Resumen trimestral de la situación económica española e internacional

1. Perspectivas
economía global y española
4T-2018
Octubre 2018
INFORME TRIMESTRAL

2. GLOBAL

3. Resumen ejecutivo
3
El año 2018 comenzó con un crecimiento global sincronizado y al alza. Sin embargo, desde el mes de abril
han ido aumentando los riesgos de una leve desaceleración asociados en parte a la incertidumbre por las
posibles consecuencias de la normalización de la política monetaria.
Destaca un crecimiento menor al esperado en la Eurozona, y el aumento de los desequilibrios
macrofinancieros en algunos emergentes como Turquía o Argentina, con elevados niveles de deuda en
dólares e inflación, agravados por la reciente apreciación del dólar.
El aumento de los riesgos explican las revisiones a la baja del crecimiento de áreas como la Eurozona, China
o emergentes (cerca del 60% del PIB mundial).
La reciente ralentización del comercio y la política proteccionista de Trump han deteriorado los niveles de
confianza económica, siendo China uno de sus principales focos de atención. A estos riesgos, se unen las
consecuencias derivadas de las sanciones de EEUU a Irán (aumento del precio del petróleo), la política
presupuestaria del gobierno en coalición en Italia, el no avance de las negociaciones del Brexit y el elevado
volumen de deuda global.

4. Avanzados: previsiones de crecimiento económico
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, octubre 2018 4
1,8
2,9
2,5
2
1,9
EUROZONAEEUU
PIB real (%)
De un crecimiento homogéneo a principios de año a una desaceleración sincronizada
0
1
2
3
1,1
0,9
JAPÓN UK
1,4 1,5
AVANZADOS
2,4
2,1
2018 Revisión a la baja vs julio
-0,2
-0,2 -0,1
+0,1
2019
Revisión al alza vs julio

5. Emergentes: previsiones de crecimiento económico
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, octubre 2018
5
1,8
BRASILCHINA
PIB real (%)
0
3
5
7
ARGENTINA TURQUÍA EMERGENTES
La crisis de Argentina y Turquía erosionan la confianza de los países emergentes
2018 Revisión a la baja vs julio2019
Revisión al alza vs julio
6,6
6,2
1,4
2,4
-2,6
-1,6
-3
3,5
0,4
4,7 4,7
-0,2
-0,4 -0,1
-4,6
-4,8
-0,9
-3,6
-0,2 -0,4

6. Moderación de los PMI’s
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Markit, 2018
6
A excepción de EEUU, el sentimiento económico de los empresarios se relaja durante 2018
PMI Manufacturero
50=pivote (valores por encima de 50, indican expansión)
Nota: Para el dato global se ha usado el JP Morgan Global Manufacturing PMI
58%delPIBmundial
ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18 jul-18 ago-18 sep-18
EEUU 55,5 55,3 55,6 56,5 56,4 55,4 55,3 54,7 55,6
Alemania 61,1 60,6 58,2 58,1 56,9 55,9 56,9 55,9 53,7
Francia 58,4 55,9 53,7 53,8 54,4 52,5 53,3 53,5 52,5
Italia 59 56,8 55,1 53,5 52,7 53,3 51,5 50,1 50
UK 55,1 54,9 54,8 53,9 54,2 54,1 53,8 52,8 53,8
Japón 54,8 54,1 53,1 53,8 52,8 53 52,3 52,5 52,5
China 51,5 51,6 51 51,1 51,1 51 50,8 50,6 50
India 52,4 52,1 51 51,6 51,2 53,1 52,3 51,7 52,2
Brasil 50 52,7 50,4 50 49,5 47 50,4 50,4 50,9
Global 54,4 54,1 53,3 53,5 53,1 53 52,8 52,6 52,2

7. Los riesgos aumentan a nivel mundial
Destaca una menor sincronización del crecimiento económico y el impacto de la
política proteccionista de Trump
Impacto guerra comercial
Normalización Política Monetaria
EEUU
Desequilibrios financieros derivados de un exceso
de deuda externa en $ e inflación
Argentina
Turquía China
Desaceleración económica
Cambio modelo productivo
Impacto guerra comercial
Falta de acuerdo para el Brexit
UK/
UE
Futuro escenario político
Brasil
Impacto sanciones EEUU
Rusia
Vuelta a la recesiónSudáfrica
Fuente: Círculo de Empresarios, 2018
Impacto guerra comercial
7

8. Reflejándose en un aumento del nivel de incertidumbre
y menor comercio mundial
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Policy Uncertainty y WTO, 2018
0
50
100
150
200
250
300
ene-97
dic-97
nov-98
oct-99
sep-00
ago-01
jul-02
jun-03
may-04
abr-05
mar-06
feb-07
ene-08
dic-08
nov-09
oct-10
sep-11
ago-12
jul-13
jun-14
may-15
abr-16
mar-17
feb-18
Índice de incertidumbre política global
1997=100
Promedio
1997-2018
4,7
3,9
2017
Crecimiento global del comercio de bienes
%
3,7
2018
(previsión)
2019
(previsión)
Elecciones
Trump Guerra
Comercial
Crisis
financiera
Crisis de deuda
Eurozona
8

9. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, BBVA, FMI y BCE, 2018
9
El comercio mundial se resiente
El aumento del proteccionismo daña la confianza y la inversión, ralentizando el ritmo de
crecimiento del comercio global
Si continúa la guerra comercial, se estima que el
impacto negativo sobre la economía global será de...
250
267
50
60
2,6
46
3,2
Secuencia guerra comercial
Importaciones de bienes afectadas en miles de millones de $
Amenaza
En vigor
En vigor
CHINA
UE
0,8 pp del PIB*
(FMI)
(BCE)
Aprox. 1pp del PIB**
*Impacto a 2020
**Impacto en el primer año
EEUU

10. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BIS, 2018
10
El nivel de deuda mundial es otro de los grandes
focos de preocupación
26,7%
Top 5 países con mayor deuda*
% total deuda mundial
Evolución deuda sector no financiero global
Billones $ y % PIB mundial
Deuda % PIB (eje dcho)
* Deuda sector no financiero
19,1%
10,4%
4,7%
4,4%
65,3% de
la deuda
no fra.
global
150
160
170
180
190
200
210
220
230
240
250
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Deuda billones $ (eje izq)
PIB mundial, $ corrientes(eje izq)

11. 11
Deterioro económico en algunos países emergentes
La apreciación del dólar, la subida de tipos en EEUU, la guerra comercial y la entrada de capitales en
EEUU impactan negativamente en las economías emergentes con mayores desequilibrios externos
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y BIS, 2018
Deuda externa países emergentes, 2017
% PIB
53,4%
49,6%
38,1%
36,5%
34,0%
32,5%
19,7%
14,2%
0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 50,0% 60,0%
Turquía
Sudáfrica
México
Argentina
Rusia
Brasil
India
China
-20
-10
0
10
20
30
40
ene-17
feb-17
mar-17
abr-17
may-17
jun-17
jul-17
ago-17
sep-17
oct-17
nov-17
dic-17
ene-18
feb-18
mar-18
abr-18
may-18
jun-18
jul-18
ago-18
Equity Bonos
Entradas netas de capital en emergentes
Miles de millones $

