1. Informe semanal de mercados
Documento Uso Interno

2. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril
RENTA FIJA CORTO ESPA ÑOL
CORTO EUROPA
LA RGO ESPA ÑOL = =
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = = = =
HIGH YIELD = = = = = = = = = =
RENTA VARIABLE IBEX = = = =
STOXX 600 = = = = = = = =
S& P 500 = = = = = = = = = =
Nikkei = = = = = = = =
MSCI EM = = = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro = = = = = =
posit ivos negat ivos = neut rales
2

3. Escenario Global
BCE, ¿nos olvidamos de bajadas de tipos?
Tipos mantenidos y sin nuevas medidas, es decir, lo esperado. Los
matices, como siempre, en el turno de preguntas, donde ha podido intuirse EL EURODÓLAR desde el DIFERENCIAL de TIPOS
un ligero tono más positivo sobre las condiciones financieras y 1,15
económicas, con clara lectura para los tipos 1,2
0,6
Diferencial bonos 2 años
1,25
o Sobre las condiciones financieras, aún señales de
0,1 1,3
fragmentación, pero clara mejoría, con fortalecimiento de las
€/$
1,35
entradas de flujos en la Zona Euro y mejora de la base de depósitos. -0,4
1,4
o El juicio macro, destilando incipiente confianza: aunque la -0,9
1,45
economía seguirá débil en 2013, los indicadores adelantados se han 1,5
estabilizado en mínimos y la Zona Euro se beneficiaría vía saldo -1,4 1,55
sep-09
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sep-10
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may-10
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oct-12
exterior de la mejora en otras zonas. Desde los precios, irán a la baja
y sin atisbo de presiones subyacentes. Diferencial 2 años EE UU-Alemania Cotización €/$
o Tipos sin cambios, y de forma unánime: se alejan las
perspectivas de bajada de tipos. Sumado a lo anterior,
podríamos ver un BCE sin mover tipos en en este primer
trimestre, y si no lo hiciera entonces, cuando los indicadores
macro deberían de ser peores, se desdibujaría la posibilidad
de que los recortara a lo largo del año.
o Sin atisbo de medidas adicionales: cuestión lógica, la OMT ni
siquiera ha sido utilizada…Las LTROs, en su momento, sirvieron para
un desapalancamiento ordenado de las entidades bancarias, pero
aunque aún se requieren mejoras en el sector, el proceso
recapitalizador se juzga más que avanzado. Eso sí, ni más ni
menos medidas: "no se está pensando en estrategias de
salida"; son necesarias señales de recuperación. En nuestra opinión,
las estrategias de salida son cuestión de 2014 más que 2013 e irían
con la FED como primer actor.
o En suma, el principal mensaje viene para el eurodólar que
encuentra soporte para moverse en la parte alta del rango
1,22-1,32.
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4. Escenario Global
Japón, fuerte impulso fiscal
Precios en Japón
Fuerte comienzo de año en Japón. A la espera de la próxima reunión 4,0
IPC GENERAL
del BoJ (21-22 de enero), el nuevo Gobierno anuncia un fuerte plan de 3,0
IPC ex alimentos frescos y energía
IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO
estímulo fiscal…
2,0
o …116.000 mill. de USD, entre un 70 y un 100% por encima de las 1,0
previsiones del mercado. 0,0
o ¿Impacto en PIB? Lo anterior, sumado a la evolución del yen ha -1,0
llevado al consenso a añadir un 0,6-0,8% adicional al PIB -2,0
esperado para el ejercicio 2013, que pasaría del 1,3% de media
-3,0
al 2%.
nov-86
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o Las medidas concretas se desconocen pero se apunta a creación de
empleo público, ayuda a PYMES y otros incentivos fiscales dirigidos a
las empresas.
o Positivo estímulo, y tendencia contraria al resto del mundo
(Europa, particularmente) y en un sector público que se
considera muy endeudado…¿Impacto en deuda? Evolución de la
curva no afectada por estas novedades y trayectoria similar a la de
otras curvas refugio.
o Como derivada adicional, los precios, para los que algunos
esperan que abandonen el terreno negativo en este año.
