Gerencia Financiera

Msc. Samir Homsi Aragón
(en colocaciones y captaciones)

PARTE IPARTE I
CONCEPTOS BÁSICOSCONCEPTOS BÁSICOS
PARTE IPARTE I
CONCEPTOS BÁSICOSCONCEPTOS BÁSICOS

PARTE I - 1. ¿Qué es Finanzas?
1.1. Reseña Histórica
Latín
Fenus
(Interés)
Francés
Finance
(Derivado
de pagar)
Español
Finanzas
(?)
HISTORIA
1. Antes de la revolución industrial las finanzas eran exclusivas del Estado.
2. Hasta el fin de la segunda guerra mundial, las finanzas empresariales se
remitían sólo al abastecimiento de fondos.
3. Luego de la segunda guerra aparecen las finanzas con mayores
funciones, incrementándose hasta la fecha. (Riesgo, portafolios,
estructuras de inversión y financiamiento, modelos de gestión, finanzas
transnacionales, derivados bursátiles, etc.)

1.2. Finanzas en la actualidad
DEFINICIONES
1. Arte y ciencia de administrar el dinero
2. Área de la actividad en la cual el dinero es la base
de las actividades.
3. Área de la economía en la que se estudia el
funcionamiento de los mercados de capitales y la
oferta y precio de los activos financieros.
4. Campo de la Hacienda Pública y actividades
económicas del Estado.

1.3. Relación de las finanzas con la economía y con la contabilidad
(Por su relación con temas de
Estado y Hacienda Pública)
ECONOMÍA
FINANZAS
CONTABILIDAD
(Por su manejo de la información
que se requiere)
Suele suponerse que los campos
de la economía y/o el de la
contabilidad “absorven” a las
finanzas
FALSO!!
La contabilidad y la economía son
ramas que aportan al conocimiento
y desempeño de las finanzas
La economía aporta con análisis
macroeconómico y microeconómico
Ej.: Análisis marginal
FINANZAS
La contabilidad aporta
proporcionando información de
calidad para la adecuada toma de
decisiones
CORRECTO!!

PARTE I - 2. ¿Qué es Gerencia Financiera?
2.1. Objetivo de la Gerencia Financiera
OBJETIVO DE :
La administración financiera = Funciones del Gerente Financiero
Maximizar el valor actual neto del patrimonio = Valor Mercado
Evaluar planes de inversión
Determinar estructuras
de activos reales
Analizar posición
financiera de la empresa
Analizar el desempeño
económico de la empresa
Determinar las mejores
fuentes de fondeo
Evaluar el riesgo
de las inversiones
Otras funciones Otras funciones

2.2. Funciones de la administración financiera
La administración de las finanzas en un empresa,
que son las funciones de un gerente financiero, son;
FUNCIONES IMPLÍCITAS
 Análisis financiero
 Planeación financiera
FUNCIONES EXPLÍCITAS
 Administración de la estructura de activos
 Administración de la estructura financiera
BASE
Análisis de
Riesgo
y
Rendimiento

2.2.1. Análisis financiero
DEFINICION
Comprensión adecuada del escenario dentro del cual se estudia una
unidad económica.
Información
Técnicas de lectura
+
Análisis financiero
=
+
Capacidad de compresión
Interna y externa. Contabilidad, mercado
y entorno
Índices, métodos y modelos
Experiencia y entrenamiento del sujeto
Calidad del análisis
+
=
+

2.2.2. Planeación financiera
DEFINICION
Acciones destinadas a prever situaciones futuras ante sucesos
esperados
Situación actual
Sucesos esperados
Conocimiento del
comportamiento de variables
Planificación Financiera
+
=
+
Adecuado conocimiento de la
empresa y del entorno
Clara descripción de las acciones
que piensan ejecutarse
Compresión de la interacción de los
factores y probabilidades de suceso
Calidad del plan
+
=
+

2.2.3. Administración de la estructura de activos
DEFINICION
Asignación de volúmenes, proporciones y atributos financieros
de los activos reales y financieros
DECISIONES DE INVERSION
Rend.
Act. Circ.
Act. No Circ.
Max.
1. Estratégica = Largo plazo,
proporción de activos
2. Plan de negocios = Corto
plazo, planificación anual
3. Corriente = Plazo mediato, uso
de los activos

2.2.4. Administración de la estructura financiera
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
DEFINICION
Determinación de volumen, tipo de pasivo y proporción con el
capital propio
Costo
Pasivo
Patrimonio.
Min.
1. Estratégica = Largo plazo,
proporción de pasivo/patrimonio
2. Plan de negocios = Corto
plazo, planificación anual
3. Corriente = Plazo mediato,
fuente y uso de recursos

