Weekly Export Risk Outlook by EULER HERMES & SOLUNION 20-05-15: Rusia, Ucrania, Reunido Unido, Portugal, Israel

1. En titulares
Euler
Hermes
Economic
Research
Weekly
Export Risk
Outlook
Rusia yUcrania:Ambos, actualmente en recesión
La economía de Rusia entró en recesión en el 1T, tal y como se esperaba, pero la contracción del PIB real fue del -1,9%
interanual (estimación preliminar de Rosstat), menos profunda de lo previsto por la mayoría. Aún no se dispone del
desglose completo de los subcomponentes del PIB, pero los bruscos descensos de las ventas minoristas producidos en el
1T, de un -6,7% interanual, y de la inversión fija, de un -6% interanual, indican que la demanda interna registró una
marcada desaceleración. Mientras tanto, la producción industrial ha mostrado una sorprendente resistencia, con una
disminución de tan solo el -0,4% interanual en el 1T. Las posibles explicaciones para este hecho son un efecto de
sustitución de las importaciones a causa de la depreciación del rublo (las importaciones nominales cayeron un -32% en el
1T) y un aumento en las variaciones de existencias —que es probable que se revierta en los próximos trimestres. Euler
Hermes sigue pronosticando una profunda recesión en 2015, pero las previsiones de contracción del PIB del ejercicio
completo se han revisado al -4% en 2015 (antes eran del -5,5%). En Ucrania, la recesión se intensificó aún más: una
estimación preliminar mostró que el PIB real se contrajo en el 1T un -17,6% interanual y un -6,5% intertrimestral (-14,8%
interanual y -3,8% intertrimestral en el 4T de 2014). En el periodo de enero a abril, la producción industrial real cayó un -
21,5% interanual y el comercio minorista se desplomó un -25,3% también en términos interanuales. Euler Hermes prevé
que en todo el ejercicio 2015 se producirá una reducción del PIB mínima del -8%.
Reino Unido: La economía requiere una gran dosis de paciencia
Tras las decepcionantes cifras de crecimiento del PIB del 1T (+0,3% intertrimestral), la inflación de abril resultó negativa
por primera vez desde 1960 (-0,1% interanual) y la inflación subyacente (excluyendo alimentos y energía) continuó
desacelerándose, hasta el +0,8% desde el +1% de marzo, el nivel más bajo registrado desde marzo de 2001. Los precios
de las mercancías siguieron disminuyendo (-2% interanual), mientras que los precios de los servicios se desaceleraron
(+2%, en comparación con el +2,4% de marzo). Con escasos indicios de la presencia de un catalizador para los precios
del petróleo, que se han disparado agresivamente, la inflación solo aumentará paulatinamente en los próximos meses y se
mantendrá excepcionalmente baja este año (+0,2%) —siendo muy inferior al objetivo del 2% fijado por el Banco de
Inglaterra para 2015 (+1,5%)— y viéndose asimismo obstaculizada por la solidez del PIB y por unos incrementos
salariales contenidos, a pesar del rápido descenso de la tasa de desempleo (del 5,5% en el 1T). Dada la contracción en la
inversión empresarial y el crecimiento del PIB para este año, más lento de lo previsto, vemos pocas razones para que el
Banco de Inglaterra se precipite a iniciar su ciclo de endurecimiento de la política monetaria. Por lo tanto, seguimos
inclinados a creer que la primera subida de tipos de interés tardará en llegar (2T de 2016), con posibilidad de un
aplazamiento si el crecimiento es decepcionante.
Portugal: ¿Con paso lento peroseguro?
Según las estimaciones preliminares, el PIB se expandió un +0,4% intertrimestral en el 1T (+1,4% interanual),
completando cuatro trimestres consecutivos de crecimiento positivo. Las mejoras en la demanda interna y las
exportaciones netas, en particular, han representado grandes aportaciones al crecimiento global. Las exportaciones se
aceleraron, reflejando en parte la debilidad del euro, mientras que los bajos precios del crudo ayudaron a mantener las
importaciones a la baja. En consecuencia, el déficit comercial se redujo aún más (los ingresos por exportaciones cubrieron
el 88,9% de los costes de las importaciones en febrero, el nivel más alto en 40 años), lo que permitió que la cuenta
corriente registrara un saldo amplio en febrero. A raíz de la crisis de deuda soberana, las preocupaciones siguen siendo
manifiestas (aunque la mayoría de los desequilibrios de flujos del país se han corregido en gran medida), incluyendo la
persistente falta de mejoras en la productividad. Además, tras el constante descenso desde el 18% producido a principios
de 2013, la tasa de desempleo parece haberse estancado en los últimos seis meses, situándose en torno a un todavía
elevado 13,5%. En este contexto, EH espera que continúe un modesto crecimiento del PIB a lo largo del 2015, de un
+1,5% en general, que repunte hasta el +1,8% en 2016.
