Valoración financiera de instrumentos financieros de renta fija y variable y su reconocimiento contable bajo NIIF

1
VALORACION DE INSTRUMENTOSVALORACION DE INSTRUMENTOS
FINANCIEROS Y SU
REGISTRO CONTABLE BAJO NIIFREGISTRO CONTABLE BAJO NIIF
Fernando Romero Morán
15 de agosto de 2013
09h30 a 13h00
Fernando Romero M.
fernando.romero@idepro.edu.ec

CONSIDERACIONES EN CASO DE EMERGENCIA:
2
En caso de un incendio o sismo, por favor tomar en cuenta las siguientes
reglas:
S li l• Salir en calma.
• Mujeres embarazadas y colaboradores discapacitados tendrán
prioridad en la salida.prioridad en la salida.
• Coordinar con un compañero el apoyo necesario.
• De ser posible mujeres no utilizar tacos para evacuar.
• No lleve consigo ningún material ni objeto.
• Salir en calma con los brazos sobre la cabeza.
• Evacuación en filas cruzadas, no empujarse.
• Salir por la puerta hasta punto de encuentro, enumerarse.
Fernando Romero M.

CV Instructor
Curriculum Académico
Ingeniero en Finanzas - Universidad Tecnológica Empresarial de Guayaquil
M.Sc. Economía - Universidad de Guayaquil
Diploma en NIIF - Instituto Tecnológico Superior de Monterrey
3
Cursos Realizados
Curso de Valoración de Empresas - IDE Business School
Curso de Evaluación de Proyectos - ICHE-ESPOL
Curso de Formulación de Proyectos - CORPEI-ONU
Reconocimientos AcadémicosReconocimientos Académicos
UTEG 2005: Mejor graduado de la especialidad Finanzas
U. Guayaquil 2009: Mejor tesis de grado, recomendada su publicación
Logros Académicos destacados
Instructor de la Superintendencia de Compañías del Ecuadorp p
Co-autor del Manual de Obligaciones Tributarias (Hansen-Holm & Co.)
Profesor de Tributación a nivel de postgrado en varias universidades del país
Profesor invitado de Valoración de Empresas en maestría de U. ESAN (Perú)
Curriculum Profesional
2005 - CONSULTOR FINANCIERO INDEPENDIENTE
2011 - 2012 Hansen-Holm Partners: Gerente de Consultoría
2010 - 2011 CORPEI: Administrador de Inversiones FDE
2009 - Roadmak Solutions: Consultor
2008 - 2010 CORPEI: Coordinador de Inversiones FDE
2008 Constructora Conalba: Consultor reestructurador2008 Constructora Conalba: Consultor reestructurador
2005 - Hansen-Holm & Co.: Consultor asociado, coautor MOT
2005 - 2007 CORPEI: Miembro de la red de consultores de inversión
2003 - 2004 Romero & Asociados: Auditor
Actividades Actuales
Fernando Romero M.
Consultor Financiero especializado en Valoración de Empresas
Profesor universitario a nivel de postgrado
Investigador académico especializado en Costo de Capital
Autor de textos y papers académicos

Contenido
4
1. Valoración de Instrumentos Financieros de Renta Fija
1. Valoración de Instrumentos Tipo I, II y III
C2. Contabilización a Valor Razonable
3. Contabilización a Costo Amortizado
2. Valoración de Instrumentos Financieros de Renta Variable
1. Valoración de Acciones con dividendos iguales, crecientes y desiguales
Fernando Romero M.

Ubicación en el mapa de las NIIF
5
• NIC 32: IF Presentación
I t t • NIC 39: IF Reconocimiento y Medición
• NIIF 7: IF Información a Revelar
Instrumentos
Financieros
de Renta Fija
• NIIF 9: Instrumentos Financieros
de Renta Fija
Fernando Romero M.

Ubicación en el mapa de las NIIF
6
Instrumentos Financieros de Renta Variable
N i C j t
Instrumento de
Inversión
Instrumento de
Influencia
Instrumento de
Control
Negocio Conjunto
Significativa
NIC 32 IF P t ió NIC 28 I i
NIIF 3: Combinaciones de
Negocios
NIC 32: IF Presentación
NIC 39: IF Medición
NIIF 7: IF Inf. a revelar
NIIF 9: IF
NIC 28: Inversiones en
Asociadas y Negocios
Conjuntos
egoc os
NIIF 10: Estados Financieros
Consolidados
NIC 28: Inversiones en
Asociadas y Negocios
Conjuntos
Fernando Romero M.

