Alemania, Argentina, Eurozona, Sudáfrica, EEUU, Francia, Túnez y Hong Kong

1. En titulares
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Hermes
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Outlook
Alemania:Crecimientoconstanteen2015,perspectivaspositivas
para2016
El crecimiento real del PIB del 3T se confirmó en el +0,3% intertrimestral tras el +0,4% del 2T. El desglose del gasto en el
3T revela un retroceso de la evolución del 2T, con la demanda interna recuperando el papel de motor clave del crecimiento.
El consumo privado aumentó un +0,6% intertrimestral (+0,1% en el 2T) y el consumo público aumentó un +1,3%
intertrimestral (+0,7% en el 2T). Sin embargo, la inversión fija siguió resultando decepcionante, con una disminución del -
0,3% intertrimestral (-0,4% en el 2T), aunque las existencias aportaron +0,2 pps al crecimiento en el 3T (-0,3 pps en el 2T).
Las exportaciones crecieron apenas un +0,2% intertrimestral (+1,8% en el 2T), mientras que las importaciones se
incrementaron en un +1,1% intertrimestral (+0,5% en el 2T), de modo que las exportaciones netas restaron -0,4 pps de
crecimiento en el 3T (+0,6 pps en el 2T). Entre tanto, el índice IFO alemán de confianza empresarial mejoró en noviembre
hasta registrar una cota máxima en 17 meses, de 109,0 (108,2 en octubre), impulsado por el incremento de los
componentes tanto de la situación actual como de las expectativas. La mejora del índice IFO viene acompañada de
avances en otros indicadores adelantados, como el PMI manufacturero y el índice ZEW de noviembre, lo que es indicativo
de una sólida perspectiva. Euler Hermes prevé un crecimiento del PIB anual global del +1,5% en 2015 y una aceleración al
+1,8% en 2016, respaldada por el gasto adicional del sector público relacionado con la afluencia de refugiados.
Argentina: Una nueva era
Mauricio Macri, del partido de centro-derecha Cambiemos y alcalde de Buenos Aires, ganó el domingo pasado las
elecciones presidenciales con el 51,6% de los votos. Este acontecimiento marca un cambio político significativo, tras 12
años de kirchnerismo. El nuevo presidente, que asumirá el cargo el 10 de diciembre, ha prometido levantar las restricciones
comerciales y los controles de capital, consolidar las finanzas públicas y construir un mejor marco para la gestión de la
inflación. Los inversores le perciben, en general, como más favorable a la actividad empresarial y más capaz de negociar
con los holdouts en canjes de deuda. Los necesarios ajustes de las políticas económicas tendrán consecuencias negativas
a corto plazo, con una fuerte depreciación del peso argentino y una disminución del apoyo público y monetario, lo que
podría dar lugar a una caída de la producción en 2016. Por otra parte, la coalición del futuro presidente Macri no posee una
mayoría absoluta en el Congreso (solo cuenta con el 20% de los escaños en el Senado y menos del 40% en la Cámara de
Diputados). En consecuencia, legislar algunas de las reformas más ambiciosas probablemente represente todo un reto.
Eurozona:El PMIconfirma las tendencias de crecimiento
El PMI compuesto de noviembre sorprendió positivamente, con un aumento de +0,5 pts hasta 54,4, impulsado por la
expansión tanto de los servicios como de la fabricación. Los servicios mostraron el mayor aumento en empresas de nueva
creación desde mayo de 2011. El crecimiento de las nuevas entradas de pedidos impulsó la expansión de la producción
industrial, mientras que el crecimiento del empleo se aceleró en ambos sectores. En Alemania, las empresas de nueva
creación respaldaron el crecimiento del PMI compuesto, que se aceleró hasta registrar un máximo en tres meses, y el
índice de servicios alcanzó un máximo en 14 meses tras aumentar +1,1 pts. La mejora del PMI manufacturero es coherente
con la última encuesta del IFO y un buen augurio para el resto del año. En Francia, el PMI manufacturero se deterioró, con
la contracción de las nuevas entradas de pedidos de exportación (véase más adelante). Mientras tanto, se prevé que el
crecimiento en España e Italia aumente notablemente. En cuanto a la Eurozona, el aumento del PMI compuesto medio de
octubre y noviembre en comparación con el 3T (52,4 frente a 52,2) confirma nuestro pronóstico de crecimiento del PIB del
+0,3% intertrimestral para el 4T. Prevemos un aumento del programa de flexibilización económica del BCE a finales de año,
lo que brindará más apoyo a esta recuperación, aún tímida.
