El documento resume la situación económica y política en Estados Unidos y Europa en 2017. En Estados Unidos, Donald Trump asumió la presidencia con un discurso proteccionista que enfocó en México, aunque este es un socio comercial menor. Los consumidores muestran optimismo, impulsando los mercados, a pesar de los desafíos de Trump para implementar sus políticas. En Europa, el Brexit crea incertidumbre, mientras se avecinan elecciones clave en países que podrían cuestionar su pertenencia a la Unión Europea.

1. Reporte
Made in USA Abril 2017

2. Reporte: Made in USA • 2
Introducción
Mientras el 2016 terminó como el año de las sorpresas electorales, en el 2017 destaca como un tema en común la posición
de proteccionismo de algunas economías y el resguardo de fronteras a nivel migratorio y comercial, impulsado por la
posición beligerante de los Estados Unidos.
Algunas de las sorpresas del 2016: Las elecciones en Estados Unidos culminaron con Donald Trump como Presidente, a
pesar de que las encuestas se inclinaban por la candidata demócrata Hilary Clinton; en Europa, a pesar de las encuestas,
ganó el Brexit; y en Latinoamérica, el plebiscito colombiano que buscaba la aprobación de los acuerdos establecidos entre
el Gobierno y las Fuerzas Armadas Revolucionaras de Colombia (FARC) fue rechazado por el pueblo.
Definitivamente, los resultados no fueron los esperados. Ahora nos preguntamos, ¿qué retos y expectativas estamos
observando en el 2017 para la economía global?

3. Reporte: Made in USA • 3
Estados Unidos
Luego de una campaña electoral muy reñida, y en contra de lo que muchos creíamos, Donald Trump triunfó como el
presidente número 45 de los Estados Unidos. Este triunfo demostró una vez más que los votantes no están satisfechos
con el modelo tradicional de política y que, la retórica proteccionista de sus fronteras, tanto a nivel de producción, como
de comercio y migración, era lo que estaban buscando los votantes.
La frase de campaña “Hagamos a Estados Unidos un gran país de nuevo” logró reavivar el nacionalismo en sus
ciudadanos; sin embargo, Estados Unidos nunca ha dejado de ser un gran país: un país incluyente, de oportunidades,
libertades tanto de expresión, como de pensamiento y religión, además del respeto por las instituciones; el país donde los
frutos del trabajo se materializan, de ahí la frase “ el sueño americano”. Tal vez un eslogan como “Estados Unidos para
los estadounidenses” o “compre lo estadounidense” hubiese ido más acorde con el discurso del nuevo presidente.
¿Y cuáles fueron los principales planteamientos del ahora presidente Trump?
Cero tolerancia en el tema migratorio
Generación de empleo
Negociación de los acuerdos comerciales que se encuentran vigentes y afectan a Estados Unidos
Recortes tributarios
Aumento de la inversión en infraestructura y defensa
Advertencias de fuertes impuestos a la importación para las fábricas que buscan producir fuera de los Estados
Unidos
El presidente Trump, contrario a los políticos tradicionales, ha iniciado su gobierno con tal responsabilidad por sus
promesas que desde su toma de poder ha retirado a Estados Unidos del Acuerdo Transpacífico de Cooperación
Económica (TPP, por sus siglas en inglés), firmó la orden ejecutiva para la construcción del muro fronterizo con México y
también firmó un decreto que buscaba “proteger” a Estados Unidos del “terrorismo”, por lo que prohibió el ingreso al país
de las personas que contaban con nacionalidades de: Siria, Irán, Irak, Yemen, Sudán y Somalia.
Sin embargo, este ímpetu con el que inició, sufrió un fuerte revés cuando un juez bloqueó el decreto migratorio y, a pesar
de las apelaciones de la Casa Blanca, la Corte del noveno circuito rechazó dicha apelación. El golpe más duro lo recibió
a mediados de marzo, cuando tuvo que retirar del Congreso el Plan de Reforma de Salud, ya que, aun con mayoría
republicana, esta le dio la espalda.
