1. Informe semanal de mercados

2. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril
RENTA FIJA CORTO ESPA ÑOL
CORTO EUROPA
LA RGO ESPA ÑOL = =
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = = = =
HIGH YIELD = = = = = = = = = =
RENTA VARIABLE IBEX = = = =
STOXX 600 = = = = = = = =
S& P 500 = = = = = = = = = =
Nikkei = = = = = = = =
MSCI EM = = = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro = = = = = =
posit ivos negat ivos = neut rales
2

3. Escenario Global
Macro americana acelerando
Buen inicio de año para la macro americana, apoyada en un set de
datos claramente expansivos Ventas retail en EE UU
350
(serie filtrada; datos absolutos)
o El consumo sigue su senda de mejora como demostraron de nuevo
las ventas minoristas conocidas durante la semana. 300
o El empleo las peticiones semanales de desempleo vuelven a situarse
250
claramente por debajo de las 350K, que confirman el buen inicio de
año y siguen apoyando el consumo 200
o El sector inmobiliario en donde todos los datos, permisos de
150
construcción, ventas iniciadas y confianza de los promotores siguen
demostrando la clara mejoría del sector
100
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ene-04
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ene-10
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ene-12
o La producción industrial también la industria muestra un
comportamiento positivo y crece en Diciembre el 0,3%
o Y todo esto con una inflación contenida, tanto en la general como
en la subyacente, ambas por debajo del 2% anual
IPC general - subyacente
Peticiones semanales de desempleo (media 4 semanas)
7 700
Peticio n es semanales d e d esem p leo (en m iles)
6 650
600
5
550
4
500
3 450
2 400
350
1
300
0
5
7
9
1
3
5
7
9
1
3
5
7
9
1
250 PUNTOS EN LOS QUE LA FED HA INICIA DO
ic-8
ic-8
ic-8
ic-9
ic-9
ic-9
ic-9
ic-9
ic-0
ic-0
ic-0
ic-0
ic-0
ic-1
CICLOS A LCISTA S DE TIPOS
-1
200
d
d
d
d
d
d
d
d
d
d
d
d
d
d
d ic-90
d ic-91
d ic-92
d ic-93
d ic-94
d ic-95
d ic-96
d ic-97
d ic-98
d ic-99
d ic-00
d ic-01
d ic-02
d ic-03
d ic-04
d ic-05
d ic-06
d ic-07
d ic-08
d ic-09
d ic-10
d ic-11
d ic-12
-2
-3 IPC general IPC subyacente
En definitiva, semana más que positiva para la economía americana, y es que los datos de Diciembre parecen
confirmar una aceleración en todas las magnitudes
3

4. Escenario Global
Semana tranquila en Europa con pocos datos
La verdad es que hacía tiempo que no se vivía una semana tan tranquila en Recuperación industrial a menos
15
Europa desde el punto de vista de las declaraciones
Producción industrial YoY % (promedios 3m)
10
o Semana huérfana de cumbres y declaraciones importantes, 5
únicamente destacar las de Rajoy pidiendo medidas de estímulo por 0
parte de los países core, y contestada al día siguiente desde Alemania -5
de manera negativa -10
-15
o Datos pasados confirman que el PIB del cuarto trimestre del año en la IP Alemania
-20 IP Italia
Eurozona no va a mejorar los datos anuales del 2012 IP Francia
-25
IP España
-30
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feb-12
Japón más centrado en el yen
El Japón industrial
El nuevo gobierno japonés sigue centrado en su propia “guerra de divisas”, 120 1.100
tratando de rebajar el valor del yen frente al resto, principalmente el dólar 110
1.000
o El primer ministro Abe, en búsqueda de nuevo gobernador para el 100
900
BoJ, dejó claro que su tarea principal sea quien sea es depreciar la 800
90
divisa 700
80
o El ministro de economía japonés, dio una vuelta de tuerca más al producción industrial
600
comentar que los objetivos de inflación son ambiciosos pero 70 pedidos de maquinaria
500
alcanzables 60 400
ene-03
sep-04
ene-08
sep-09
nov-03
jul-05
may-06
mar-07
nov-08
jul-10
may-11
mar-12
o Desde los datos aún no se nota en el sector industrial esa mejora en
las perspectivas, ya que aún es demasiado pronto
4