Sería buena noticia para una economía instalada hasta la
fecha en la deflación.
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5. Escenario Global
Datos centrados en China
SECTOR EXTERIOR CHINA
250 (absoluto Exportaciones e Importaciones)
China concentra la atención en la semana, con una de cal y otra
de arena: 200
Importaciones
o Buenas cifras exteriores chinas, con destacada mejora 150 Exportaciones
desde octubre. Por países, EE UU, Alemania y Brasil, grandes
beneficiados de la mejora importadora china en este último mes 100
(crec. MoM 9-17%). ¿A dónde exportan más?
Fundamentalmente a EE UU (7% MoM, 10% YoY). 50
o IPC que gira tras más de un año de caídas consecutivas.
0
Pese a la preocupación del mercado por la posible interrupción
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del estímulo monetario, creemos que hay que hacer una lectura
del dato distinta: 1) es lógica la vuelta al venir desde mínimos y
coincidir con mejora macro; 2) el origen parece estar en el
repunte de los precios de la alimentación, partida volátil y 3) en
nuestra opinión, es momento de que los datos de actividad
primen sobre los de precios.
China: IPC alimentos vs IPC resto
45
41
Cambiando de continente, crédito americano imparable: datos a 37
33
noviembre muy por encima de lo previsto, y con sólidas tasas YoY: 6% 29
en el crédito al consumo agregado, >8% en el no revolving y un tímido 25
21
0,7% en el revolving (tarjetas de crédito). Consumo americano 17
IPC alimentación
IPC resto de bienes / servicios
apoyado también desde el crédito. 13 IPC general
9
5
1
-3
-7
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jun-03
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6. Escenario Global
Renta fija: de primario en primario…
Prosigue el risk on y su derivada en crédito con intensas
jornadas en primarios: Caixabank, FADE, GAS NATURAL, ABENGOA,
…Nuevamente llamativa la alta participación de los extranjeros (pasamos
del “pain in Spain” al “gain en Spain”…). Aprovechamos para dar
entrada a algunos de los últimos en nuestras carteras modelo:
POPULAR (2,5 años) y BBVA (5 años).
Semana con reanudación de las subastas, con buenos resultados
en la periferia (Italia y España). En nuestro país: primera emisión de
un bono con las CACS, que se coloca sin problemas; importes superando
lo esperado (5.800 mill. vs. 4.000-5.000 est.) y tipos por debajo de los
vistos en mercado gris. Presentación de la estrategia del Tesoro
para 2013, con supresión de las emisiones a 18 meses y un objetivo de
Fuente: Tesoro
colocación inferior al de 2012 aunque superior al estimado.
España e Italia frente a los AAA
La continuación de la corrección en las TIRes españolas nos 7
acerca al 4,75% marcado como objetivo. Con una petición de
6
rescate española que se desdibuja, llegado ese punto del 4,75% nos
Diferencial 10 años (en %)
plantearemos recortar las posiciones en los plazos largos. 5
Diferencial español vs. media AAA
4
Diferencial italiano vs. media AAA
3
2
1
0
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7. Renta Fija
Revisión de las Carteras Modelo
Cartera Conservadora: sale BBVA 2.015 (TIR aprox. de 2.84%) y entra el primario de la
pasada semana de BBVA 2.018 (XS0872702112 de TIR aprox. 3.73%). Sale SAN 2.017
(TIR aprox. de 3.20%) y entra el primario de esta semana de POPU 2.015
(XS0875105909 de TIR aprox. 4.08%).
7

8. Renta Fija
Revisión de las Carteras Modelo
Cartera Agresiva: sale Mapfre 2.015 (TIR aprox. de 3%) y entra el primario de esta
semana de POPU 2.015 (XS0875105909 de TIR aprox. 4.08%).