La retórica proteccionista de sus fronteras,
tanto a nivel de producción, como de
comercio y migración, era lo que estaban
buscando los votantes

4. Reporte: Made in USA • 4
Dicho golpe, nos lleva a cuestionarnos si Trump podrá seguir adelante con sus pretensiones, ya que el mensaje que recibió
el presidente es que él no gobierna solo y que debe negociar aun con sus mismos partidarios para alcanzar consenso, el
Gobierno no es una empresa.
Es difícil poder evaluar el impacto económico de un presidente en tan solo un par de meses, lo que estamos viendo en
este momento es todavía parte de la herencia de Barack Obama. Recordemos que Obama recibió en el 2009 una nación
inmersa en la peor crisis económica y financiera de los últimos 80 años. Pese a ello, el ex mandatario dejó la economía
creciendo a una tasa del 1.9%, generando empleo, con una inflación anual del 1.7% (medida por el PCE), y en franca
recuperación, tanto en manufactura como en servicios; así lo demuestran tanto el ISM de Manufactura como de Servicios,
que cayeron hasta niveles de 33 y 40 en la crisis, y en diciembre del 2016 se ubicaban en 56 y 56,5, respectivamente; es
importante recordar que cuando esos índices están por encima de 50 se considera que la economía está en expansión,
de lo contrario se encuentra en recesión.
Trump está dispuesto a cambiar esta historia para mejor, de acuerdo con sus promesas. No obstante, un área donde tiene
un gran reto es en el empleo; a diciembre la tasa de desempleo se ubicó en 4.8%, con un promedio mensual de creación
de empleos de 215 mil y un total de 10.3 millones de empleos generados en los últimos 4 años. Por su parte, el presidente
Trump quiere ser recordado como el mayor creador de empleos en la historia, y si analizamos la creación de empleos de
los últimos cuatro presidentes, debería crear más de 11.6 millones de nuevos empleos en un periodo presidencial para
superar a Bill Clinton y de 22.9 millones si es reelegido, como lo podemos ver en el siguiente gráfico:
El mandatario estadounidense ha enfocado su discurso proteccionista contra México, responsabilizándolo por pérdida de
empleo en los Estados Unidos y por una desigualdad en términos de comercio; sin embargo, si analizamos la balanza
comercial por socio geográfico, podemos ver que México es un socio pequeño en términos comerciales.
2 634
11 575 11 327
89
1 258
(8 059)
1 230
10 271
55
241 236
2
26
(252)
26
214
(300)
(200)
(100)
-
100
200
300
(10 000)
(5 000)
-
5 000
10 000
15 000
G W Bush
01/ 89- 93
Bill Clinton
01/93 -97
Bill Clinton
hasta 2001
G W Bush Jr.
1/01-05
G W Bush Jr.
Hasta 2009
CRISIS
02/08 -
09/10
Obama
01/09 -13
Obama
01/13 -
12/16
Creación de Empleo
(Cifras en Miles)
Creación de Empleos
Promedio Mensual
Es difícil poder evaluar el impacto
económico de un presidente en tan solo un
par de meses, lo que estamos viendo en
este momento es todavía parte de la
herencia de Barack Obama.

5. Reporte: Made in USA • 5
El socio comercial más importante para Estados Unidos es China, que representa un 47% de la balanza comercial, seguido
por Japón con un 11%, Alemania 8% y México 7%; no obstante, el enfoque de Trump ha sido principalmente sobre México.
Por otro lado, a pesar de que aún no podemos evaluar los datos económicos, es importante recalcar que los consumidores
se muestran optimistas con respecto al futuro, especialmente después del triunfo de Trump, y así lo revelan los dos índices
de confianza del consumidor más importantes; el índice de la Universidad de Michigan del sentimiento del consumidor fue
de 96.3, mientras el promedio de los últimos 5 años es de 86. En el caso de la confianza del consumidor, medida por el
“conference board”, el incremento fue mucho mayor, pasando a niveles de 125,6, siendo la lectura más alta desde
diciembre del 2000.