% de control
NIIF para PYMESNIIF para PYMES
7
% de control
0% 20% 50% 100%
Sin
influencia
Influencia
significativa
Controlada S
E
Control conjunto
S 11 y 12 Sección 14 Sección 9
C
C
I
Ó
Sección 15
S. 11 y 12 Sección 14 Sección 9 Ó
N
19
V. Razonable
Costo
Costo, o VPP, o
V. Razonable
Consolidación
Costo, o VPP, o V. Razonable
Cortesía: Luis A. Chávez

Subsidiaria
NIIF para PYMESNIIF para PYMES
8
El inversionista tiene
“control”
(Secciones 9 y 19)
Asociada
El inversionista tiene
“influencia significativa”g
(Sección 14)
Joint venture
(“ i j t ”)(“negocio conjunto”)
El inversionista
tiene “control conjunto”
Otras: El inversionista no tiene
ninguno de los poderes
mencionados
(S i 11 12)(Secciones 11 y 12)
Cortesía: Luis A. Chávez

Clasificación de Instrumentos Financieros
9
• La NIIF para Pymes hace una única excepción para los instrumentos
financieros, es así que permite la aplicación de la sección correspondiente
(Sección 11) o la aplicación de las normas full.( ) p
• Bajo NIIF completas inicialmente se reguló el tema de los instrumentos
financieros bajo la NIC 39 para efectos de reconocimiento y valoraciónfinancieros bajo la NIC 39 para efectos de reconocimiento y valoración
posterior.
• No obstante, esta norma fue revisada y posteriormente se emitió la nueva
NIIF 9.
Fernando Romero M.

10
Clasificación bajo NIC 39 (2011):
1 Instrumentos Financieros mantenidos hasta su
1 vencimiento
Instrumentos Financieros con pagos fijos o vencimiento
determinado, y la entidad que los posee tiene la intención
efectiva y la capacidad de conservarlos hasta su vencimiento
Instrumentos
Financieros
2 Instrumentos Financieros disponibles para la venta
Instrumentos Financieros que en un momento posterior a su
adquisición u origen fueron designados para la venta
3 Instrumentos Financieros a Valor Razonable con
cambios en Resultados
adquisición u origen, fueron designados para la venta
Instrumentos Financieros que son mantenidos para negociar, o que
desde el reconocimiento inicial, han sido designados por la entidad
para ser contabilizados al valor razonable con cambios en resultados.
Fernando Romero M.

11
Clasificación bajo NIIF 9:
1
AL VALOR RAZONABLE CON
1 CAMBIOS EN RESULTADOS
Instrumentos
Financieros
2 A COSTO AMORTIZADO2 A COSTO AMORTIZADO
Fernando Romero M.

12
NIC 39 NIIF 9
Equivalencias entre clasificación según NIC 39 (2008) y NIIF 9
• Instrumentos Financieros
disponibles para la venta • Instrumentos Financieros
a Valor Razonable con
a Costo Amortizado
mantenidos hasta su
vencimiento
Fernando Romero M.

Valor Razonable
13
«Valor razonable es el importe por el cual puede ser
Según NIIF 9
«Valor razonable es el importe por el cual puede ser
intercambiado un activo, o cancelado un pasivo, entre
un comprador y un vendedor interesados y debidamente
informados, que realizan una transacción libre»
Según NIIF 13
«Valor Razonable es el precio que sería recibido por
vender un activo o pagado por transferir un pasivo enp g p p
una transacción ordenada entre participantes del
mercado en la fecha de la medición»
Fernando Romero M.

Costo amortizado
14
«Costo amortizado de un activo o pasivo financiero
es la medida inicial de dicho activo o pasivo menos
los reembolsos del principal, más o menos la
ti ió l d l l d lamortización acumulada —calculada con el
método de la tasa de interés efectiva— de
cualquier diferencia entre el importe inicial y el valorcualquier diferencia entre el importe inicial y el valor
de reembolso en el vencimiento, y menos cualquier
disminución por deterioro del valor op
incobrabilidad»
Fernando Romero M.

Tasa de interés efectiva
15
«La tasa de interés efectiva es la tasa de
descuento que iguala exactamente los flujos dedescuento que iguala exactamente los flujos de
efectivo por cobrar o por pagar estimados a lo largo
de la vida esperada del instrumento financiero conde la vida esperada del instrumento financiero con
el importe neto en libros del activo o pasivo
financiero»
En otras palabras, es laEn otras palabras, es la
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Fernando Romero M.

Clasificación de Activos Financieros
16
Un activo financiero deberá medirse a valor razonable
si no cumple las condiciones para ser medido al costo
amortizado
En otras palabras, se contabilizan los activos financieros siempre
que se busque obtener un rendimiento adicional a través de laque se busque obtener un rendimiento adicional a través de la
venta de los mismos, teniendo de antemano un plan de venta de
los mismos.
Fernando Romero M.

Clasificación de Activos Financieros
17
Un activo financiero deberá medirse al costo amortizado si se
cumplen las dos condiciones siguientes:
• (a) El activo se mantiene dentro de un modelo de negocio cuyo
objetivo es mantener los activos para obtener los flujos de
efectivo contractuales.
• (b) Las condiciones contractuales del activo financiero dan
lugar, en fechas especificadas, a flujos de efectivo que song , p , j q
únicamente pagos del principal e intereses sobre el importe del
principal pendiente.
Fernando Romero M.

