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Decisiones de Financiamiento



                                          Finanzas II - LAE



 Lic. Ezequiel Calviño
 Lic. Alejandro Salevsky
 Lic. Juan Manuel Cascone
 Lic. Sabrina Rey
 Lic. Santiago de Lavallaz
 Lic. Adrian Ecker
 Lic. Juan Pablo Barreira

Facultad de Ciencias Sociales y Económicas
Universidad Católica Argentina             http://condensadordeflujo.wordpress.com




                                                                                     1
NOTICIAS


                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
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                 CERCA DEL CLIENTE




                                                                      2




                                                                          2
BIBLIOGRAFÍA

                                                           •   Corporate Finance – Theory and Practice.
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
                                                           •   Aswath Damodaran. John Wiley and Sons, Inc. ISBN 0-471-07680-5.
                                                               Chapter 15, Ch 19 Pg 522.
                                                           •   Ratios Clave Para La Dirección de Empresas.
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                 CERCA DEL CLIENTE
                                                           •   Ciaran Walsh. Ediciones Folio, S.A. Barcelona - ISBN: 84-7583-607-0.
                                                               (Capítulo 12)
                                                           •   Paper: London Business School - Valuation Issues in Start-Ups & Early
                                                               Stage Companies:
                                                           •   The Venture Capital Method: Robert M. Johnson.
                                                           •   Principles of Corporate Finance 5th Ed.
                                                           •   Richard A. Brealey – Stewart C. Myers. Editorial: McGraw – Hill.
                                                               Capítulo 15.




                                                                                                                                       3




                                                                                                                                           3
CONTENIDO

                                                               I.     Diferencias entre pasivo y equity como fuentes de
                                                                      financiamiento.
                                           Decisiones de
                                                               II.    Financiamiento por medio de capital ajeno. Deuda bancaria.
                                          Financiamiento

                                                                      Bonos: plazo, tasas fijas o variables, garantías, moneda de
                                                                      emisión, repago.
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                                                               III.   Financiamiento con capital propio. Diferencia entre empresas
                 CERCA DEL CLIENTE

                                                                      privadas y empresas públicas.
                                                               IV.    Empresas privadas. Venture Capital: financiación, valuación,
                                                                      aporte, inversión.
                                                               V.     Empresas públicas. Initial Public Offerings: ventajas y
                                                                      desventajas. Pasos para un IPO: elegir un banco de inversión
                                                                      (underwriting, underpricing, requisitos para un IPO), valuar la
                                                                      empresa, determinar el volumen de la emisión, determinar el
                                                                      precio por acción, determinar el precio de oferta por acción, road
                                                                      show, la emisión.
                                                               VI.    Híbridos: Deuda convertible: concepto y elementos. Acciones
                                                                      preferidas: concepto.
                                                               VII.   ADR's: concepto y características. Partes intervinientes.
                                                               VIII. Principales indicadores sobre el equity.Concepto General

                                                                                                                                     4




                                                                                                                                           4
INTRODUCCION


                                           Decisiones de



                                                                      ¿Todo negocio
                                          Financiamiento
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                                                                         necesita
                 CERCA DEL CLIENTE




                                                                     financiamiento?

                                                                              P
                                                                          A
                                                                              PN
                                                                                       5




                                                                                           5
INTRODUCCION


                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
                                                                                                                                     Pasivos
                                                                                                                                     0 BU$S
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                 CERCA DEL CLIENTE

                                                                                                               Pasivos
                                                                                                                 169
                                                                                         Pasivos
                                                                                                                BU$S
                                                                                            96
                                                           Activos             Activos               Activos               Activos
                                                                                                                                     Equity
                                                                     Pasivos
                                                                                          BU$S
                                                            91                  109                   265                    31
                                                                                                                                     31 BU$S
                                                                      177
                                                           BU$S                BU$S                  BU$S                  BU$S
                                                                      BU$S

                                                                                                               Equity 96
                                                                                                                BU$S
                                                                                         Equity 13
                                                                                          BU$S


                                                                     Equity
                                                                      -86
                                                                      BU$S                                                                6




                                                                                                                                               6
I) DIFERENCIAS ENTRE DEUDA Y EQUITY

                                                                      1- Cualquier instrumento de financiamiento cuyos derechos sobre los
                                                                      flujos de fondos de la empresa están determinados contractualmente.
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento

                                                                      2- Genera pagos deducibles del Impuesto a las Ganancias.

                                                                      3- Posee un período de vida determinado.
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                                                             Deuda
                 CERCA DEL CLIENTE
                                                                      4- Posee prioridad tanto en los períodos operativos o en casos de
                                                                      liquidación de la sociedad.

                                                                      5- Otorga, a lo sumo, un rol pasivo en la administración del negocio.



                                                                      1- Cualquier instrumento de financiamiento cuyos derechos sobre los
                                                                      flujos de fondos de la empresa sean residuales.
                                                                      2- No genera ventajas impositivas por los pagos que realiza.

                                                                      3- Posee un período de vida indeterminado y que tiende a infinito.
                                                             Equity


                                                                      4- No posee prioridad en casos de quiebras.

                                                                      5- Otorga a sus tenedores control sobre la administración del negocio.


                                                                                                                                              7




                                                                                                                                                  7
CONTENIDO

                                                               I.     Diferencias entre pasivo y equity como fuentes de financiamiento.
                                                               II.    Financiamiento por medio de capital ajeno. Deuda bancaria.
                                           Decisiones de
                                                                      Bonos: plazo, tasas fijas o variables, garantías, moneda de
                                          Financiamiento

                                                                      emisión, repago.
                                                               III.   Financiamiento con capital propio. Diferencia entre empresas
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                                                                      privadas y empresas públicas.
                 CERCA DEL CLIENTE


                                                               IV.    Empresas privadas. Venture Capital: financiación, valuación,
                                                                      aporte, inversión.
                                                               V.     Empresas públicas. Initial Public Offerings: ventajas y
                                                                      desventajas. Pasos para un IPO: elegir un banco de inversión
                                                                      (underwriting, underpricing, requisitos para un IPO), valuar la
                                                                      empresa, determinar el volumen de la emisión, determinar el
                                                                      precio por acción, determinar el precio de oferta por acción, road
                                                                      show, la emisión.
                                                               VI.    Híbridos: Deuda convertible: concepto y elementos. Acciones
                                                                      preferidas: concepto.
                                                               VII.   ADR's: concepto y características. Partes intervinientes.
                                                               VIII. Principales indicadores sobre el equity.Concepto General



                                                                                                                                     8




                                                                                                                                           8
DEUDA COMO INSTRUMENTO DE FINANCIAMIENTO

                                                                      - Obliga a hacer pagos regulares de fondos.
                                                           Deuda
                                                                      - El acreedor tiene prioridad de cobro en caso de liquidación.
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento


                                                                       Es la primera alternativa de financiamiento para las
                                                                       empresas.
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                                                            Deuda
                 CERCA DEL CLIENTE
                                                           bancaria
                                                                       La tasa de interés se fija en función al riesgo del
                                                                       deudor.


                                                                                El deudor puede pedir prestadas sumas pequeñas de dinero.
                                                               Ventajas
                                                                                Se puede acceder sin ser una empresa conocida.
                                                                                Es mínima la cantidad de información que se da a conocer.



                                                                        Alternativa para las empresas medianas y grandes (eficiencia
                                                            Bonos       de costos).