Sudáfrica: ¿Atrapada en un entornode bajo crecimiento?
La recesión se evitó en el 3T gracias a un aumento del PIB del +0,7% intertrimestral anualizado, tras una contracción del -
1,3% en el 2T. Sin embargo, el repunte se situó por debajo de las expectativas y enmascara un deterioro económico
general, sacudido por los conflictos laborales, la escasez energética, la reducción de los ingresos en moneda fuerte dados
los bajos precios de los productos básicos (platino, cobre y carbón, así como oro) y la confianza negativa reinante en los
mercados emergentes en general. El Banco Central de la Reserva de Sudáfirca (SARB) augura un crecimiento del PIB
anual global del +1,4%, el más bajo desde la recesión de 2009. La semana pasada, el SARB aumentó el tipo de interés
oficial en +25 bps, hasta el 6,25%, señalando así su compromiso con las metas de inflación y la estabilidad de los precios,
en lugar de mostrar preocupaciones sobre el crecimiento. Además, el gasto fiscal está relativamente restringido; en parte,
en un intento por mantener el estatus de inversión del país. Teniendo en cuenta los obstáculos estructurales, el entorno
externo en general débil y el escaso margen para impulsos políticos, EH espera un crecimiento anual del PIB del +1,5% o
inferior en 2015, con un máximo en torno al 2% hasta finales de 2017, en comparación con la media anual del +3%
registrada en la década finalizada en 2014.
25 de noviembre 2015
CIFRA DE LA
SEMANA
+2,1%
Crecimiento del
PIB anualizado
intertrimestral del
3T en EE. UU.
(revisado del
+1,5%)

2. 2
EE.UU.:LaReservaFederalvepróximounaumentodetipos,apesardelosdatos
heterogéneosrecientes
Las actas de la reunión de octubre de la Reserva Federal ponen de manifiesto que “la mayoría de participantes” cree que diciembre “bien
podría ser” el momento de subir los tipos de interés. Los recientes datos positivos que avalan esta opinión incluyen el PIB del 3T, que se revisó
hasta el +2,1% intertrimestral anualizado respecto al +1,5%, como reflejo de un mayor incremento en las existencias de lo estimado
previamente. La actividad empresarial y la inversión residencial fueron sólidos, pero el consumo solo creció un +3%, -0,2 pps por debajo de las
estimaciones anteriores e inferior a la media a largo plazo del +3,3%. Los recientes datos negativos incluyen los beneficios empresariales, que
cayeron por tercera vez en cuatro trimestres, un -1,1% intertrimestral y un -4,7% interanual en el 3T. La confianza del consumidor, motivada por
las inquietudes sobre las perspectivas laborales, cayó significativamente -8,7 puntos hasta el nivel de 90,4 en noviembre, el más bajo en 14
meses. En octubre, las ventas de viviendas de segunda mano disminuyeron un -3,4% intermensual debido a que los precios se desplomaron
por cuarto trimestre consecutivo (-0,9% intermensual). Del mismo modo, la construcción de viviendas de obra nueva ha disminuido en tres de
los últimos cuatro meses (-11%, el nivel más bajo desde marzo), si bien los permisos de obra aumentaron un +4,1%.
Francia:Esprobablequelaconfianzasemodere,peronodesaparecerá
El clima empresarial de noviembre sigue siendo favorable, con el indicador compuesto en el nivel de 102, por encima de su media a largo plazo
(100) y el indicador de punto de inflexión global todavía en terreno indicativo de un panorama económico favorable a corto plazo. El clima
empresarial mejoró en el comercio mayorista y minorista (+1 pt) y en la construcción de edificios (aunque aún 9 pts por debajo de su media a
largo plazo), es estable en los servicios y se ha reducido un punto en el sector de la fabricación, pero continúa indicando aceleración. Durante
este impás, la confianza del consumidor se mantiene estable en 96 puntos, por debajo de su media a largo plazo. Sin embargo, el número de
economías domésticas que prevé realizar compras importantes volvió a disminuir (-2 pts) y ha recuperado su nivel a largo plazo. El impacto de
los ataques terroristas en París no está incorporado en estas evaluaciones, dado que menos del 10% de los encuestados respondió después
del 13 de noviembre. EH espera un bache a corto plazo en diciembre, pero probablemente ningún impacto duradero. Nuestras previsiones de
crecimiento del PIB del +1,2% para 2015 están ahora moderadamente en riesgo, pero seguimos esperando un +1,5% en 2016.