10,98%20,52%
2,6%
10,9…
46,58%
-2,76%
11,11%
Balanza Comercial Geográfica
Norteamérica Unión Europea Europa ex EU Japón
China América Latina Otros países
70,00
75,00
80,00
85,00
90,00
95,00
100,00
105,00
110,00
115,00
120,00
dic-13
feb-14
abr-14
jun-14
ago-14
oct-14
dic-14
feb-15
abr-15
jun-15
ago-15
oct-15
dic-15
feb-16
abr-16
jun-16
ago-16
oct-16
dic-16
feb-17
Conf. Board
U Michigan
CONFIANZA DEL CONSUMIDOR
Los consumidores se muestran optimistas
con respecto al futuro, especialmente
después del triunfo de Trump, y así lo
revelan los dos índices de confianza del
consumidor más importantes.

6. Reporte: Made in USA • 6
Estos niveles de confianza se ven reflejados en el comportamiento del mercado accionario, recordemos que los índices
son indicadores adelantados de la economía y lo que estamos viendo es una “euforia” en el mercado que confía en las
promesas de crecimiento del nuevo presidente. Esto, a pesar de la incertidumbre que enfrentó el mercado en los meses
previos a la elección, y que llevó a los analistas alrededor del mundo, incluidos nosotros, a pensar que de darse el triunfo
de Trump el mercado accionario caería. Lo cierto es que luego del triunfo de Donald Trump, el mercado, medido por el
Dow Jones, ha llegado a sus máximos históricos, sobrepasando los 20.000 puntos y el S&P 500 se encuentra actualmente
a niveles de 2391 puntos. El precio de las acciones de las empresas está aumentando, porque se espera que estas
generen mayores beneficios, gracias a los recortes masivos que prometió el presidente, los cuales se prevé disminuyan
del 35% actual a un rango entre 15% y 20% En el siguiente gráfico podemos ver el comportamiento de los principales
índices accionarios en Estados Unidos.
Tasas de Interés – FED
A pesar del protagonismo que ha caracterizado a la Reserva Federal en los últimos años, y el seguimiento a sus discursos
para entrever el rumbo de las tasas de interés, los ojos del mundo están puestos en el rumbo económico que tomará
Estados Unidos bajo el liderazgo de Donald Trump.
El mercado ha venido esperando un cambio en el tono de los discursos de la FED; en diciembre del 2015 por fin hizo su
primer movimiento, aumentando el rango de 0-0.25% a 0,25%-0.50%, este incremento fue una decisión un poco
apresurada, basados en una expectativa de recuperación muy optimista, donde la inflación medida por el PCE se
encontraba a niveles cercanos al 1.4%, y si tomamos en cuenta que su objetivo es del 2%, aún no era momento de
preocuparse; sin embargo, las presiones de los agentes que indicaban que un largo periodo de tasas bajas podría
desencadenar una burbuja, además, que ya podría ser tarde para enfrentar la inflación de largo plazo fueron más fuertes.
Para el 2016, el ente había dado señales de aumentar la tasa en cuatro ocasiones, pero fue hasta diciembre que de nuevo
hizo un aumento en el rango, pasándolo a 0,5%-0,75%. En enero, la presidente del banco central estadounidense, Janet
Yellen, en su discurso dejó la puerta abierta para tres posibles aumentos en las tasas; no obstante, esos movimientos
dependerán de la evolución de los datos económicos, especialmente cuando, de acuerdo con dichos datos, nos
encontramos en el pleno empleo y la inflación se acerque a los objetivos establecidos.
0
5000
10000
15000
20000
25000
0
1000
2000
3000
3/1/2016 5/1/2016 7/1/2016 9/1/2016 11/1/2016 1/1/2017 3/1/2017
PuntosDow
PuntosS&P
Evolución Índices Accionarios
S&P 500 Dow Jones
Para el 2016, el ente había dado señales
de aumentar la tasa en cuatro ocasiones,
pero fue hasta diciembre que de nuevo hizo
un aumento en el rango, pasándolo a 0,5%-
0,75%.