PLANO DE AVANCE DE LA MATERIA
HERRAMIENTAS CORTO PLAZO LARGO PLAZO
Herramientas básicas
Flujo de efectivo
Valor del dinero en el tiempo
Matemáticas financieras
Análisis
financiero
Análisis del flujo de efectivo
Análisis de los activos
Análisis de las fuentes de fondeo
Análisis del desempeño económico
Herramientas de pronóstico,
optimización y toma de
decisiones
Modelos de optimización
Programación lineal
Método simplex
Presupuesto
Modelos de simulación
Teoría de probabilidades
Planificación
financiera
Presupuesto
Estimación del volumen de activos
Determinación de costos fijos y variables, totales y unitarios
Apalancamiento financiero
Apalancamiento operativo
Apalancamiento combinado
Costo del capital
Determinación de la estructura de activos y de
financiamiento
Herramientas de
procedencia contable
Costos
Punto de equilibrio
Estados de fuentes y usos
Índices financieros
Decisiones de
financiamiento
Proveedores
Cuentas por pagar
Anticipo de clientes
Créditos bancarios de corto plazo
Fuentes de fondeo
Política de dividendos
Acciones comunes y preferentes
Préstamos subordinados
Bonos simples y convertibles en acciones
Bonos a través de la titularización de activos
Préstamos bancarios locales e internacionales
Préstamos comerciales por compras a largo plazo
Leasing
Herramientas informáticas
Hoja electrónica
Decisiones de
inversión
Administración del efectivo y de valores
negociables
Administración de las cuentas por cobrar
Administración del inventario
Administración de activos fijos
Base de
cualquier
decisión
Funciones
Decisiones
Análisis de Riesgo vs. Rendimiento
CONCEPTOS

PARTE IIPARTE II
HERRAMIENTAS EMPLEADASHERRAMIENTAS EMPLEADAS
PARTE IIPARTE II
HERRAMIENTAS EMPLEADASHERRAMIENTAS EMPLEADAS

PARTE II – 3. Ramas del conocimiento que aportan a las finanzas
• La matemática. Conceptos básicos, desde operaciones aritméticas
simples, álgebra, derivadas, otras.
• La estadística. Teoría de probabilidades, análisis bidimensional,
multivariado, regresiones y comportamiento de variables, otras.
• La contabilidad. Provee los conceptos fundamentales para la
construcción y uso de los estados financieros proforma y reales.
• La economía. Proporciona conceptos del comportamientos de
variables de entorno.
• La microeconomía. Fundamenta teorías sobre precios y
rendimientos marginales.
• La informática. Provee herramientas que permiten cálculos
complejos.

PARTE II – 4. Herramientas que emplea las finanzas
• Herramientas básicas. Compuestas por los aspectos fundamentales
que conforman la aplicación de las finanzas. Son las herramientas
principales sin las cuales las propias finanzas no existirían. Permiten
poder evaluar y tomar decisiones sobre la base de una medida
uniforme – VAN.
• Herramientas de pronóstico, optimización y toma de decisiones.
Compuestas por medios que permitan tomar decisiones óptimas.
• Herramientas de procedencia contable. Compuestas por
elementos que permitan una mejor comprensión de la realidad
económica y financiera de la empresa.
• Herramientas informáticas. Aquellas que simplifican y perfeccionan
el cálculo requerido por las funciones y decisiones de las finanzas.

Flujo de efectivo
Análisis
financiero
decisiones
Método simplex
Presupuesto
Planificación
financiera
Presupuesto
Costo del capital
financiamiento
Herramientas de
Costos
Punto de equilibrio
Decisiones de
financiamiento
Proveedores
Cuentas por pagar
Fuentes de fondeo
Leasing
Hoja electrónica
Decisiones de
inversión
negociables
Base de
cualquier
decisión
Funciones
Decisiones
CONCEPTOS
PLANO DE AVANCE DE LA MATERIA

4.1.1. Flujo de efectivo
• Es uno de los cuatro estados financieros principales que otorga la
contabilidad. Se caracteriza por eliminar el concepto de devengado y
presenta el movimiento real de las partidas de efectivo en una empresa.
• Los flujos de efectivo han tenido una evolución en su presentación y
diseño en los últimos 50 años. Primero se empleaba el estado de fuentes y
usos, luego el flujo de caja y hoy en día se emplea el flujo de efectivo.
• Un flujo de efectivo es presentado a tres niveles:
• Flujo operativo, que señala el flujo generado o empleado por la
actividad principal de le empresa.
• Flujo de financiamiento, que muestra el flujo generado o empleado
en actividades de financiamiento o consecución o pago de pasivos o
capital.
• Flujo de inversiones, indica el flujo generado o empleado por
cambios en la posición financiera de los activos reales
complemetarios o suplementarios de largo plazo.

4.1.2.Valor del dinero en el tiempo
• Este es el concepto principal en el cual se centran las decisiones
financieras.
• Parte de la premisa que un determinado monto de dinero en un punto del
tiempo, tiene un valor distinto si se tiene el mismo monto en otro punto del
tiempo.
• La premisa del cambio de valor en el tiempo, se sustenta por el valor como
activo suplementario que tiene ese activo y por los cambios del valor que
sufre una moneda como consecuencia de políticas monetarias estatales o
de mercado.
• Dentro de la materia financiera, una decisión cualquiera sea su objeto,
debe estar evaluada y comparada con otras, a un mismo tiempo, sea éste
actual, pasado o futuro.