5. Escenario Global
Emergentes = PIB China
El PIB de China el dato estrella en la semana entre los países
emergentes,
o Buen dato del último trimestre, con un crecimiento
anualizado del 7,9%, por encima de lo que esperaba el
mercado, es un solo dato pero podría alejar de momento las
probabilidades de un “hard landing”
Nos reafirmamos en la creencia de que las políticas monetarias
expansivas adoptadas durante el último año por las autoridades china
seguirán apoyando el crecimiento en los próximos trimestres
(Rebaja de) previsiones del Banco Mundial
Las rebajas aportadas por el banco mundial esta semana, se asemejan más a las esperadas por el consenso de mercado
5

6. Escenario Global
Renta fija: en formato “risk on”
Prosigue el risk on que se refleja en el apetito por las subastas de
periféricos, y es que esta semana hemos tenido muy buena acogida en las
subastas española, italiana e irlandesa, y en la subida de los tipos en los países
core de la Eurozona. En este sentido:
o Seguimos incorporando mayor duración en nuestras carteras, con el
cambio del bono a 2015 del estado español por el del 2014 en la
Cartera Conservadora
o Mantenemos el corto del bund a pesar de las ganancias
obtenidas
En cualquier caso, algunos indicadores comienzan a llegar a zonas que nos
obligarán a revisar esta categoría de cara al futuro
o El crédito en Estados Unidos comienza a dar signos de agotamiento
o El diferencial de “spreads” entre el High Yield y el Invesment Grade,
está llegando a un punto dónde el primero se nos antoja que empieza a
estar caro frente al último
Europa: spreads recortando CRÉDITO USA, IG "agotado"
1.000 240
900
220
800 HY empieza a estar
caro relativamente 200
700 hablando...
Diferencial HY-IG
180
600
IBOXX
500 160
400 140
300 120
200
100 IBOXX IG EEUU
Diferencial HY-IG (ITRAXX) IBOXX CDX HY EE UU
100
80 ene-00
ene-13
jun-05
nov-05
mar-06
jul-06
nov-06
mar-07
jul-07
nov-07
mar-08
jul-08
nov-08
abr-09
ago-09
dic-09
abr-10
ago-10
dic-10
abr-11
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dic-11
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0
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jun-12
sep-
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sep-
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mar-
nov-
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ago-
abr-
ago-
may-
may-
nov-
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7. Renta Fija
Revisión de las Carteras Modelo
Cartera Conservadora: sale Bono del Estado 04.14 (TIR aprox. de 1.80%) y entra el Bono del Estado
03.15 (TIR aprox. de 2.50%). +0.70 p.b.
Cartera Agresiva: sin cambios.
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8. Escenario Global
Divisas Diario EURUSD:
Actualización estrategias:
En los mercados financieros continua la mejora del sentimiento sobre
el euro a medida que deshace posiciones en las divisas refugio utilizadas
durante la crisis del euro, tales como la libra, el franco suizo o el yen. Si
añadimos una debilidad cíclica continuada sobre el dólar americano nos
situamos de nuevo en zona de resistencia en 1.34, solo a un paso del
nivel critico donde convergen varias señales de resistencia de largo plazo
en 1.35. En cualquier caso el rally del euro parece algo sobre-extendido y
comienzan las voces contra un euro demasiado fuerte que pueda dañar las
exportaciones (Juncker, primer ministro de Luxemburgo). Seguimos
considerando estos niveles como óptimos para tomar posiciones en USD. Diario EURGBP:
La libra termina la semana como la divisa más débil del G10 al
ritmo del goteo de noticias negativas en su economía, como la ultima caída
en las ventas minoristas de un -0.1% cuando se esperaba un incremento
del +0.2%. Técnicamente nos encontramos muy cerca de la siguiente
resistencia en 0.8420 coincidiendo con el 50% del retroceso de Fibonacci.
Superado este, solo quedara un obstáculo marcado por el nivel máximo del
par en el 2012 antes de llegar al objetivo marcado para el “trade”.
Continuamos con nuestra política conservadora de proteger ganancias
subiendo el stop a 0.8130.
Salta el stop sobre el EURSGD y cerramos la posición teniendo en cuenta
el carácter de “trade” de corto plazo que le hemos dado a esta estrategia.
Sin embargo los fundamentales entre las dos divisas no han variado y
aparecerán en el futuro opciones de abrir cortos en el par de nuevo.
8