                                                                                Condiciones de financiamiento más ventajosas que en el caso de las
                                                                                deudas bancarias (riesgo compartido por muchos inversores a la vez).
                                                                Ventajas
                                                                                Las emisiones pueden contener condiciones no disponibles en el caso
                                                                                de deudas bancarias (bonos convertibles, commodity options)
                                                                                                                                              9




                                                                                                                                                       9
BONOS. Elementos


                                                                   1- Plazo
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento

                                                                   2- Tasa
                                                                   3- Garantías
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                 CERCA DEL CLIENTE
                                                           Bonos
                                                                   4- Moneda
                                                                   5- Repago
                                                                   6-Características especiales


                                                                    - Corto Plazo (hasta un año): Commercial Papers.
                                                                    Generalmente emitidos con descuento sobre el valor
                                                                    nominal (zero coupon).
                                                           Plazo
                                                                    Sólo las grandes empresas (y las más seguras) emiten
                                                                    a este plazo.

                                                                    - Mediano y largo plazo (hasta 15 o 20 años salvo
                                                                    excepciones – Disney y Boeing emitieron títulos con plazos
                                                                    de entre 50 y 100 años).
                                                                                                                                 10




                                                                                                                                      10
BONOS. Elementos



                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
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                                                                   ¿Debería haber relación
                 CERCA DEL CLIENTE



                                                                   entre la madurez de los
                                                                      bonos / ONs y los
                                                                  proyectos de inversión del
                                                                           emisor?



                                                                                               11




                                                                                                    11
BONOS. Elementos
                                                                           Firm Value


                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
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                 CERCA DEL CLIENTE
                                                                    Firm Value




                                                                                        Value of Debt




                                                                      Firm Value




                                                                                            Value of Debt




                                                                                                            12




                                                                                                                 12
BONOS. Elementos

                                                           2- Tasa fija versus tasa flotante
                                           Decisiones de
                                                                      En el caso de bonos a tasa flotante, el monto de interés a pagar fluctúa
                                          Financiamiento
                                                                      en función a alguna variable de mercado (LIBOR London Inter-Bank
                                                                      Offered Rate – tasa a la cual los bancos se piden prestado fondos).
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                 CERCA DEL CLIENTE
                                                                     Emitir a tasa flotante es una ventaja cuando los flujos operativos de una
                                                                     empresa varían a partir de cambios en el nivel de tasas de interés (flujos
                                                                     operativos relacionados positivamente ante cambios inflacionarios).
                                                                     Adicionalmente, permite “ganar tiempo” ante casos en los que la vida del
                                                                     proyecto o las expectativas respecto del mismo son inciertas. Una vez
                                                                     aclarado el panorama, la empresa debería emitir un bono a tasa fija y
                                                                     con plazos alineados a los plazo del proyecto.


                                                           3- Garantías

                                                                     Cuanto más garantías posean los bonos que se emitan menos riesgosos
                                                                     serán éstos para los acreedores (puede implicar la limitación a disponer
                                                                     libremente de ciertos activos) y por ende, tendrán una menor tasa de
                                                                     interés.
                                                                     Bonos subordinados: el cobro de estos títulos está subordinado a que
                                                                     acreedores con mejor garantía cobren primero.
                                                                                                                                           13




                                                                                                                                                  13
BONOS. Elementos

                                                           4- Moneda

                                                                    El calce entre la moneda en la que se emite el título y la del flujo de fondos
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
                                                                    del proyecto, disminuye el riesgo de la empresa
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                                                           5- Repago
                 CERCA DEL CLIENTE

                                                                    Alternativas para facilitar el repago de los bonos al vencimiento:
                                                                    - Sinking funds: anualmente, se retiran al azar una cantidad de bonos que
                                                                    se repagan anticipadamente.
                                                                    - Serial bonds: un porcentaje de la emisión se va cancelando anualmente.
                                                                    - Balloon payment debt: no hay repagos a lo largo de la vida del bono.


                                                           6- Características especiales

                                                                    Callable: el emisor puede “call back” pagando un premium sobre el valor
                                                                    nominal. Permite retirar un bono si se están pagando tasas por encima de
                                                                    las de mercado (son menos atractivos para los inversores).
                                                                    Caps and floors: en los bonos a tasa variable. Protege tanto al emisor
                                                                    como al tomador.

                                                                                                                                              14




                                                                                                                                                     14
CONTENIDO

                                                               I.     Diferencias entre pasivo y equity como fuentes de financiamiento.
                                                               II.    Financiamiento por medio de capital ajeno. Deuda bancaria.
                                           Decisiones de
                                                                      Bonos: plazo, tasas fijas o variables, garantías, moneda de
                                          Financiamiento

                                                                      emisión, repago.
                                                               III.   Financiamiento con capital propio. Diferencia entre
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                 CERCA DEL CLIENTE
                                                                      empresas privadas y empresas públicas.
                                                               IV.    Empresas privadas. Venture Capital: financiación, valuación,
                                                                      aporte, inversión.
                                                               V.     Empresas públicas. Initial Public Offerings: ventajas y
                                                                      desventajas. Pasos para un IPO: elegir un banco de inversión
                                                                      (underwriting, underpricing, requisitos para un IPO), valuar la
                                                                      empresa, determinar el volumen de la emisión, determinar el
                                                                      precio por acción, determinar el precio de oferta por acción, road
                                                                      show, la emisión.
                                                               VI.    Híbridos: Deuda convertible: concepto y elementos. Acciones
                                                                      preferidas: concepto.
                                                               VII.   ADR's: concepto y características. Partes intervinientes.
                                                               VIII. Principales indicadores sobre el equity.Concepto General


                                                                                                                                     15




                                                                                                                                           15
III) EQUITY

                                                           En virtud de la composición del Patrimonio Neto (tipo de acciones emitidas) a
                                                           las empresas las podemos dividir en dos grupos:
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
                                                                                                     Empresas Públicas
                                                                   Empresas Privadas
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                                                           Las empresas Privadas, al no poder emitir públicamente acciones para
                 CERCA DEL CLIENTE
                                                           obtener fondos, dependen del Dueño o de otras entidades privadas (Venture
                                                           Capitalist), para financiar sus actividades habituales y su potencial expansión.

                                                           Muchos negocios, incluyendo las más exitosas compañías de nuestros días
                                                           como Wal-Mart o Microsoft, comenzaron como pequeños proyectos con unas
                                                           pocas personas aportando el “seed capital” y reinvirtiendo las ganancias
                                                           (Emp. Privadas).
                                                           En ambas Empresas el PN posee las características señaladas previamente.

                                                           La diferencia entre ambas empresas radica en que:

                                                           1- El patrimonio neto de las Empresas Privadas está limitado a la riqueza del
                                                           dueño. Las Empresas Públicas no tienen esa limitación dado que en
                                                           cualquier momento se puede realizar una nueva emisión de acciones.

                                                           2- El que la acción de una Empresa Pública cotice a diario, le da a la
                                                           compañía un valor de mercado.