4.1.3. Matemáticas financieras
• La matemática financiera es la herramienta que emplea las finanzas para
manipular sus otros dos factores principales: Flujo de efectivo y valor del
dinero en el tiempo.
• La matemática financiera le permite poder calcular los tres elementos
fundamentales que puede requerir:
• Monto del flujo
• Tasa de descuento o rendimiento
• Plazo o periodos
Plazo
Flujo de ingreso
Flujos de egreso
interés

4.2. Herramientas de pronóstico, optimización y toma de decisiones
Existen diversos modelos empleados para generar
presupuestos, pronósticos de sucesos o que permiten tomar
decisiones más objetivas. Las herramientas teóricas más
conocidas son:
• Modelos de optimización
• Programación lineal
• Método Simplex
• Presupuesto
• Modelos de simulación
• Teoría de probabilidades
Herramientas de optimización
Herramientas de pronóstico
Herramienta de toma de decisión

4.2.1. Modelos de optimización
Existen tres tipos de modelos en general:
Icónico. Refleja gráfica o verbalmente los aspectos de un sistema.
Análogo. Emplea un conjunto de propiedad de un sistema para analizar otro
con similares características.
Simbólico. Es aquel que emplea símbolos para especificar las propiedades
del sistema en estudio.
Un modelo de optimización de carácter financiero es normalmente simbólico
y apuntar a maximizar rendimientos o minimizar costos.
Se traduce en representar a través de variables y su interrelación, el
comportamiento que tendrían como un todo, esperando maximizar o
minimizar la variable seleccionada.

4.2.2. Programación lineal
Este es un método que apoya la búsqueda de óptimos.
Z = C1X1 + C2X2 + ….. CnXn
donde se pretende maximizar o minimizar Z sujeta a ciertas restricciones
Este método resulta útil es modelos muy simples, caso contrario su
resolución es altamente compleja. Presenta una serie de restricciones
tales como no poder operar con enteros, representar sólo relaciones
lineales y ser estática en el tiempo.
Puede completarse la resolución de problemas más complejos con
programación cuadrática y programación dinámica, sin embargo su
aplicación comprensiva también reduce la posibilidad de aplicar muchas
variables.

4.2.3. Método Simplex
Este método es otro que apoya la necesidad de hallar óptimos.
Se caracteriza y diferencia de la programación lineal por no presentar mayor
complejidad en la resolución de problemas que requieran un mayor número
de variables.

4.2.4. Presupuesto
Un presupuesto, apoya las funciones de las finanzas al tener la capacidad
de poder pronosticar un situación al tiempo futuro previsto.
Si bien un presupuesto, es la expresión contable del plan económico de una
empresa, su metodología de construcción puede ser empleada por las
finanzas para prever posiciones financieras futuras.

4.2.5. Modelos de simulación
Los modelos de simulación pretenden recrear el comportamiento y resultado
de la interrelación del total de las variables en estudio.
Su propósito es poder analizar el comportamiento del conjunto, más que
una sola variable en particular.
Este tipo de modelos tienen la ventaja de que para su aplicación es
necesaria la adopción de la mayor cantidad de variables. De esta forma
aseguran que la medición de cada una esté contemplando el
comportamiento de las restantes.
Este tipo de modelos son los que en la actualidad tienen gran uso, gracias al
computador que permite hacer simulaciones con gran cantidad de variables.
Un ejemplo de su aplicación son los Balanced Scorecards.

4.2.6. Teoría de probabilidades
• Esta es una rama de cuyo estudio se encarga la estadística.
• Plantea la medición en términos de porcentajes, de la posibilidad de
ocurrencia de un determinado suceso.
• Es aplicada esta teoría dentro de las finanzas, para determinar las
probabilidades de que se obtenga el resultado esperado o en otros
términos, a través de las probabilidades de ocurrencia observadas, cuál
sería el resultado que se obtendría.
• La teoría de probabilidades es particularmente útil en la toma de
decisiones, pues pese a que modelos de simulación, pronóstico u
optimización arrojen determinados resultados, todos éstos pueden ser
“sensibilizados” mediante su probabilidad de ocurrencia y de esta forma
tomar la decisión más correcta.

4.3. Herramientas de procedencia contable
• La base fundamental para cualquier análisis sobre el cual se
sustente una adecuada decisión, es la información. En este
sentido, si bien la contabilidad es la encargada de proporcionar la
información interna de la empresa a las finanzas, su forma de
estructurar la misma, proporciona otras herramientas. Éstas son:
• Costos
• Punto de equilibrio
• Estados de fuentes y usos
• Índices financieros

4.3.1. Costos
Uno de los aspectos de mayor interés dentro de las finanzas y en el diseño
de la estructura financiera global, es el apalancamiento operativo.
Para su cálculo y aplicación es preciso contar con los costos de empresa,
específicamente los costos fijos y variables
0
50
100
150
200
250
1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101
UNIDADES
COSTO
Costo total
Costo fijo
Costo variable
Costo total unitario

4.3.2. Punto de equilibrio
El análisis del punto de equilibrio es una representación matemática con
base de información contable que permite establecer la relación existente
entre los ingresos totales, los costos fijos, los costos variables y el volumen
de ventas.
El punto de equilibrio posibilita la determinación del volumen de producción
y ventas imprescindible para lograr un ingreso que alcance a cubrir la
totalidad de los costos.
0
50
100
150
200
250
300
350
1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101
UNIDADES
MONTO
PE
Ingresos (Ventas)
Costo total
Costo fijo total
Costo variable total