9. Escenario Global
Materias primas: Crudo al alza
La semana concluye marcada por el dato de crecimiento
trimestral en China con avances del 7.9% frente a un
crecimiento del 7.4% en el trimestre anterior por encima de
estimaciones. Esto ha provocado que un índice
representativo del comportamiento de las materia primas
como es el S&P GSCI Index se sitúe en máximos
desde el pasado 19 de octubre.
En cuanto al crudo las noticias esta semana son
positivas, por un lado el dato de crecimiento favorecen al
activo que tiene en la economía china a su principal
consumidor neto a nivel global. Por otro lado, el reciente
conflicto en Argelia que amenaza al activo por el lado de la
Oferta también contribuyen a las subidas.
Sin embargo desde el punto de vista técnico, el barril
de crudo Brent se resiste a romper la zona de resistencia
relevante de corto plazo en niveles de 114$ (61.8% de
Fibonacci del impulso bajista del crudo entre máximos de
marzo y los mínimos de junio del año pasado; y rango
superior del tramo de consolidación iniciado desde los
máximos del mes de agosto). Este es el nivel clave de
corto plazo que podría darle potencial de salida hasta los
120$ si confirma la ruptura, en caso de no superar este nivel
el objetivo de soporte de corto plazo lo tendríamos en el
rango 109-110$.
9

10. Escenario Global
Materias primas: China protagonista en los metales
Por el lado de actividad industrial también hemos conocido un
buen dato de producción industrial chino con crecimiento
del 10.3% y en donde la inversión presenta avances del
20.6% también por encima de consenso.
El cobre se anota avances en Londres superiores al 1.3% en la
última jornada de la semana que le permite cerrar la semana
con un tono neutral.
Desde el punto de vista técnico nos ha llamado la atención esta
semana el punto en el que se encuentra el relativo del activo
frente al Oro. Tras los mínimos alcanzados el pasado mes de
octubre, el par se encuentra próximo a un nivel relevante
que en caso de superarlo le podría dar un recorrido
adicional importante (+15%) hasta los mínimos relativos
del par en agosto de 2010 y mayo de 2011. Nos referimos a la
superación de los mínimos del par en junio de 2010 que
coincide con la parte alta del rango lateral de consolidación
iniciado tras los máximos alcanzados en abril de 2012.
Tras revisar el informe del Banco Mundial sobre
perspectivas de crecimiento a nivel global, os adjuntamos
la tabla de previsiones que espera el organismo tanto para 2013
como para 2014 sobre el comportamiento de las distintas
materias primas, en las que no cambia prácticamente las
previsiones anteriores
10

11. Renta Variable - Cartera Modelo
Cartera Modelo
La exposición que ha tenido la cartera modelo durante los últimos
meses de 2012 a empresas exportadora, ha contribuido,
positivamente a que, finalmente, ésta terminase el año con 248 p.b.
por encima del MSCI Mundial
Este año 2013 lo comenzamos con las zonas geográficas más
igualadas (ver Asset Allocation) como se puede ver en el gráfico de
debajo a la derecha
A nivel sectorial se ha incrementado el peso en el sector industrial, en
concreto en el aeronáutico. Dentro del sector energético preferimos
estar presentes en los grandes nombres (Exxon y Total) esperando
que sigan mejorando los márgenes de refino durante este año
11

