Este documento resume las contribuciones de varios economistas clave del siglo XX al desarrollo de la teoría financiera moderna, incluyendo a Franco Modigliani, Merton Miller, Harry Markowitz y William Sharpe. Modigliani y Miller desarrollaron el famoso teorema de Modigliani-Miller, que establece que el valor de una empresa no depende de su estructura de capital. Markowitz contribuyó al desarrollo del modelo de media-varianza y Sharpe caracterizó el equilibrio de los mercados de capitales. Juntos,

1. República Bolivariana De Venezuela
Ministerio Del Poder Popular Para La Educación Universitaria
Instituto Universitario de Tecnología “Antonio José de Sucre”
Extensión Mérida.
Los aportes de los representantes para Siglo XX.
Astrid Pernia C.I: 23.583.301 #71
Johana Hernández C.I: 17.894.657 #76
Anabel Romero C.I: 20.848.274 #84
Omarlyn Contreras C.I: 23.555.931#76
Andrea Pabon C.I: 20.938.049 #84
Mérida, 07 de Mayo de 2015.

2. Los aportes de los representantes para Siglo XX.
Tomando en consideración la historia de las finanzas, su evolución y
aportes al sistema financiero de la época (siglo xx) marcaron la base para
establecer un sistema cuantitativo y no descriptivo como se venía haciendo,
es así como Modigliani ganó el premio Nobel de Economía en 1985 por esta
y otras contribuciones. Miller era profesor de la Universidad de Chicago
cuando fue galardonado en 1990 con el Premio Nobel de Economía, junto
con Harry Markowitz y William Sharpe. Miller contribuyó especialmente en el
área de las Finanzas corporativas. Los Nobel vienen a significar la
consolidación de una nueva zona científica dentro de la economía en la que
el concepto clave es el estudio económico de los mercados de capitales.
Estos autores son los principales fundadores de la moderna teoría
financiera. A Markowitz, le corresponde el mérito del desarrollo del modelo de
media-varianza que constituye un intento pionero de enfocar la demanda de
activos con riesgo. A Sharpe y a Miller (y Modigliani) se debe, entre otras
contribuciones, sendas proposiciones que caracterizan el equilibrio de los
mercados de capitales.
Los autores Franco Modigliani y Merton Miller, son los creadores del
teorema Modigliani Miller, siendo este una base fundamental del
pensamiento académico moderno, el cual se basa en la estructura financiera
de la empresa. El teorema afirma que el valor de una compañía no se ve
afectado por la forma en que ésta es financiada en ausencia de impuestos,
costos de quiebra y asimetrías en la información de los agentes. Al mismo
tiempo el teorema establece que es indiferente si la empresa logra el capital
necesario para su funcionamiento acudiendo a sus accionistas o emitiendo
deuda, también es indiferente la política de dividendos.

3. Por otra parte cuando se habla de costo de capital según Modigliani
Miller, nos referimos a:
 La aceptación por parte de los accionistas de proyectos que
incrementen la utilidad esperada de su riqueza. Cada proyecto debe
ganar, sobre una base ajustada por riesgo, suficiente flujo de caja neto
para pagar a los inversionistas, sus tasas esperadas de retorno y
generar una diferencia que incremente la riqueza de los accionistas.
 El costo de capital es la mínima tasa de retorno ajustada por riesgo
que un proyecto debe ganar para ser aceptable por los accionistas
proposición i de m.m. (1958).
 El valor de Mercado de cualquier firma es independiente de su
estructura de capital y está dada por la Capitalización de sus retornos
a una tasa apropiada para su clase de riesgo.
Es en 1963 cuando Modigliani Miller introducen los impuestos a las
empresas y reconocen la posibilidad de descontar los gastos financieros de
impuestos. Demostrando así que en un mundo con impuestos a las
empresas el valor de la empresa con deuda es mayor que el valor de la
empresa sin deuda en la cantidad, conocido también como Subsidio
Tributario. Por lo tanto, cuanto mayor sea la proporción de deuda mayor será
el valor de la empresa.
Al existir la posibilidad de deducir los intereses de impuestos, pero no los
dividendos, se crea una discriminación en contra del patrimonio, que hace
más barato financiar con deuda, lo que implicaría que el valor de la empresa
aumente o la tasa de costo de capital disminuye, a medida que se aumenta
el endeudamiento de la empresa.

4. El gobierno “subsidia” el pago de intereses a los proveedores de deuda,
por la vía de permitir a las empresas descontar de impuestos este pago. Por
otro lado Partiendo de los supuestos del Modelo de Valoración de Activos
CAPM (Capital Asset Pricing Theory), es decir, mercado de capitales
perfecto, la posibilidad de prestar y endeudarse en cantidad ilimitada a un
tipo libre de público, el CAPM proporciona fundamentalmente dos
conclusiones. La primera se refiere al grado de diversificación de la cartera
óptima en equilibrio de mercado, la segunda trata sobre la apropiada medida
de riesgo de un activo y la relación que guarda en equilibrio con su tipo de
rendimiento esperado.
La dificultad comienza con la estimación del Beta y el CAPM empieza con
Harry Markowitz. En 1952, Markowitz publica el articulo “Portfolio Selection”
donde centra su atención en la diversificación de carteras, demostrando
como un inversor puede reducir el riesgo eligiendo acciones cuyas
oscilaciones no sean paralelas. En su modelo utiliza conceptos que han sido
de gran avance teórico y cuya utilidad está fuera de toda duda. El primer pilar
de su teoría es la relación entre el riesgo y las variables estadísticas, cuya
medición es posible, específicamente la varianza histórica de la rentabilidad.
Antes de Markowitz, los economistas se enteraron que un portafolio con
un mayor número de acciones era menos riesgoso que uno con pocas
acciones. Acciones que se desempeñan mal, tienden a estar compensadas
por acciones que se desempeñan bien, por lo tanto el retorno del portafolio
varía menos que el retorno de un portafolio con un menor número de
acciones o de una acción individual. Markowitz, también demostró que la
clave para diversificar un portafolio no estaba simplemente en el número de
acciones que lo componen, sino también y más importante aún, en la
correlación de los retornos de las acciones que lo conforman.

5. Si los retornos están fuertemente correlacionados, en efecto, el portafolio
no se podrá diversificar, y si la correlación es baja, se podrá diversificar y el
riesgo será mucho menor.