                                                                                                                                        16




                                                                                                                                              16
CONTENIDO

                                                               I.     Diferencias entre pasivo y equity como fuentes de financiamiento.
                                                               II.    Financiamiento por medio de capital ajeno. Deuda bancaria.
                                           Decisiones de
                                                                      Bonos: plazo, tasas fijas o variables, garantías, moneda de
                                          Financiamiento

                                                                      emisión, repago.
                                                               III.   Financiamiento con capital propio. Diferencia entre
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                 CERCA DEL CLIENTE
                                                                      empresas privadas y empresas públicas.
                                                               IV.    Empresas privadas. Venture Capital: financiación, valuación,
                                                                      aporte, inversión.
                                                               V.     Empresas públicas. Initial Public Offerings: ventajas y
                                                                      desventajas. Pasos para un IPO: elegir un banco de inversión
                                                                      (underwriting, underpricing, requisitos para un IPO), valuar la
                                                                      empresa, determinar el volumen de la emisión, determinar el
                                                                      precio por acción, determinar el precio de oferta por acción, road
                                                                      show, la emisión.
                                                               VI.    Híbridos: Deuda convertible: concepto y elementos. Acciones
                                                                      preferidas: concepto.
                                                               VII.   ADR's: concepto y características. Partes intervinientes.
                                                               VIII. Principales indicadores sobre el equity.Concepto General


                                                                                                                                    17




                                                                                                                                           17
IV) EMPRESAS PRIVADAS

                                                           Desde…
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento



                                                                                   …Hasta
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                                                                                            18




                                                                                                 18
IV) EMPRESAS PRIVADAS

                                                            Ejemplo: Proyecto “Financial Advisors” – Etapa I
                                           Decisiones de
                                                            Dos Jovenes Profesionales (Lic. En Administración) con experiencia en el rubro
                                          Financiamiento
                                                            de Investment Banking deciden emprender su nuevo negocio.
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                                                                      1- Idea: brindar asesoramiento en etapas de decisiones de
                 CERCA DEL CLIENTE
                                                                      financiamiento y potenciales Fusiones/Adquisiciones de empresas
                                                                      medianas.

                                                                      2- Recursos Necesarios: $50.000 para alquilar y remodelar una
                                                                      oficina, comprar elementos de IT, realización de eventos y otros
                                                                      gastos.

                                                                      3- Ingresos netos estimados: $150.000 para el primer año generados
                                                                      por la venta del servicio a empresas que tenían la necesidad de
                                                                      reestructurar su deuda y ser asesoradas por la viabilidad de la
                                                                      compra de competidores/proveedores.

                                                                     4- TIR esperada del proyecto: 200%.


                                                                         ¿QUIEN APORTA LOS FONDOS AL
                                                                                   INICIO?
                                                                                                                                       19




                                                                                                                                             19
IV) EMPRESAS PRIVADAS


                                                                     ¿Cómo comenzar?
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
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                 CERCA DEL CLIENTE




                                                                                       20




                                                                                            20
IV) EMPRESAS PRIVADAS

                                                                ¿Cómo comenzar? (Cont…)
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
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                 CERCA DEL CLIENTE




                                                                                          21




                                                                                               21
IV) EMPRESAS PRIVADAS

                                                               Ejemplo: Proyecto “Financial Advisors” – Final Etapa I
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
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                                                                   ACTIVO                 PASIVO                    EERR                         FF
                 CERCA DEL CLIENTE
                                                           Caja          150.000 Total Pasivo        -     Ventas          150.000   Aporte            50.000
                                                           Bienes de Uso 50.000                            Amort           -10.000   Cobranzas        150.000
                                                                                            PN
                                                           Amort Acum     -10.000 Capital         50.000                             Inversión        -50.000
                                                                                  Resultados     140.000
                                                                                  Total PN       190.000
                                                           Total Activo 190.000 Total PA + PN 190.000      Total Activo    140.000   FF Disponible 150.000




                                                                                                                                                        22




                                                                                                                                                                22
IV) EMPRESAS PRIVADAS

                                                            Ejemplo: Proyecto “Financial Advisors” – Etapa II
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
                                                           Etapa II: Mudarse a oficinas más amplias, desarrollar programas de Marketing
                                                           para ampliar su mercado potencial, contratar nuevos profesionales, reuniones en
                                                           el exterior, implementar un nuevo website.
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                                                           Ingresos estimados: $4.500.000.

                                                           Inversión requerida: $ 1.000.000. TIR: 350%.


                                                           Capacidad de autofinanciamiento: $ 150.000 (no es viable esperar auto-generar
                                                           los fondos necesarios).



                                                                              ¿QUIEN APORTA LOS FONDOS
                                                                                NECESARIOS? ($850.000)



                                                                                                                                         23




                                                                                                                                              23
IV) EMPRESAS PRIVADAS



                                           Decisiones de
                                          Financiamiento

                                                                                      Angel investors
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                                                                                      VCs de primera/segunda/tercera ronda




                                                           Inversores privados (usualmente llamados “Angel Investor”, por los general
                                                           fondos de inversión: Exxel Group, GE Capital, BISA, Pegasus, Pérez Companc
                                                           Family Group, Quantum Dolphin, AIG, etc.) que estén dispuestos a financiar el
                                                           negocio aportando capital en carácter de “Venture Capital “ a cambio de una
                                                           participación accionaria.
                                                                                                                                       24




                                                                                                                                            24
IV) EMPRESAS PRIVADAS

                                                           Ejemplos
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
                                                                        18MM (Euros). VC: Index Ventures y Sequoia Capital.
                                                                        (2008)
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                                                                         25MM (U$S). VC: Sequoia Capital. (2004)




                                                                         35MM (U$S). VC: Spark Capital (2008)




                                                                         27,5MM (U$S). VC: Greylock Venture Capital




                                                                                                                       25




                                                                                                                              25
IV) EMPRESAS PRIVADAS – Venture Capitalist

                                                           Un Venture Capitalist aporta financiamiento en forma de capital a negocios
                                                           pequeños, generalmente muy riesgosos y con gran potencial de crecimiento, a
                                           Decisiones de
                                                           cambio de una participación accionaria.
                                          Financiamiento



                                                                                              1- Monto a financiar respecto del valor que se
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                                                                                              le asigne al negocio (depende del estado de
                 CERCA DEL CLIENTE
                                                                                              desarrollo del mismo y su potencial).

                                                                                              2- Poder negociador de las partes que estará
                                                               Dependerá de:                  determinado por la existencias de alternativas
                                                                                              adicionales (otros VC que quieran invertir).

                                                                                              3- Reales necesidades del negocio en función
                                                                                              al expertise que posean los fundadores
                                                                                              (apuntalar las deficiencias y potenciar las
                                                                                              capacidades).
                                                           El Venture Capitalist, en función al estado de desarrollo del negocio, su estrategia,
                                                           su know how, la participación que esté adquiriendo y las necesidades que
                                                           presente el negocio, adicionalmente aportará:
                                                                                                  1- Management.
                                                                                                 2- Credibilidad y respaldo (importantes para
                                                                                                 futuras rondas).
                                                                                                 3- Know how to go public.
                                                                                                                                             26




                                                                                                                                                   26
IV) EMPRESAS PRIVADAS – Venture Capitalist


                                                           Estructuración de un Venture Capitalist
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
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                 CERCA DEL CLIENTE




                                                                                                        27




                                                                                                             27
IV) EMPRESAS PRIVADAS – Venture Capitalist

                                                            - Quiénes están detrás de los Venture Capital, quiénes los financian?
                                                            Compañías con gran liquidez como ser aseguradoras (AIG), fondos de pensión
                                           Decisiones de
                                                            (GE Capital), universidades, o inversores particulares que aportar dinero al VC.
                                          Financiamiento

                                                            Acceden al financiamiento en rondas privadas o públicas.
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                                                            - Cómo deciden las inversiones los VC?
                 CERCA DEL CLIENTE
                                                            En primer lugar definen la estrategia de inversión, es decir, definen las
                                                            características que deben tener las Compañías para que inviertan:
                                                            Ejemplos: Infraestructura, Servicios Públicos, Consumo Masivo, Start Ups,
                                                            Internet.
                                                           - Qué rol asumen los VC?
                                                           Pasivo: aportar fondos, realizar control y seguimiento, generar contactos,
                                                           brindar asesoramiento, etc.
                                                           Activo: gestionar el negocio, definir las políticas comerciales y financieras, etc.

                                                           - Qué participación adquieren?
                                                           Pasivo: no más del 20-25%.
                                                           Activos: control de la compañías (Convenio de accionistas).

