1. Informe semanal de mercados

2. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril
RENTA FIJA CORTO ESPA ÑOL
CORTO EUROPA
LA RGO ESPA ÑOL = =
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = = = =
HIGH YIELD = = = = = = = = = =
RENTA VARIABLE IBEX = = = =
STOXX 600 = = = = = = = =
S& P 500 = = = = = = = = = =
Nikkei = = = = = = = =
MSCI EM = = = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro = = = = = =
posit ivos negat ivos = neut rales
2

3. Escenario Global
Macro americana: semana de transición
MERCADO DE SEGUNDA MANO
Pese a la falta de referencias de primera fila, siguen las positivas
8
tendencias de fondo…
Viviendas de 2ª mano vendidas (en mill.)
7,5
o ….Lo hacen desde el inmobiliario: 2012 se cierra con un +13% YoY 7
en transacciones de ventas de segunda mano (el 80-90% del 6,5
6
mercado residencial) y un +11% en precios. Pese al estancamiento en
5,5
torno a los 5 mill. de uds. visto en los últimos datos, los precios siguen
5
mejorando en tasas MoM y de cara a primeros de 2013, las pending 4,5
home sales adelantan nuevas mejoras. El inmobiliario mantiene 4
“momentum” y según estimaciones externas podría añadir un 1% al 3,5
PIB de este año y unos 30.000 nuevos empleos ¡mensuales! 3
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o …Y desde el empleo: con peticiones de subsidio de desempleo
que se colocan en 330k, mucho mejor de lo esperado, y medias de
cuatro semanas de K.
o En esta semana, sólo por debajo de lo esperado la Fed de
Peticiones semanales de desempleo (media 4 semanas)
Richmond (vuelve a terreno negativo).
Peticiones semanales de desempleo (en miles)
700
650
600
Nos preparamos para la próxima semana, intensa, con reunión de la 550
Hasta niveles de peticiones próximos a
FED, y datos de empleo, ISM… 500 350k, difícil ver movimientos de tipos
450
400
350
300
250 PUNTOS EN LOS QUE LA FED HA
INICIADO CICLOS ALCISTAS DE TIPOS
200
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3

4. Escenario Global
Europa: confianza al alza en indicadores y emisiones
Semana positiva para Europa, pendiente de dar con el giro en los PMI Manufacturero Zona Euro
indicadores adelantados. Algunos quieren verlas en las mejoras desde los 65
agregados monetarios (M1) Hasta ahora las señales habían sido equívocas (a 60
mejor el IFO, sin claras novedades en los PMIs), pero en esta semana, la
55
balanza se ha decantado ligeramente en sentido positivo…
50
o Primero con un ZEW, muy positivo, en la línea de otros
45
indicadores de sentimiento de mercado.
40
o Después los PMIs de la Europa “core”, asimétricos: a mejor, Alemania Francia Zona Euro
claramente, en Alemania, y empeorando en Francia 35
30
o Por último, el IFO, mejor de lo esperado y nuevamente en terreno
FEB
FEB
FEB
FEB
FEB
NOV
NOV
NOV
NOV
NOV
NOV
AGO
MAY
AGO
MAY
AGO
MAY
AGO
MAY
AGO
MAY
AGO
expansivo, con un componente de expectativas por encima de 100. Por
sectores, las mejoras se centran en el lado manufacturero, con
descensos en los indicadores de comercio.
IFO: actual y expectativas
Aunque las emisiones de primarios no son indicadores adelantados, sí
130
lo son de confianza, y en esta semana siguen confirmando el risk on
o Portugal reabre el 5 años después de 24 meses fuera de 120
mercado: coloca 2.500 mill. de euros en cinco años, Nuevamente la 110
noticia está en que el 93% se colocó entre inversores internacionales.
100
o El Tesoro español volvió a colocar una referencia a 10 años.
90
o Además, vía libre para las CC AA: Comunidad de Madrid coloca
2.7bn entre 2018, 2020 y 2026, con diferenciales entre 190-203 sobre 80
Reino de España y un 44% entre no residentes. IFO situación actual IFO expectativas
70
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5. Escenario Global
Japón: más QE
IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN
Desde el BoJ, más impulso, con un objetivo de inflación del 2% sin marco 8000 (valor absoluto)
temporal y recompras no iniciadas hasta 2014 y sólo en el tramo corto de la 7000
curva. Ambicioso objetivo de inflación y claro apoyo para el yen en un 6000
momento en el que su debilidad y trayectoria empieza a ser más
5000
cuestionada interna y externamente (Alemania, Reino Unido, Corea,…). Por
4000
ahora el tipo de cambio efectivo real del yen casi tan “bajo” como el los
3000
momentos álgidos del carry trade (2006-2007). Desde los datos, exportaciones
japonesas aún lastradas por el tipo de cambio. 2000
Exportaciones
1000 Importaciones
0
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Datos en Asia: PIB coreano peor de lo esperado, sin embargo como en
China mejorando en el último trimestre.
PIB trimestral de COREA DEL SUR
4,0
2,0
0,0
-2,0
-4,0
-6,0
-8,0
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6. Renta Fija
Revisión de las Carteras Modelo
Cartera Conservadora: sale GAS 2.018 (TIR aprox. de 3 %) y entra IBE 2.021 (XS0879869187 de TIR aprox. 3.60%).
Cambiamos también el bono de 9 años de Gobierno Español por la nueva referencia a 10 años de TIR aprox. de 5.29%.
6