Túnez:Luchandoporganartracción
La explosión de ayer en la que murieron varios guardias presidenciales fue el último de una serie de atentados que amenazan con descarrilar la
transición política e impedir que la actividad comercial alcance su potencial. El PIB se contrajo un -0,1% interanual en el 3T, tras la expansión
del +0,7% registrada en el 2T y del +1,5% en el 1T. El descenso del 3T refleja la débil actividad en los servicios (-0,9%, el turismo se ha visto
afectado por las amenazas a la seguridad y la actividad terrorista) y las industrias no manufactureras (-3,9%, la demanda externa es débil y la
agenda de reformas tiene un ritmo lento). La contracción del 3T habría tenido mayor envergadura de no ser por los buenos resultados de la
agricultura (+5,9%, récord en las exportaciones de aceite de oliva). El entorno político interno tampoco está ayudando, dadas las profundas
divisiones del Nidaa Tounes, el mayor partido de la coalición gobernante. En este contexto de luchas políticas, problemas de seguridad regional
y un panorama económico incierto, EH prevé un crecimiento del PIB del 1,5% en 2015 y del +3% en 2016, aunque con riesgos significativos a
la baja.
HongKong,SingapuryTaiwán:Lademandadomésticaseraclave
El crecimiento del PIB en el 3T se revisó al alza en Singapur (+1,9% interanual desde la primera estimación de +1,4%) gracias a los mejores
resultados obtenidos en el sector servicios con respecto a las previsiones iniciales (+3,6% interanual desde el +3%). El crecimiento se vio
impulsado por el consumo interno y las exportaciones de servicios. En Hong Kong y Taiwán, las cifras del PIB en el 3T apuntan a la capacidad
de recuperación, gracias a que la demanda interna amortiguó el débil entorno externo. De cara al futuro, los indicadores avanzados del 4T
siguen mostrando señales heterogéneas. En particular, las cifras de exportación de octubre fueron débiles para Singapur (las exportaciones
nacionales no petroleras disminuyeron un -0,5% interanual) y Taiwán (bajada del -11% interanual de las exportaciones). Los nuevos pedidos de
exportación siguen siendo frágiles, dado que el principal socio comercial, China, está llevando a cabo un difícil reequilibrio. En este contexto, los
tres centros de comercio deben confiar más en sus industrias orientadas al mercado interno. Si bien hay signos que apuntan a la capacidad de
recuperación en Singapur, gracias a la inversión de las empresas y a las sólidas ventas minoristas, la tendencia es mixta para Hong Kong y
Taiwán, donde tanto la inversión como las ventas minoristas son débiles.
Fechas a tener en cuenta
 26 de noviembre – Índice GfK de confianza empresarial de
noviembre en Alemania
 26 de noviembre – PIB del 3T en España (definitivo)
 26 de noviembre – IPC de octubre en Japón
 26 de noviembre – Desempleo de octubre en Japón
 26 de noviembre – Total de demandantes de empleo de octubre en
Francia
 26 de noviembre – Activos netos en el extranjero de octubre en
Arabia Saudí
 27 de noviembre – Índices de confianza de noviembre en la
Eurozona
 27 de noviembre – PPI de octubre en Francia
Países destacados
América
Africa y Oriente
Medio
Asia Pacífico
Europa
 27 de noviembre – Gasto del consumidor de octubre en Francia
 27 de noviembre – Ventas minoristas de octubre en Alemania
 27 de noviembre – PIB del 3T en Reino Unido (estimación final)
 27 de noviembre – Confianza del consumidor GfK de noviembre en
Reino Unido
 27 de noviembre – PIB del 3T en Croacia (estimación preliminar)
 27 de noviembre – PIB del 3T en Austria, República Checa y Lituania
 30 de noviembre – PIB del 3T en Eslovenia (primera estimación)
 30 de noviembre – IPC de noviembre en Alemania y Polonia
 30 de noviembre – PIB del 3T en Letonia y Polonia (estimación final)
 1 de diciembre – PMI de fabricación de noviembre en la UE
 1 de diciembre – ISM de fabricación de noviembre en EE. UU.
 1 de diciembre – PIB del 3T en Canadá
 2 de diciembre – Decisión sobre tipos de interés en Polonia
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