1. Implicaciones de la emisión
de Eurobonos en el mercado
nacional
Octubre 2012

2. Agenda
1 Descripción del Plan
2 Comportamiento de los mercados financieros y bursátiles en el 2012
3 Vencimientos y Presupuesto 2013
4 Posibles referencias a diferentes plazos
7 Conclusiones

3. Ley 9070
• Objetivo: convertir deuda bonificada interna en externa y/o
cancelar deuda externa.
• Monto máximo a colocar por año calendario: US$ 1.000 millones.
• El rendimiento no podrá superar la referencia del bono del Tesoro de
EE.UU. a diferentes plazos más 725 puntos base incluyendo todos los
costos asociados a la emisión.
• Plazo mínimo al vencimiento: cinco años.

4. Agenda
1 Descripción del Plan
2 Comportamiento de los mercados financieros y bursátiles en el 2012
3 Vencimientos y Presupuesto 2013
4 Posibles referencias a diferentes plazos
7 Conclusiones

5. Negociaciones Bolsa Nacional de Valores
Caída en las negociaciones en mercados primario y secundario
Colones
Enero - Octubre
MERCADO PRIMARIO MERCADO LIQUIDEZ MERCADO SECUNDARIO
10,000,000
9,000,000
8,000,000 +12,5%
7,000,000
Millones
6,000,000
5,000,000
4,000,000
-24,9%
3,000,000
2,000,000
-9,4%
1,000,000
0
2010 2011 2012
Fuente: SIBO

6. Negociaciones Bolsa Nacional de Valores
Negociaciones de bonos han caído 48% en el mercado secundario
DEUDA RECOMPRA
6,000,000
5,000,000
Millones
4,000,000
-11,6%
3,000,000
2,000,000
1,000,000
-48,4%
0
2010 2011 2012
2010 2011 2012
ACCIONES 15.588.392.854 9.156.355.127 13.192.957.419
Cont. Diferencia 11.426.910.900 4.860.075.400
DEUDA 1.680.207.063.420 2.768.286.060.588 1.428.902.523.906
PARTICIPACIONES 5.136.592.767 4.338.804.235 5.075.622.123
RECOMPRA 5.038.648.523.414 4.854.858.100.550 4.291.986.482.055
VENTA POSICIÓN 6.604.880.024 18.572.771.041 16.158.751.124
Otros 27.329.865.646 43.494.841.304 39.287.406.067
Fuente: SIBO

7. Negociaciones Bolsa Nacional de Valores
Mercado primario en dólares se ha favorecido de las mayores
colocaciones de Hacienda en esa moneda…
Dólares estadounidenses
Enero - Octubre
MERCADO PRIMARIO MERCADO LIQUIDEZ MERCADO SECUNDARIO
9,000.00
8,000.00
7,000.00 +1,3%
6,000.00
Millones
5,000.00
4,000.00
3,000.00 -12,46%
2,000.00
1,000.00 +68,5%
0.00
2010 2011 2012
Fuente: SIBO

8. Negociaciones Bolsa Nacional de Valores
…pero no se han traducido en mayor dinamismo en mercado de bonos
DEUDA RECOMPRA
7,000
+10,6%
6,000
5,000
Millones
4,000
3,000
2,000
1,000 -33,5%
0
2010 2011 2012
2010 2011 2012
ACCIONES 6.507.870 6.349.015 1.394.953
DEUDA 2.040.715.942 1.415.708.615 940.817.000
PARTICIPACIONES 93.943.565 123.308.842 103.083.442
RECOMPRA 6.135.093.572 5.838.341.791 6.431.230.270
VENTA POSICIÓN 20.234.995 16.973.039 19.802.071
Fuente: SIBO

9. Limitada liquidez en el sistema financiero
BCCR no varía su «cauteloso» manejo de agregados monetarios
Liquidez Total Oferta Monetaria
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
-5.0%
-10.0%
mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12
Fuente: BCCR. Elaboración propia

10. Saludable crecimiento de la economía
Sostenido repunte del crédito al sector privado tras la crisis
Variacion Interanual
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
sep-09 sep-10 sep-11 sep-12
Fuente: BCCR. Elaboración propia

11. Fuerte preferencia por el crédito en dólares
Altas tasas en colones desvían demanda por crédito, pero…
Variación cartera moneda nacional
15%
10%
5%
0%
-5%
jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12
Cartera Bancos Privados Cartera Bancos Públicos
Variación cartera moneda extranjera
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12
Fuente: ABC Cartera Bancos Públicos Cartera Bancos Privados

12. CDP en colones crecen en 20%
… se prefiere el ahorro en moneda nacional
40
30
20
10
0
-10
-20
sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12
Depósitos en Cuenta Corriente MN Depósitos en Cuenta de Ahorro MN Depósitos a Plazo MN
Fuente: BCCR. Elaboración propia

13. Reciente repunte en CDP en dólares
Crédito en dólares lleva a los bancos a elevar tasas de captación en
esa moneda
80
70
60
50
40
30
20
10
0
-10
sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12
Depósitos en Cuenta Corriente ME Depósitos en Cuenta de Ahorro ME Depósitos a Plazo ME
Fuente: BCCR. Elaboración propia

14. Agenda
1 Descripción del Plan
2 Comportamiento de los mercados financieros y bursátiles en el 2012
3 Vencimientos y Presupuesto 2013
4 Posibles referencias a diferentes plazos
7 Conclusiones

15. Evolución subastas 2009 – 2012 (ene – set)
Crecientes colocaciones de bonos en moneda nacional
1,400,000
1,200,000
1,000,000
Millones de Colones
800,000
600,000
400,000
200,000
-
2009 2010 2011 2012
Fuente: Ministerio de Hacienda