12. Argentina y Turquía, epicentro de la crisis...
Elevada salida de capitales en Argentina y Turquía por sus vulnerabilidades idiosincráticas*
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Moodys, Bankia y FMI, 2018
Las dudas sobre la independencia del Banco Central de Turquía
y la crisis diplomática con EEUU agrava sus desequilibrios
macroeconómicos
Las elevadas necesidades de financiación exterior y la
peor sequía de los últimos 50 años, han dañado el nivel
de confianza de la economía argentina
Índice de vulnerabilidad Turquía 1
1: (Deuda externa a cp + vencimiento a lp + depósitos a un año de no residentes) / Reservas internacionales
0
50
100
150
200
250
300
350
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
* Deuda externa en dólares, tasas de inflación elevadas, inestabilidad política...
Crecimiento y cuenta corriente Argentina
Var.anual, y % PIB
-15
-10
-5
0
5
10
15
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
PIB real
Cuenta corriente
12

13. ...que ha contagiado a Brasil, agravando la
incertidumbre ante el futuro escenario político*
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bankia Estudios, 2018
La persistencia de los desequilibrios macroeconómicos de Brasil impacta negativamente en su solvencia
REVISIÓN A
LA BAJA DEL
CRECIMIENTO
DEL PIB
ELEVADO
DÉFICIT
FISCAL Y
DEUDA
SISTEMA DE
PENSIONES
INSOSTENIBLE
1,2% para 2018
7% y 75% del PIB,
respectivamente en 2018 Representa el 13% del PIB
* En la primera vuelta, el líder conservador Bolsonaro obtuvo el 46% de los votos, seguido de Haddad (29%).
13

14. ...lo que ha supuesto una depreciación de sus monedas
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y FMI, 2018
Si bien, muestran signos recientes de estabilización ante las subidas de tipos de
sus Bancos Centrales por las elevadas tasas de inflación
Tipo de cambio frente al dólar
Enero 2018-16 oct 2018
Porcentaje de emergentes con una inflación de doble dígito
%
0
10
20
30
40
50
60
70
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Nota: Incluye todos los países emergentes y en desarrollo
14
-60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10%
Peso Argentina
Lira Turquía
Rand Sudáfrica
Rublo Rusia
Real Brasil
Yuan China
Peso México

15. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2018
China: el yuan y las bolsas caen
La apreciación del dólar, la divergencia de la política monetaria con EEUU, la guerra
comercial* y los síntomas de desaceleración del PIB chino explican su evolución
Tipo de cambio USD/CNY
1 dólar =6,9 yuanes
Bolsa China, CSI 300
El índice CSI 300 consiste en las 300 empresas chinas más liquidas
+ 9%
* El FMI estima que la guerra comercial tendrá un impacto de un 1,6% del PIB en 2019
15
3.000
3.200
3.400
3.600
3.800
4.000
4.200
4.400
4.600
5,8
6,0
6,2
6,4
6,6
6,8
7,0
7,2
oct.-16
nov.-16
dic.-16
ene.-17
feb.-17
mar.-17
abr.-17
may.-17
jun.-17
jul.-17
ago.-17
sep.-17
oct.-17
nov.-17
dic.-17
ene.-18
feb.-18
mar.-18
abr.-18
may.-18
jun.-18
jul.-18
ago.-18
sep.-18

16. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bureau of Economic Analysis y FMI, 2018
EEUU: crecimiento por encima del potencial (I)
El consumo privado, principal motor del crecimiento
PIB real trimestral (2T) anualizado
%
2T 2018
1,9 3 4,2
2T 20172T 2016
16

17. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de J.P.Morgan y NBER, 2018
17
EEUU: lidera el crecimiento de los países avanzados (II)
Fecha final ciclo expansivo
Alcanzará su ciclo económico expansivo más largo de la historia en 2019
Duración de expansión económica en EEUU
Meses
Fecha inicio ciclo expansivo
21
33
19
12
44
10
22 27
21
50
80
37
45
39
24
106
36
58
12
92
120
73
111
Septiembre1902
Mayo1907
Enero1910
Enero1913
Agosto1918
Enero1920
Mayo1923
Octubre1926
Agosto1929
Mayo1937
Febrero1945
Noviembre1948
Julio1953
Agosto1957
Abril1960
Diciembre1969
Noviembre1973
Enero1980
Julio1981
Julio1990
Marzo2001
Diciembre2007
Junio2009
Razones del boom económico de EEUU
Tasa de empleo en niveles
del 2006 y ratio paro / nº de
vacantes en mínimos
Fortaleza de la inversión y
beneficios empresariales
Crecimiento del PIB y
sentimiento económico

18. 9,9
3,7
3,6
2,9
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
11,0
may.-07
oct.-07
mar.-08
ago.-08
ene.-09
jun.-09
nov.-09
abr.-10
sep.-10
feb.-11
jul.-11
dic.-11
may.-12
oct.-12
mar.-13
ago.-13
ene.-14
jun.-14
nov.-14
abr.-15
sep.-15
feb.-16
jul.-16
dic.-16
may.-17
oct.-17
mar.-18
ago.-18
Tasa de paro (eje izq) Crecimiento salarios (eje dcho)
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de J.P.Morgan, Bloomberg, Univ.Michigan, 2018
18
EEUU: el pleno empleo refuerza el dinamismo del consumo
privado y el sentimiento empresarial (III)
Evolución desempleo y salarios nominales
% pob.activa y var.interanual
Media 50 últimos años
Tasa de paro: 6,2%
Crecimiento salarios: +4,2%
Índice del sentimiento del consumidor
Media móvil de 3 meses
40
50
60
70
80
90
100
110
Media histórica
La tasa de paro en EEUU cae a mínimos desde 1969
Crecimiento del PIB real: +2,9%

19. 0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
sep.-98
nov.-99
ene.-01
mar.-02
may.-03
jul.-04
sep.-05
nov.-06
ene.-08
mar.-09
may.-10
jul.-11
sep.-12
nov.-13
ene.-15
mar.-16
may.-17
jul.-18
sep.-19
nov.-20
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BEA, Focus Economics y St Louis Fed, 2018
19
EEUU: la inflación se mantiene por encima del 2% (IV)
El indicador más seguido por la Fed (PCE subyacente*) se sitúa en el 2%, provocando en
septiembre una nueva subida de tipos de la FED hasta el intervalo 2-2,25%
Indicadores de inflación EEUU
Variación interanual
Objetivo
* Precios de gasto en consumo personal excluyendo alimentos y energía
Desde diciembre de 2015, 8
subidas consecutivas,
aproximándose a su nivel
neutral (3%)
Tipos de interés de referencia EEUU
%
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
2,6
mar.-17
abr.-17
may.-17
jun.-17
jul.-17
ago.-17
sep.-17
oct.-17
nov.-17
dic.-17
ene.-18
feb.-18
mar.-18
abr.-18
may.-18
jun.-18
jul.-18
ago.-18
sep.-18
PCE subyacente Inflación subyacente Swap 5y5y

20. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y Capital Group, 2018
20
EEUU: el endurecimiento de la política monetaria presiona
al alza los tipos soberanos (V)
Por primera vez en una década, la TIR del bono a 2 años supera la rentabilidad por dividendo del S&P 500*
* El rally bursátil ha provocado una caída del “earnings yield” (inversa del PER) que sitúa su spread con el bono
a 10 años en mínimos desde 2010
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
4,50%
5,00%
Bono 2 años EEUU Rentab. Dividendo S&P 500 2,8%
1,9%

21. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de la FED de NY y St Louis, Goldman Sachs y Bloomberg, 2018
21
EEUU: inquieta el aplanamiento de la curva, si bien el riesgo
de recesión es reducido (VI)
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
sep.-76
oct.-78
nov.-80
dic.-82
ene.-85
feb.-87
mar.-89
abr.-91
may.-93
jun.-95
jul.-97
ago.-99
sep.-01
oct.-03
nov.-05
dic.-07
ene.-10
feb.-12
mar.-14
abr.-16
may.-18
Spread bono EEUU 10 años – bono 2 años
%
Históricamente la inversión de la curva suele indicar una
recesión en los próximos 12 a 24 meses
30pb
Este menor spread de la curva viene explicado en parte por una menor volatilidad de la inflación o la mayor
demanda de activos de largo plazo por parte de fondos de pensiones
2,1 2,2
2,6
2,8 2,9 2,9
3,2 3,36
0,95 1,05
1,3
1,5 1,6
1,9
2,3
2,9
0
1
2
3
4
1M 3M 1Y 2Y 3Y 5Y 10Y 30y
Sep-18 Sep-17
Rendimiento curva soberana EEUU
%

22. UE: riesgos al alza
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2018 22
El gobierno “anti-establishment” en Italia y las tensiones comerciales con EEUU explican en
parte el deterioro de los spreads de crédito de la deuda italiana
Spread deuda italiana 2 años vs principales países Eurozona
Puntos básicos
44,5
241 233
26 6
200
1 Enero 2018 9 oct 2018
Prima de riesgo frente a Alemania
Puntos básicos
* Diferencial deuda 10 años
1 Enero 2018 16 oct 2018
334
141
114
164 169
151

23. Eurozona: empeora el sentimiento económico
23Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Comisión Europea, 2018
La desaceleración de la confianza empresarial por 9º mes consecutivo alerta sobre la
ralentización de la economía de la Eurozona
3T 2017
2,8%
4T 2017
2,7%
1T 2018
2,4%
2T 2018
2,1%
Crecimiento del PIB real trimestral anualizado (%) Índice de Sentimiento económico en la UE
Valores por encima de 100 indican un comportamiento positivo del
sentimiento económico
60,0
70,0
80,0
90,0
100,0
110,0
120,0
may-85
ene-87
sep-88
may-90
ene-92
sep-93
may-95
ene-97
sep-98
may-00
ene-02
sep-03
may-05
ene-07
sep-08
may-10
ene-12
sep-13
may-15
ene-17
sep-18

24. Italia: abandono de la disciplina fiscal
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y The Economist, 2018 24
El nuevo gobierno triplica su objetivo de déficit para el 2019
Esta decisión pone en riesgo la necesaria
reducción de deuda que Italia tiene que afrontar*
* La deuda pública se sitúa en torno al 131% del PIB (objetivo del 60% del PIB)
Lo que se ha traducido en una caída de los
precios de sus bonos, deteriorando el balance
de sus bancos**
2.256 2.218 2.093
1.145
452 414 3230
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Italia Francia Alemania España Bélgica P.Bajos Grecia
(131,5%) (97%)
(64,1%)
(98,4%)
(103,2%) (56,7%) (181,9%)
** Los bancos italianos poseen 370.000 M€ en bonos italianos
(21,6% del PIB)
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
Volumen de deuda pública
Miles de millones y % PIB
Rentabilidad bono 10 años Italia
%

25. El BCE anuncia el fin de las compras netas de activos
25Fuente: Círculo de Empresarios, 2018
En diciembre finalizan las compras netas de activos, manteniéndose la reinversión de los
activos que vayan venciendo en función del comportamiento de la inflación en el medio plazo
Previsiones de inflación del BCE
Eurozona
2018 2019 2020
1,7% 1,7% 1,7%
Volumen de compras programa BCE (APP)*
*APP: Asset Purchase Programme

26. Alemania: revisión a la baja del crecimiento
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI y Cesifo-Group, 2018
100 indica la frontera entre buenas y malas condiciones.
Índice de clima empresarial IFO, Alemania
La tensión comercial con EEUU provoca una revisión a la baja de sus previsiones de
crecimiento, si bien las expectativas de los empresarios repuntan
Previsión PIB real
para el 2018 (abril)
Previsión (julio)
Previsión (octubre)
2,5%
2,2%
1,9%
70
75
80
85
90
95
100
105
110
ene.-07
ago.-07
mar.-08
oct.-08
may.-09
dic.-09
jul.-10
feb.-11
sep.-11
abr.-12
nov.-12
jun.-13
ene.-14
ago.-14
mar.-15
oct.-15
may.-16
dic.-16
jul.-17
feb.-18
sep.-18
26

27. -1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
2013T1
2013T2
2013T3
2013T4
2014T1
2014T2
2014T3
2014T4
2015T1
2015T2
2015T3
2015T4
2016T1
2016T2
2016T3
2016T4
2017T1
2017T2
2017T3
2017T4
2018T1
2018T2
UE 28 UE 27 (Ex UK)
27Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat, Centre for European Reform 2018
Reino Unido: el Brexit no es la solución (I)
Desde el referéndum, si el resultado hubiese sido favorable a la permanencia, Reino Unido podría
haber crecido un 2,5% adicional
Reino Unido es una de las economías con mayor
dependencia de su capital (Londres)
PIB per cápita regional Reino Unido
€ PPA
Crecimiento del PIB real
Var.interanual
UK por encima de la UE UK por debajo de la UE
Negociación Brexit
Desde el Brexit, la Eurozona ha crecido a un 2,1%
en promedio (1,6% UK)
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
50.000
55.000
60.000
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
UE Rerino Unido Londres
Gales Escocia I.Norte

28. 28Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat, 2018
Reino Unido: el Brexit no es la solución (II)
Preocupan la productividad y el saldo exterior de Reino Unido
La productividad laboral se sitúa un 25% por debajo de Francia y
Alemania, y en niveles similares a Italia
La balanza por cuenta corriente de UK ha presentado un
déficit continuo (-3,9% del PIB en 2017, unos 79.000 M£)
frente al superávit de Alemania, España e Italia
94
96
98
100
102
104
106
108
110
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Francia Alemania Italia
España Reino Unido
Evolución PIB por hora trabajada
2010=100
Evolución cuenta corriente
% PIB
-15
-10
-5
0
5
10
Alemania España Francia
Italia Reino Unido

29. 29
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de HMRC, Overseas Trade Statistics, 2018
Reino Unido: el Brexit no es la solución (III)
La UE es el principal socio comercial de Reino Unido, representando un 47,9% del total
exportaciones de mercancías
Millones £ % sobre total
1 EEUU 45.738 13,4
2 Alemania 36.156 10,6
3 Francia 23.576 6,9
4 Países Bajos 21.379 6,3
5 Irlanda 19.508 5,7
6 China 16.593 4,9
7 Suiza 15.374 4,5
8 Bélgica 13.776 4,0
9 España 10.449 3,1
10 Italia 10.239 3,0
Top 10 destino de las exportaciones de bienes UK
Nota: se sombrean los países de la UE
Déficit balanza de bienes
% PIB
Superávit balanza de servicios
% PIB
-6,7%
+5,5%