7. Reporte: Made in USA • 7
Europa
El Brexit abrió la puerta para que otros miembros de la Unión Europea se cuestionen su participación en el mercado
común; sin embargo, es importante resaltar que en el caso británico es un poco más fácil, por no haber adoptado al euro
como su moneda de curso. Theresa May, ya activó el artículo 50 del Tratado de la Unión Europea y ahora vendrán dos
años de negociaciones, tal como lo prometió al juramentarse como Primer Ministra. No esperamos que esto vaya a ser un
camino de rosas, ya que Europa no puede hacerle fácil a sus miembros una posible salida, de ahí que prevemos dos años
difíciles, con mayor impacto para Inglaterra que para la Unión.
Como lo señaló la Primer Ministra, es de esperar que los miembros de la Unión Europea (UE) no les faciliten el camino de
salida, ya que de hacerlo enviarían una señal de debilidad como grupo económico, la cual podría influenciar a los miembros
que están analizando tomar la misma decisión. En realidad, con su salida, Gran Bretaña básicamente está buscando tener
un mayor control sobre sus fronteras, y aunque no quiere formar parte de la UE, pretende mantener los beneficios
arancelarios del área común, lo que vemos poco probable.
Por otro lado, para el 2017 tenemos elecciones en Austria, Francia, Países Bajos, Alemania, y, probablemente, en Italia.
Es definitivo que los principales temas de las campañas se enfocan en si continuar o no como miembro de la Unión
Europea y el tema migratorio.
El triunfo en Austria del Ecologista Liberal Van der Bellen es un respiro para la Unión Europea, ya que sus declaraciones
defienden la fortaleza del bloque.
En Holanda, el triunfo de Mark Rutte, quien es actualmente el Primer Ministro, mostró que el electorado no está de acuerdo
con la salida del país de la Unión Europea.
En Francia, el pasado domingo 23 de abril se celebraron las elecciones, donde el joven político de 39 años, Emmanuel
Macron, encabezó la primera vuelta con 23,7% de los votos, delante de su adversaria de 48 años, Marie Le Pen, quien
obtuvo el 21,9% de los sufragios. Macron es considerado un candidato de centro, mientras que le Pen se caracteriza por
ser de extrema derecha. El primero ha direccionado su estrategia en un plan económico que permita solucionar el faltante
fiscal de Francia, que supera ligeramente el 3,0% del PIB (es importante destacar que el Tratado de Maastricht, dicta que
el déficit fiscal de todos los países que integren la Zona Euro no debe superar el 3% del PIB), así como un plan enfocado
en solucionar el problema estructural del desempleo en ese país. Por su parte, Le Pen ha diseñado un plan más
nacionalista, a través de una salida de Francia de la Unión Europea, acompañado de todo un paquete de políticas
migratorias extremistas. La segunda ronda se realizará el 07 de mayo.
Para setiembre esperamos elecciones en Alemania, donde Angela Merkel se presentará de nuevo como candidata, a
pesar de que la economía alemana se encuentra creciendo al 1.2%; sin embargo, los mayores cuestionamientos hacia
ella vienen por la aceptación de los refugiados, ya que le señalan que se abrieron las fronteras de una manera
irresponsable.
En el caso de Italia, luego de la dimisión del primer ministro, Matteo Renzi, por el fracaso del referéndum para hacer una
reforma constitucional, aún no tiene definido si convocará elecciones generales o creará un gobierno provisional. De
convocarse nuevas elecciones, el partido populista Movimiento Cinco Estrella (MES) impulsaría un referéndum para salirse
de la Unión Europea.
Europa no puede hacerle fácil a sus
miembros una posible salida, de ahí que
esperamos dos años difíciles, con mayor
impacto para Inglaterra que para la Unión.