Valoración de Instrumentos Financieros
Tipo I (con tasa de interés)
18
Se compra una PA del Banco de Guayaquil con las siguientes características:
V l N i l US$ 10 000 00• Valor Nominal: US$ 10.000,00
• Fecha de emisión: 25 de junio de 2012
• Fecha de vencimiento: 23 de septiembre de 2012p
• Plazo: 90 días
• Tasa: 5%
• Comisión bancaria: US$ 50,00
• Determinar: Valor de la PA al vencimiento y su registro contableDeterminar: Valor de la PA al vencimiento y su registro contable
Fernando Romero M.

19
Monto
(M)
i=5%
A Valor Razonable…
90 días
i=5%
23/sept/2012
25/jun/2012
US$ 10.000,00
  
Cuentas Debe Haber
Inversiones Temporales 10.000
  Ti1VNM 
  360
90%51000.10M 
Gasto Comisión 50
Bancos 10.050
Bancos 10 125  360
%
00,125.10M 
Bancos 10.125
Ingresos 125
Fernando Romero M.

20
US$ 10.125,00
i=?%
A Costo Amortizado…
90 días
i=?%
23/sept/2012
25/jun/2012
US$ 10.050,00
  
Cuentas Debe Haber
Bancos 10 050
  Ti1VNM 
  360
90i1050.10125.10 
Bancos 10.050
Bancos 10.125
Gasto Comisión 50
I i T l 10 050
  360
%9851,2iTIR 
Ingresos 125
Fernando Romero M.

Tipo I (con tasa de descuento)
21
Se compra una ACP con las siguientes características:
V l N i l US$ 200 000 00
• Valor Nominal: US$ 200.000,00
• Fecha de emisión: 16 de mayo de 2012
• Fecha de vencimiento: 14 de agosto de 2012g
• Plazo: 90 días
• Tasa: 8%
• Comisión: 800,00
• Determinar: valor de la ACP al momento de la compra y su registro contableDeterminar: valor de la ACP al momento de la compra y su registro contable
Fernando Romero M.

22
US$ 200.000,00
d=8%
90 días
d=8%
14/ago/2012
16/mayo/2012
Capital
(C)
Cuentas Debe Haber
Gasto Comisión 800
  Td1VNC 
  90%81000200C 
Bancos 196.800
Ingreso Diferido 4.000
Bancos 200.000
  360
%81000.200C 
00,000.196C 
Ingresos 4.000
Fernando Romero M.

23
US$ 200.000,00
d=?%
90 días
d=?%
14/ago/2012
16/mayo/2012
US$ 196.800,00
  
Cuentas Debe Haber
Bancos 196.800
  Td1VNC 
  360
90d1000.200800.196 
Bancos 200.000
  360
d1000.200800.196
%50,6dTIR 
Gasto Comisión 800
Ingresos 4.000
Fernando Romero M.

Tipo II
24
Tipo II
Se compra un Bono del Estado con las siguientes características:
M US$ 12 000 00• Monto: US$ 12.000,00
• Tasa de cupones: 8%
• Plazo: 12 meses
• Pagos de capital: mensual, iguales
• Pagos de interés: mensual
• Comisión: US$ 180,00
• Rendimiento esperado: 10%
• Determinar: Valor del bono al vencimiento y su registro contable
Fernando Romero M.

Tipo II (Activo Financiero)
25
Monto 12.000
Tasa Cupón 8%
Fecha Emisión 16-mayo-2013
Fecha Vencimiento 16-mayo-2014
P C it l M l I l
Pagos Capital Mensual, Iguales
Pagos Interés Mensual
Periodo Saldo por
C I i i V i i t C it l I t é T t l A ti
Fechas Pagos
Cupones Inicio Vencimiento Capital Interés Total Amortizar
0 16-may-2013 12.000
1 16-may-2013 16-jun-2013 1.000 80 1.080 11.000
2 16-jun-2013 16-jul-2013 1.000 73 1.073 10.000
3 16-jul-2013 16-ago-2013 1.000 67 1.067 9.000
4 16 ago 2013 16 sep 2013 1 000 60 1 060 8 0004 16-ago-2013 16-sep-2013 1.000 60 1.060 8.000
5 16-sep-2013 16-oct-2013 1.000 53 1.053 7.000
6 16-oct-2013 16-nov-2013 1.000 47 1.047 6.000
7 16-nov-2013 16-dic-2013 1.000 40 1.040 5.000
8 16-dic-2013 16-ene-2014 1.000 33 1.033 4.000
9 16 ene 2014 16 feb 2014 1 000 27 1 027 3 0009 16-ene-2014 16-feb-2014 1.000 27 1.027 3.000
10 16-feb-2014 16-mar-2014 1.000 20 1.020 2.000
11 16-mar-2014 16-abr-2014 1.000 13 1.013 1.000
12 16-abr-2014 16-may-2014 1.000 7 1.007 -
Total 12.000 520 12.520
Fernando Romero M.

