Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 28 de mayo

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
Europa…
Y llegó la cumbre europea, sin avances destacados en ninguno de los
frentes abiertos, marcando diferencias, pero con decepción menor en el
sentido de no esperar grandes cambios en esta primera cita. La próxima
para finales de junio, una vez conocido el resultado electoral griego.
Repasamos los temas debatidos:
o Eurobonos, un esperado no, ¿de momento?: Hollande lo planteó y
Alemania se mantuvo en su negativa con el apoyo de otros países
(Holanda, Suecia,…). ¿Argumentos para ser positivo para más adelante?
1) Monti señala que la mayor parte de países está a favor de los
eurobonos; 2) sobre la “mutualización” del déficit, Merkel se enfrente a
la próxima aprobación o no de los germanobonos (tipos en algunos
landers 3x tipos bonos alemanes), que de contar con el visto bueno
restaría argumentos a no hacer lo propio con los eurobonos; 3) presión
“exterior” (los últimos en apoyarlo: la OCDE).
o Aplazamiento del calendario de déficit: no, aunque se apoyará a
los países que cumpliendo con los deberes” no alcancen objetivos.
o Utilización de los mecanismos de rescate para ayudar a la banca
de forma directa: rechazado por los propios interesados (España).
o ¿Mayor papel del BCE? Intervención del BCE, pedida especialmente
por Rajoy y denegada por Draghi.
o Mayor acercamiento sobre el posible papel del BEI.
Sobre Grecia, seguimos al ritmo de declaraciones políticas y sondeos
electorales. En el primer frente, nuevos apoyos a la permanencia en la Zona
Euro (Schaeble), insistencia en la importancia del “tema” (hasta Obama se
refiere a Grecia: “lo que ocurre en Grecia tiene impacto en EE UU”) y
declaraciones interpretables (Papademos: “aunque no es lo más probable, no
se puede descartar una salida del euro de Grecia, por lo que Europa ya está
preparando el día después”). En el segundo, los distintos escenarios
siguen abiertos. A día de hoy si Syriza no lograra la mayoría (y con ella 50
escaños adicionales), la coalición pro-rescate resultaría vencedora. Hay
conversaciones con otros partidos minoritarios, para desbancar a Syriza, y
también entre otros partidos,…
2