7. Renta Fija
Revisión de las Carteras Modelo
Cartera Agresiva: sale Arcelor 2.016 (TIR aprox. de 3.20%) y entra REFER (Red Ferroviaria Portuguesa) con vencimiento
2.015 y TIR aprox. de 6.15%. OJO!!! Rating “B”. Cambiamos también el bono de 9 años de Gobierno Español por la nueva
referencia a 10 años de TIR aprox. de 5.29%.
7

8. Renta Fija
Revisión de las Carteras Modelo
8

9. Escenario Global
Divisas Semanal EURUSD:
Actualización estrategias:
El euro ha roto al alza el estrecho rango en el que se venia moviendo
en las dos ultimas semanas empujado definitivamente por el buen tono de
los mercados y especialmente por la devolución de los LTROs, que ha sido
mayor de lo esperado, dando una señal positiva para el sistema
financiero de la Eurozona. Sin embargo, y con una perspectiva más de
medio plazo, lo que realmente esta detrás de la fortaleza del euro es la
llamada guerra de divisas más que la economía. Un ejemplo claro son las
quejas que ya se pueden oír por la fuerte depreciación del Yen (un 26%
desde Junio), abonando el camino para una toma de posiciones en la
reunión del G-20 en Rusia el próximo mes. Por su parte la FED tampoco
aparenta tener mucha prisa en modificar su política para que el dólar siga Diario EURGBP:
perdiendo valor contra el euro, a pesar de que su economía esta en mejor
situación que la Europea. Técnicamente, la media de 200 semanas se
erige como la próxima resistencia importante, por lo que mantenemos
el stop loss por encima de este nivel.
La libra pierde un 1.60% contra el euro en la semana, alcanzando el
mínimo de los últimos 13 meses contra la divisa común. El PIB del 4T ha
salido peor de lo esperado (-0.3% contra -0.1%) dejando la
economía Inglesa al borde de una triple recesión sin precedentes, lo que ha
secado la demanda de libras. Este empeoramiento progresivo, combinado
con una mejora gradual de los riesgos asociados a la Europa continental, y
en particular a los países de la Unión Monetaria, pesa sobremanera para que
los flujos vayan solo en la dirección de la moneda común. Teniendo en
cuenta que estamos rozando el objetivo pero que el par puede tener
impulso para llegar a la siguiente resistencia, podemos realizar una
estrategia conservadora vendiendo la mitad de la posición en los
niveles actuales y subir stop profit a 0.838 al tiempo que el nuevo
objetivo a 0.877. 9