4.3.3. Estados de fuentes y usos
• Si bien el nombre se mantiene como de “estado” de fuentes y usos, éste ha
dejado de ser uno principal, sin embargo la metodología que aplica para su
cálculo, es empleado en gran medida en la creación del flujo de efectivo y
análisis financiero.
• Las finanzas encuentran su utilidad en esta herramienta ya que permite
observar de manera ágil y precisa los cambios sufridos en la posición
financiera de la empresa en el periodo evaluado, permitiendo observar el
destino y origen de los recursos.
• Debe considerarse que como esta herramienta proviene de la contabilidad,
lo que muestre puede verse influido por aspectos devengados y no
necesariamente efectivos como requiere las finanzas, empero, no deja de
ser una herramienta empleada por la facilidad de compresión que involucra.
•Se la emplea tanto en análisis como en planificación financiera.

4.3.4. Índices financieros
El propósito de los índices es lograr una compresión más amplia y ágil de la
situación de lo estudiado – empresa, sector, región.
Se aplican índices para hacer análisis de series de tiempo, es decir
índices que comparan el presente con el futuro o el pasado o índices de
cruce seccional, que comparan los índices de una empresa con otra o con
estándares del sector.
No existen ni indicadores ni parámetros únicos. Cada sector y de acuerdo a
la economía de entorno puede modificarlos de acuerdo a su realidad, sin
embargo existen grupos de indicadores que son comúnmente empleados:
• Indicadores de liquidez
• Indicadores de solvencia
• Indicadores de rentabilidad
• Indicadores de eficiencia
• Indicadores de estructura
• Indicadores de actividad

4.4. Herramientas informáticas – 4.4.1. La hoja electrónica
Gracias al desarrollo y avance de la tecnología, gran parte de las
herramientas que requiere la aplicación de las finanzas, han sido
implementadas dentro de la hoja electrónica:
Herramientas básicas: Funciones financieras (TIR, VA, PAGO, NPER,
TASA)
Herramientas de optimización: Add-in Solver
Herramientas de pronóstico y simulación: Fórmulas de relación entre
celdas

PARTE IIIPARTE III
ANÁLISIS FINANCIEROANÁLISIS FINANCIERO
PARTE IIIPARTE III
ANÁLISIS FINANCIEROANÁLISIS FINANCIERO

PARTE III: ANÁLISIS FINANCIERO
5. Tipos de análisis por perspectiva
EMPRESA
Proveedores
Bancos
Accionistas
Gerente
Financiero
Reguladores
sectoriales
Clientes
Competencia
Calificadores
de riesgo
Rentabilidad y riesgo
Solvencia y
liquidez
Liquidez
Rentabilidad
riesgo,
solvencia,
liquidez,
costos,
tendencia
?
?
?
?

6. Perspectiva de análisis del gerente financiero
Maximizar el valor de mercado de la empresa
TendenciasRiesgoEntorno económico
Maximizar el
rendimiento de los
activos
Minimizar el costo
de los pasivos
Mantener liquidez
y rentabilidad
Mantener
solvencia y
rentabilidad
Crear estructura
óptima
ANÁLISIS INTERNO
ANÁLISIS EXTERNO

7. Base de análisis : Estados financieros
ANÁLISIS DE
LA EMPRESA
ANÁLISIS
COMPARATIVO Y DE
EFECTOS DE
ENTORNO
ANÁLISIS DE
ENTORNO
ANÁLISIS DEL GERENTE FINANCIERO
Información interna Información externa
Estados financieros
Extra contable (propio de cada empresa)

8. Análisis del flujo de efectivo
Los aspectos que usualmente se observan a corto o largo plazo son: (no en
plazo mediato)
• Qué actividad está generando flujos y cuál absorbiendo. (Operación,
inversión o financiamiento)
• La tendencia de generación de flujo operativo. Si es positivo en el largo
plazo, es posible pensar en apalancar más a la empresa, caso contrario
requiere de medidas estructurales más que del propio manejo financiero de
la empresa.
• La tendencia del flujo de inversiones. Si está en alza, requiere prever
nuevos flujos de financiamiento y definir estrategias de estructura de capital.
• La tendencia del flujo de financiamiento. Si absorbe demasiado flujo,
considerar la reestructuración de capital, caso contrario verificar si en el
largo plazo el flujo operativo puede cubrirlo.

9. Análisis de los activos
Los aspectos usuales de análisis y control son los siguientes:
Rentabilidad. Debe evaluarse la rentabilidad de cada activo, en términos de
su aporte a la generación de ingresos. En los activos complementarios esta
labor no siempre es fácil de realizar por la determinación de la
proporcionalidad que le implica a cada activo complementario, empero son
factores extracontables los que deben coadyuvar a esta labor.
Riesgo. Este aspecto hace referencia a la posibilidad que existe de que el
activo en análisis sufra un deterioro de valor, sea por obsolescencia, por
perdida de valor de mercado, por pérdida real u otros. A mayor riesgo,
puede tener mayor afección al costo.
Conversión a moneda. Como elemento sensibilizador de liquidez debe
preverse que todo activo derivará en su conversión monetaria. Ante este
hecho, deberá observarse su capacidad de conversión en dinero, en
términos de su grado de comercialización y valor probable de mercado.