                                                           - Qué objetivo persiguen?
                                                           Los VC activos buscan hacer crecer el negocio para luego venderlo (IPO,
                                                           inversor estratégico), cuando su potencial de up-side sea menor.

                                                                                                                                                 28




                                                                                                                                                      28
IV) EMPRESAS PRIVADAS – Proceso para obtener fondos de un
                                                           Venture Capitalist


                                                           - Armado del Business Plan
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
                                                           Carta de presentación ante los potenciales inversores (armarlo previamente).
                                                           Describe las características del mercado, el negocio y su operación, la
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                                                           estrategia de la compañía y las proyecciones financieras (y si los hubiese, los
                 CERCA DEL CLIENTE
                                                           balances anteriores).

                                                           - Confidencialidad y Due Diligence
                                                           Antes de presentar información sensible, la empresa y los potenciales
                                                           interesados firman un convenio de confidencialidad (Non Disclosure
                                                           Agreement o NDA).
                                                           Aquellos potenciales inversores que estén interesados en invertir en la
                                                           empresa, llevarán a cabo un Due Diligence (DD) que consiste en una revisión
                                                           detallada de los aspectos legales, contables, fiscales, previsionales y de
                                                           negocio de una empresa.


                                                           - Term Sheet or Letter of Intent
                                                           Antes de realizar el DD y en caso de existir interés, las partes firmarán una
                                                           Carta de Intención o Term Sheet en el cual se dejarán asentados los
                                                           términos y condiciones en los cuales se realizará la inversión.
                                                                                                                                           29




                                                                                                                                                29
IV) EMPRESAS PRIVADAS – Proceso para obtener fondos de un
                                                           Venture Capitalist
                                                            - Term Sheets and Letters of Intent (continuación)
                                                            Los términos y condiciones dependerán de los siguientes factores:
                                           Decisiones de
                                                                 • Monto de la inversión.
                                          Financiamiento


                                                                 • Porcentaje accionario a entregar a cambio de la inversión.
                                                                 • Tipo de negocio de la compañía.
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                 CERCA DEL CLIENTE
                                                                 • Situación financiera de la empresa.
                                                                 • Tipo de inversión (etapa de desarrollo, inversión estratégica,
                                                                   recapitalización o empresa en problemas).
                                                             Los aspectos más relevantes a incluir en el Term Sheet son:
                                                                  • Valor de la empresa.
                                                                  • Monto a invertir y esquema para realizar los desembolsos de
                                                                  dinero.
                                                                  • Naturaleza de la inversión (acciones comunes, acciones
                                                                  preferidas, etc.).
                                                                  • Gobierno de la empresa (derecho de veto para el inversor
                                                                  minoritario).
                                                                  • Relación entre los accionistas fundadores y los nuevos
                                                                  accionistas.
                                                           Luego de lograrse el acuerdo sobre estos puntos y finalizado el DD, se
                                                           procede a firmar un Acuerdo de Compra de Acciones y un Acuerdo de
                                                           Accionistas.                                                             30




                                                                                                                                         30
IV) EMPRESAS PRIVADAS – Proceso para obtener fondos de un
                                                           Venture Capitalist

                                                           - Acuerdo de Accionistas (Shareholders’ Agreement)
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
                                                           Este documento tiene como objetivo proteger y regular la relación entre todos
                                                           los accionistas (fundadores y nuevos inversores).
                                                           Por lo tanto, es necesario que el mismo anticipe cualquier tipo de controversia
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                                                           entre las partes y establezca de antemano los mecanismos para su resolución.
                 CERCA DEL CLIENTE




                                                           Restricciones a la transferencia de acciones: se establecen mecanismos para
                                                           protegerse de posibles diluciones en la participación accionaria:

                                                           1- Derecho de preferencia y de acrecer: comprar nuevas acciones en
                                                           proporción a la participación accionaria que originalmente se posee.

                                                           2- Right of First Refusal: los actuales accionistas tiene el derecho de comprarle
                                                           al accionista que ha puesto en venta sus acciones, en proporción a su
                                                           participación antes de que éste se las venda a un tercero.
                                                           Si algún accionista no desea ejercer su derecho, el resto de los actuales socios
                                                           tienen prioridad de compra sobre esa participación.
                                                           Si quedaran acciones sin ser compradas por los actuales accionistas, podrán
                                                           ser adquiridas por un tercero ajeno a la firma.


                                                                                                                                       31




                                                                                                                                               31
IV) EMPRESAS PRIVADAS – Proceso para obtener fondos de un
                                                           Venture Capitalist


                                                            - Acuerdo de Accionistas (Shareholders’ Agreement – continuación)
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
                                                            3- Tag-Along Rights: en caso que un grupo de accionistas negocie la venta
                                                            de sus acciones en ciertos términos a un tercero, este derecho establece
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                                                            como condición de la venta, que el resto de los accionistas tengan la
                 CERCA DEL CLIENTE
                                                            posibilidad de vender sus acciones a dicho comprador en los mismos
                                                            términos.
                                                            Este derecho permite evitar competencias entre accionistas para vender.
                                                            Suele aplicarse en operaciones de venta sobre la mayoría accionaria (evita
                                                            que se pague un precio alto sólo por las acciones que otorgan el control
                                                            accionario).


                                                            4- Drag-Along Rights: le permite a los accionistas mayoritarios negociar la
                                                            venta de toda la compañía a un tercero y luego obligar a los accionistas
                                                            minoritarios a aceptar los términos negociados y vender su participación.
                                                            Le permite a los accionistas mayoritarios forzar a los minoritarios en caso que
                                                            estos no se muestren con voluntad de colaborar en llevar adelante una
                                                            estrategia de salida.
                                                            Tiende a ser altamente coercitivo dado que obliga a vender cuando la
                                                            voluntad del accionista minoritario es permanecer en la compañía.

                                                                                                                                        32




                                                                                                                                              32
IV) EMPRESAS PRIVADAS – Proceso para obtener fondos de un
                                                            Venture Capitalist

                                                              Ejemplo: Financial Advisors – Etapa II
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento

                                                              ¿¿¿Qué participación cedemos para obtener los $ 850.000 que
                                                              necesitamos para comenzar la Etapa II del negocio (Caja $
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                                                              150.000)???
                 CERCA DEL CLIENTE


                                                                    Valuación Financial Advisors
                                                                                                     m0           Año 1       Año 2
                                                                    Etapa II                       -1.000.000     4.500.000
                                                                    VA Proyectos Futuros                                      5.000.000
                                                                    TOTAL FF                       -1.000.000     4.500.000   5.000.000

                                                                    TIR                                442%
                                                                    VAN al 100%                    2.500.000

                                                           Valuación estimada hoy del negocio: $ 2.500.000 (Pre-Money valuation)

                                                           Aporte de capital:                                   $ 850.000

                                                           Valuación estimada hoy del negocio: $ 3.350.000 (Post-Money valuation)

                                                              Valuación en función al: Venture Capital Method

                                                                                                                                          33




                                                                                                                                               33
CONTENIDO

                                                               I.     Diferencias entre pasivo y equity como fuentes de financiamiento.
                                                               II.    Financiamiento por medio de capital ajeno. Deuda bancaria.
                                           Decisiones de
                                                                      Bonos: plazo, tasas fijas o variables, garantías, moneda de
                                          Financiamiento