30. 1
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
ene.-16
mar.-16
may.-16
jul.-16
sep.-16
nov.-16
ene.-17
mar.-17
may.-17
jul.-17
sep.-17
nov.-17
ene.-18
mar.-18
may.-18
jul.-18
sep.-18
GBP/EUR GBP/USD
30
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y ONS, 2018
El impacto negativo sobre el tipo de cambio y la inflación es evidente
Libra/dólar, euro
1 libra: 1,31 $ ; 1,14€
Evolución inflación
Variación interanual
Reino Unido: el Brexit no es la solución (IV)
Proceso Brexit Proceso Brexit
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
ene-15
mar-15
may-15
jul-15
sep-15
nov-15
ene-16
mar-16
may-16
jul-16
sep-16
nov-16
ene-17
mar-17
may-17
jul-17
sep-17
nov-17
ene-18
mar-18
may-18
jul-18
sep-18
Eurozona UK

31. 31
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI y Iceland Chamber of Commerce, 2018
En dólares corrientes, Islandia es la 6ª economía con un PIB per cápita más elevado*
Islandia: recuperación de éxito
* 16ª en términos de paridad de poder adquisitivo (PPA). 1$=119 ISK
PIB pc: 54.752 $
(39.731$ en 2009)
PIB nominal: 29.000 M$
(2% del PIB español)
Tasa de paro: 2,9%
(7,6% en 2010)
Datos Islandia 2018 (o último disponible)
Deuda pública: 41%
(95% en 2011)
Exportaciones de bienes y
servicios: 47% PIB
Asimismo, se sitúa en posiciones muy positivas en
los principales rankings mundiales
Habitantes:
348.000
Gender Equality (WEF) 1
Global Peace Index (Vision of Humanity) 1
/144
/163
Democracy Index (The Economist) 1 /167
Social Progress Index (SPI) 2 /127
Media Freeom (Freedom House) 9 /199
Economic Freedom (HF) 11 /180
Global Innovation Index(Insead) 13 /137
Doing Business(Banco Mundial) 23 /190
Competitiveness(IMD) 24 /63

32. 55
60
65
70
75
80
85
90
El petróleo continúa encareciéndose (I)
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2018 32
El precio del barril de crudo alcanza su nivel más alto desde noviembre de 2014,
principalmente por factores de oferta (Brent: 85$ y West Texas Intermediate: 75$)
Precio spot barril Brent y WTI
$
Tensiones entre Arabia Saudí **(mayor
exportador de petróleo) y EEUU
Razones del ascenso del petróleo
2 Colapso en Venezuela
1 Sanciones a Irán y
tensiones con EEUU
3 Decisiones de la OPEP*
4 Reducción de inventarios
** Arabia Saudí produce 1 de cada 10 barriles de crudo extraídos a niel mundial
* El objetivo de la OPEP se sitúa en un recorte de producción de 1,2 mbd
Efecto sanciones Irán
Brent
WTI

33. El petróleo continúa encareciéndose (II)
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg Economics y Goldman Sachs, 2018 33
Efecto negativo sobre el
consumo, especialmente
en Europa
India, China,
Chile, Turquía,
Egipto y Ucrania
Arabia Saudí*,
Nigeria y
Colombia
Impacto de un barril de crudo en 100 $
Sobre el crecimiento mundial... Países ganadores que podrán reducir
su déficit y aumentar inversión...
Países perdedores
que encarecerán su
saldo energético...
* En 2016, su producción neta de petróleo supuso el 21% del PIB.
Elevada incertidumbre sobre el precio a medio plazo del crudo ante la caída de la
capacidad adicional de producción en Arabia Saudí, las sanciones a Irán y la caída de
producción en Venezuela a niveles de 1940

34. 85
90
95
100
105
110
MSCI EUROPE
S&P 500
-7,2% acumulado en
6 sesiones consecutivas
Mercados financieros: bolsas (I)
34Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, JP Morgan y St Louis Fed, 2018
Tras un buen 2017, las bolsas muestran un tono errático principalmente en Europa, por el
proteccionismo de Trump, sobrecalentamiento de la economía de EEUU y las elevadas valoraciones
bursátiles en EEUU
Evolución bolsas europeas y EEUU
Ene 2018=100
5
10
15
20
25
30
35
Evolución volatilidad implícita (VIX)
Índice
Peor comportamiento relativo
de las bolsas europeas vs EEUU

35. 0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
Mercados financieros: bolsas EEUU (II)
35Fuente: Círculo de Empresarios a partir de JP Morgan, 2018
En 29 de los últimos 38 años el S&P500 ha registrado
retornos anuales positivos*
Apreciación
dólar
Tipos
al alza
*Retornos pasados no garantizan rentabilidades futuras
Retornos anuales y máximas caídas anuales
%
Apreciación
dólar
Evolución S&P 500
Entre paréntesis MSCI World ex -U.S
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
Retorno anual
Max.caída
A pesar de la caída de principios de octubre, el crecimiento económico y los
resultados empresariales han impulsado las bolsas de EEUU durante 2018

36. 0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
ene-00
mar-01
may-02
jul-03
sep-04
nov-05
ene-07
mar-08
may-09
jul-10
sep-11
nov-12
ene-14
mar-15
may-16
jul-17
sep-18
Mercados financieros: valoraciones por encima de
la media (III)
36Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Yale, JP Morgan y Factset 2018
1 Cape Schiller: relación entre el precio de la bolsa y la media de beneficios empresariales en los últimos 10 años
Promedio CAPE 2000-18: 26
CAPE Shiller (cyclically adjusted price-to-earnings ratio)1 Ratios
Valoración
CAPE 1
P/E forward 2
Valor
último
31,06
Div.Yield 4
17
P/E trailing 3
22,5
1,9%
P/B 5 3,2*
P/CF 6 12,5*
Media
25 años
26,7
16,1
19,4**
2%
2,9
10,7
2 P/E forward: Precio sobre beneficios esperados en los 12 próximos meses. 3 P/E trailing: precio sobre los beneficios pasados de los últimos 12 meses
4 Divi.Yield: rentabilidad por dividendo (Div./precio) 5 P/B: Precio sobre valor en libros 6 P/CF: precio sobre cash flow
** Media últimos 20 años
* 30 sep