26
Cuentas Debe Haber
Inversiones Temporales 12 000Capital Interés Total
Pagos
Gasto Comisión 180
Bancos 12.180
Bancos 1 080
p
1.000 80 1.080
1.000 73 1.073
1 000 67 1 067 Bancos 1.080
Ingresos 80
1.000 67 1.067
1.000 60 1.060
1.000 53 1.053
1.000 47 1.047
Bancos 1.073
Ingresos 73
1.000 40 1.040
1.000 33 1.033
1.000 27 1.027
1.000 20 1.020
Bancos 1.067
Ingresos 67
000 0 0 0
1.000 13 1.013
1.000 7 1.007
12.000 520 12.520
Fernando Romero M.

27
Primero: Calcule la Tasa de Interés Efectiva (TIR)
Monto 12.000
Comisión 180
Inversión Total 12.180
Tasa Cupón 8%
Fecha Emisión 16-mayo-2013Fecha Emisión 16 mayo 2013
Periodo Saldo por Flujos bajo Tasa Interna
Cupones Inicio Vencimiento Capital Interés Total Amortizar NIIF Retorno TIR
0 16-may-2013 12.000 (12.180) 5,17%
1 16-may-2013 16-jun-2013 1.000 80 1.080 11.000 1.080
2 16-jun-2013 16-jul-2013 1.000 73 1.073 10.000 1.073
3 16-jul-2013 16-ago-2013 1 000 67 1 067 9 000 1 067
Fechas Pagos
3 16 jul 2013 16 ago 2013 1.000 67 1.067 9.000 1.067
4 16-ago-2013 16-sep-2013 1.000 60 1.060 8.000 1.060
5 16-sep-2013 16-oct-2013 1.000 53 1.053 7.000 1.053
6 16-oct-2013 16-nov-2013 1.000 47 1.047 6.000 1.047
7 16-nov-2013 16-dic-2013 1.000 40 1.040 5.000 1.040
8 16-dic-2013 16-ene-2014 1.000 33 1.033 4.000 1.033
9 16-ene-2014 16-feb-2014 1.000 27 1.027 3.000 1.027
10 16-feb-2014 16-mar-2014 1.000 20 1.020 2.000 1.020
11 16-mar-2014 16-abr-2014 1.000 13 1.013 1.000 1.013
12 16-abr-2014 16-may-2014 1.000 7 1.007 - 1.007
Total 12.000 520 12.520
Fernando Romero M.

28
Segundo: Con la TIR, recalcule la tabla de pagos del bono
Monto 12.000
Comisión 180
Inversión Total 12.180
Tasa Cupón 5,17%
Fecha Emisión 16-mayo-2013Fecha Emisión 16 mayo 2013
Periodo Saldo por Flujos bajo Tasa Interna
Cupones Inicio Vencimiento Capital Interés Total Amortizar NIIF Retorno TIR
0 16-may-2013 12.180 (12.180) 5,17%
1 16-may-2013 16-jun-2013 1.015 53 1.068 11.165 1.068
2 16-jun-2013 16-jul-2013 1.015 48 1.063 10.150 1.063
3 16-jul-2013 16-ago-2013 1 015 44 1 059 9 135 1 059
Fechas Pagos
3 16 jul 2013 16 ago 2013 1.015 44 1.059 9.135 1.059
4 16-ago-2013 16-sep-2013 1.015 39 1.054 8.120 1.054
5 16-sep-2013 16-oct-2013 1.015 35 1.050 7.105 1.050
6 16-oct-2013 16-nov-2013 1.015 31 1.046 6.090 1.046
7 16-nov-2013 16-dic-2013 1.015 26 1.041 5.075 1.041
8 16-dic-2013 16-ene-2014 1.015 22 1.037 4.060 1.037
9 16-ene-2014 16-feb-2014 1.015 18 1.033 3.045 1.033
10 16-feb-2014 16-mar-2014 1.015 13 1.028 2.030 1.028
11 16-mar-2014 16-abr-2014 1.015 9 1.024 1.015 1.024
12 16-abr-2014 16-may-2014 1.015 4 1.019 - 1.019
Total 12.180 341 12.520
Fernando Romero M.

29
Cuentas Debe Haber
Bancos 12.180
Bancos 1.080
Gasto Amortizado 15
Primera Tabla (Tasa Cupón)
Bancos 1.073
Gasto Amortizado 15
Ingresos 80 Primera Tabla (Tasa Cupón)
Ingresos 73
Bancos 1.067
Segunda Tabla (TIR)
Dif i d P d C it l t
Gasto Amortizado 15
Ingresos 67
Diferencia de Pago de Capital entre
1ra y 2da tablas (1.015 – 1.000)
Fernando Romero M.