Israel: Se mantendrá el crecimientoa pesar de la precariedad de
la coalición
Se espera que el fracturado entorno político interno —que se tradujo en una coalición liderada por el Likud con el margen
de mayoría más estrecho posible (un escaño) en la Knéset— limite la eficacia de la aplicación de las políticas. En este
contexto, y teniendo en cuenta las conflictivas relaciones existentes con las autoridades palestinas, el riesgo asociado de
posibles sanciones europeas y las preocupaciones regionales, se generan incertidumbres sobre las perspectivas
económicas a corto plazo. Sin embargo, el PIB del 1T aumentó un +2,5% intertrimestral anualizado y un + 2,9% interanual,
a pesar de que el crecimiento en el 4T de 2014 había sido del +6,6% intertrimestral. El crecimiento durante el 1T estuvo
liderado por un robusto consumo privado (+5,5% intertrimestral), pero las exportaciones netas ejercieron un impacto
negativo, ya que el crecimiento de las importaciones (+7,1%) superó al de las exportaciones (+3,1%). Mientras tanto, las
recientes presiones deflacionarias sugieren que hay margen para un mayor estímulo monetario, que puede llegar a través
de medidas poco convencionales, dado que los tipos de interés ya son próximos a cero (tipo oficial del 0,1% en mayo).
Prevemos una política monetaria acomodaticia durante todo el ejercicio 2015 y un crecimiento del PIB superior al +3% en
2015 y de alrededor del +3,5% en 2016.
20 de mayo de 2015
CIFRA DE LA
SEMANA
-1,9%
Contracción
interanual del
PIB en Rusia
en el 1T

2. 2
AméricaLatina:Chinarefuerzasupresencia
China prometió una inversión de alrededor de 50.000 millones de USD en Brasil, especialmente en infraestructuras. Además, se
suscribieron acuerdos con la petrolera estatal Petrobras (7.000 mill. USD) y para la compra de 22 aviones Embraer (1.300 mill. USD), a
la vez que se decidió reabrir el mercado chino para la carne brasileña. Se espera una mayor cooperación en los sectores automovilístico
y energético, así como en los puertos y en la industria de energía hidroeléctrica y ferroviaria. Estos son los primeros pasos en el plan de
China para fortalecer su presencia en América Latina, impulsando proyectos comerciales y de inversión que podrían ascender a un total
de 250.000 millones de USD. Cabe destacar que China está dispuesta a financiar con 10.000 millones de USD un ferrocarril entre Brasil
y Perú. Ya se ha convertido en uno de los mayores inversores extranjeros de la región (principalmente, de productos básicos y
proyectos de infraestructuras) y su cuota de exportaciones latinoamericanas es casi del 10% (en el año 2000 tan solo era del 1%). La
cuota de China en el comercio de exportación de algunos países es considerable, como es el caso de Brasil (18%), Chile (25%),
Colombia (10%), Perú (25%) y Venezuela (12%).
EuropaCentralydelEste:Recuperacióndelcrecimientoregionalenel1T
Las estimaciones avanzadas indican que el crecimiento del PIB real en el grupo de 11 miembros de la UE en la región de la Europa
Central y del Este se recuperó hasta cifrarse en alrededor del +3,1% interanual en el 1T, tras un descenso gradual producido durante el
2014 hasta el +2,4% interanual en el último trimestre. Los países de Europa Central, en particular, sorprendieron positivamente, con
Rumanía (+4,3% interanual) ahora al frente, seguida de la República Checa (+3,9% interanual), Polonia (+3,5%), Hungría (+3,4%) ,
Eslovaquia (+3,1%) y Bulgaria (+2%). La demanda interna fue el motor clave del crecimiento, pero la demanda externa también mejoró
debido a la actual recuperación de la zona euro y a la resistencia ante las tensiones geopolíticas en el este. Por el contrario, los países
bálticos están más expuestos a la crisis rusa debido a que mantienen unas relaciones comerciales más estrechas. Como resultado, el
crecimiento del PIB del 1T se redujo en Letonia (+2% interanual), Lituania (+1,2% interanual) y Estonia (+1,2% interanual). Euler
Hermes prevé que el crecimiento regional de los 11 miembros de la UE en la región de la Europa Central y del Este aumente desde el
+2,6% en el ejercicio 2014 completo hasta situarse justo por debajo del +3% en 2015.