37. Mercados financieros: elevada dependencia de EEUU (IV)
37Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Merrill Lynch, 2018
A pesar del mayor peso de los países emergentes, EEUU continúa liderando la exposición en las
distintas bolsas europeas y asiáticas
Apreciación
dólar
Tipos
al alza
Generación de ingresos por país en cada bolsa
% ingresos totales
Ranking 1 Ranking 2 Ranking 3
Eurostoxx 50
EEUU
18,7%
Francia
9,3%
Alemania
8,5%
Dax Alemania
EEUU
22,09%
Alemania
19,2%
China
5,9%
CAC 40 Francia
Francia
18,9%
EEUU
16,3%
Alemania
5,1%
MSCI UK
UK
23,2%
EEUU
22,3%
China
5,9%
MSCI Italia
Italia
42,8%
EEUU
9,7%
Alemania
6,5%
BEL-20 Bélgica
Bélgica
17,4%
EEUU
15,2%
Brasil
6,8%
AEX P.Bajos
EEUU
19%
P.Bajos
12%
China
5,2%
SMI Suiza
EEUU
28,7%
Suiza
8%
China
5,1%
ISEQ Irlanda
Irlanda
24,3%
UK
19,2%
EEUU
18,5%
Ranking 1 Ranking 2 Ranking 3
Eurostoxx 50
EEUU
18,7%
Francia
9,3%
Alemania
8,5%
Dax Alemania
EEUU
22,09%
Alemania
19,2%
China
5,9%
CAC 40 Francia
Francia
18,9%
EEUU
16,3%
Alemania
5,1%
MSCI UK
UK
23,2%
EEUU
22,3%
China
5,9%
MSCI Italia
Italia
42,8%
EEUU
9,7%
Alemania
6,5%
BEL-20 Bélgica
Bélgica
17,4%
EEUU
15,2%
Brasil
6,8%
AEX P.Bajos
EEUU
19%
P.Bajos
12%
China
5,2%
SMI Suiza
EEUU
28,7%
Suiza
8%
China
5,1%
ISEQ Irlanda
Irlanda
24,3%
UK
19,2%
EEUU
18,5%
...En Asia, la exposición a EEUU a través de sus bolsas es menor
que en Europa*
*La exposición de Asia con EEUU deriva principalmente de sus
relaciones comerciales
Nota: los mercados representados suponen el 60% de la capitalización
mundial bursátil
IBEX 35 España
España
36,36%
EEUU
10,8%
Brasil
7,5%
MSCI China
China
92,5%
EEUU
2,2%
Hong-Kong
1%
MSCI Japón
Japón
57,1%
EEUU
12,9%
China
7,5%
Kospi Corea Sur
Corea Sur
57,5%
China
9,1%
EEUU
7,7%
Sensex India
India
69,3%
EEUU
11,4%
China
2,4%
TAIEX Taiwán
Taiwán
35,6%
EEUU
20,4%
China
18,5%
S&P/ BMV IPC México
México
65,1%
EEUU
11,4%
Brasil
4,4%
Bovespa Brasil
Brasil
70,6%
China
6%
EEUU
3,3%
S&P 500 EEUU
EEUU
62%
China
5,5%
Japón
2,9%

38. Mercados financieros: estructura empresarial (V)
38Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y B.March, 2018
Solo la capitalización bursátil de Facebook, Apple, Amazon y Google equivale a 2,7 veces el PIB
español
Peso sector tecnológico por mercados
% total
Transformación de la estructura empresarial de EEUU
Top 5 empresas por capitalización bursátil 1960-2018
0
5
10
15
20
25
30
S&P 500 Nikkei 225
(Japón)
Sensex (India) Hang Seng
(Hong-Kong)
Ibex
1
2
3
4
5
1960 2018

39. 39

40. 40
Resumen ejecutivo
La desaceleración esperada de la economía española está ocurriendo en un contexto internacional incierto
marcado por la normalización de la política monetaria de los bancos centrales, el encarecimiento del precio
del petróleo, los términos del acuerdo final para el Brexit, la política proteccionista de Trump y la reciente
revisión a la baja de las previsiones de crecimiento y comercio global
A nivel nacional, destaca una mayor debilidad de algunos indicadores adelantados del crecimiento como el
empleo, sentimiento económico, exportaciones y turismo. A ello, se une la presentación de un proyecto de
Presupuestos Generales del Estado que propone más gasto e impuestos a pesar de que España necesita
reducir urgentemente el déficit público estructural (3% del PIB) y aumentar la competitividad
Según las previsiones de octubre del FMI, España crecerá un 2,6% en 2018 (una décima inferior a la prevista en
abril) y un 2,2% en 2019, lo que ralentizará la generación de empleo y reducción de deuda

41. 41
2018* 2019*2017
3,1%
* Previsión
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, 2018
El Banco de España ha rebajado en 1 décima el crecimiento de España para 2018 y en 2 para 2019,
en línea con FUNCAS y Bloomberg.
2,6% 2,2%
Se confirma la desaceleración de la
economía española
2020*
2%
La actualización del cuadro macroeconómico del Gobierno recoge una previsión de crecimiento
del 2,6% en 2018 y del 2,3% en 2019

42. • Consumo privado = 2,2%
• Consumo público = 1,9%
• FBCF = 5,1%
En 2018 la demanda interna será el principal motor
del crecimiento económico
Demanda nacional
2,7 pp contribución crecimiento
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, septiembre 2018 42
-0,1 pp
Demanda exterior
De bienes y servicios
contribución crecimiento
• Exportaciones = 2,6%
• Importaciones = 3,1%
Previsión de la composición del crecimiento anual del PIB 2018
* Previsión Banco de España
% variación anual y puntos porcentuales
Previsión 2018: +2,6%

43. En 2T 2018 el ritmo de avance
del PIB se ralentiza hasta el
2,5% interanual
Desaceleración del crecimiento
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, septiembre 2018 43
PIB (variación interanual) y contribución de demanda nacional y
exterior (pp)
El consumo de las familias
representa un 55% del PIB
Fuerte incremento de la
inversión: 8,3% (vs. 5,4% en el
conjunto de 2017 y 2,5% en 2016)
Contribución negativa del sector exterior por segundo trimestre consecutivo (-0,9 pp)
2,9
3,4 3,6
3,8
3,5 3,4
3,2
3,0 3,0 3,1 3,1 3,1 3,0
2,7
2,5
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
4T 2014 2T 2015 4T 2015 2T 2016 4T 2016 2T 2017 4T 2017 2T 2018
Demanda nacional
Demanda externa
PIB

44. Riesgos
44
• Impacto de la inflación en el poder adquisitivo
• Persistencia del paro estructural
• Estancamiento de la productividad
• Se prolonga la parálisis del impulso reformista, con un gobierno con minoría parlamentaria
• Repunte en los precios de las materias primas, principalmente del petróleo
• Normalización de la política monetaria
• Incertidumbre generada por los anuncios de política fiscal: subidas de impuestos y
expansión del gasto
• Debilidad del crecimiento de la Eurozona y del comercio mundial
(impacto de la guerra arancelaria)

45. Los indicadores adelantados anticipan el fin de
la fase expansiva del actual ciclo económico español
45
Moderación en la creación de empleo y en la reducción del paro
Tendencia a la baja del PMI manufacturero y de servicios
Desaceleración de las exportaciones
Menor aportación del turismo al crecimiento

46. 46
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Trabajo, Migraciones y Seguridad Social y Ministerio de Hacienda, 2018
Evolución de la afiliación y del paro registrado
Personas y % variación interanual septiembre/septiembre
Se modera la creación de empleo y
la caída del paro
El progresivo incremento de afiliados permite
elevar la ratio afiliados-pensionistas hasta
2,29, desde 2,23 en diciembre 2017
2,66
2,62
2,56
2,47
2,34
2,27 2,25 2,25 2,27
2,23
2,29
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ratio afiliados-pensionistas
-5,9
-8,0
-9,1
-8,3
-6,1
2,2
3,2 3,0
3,5
2,9
-9,5
-8,5
-7,5
-6,5
-5,5
-4,5
-3,5
-2,5
-1,5
-0,5
0,5
1,5
2,5
3,5
0
2.000.000
4.000.000
6.000.000
8.000.000
10.000.000
12.000.000
14.000.000
16.000.000
18.000.000
20.000.000
2014 2015 2016 2017 2018
Paro registrado (eje izq) Afiliados (eje izq)
Reducción del paro (eje dcho) Aumento de la afiliación (eje dcho)
Personas %