8. Reporte: Made in USA • 8
Banco Central Europeo (BCE)
Durante mucho tiempo el BCE tuvo que lidiar con los efectos de una economía creciendo a tasas muy bajas, con una
inflación muy baja, inclusive negativa, lo cual generó un proceso deflacionario, a pesar que el ente ha utilizado diferentes
herramientas para promover la liquidez, como el plan de compra de bonos por 80 mil billones de dólares mensuales, las
tasas en cero a las operaciones de refinanciamiento de los bancos y las tasas negativas de depósitos en el BCE, las
cuales desde marzo del 2016 se encuentran a -0.40%.
Sin embargo, a partir de noviembre del 2016, empezamos a ver un incremento en los datos de inflación de la Zona Euro,
la cual aumentó de 0,6% a 1.1%, un incremento del 83%, y en diciembre pasó a 1,8%. El presidente del Banco Central
Europeo, Mario Draghi, ha comentado que este aumento en la inflación es la consecuencia del incremento en el precio de
la energía y no de bienes y servicios, y que aún la inflación está por debajo de los niveles objetivo.
A pesar de esto, los alemanes han criticado la falta de acción del presidente del BCE, debido a que su inflación estaba
bastante controlada. En diciembre hubo un importante repunte (113%) llegando a 1,7%, tomando en cuenta este aumento
el promedio del 2016 cerró en 0.5%.
Lo más importante en Europa es que sigue creciendo, a pesar de los ruidos políticos; el consumidor está confiado, al igual
que en los Estados Unidos, y aunque vemos una posible devaluación en el euro, seguimos previendo que la recuperación
en el Viejo Continente se mantendrá, siendo así uno de nuestras recomendaciones de inversión.
Europa sigue creciendo a pesar de los
ruidos políticos, el consumidor está
confiado, al igual que en los Estados
Unidos, y aunque vemos una posible
devaluación en el euro, seguimos
previendo que la recuperación en el Viejo
Continente se mantendrá.

9. Reporte: Made in USA • 9
Latinoamérica
El crecimiento para Latinoamérica en el 2017 se espera sea del 1,8%, ello asumiendo la contracción que puede tener la
economía mexicana, producto de la nueva estrategia de comercio exterior que está promoviendo el presidente Trump.
Sin embargo, si tomamos en cuenta el gráfico de la balanza comercial que mostramos al inicio, donde en el comercio
exterior México es parte de Estados Unidos, vemos que América Latina tiene una posición deficitaria frente a Estados
Unidos, por lo que no esperaríamos fuertes medidas hacia este mercado.
Algunas economías como la chilena y peruana las vemos con perspectiva estable, ambas bastante dependientes del
cobre, y su principal cliente de la materia prima es China. En otras economías como en la brasileña, colombiana y
mexicana, vemos una perspectiva moderada.
Como mencionábamos en la introducción, una de las sorpresas electorales se dio en Colombia, donde triunfó el NO, esto
quiere decir que la mayoría de colombianos no estaba a favor de los acuerdos establecidos entre el gobierno y las FARC,
por lo que el gobierno se sentó a negociar algunos de los puntos antes acordados y decidió no convocar un nuevo
plebiscito, sino que prefirió pasar por la aprobación del Congreso dicho acuerdo.
Colombia cerró el 2016 con una economía creciendo al 2%, bastante más bajo del 3.1% del 2015, desempleo del 9.3%,
inflación en 5.9%, depreciación del 10,73% y con la deuda pública representando un 44,4% del PIB. Para el 2017, veremos
un impacto en el consumo y en el PIB, por la entrada en vigencia de la reforma tributaria, la cual se espera aumente los
ingresos del país $6 billones de pesos colombianos (equivalentes a 2 mil millones de dólares estadounidenses), donde
uno de los principales cambios fue el aumento en el IVA del 16% al 19%.
Aunque en el 2018 son las elecciones en Colombia, aún no hay una clara tendencia para donde se inclinará el electorado.