Clasificación de Pasivos Financieros
30
U tid d l ifi á t d l i fi iUna entidad clasificará todos los pasivos financieros como
medidos posteriormente al costo amortizado utilizando el
método de interés efectivo, excepto por:p p
• (a) Los pasivos financieros que se contabilicen al valor
razonable con cambios en resultados. Estos pasivos,
incluyendo los derivados que sean pasivos, se medirán con
posterioridad al valor razonableposterioridad al valor razonable.
Fernando Romero M.

Tipo II (Pasivo Financiero)
31
Se solicita un crédito al Banco Bolivariano con las siguientes características:
M US$ 150 000 00• Monto: US$ 150.000,00
• Tasa: 12%
• Plazo: 12 meses
• Pagos de capital: mensuales
• Pagos de interés: mensuales
• Sistema de amortización: francés
• Comisión: US$ 1.000,00
• Determinar: Valor del crédito al vencimiento y su registro contable
Fernando Romero M.

32
Primero: Calcule la Tasa de Interés Efectiva (TIR)
Monto 150.000
Comisión 1.000
Monto a recibir 149.000
Tasa Cupón 12%
Fecha Emisión 25-junio-2013j
Fecha Vencimiento 25-junio-2014
Pagos Capital Mensual
Sistema Amortización Francés
Periodos de Saldo por Flujos bajo Tasa Interna
Pago Inicio Vencimiento Capital Interés Total Amortizar NIIF Retorno TIR
0 25-jun-2013 150.000 (149.000) 13,27%
1 25-jun-2013 25-jul-2013 11.827 1.500 13.327 138.173 13.327
2 25-jul-2013 25-ago-2013 11.946 1.382 13.327 126.227 13.327
Fechas Pagos
3 25-ago-2013 25-sep-2013 12.065 1.262 13.327 114.162 13.327
4 25-sep-2013 25-oct-2013 12.186 1.142 13.327 101.976 13.327
5 25-oct-2013 25-nov-2013 12.308 1.020 13.327 89.669 13.327
6 25-nov-2013 25-dic-2013 12.431 897 13.327 77.238 13.327
7 25-dic-2013 25-ene-2014 12.555 772 13.327 64.683 13.327
8 25-ene-2014 25-feb-2014 12.680 647 13.327 52.003 13.327
9 25-feb-2014 25-mar-2014 12.807 520 13.327 39.195 13.327
10 25-mar-2014 25-abr-2014 12.935 392 13.327 26.260 13.327
11 25-abr-2014 25-may-2014 13.065 263 13.327 13.195 13.327
12 25-may-2014 25-jun-2014 13.195 132 13.327 0 13.327
Total 150.000 9.928 159.928
Fernando Romero M.

33
Segundo: Con la TIR, recalcule la tabla de pagos del crédito
Monto 150.000
Comisión 1.000
Monto a recibir 149.000
Tasa Cupón 13,27%
Fecha Emisión 25-junio-2013j
Fecha Vencimiento 25-junio-2014
Pagos Capital Mensual
Sistema Amortización Francés
Periodos de Saldo por Flujos bajo Tasa Interna
Pago Inicio Vencimiento Capital Interés Total Amortizar NIIF Retorno TIR
0 25-jun-2013 149.000 (149.000) 13,27%
1 25-jun-2013 25-jul-2013 11.679 1.648 13.327 137.321 13.327
2 25-jul-2013 25-ago-2013 11.809 1.519 13.327 125.512 13.327
Fechas Pagos
3 25-ago-2013 25-sep-2013 11.939 1.388 13.327 113.573 13.327
4 25-sep-2013 25-oct-2013 12.071 1.256 13.327 101.502 13.327
5 25-oct-2013 25-nov-2013 12.205 1.123 13.327 89.297 13.327
6 25-nov-2013 25-dic-2013 12.340 988 13.327 76.958 13.327
7 25-dic-2013 25-ene-2014 12.476 851 13.327 64.481 13.327
8 25-ene-2014 25-feb-2014 12.614 713 13.327 51.867 13.327
9 25-feb-2014 25-mar-2014 12.754 574 13.327 39.114 13.327
10 25-mar-2014 25-abr-2014 12.895 433 13.327 26.219 13.327
11 25-abr-2014 25-may-2014 13.037 290 13.327 13.182 13.327
12 25-may-2014 25-jun-2014 13.182 146 13.327 0 13.327
Total 149.000 10.928 159.928
Fernando Romero M.

34
Cuentas Debe Haber
Bancos 149.000
Deudas LP 149.000
Deudas LP 11.679
Gasto Financiero 1.500
Gasto Comisión 148
Segunda Tabla (TIR)
Deudas LP 11.809
Bancos 13.327 Primera Tabla (Tasa del Pagaré)
Primera Tabla (Tasa del Pagaré)
Gasto Comisión 137
Bancos 13.327
Deudas LP 11.939
Gasto Comisión 126
Bancos 13.327
Diferencia de Pago de Capital entre
1ra y 2da tablas
Fernando Romero M.