                                                                      emisión, repago.
                                                               III.   Financiamiento con capital propio. Diferencia entre
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                 CERCA DEL CLIENTE
                                                                      empresas privadas y empresas públicas.
                                                               IV.    Empresas privadas. Venture Capital: financiación, valuación,
                                                                      aporte, inversión.
                                                               V.     Empresas públicas. Initial Public Offerings: ventajas y
                                                                      desventajas. Pasos para un IPO: elegir un banco de
                                                                      inversión (underwriting, underpricing, requisitos para un
                                                                      IPO), valuar la empresa, determinar el volumen de la emisión,
                                                                      determinar el precio por acción, determinar el precio de
                                                                      oferta por acción, road show, la emisión.
                                                               VI.    Híbridos: Deuda convertible: concepto y elementos. Acciones
                                                                      preferidas: concepto.
                                                               VII.   ADR's: concepto y características. Partes intervinientes.
                                                               VIII. Principales indicadores sobre el equity.Concepto General


                                                                                                                                     34




                                                                                                                                          34
IV) EMPRESAS PUBLICAS
                                                           Ejemplo: Proyecto Buscador en Internet! – Etapa III

                                                           Tras sucesivas rondas de financiamiento, la empresa ha adquirido cierta madurez
                                                           y estabilidad y puesto que las ganancias generadas no son suficientes para
                                           Decisiones de
                                                           financiar la nueva etapa de expansión, se va a realizar un IPO (Initial Public
                                          Financiamiento

                                                           Offering).
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                                                           Razones para realizar un IPO:     1- Se incrementan las posibilidades de acceder
                 CERCA DEL CLIENTE

                                                                                             al mercado de capitales y conseguir nuevo
                                                                                             financiamiento.

                                                                                             2- Las empresas pasan a tener un valor de
                                                                                             mercado cierto y los dueños de las mismas
                                                                                             pueden mensurar su riqueza.

                                                           Desventajas de realizar un IPO:   1- Pérdida de control (baja la participación
                                                                                             accionaria de los socios fundadores).
                                                                                             2- Obligación de brindar       constantemente
                                                                                             información al mercado.
                                                                                             3- Hay que mantener el interés de los analistas
                                                                                             de mercado y de las Calificadoras en las
                                                                                             decisiones de la Cía. para que la recomienden.

                                                                                             4- Hay que cumplir los requisitos y reglamentos
                                                                                             de la bolsa en la que se desea cotizar.
                                                                                                                                          35




                                                                                                                                               35
PASOS PARA UN IPO

                                                           1- Elección de un Banco de Inversión:
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
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                 CERCA DEL CLIENTE




                                                                                                   36




                                                                                                        36
PASOS PARA UN IPO

                                                           1- Elección de un Banco de Inversión:
                                                             a) Ayudan a la empresa en el proceso de cumplimentar todos los requisitos
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
                                                             establecidos por la CNV.
                                                             b) Aportan credibilidad a una empresa desconocida que quiere colocar sus
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                                                             acciones en el mercado.
                 CERCA DEL CLIENTE

                                                             c) Aportan su expertise en materia de valuación y pricing de la emisión.
                                                             d) Absorben parte del riesgo de la emisión (underwriting) y garantizan el
                                                             procedimiento de la misma.
                                                             e) Facilitan la colocación de las acciones invitando a otros bancos de inversión
                                                             a que participen de la misma.

                                                           Un aspecto fundamental a considerar son los costos que genera convertirse en
                                                           una empresa pública:
                                                                             - Costos no recurrentes, que son todos los relacionados con la
                                                                             emisión propiamente dicha: asesoramiento legal, underwriting
                                                                             commision, gastos administrativos.
                                                                              - Costos recurrentes, que se relacionan básicamente con la
                                                                              estructura administrativa que debe poseer la empresa para
                                                                              cumplimentar todos los requisitos de información establecidos
                                                                              para poder cotizar.
                                                                                                                                        37




                                                                                                                                                37
PASOS PARA UN IPO

                                                           Underwriting:
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
                                                             - El contrato de underwriting es generalmente firmado entre la empresa y
                                                             el Banco de Inversión que lidera el IPO y casi siempre incluye una garantía
                                                             por la cual el underwriter compra toda la emisión al precio de oferta fijado
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                 CERCA DEL CLIENTE                           para luego colocarla en el mercado. Es decir, la firma se asegura la venta
                                                             total de los títulos al precio de oferta determinado.



                                                           Underwriting Commision:

                                                             - Es la diferencia entre el precio al que se ofrece cada acción y el importe
                                                             efectivamente recibido por la empresa.
                                                             - Es la retribución que recibe el Banco de Inversión en contraprestación por
                                                             los servicios de asesoramiento y por absorber parte del riesgo de la
                                                             emisión.
                                                             - Suele ser substancial y está en función inversa con el volumen de la
                                                             emisión (cuanto menor es la emisión, mayor es el costo).




                                                                                                                                      38




                                                                                                                                            38
PASOS PARA UN IPO

                                                            Underpricing:
                                                               - Es otro costo importante a considerar y es la diferencia entre el precio al
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
                                                               que se ofrece cada acción y el precio al que abre la acción en su primer día
                                                               de cotización.
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                                                               - Ejemplo: El precio al que se ofreció la acción de Netscape fue de $ 29,
                 CERCA DEL CLIENTE
                                                               mientras que la acción abrió en su primer día de cotización a $ 50. Esta
                                                               diferencia de $ 21 debería ser considerada como un costo implícito.
                                                               - Según las estadísticas, el underpricing está en función del tamaño de la
                                                               emisión y varía entre un 10 y 15%.
                                                                             Estimación de los Efectos del Underpricing en un IPO
                                                           Precio al que se ofrece cada acción                                            $     50,00
                                                           Volumen de la emisión (millones de acciones)                                        109,40
                                                           Monto de la colocación (millones)                                              $ 5.470,00
                                                           Cantidad total de acciones (millones de acciones)                                 1.100,00
                                                           Precio de apertura (primer día de cotización)                                  $     67,25
                                                           Market Cap en la apertura (millones)                                           $ 73.975,00
                                                           Underpricing por acción                                                             25,65%
                                                                                                                (67,25 - 50,00 / 67,25)
                                                           Underpricing de la emisión                                                     $ (1.887,15)
                                                                                                               (50,00 - 67,25) x 109,40
                                                           Underpricing sobre la capitalización de mercado                                     -2,55%
                                                                                                                 -1.887,15 / 73.975,00

                                                                                                                                                 39




                                                                                                                                                         39
PASOS PARA UN IPO

                                                            Underpricing:
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
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                                                                  Estimación de los Efectos del Underpricing en el IPO de Google (Ago-04)
                 CERCA DEL CLIENTE

                                                           Precio al que se ofrece cada acción                                          $     85,00
                                                           Volumen de la emisión (millones de acciones)                                       19,60
                                                           Monto de la colocación (millones)                                            $ 1.666,00
                                                           Cantidad total de acciones (millones de acciones)                                 273,70
                                                           Precio de apertura (primer día de cotización)                                $    100,00
                                                           Market Cap en la apertura (millones)                                         $ 27.370,00
                                                           Underpricing por acción                                                            15,00%
                                                                                                               (100,00 - 85,00 / 100,00)
                                                           Underpricing de la emisión                           (85,00 - 100,00) x 19,60 $   (294,00)
                                                           Underpricing sobre la capitalización de mercado                                    -1,07%
                                                                                                                  -294,00 / 27.370,00




                                                                                                                                               40




                                                                                                                                                        40
PASOS PARA UN IPO

                                                            Underpricing:
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
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                 CERCA DEL CLIENTE




                                                                               41




                                                                                    41
PASOS PARA UN IPO



                                                             Para saber cuanto emitir…
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
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                                                                      ¿Qué debo calcular?
                 CERCA DEL CLIENTE




                                                            2- Valuar la empresa:


                                                             - Valuar la empresa ya sea por DCF y/o por Múltiplos. Para definir la
                                                             valuación se comparan los valores obtenidos con las valuaciones de aquellas
                                                             compañías comparables que ya cotizan en el mercado.