10. Análisis de las fuentes de fondeo
Costo. Debe analizarse cual es el costo asociado a cada pasivo. Existen
pasivos cuyo costo no siempre está asociado a un costo financieros, como
son las deudas con bancos. Existen pasivos que pueden tener un costo de
oportunidad, como ser proveedores, donde puede asumirse costos por no
pago al contado.
Tipo. Habrá de diferenciarse el tipo de pasivo del que se trate. Existirán
pasivos de carácter rotativo, los que una vez pagados inmediatamente son
regenerados, empero habrá otros que pago único y no revolvente.
Condiciones y requerimiento de flujo. De acuerdo al tipo de pasivo será
preciso considerar el requerimiento al flujo que efectúa. Existen pasivos con
fechas de pago impostergables y otros condicionados a sucesos.

11. Análisis del desempeño económico
Margen bruto. Considerará la proporción del ingreso que resta para asumir
el resto de sus costos. Ante márgenes ajustados tendrá que evaluarse la
posibilidad de incrementar el apalancamiento financiero para elevar la
actividad, si es que el apalancamiento operativo aún es bajo. Si el margen
es amplio, lo que se requiere es un control externo de entorno y
competencia.
Otros ingresos. Se evaluará la proporción de otros ingresos que no
provengan del giro principal del negocio con relación al margen neto de
utilidades. Si esta proporción es elevada habrá de observarse su tendencia.
Tendencias. Debe considerarse el comportamiento del rubro y frente a
éste el de la propia empresa. Esta tendencia deberá ser analizada a nivel
de ingresos y gastos.
Eficiencia. Involucra el análisis de los gastos comparados con el volumen
de actividad de la empresa. Pueden influir la tecnología y la propia
eficiencia administrativa.

PARTE IVPARTE IV
PLANEACIÓN FINANCIERAPLANEACIÓN FINANCIERA
PARTE IVPARTE IV
PLANEACIÓN FINANCIERAPLANEACIÓN FINANCIERA

PARTE IV – 12. Planeación de largo plazo
12.1. Estimación del volumen de activos
• Esto se requiere cuando se está tratando el problema de la creación de
una nueva empresa o de la expansión de una existente.
• El rol del gerente financiero en esta etapa es indirecto, pues lo
requerimientos de activos normalmente saldrán de las áreas de producción
y ventas.
• Su función se centra en la evaluación de alternativas por el costo que
producirían la adquisición, alquiler u otras formas de proporcionar dichos
activos.

12.2. Determinación de costos fijos, variables, totales y unitarios
• La determinación del tipo de fondeo, de la rentabilidad estimada, de los
apalancamientos requeridos, de la administración del flujo defectivo y otros,
pasan por tener un adecuado cálculo y medición de los costos fijos,
variables, totales y unitarios.
• Para un gerente financiero, esta labor se remite a su correcta identificación
del costo. La información contable o el proyecto que se está evaluando, es la
información básica sobre la que se sustentará la correcta identificación del
costo.
• El problema central está en la identificación temporal del tipo de costo. En
el largo plazo se sabe que todo costo es variable, sin embargo, los costos
fijos pueden ser fijos por segmentos de tiempo. El problema normalmente
está situado en conocer porqué segmento de tiempo un costo fijo puede
mantenerse como tal.

12.3. Apalancamiento financiero
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
0 50 100 150 200
UAIT
RENTABILIDAD
Con apalancamiento
Sin apalancamiento
• El apalancamiento financiero está referido a proporción de pasivos de
terceros que tiene la empresa, con relación a su capital propio.
• Lleva el nombre de palanca, pues ejerce presión sobre los resultados.
Dependiendo de su nivel y el costo del pasivo, puede incrementar la
rentabilidad de los socios o disminuirla.
• El modelo MM critica esta postura.

12.4. Apalancamiento operativo
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57 61 65 69 73 77 81 85 89 93 97 101
UNIDADES
COSTO-INGRESO
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101
UNIDADES
COSTOINGRESO
PE
Costo fijo
Costo variable
Costo total
Ingresos
Costo fijo
Costo variable
Costo total
Ingresos
Con
apalancamiento
Operativo
=
% Incr. Util.
% Incr. Vtas.
Util.
Pérd.
Util.
Pérd.
q1 q2

12.5. Apalancamiento combinado
• Este apalancamiento hace referencia a la utilización de ambas palancas, es
decir tanto la financiera como la operativa.
• Una empresa no sólo puede optar por un tipo de palanca, puede emplear
ambas.
• La decisión del uso combinado de palancas, es propia de la realidad de
cada empresa.