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9. Escenario Global
Divisas Semanal EURUSD:
Actualización estrategias:
El evento de la semana para el Euro ha sido el gran rally del jueves
después que el BCE no viera necesario más bajadas de tipos para
reactivar la economía, decisión unánime y sin discrepancias. Este
movimiento brusco de un día le ha llevado a situarse en disposición de
testar de nuevo la resistencia en 1.33. Por fundamentales seguimos
viendo un EURUSD más débil, aunque por el buen momentum que se
vive en Europa no podemos descartar una rotura del 1.33 que nos lleve
al 1.35 de manera temporal. En cualquier caso, el escenario en rango de
más largo plazo sigue totalmente vigente.
El par Euro-Libra continua con la formación alcista iniciada en Julio
pasado y esta rompiendo la resistencia del 61.8 de Fibonacci en
82.2. El impulso definitivo para esta rotura esta siendo la caída Diario EURGBP:
inesperada de la producción manufacturera en el Reino Unido, un
dato más en la larga lista de muestras de deterioro de su economía. De
esta forma se mantienen las expectativas para que el BoE continúe con su
programa de recompra de activos al tiempo que una política de tipos bajos
que mantenga una Libra débil que ayude a la reactivación de la economía.
A pesar que las divisas Asiáticas están teniendo un buen inicio de año
contra la mayoría de divisas desarrolladas, la fortaleza del Euro de
momento es superior y por lo tanto todas presentan caídas contra la divisa
común. En concreto, y tras dos días alcistas para el EURSGD, el par ha
ido a encontrar justo la resistencia en el 1.6276. Nomura ha publicado
que Singapur fue el tercer país con mayor acumulación de reservas en el
4T con un 12.9% sobre PIB, sin que el banco central haya cambiado su
política de fortalecimiento del SGD para ayudar a controlar la inflación, lo
que da un amplio margen de actuación al BC para seguir en esta línea.
Mantenemos los largos en el Dólar de Singapur como una de las divisas
con mayor recorrido en el medio plazo.
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10. Renta Variable - Cartera Modelo
A mitad de camino: cuestiones a no perder de vista
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El mercado continúa por segunda semana consecutiva en
dic-07
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jul-06
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formato risk on, si bien es cierto que estos últimos días más
centrado en los mercados de alta volatilidad como España e 0 1.600
Italia y no tanto en el resto de índices tanto americanos como 50
1.400
europeos.
100
Esta semana ha vuelto a estar presidida por la ganancia de 1.200
Indice sintético de riesgo
150
confianza en las emisiones de la zona euro, tanto corporativa
1.000
como gubernamental, que suponen impulsos para la renta 200
S&P 500
variable. Intuimos que estas cuestiones irán dando paso poco a 250 800
poco a los resultados empresariales.
300
600
Si la semana pasada reducíamos la recomendación sobre Japón
350
tras haber alcanzado los objetivos en un tiempo record y 400
señalábamos que Europa, Estados Unidos y Emergentes les 400
tocaba tomar el relevo, aunque habían cubierto parte del 200
450
recorrido, no queremos olvidarnos de que no es improbable
que el corto plazo presente ciertas tomas de beneficios 500 0
sintético de riesgo S&P 500 (esc. inversa)
Aunque nuestra intención sigue siendo la de estar largos
Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)
de renta variable, ¿qué estamos mirando a más corto plazo? A 60,00
la derecha vemos una serie de gráficos que hay que observar. PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO
En particular los alcistas-bajistas sin estar en niveles PUNTOS DE OPTIMISMO EXTREMO
40,00
extremos se están acercando.
El indicador sintético de riesgo que incluye primas de riesgo, 20,00
volatilidades implícitas, tipos hipotecarios, créditos,…se ha
reducido aunque no tanto como en otras ocasiones donde los 0,00
mercados alcanzaron niveles como los actuales. ?
