1. Informe semanal de mercados

2. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio
RENTA FIJA CORTO ESPA ÑOL
= =
CORTO EUROPA
LA RGO ESPA ÑOL = = = =
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = = = =
HIGH YIELD = = = = = = = = = =
RENTA VARIABLE IBEX = = = = =
STOXX 600 = = = = = = = =
S& P 500 = = = = = = = = = =
Nikkei = = = = = = =
MSCI EM = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro = = = = = =
posit ivos negat ivos = neut rales
2

3. Escenario Global
Pocos datos a la espera de la FED
En vísperas de la reunión de la FED, nueva semana de datos:
Ventas retail en EE UU
(serie filtrada; datos absolutos)
o Ventas al por menor que sorprendieron al alza: tanto en 400
dato agregado como depurado, con fuerte aumento MoM (1%)
350
y con ligera revisión al alza de los datos previos. De momento,
ni en las cifras de enero, ni éstas se advierte contracción 300
de la demanda como consecuencia de las subidas de
250
impuestos. En ese sentido, parece pesar más las mejoras
desde el empleo: en esta semana, positiva cifra de peticiones 200
de desempleo (332k, y con media de 4 semanas ya por debajo
150
de las 350k…).
100
o Precios al alza, pero aún alejados de tasas de
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ene-13
ene-14
“intranquilidad”: IPC general y subyacente 2% YoY.
¿Qué podemos esperar de la FED? Parece aún pronto para
esperar una ralentización del QE, pero sí podrían dar alguna pista
adicional sobre los criterios que considera para medir costes y beneficios Peticiones semanales de desempleo (media 4 semanas)
de las medidas cuantitativas.
Peticiones semanales de desempleo (en miles)
700
650
600
550
Hasta niveles de peticiones por debajo
500 de 350k, difícil ver movimientos de
tipos...
450
400
350
300
250 PUNTOS EN LOS QUE LA FED HA
INICIADO CICLOS ALCISTAS DE TIPOS
200
dic-90
dic-91
dic-92
dic-93
dic-94
dic-95
dic-96
dic-97
dic-98
dic-99
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dic-04
dic-05
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4. Escenario Global
Europa tras la última cumbre
Cumbre europea, presidida por el debate sobre austeridad-
crecimiento, y con posturas enfrentadas como punto de partida:
DESEMPLEO EN LA ZONA EURO
Francia incumplirá el objetivo de déficit para 2013, mientras Alemania 31
alcanzará el equilibrio presupuestario en 2015, un año antes de lo
previsto. Finalmente resultado ligeramente mejor de lo previsto, 26
Alemania
con intención de convertir al crecimiento en prioridad (Hollande), y para
Tasa de paro (en %)
Francia
ello poner énfasis en la lucha contra el paro, especialmente el juvenil 21
Italia
España
(Merkel). Primeras declaraciones, esperanzadoras, positivo inicio
de un “cambio de paso”: consolidación sí, pero a menor ritmo 16
siendo necesario acelerar los esfuerzos pro-crecimiento. Medidas
próximamente. 11
Datos alejados del centro de atención, y que siguen en negativo
6
(enero vuelve a registrar descensos de producción industrial). Los
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ene-10
jun-00
nov-00
abr-01
sep-01
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oct-03
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jun-05
nov-05
abr-06
sep-06
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mar-09
ago-09
jun-10
nov-10
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sep-11
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jul-12
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“brotes verdes” continúan en Alemania y en los mercados:
extraordinaria subasta irlandesa, reapertura de plazos “extralargos” en
España…En general, buenas señales sobre el riesgo “periférico”,
sólo empañadas por el débil resultado de la subasta italiana.
ALEMANIA, el sector exterior también se resiente Debilidad industrial
Importaciones y exportaciones alemanas (miles de
15
Producción industrial YoY % (promedios 3m)
100
10
90
80 5
70 0
mill. de €)
60
-5
50
-10
40
-15
30
IP Alemania
20 -20 IP Italia
Importaciones Alemania
Exportaciones Alemania IP Francia
10 -25
IP España
0
-30
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5. Escenario Global
Asia
Japón confirma nombramiento del nuevo Gobernador del BoJ:
Kuroda que pretende alcanzar el 2% de inflación en 2 años. Objetivo El Japón industrial
ambicioso, lo que implica valentía en las medidas monetarias.
120 1.100
En cuanto a los datos de la economía japonesa, siguen sin 110 1.000
acompañar: fuerte retroceso de los pedidos de maquinaria de enero, 900
100
escaso avance de la producción industrial en ese mes…Atentos a los datos 800
exteriores de febrero de la próxima semana. 90
700
80
Fin de semana de datos en China, con un saldo ligeramente 600
producción industrial
negativo: producción industrial que crece pero a menor ritmo que en el 70 pedidos de maquinaria
500
pasado y que el esperado; lectura similar de las ventas al por menor; 60 400
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ene-08
sep-09
ene-13
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jul-10
may-11
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precios al alza, por encima de lo previsto (3,2% vs. 3% est. y 2% ant.),
eso sí, muy explicados desde los alimentos. Cierto “empañamiento”
macro temporal sobre China (más regulación y economía que crece
más, pero no mucho más, …).
CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY%
65 25
China: IPC alimentos vs IPC resto 60
Producción industrial (YoY)
20
45
55
41
37 15
50
33
PMI
29
45
25 10
21
IPC alimentación 40
17 IPC resto de bienes / servicios
5
13 IPC general
35
9 PMI Producción industrial
5 30 0
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1
-3
-7
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oct-96
jun-97
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jun-99
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jun-03
oct-04
jun-05
oct-06
jun-07
oct-08
jun-09
oct-10
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6. Escenario Global
Divisas Diario EURUSD:
Finalmente, semana positiva para el euro frente al dólar donde la
recuperación de las 2 últimas sesiones le permiten cerrar con saldo
positivo en la semana en el cruce frente a la divisa verde. Los datos de
IPC en USA muestra unos precios contenidos y dan margen a la FED
para seguir manteniendo su programa de estimulo económico.
Desde el punto de vista técnico, el apoyo en el 1.2910 se erige como el
protagonista de la semana, nivel de soporte muy relevante ya que
coinciden varios aspectos técnicos relevantes: “neckline” del Hombro-
Cabeza-Hombro invertido, MA(50) sesiones en semanal y medias
relevantes de medio plazo con la MA(260) en 1.29. Como zona de Diario EURTRY:
resistencia intermedia deberíamos vigilar niveles de 1.3260 donde
coincide un nivel de rotura relevante y la MA(50) sesiones en diario.
Nueva semana de apreciación del euro frente a la moneda turca donde un
dato de déficit por cuenta corriente peor de lo esperado provocan
la debilidad de la divisa por segunda semana consecutiva, la volatilidad a 3
meses sobre la divisa se sitúa en los niveles más elevados desde el pasado
18 de diciembre. Desde el punto de vista técnico, el cruce tras la rotura de
la directriz alcista iniciada en agosto de 2012 el pasado 28 de febrero
confirma el “pullback” a dicha directriz desde donde debería iniciar un
nuevo tramo bajista que confirme nuestra apuesta de apreciación de la lira
turca frente al euro, como nivel a vigilar de corto plazo nos quedamos con
la MA(50) sesiones en diario en niveles de 2.3598 desde donde debería
iniciar el movimiento hacia las medias relevantes de medio plazo en el
rango 2.3098-2.3167 cerca de nuestro objetivo para la estrategia.
6