Nigeria:Encrecimiento,aunquelento
En el 1T, el crecimiento del PIB se ralentizó por tercer trimestre consecutivo, hasta el +4% interanual, tras el +5,9% del 4T de 2014. La
desaceleración prevista refleja en gran medida la producción y los precios relativamente bajos del petróleo —el sector petrolero se
contrajo un -8,2%, pero los sectores no petroleros crecieron un +5,6%. En términos trimestrales, el PIB global se contrajo un -11,6% en
el 1T. Mientras tanto, a raíz de la reunión que ha mantenido el Comité de Política Monetaria (MPC) esta semana, el Banco Central ha
anunciado una armonización al 31% de los dos coeficientes de reserva de efectivo; el coeficiente de reservas obligatorias del sector
público era anteriormente del 75% y el del sector privado se situaba en el 20%. El MPC mantuvo el tipo de interés oficial en el 13%. El
panorama económico general es un tanto complicado por el hecho de que el presidente de honor, Muhammadu Buhari, subirá al poder
el 29 de mayo, aunque no esperamos ningún cambio significativo en la dirección política. La economía seguirá estando respaldada por
la sólida evolución del sector no petrolero y mantenemos nuestras previsiones de crecimiento del PIB del +4,5% en 2015 y de un
repunte del +6% en 2016.
Malasia:ElPIBdel1Tmuestraresistenciaantelosbajospreciosdelosproductos
básicos
El PIB real creció un +5,6% interanual en el 1T (tras el +5,7% del 4T de 2014), superando a la mayoría de sus vecinos del sudeste
asiático. La demanda interna se fortaleció como consecuencia de la aceleración del crecimiento del consumo privado (+8,8% interanual)
—quizá en previsión de la aplicación del Impuesto del 6% sobre los bienes y servicios que entró en vigor en abril— y la inversión fija
(+7,9%), así como gracias a un sólido consumo público (+4,1%). La modesta desaceleración del crecimiento que tuvo lugar en el 1T fue
resultado de la disminución de las exportaciones (-0,6% interanual), impulsada por la debilidad de los precios de la energía y las
materias primas a nivel mundial, mientras que las importaciones aumentaron moderadamente (+1% interanual). No obstante, el
superávit por cuenta corriente se amplió un +75% intertrimestral, hasta los 10.000 millones de MYR en el 1T, lo que refleja
principalmente una reducción en los déficits en las cuentas de ingresos primarios y de servicios. Además, el segundo mayor exportador
mundial de gas reveló su capacidad de recuperación, ya que tanto las actividades de minería (+9,6% interanual) como de producción
industrial (+ 5,6%) crecieron ligeramente más en el 1T que en el 4T de 2014. Esperamos un crecimiento anual global de alrededor del
+5% en 2015, aunque se mantienen las inquietudes suscitadas por la volatilidad de los precios del petróleo.
Fechas a tener en cuenta
 21 de mayo – PMI compuesto de mayo en la Eurozona
 21 de mayo – Ventas minoristas de abril en Reino Unido
 21 de mayo – PMI manufacturero preliminar de mayo en EE. UU.
 21 de mayo – Actividad económica de marzo en Brasil
 21 de mayo – PIB del 1T en México
 21 de mayo – Reunión del Consejo Europeo
 22 de mayo – IPC de abril en Canadá
 22 de mayo – PIB del 1T en Alemania (detalles)
Países destacados
América
África y Oriente
Medio
Asia Pacífico
Europa
 22 de mayo – Índice IFO de confianza empresarial de mayo en
Alemania
 22 de mayo – IPC de abril en EE. UU.
 22 de mayo – Clima empresarial de mayo en Francia
 22 de mayo – Ventas minoristas de marzo en Italia
 25 de mayo – Cuenta corriente del 1T en México
 26 de mayo – Reunión de política monetaria en Hungría
 27 de mayo – Confianza del consumidor GfK de mayo en
Alemania
 27 de mayo – Ventas minoristas de abril en Alemania
 27 de mayo – Actividad económica de marzo en Argentina
CLÁUSULA DE EXENCIÓN DE RESPONSABILIDAD