3. Escenario Global
Europa…
Junto a la cumbre y a Grecia, ha sido semana intensa de datos en
IFO: actual y expectativas
Europa:
130
o Desde las encuestas: débiles PMIs y un IFO a la baja pero
aún expansivo. En cuanto a los primeros, retrocesos desde el lado 120
manufacturero (marcados en el caso francés), y lecturas
contractivas en ambos sectores. Curiosa comparación con las cifras 110
americanas: si Europa habitualmente va con un retraso de 6 meses,
100
no es así en esta ocasión, ¿será presagio de próximos retrocesos en
el resto de países? Recordemos las caídas de la Fed de Filadelfia, el 90
PMI HSBC chino,…En cuanto al IFO, retrocesos tanto en la lectura
actual como en la de expectativas, pero ambas por encima de 100 y 80
dibujando un terreno de expansión económica. IFO situación actual IFO expectativas
70
o PIB alemán y británico asimétricos. El desglose del primero
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muestra una Alemania que sigue creciendo fundamentalmente por el
empuje exterior. En cuanto al segundo, PIB algo más bajo (-0,3%
QoQ), ajustado por menor consumo.
CICLOS INDUSTRIALES: EE UU "aguanta" mejor
65 SERVICIOS
2011 2011 2012
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY
60
50 53 53 52 50 47 49 48 46 44 46 45 45 44 44 42 Italia
ISM y PMI manufactureros
60 59 60 57 56 58 53 51 50 51 51 52 54 53 52 52 52 Alemania
55 58 60 60 63 63 57 54 57 52 45 49 50 52 50 50 45 45 Francia
49 51 49 50 51 47 46 45 45 42 37 42 46 42 46 42 España
56 57 57 57 56 54 52 52 49 46 48 49 50 48 49 47 47 Zona €
50
55 53 57 54 54 54 55 51 53 51 52 54 56 54 55 53 UK
45 MANUFACTURERO
2011 2011 2012
40 ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY
ISM manufacturero (EE UU)
PMI manufacturero (Zona Euro)
57 59 56 56 53 50 50 47 48 43 44 44 47 48 48 44 Italia
60 63 61 62 58 55 52 51 50 49 48 48 51 50 48 46 45 Alemania
35 55 56 55 58 55 53 50 49 47 49 47 49 49 50 47 47 44 Francia
52 52 52 51 48 47 46 45 44 44 44 44 45 45 45 44 España
30 57 59 58 58 55 52 50 52 49 47 46 47 49 49 48 46 45 Zona €
62 61 57 55 52 51 49 49 51 47 48 50 52 51 52 51 UK
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4. Escenario Global
Euro-dólar
EURO y flujos: cortos en máximos
150000 1,7
Con un euro en 1,25 en la parte baja de nuestra banda
“estratégica”, revisamos la opinión sobre el cruce: 100000 1,6
o Desde los flujos se observa cómo los cortos de euros 50000 1,5
están en máximos, lo que podría restar presión futura 0 1,4
al euro al estar la apuesta anti-euro mayoritariamente
“jugada”. -50000 1,3
o Por diferencial de tipos entornos del 1,3 (con el -100000 Desfase flujos-cotización se ha reducido del mes 1,2
(09) a las 2 semanas o menos (2011), y
razonable margen de confianza 1,25-1,35) serían -150000 puntualmente (abril y octubre 2011, enero 2012) 1,1
la cotización se ha adelantado ligeramente...
de equilibrio: vemos escaso recorrido adicional con el 2
años de la curva alemana en el 0,04%; sólo apoyaría al -200000 1
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dólar la posibilidad de que se empiecen a cotizar subidas
antes en EE UU (y aún parece prematuro).
Net EUR non commercial position Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)
o En sentido contrario a lo anterior, el entorno macro y Cotiz. $/€
financiero sigue siendo claramente pro-dólar
(diferencial de crecimiento y confianza). DIFERENCIALES DE TIPOS Y DIVISA
o El aspecto técnico también sigue siendo contrario Diferencial 2 años EE UU-
1,15
Alemania
al euro e invita a pensar más en el 1,20 que en el 1,30 es el nivel por tipos,
pero el mayor recorrido en la
Cotización €/$ 1,2
1,30: no lo descartamos. 0,6 curva americana daría cierto
margen al 1,25
Diferencial bonos 2 años
1,25
o Dos cuestiones adicionales: ¿dólar como
“cobertura” para las carteras?, ¿diversificación? 0,1 1,3
Sobre el primero preferimos cubrir el riesgo directamente