7. Escenario Global
Materias primas
En una semana marcada por la Cumbre Europea, las materias
primas han tenido un comportamiento dispar.
Los metales industriales se apreciaban influidos por el
buen dato de solicitudes de desempleo en Estados Unidos,
que de forma inesperada caían, lo que hace esperar una mejora
de la demanda de estos metales por parte del segundo mayor
consumidor del mundo.
El avance del oro se debe a que los inversores habrían
valorado más la posibilidad de más estímulos en Europa
frente a los buenos datos en Estados Unidos.
Desde el punto de vista técnico, el oro continua en el
rango lateral de 1580 USD/Onza, consolidando la sobreventa
que se produjo con las caídas importantes del activo hace un
mes. Seguimos manejando como zona de soporte relevante
en niveles de 1525 y como zonas de resistencia de corto
plazo el rango 1630-1640.
Según el último informe de Consejo Mundial del Oro los
principales bancos centrales están reduciendo sus
reservas de valores denominados en USD y EUR a favor de
inversiones alternativas. El oro, con su falta de riesgo y gran
liquidez, se convierte en la alternativa preferida para esta
diversificación. China también ha conseguido alzar los valores
denominados en renminbi como nueva opción, aunque países
como Canada, Australia y Suiza, con “rating” AAA siguen siendo
valores de alta calidad y por lo tanto excelentes opciones de
inversión.
7