Por otro lado, en Brasil, podemos recapitular tres años complicados en el crecimiento económico, donde los últimos dos
han mostrado crecimiento negativo del -3.5% y -3.4% en el 2015 y 2016, respectivamente; además, con una deuda pública
creciente, que para el 2016 representó el 73.5% del PIB, una inflación que se logró disminuir del 10.7% al 6.9% y una
destitución presidencial. Para el 2018 se esperan elecciones, y a pesar que el ex presidente Lula se ha visto implicado en
la operación “Lava Jato” y que aún no ha manifestado su participación en las mismas, las encuestas lo señalan como
posible ganador, y aunque falta tiempo, este resultado demuestra el grado de popularidad que aún mantiene Lula en su
país.
En México, es importante ver la capacidad de reacción que tengan ante los cambios que pretende implementar Trump, es
claro que es clave que diversifiquen sus socios comerciales, porque la alta dependencia actual de Estados Unidos puede
generar una desaceleración económica. En febrero un diputado propuso reducir sus importaciones de maíz de Estados
Unidos, donde México es el principal comprador, e importarlo de Brasil.
En una coyuntura como la actual, sería importante fortalecer los lazos comerciales entre Latinoamérica y poder enfrentar
el proteccionismo que están promoviendo economías como la estadounidense y la británica.
El crecimiento para Latinoamérica en el
2017 se espera sea del 1,7%, ello
asumiendo la contracción que puede tener
la economía mexicana, producto de la
nueva estrategia de comercio exterior que
está promoviendo el presidente Trump.

10. Reporte: Made in USA • 10
China
El gigante asiático finalizó el año con un paso firme, gracias al aumento en el gasto público, así como un impulso en el
crédito por parte de los bancos del estado, y una tasa de referencia relativamente baja. Para el 2017 se espera una ligera
baja en el ritmo de crecimiento, pasando del 6,7% al 6,5%.
A principios de año, el Fondo Monetario elevó la expectativa de crecimiento del PIB al 6,5%, que paradójicamente es igual
a la anunciada por el gobierno chino, luego de revisarla a la baja del 6,7%. Recordemos que China se está moviendo de
una economía basada en manufactura, construcción y minerales a una de alta tecnología, más innovadora e impulsada
por las industrias de servicios y el consumo local. China debe crecer al menos al 6,5% para cumplir con los objetivos de
duplicar el PIB per cápita para el 2020, de los niveles del 2010. Esta transición no es fácil y el país sigue en la fase de
transformación de la economía.
China ha advertido recientemente su preocupación por una ola de proteccionismo y antiglobalización en las economías
más desarrolladas, que podría tener repercusiones muy negativas para el crecimiento mundial.
Respecto al retiro de los Estados Unidos del acuerdo Transpacífico, consideramos que es una oportunidad para que China
se posicione aún más en esa zona, de la cual había sido excluida por la Administración Obama, en un intento de disminuir
su influencia económica en la región. Mientras esto sucede, China se ha mantenido expectante y tranquila, no ha
reaccionado a las declaraciones de campaña del señor Trump y ya una vez en el poder, parece que la retórica hacia China
disminuyó. En caso de que se diera un conflicto, esta sería una verdadera lucha de titanes, que no beneficiaría a nadie.
China definitivamente reaccionaría si hay provocaciones, pero por ahora Trump está enfocado en México y no en el dragón
asiático.
Petróleo
El crudo no podía dejar de asistir a nuestra cita anual, a pesar de que la situación en este 2017 la vemos muy similar al
2016. La lucha entre la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) y el “fracking” en los Estados Unidos
continua, y mientras esta se mantenga, es de esperar que los precios del crudo permanezcan en un rango entre los $50
y $60. En nuestro criterio, solamente un evento geopolítico importante tendría la capacidad de elevar los precios del
petróleo transitoriamente.
De acuerdo con la Agencia Internacional de Energía, la producción vía “fracking” crecerá en 170 mil barriles diarios solo
en Estados Unidos; toda la producción de petróleo en ese país se estima en 12,8 millones de barriles diarios, eso significa
320 mil más que en el 2016.