10. Escenario Global
Materias primas
La mejora en las perspectivas económicas, por los buenos
datos macroeconómicos anunciados, provocaron caídas en la
demanda de oro, cuyos flujos se dirigieron hacia los mercados
de valores.
La recuperación económica y la caída de las reservas
estratégicas en Estados Unidos explican la subida semanal
del precio del crudo. El ataque terrorista en Argelia y los
enfrentamientos entre Siria y Libia no la ayudan a bajar la
tensión en la zona de productores de petróleo.
El cobre y los demás metales industriales siguen
beneficiándose del buen momento de recuperación que
están viviendo las principales economías asiáticas. El buen
dato manufacturero de China y las nuevas medidas monetarias
anunciadas en Japón, afectan a dos de los principales
consumidores de metales industriales.
10

11. Renta Variable – Situación de mercado
El mercado sigue avanzando… pero entra en “sobrecompra”
Una semana más continúa el formato risk on en los mercados. Porcentanje de empresas que baten estimaciones en S&P 500
Esta última además acompañada de unos datos macro que mejoran
100% 100%
especialmente en Alemania Sales Beat Ratio EPS Beat Ratio
90%
No obstante, los resultados empresariales dan para todos los 90%
80%
gustos y la buena noticia es que mejoran la parte alta de la cuenta de 80%
70%
resultados donde las sorpresas son más positivas. El objetivo del
60%
5% de crecimiento YoY parece conseguido y las estimaciones 70%
que se han revisado insistentemente a la baja desde hace 12 meses 50%
60%
comienzan a dejar de caer 40%
30% 50%
Sigue sirviendo desde un punto de vista fundamental las valoraciones
20%
hechas al principio de año, lo que nos acerca paulatinamente a 40%
10%
nuestro objetivo. Entre los 1.500 y 1.550 puntos de S&P 500,
empezaremos a buscar el comportamiento de indicadores 0% 30%
cuantitativos y de sentimiento (ver pag. siguiente)
Q2 02
Q4 03
Q2 03
Q4 04
Q2 04
Q4 05
Q2 05
Q4 06
Q2 06
Q4 07
Q2 07
Q4 08
Q2 08
Q4 09
Q2 09
Q4 10
Q2 10
Q4 11
Q2 11
Q4 12
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20
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20
20
20
20
20
20
20
20
20
Q4
Como vemos en la tabla de índices, el indicador RSI para 14 periodos,
comienza a mostrar cierta “sobrecompra” en muchos de ellos,
tanto diarios como en periodo semanal
Dia rio * Se m a na l * Estimates Quarterly EPS for S&P 500 Index Fixed (US) in
Dow Jones 73,63 64,03 USD as of 24/01/13
S&P 500 71,82 64,73 36
Nasdaq Composite 61,14 59,59
Nasdaq 100 52,57 54,25 34
Eurostoxx 50 67,52 65,93 Q4 2012 Q1 2013
FTSE 100 80,46 68,65 32
CAC 40 66,58 64,98
30
DAX 66,14 66,03
IBEX 35 70,27 63,76 28
FTSE MIB 72,98 68,26
SAEX 68,98 64,4 26
SMI 73,73 75,38
Nikkei 65,28 76,61 24
Han Seng 68,25 72,41 J 10 M M J S N J 11 M M J S N J 12 M M J S N J 13 EVN
11