                                                             - En el caso de compañías jóvenes la falta de historia dificulta
                                                             marcadamente la valuación, al igual que el hecho de estar valuando
                                                             empresas pequeñas y con alto potencial de crecimiento.




                                                                                                                                     42




                                                                                                                                           42
PASOS PARA UN IPO


                                           Decisiones de
                                                           3- Determinar el volumen de la emisión y destino de los fondos:
                                          Financiamiento
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                                                           Las decisiones de inversión son ajenas a las de financiamiento.
                 CERCA DEL CLIENTE




                                                             - Por lo general, en los IPO’s se ofrece una porción pequeña del total de
                                                             acciones de la compañía para minimizar el riesgo de Underpricing y testear
                                                             el mercado antes de ofrecer un volumen más importante.

                                                             - En la mayoría de los casos, los fondos levantados en los IPO’s son
                                                             reinvertidos en la compañía para financiar su crecimiento.




                                                                                                                                    43




                                                                                                                                          43
PASOS PARA UN IPO

                                                            4- Determinar el precio por acción:
                                                              - Se divide el valor estimado del Equity (PN) de la empresa por la cantidad
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
                                                              de acciones, que suele ser un número arbitrario en función al precio
                                                              estimado que se desea para la acción.
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                                                                                                                Q de Acc. Precio x Acc.
                 CERCA DEL CLIENTE


                                                                                                                10.000.000     $5
                                                               Valor estimado del Equity   $ 50.000.000          5.000.000     $ 10
                                                                                                                 1.000.000     $ 50


                                                            5- Determinar el precio de oferta por acción:
                                                              - La mayoría de los Bancos de Inversión fijan el precio de oferta por
                                                              debajo del precio por acción dado que:
                                                                                            - Reduce el riesgo del banco (underwriter).
                                                                                            - Es una buena señal que el precio de la acción
                                                                                            aumento en su primer día de cotización.

                                                              - Ante ésto, los suscriptores (clientes del Banco) obtendrán una ganancia
                                                              inmediata y la empresa habrá preparado el terreno para futuras
                                                              colocaciones.
                                                                                                                                          44




                                                                                                                                               44
PASOS PARA UN IPO

                                                           6- Road Shows:
                                                             - Aprobada la emisión por las autoridades correspondientes (CNV, SEC,
                                           Decisiones de
                                          Financiamiento
                                                             etc.), se procede a publicitar la colocación con anuncios en los periódicos
                                                             indicando los distintos bancos que intervienen y sus roles.
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                 CERCA DEL CLIENTE
                                                             - Presentación de la compañía a potenciales inversores (compañías de
                                                             seguros, fondos de pensión, etc.) en road shows. Los esfuerzos de
                                                             comunicación estarán directamente relacionados con la importancia en
                                                             términos de volumen, de la emisión.

                                                           7- La emisión:
                                                             - Si el precio de oferta fue fijado por debajo del valor real de la acción, la
                                                             cantidad de pedidos de suscripciones excederá la oferta con lo cual será
                                                             necesario definir un mecanismo para alocar las acciones entre los distintos
                                                             inversores.

                                                             - Si el precio de oferta fue fijado por encima del valor real de la acción, el
                                                             Banco de Inversión deberá por un lado, reducir el precio para poder colocar
                                                             las acciones, y por otro, compensar a la empresa por la diferencia a como
                                                             consecuencia del contrato de underwriting.

                                                                                                                                        45




                                                                                                                                              45
EMISION SECUNDARIA
                                                           Una vez que la empresa ha realizado su IPO y cotiza sus acciones en el
                                                           mercado, las alternativas de financiamiento se incrementan de manera
                                           Decisiones de
                                                           considerable.
                                          Financiamiento

                                                           1- Emisión secundaria: Los pasos a seguir para ofrecer públicamente
                                                           acciones de una empresa que ya cotiza en el mercado, son mucho más
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                                                           sencillos, dado que:
                 CERCA DEL CLIENTE
                                                             - La compañía ya se encuentra registrada y es conocida por los inversores
                                                             (historia económica, financiera y del negocio).

                                                             - No hace falta valuar la compañía ni estimar el precio de oferta, el punto de
                                                             partida es la actual cotización de la acción.

                                                           El contrato de underwriting puede ofrecer otro tipo de garantías:
                                                             - Standby guarantee: la empresa ofrece sus acciones al público al precio de
                                                             oferta y el Banco de Inversión responde en caso de que el precio de compra
                                                             final caiga por debajo del precio de oferta (sobre-valuación).

                                                             - Best Efforts guarantee: El Banco de Inversión se compromete a realizar
                                                             sus “mayores esfuerzos” para colocar las acciones al precio de oferta.

                                                           Este tipo de garantías reduce marcadamente the Underwriting Commision.


                                                                                                                                         46




                                                                                                                                              46
PRIVATE PLACEMENTS

                                                           2- La colocación privada se caracteriza por:
                                           Decisiones de
                                                             - Los títulos son vendidos directamente a uno o a un grupo pequeño de
                                          Financiamiento
                                                             inversores a quienes les interesan como inversión.

                                                             - Los términos del acuerdo son negociados entre las dos partes lo cual
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                 CERCA DEL CLIENTE
                                                             brinda una mucho mayor flexibilidad.

                                                           Las ventajas de la Colocación Privada respecto de la Colocación Pública son:

                                                             - Menores costos dado que participan muchos menos intermediarios, no
                                                             existen underwriting guarantees, los costos de marketing son mucho
                                                             menores.
                                                             - Ahorros de tiempo y costos administrativos al no ser necesario obtener la
                                                             aprobación de la Comisión Nacional de Valores (SEC en Estados Unidos).

                                                           Las desventajas de la Colocación Privada respecto de la Colocación Pública
                                                           son:
                                                             - Menor número de potenciales inversores.
                                                             - Los inversores suelen imponer mayores restricciones a las empresas para
                                                             proteger su inversión dado que las colocadoras suelen ser empresas muy
                                                             riesgosas.

                                                                                                                                      47




                                                                                                                                           47
PRIVATE PLACEMENTS

                                                            3- En lugar de intentar colocar nuevas acciones al precio de mercado entre
                                                            los inversores, se le puede ofrecer a los actuales tenedores de acciones el
                                           Decisiones de
                                                            Derecho a comprar nuevas acciones, en proporción a su tenencia, a un
                                          Financiamiento

                                                            precio usualmente por debajo del precio de cotización.
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                                                           Usualmente, se emite un Derecho por cada acción en circulación y el tenedor
                 CERCA DEL CLIENTE
                                                           de la acción podrá optar por ejercer el derecho o venderlo.

                                                            La emisión de Derechos produce generalmente una disminución en el precio
                                                            de mercado puesto que el precio de ejercicio de ese Derecho, se ubica por
                                                            debajo del precio de mercado.

                                                           En general, el precio del Derecho es igual a la diferencia entre la cotización
                                                           de la Acción con el Derecho (rights-on price) y la Acción sin el Derecho (ex-
                                                           rights price), de lo contrario el mercado estaría fuera de equilibrio y existirían
                                                           posibilidades de arbitraje:


                                                           Si el precio del Derecho fuese mayor que la diferencia señalada, cada
                                                           accionista estaría mejor vendiendo el Derecho que ejerciéndolo. Esto
                                                           empujaría el precio hacia abajo hasta el equilibrio.