47. El paro en España sigue duplicando la media
de la Eurozona
47
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat, 2018
España es el 2º país de la UE28 en paro total y
juvenil tras Grecia. Sin embargo, desde su máximo
de 2013, ha retrocedido un 42% (-37,6% en la UE)
Tasa de desempleo UE 28
Agosto 2018, % sobre población activa
19,1 15,2 9,739,1 33,6 31
Total
< 25 años
19,1
15,2
9,7 9,3
8,1
6,8 6,8
5,6
4 3,9 3,4
-30,5 -42,0 -21,1 -8,8 -32,5 -57,5 -37,6 -57,9 -47,4 -48,0 -34,6
Desempleo agosto 2018
▼2018/2013 (%)
Tasa de desempleo total y juvenil
Agosto 2018, % sobre población activa

48. España
Noruega
Suiza
Luxemburgo
Dinamarca
Suecia
48
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BCG, 2018
La situación del mercado laboral en España
condiciona la consecución de un crecimiento sostenible
TOP 10 - Sustainable Economic Development Assessment Rankings (SEDA)
2018, 152 países
Pilar empleo
Puntos
España obtiene la peor puntuación en el pilar de empleo
1º
2º
3º
4º
23º
5º
Renta
Estabilidad
económica
Empleo
Salud
EducaciónInfraestructura
Equidad
Sociedad
Civil
AAPP
Entorno
64,6 47,8
77,9
84,5
33,4
89,6
83,1
79,9
77,4
73,5
71,8
Índice y subíndices para España
Puntos
492009
2011
2013
2015
2018
…
26,7
17,8
18,6
33,4

49. Necesidad de una reforma educativa…
49Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OCDE, 2018
Distribución población por nivel máximo de estudios
alcanzado
%, población 25-34 años
Existe una correlación directa entre el nivel de formación alcanzado y el nivel de paro
23,4
14,3
15,1
13,0
12,8
13,1
13,3
12,5
8,5
6,7
9,2
6,6
7,5
5,6
15,1
8,5
8,5
8,0
6,9
6,1
3,9
4,7
4,2
4,0
3,3
4,4
3,1
3,1
9,3
6,1
4,7
4,9
4,4
3,8
3,9
3,0
3,8
4,6
2,0
2,8
2,3
2,3
España
Italia
Francia
Finlandia
UE22
Bélgica
Suecia
Austria
Suiza
Dinamarca
Alemania
Países Bajos
Noruega
Reino Unido
Tasa de paro por nivel de estudios
25-64 años; %
Educación obligatoria Bachillerato y FP grado medio Universidad y FP superior
Tasa de paro por nivel de estudios
%, 25-64 años
11,5 9 13,1 9,8 13,3 13,8 16,7 16,6 14,4 19,3 17,0 12,5
25,2
33,87,9 10 7,5 10,1 6,7 9,8 9,8 10,5 14,7
12,0 14,6 21,5
12,5
12,640,3
32
48,0
38,9 33,3 32,0 26,9 27,2 28,8 20,3 21,0 14,4
35,5
11,0
15,8
11
0,3
0,0
1,4
14,1
5,1 0,5
4,8 12,7 11,1
7,6
0,0
13,2
24,5
38
31,0
41,3 45,2
30,2
41,4 45,3
37,3 35,6 36,3
44,0
26,8 29,4
Austria
Suiza
Alemania
Finlandia
PaísesBajos
Francia
Dinamarca
Bélgica
UE22
Noruega
Suecia
ReinoUnido
Italia
España
Universidad
FPGS
FPGM
Bachillerato
ESO

50. … de aumentar la participación de la mujer…
50Fuente: Círculo de Empresarios a partir de McKinsey, Colegio de Economistas de Madrid y Spencer Stuart, WEF y OCDE, 2018
Tasa de actividad femenina
%
8%
Plena equiparación de la
mujer en mercado laboral
PIB 11%
hasta 2025 2025
Equiparación de la mujer a
países norte Europa
PIB
En los últimos 25 años la participación de la mujer en el mercado laboral ha aumentado un 50%,
más que en la mayoría de países de la OCDE
España en el Global Gender Gap 2017-18 (WEF)
Ranking global
/144 países
24
Pilar 1
Participación económica 81
• Brecha salarial
• Puestos responsabilidad
• Puestos cualificados
• Remuneración
122
68
67
60
77,7%100%
Ganancia de la mujer
% de la del hombre
42 38,3 31 30,4 28,7 28 25,5 22,2 22,2 17
Mujeres en consejos administración
empresas cotizadas, 2017
78,7 70,2 67,1 63,5 62,6 61,5 58,8 58,2 58,2 57,0 55,9 55,4 54,1 53,2 52,3 52,1 51,5 51,2 44,7 40,9
Islandia
Suecia
Noruega
Finlandia
Suiza
Canadá
PaísesBajos
Dinamarca
ReinoUnido
EEUU
Alemania
Irlanda
Portugal
España
UE28
OCDE
Francia
Japón
Grecia
Italia
2017 1992

51. … y de retener el “talento senior” en el mercado
laboral
51Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OCDE, 2018
La tasa de dependencia española será 2,5 veces
superior en 2050, pasando de 30,6 personas mayores
de 65 años por cada 100 trabajadores a 77,5
El empleo de los trabajadores entre 55 y 64 años se vio
menos afectado por la recesión, aumentando un 0,1%
desde 2008 frente a la caída del 0,2% en los jóvenes
menores de 25 años
Empleo por segmento de edad y variación 2008-2017
% población total, y % variación
Tasa de dependencia
Nº de mayores de 65 años por cada 100 personas en
edad de trabajar (20 - 64 años)
19,0
30,6
77,5
55,9 53,2
0
10
20
30
40
50
60
70
80
Japón
España
Grecia
Portugal
Italia
Alemania
UE28
OCDE
Francia
RU
China
EEUU
India
1975 2015 2050
TOP 5
41,6
22,9
▼0,2%
77,8 73,2
≈0%
70,1
64,0
60,4
52,2 51,4
50,5
▲0,1%
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Alemania RU OCDE Italia Francia España
15 a 24 años 25 a 54 años 55 a 64 años

52. PMIs a la baja
52Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Markit, 2018
PMIs España
50=pivote (valores por encima de 50, indican expansión)
51
55,6
52,4
56,1
51,4
54,1
58,3
54,4
57,3
52,5
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
PMI manufacturero PMI servicios
El PMI Manufacturero se aproxima
al anterior mínimo (51) de hace 2
años, y el de Servicios está en
mínimos de los últimos 2 años
España mantiene la tendencia a la baja de los PMIs manufacturero y de servicios,
si bien se mantiene por encima de 50 desde 2013
La moderación de los PMIs
confirma la desaceleración de
la economía española en los
próximos trimestres

53. Entrada turistas agosto : 10,2 millones
Razones de la caída:
• Menor inestabilidad geopolítica en
Turquía, Túnez y Egipto.
• Desaceleración de las principales
economías emisoras (Reino Unido,
Francia y Alemania)
• Las buenas condiciones meteorológicas
en el Norte de Europa
Reducción de la entrada de turistas
53
Entradas y gasto de turistas extranjeros
% variación interanual
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FRONTUR y EGATUR (INE), 2018
Entre enero y agosto llegaron a España 57.296.084 turistas internacionales, un 0,1% menos que en el
mismo periodo del año anterior, si bien gastaron 62.230 millones de euros, un 2,8% más que en 2017
-1,9% interanual
-10
-5
0
5
10
15
20
25
2018M08
2018M07
2018M06
2018M05
2018M04
2018M03
2018M02
2018M01
2017M12
2017M11
2017M10
2017M09
2017M08
2017M07
2017M06
2017M05
2017M04
2017M03
2017M02
2017M01
2016M12
2016M11
2016M10
2016M09
2016M08
Turistas % var. anual Gasto % var. anual