12.6. Costo del capital
• El costo de capital hace referencia a la rentabilidad esperada del capital
social.
• El costo del capital no debiese estar dado por el “gusto” de los
inversionistas (propietarios del capital social), sino por la naturaleza del
negocio, en términos del riesgo implícito y caracterísitcas del sector.
• Su forma de cálculo es mediante el modelo CAPM (capital assets pricing
model), o modelo de equilibrio de activos financieros, que dice:
Costo del capital = Rentabilidad = rj = rf + Bj (rm - rf)
* Este modelo es criticado por Fuller - Fisher

12.7. Determinación de la estructura de activos y de financiamiento
• La determinación de la estructura de los activos, estará dada por:
• La estructura de costos fijos y variables, de acuerdo a la naturaleza
del negocios y
• La estrategia financiera con respecto al apalancamiento operativo
deseado.
• La estructura de financiamiento estará dada por:
• Los costos inherentes a cada tipo de financiamiento
• La estrategia del apalancamiento financiero planteada.
OJO

PARTE IV – 13. Planeación de corto plazo
13.1. Presupuesto
• Un presupuesto, apoya las funciones de las finanzas al tener la capacidad
de poder pronosticar un situación al tiempo futuro previsto.
• Si bien un presupuesto, es la expresión contable del plan económico de
una empresa, su metodología de construcción puede ser empleada por las
finanzas para prever posiciones financieras futuras.
• Su utilidad se centra para el gerente financiero, en que esto le permite
planificar y definir políticas de tesorería para el corto plazo y prever fuentes
adicionales de financiamiento o búsqueda de inversiones rentables.
• Debe considerarse que los recursos líquidos son activos muy poco
rentables, por tanto, el gerente financiero debe minimizar el promedio de
mantenimiento de activos líquidos, en búsqueda de mayor rentabilidad.
• Es cómodo para el gerente financiero generar grandes colchones de
liquidez, en desmedro de la utilidad. Al gerente financiero, no se le paga por
su tranquilidad. (Brealey y Myers)

PARTE VPARTE V
ADMINISTRACIÓN DE LAADMINISTRACIÓN DE LA
ESTRUCTURA DE ACTIVOSESTRUCTURA DE ACTIVOS
PARTE VPARTE V
ESTRUCTURA DE ACTIVOSESTRUCTURA DE ACTIVOS

PARTE V – Administración de la estructura de activos
14. Administración del efectivo y valores negociables
El gerente financiero siempre buscará la optimización de la rentabilidad, de
esta forma, minimizará los recursos no rentables, dejando en efectivo lo
menos posible.
En caso de excesos de mediato plazo, el gerente financiero buscará
alternativas para incrementar su rendimiento, como depósitos en fondos de
inversión, reportos, u otros. En defecto, buscará financiamientos de corto
plazo de sus líneas de crédito bancarias o pospondrá el pago de pasivos o
diferimiento de gastos hasta donde le sea posible.
El método técnico empleado para la administración del efectivo, es mediante
el ciclo de conversión de efectivo:
CCE = días de rotación de inventario + días de rotación de cuentas por
cobrar – días de rotación de cuentas por pagar

15. Administración de las cuentas por cobrar
• La administración de estas cuentas se basa en la sana práctica y adopción
de políticas que permitan un flujo controlado. Al considerar esta cuenta
deberá observarse:
• Políticas de selección de sujetos de crédito – Ej: Aplicar las 5 Cs
• Políticas de incentivo de pago al contado – Ej.:Descuento de x%por
pago al contado
• Políticas de periodos de pago – Ej.: Dar crédito a pagar máximo en x
días
• Políticas de cobranza – Ej.: Si el día de vencimiento entra en mora, se
remitirá una carta
• Políticas de límites de crédito – Ej.: Un sujeto no podrá tener crédito por
más de x monto o x porcentaje de algo.
• Políticas de cartera de cuentas por cobrar – Ej.: En total, no podra
darse crédito en la empresa por más de x, el promedio de días de
cobranza no excerá de x días, el % de ventas a crédito no será superior
a x% del total de ventas, etc.
• La determinación de estas políticas responderá al apalancamiento operativo
y financiero deseados, el ciclo del efectivo e indicadores de actividad.

16. Administración del inventario
Para el gerente financiero la administración de los inventarios, se traduce en
minimizar los recursos invertidos en ellos, en su adquisición y en su
mantenimiento. Existen diversos métodos empleados:
• El sistema ABC, que controla los insumos por separado, dándole distintas
prioridades
• El modelo de cantidad económica de pedido, contempla los distintos
costos asociados y optimiza el monto de pedido
• El sistema JIT (Just In Time), requiere de un encadenamiento exacto entre
usuarios y proveedores, de tal forma que el proveedor siempre facilite a
tiempo lo requerido, minimizando la cantidad de inventarios en la empresa.
• El sistema MRP o de planeación de requerimiento de materiales, es un
sistema computación que optimiza las cantidades y costo, determinando el
momento, cantidades y detalle de pedidos.
2 x S x O
C
EOQ =
S = uso de unidades por periodo
O = costo de pedido por pedido
C = costo de mantenimiento por unidad por periodo