12. Renta Variable - Cartera Modelo
Hacia una cartera más concentrada
Durante esta semana hemos continuado con la concentración.
De este modo, se han vendido posiciones como BNP y Popular
para dar entrada a los bancos regionales americanos (a través
del ETF) que no son sistémicos y tenemos presencia a la mejora
del mercado inmobiliario americano al estar más ligados a las
hipotecas
Cto. BPA 12 meses 19,0%
P/E 12 meses 10,9 x
P/VL 12 meses 1,5 x
Dividendo 12 meses 3,1%
Ev/Ebitda 12 meses 5,5 x
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses -0,2%
Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -0,6%
Revisiones 1 mes BPA 12 meses -0,5%
12

13. Fondos
Cédulas hipotecarias
Activo que sitúa en la parte más segura en el orden de prelación de la
deuda.
Tiene mecanismos de seguridad con garantías reales y explícitas respecto
a otros activos.
Protección en caso de insolvencia porque tienen respaldo tanto del emisor
como de toda la cartera de prestamos hipotecarios del emisor.
Por orden de prelación de cobro está primero que los depósitos y la deuda
senior.
Por todo esto la gran mayoría están calificadas con ratings AAA o AA.
Diferencias con los RMBS: Permanecen en el balance (los RMBS no) y
responde el emisor y toda la cartera de préstamos hipotecarios. Mientras que los
RMBS responden sólo con el colateral de hipotecas seleccionadas y los propios
flujos de caja que genere.
Legislación, por parte de los reguladores, rigurosa y que exige
transparencia y sobrecolateralización.
Diversidad geográfica por países que cotizan con diferentes diferenciales.
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14. Fondos
DWS Covered Bonds
Base
Group/Investment ISIN Currency YTD 3M 6M 2012 2011 Yield
Cédulas hipotecarias
DWS Covered Bond DE0008476532 Euro 0,26% 2,59% 5,38% 11,37% 1,52% 2,2%
Rentabilidad año 2012
La gestora DWS gestiona en este tipo de activos 14.5bill €.
Inversión en cédulas de países europeos (sin riesgo divisa).
Mínimo 70% entre papel AAA-A.
Duración del fondo entre 0 y 8 años (normalmente entre 3 y 4).
Diversificación en cartera (mínimo 50 bonos).
La gestión del fondo empezó en Junio 2010.
Estrategia actual del fondo:
Se espera que se siga estrechando el diferencial entre gobiernos y
cédulas.
El fondo tiene sobreponderado la duraciones cortas de los periféricos.
Composición geográfica actual del fondo
Alta calidad crediticia Fuerte demanda institucional.
Más de 200 años de historia del activo sin impagos. Finlandia
UK Alemania
Dinamarca
Outlook de la estrategia: Suecia
Noruega
Se presenta como una alternativa segura y diversificada a los depósitos. Francia
Irlanda
El gestor tiene la suficiente flexibilidad para variar su posición entre los diferentes países que
tienen emitido este tipo de activo.
It alia
Fondo de derecho alemán que reparte dividendo cada año en Noviembre (el último ha Port ugal
Holanda
sido de 2.5%), no garantizado.
Aust ria
Van a lanzar la clase en su SICAV de Luxemburgo donde harán una clase de acumulación. España
Creemos que el activo no tendrá el recorrido ni mucho menos del año pasado, pero que es una buena alternativa a los
depósitos bancarios, en el espectro de fondos, con buena diversificación y flexibilidad.
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15. Información de mercado
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16. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
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17. Parrilla Semanal de Fondos
17

18. CALENDARIO MACROECONÓMICO
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19. RESULTADOS
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20. DIVIDENDOS
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21. Disclaimer
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