                                                                                                                                           48




                                                                                                                                                48
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  • 2. NOTICIAS Decisiones de Financiamiento http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE 2 2
  • 3. BIBLIOGRAFÍA • Corporate Finance – Theory and Practice. Decisiones de Financiamiento • Aswath Damodaran. John Wiley and Sons, Inc. ISBN 0-471-07680-5. Chapter 15, Ch 19 Pg 522. • Ratios Clave Para La Dirección de Empresas. http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE • Ciaran Walsh. Ediciones Folio, S.A. Barcelona - ISBN: 84-7583-607-0. (Capítulo 12) • Paper: London Business School - Valuation Issues in Start-Ups & Early Stage Companies: • The Venture Capital Method: Robert M. Johnson. • Principles of Corporate Finance 5th Ed. • Richard A. Brealey – Stewart C. Myers. Editorial: McGraw – Hill. Capítulo 15. 3 3
  • 4. CONTENIDO I. Diferencias entre pasivo y equity como fuentes de financiamiento. Decisiones de II. Financiamiento por medio de capital ajeno. Deuda bancaria. Financiamiento Bonos: plazo, tasas fijas o variables, garantías, moneda de emisión, repago. http://condensadordeflujo.wordpress.com III. Financiamiento con capital propio. Diferencia entre empresas CERCA DEL CLIENTE privadas y empresas públicas. IV. Empresas privadas. Venture Capital: financiación, valuación, aporte, inversión. V. Empresas públicas. Initial Public Offerings: ventajas y desventajas. Pasos para un IPO: elegir un banco de inversión (underwriting, underpricing, requisitos para un IPO), valuar la empresa, determinar el volumen de la emisión, determinar el precio por acción, determinar el precio de oferta por acción, road show, la emisión. VI. Híbridos: Deuda convertible: concepto y elementos. Acciones preferidas: concepto. VII. ADR's: concepto y características. Partes intervinientes. VIII. Principales indicadores sobre el equity.Concepto General 4 4
  • 5. INTRODUCCION Decisiones de ¿Todo negocio Financiamiento http://condensadordeflujo.wordpress.com necesita CERCA DEL CLIENTE financiamiento? P A PN 5 5
  • 6. INTRODUCCION Decisiones de Financiamiento Pasivos 0 BU$S http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE Pasivos 169 Pasivos BU$S 96 Activos Activos Activos Activos Equity Pasivos BU$S 91 109 265 31 31 BU$S 177 BU$S BU$S BU$S BU$S BU$S Equity 96 BU$S Equity 13 BU$S Equity -86 BU$S 6 6
  • 7. I) DIFERENCIAS ENTRE DEUDA Y EQUITY 1- Cualquier instrumento de financiamiento cuyos derechos sobre los flujos de fondos de la empresa están determinados contractualmente. Decisiones de Financiamiento 2- Genera pagos deducibles del Impuesto a las Ganancias. 3- Posee un período de vida determinado. http://condensadordeflujo.wordpress.com Deuda CERCA DEL CLIENTE 4- Posee prioridad tanto en los períodos operativos o en casos de liquidación de la sociedad. 5- Otorga, a lo sumo, un rol pasivo en la administración del negocio. 1- Cualquier instrumento de financiamiento cuyos derechos sobre los flujos de fondos de la empresa sean residuales. 2- No genera ventajas impositivas por los pagos que realiza. 3- Posee un período de vida indeterminado y que tiende a infinito. Equity 4- No posee prioridad en casos de quiebras. 5- Otorga a sus tenedores control sobre la administración del negocio. 7 7
  • 8. CONTENIDO I. Diferencias entre pasivo y equity como fuentes de financiamiento. II. Financiamiento por medio de capital ajeno. Deuda bancaria. Decisiones de Bonos: plazo, tasas fijas o variables, garantías, moneda de Financiamiento emisión, repago. III. Financiamiento con capital propio. Diferencia entre empresas http://condensadordeflujo.wordpress.com privadas y empresas públicas. CERCA DEL CLIENTE IV. Empresas privadas. Venture Capital: financiación, valuación, aporte, inversión. V. Empresas públicas. Initial Public Offerings: ventajas y desventajas. Pasos para un IPO: elegir un banco de inversión (underwriting, underpricing, requisitos para un IPO), valuar la empresa, determinar el volumen de la emisión, determinar el precio por acción, determinar el precio de oferta por acción, road show, la emisión. VI. Híbridos: Deuda convertible: concepto y elementos. Acciones preferidas: concepto. VII. ADR's: concepto y características. Partes intervinientes. VIII. Principales indicadores sobre el equity.Concepto General 8 8
  • 9. DEUDA COMO INSTRUMENTO DE FINANCIAMIENTO - Obliga a hacer pagos regulares de fondos. Deuda - El acreedor tiene prioridad de cobro en caso de liquidación. Decisiones de Financiamiento Es la primera alternativa de financiamiento para las empresas. http://condensadordeflujo.wordpress.com Deuda CERCA DEL CLIENTE bancaria La tasa de interés se fija en función al riesgo del deudor. El deudor puede pedir prestadas sumas pequeñas de dinero. Ventajas Se puede acceder sin ser una empresa conocida. Es mínima la cantidad de información que se da a conocer. Alternativa para las empresas medianas y grandes (eficiencia Bonos de costos). Condiciones de financiamiento más ventajosas que en el caso de las deudas bancarias (riesgo compartido por muchos inversores a la vez). Ventajas Las emisiones pueden contener condiciones no disponibles en el caso de deudas bancarias (bonos convertibles, commodity options) 9 9
  • 10. BONOS. Elementos 1- Plazo Decisiones de Financiamiento 2- Tasa 3- Garantías http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE Bonos 4- Moneda 5- Repago 6-Características especiales - Corto Plazo (hasta un año): Commercial Papers. Generalmente emitidos con descuento sobre el valor nominal (zero coupon). Plazo Sólo las grandes empresas (y las más seguras) emiten a este plazo. - Mediano y largo plazo (hasta 15 o 20 años salvo excepciones – Disney y Boeing emitieron títulos con plazos de entre 50 y 100 años). 10 10
  • 11. BONOS. Elementos Decisiones de Financiamiento http://condensadordeflujo.wordpress.com ¿Debería haber relación CERCA DEL CLIENTE entre la madurez de los bonos / ONs y los proyectos de inversión del emisor? 11 11
  • 12. BONOS. Elementos Firm Value Decisiones de Financiamiento http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE Firm Value Value of Debt Firm Value Value of Debt 12 12
  • 13. BONOS. Elementos 2- Tasa fija versus tasa flotante Decisiones de En el caso de bonos a tasa flotante, el monto de interés a pagar fluctúa Financiamiento en función a alguna variable de mercado (LIBOR London Inter-Bank Offered Rate – tasa a la cual los bancos se piden prestado fondos). http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE Emitir a tasa flotante es una ventaja cuando los flujos operativos de una empresa varían a partir de cambios en el nivel de tasas de interés (flujos operativos relacionados positivamente ante cambios inflacionarios). Adicionalmente, permite “ganar tiempo” ante casos en los que la vida del proyecto o las expectativas respecto del mismo son inciertas. Una vez aclarado el panorama, la empresa debería emitir un bono a tasa fija y con plazos alineados a los plazo del proyecto. 3- Garantías Cuanto más garantías posean los bonos que se emitan menos riesgosos serán éstos para los acreedores (puede implicar la limitación a disponer libremente de ciertos activos) y por ende, tendrán una menor tasa de interés. Bonos subordinados: el cobro de estos títulos está subordinado a que acreedores con mejor garantía cobren primero. 13 13