16. Evolución subastas 2009 – 2012 (ene – set)
Fuerte incremento en la colocación de bonos en dólares
900,000,000
800,000,000
700,000,000
600,000,000
500,000,000
400,000,000
300,000,000
200,000,000
100,000,000
-
2009 2010 2011 2012
Fuente: Ministerio de Hacienda

17. Significativa concentración de vencimientos en el corto
plazo
Estructura de vencimientos
DEUDA TOTAL DEL GOBIERNO CENTRAL
16.0%
14.0%
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 o más
Año % mills de US $
2012 9,96% 1.374,66
2013 14,87% 2.052,33
2014 9,63% 1.329,11
2015 13,41% 1.850,82
Fuente: Ministerio de Hacienda

18. Estructura insostenible de ingresos/gastos
Año 2012 2011 2010 Variación
DEF/SUPERÁVIT PRIMARIO -363.147,3 -301.148,1 -244.492,8 20,59% 23,17% 309,03%
SUP/ DÉFICIT FINANCIERO. -662.044,3 -584.065,3 -501.016,6 13,35% 16,58% 68,24%
FINANCIAMIENTO 662.044,3 574.345,1 501.888,9
Interno Neto 807.857,6 712.615,6 512.142,3
Externo Neto -145.813,3 -138.270,5 -10.253,3
Fuente: Ministerio de Hacienda

19. Agenda
1 Descripción del Plan
2 Comportamiento de los mercados financieros y bursátiles en el 2012
3 Vencimientos y Presupuesto 2013
4 Posibles referencias a diferentes plazos
7 Conclusiones

20. Rendimientos Tesoro Estados Unidos
Efecto QE3 y datos económicos «modestos»
Fuente: Bloomberg

21. JP Morgan EMBI
Precios bonos emergentes han soportado alza en Tesoros ante mayor
liquidez
Fuente: Bloomberg

22. Moody´s Baa
Mínimos rendimientos prevalecen para los bonos corporativos de
largo plazo
Moody´s baa
10.5%
9.5%
Rendimiento
8.5%
7.5%
6.5%
5.5%
4.5%
sep/07 sep/08 sep/09 sep/10 sep/11 sep/12
Fuente: Bloomberg

23. Estructura de rendimientos actual en dólares
Reciente corrección en los rendimientos de largo plazo
Fuente: Bloomberg

24. Curva de rendimientos en moneda nacional
Necesidades del Gobierno distorsionaron mercado a través de
asignaciones agresivas en subastas
12.5%
11.5%
10.5%
9.5%
8.5%
7.5%
6.5%
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500
25/06/2012 01/06/2011
Fuente: BNV. Elaboración propia

25. Curva de rendimientos en moneda nacional
Tasas de interés de corto plazo han estado determinadas por la
falta de liquidez, esperamos que eso se normalice
Gobierno
13.00%
12.03%
12.00% 11.72% 11.72%
11.43%
11.35%
11.21% 11.26%
11.01% 10.89% 10.94%
11.00% 10.73%
10.51%
10.14%
Rendimiento
9.74%
10.00%
9.13%
9.04%
9.12% 8.97%
9.00%
8.21% 8.84% Efecto eurobonos reducir
tasas de corto y mediano
8.00% 8.34%
7.00%
6.00% 6.32%
0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000
Días
Fuente: BNV. Elaboración propia

26. Efectos de la emisión de la eurobonos
1. Eurobonos liberarán liquidez quitando presión sobre
rendimientos de corto plazo
Tasa Básica Pasiva
13.00%
12.00%
11.00%
11.00%
10.00%
9.00%
8.00%
7.00%
6.00%
oct-09 oct-10 oct-11 oct-12
Fuente: BCCR. Elaboración propia

27. Efectos de la emisión de la eurobonos
2. Menor demanda del SPNB por dólares en MONEX
% de Riqueza Privada en moneda nacional se mantendrá en
máximos históricos hasta que diferencial de tasas se reduzca
2011 2012
525
520
515
510
505
500
495
ene abr jun sep dic
Tipo de cambio MONEX
Fuente: BCCR. Elaboración propia.

28. Efectos de la emisión de la eurobonos
3. Nuevos puntos de referencia en la curva de deuda externa
Curva actual
Bde20 @ 4.71%
Curva supuesta
Bde20 @ 4.55%
Bde25 @ 4.95% - 5.00%
Aldesa PB Años al vencimiento

29. Agenda
1 Descripción del Plan
2 Comportamiento de los mercados financieros y bursátiles en el 2012
3 Vencimientos y Presupuesto 2013
4 Posibles referencias a diferentes plazos
7 Conclusiones

30. Conclusiones
• Efecto sobre tasas de interés es diferente a lo largo de la curva.
• Disminución esperada puede ser mayor a la real.
• Es imperativo colocación de US $750MM en este año para lograr efecto
relevante en tasas.
• Gobierno Central enfrentará fuertes presiones de flujo de caja en los
próximos tres años.

31. Conclusiones
•Vencimientos y brechas operativas proyectadas generan
requerimientos de capital de US $2.000 millones a US $4.000
millones por año.
• Mientras tasas de interés en colones de corto plazo se mantengan
altas y los flujos de IED financien el déficit de cuenta corriente el
tipo de cambio permanecerá estable.
• Curva de rendimientos tenderá a empinarse ya que el efecto de los
eurobonos será en el corto plazo, el 60% del efecto sobre el
mediano y largo plazo se ha ido realizando en las últimas semanas.
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