€/$
1,35
con índices, no divisas. En cuanto al segundo, se -0,4
1,4
mantiene el efecto diversificación con los activos ex euro;
la diversificación no viene sólo de la moneda. -0,9
1,45
1,5
En suma, teniendo en cuenta que los dos primeros argumentos -1,4 1,55
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(tipos y flujos) son los de mayor peso dentro de la aproximación
estratégica, decidimos recortar la visión del dólar de
positiva a NEUTRAL y recomendar empezar a cubrir las
carteras.
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5. Escenario Global
EE UU
PRECIOS DE VIVIENDA REPUNTANDO
En cuanto a las cifras americanas, menores…
280
260
o Ventas de viviendas sólidas, sin grandes sorpresas (ya
Precio medio (miles de $)
240
las pending home sales las adelantaban así), pero positivas, 220
y lo que es mejor señal, con precios al alza. Sigue siendo un 200
sector que acumula una clara tendencia de mejora. 180
o Pedidos de bienes duraderos por debajo de lo previsto. 160
Escasa novedad: este indicador hace meses que muestra 140
que no es sostenible seguir creciendo al mismo ritmo. 120
Precio medio vivienda segunda mano (en miles de $)
Precio medio vivienda nueva (miles de $)
100
o Otro previo del ISM, la FED de Richmond a menos.
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Inversión ¿ligeramente estancada? MERCADO DE SEGUNDA MANO
Atentos a los niveles máximos que sugerirían desaceleración 8
80.000
en 2012
Viviendas de 2ª mano vendidas (en mill.)
7,5
70.000
Envíos y órdenes (en mill. de $)
7
6,5
60.000
6
50.000 5,5
5
40.000
4,5
4
30.000 Envíos ex defensa y aviación
Nuevas órdenes (ex defensa y aviación) 3,5
20.000 3
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6. Escenario Global
Japón…
IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN
En Japón, saldo macro negativo… (valor absoluto)
8000
o Cifras exteriores por debajo de lo estimado en ambos
frentes, pero sin cambio de visión al verlo en cifras 7000
absolutas. 6000
o IPC de Tokio a mayo con lecturas más negativas de lo 5000
esperado. Podría adelantar así un peor dato a nivel nacional, 4000
empeorando las mejores cifras de abril...
3000
o Reunión del BoJ sin novedades en materia de
2000
medidas, aunque con nuevas declaraciones sobre el yen en Exportaciones
Importaciones
el sentido de volver a apoyar su depreciación. 1000
0
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La inflación mejora
EXPORTACIONES JAPÓN
4,0
IPC GENERAL
IPC ex alimentos frescos y energía 3.000
3,0
IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO Exp. a China
Exportaciones (en miles de mill. de yenes)
2.500 Exp. a EE UU
2,0 Exp. a UE
Exp. a Asia
2.000
1,0
0,0 1.500
-1,0 1.000
-2,0 500
-3,0
0
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7. Escenario Global
Divisas
EURUSD Diario:
Actualización:
Nueva semana de tensión en Europa, donde el EURUSD
acapara el protagonismo en cuanto a divisas, el cruce
cede los niveles de soporte de corto plazo delimitados por los
mínimos del cruce el pasado 13 de enero en la zona de
1.2624. Desde el punto de vista técnico, destaca también el
nivel de 1.26 (76.4% de Fibonacci del impulso del cruce entre EURUSD 60 min:
mínimos de junio de 2010 y máximos de mayo de 2011) por
debajo de esta zona, el par con los siguientes niveles de soporte
de corto plazo en 1.2487 y 1.2144 y el relevante de medio plazo
en 1.1876 (mínimos de junio de 2010). Y como resistencias
tanto el nivel anteriormente apuntado como el 1.2860
En cuanto a estrategias abiertas procedemos a cerrar el
EURHUF con una rentabilidad del 4.37% tras alcanzar el
objetivo de 300 el pasado miércoles.
En cuanto a la estrategia planteada la semana pasada, corto
de dólar-largo de peso mexicano, la fortaleza del dólar esta
semana hace saltar el stop de la misma. La rentabilidad
negativa de la apuesta ha sido del -1.64%
7