54. … y su aportación al PIB español y la confianza empresarial
54
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Exceltur (ISTE e ICTUR), Banco de España y Eurostat, 2018
Evolución del PIB turístico
% var. interanual
Evolución del índice de Confianza Empresarial sector turismo
% respuestas (+) menos % respuestas (-)
Evolución de los ingresos reales por turismo
% var. interanual
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
-10
-5
0
5
10
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1S
2018
Ingresos reales por turismo (izq)
PIB UE (dcha)
La UE concentra más del 80% de la
emisión de turistas hacia España
El crecimiento del PIB turístico se desacelera 2,8 pp desde el máximo del 2T 2017
3,8
-5,6
1,6
5,3
2,0
4,2
-3,6
0,0
3,3
2,5
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
1T2017
2T2017
3T2017
4T2017
1T2018
2T2018
PIB turístico (ISTE)
PIB España
48,3 40,7 44,4 37,0 39,7
57,0 47,3
32,2 36,1 16,6
1T2016
2T2016
3T2016
4T2016
1T2017
2T2017
3T2017
4T2017
1T2018
2T2018
▼ 71%

55. 55Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE y Eurostat, 2018
Tendencia al alza de la inflación
La tendencia al alza es similar
en la UEM, con la que España
mantiene un diferencial
positivo de 2 décimas
Las presiones inflacionistas
provienen de los elementos más
volátiles de la cesta,
principalmente de la energía,
como indica el diferencial con la
inflación subyacente
Evolución de precios
% variación interanual
En línea con la posición cíclica, aunque supone un riesgo para la competitividad
2,3
0,8
2,1
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
2018M09
2018M07
2018M05
2018M03
2018M01
2017M11
2017M09
2017M07
2017M05
2017M03
2017M01
2016M11
2016M09
2016M07
2016M05
2016M03
2016M01
2015M11
2015M09
2015M07
2015M05
2015M03
2015M01
2014M11
2014M09
2014M07
2014M05
2014M03
2014M01
2013M11
2013M09
2013M07
2013M05
2013M03
2013M01
2012M11
2012M09
IPC España
IPC subyacente España*
IPC Eurozona
*Excluyendo alimentos no elaborados yenergía

56. Aumento del precio de la vivienda
56Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat y FUNCAS, 2018
Años necesarios de renta para afrontar el pago de la
vivienda
Rentabilidad de la vivienda de alquiler y bono del Tesoro
español a 10 años
% anual
Los precios de la vivienda aumentan por encima de la media europea
Desde 2014, aumenta la rentabilidad de comprar
vivienda de alquiler
-10,1
-6,3
4,9
8,1
9,1
10,4 10,9
5,8
4,6
2,7
1,7 1,4 1,6 1,3
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Vivienda (alquiler y variación de precios) Bono español a 10 años
Incremento del precio de la vivienda, Europa, 2T 2018
% var. interanual
12,6 11,2 9,3 8 6,8 4,7 4,3 3,4
2,8
-0,2 -1,7
Irlanda
Portugal
P.Bajos
Islandia
España
Alemania
UE
RU
Francia
Italia
Suecia
El incremento del precio es superior al de la renta
bruta de los hogares
2013 2018
6,4 7,3

57. Cuentas públicas (I)
57Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI y Banco de España, 2018
El gasto público sobre el PIB se estabiliza ante la
subida del PIB nominal
Evolución gastos e ingresos públicos
% PIB
Déficit y deuda pública
% PIB
Objetivo deuda pública: 60%
En el 2T 2018 la deuda pública se situó en el 98,1% del PIB (38,1
pp por encima del objetivo europeo)
La desaceleración pone en riesgo el cumplimiento en 2018 del objetivo de déficit pactado con
Bruselas y la reducción de la deuda
El Banco de España estima que el desfase presupuestario será
del 2,8% del PIB, 1 décima por encima del objetivo
* Previsión de déficit para 2018 del Banco de España
34,8
37,6
38,2 38,16
45,8
48,1
41,3
40,7
33
35
37
39
41
43
45
47
49
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Ingresos Gastos
1,9
-4,4
-11,0
-9,4 -9,6
-10,5
-7,0
-6,0
-5,3
-4,5
-3,1 -2,8
35,5
100,4
96,7
30
40
50
60
70
80
90
100
110
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018*
Saldo público (eje izq)
Deuda pública (eje dcho)
% %

58. Cuentas públicas: ingresos (II)
58Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, Agencia Tributaria, Schneider y Eurostat, 2018
Las mayores diferencias de recaudación en el top 10 de economías de la UE se concentran en el IRPF
y las cotizaciones a la Seguridad Social, especialmente por la elevada tasa de paro y el nivel de
economía sumergida
Recaudación impositiva 2016*
% PIB
6,4 7,3
2,3
11,4
6,8
9,7
2,7
13,4
IVA IRPF IS Cot Sociales
España
Media Top 10 UE
2,5
0,4
0,5
2
Economía sumergida
% total economía
* Último dato disponible
22,2 19,8 17,2 15,6 13,5 12,8 12,1 10,4 9,4 8,4 7,1
0
5
10
15
20
25 2017 2007

59. Plan PGE 2019: medidas de gasto (I)
59Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Hacienda, 2018
Impacto global medidas gasto 5.098
millones €
Techo de gasto durante los años de consolidación fiscal
Millones €
En el cálculo del techo de gasto no financiero se excluyen las transferencias a CCAA y a CCLL por los
sistemas de financiación autonómico y local
El PGE 19 enviado a Bruselas recoge un techo de gasto no
aprobado por las Cortes Generales españolas
122.256
118.565
126.792
133.259
129.060
123.394
118.337
119.834
125.064
2011 (PSOE)
2012 (PP)
2013 (PP)
2014 (PP)
2015 (PP)
2016 (PP)
2017 (PP)
2018 (PP)
2019 (PSOE) +4,4%
En el cáculo deltecho de gastonofinancierose excluyenlas transferencias a CCAA ya CCLL porlos sistemas
de financiación autonómicoylocal

60. 60
Plan PGE 2019: medidas de ingresos (II)
Impacto global medidas de ingresos
Millones de euros
▲ ingresos
▼ ingresos
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Hacienda, 2018
5.678
millones €
El límite de gasto está basado en una proyección de ingresos tributarios que, además de estar sobreestimados de forma
recurrente en los proyectos de PGE, parten de un contexto económico más favorable que el actual

61. Endeudamiento privado a la baja y ahorro de las
familias en mínimos históricos
61Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, 2018
Evolución de la deuda y carga por intereses
% RBD
Evolución de la renta bruta disponible (RBD), consumo y ahorro
% RBD, % var. anual
5,8
13,4
4,7
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
4T2007
2T2008
4T2008
2T2009
4T2009
2T2010
4T2010
2T2011
4T2011
2T2012
4T2012
2T2013
4T2013
2T2014
4T2014
2T2015
4T2015
2T2016
4T2016
2T2017
4T2017
2T2018
Tasa ahorro (eje izq)
RBD % (eje dcho)
Consumo (eje dcho)
% RDB % var.
anual
2
3
4
5
6
7
8
95
100
105
110
115
120
125
130
135
2T2009
4T2009
2T2010
4T2010
2T2011
4T2011
2T2012
4T2012
2T2013
4T2013
2T2014
4T2014
2T2015
4T2015
2T2016
4T2016
2T2017
4T2017
2T2018
Deuda (eje izq)
Carga financiera intereses (eje dcho)
% %