Técnicamente, los mercados europeos han roto niveles -20,00
significativos pero la Bolsa americana aún no lo ha hecho.
Seguimos pensando que la renta variable ofrece -40,00
recorrido, pero a corto hay riesgo de retrocesos que
invitarían a compras con más potencial -60,00
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11. Renta Variable - Cartera Modelo
Hacia una cartera más concentrada
Hemos tomado la decisión de ir hacia carteras más
concentradas, en torno a 20 valores, por lo que en las próximas
semanas iremos reduciendo y concentrando en aquellos que más
potencial tienen.
Esta semana hemos vendido Sanofi (derecha) y Bayer con
revalorizaciones del 40% aprox, Arcelor (+4%), el sectorial de
bancos europeos (derecha-abajo), con subidas del 25%, EADS
(abajo), con ganancias del 7%, Técnicas Reunidas en precio de
entrada, así como Tubos Reunidos.
Hemos comprado DSM, Acerinox, e iremos comprando Enel
Green Power, Apache o Boeing entre otros.
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12. Fondos
Carmignac Securite vs Carmignac Capital Plus Evolución 3 años
Objetivo de Rentabilidad: Batir Eonia +2% anual
Volatilidad Maxima: Ex ante 2,5%
El fondo invierte en activos de renta fija, tanto gobiernos como
corporativos a nivel global. Utiliza como fuente de rentabilidad
estrategias de carry en activos de renta fija corto plazo con el fin de
obtener la rentabilidad de Eonia. El valor añadido lo aportan
realizando estrategias de tipos, divisas, spread y renta variable.
La principal diferencia frente al securité es la posibilidad
de invertir en activos de divisa diferente al Euro.
Exposición por tipo de activos Evolución 3 Meses
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13. Fondos
Estrategia Actual:
Bonos de Gobiernos: Tras un 2012 que la rentabilidad estuvo ligada a las políticas del BCE (LTRO y OMT) el riesgo sistémico ha
disminuido, y esperan para 2013 que los diferenciales continúen comprimiéndose, no por una subida de tipos en Alemania, sino por una mejora
en periféricos: Compra de corto plazos en periféricos.
Bonos Corporativos: La búsqueda de yield por parte de los inversores y la inyección de liquidez por parte de los Bancos Centrales, han
incrementado la demanda por corporativos de cada vez menor rating e incluyendo High Yield. Para el 2013, se incrementa la importancia en el
bond picking, al tener unos spreads de crédito más ajustados: Corporativos periféricos y Emergentes.
Divisas: Tras haber alcanzado un acuerdo en cuanto al fiscal cliff en Estados Unidos, el crecimiento en la economía americana puede
sorprender a la alza, reflejado en un USD fortalecido. Las políticas monetarias en Japón irán dirigidas a una depreciación del JPY: Tomar
posiciones en USD vs JPY (ya cerrada).
Emergentes: Hay regiones en las que se puede esperar un recorte de tipos a lo largo de 2013. El sólido crecimiento que han demostrado
las economías emergentes ha fortalecido las divisas emergentes, donde aun se espera recorrido: Posicionamiento en corporativos en USD
y Gobiernos en divisa local.
Posicionamiento por Divisa: Euro 77% - USD 20% - America Latina: 1.55% - Europa del Este: 0.85% - Asia Emergente 0.13%
Seguimos confiando en la gestión de Carlos Galvis en el Securite. Sin embargo el poder invertir en bonos no Euro, añade una
fuente de rentabilidad extra al Capital Plus
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14. Información de mercado
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15. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
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16. Parrilla Semanal de Fondos
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17. CALENDARIO MACROECONÓMICO
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18. RESULTADOS
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19. RESULTADOS II
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20. DIVIDENDOS
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21. Disclaimer
DISCLAIMER:
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