17. Administración de activos fijos
• Reconocida también como la administración de activos de largo plazo.
• Conceptualmente estos activos no requieren de una administración
continua, son aquellos que pueden alterar la estructura de inversiones y en
consecuencia son decisiones de largo plazo.
• Para la determinación de su cambio, es imprescindible contemplar el
impacto sobre los apalancamientos operativo y financiero y con éstos el
impacto final al valor presente del patrimonio.
• Para estos cambios habrá de considerarse:
• Si se trata de proyecto o proyectos independientes
• Si son proyectos mutuamente excluyentes
• Si se dispone de fondos ilimitados
• Si existe un racionamiento de capital
• El método de aceptación o rechazo del proyecto
• El método de clasificación y
• El patrón del flujo de efectivo

PARTE VIPARTE VI
ESTRUCTURA FINANCIERAESTRUCTURA FINANCIERA
PARTE VIPARTE VI
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PARTE VI – 18. Administración de pasivos de corto plazo
18.1. Fuentes de fondeo de corto plazo
• Cuando se hace referencia a fuente de fondeo de corto
plazo, se trata de financiamientos de pasivo circulante.
• Las formas de fondeo a corto plazo más comunes son:
• Proveedores
• Cuentas por pagar
• Anticipo de clientes
• Créditos bancarios de corto plazo

18.2. Proveedores
Son aquellas fuentes de fondeo que se crean como efecto de la adquisición
a crédito de los insumos principales que se emplean en la empresa.
Esta cuenta se caracteriza por poder ser un pasivo rotativo, es decir que
una vez cancelado puede normalmente volverse a conseguir el pago
diferido por la nueva compra.
La evaluación que debe efectuar el gerente financiero es respecto al costo
asociado a dicho pasivo. Es habitual que los proveedores ofrezcan
descuento por pronto pago o por pago al contado. De esta forma la
evaluación estará centrada en conocer si el costo descuento es mayor o no
a otras fuentes de fondeo.
Al momento del pago, también el gerente financiero juega un rol importante,
pues es posible que ante situaciones de emergencias tenga que recurrir a
postergar un pago comprometido a un proveedor. En esta circunstancia,
más que aspectos financieros, entran en juego características de
negociación personal y de prudencia.

18.3. Cuentas por pagar
Esta forma de fondeo está referida a los distintos ítems que conforman la
lista de probables pagos que se tengan que realizar en la empresa. Aportes
sociales, impuestos, servicios adquiridos, etc.
Esta cuenta, al igual que proveedores puede considerársela de carácter
rotativa, pues una vez hechos lo pagos, pueden regenerarse nuevas
obligaciones.
Su diferencia es que normalmente no hay un costo incremental asociado y
su costo de oportunidad no se presenta en la adquisición del pasivo, sino
más bien al momento del pago.
El posible diferimiento de pagos o postergación de los mismos, estará sujeto
a la naturaleza del pasivo.

18.4. Anticipo de clientes
Esta forma de fondeo está referida a los pagos anticipados que se reciben
por entregas futuras de los bienes que se están vendiendo.
En términos de costo de oportunidad, este posiblemente sea el “mejor
pasivo”, pues no sólo no presenta costos financieros, sino que genera
ahorros.
Dependiendo a la política de la empresa, puede generarse descuento
especiales por este tipo de compras, lo que eliminaría o minimizaría su
oportunidad.

18.5. Créditos bancarios de corto plazo
Esta fuente está relacionado con préstamos de entidades financieras.
Habitualmente las empresas tienden a negociar la apertura de una línea de
crédito para capital de operaciones, de tal forma que no se incurra en
trámites constantes ante nuevos requerimientos de créditos.
Otras formas de financiamiento bancario de corto plazo son los sobregiros.
La desventaja que presentan son el costo y el plazo de retorno.
Esta forma de financiamiento es muy útil, considerando que el gerente
financiero siempre pretenderá tener los stock mínimos de recursos invertidos
y en el momento de necesidad tendría dónde recurrir de forma inmediata.

PARTE VI – 19. Administración de pasivos de largo plazo
19.1. Fuentes de fondeo
Las formas más comunes de financiar una empresa a largo plazo son:
• Política de dividendos
• Acciones comunes y preferentes
• Préstamos subordinados
• Bonos simples y convertibles en acciones
• Bonos a través de la titularización de activos
• Préstamos bancarios locales e internacionales
• Préstamos comerciales por compras a largo plazo
• Leasing

19.2. Política de dividendos
La decisión sobre los dividendos incluye el porcentaje de ganancias que se
paga a los accionistas en dividendos en efectivo, la estabilidad de los
dividendos absolutos respecto de una tendencia, los dividendos y divisiones
de acciones y la recompra de las acciones.
La relación dividendo-pago determina la cantidad de ganancias retenidas en
la compañía y se debe evaluar a la luz del objetivo de maximizar la riqueza
del accionista.
Se debe balancear el valor de cualquier dividendo a los accionistas contra el
costo de oportunidad de las ganancias retenidas perdidas como un medio
de financiamiento por capital.

19.3. Acciones comunes y preferentes
La forma más habitual de levantar fondos propios es mediante la emisión
de acciones.
Las acciones pueden ser ordinarias o preferentes.
Las ordinarias son aquellas cuyo beneficio de inversión están directamente
ligadas a la proporción de la participación en el capital social, con relación a
las utilidades y las políticas de pago de dividendos.
Las preferentes son aquellas que además de comprometer en riesgo como
capital propio, están sujetas a condiciones preferentes de rendimiento,
como ser la posibilidad de pactar un rendimiento mínimo.
La decisión de financiarse con acciones debe responder a la estrategia
definida de acuerdo a la estructura de financiamiento.