12. Renta Variable – Situación de mercado
¿Complacencia y optimismo?
Observando algunos de los índices de sentimiento que más
siguen los mercados, parece que entramos en un periodo de
cierta complacencia, y es que el SP500 lleva una racha de 480
días consecutivos sin recortes de más del 10%, apenas a 60
sesiones de su racha más continuadamente alcista (2005-2006)
El Fear & Greed Index, http://money.cnn.com/data/fear-
and-greed/ muestra como a través de varios indicadores de
mercado, como estamos viviendo un periodo de risk on y
optimismo continuado, y nos sitúa en niveles de principios
del año pasado
Otra de las lecturas que se utiliza para medir el sentimiento del
inversor, es la encuesta del AAII Investors, y como se
aprecia en el gráfico, volvemos a tener un diferencial
(optimista) a favor de los alcistas, que representan el 52%,
mientras que los bajistas suponen el 24% de los
encuestados
Sabemos que en el optimismo, complacencia o
“sobrecompra” se puede vivir más tiempo que en el
pesimismo o “sobreventa”, pero si que nos hace ser más
cautos para las próximas semanas 12

13. Renta Variable - Cartera Modelo
Nos acercamos a los objetivos, y lo hacemos con cierta complacencia
Es momento de subir stops y dejar correr beneficios…
13

14. Fondos
Lista de fondos de reparto
14

15. Fondos
DWS Select High Yield Bond 2018 Distribución por país
Fondo cerrado a vencimiento en Junio de 2018
Dividendo anual: en febrero-marzo, 4% aproximado, no
garantizado.
El pago se realiza en cash.
La mayoría de la cartera vencerá muy cerca de este punto, en el
vencimiento de la cartera. La cartera tiene vocación de permanencia
aunque los gestores mantendrán la vigilancia y podría haber cambios
antes de la finalización.
Los spreads en 2012 sufrieron un fuerte estrechamiento y hubo un
fuerte movimiento desde investment grade a high yield en busca de
mayores yields. Las yields han bajado de forma sustancial y ahora
mismo las rentabilidades esperadas son muy inferiores a las de
2012. En cualquier caso al tratarse de un fondo cerrado a
vencimiento, el efecto precio cobra menor importancia.
Crearán una cartera con unos 70 títulos, buscando diversificar
Distribución por sectores
por sectores y países de forma global, incluyendo algunas posiciones
en emergentes. Se cubrirá el riesgo de divisa en las emisiones no
euro.
Comisión de reembolso: 3% a favor del fondo. De esta forma
se limitan salidas que podrían perjudicar a los partícipes en caso de
teenr que acudir a mercado a vender.
Suscripción sólo hasta el 31 de enero
15

16. Fondos
JPM Global Income
Fondo mixto orientado a la generación de rentas.
Pago trimestral: Desde su lanzamiento se ha movido entre el 4 y el 4,5% anualizado.
Tiene libertad para hacer el asset allocation aunque siempre buscando activos que generen renta ya sea de Renta variable, Renta Fija u otros
alternativos como REITs. A pesar de ser flexible no varía excesivamente en el tiempo en el asset allocation.
Para la selección de los títulos individuales cuentan con cada uno de los equipos de JP Morgan.
Muy diversificado: Más de 1.000 emisiones
Durante 2012 obtuvo muy buenos resultados ya que estaba posicionado en algunos de los activos que mejor funcionaron, no sólo la Renta
Variable, sino también high yield, RF emergentes o convertibles. No sería esperable repetirlos, pero el objetivo de generación de rentas se
mantiene.
En los años en los que no son capaces de generar las rentas esperadas (4-4,5%) pueden hacer uso de las reservas que van generando en
años en los que se sobrepasan las previsiones. Incluso en los años en los que pasan las expectativas, podrían repartir ese exceso, aunque por
ahora han preferido mantener lo en forma de reservas
Distribución por tipo de activo: Evolución
Cash
Emerging Market Debt
Emerging Market Debt
Distribución por sectores
Global High Yield Bonds
Non-Agency M
ortgages
Convertible B
REITs
REITs onds
Investment Grade Bonds
Investment Grade Debt
Global Equities
Global Equities
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17. Información de mercado
17

18. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
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19. Parrilla Semanal de Fondos
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20. CALENDARIO MACROECONÓMICO
20

21. CALENDARIO MACROECONÓMICO II
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22. RESULTADOS
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23. DIVIDENDOS
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