De acuerdo con algunos medios, a Arabia Saudita le conviene un precio alrededor de los $60, de ahí que el país ha venido
cumpliendo con la reducción pactada en noviembre durante la reunión de la OPEP. Los árabes parecen haber aprendido
la lección de que la guerra de precios no eliminó la competencia, y los productores estadounidenses mostraron una enorme
capacidad de supervivencia aún a precios muy bajos.
China ha advertido recientemente su
preocupación por una ola de
proteccionismo y antiglobalización en las
economías más desarrolladas, que podría
tener repercusiones muy negativas para el
crecimiento mundial.

11. Reporte: Made in USA • 11
Todo indica que vamos a un mundo en donde ambos tipos de producción deberán de convivir y ajustarse a un nivel de
precios que sean mutuamente beneficiosos, mientras tanto Arabia Saudí bajará los precios con tal de mantenerlos al nivel
más conveniente para ellos y a la espera de que la economía global crezca lo suficiente para absorber la oferta adicional
de los “frackers” que se generará a esos precios.
Costa Rica
En los últimos 6 años el crecimiento económico de Costa Rica ha estado explicado fundamentalmente por la demanda
interna (consumo del gobierno + consumo de los hogares + inversión en capital fijo), mientras que los aportes de la
demanda externa (exportaciones menos importaciones) han sido débiles. En relación con el primero, la solidez del
consumo de los hogares ha explicado casi el 70% del crecimiento, caracterizado por un aumento en el ingreso disponible
y las facilidades de crédito en el mercado. Por su parte, el componente externo ha estado debilitado por la caída en las
exportaciones durante el bienio 2014-2015, debido al efecto por el descenso de las operaciones de INTEL. Para el 2016
este impacto negativo se ha disipado, dejando un crecimiento anual en las exportaciones de 9,5%, contrarrestado
parcialmente por el incremento en las importaciones de 7,5%.
En Costa Rica proyectamos un
crecimiento de 3,9% para este año, donde
no vemos grandes shocks externos reales
dentro de la actividad.

12. Reporte: Made in USA • 12
A partir de lo anterior, en el 2017 seguimos observando en Costa Rica un crecimiento económico conducido principalmente
por la demanda interna (determinando por la solidez del consumo de los hogares), pero a un ritmo menos acelerado que
en 2015 y 2016. Mientras que la demanda externa mantendría un dinamismo en las exportaciones que estaría
completamente compensado por el buen desempeño en las importaciones. En ese sentido, proyectamos un crecimiento
de 3,9% para este año, donde no vemos grandes shocks externos reales dentro de la actividad económica.
En cuanto a la inflación, se espera que los shocks externos, como son los cambios en el precio del petróleo, pueden influir
significativamente sobre el repunte en los precios. Al cierre de marzo 2017, la inflación interanual se aceleró a 1,6% frente
al 1,1% de febrero y 0,6% en enero. Esa recuperación se explica por tres fenómenos: i) La rehabilitación del precio del
petróleo, que se transmite a través del componente de inflación de transporte; ii) Un efecto base explicado por una inflación
baja en el 2016; iii) Una transmisión gradual del tipo de cambio sobre la inflación, debido a la depreciación que puede
tener este macro precio durante el 2017. En consecuencia, en Aldesa nuestra proyección de inflación general apunta a un
cierre del año en 2,6%-2,7%.
Por último, la sostenibilidad de la deuda de Costa Rica es otra variable macroeconómica sensible a los shocks externos.
Al final del 2016 la deuda del Gobierno Central como porcentaje del PIB cerró en 44,9%, dejando una deuda que cada vez
se acerca más al umbral de insostenibilidad fijado por Fondo Monetaria Internacional (FMI) en 60,0%. Este resultado causó
un degrado en la calificación de los bonos internacionales del Gobierno, lo cual aumenta el riesgo país frente a los
inversionistas internacionales. Organismos como el FMI y el Banco Interamericano de Desarrollo, han argumentado la
necesidad de implementar un plan de ajuste fiscal para revertir dicha tendencia en las finanzas del Gobierno Central. En
Aldesa estimamos que al menos en los próximos dos años el Congreso no aprobaría algún plan fiscal, debido a ser año
electoral y cambio de Gobierno, de modo que se proyecta un déficit fiscal de 5,8% en 2017 y 6,1% en 2018.