35
Periodos de
Pago 1ra Tabla 2da Tabla Diferencia
Diferencia de Pagos de Capital
1 11.827 11.679 148
2 11.946 11.809 137
3 12.065 11.939 126
4 12.186 12.071 115
5 12.308 12.205 103
6 12.431 12.340 91
7 12.555 12.476 79
8 12 680 12 614 668 12.680 12.614 66
9 12.807 12.754 54
10 12.935 12.895 41
11 13.065 13.037 27
12 13.195 13.182 14
Total 150.000 149.000 1.000
Fernando Romero M.

Reconocimiento inicial
36
5 1 1 En el reconocimiento inicial una entidad5.1.1 En el reconocimiento inicial una entidad
medirá un activo financiero o pasivo financiero a su
valor razonable, más o menos, en el caso de un, ,
activo financiero o un pasivo financiero que NO se
contabilice al valor razonable con cambios en
resultados, los costos de transacción que sean
directamente atribuibles a la adquisición o emisión
del activo financiero o pasivo financierodel activo financiero o pasivo financiero.
Fernando Romero M.

Medición posterior
37
5.2.1 Después del reconocimiento inicial, unap ,
entidad medirá un activo financiero a valor
razonable o costo amortizado
5.3.1 Después del reconocimiento inicial, unap ,
entidad medirá un pasivo financiero al costo
amortizado, a menos que lo haya registrado
inicialmente al valor razonable.
Fernando Romero M.

Tasas implícitas en una operación del mercado de
valores
38
Tasa de Interés o
Tasa Cupón
Tasa de Interés del título
valores
La TEA es la tasa de interés que paga el emisor del título a los
tenedores de los mismos. Se dice que tal tasa es Efectiva Anual cuando
corresponde a los intereses generados en el transcurso de 1 año.
Rendimiento (Rend) o
T Ef ti A l (TEA)
Costo de Capital
El Rendimiento es la rentabilidad que busca ganar un inversionista al
momento de la compra o venta de un título valor.
Tasa Efectiva Anual (TEA)
p
momento de la compra o venta de un título valor.
Fernando Romero M.

Valoración de Acciones
39
Principal Supuesto de la Valoración de Acciones:
VALORACION VALORACIONVALORACION
DE =
VALORACION
DE
ACCIONES EMPRESAS
Fernando Romero M.

40
Principales supuestos en la Valoración de Empresas
• Supuesto 1:
ACTIVOS
DEUDA
ACTIVOS = +
PATRIMONIO
• Por lo que:
PATRIMONIO
PATRIMONIO = Activos - Deuda
Fernando Romero M.

41
• Supuesto 2: La Partida Doble se cumple para todos los niveles de la
estructura financiera de capitalestructura financiera de capital
1) Activos = Deuda + Patrimonio
2) FCA = FCD + FCP
3) VP (FCA) = VP (FCD) + VP (FCP)
• Por tanto:
4) V = D+ P
Valor de la Empresa = Deuda +Valor de la Empresa = Deuda + PatrimonioPatrimonioVRVR
ValorValor de la Empresade la Empresa -- DeudaDeuda == PatrimonioPatrimonioVRVR
Fernando Romero M.

Valoración de acciones
42
• Supuesto 3: En IF de renta variable se puede ganar de dos formas:
1) Vía incremento en el valor de las acciones
y/o
2) Vía pago de dividendos
Fernando Romero M.

43
Incremento en el valor de la acción
• El rendimiento alcanzado por las acciones en un periodo de tiempo, será
igual a la variación porcentual de sus cotizaciones (precio en caso de cotizarigual a la variación porcentual de sus cotizaciones (precio en caso de cotizar
en Bolsa de Valores; o Valor en caso de ser determinado mediante
Valoración), al inicio y al final de dicho periodo.
AnteriorecioPr
AnteriorecioPrActualecioPr
ndRe


1
A t iiP
ActualecioPr
ndRe 
AnteriorecioPr
Fernando Romero M.

44
Valoración por el Ratio PER o P/G
• El P/G indica el número de veces que un inversionista está dispuesto a
pagar por las utilidades de una empresapagar por las utilidades de una empresa.
• El ratio se lo obtiene de la siguiente forma:
AcciónecioPr
G
• Por despeje, el Precio de una Acción será:
AcciónporUtilidad
AcciónecioPr
GP:PER 
Por despeje, el Precio de una Acción será:
/G
  AcciónporUtilidadGPecioPr 
• El P/G a utilizarse será el PER de empresas similares
Fernando Romero M.