8. Escenario Global
Materias primas
Nueva semana de ajustes en los precios de las
materias primas por los temores de que una
desaceleración de la zona euro pueda golpear la
demanda global de “commodities”.
El petróleo, que empezaba la semana subiendo a 108,81,
volvía pronto a los niveles del 107 con los que cerraba la
semana anterior influido por varios factores:
• Retorno a las negociaciones con Irán, con
resultados esperanzadores
• Inventarios semanales de crudo en EE UU en
máximos históricos
• Recorte de las previsiones de crecimiento
económico de China (segundo consumidor global
de petróleo) por parte del Banco Mundial
A nivel técnico la cotización ha roto la directriz
alcista de largo plazo iniciada en diciembre de 2008
y también ha perforado el canal bajista de medio
plazo iniciado en abril de 2011. Vigilaremos dos
niveles:
• Resistencia en 109,5: de superarse llevaría la
cotización a niveles de 114 próximos a las medias
móviles.
• Soporte en 105: de perforar de nuevo el nivel podría
llevar la cotización a 98.80 que coincide con el
mínimo registrado en agosto de 2011.
8

9. Mercados
Asset Allocation
Esta semana recortamos la opinión sobre el dólar a neutral.
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = = = = =
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE ESPA ÑA = = = =
EUROPA = = = = = =
EE UU = = = = = =
JA PÓN =
EMERGENTES = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = = =
YEN/euro = =
9

10. CALENDARIO MACROECONÓMICO
10

11. Cartera Modelo
Composición Cartera Modelo
Cto. BPA 12 meses 13,3%
P/E 12 meses 9,8 x
P/VL 12 meses 1,3 x
Dividendo 12 meses 4,1%
Ev/Ebitda 12 meses 5,9 x
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses 1,8%
Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses 2,0%
Revisiones 1 mes BPA 12 meses -1,2%
Salidas del sector industrial en Europa. En el caso de OHL
vemos presión a la baja tras la venta de OHL Brasil,
donde los gestores de infraestructuras realizan el
intercambio entre OHL y Abertis. No obstante, el peso del
sector no se ve reducido ya que doblamos posición en
Ferrovial
Intercambiamos la posición dentro de servicios
petrolíferos tras el mal comportamiento de CGG Veritas a
pesar de unos buenos resultados y perspectivas para el
año 2012
Tras los resultados de Tiffany’s metemos en revisión la
posición de LVMH ante una mayor desaceleración del
consumo asiático, en todo caso, marcamos el stop profit
en los 114,28€
11
11

12. Gestión Avanzada de Trading
Subimos “un escalón” el nivel de riesgo, dentro de un planteamiento
alcista de corto plazo.
Tras el cambio de sesgo del producto la semana pasada, en esta incorporamos algo más de riesgo a la cartera con 2 operaciones con claro
posicionamiento alcista: Cerramos el corto del Nasdaq 100 y compramos un ETF que replica el comportamiento del sectorial de
materiales básicos en Europa.
Vendemos el corto del Nasdaq 100 (15%): Posicionamiento que montamos el pasado 14 de marzo, al jugar le relativo largo de S&P 500-
corto de Nasdaq 100. Tras el comportamiento tan positivo del índice tecnológico americano, explicado altamente por el comportamiento
brillante de Apple en el primer trimestre del año, decidimos jugar un posicionamiento corto direccional sobre el índice en niveles del EURUSD
de 1.3032. El índice en gráfico diario apoya sobre la directriz alcista de corto plazo y sin el catalizador de cobertura que nos daba la
exposición al $ optamos por cerrar la operación. Rentabilidad final neta ha sido del 9%
Compramos el Lyxor ETF Basic Resources (15%): Recomendamos comprar el sectorial de materiales básicos en Europa. El sectorial se
encuentra sobre la base de la directriz alcista de medio plazo en estos niveles. En el 405.97 tiene el 76.4% de Fibonacci del impulso alcista de
corto plazo del índice entre los mínimos de octubre de 2011 y los máximos de febrero de este año. El RSI se encuentra en niveles de
sobreventa en diario. Jugamos una apuesta táctica larga en estos niveles con el stop situado por debajo de dicha directriz y con objetivo la
directriz bajista de corto plazo del índice en niveles de 500.
El producto lo dejamos un 60% invertido, con cuatro apuestas direccionales alcistas (60%) en: Alcatel, Arcelor, el ETF sobre
el IBEX y el ETF de materiales básicos del Stoxx 600. En niveles de 1.25 dejamos el producto sin exposición a $. Dejamos el
producto en un escalón más de riesgo direccional alcista, con la expectativa de seguir jugando un posible rebote de corto
plazo, desde los niveles de sobreventa actuales tratando de jugar la pauta alcista de fin de mes que os apuntamos durante
2011.
12
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13. RESULTADOS
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14. DIVIDENDOS
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15. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
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16. Disclaimer
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