsión
del +1,2% para 2016.
3 de diciembre de 2015
CIFRA DE LA
SEMANA
10,9%
Ponderación de
la moneda china
en la cesta DEG
del FMI de
octubre de 2016

2. 2
EE.UU.yCanadá:LaReservaFederalseaproximaalasubidadetiposyCanadáse
recupera
En EE.UU., los gastos de consumo personal (GCP) aumentaron un mero +0,1% intermensual en octubre, situándose por debajo de las
expectativas del +0,3%. Después de la inflación y los impuestos, los ingresos aumentaron un notable +3,9% interanual, pero el consumo solo
creció un +2,7%, por debajo de la media a largo plazo del +3,3%. El medidor de inflación favorito de la Reserva Federal, los GCP, se mantuvo
en el 1,3% interanual, por debajo del objetivo de +2%. El gasto en construcción aumentó un +1% intermensual en septiembre hasta registrar un
sólido +13% interanual, pero los datos de fabricación son heterogéneos. Por un lado, las ventas de automóviles en noviembre alcanzaron los
18,2 millones de unidades anualizadas, el máximo nivel en 12 años, y los pedidos de bienes duraderos aumentaron un +3% intermensual en
octubre (+0,5% interanual), el primer resultado positivo en nueve meses. Por otro lado, el índice ISM cayó al 48,6, el nivel más bajo de la
recuperación. La presidenta de la Reserva Federal, Yellen, parece inclinada a favorecer una subida de tipos de interés en diciembre. El PIB de
Canadá aumentó un +2,3% intertrimestral anualizado tras contraerse en el 1T y 2T. El crecimiento lo fomentaron unos marcados beneficios del
+9,4% en las exportaciones, impulsadas por un CAD débil. El Banco de Canadá mantuvo invariables los tipos de interés.
Grecia:Larecesióndemuestrasuresistencia
El PIB del 3T se contrajo (-0,9% intertrimestral) más de lo estimado inicialmente (-0,5%). La caída del PIB fue mucho menor de lo previsto
inicialmente, dada la fuerte contracción de las importaciones (-17%) tras los controles de capital. Las exportaciones netas contribuyeron en
+3,2 pps al crecimiento (las exportaciones se redujeron un -7%). Todos los componentes internos fueron negativos: el consumo privado (-0,8%
intertrimestral), la inversión total (-7%) y las acciones (-2,7 pps). Sin embargo, tras dos trimestres de crecimiento positivo, nuestro pronóstico
para 2015 se revisó al alza (del -2% al -0,4%). Esperamos que la contracción continúe en 2016 a la par con la recuperación de las
importaciones y mientras las exportaciones y la demanda interna sigan siendo débiles, pero el crecimiento será positivo en el segundo
semestre. Se espera que los controles de capital se supriman a mediados de 2016, ya que los bancos se recapitalizarán por completo. Algunas
medidas restantes están programadas para una votación a mediados de diciembre y la revisión de la troika se realizará poco después. Si se
obtiene un resultado positivo, cabe esperar nuevas medidas de relajación de la deuda en el 1T de 2016, aunque es probable que se produzcan
retrasos. Está prevista una reunión del Eurogrupo para evaluar los avances el 7 de diciembre.
BurkinaFaso:Kaboré,nuevopresidente
Las elecciones presidenciales del pasado domingo se decantaron a favor de Roch Marc Christian Kaboré, que obtuvo el 53% de los votos. Los
comicios parecen haberse llevado a cabo de un modo bastante justo —el principal candidato de la oposición (29,7%) reconoció su derrota— y
suple el vacío político creado por la dimisión forzada en octubre de 2014 del ex presidente Blaise Compaoré, cuyo plan para cambiar el límite
constitucional de dos mandatos presidenciales provocó un levantamiento civil y un breve golpe militar en septiembre de 2015. La reacción inicial
de la comunidad inversora es positiva, con la expectativa de que las políticas de Kaboré sean más favorables a los negocios y de que se alteren
aspectos de un nuevo código minero para retener las inversiones existentes. La minería es la principal fuente de divisas del país. Sin embargo,
las presiones sociales y políticas que llevaron a la caída de Compaoré proporcionan un entorno difícil y el gobierno se verá presionado para dar
prioridad a los aumentos salariales del sector público y a los programas sociales.
India:¿Mejorasenlastendencias?
El crecimiento del PIB se aceleró en el 3T al +7,4% interanual (+7% en el 2T). La demanda interna fue el principal motor; el consumo público
aumentó un +5,2% (desde el +1,2%) y la inversión lo hizo un +6,8% (+4,9%). Por el lado de la oferta, la mejora estuvo liderada por un repunte
en la fabricación (+9,3% interanual, desde el +7,2%). Las ventas al por mayor y al por menor mostraron resistencia (+10,6% interanual, desde el
+12,8%). La inflación se aceleró por tercer mes consecutivo en octubre, hasta el 5% interanual. En este contexto, el RBI mantuvo inalterado su
tipo de interés oficial de referencia (tipo repo del 6,75%) tras un recorte acumulado de 125 puntos básicos desde diciembre de 2014. Los
indicadores de alta frecuencia señalaron una mejora gradual. Las ventas domésticas de vehículos se aceleraron en octubre (+13,9% interanual,
respecto al -0,5%) y los préstamos bancarios están ganando impulso. Sin embargo, las encuestas empresariales de noviembre fueron
decepcionantes, con descensos tanto en la fabricación (50,3 respecto a registro de 50,7 de octubre) como en el índice PMI de servicios (50,1
desde 53,2). Prevemos una aceleración moderada del crecimiento del PIB en el ejercicio fiscal 2015-16, hasta alcanzar el +7,4% (+7,3% en el
ejercicio fiscal 2014-15).
Fechas a tener en cuenta
 4 de diciembre – Informe de desempleo de noviembre en EE. UU.
 4 de diciembre – Comercio internacional de noviembre en EE. UU.
 4 de diciembre – Informe de desempleo de noviembre en Canadá
 4 de diciembre – Reunión de la OPEP
 4 de diciembre – Pedidos de fábrica de octubre en Alemania
 4 de diciembre – IPC de noviembre en Rusia
 4 de diciembre – PIB del 3T en Bulgaria y Croacia (2ª estimación)
 4 de diciembre – PIB del 3T en Hungría y Rumanía (2ª estimación)
 4 de diciembre – PMI minorista de noviembre en la Eurozona
 7 de diciembre – Producción industrial de octubre en Alemania
Países destacados
América
Africa y Oriente
Medio
Asia Pacífico
Europa
 7 de diciembre – Confianza del inversor de diciembre en la Eurozona
 7 de diciembre – Reunión del Eurogrupo en la Eurozona
 7 de diciembre – Cuenta corriente del 3T en Sudáfrica
 7 de diciembre – IPC de noviembre en Ucrania
 8 de diciembre – PIB del 3T en la Eurozona (2ª estimación)
 8 de diciembre – Clima empresarial de noviembre en Francia
 8 de diciembre – Reunión del Ecofin en la UE
 8 de diciembre – PIB del 3T en Japón
 8 de diciembre – Últimas cifras comerciales en China
 8 de diciembre – IPC de noviembre en Hungría
 9 de diciembre – IPC de noviembre en la República Checa
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