45
Pago de dividendos
Los dividendos provienen de las utilidades netas de la empresa. Tales
utilidades pertenecen a los accionistas quienes podrán darle cualquiera de losutilidades pertenecen a los accionistas quienes podrán darle cualquiera de los
siguientes destinos:
Utilidades a Repartir Dividendos
UtilidadesUtilidades
Utilidades a Reinvertir
Reservas
Utilidades a Reinvertir
Resultados acumulados
Fernando Romero M.

46
Pago de dividendos
• Para el cálculo de los flujos de caja del patrimonio, se debe considerar los
siguientes aspectos:siguientes aspectos:
• Aspecto 1: El flujo de caja de patrimonio estará compuesto por:
Dividendos
+ Retiros de Capital
f
+ Retiros de Capital
- Aportes de Capital
• En ausencia de movimientos en los capitales, el flujo de caja del patrimonio
estará compuesto únicamente por los dividendos
Fernando Romero M.

47
Pago de dividendos
• Para el cálculo de los flujos de caja del patrimonio, se debe considerar los
siguientes aspectos:siguientes aspectos:
• Aspecto 2: Los dividendos se derivan de las utilidades, los cuales a su vez
d d d f t ó i d i i t ti fi idependen de factores económicos, administrativos y financieros.
1. Si la empresa NO tiene variaciones en sus inversiones (NOF y ANC) los
resultados serán constantes y los dividendos también los serán.
2 Si l li i i (NOF ANC) d i i2. Si la empresa realiza inversiones (NOF y ANC) a una tasa de crecimiento
constante, los resultados crecerán de forma constante y sus dividendos
crecerán de forma igual
3 Si la empresa SÍ tiene variaciones en sus inversiones (NOF y ANC) los3. Si la empresa SÍ tiene variaciones en sus inversiones (NOF y ANC) los
resultados serán variables y los dividendos también los serán.
Fernando Romero M.

48
Caso 1: Cuando los dividendos son constantes
• En base a información histórica de la empresa, e información financiera del
sector industrial el analista podría determinar la rentabilidad mínimasector industrial, el analista podría determinar la rentabilidad mínima
esperada de la acción:
Dividendo
EsperadoientodimnRe 
D
K 
• Despejando, se tendría que el valor de las acciones sería igual a:
Accionesde)Valor(ecioPr
EsperadoientodimnRe 
V
K 
Despejando, se tendría que el valor de las acciones sería igual a:
K
D
VAcciones  Perpetuidad
• Donde ‘K’ sería la rentabilidad mínima exigida por el accionista en base al
modelo CAPM
)RR(uβRKu fmnfn 
Fernando Romero M.

49
Caso 2: Cuando los dividendos crecen de forma constante
• El crecimiento (g) afecta a la rentabilidad exigida, al reducir tal exigencia en
la medida en que crece la rentabilidad Por tanto:la medida en que crece la rentabilidad. Por tanto:
gK
D
V n
Acciones


• Si adicionalmente se considera que el siguiente dividendo a recibir será igual
al dividendo del periodo actual más su respectivo crecimiento, entonces el
valor de las acciones sería igual a:
g
g
 
gK
g1D
V n
Acciones



• El numerador Dn(1+g) es apropiado por cuanto todo valor presente, siempre
se ubica un periodo antes de los flujos de fondos.
Fernando Romero M.

50
Caso 3: Cuando los dividendos son variables
• Se procede a actualizar (descontar) cada dividendo uno por uno a la
correspondiente tasa de descuento (rentabilidad mínima exigida):correspondiente tasa de descuento (rentabilidad mínima exigida):
         n
n
n
n
3
3
2
2
1
1
Acciones
KDDDDD
V  
• Este resulta ser el caso más complejo de valoración por cuanto V depende
         nn321Acciones
K1K1K1K1K1 
• Este resulta ser el caso más complejo de valoración, por cuanto V depende
de K y, en presencia de una estructura de capital donde existen recursos
ajenos (deudas), K dependerá de V
Fernando Romero M.

51
• Por excelencia, el mejor método de valoración patrimonial es el método del
Valor Actual Neto (VAN)
• El VAN es fácil de usar y sencillo de calcular cuando se tiene los dos• El VAN es fácil de usar y sencillo de calcular cuando se tiene los dos
elementos básicos que deben utilizarse en el VAN:
1 El Fl j d F d i d
Elementos para
calcular el VAN
1 El Flujo de Fondos apropiado
calcular el VAN
2 La Tasa de Descuento apropiada
• No obstante, encontrar estos dos elementos para calcular el VAN no es nada
sencillo.
Fernando Romero M.

El Costo de Capital Accionario a partir de Flujos de
Fondos
52
AÑO 0 1 2 3 4 5
FLUJO F1 F2 F3 F4 F5
TASA K
Fondos
Ñ
         5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
K1
F
K1
F
K1
F
K1
F
K1
F
VP










AÑO 0 1 2 3 4 5
FLUJO F1 F2 F3 F4 F5
V4 =
V3 =
V2 =
V1 =
V0 =
Fernando Romero M.