8. Escenario Global
Materias primas II
Durante la semana vimos caer el crudo Brent, frente a la
subida de West Texas. El anuncio de la OPEP, los datos
industriales en Europa y los de empleo en Estados Unidos
eran las claves que influían en la cotización.
La OPEP anunciaba esta semana que incrementará las
exportaciones de crudo durante las próximas semanas en
vista al incremento de demanda desde las refinerías de
Europa y Estados unidos que están preparándose ya para la
temporada de verano.
El consenso de analistas espera también para la próxima
semana un nuevo incremento de los inventarios en Estados
Unidos.
Desde el punto de vista técnico, la cotización del Brent ha
rebotado sobre el soporte marcado por el 50% de Fibonacci
del impulso bajista iniciado en máximos de marzo y mínimos de
julio de 2012 que se encuentra en 109 USD/Barril. Sobre
este nivel se encuentra la MA(200) en diario y sobre niveles de
sobreventa del activo en diario. Desde esta zona vamos a
vigilar la zona de resistencia de corto plazo que se
encuentra en niveles de 115 USD/Barril (61.8% de dicho
impulso y MA(50) sesiones en diario). Como soporte relevante
de medio plazo seguimos manejando los 105 USD/Barril.
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9. Escenario Global
Venezuela después de Chávez: ¿influencia sobre el crudo?
A raíz del reciente fallecimiento de Chávez y de la
situación de "incertidumbre" que se produce por el período de
transición hacia una nueva elección presidencial en
Venezuela, revisamos la importancia de la industria
petrolera en este país centroamericano.
Desde los años 90 hasta la actualidad, el petróleo ha
pasado de representar un 20% del PIB en los años 90
a un 10% que representa actualmente. Aunque haya bajado
el peso de esta industria es obvio que con un 10% sigue
teniendo un peso muy significativo sobre la actividad
productiva de Venezuela.
En cuanto al nivel de producción de petróleo de
Venezuela, este se encuentra en estos momentos en el
nivel de capacidad estimada después de que, a finales de
2011, el gobierno de Chávez hiciera un esfuerzo por
posicionar nuevamente a Venezuela como Potencia
Energética. Con un 9,32% de cuota en la OPEP,
Venezuela es el 4º mayor productor del cartel con una
capacidad estimada de 2.850.000 barriles al día.
Según los expertos, las reservas del país son todavía
mayores, entre un 15% y un 18% del total mundial,
sin embargo Venezuela concentra tan solo un 3,5% de
la producción global de petróleo. El problema es que el
movimiento político de "revolución bolivariana" ha hecho que
las grandes compañías petrolíferas muestren "reticencias" a la
hora de invertir en el país.
9

10. Escenario Global
Venezuela después de Chávez: ¿Qué podemos esperar?
¿Cuáles son los principales compradores del petróleo
venezolano? El principal destino de las exportaciones de petróleo Destino Exportaciones Crudo venezolano
venezolano es Estados Unidos con una cuota que ronda el
47%. El segundo país es China con un 25%. Para Estados Unidos África y otros
Europa 1%
sin embargo las importaciones de crudo venezolano suponen un 10% 6%
del total de sus importaciones. Asia
Norteamérica
26%
47%
Próximas elecciones presidenciales el domingo 14 de abril 2013:
El pasado 7 de octubre de 2012, durante las pasadas elecciones
presidenciales, Hugo Chávez (Partido Socialista Unido de Venezuela)
consiguió un 55,07% de los votos frente al 44,31% conseguido por Suramérica
Henrique Capriles (Mesa Unidad Democrática). El sucesor político 3%
Centroamérica Caribe
nombrado por Chávez es Nicolás Maduro que se enfrentará el 1% 16%
próximo 14 de abril de 2013 con Capriles.
¿Qué esperamos?:
El resultado más probable es que gane Maduro, lo cual no
debería alterar la política ya activas en el país. Es el candidato
continuista.
Si gana el candidato de la oposición Capriles, abriría la puerta a
democratización de Venezuela y atraería la inversión
extranjera. Es muy probable que tenga que hacer ajustes
domésticos para reajustar la economía (podría afectar la demanda
interna). Además no tenemos que olvidar que la Cúpula militar y la
Administración Publica venezolana está en manos de los partidarios
de Chávez, y esto podría dificultar el gobierno del país.
Para las empresas españolas en Venezuela, la opción de
Capriles daría nuevas oportunidades de ampliar y mejorar sus
negocios. La opción de Maduro no debería de alterar el Status
Quo actual.
10

11. Renta Variable
Semana de transición, otra más
Semana de cierta transición con la vista puesta en los
vencimientos y en la que los mercados no han tenido un
comportamiento muy destacado. Una vez más sobresale Japón
que alcanza nuevos máximos y que sigue siendo de forma
destacada el mercado del año
Como observamos en los ya habituales indicadores de
momento, el mercado sigue sin marcar extremos. Es
cierto que ya no hay pesimismo como la semana pasada, pero
unido a la baja volatilidad, no parece que los recortes deban
ser elevados en caso de producirse. Por el contrario el mercado
de renta variable sigue siendo una buena opción en este
contexto.
Replantearemos en las próximas semanas la recomendación de
Japón, donde asusta la verticalidad. Ajustaremos ciertos pesos
sectoriales dando cabida a algunos bancos. No obstante,
mantenemos la intención de seguir con elevada Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)
presencia en Bolsa como posición estructural. 60,00
PUNTOS DE OPTIMISMO EXTREMO
40,00
20,00
0,00
?
-20,00
-40,00
PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO
-60,00
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3-jul-05
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