62. 62
Balanza comercial, enero – julio 2018
Variación respecto mismo periodo año anterior
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio Industria, Comercio y Turismo, septiembre 2018
Continúa ampliándose el déficit comercial
Importaciones
Bb. Equipo
Productos químicos
Productos energéticos
Exportaciones ▲ 3,8% 169.271,3 M€
Importaciones ▲ 6,2% 187.104,2 M€
SALDO ▲ Déficit 35,2% -17.832,9 M€
Déficit energético▲ 9%
Distribución sectorial, enero – julio 2018
(% sobre el total)
19,7
16,7
16,2
Exportaciones
Bb. Equipo
Automóvil
Alimentación, bebidas y
tabaco
20,7
15,3
14,3
Distribución geográfica, enero – julio 2018
(% sobre el total)
Evolución comercio de bienes, enero – julio 2018
Enero-julio, % PIB
-2,2
-2,9 -2,5
-2,1
-0,7 -1,3 -1,2
-0,7
-1,1 -1,5
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
16,0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018*
Exportaciones Importaciones Saldo
* PIB a partir de estimación del crecimiento para 2018 del BdE = 2,6%
Exportaciones Importaciones
Europa 71,9 60,3
UE 66,1 54,5
América 10,5 10,4
Asia 8,9 20,5
China 2,1 8
África 6,4 8,4
Otros 2,3 0,4

63. 63Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Datacomex, Frontur, Baker Mckenzie, 2018
Impacto del Brexit para España
Las exportaciones españolas al Reino Unido representan el 6,8% del total (1,8% del PIB),
menor a la exposición de la Eurozona al Reino Unido (13% de sus exportaciones)
Empresas españolas que exportan al Reino Unido
Top 10 destinos exportaciones
mercancías españolas
Millones € y % sobre total
Millones € % sobre total
1 Francia 41.636 15,0
2 Alemania 30.946 11,2
3 Italia 22.243 8,0
4 Portugal 19.843 7,2
5 Reino Unido 18.950 6,8
6 EEUU 12.461 4,5
7 Países Bajos 9.549 3,4
8 Bélgica 8.258 3,0
9 Marruecos 8.024 2,9
10 China 6.257 2,3
Encuesta “Brexit and Business: The EU Outlook” → 46% de los empresarios españoles
afirma que desde el Brexit ha reducido las operaciones comerciales con Reino Unido y
un 43% que ha recortado las inversiones
-0,8%
11.695
+8%
2012-2016 2017
Llegada de turistas británicos a España
Personas % sobre total
23,1 23,3 23,5
23
15.006.744 15.832.729 17.675.367 18.806.776
22,5
22,7
22,9
23,1
23,3
23,5
0
5.000.000
10.000.000
15.000.000
20.000.000
2014 2015 2016 2017
% sobre total Personas
Reino Unido 77.078 M€2º destino
IED española
(2016)
Posición de inversión española en exterior
16,8% del total

64. Exposición de España a crisis en economías emergentes
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, 2018
Exposición de España a Turquía y Argentina, 2017
% total exportaciones españolas y total inversión española
directa en exterior
La exposición de la economía española a Turquía y Argentina en exportaciones es moderada,
siendo más importante en términos financieros
2,1
(0,5% PIB)
1,2
0,5
(0,1% PIB)
2,6
Exportaciones IED en exterior
Turquía Argentina
La IED española en Turquía se concentra en:
• Sector bancario (40%)
• Sector seguros (12%)
En Argentina destacan el sector financiero y
el de telecomunicaciones
Destino
exportaciones
Turquía 11º
35ºArgentina
Destino
IED
19º
12º
64

65. 112
373
813 863
445 387
170
236 182
121 69 83
oct-17
nov-17
dic-17
ene-18
feb-18
mar-18
abr-18
may-18
jun-18
jul-18
ago-18
sep-18
Cataluña
65
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de DataInvex, INE, Axesor, 2018
Desde octubre, el crecimiento del PIB se ha desacelerado 0,5 décimas (0,4 la media nacional)
Fuga de empresas de Cataluña
Octubre 2017 - Septiembre 2018
Variación interanual del PIB
%
Evolución flujos de inversión extranjera recibida
Millones € y % sobre el total nacional
3 2,8
2,5
3,5
3,2
3,1
T4 2017 T1 2018 T2 2018
España Cataluña
En 2017, caída anual del flujo de IED recibida
14,9
22,1
31,5
13,1
3.064
5.493
8.243
3.185
20.511
24.799
26.177
24.246
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
35,0
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2014 2015 2016 2017
Cataluña (%) Cataluña (M€) Total nacional(M€)
Salida de
3.854
empresas
-▼7,4%
Total nacional
-▼61,3%
Cataluña

66. Tipos de interés y prima de riesgo
66Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España y Bloomberg, 2018
La prima de riesgo supera los 140 puntos básicos, pero se mantiene muy por debajo de Italia y
a 28 pp de Portugal
Primas de riesgo de España, Portugal e Italia respecto al bono
alemán a 10 años (pb)
Evolución del rating España
2010-2018
ene.-10
jun.-10
nov.-10
abr.-11
sep.-11
feb.-12
jul.-12
dic.-12
may.-13
oct.-13
mar.-14
ago.-14
ene.-15
jun.-15
nov.-15
abr.-16
sep.-16
feb.-17
jul.-17
dic.-17
may.-18
oct.-18
Moody´s S&P FitchAaa AAA
AA+
AA
AA-
Aa1
Aa2
Aa3
A+
A
A-
A1
A2
A3
BBB+
BBB
BBB-
Baa1
Baa2
Baa3
Calificación
50
70
90
110
130
150
170
190
210
230
250
270
290
310
330
ene.-18
ene.-18
ene.-18
feb.-18
feb.-18
mar.-18
mar.-18
abr.-18
abr.-18
may.-18
may.-18
jun.-18
jun.-18
jul.-18
jul.-18
jul.-18
ago.-18
ago.-18
sep.-18
sep.-18
oct.-18
Prima España
Prima Italia
Prima Portugal

67. 88
90
92
94
96
98
100
102
104
106
108
110
ene.-18
ene.-18
feb.-18
mar.-18
mar.-18
abr.-18
may.-18
may.-18
jun.-18
jul.-18
jul.-18
ago.-18
sep.-18
oct.-18
S&P 500 Eurostoxx 50 IBEX 35
67Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BME, 2018
Mercados financieros
Evolución bolsas
Enero 2018=100
La reciente caída se explica en parte por:
➢ Revisión a la baja del FMI de las
previsiones de crecimiento y comercio
global
➢ Subida de tipos de interés de la Fed
➢ Incertidumbre política
➢ Correcciones bolsas de mercados
avanzados y repunte de la volatilidad
* Incluye: Mercado Continuo, corros de las cuatro Bolsas, MAB y Latibex
Tras un amago de recuperación de las bolsas europeas en septiembre, el repunte de la
volatilidad y las turbulencias en EEUU, vuelven a presionar a la baja el IBEX 35

68. www.circulodeempresarios.org
El Informe trimestral es una publicación del “Círculo de Empresarios” elaborada por su Departamento de Economía, que contiene informaciones y opiniones de fuentes consideradas fiables. El “Círculo de
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