Fondos
53
• De lo expuesto anteriormente se puede concluir que:
VF
V

Fondos
 K1
VF
V nn
1n



• Despejado el factor Flujo
  FVK1V   nn1n FVK1V 
Fernando Romero M.

Origen de los flujos de fondos
54
NOF
Deuda a
Corto Plazo
Flujos Efectivo
Act. Operación
Flujo de DCP
Flujo de
Activo Fijo
Deuda a
Largo Plazo
Flujo de DLP
Flujos Efectivo
Deudas
j
Neto Recursos
Propios Flujo de Patrimonio
Flujos Efectivo
Act. Inversión
Activo = Deuda + Patrimonio
NOF + AFN DCP + DLP + PTNOF + AFN = DCP + DLP + PT
FAO + FAI = FDCP + FDLP + FPT
Flujo del Activo = Flujo de Deuda + Flujo del Patrimonio
Por el lado del flujo del activo, este flujo se divide en dos:
Flujo de Caja Libre + Flujo del Escudo Fiscal
Fernando Romero M.

Origen de los flujos de fondos
55
NOF
Deuda a
Corto Plazo
Flujos Efectivo
Act. Operación
Flujo de DCP
Flujo de
Activo Fijo
Deuda a
Largo Plazo
Flujo de DLP
Flujos Efectivo
Deudas
j
Neto Recursos
Propios Flujo de Patrimonio
Flujos Efectivo
Act. Inversión
Activo = Deuda + Patrimonio
NOF + AFN DCP + DLP + PTNOF + AFN = DCP + DLP + PT
FAO + FAI = FDCP + FDLP + FPT
Capital Cash Flow = Cash Flow to Debt + Equity Cash Flow
CCF = CFD + ECF
El Capital Cash Flow se divide en dos Flujos:
Free Cash Flow + Tax Shield Flow
FCF + TS
Fernando Romero M.

Fondos
56
Fondos
• Aplicando la ecuación anterior a los diferentes flujos de fondos:
1)1)
2)
3)3)
4)
• Igualando y Despejando Ke, se obtiene:
TS
1n1n V
)ψKu(
D
)KdKu(KuKe 
 L
1n
nnL
1n
nnnn
E
)ψKu(
E
)KdKu(KuKe


Fernando Romero M.

57
• Con este costo de capital, se descuentan los flujos de efectivo adecuados,
dando como resultado el Valor Razonable del Activo. Por tanto:
Valor Razonable del Activo = Valor de la EmpresaValor Razonable del Activo = Valor de la Empresa
Valor de la Empresa = Deuda +Valor de la Empresa = Deuda + PatrimonioPatrimonioVRVR
• Una vez obtenido el valor del Patrimonio a Valor Razonable el valor de las
ValorValor de la Empresade la Empresa -- DeudaDeuda == PatrimonioPatrimonioVRVR
• Una vez obtenido el valor del Patrimonio a Valor Razonable, el valor de las
acciones será igual a:
Patrimonio
nCirculacióenAcciones.No
Patrimonio
AcciónporValor VR

Fernando Romero M.

58
Valoración de Patrimonio por Descuento de Flujos Futuros
Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Tasa de Descuento WACCBTtrad (Ψ = Ku) 11 88%Tasa de Descuento WACCBTtrad (Ψ Ku) 11,88%
Capital Cash Flow 42.320,18 42.977,35 46.617,20 50.003,90 53.258,17
Valor de la Empresa 167.763,47
- Saldo de Deudas en Balance 94.108,22
Valor del Patrimonio 73.655,25
No Acciones en Circulación 800 00
BT
No. Acciones en Circulación 800,00
Valor de la Acción 92,07
n
BT
n KuWACC 
Fernando Romero M.

59
Valoración del Patrimonio por Descuento de Dividendos Futuros
Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Costo Desapalancado Ku (CAPM) 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88%
Tasa de Descuento Ke (Ψ = Ku) 15,55% 15,80% 16,33% 18,41% 509,82%
Equity Cash Flow (con CFD Finito) 23.621,77 24.278,94 27.918,79 31.305,48 1.667,18
Valor del Patrimonio 73.655,25 61.487,59 46.923,52 26.669,28 273,39
No. Acciones en Circulación 800,00
1nD
)KdKu(KuKe 

Valor de la Acción 92,07
L
1n
nnnn
E
)KdKu(KuKe


Fernando Romero M.

60
VALORACION DE INSTRUMENTOSVALORACION DE INSTRUMENTOS
FINANCIEROS Y SU
REGISTRO CONTABLE BAJO NIIFREGISTRO CONTABLE BAJO NIIF
Fernando Romero Morán
15 de agosto de 2013
09h30 a 13h00
Fernando Romero M.

Valoración financiera de instrumentos financieros de renta fija y variable y su reconocimiento contable bajo NIIF

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