4,2
4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
2001 2003 2004 2005 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2015 2016
PIB
Promedio
Promedio últimos 6 años
PIB real de Costa Rica
% Variación interanual
Fuente: Data BCCR, elaborado por Aldesa
En Aldesa estimamos que al menos en los
próximos dos años el Congreso no
aprobaría algún plan fiscal, debido a ser
año electoral y cambio de Gobierno, de
modo que se proyecta un déficit fiscal de
5,8% en 2017 y 6,1% en 2018.

13. Reporte: Made in USA • 13
En conclusión, para Costa Rica anticipamos un crecimiento económico explicado por la demanda interna, mientras que la
demanda externa tendría un aporte parcialmente nulo. Asimismo, la mayoría de los shocks externos los observamos
transmitiéndose a través de los macro-precios:
• Inflación, por la recuperación en el precio del petróleo.
• Tipo de cambio depreciándose gradualmente a largo del año, explicado por el dinamismo de las importaciones y
los aumentos en las tasas internacionales.
Mientras que la sostenibilidad de la deuda se mantiene como un problema tanto interno como externo del país.
Principales variables macroeconómicas (% crecimiento anual *
2013 2014 2015 2016 2017
Producto Interno Bruto 2.3 3.7 4.7 4.3 3.9
Demanda Interna (aporte %) 2.4 4.0 5.3 3.2 3.9
Consumo hogares 2.9 4.2 4.8 4.6 3.8
Consumo gobierno 3.2 2.9 2.3 2.3 3.2
Inversión -0.3 3.3 8.8 -1.5 4.4
Demanda Externa (aporte %) -0.2 -0.3 -0.6 1.2 0.0
Exportaciones 3.3 5.2 0.0 9.5 6.1
Importaciones 1.7 5.0 4.6 7.5 6.4
Gobierno Central
Balance fiscal, % PIB -5.4 -5.6 -5.7 -5.2 -5.8
Deuda total, % PIB 35.9 38.5 40.9 44.9 46.2
Política monetaria (fin del periodo)
Inflación 3.7 5.1 -0.8 0.8 2.6
Tipo de cambio Monex (CRC/US$) 502.2 542.0 537.54 556.2 577.0
*: crecimiento anual, a menos que se indique lo contrario
Fuente: Proyecciones Aldesa, con cifras del BCCR

14. Reporte: Made in USA • 14
Expectativas
El 2017 será un mejor año que el 2016. A pesar de la incertidumbre y un par de subidas en la tasa de referencia de
los Estados Unidos, en Aldesa consideramos que eso no afectará el crecimiento económico global y que la recuperación
que hemos estado viendo se mantendrá y aumentará el ritmo.
Con una Europa en franca recuperación y con el consumidor estadounidense impulsando la economía, vemos una buena
oportunidad en estas dos grandes potencias. China seguirá siendo el motor económico y su crecimiento ayudará a otras
economías. Los países emergentes que han sido muy golpeados en los últimos dos años, en este 2017 tendrán el año de
recuperación; incluso, ya vemos flujos importantes hacia diversas economías emergentes, como por ejemplo Brasil, que
ha mejorado su calificación crediticia.
También proyectamos que la subida de tasas por parte del FED será muy medida, por lo que estimamos que su efecto
sobre los mercados de renta fija será muy limitado; con ello, las oportunidades estarán en bonos del mercado emergente.
Los mercados accionarios de los Estados Unidos seguirán su ritmo ascendente, no sin antes ver una pequeña corrección,
que abrirá las puertas para aquellos que se han quedado en la acera de enfrente.
Expectativas de Crecimiento
Economía Mundial 3,5
Estados Unidos 2,1
Europa 1,8
Japón 0,9
China 6,6
América Latina 1,8