19.4. Préstamos subordinados
Esta es una forma “especial” de fondeo. Los préstamos de esta naturaleza
pueden provenir de los propios socios o de terceros. Se caracterizan por
estar comprendidos en una categoría intermedia entre pasivo y patrimonio.
Formalmente y legalmente, estos fondos no son parte del patrimonio y se
comportan más bien como pasivos, empero en caso de quiebra o liquidación,
opera como patrimonio, debiendo en términos de prelación estar justo antes
de la liquidación del capital social.
Las condiciones de estos préstamos no suelen ser muy distintas, tienen un
plazo definido, formas de amortización a capital, un costo financiero y otros,
con la diferencia de que éstos están subordinados el resto de los pasivos.
La utilidad de estos pasivos es que temporalmente incrementan la solvencia
de una empresa.

19.5. Bonos simples y convertibles en acciones
Los bonos son emisiones de títulos valores entendidos como pasivos. Su
característica es que en esta forma de fondeo se desconoce al futuro
acreedor y simplemente se convierte en un compromiso de repago con
ciertas condiciones, a quienes acepten “prestar” a la empresa.
Al ser títulos valores y estar amparos bajo las distintas legislaciones, tienen
un grado aceptable de riesgo para los posibles inversionistas.
Opcionalmente estos bonos pueden ser emitidos con una cláusula que
posibilite la conversión a capital social y que en vez de hacerle la devolución
del monto al inversionista, se transfiera ese derecho como capital social de
la empresa. Estos bonos a su vez pueden ser obligatoriamente u
opcionalmente transformados en capital.

19.6. Bonos a través de titularización de activos
La titularización o secutirización, es la emisión de bonos con el respaldo de
alguna “garantía” o puede ser visto a la inversa, como la capacidad de que
ciertos derechos y privilegios puedan constituirse en garantía para generar
préstamos.
A diferencia de los bonos simples, éstos que provienen de una titularización
otorgan al inversionista mayor seguridad al presentarse “algo” como
garantía, conocida como un patrimonio autónomo, detal forma que esté
aislada del riesgo integral que presente la empresa o sujeto titularizador.
La “cosa” que puede ser garantía va desde activos reales tangibles, hasta
simples flujos futuros proyectados.
Al ser títulos valores que se negocian en bolsa, tienen el beneficio que no
existe tasa de intermediación (como la que cobra una entidad financiera) y
la tasa de rendimiento que se pague, normalmente es menor a la de un
financiamiento bancario tradicional.

19.7. Préstamos bancarios locales e internacionales
Esta quizás sea la forma más común y conocida de pasivo a largo plazo.
Se trata del financiamiento que otorga una entidad financiera, cuyas
características son de acuerdo a la realidad de cada mercado.
Además de los préstamos bancarios locales (tradicionales) es posible
considerar financiamientos directos de organismos internacionales, cuyas
condiciones se caracterizan por ser mejores a las locales (en costo y plazo),
pero que usualmente van asociadas a condiciones que estipulan los
financiadores.

19.8. Préstamos comerciales por compras a largo plazo
Esta es una forma de financiamiento directo con proveedores, sin embargo,
habitualmente están referidas a compras de magnitud y no de activos
circulantes. Por ejemplo, al momento de montar una fábrica, es posible que
el fabricante de las máquinas esté dispuesto a otorgar un crédito directo por
la compra.
Las consideraciones a efectuarse siempre están relacionadas al costo de
oportunidad evaluando que el costo por la adquisición al contado, añadido al
costo financiero asociado a los recursos empleados, sean mayores o
menores al costo final (siempre medido a valor presente) que otorga el
fabricante de las maquinarias.

19.9. Leasing
La traducción que corresponde es Alquiler.
Existen 2 formas de Leasing: Uno operativo y otro financiero.
El Leasing Financiero es aquel que se contrata con el compromiso de
compra, una vez agotado el plazo pactado. Puede asociarse esta forma de
financiamiento como un préstamo común, donde se pone de garantía un
determinado bien y tiene que irse amortizando el crédito de acuerdo a lo
planeado. Su diferencia es que la propiedad del bien aún no le es transferida
mientras no se concluya el plazo del financiamiento.
El Leasing Operativo es el que se acomoda más propiamente a su concepto.
Se lo comprende como un simple alquiler de un bien.

RESUMEN GENERAL
Herramientas, funciones, decisiones y acciones de las finanzas
Flujo de efectivo
Análisis
financiero
decisiones
Método simplex
Presupuesto
Planificación
financiera
Presupuesto
Costo del capital
financiamiento
Herramientas de
Costos
Punto de equilibrio
Decisiones de
financiamiento
Proveedores
Cuentas por pagar
Fuentes de fondeo
Leasing
Hoja electrónica
Decisiones de
inversión
negociables
Base de
cualquier
decisión
Funciones
Decisiones
CONCEPTOS

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