  • 14. BONOS. Elementos 4- Moneda El calce entre la moneda en la que se emite el título y la del flujo de fondos Decisiones de Financiamiento del proyecto, disminuye el riesgo de la empresa http://condensadordeflujo.wordpress.com 5- Repago CERCA DEL CLIENTE Alternativas para facilitar el repago de los bonos al vencimiento: - Sinking funds: anualmente, se retiran al azar una cantidad de bonos que se repagan anticipadamente. - Serial bonds: un porcentaje de la emisión se va cancelando anualmente. - Balloon payment debt: no hay repagos a lo largo de la vida del bono. 6- Características especiales Callable: el emisor puede “call back” pagando un premium sobre el valor nominal. Permite retirar un bono si se están pagando tasas por encima de las de mercado (son menos atractivos para los inversores). Caps and floors: en los bonos a tasa variable. Protege tanto al emisor como al tomador. 14 14
  • 15. CONTENIDO I. Diferencias entre pasivo y equity como fuentes de financiamiento. II. Financiamiento por medio de capital ajeno. Deuda bancaria. Decisiones de Bonos: plazo, tasas fijas o variables, garantías, moneda de Financiamiento emisión, repago. III. Financiamiento con capital propio. Diferencia entre http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE empresas privadas y empresas públicas. IV. Empresas privadas. Venture Capital: financiación, valuación, aporte, inversión. V. Empresas públicas. Initial Public Offerings: ventajas y desventajas. Pasos para un IPO: elegir un banco de inversión (underwriting, underpricing, requisitos para un IPO), valuar la empresa, determinar el volumen de la emisión, determinar el precio por acción, determinar el precio de oferta por acción, road show, la emisión. VI. Híbridos: Deuda convertible: concepto y elementos. Acciones preferidas: concepto. VII. ADR's: concepto y características. Partes intervinientes. VIII. Principales indicadores sobre el equity.Concepto General 15 15
  • 16. III) EQUITY En virtud de la composición del Patrimonio Neto (tipo de acciones emitidas) a las empresas las podemos dividir en dos grupos: Decisiones de Financiamiento Empresas Públicas Empresas Privadas http://condensadordeflujo.wordpress.com Las empresas Privadas, al no poder emitir públicamente acciones para CERCA DEL CLIENTE obtener fondos, dependen del Dueño o de otras entidades privadas (Venture Capitalist), para financiar sus actividades habituales y su potencial expansión. Muchos negocios, incluyendo las más exitosas compañías de nuestros días como Wal-Mart o Microsoft, comenzaron como pequeños proyectos con unas pocas personas aportando el “seed capital” y reinvirtiendo las ganancias (Emp. Privadas). En ambas Empresas el PN posee las características señaladas previamente. La diferencia entre ambas empresas radica en que: 1- El patrimonio neto de las Empresas Privadas está limitado a la riqueza del dueño. Las Empresas Públicas no tienen esa limitación dado que en cualquier momento se puede realizar una nueva emisión de acciones. 2- El que la acción de una Empresa Pública cotice a diario, le da a la compañía un valor de mercado. 16 16
  • 17. CONTENIDO I. Diferencias entre pasivo y equity como fuentes de financiamiento. II. Financiamiento por medio de capital ajeno. Deuda bancaria. Decisiones de Bonos: plazo, tasas fijas o variables, garantías, moneda de Financiamiento emisión, repago. III. Financiamiento con capital propio. Diferencia entre http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE empresas privadas y empresas públicas. IV. Empresas privadas. Venture Capital: financiación, valuación, aporte, inversión. V. Empresas públicas. Initial Public Offerings: ventajas y desventajas. Pasos para un IPO: elegir un banco de inversión (underwriting, underpricing, requisitos para un IPO), valuar la empresa, determinar el volumen de la emisión, determinar el precio por acción, determinar el precio de oferta por acción, road show, la emisión. VI. Híbridos: Deuda convertible: concepto y elementos. Acciones preferidas: concepto. VII. ADR's: concepto y características. Partes intervinientes. VIII. Principales indicadores sobre el equity.Concepto General 17 17
  • 18. IV) EMPRESAS PRIVADAS Desde… Decisiones de Financiamiento …Hasta http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE 18 18
  • 19. IV) EMPRESAS PRIVADAS Ejemplo: Proyecto “Financial Advisors” – Etapa I Decisiones de Dos Jovenes Profesionales (Lic. En Administración) con experiencia en el rubro Financiamiento de Investment Banking deciden emprender su nuevo negocio. http://condensadordeflujo.wordpress.com 1- Idea: brindar asesoramiento en etapas de decisiones de CERCA DEL CLIENTE financiamiento y potenciales Fusiones/Adquisiciones de empresas medianas. 2- Recursos Necesarios: $50.000 para alquilar y remodelar una oficina, comprar elementos de IT, realización de eventos y otros gastos. 3- Ingresos netos estimados: $150.000 para el primer año generados por la venta del servicio a empresas que tenían la necesidad de reestructurar su deuda y ser asesoradas por la viabilidad de la compra de competidores/proveedores. 4- TIR esperada del proyecto: 200%. ¿QUIEN APORTA LOS FONDOS AL INICIO? 19 19
  • 20. IV) EMPRESAS PRIVADAS ¿Cómo comenzar? Decisiones de Financiamiento http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE 20 20
  • 21. IV) EMPRESAS PRIVADAS ¿Cómo comenzar? (Cont…) Decisiones de Financiamiento http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE 21 21
  • 22. IV) EMPRESAS PRIVADAS Ejemplo: Proyecto “Financial Advisors” – Final Etapa I Decisiones de Financiamiento http://condensadordeflujo.wordpress.com ACTIVO PASIVO EERR FF CERCA DEL CLIENTE Caja 150.000 Total Pasivo - Ventas 150.000 Aporte 50.000 Bienes de Uso 50.000 Amort -10.000 Cobranzas 150.000 PN Amort Acum -10.000 Capital 50.000 Inversión -50.000 Resultados 140.000 Total PN 190.000 Total Activo 190.000 Total PA + PN 190.000 Total Activo 140.000 FF Disponible 150.000 22 22
  • 23. IV) EMPRESAS PRIVADAS Ejemplo: Proyecto “Financial Advisors” – Etapa II Decisiones de Financiamiento Etapa II: Mudarse a oficinas más amplias, desarrollar programas de Marketing para ampliar su mercado potencial, contratar nuevos profesionales, reuniones en el exterior, implementar un nuevo website. http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE Ingresos estimados: $4.500.000. Inversión requerida: $ 1.000.000. TIR: 350%. Capacidad de autofinanciamiento: $ 150.000 (no es viable esperar auto-generar los fondos necesarios). ¿QUIEN APORTA LOS FONDOS NECESARIOS? ($850.000) 23 23
  • 24. IV) EMPRESAS PRIVADAS Decisiones de Financiamiento Angel investors http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE VCs de primera/segunda/tercera ronda Inversores privados (usualmente llamados “Angel Investor”, por los general fondos de inversión: Exxel Group, GE Capital, BISA, Pegasus, Pérez Companc Family Group, Quantum Dolphin, AIG, etc.) que estén dispuestos a financiar el negocio aportando capital en carácter de “Venture Capital “ a cambio de una participación accionaria. 24 24
  • 25. IV) EMPRESAS PRIVADAS Ejemplos Decisiones de Financiamiento 18MM (Euros). VC: Index Ventures y Sequoia Capital. (2008) http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE 25MM (U$S). VC: Sequoia Capital. (2004) 35MM (U$S). VC: Spark Capital (2008) 27,5MM (U$S). VC: Greylock Venture Capital 25 25
  • 26. IV) EMPRESAS PRIVADAS – Venture Capitalist Un Venture Capitalist aporta financiamiento en forma de capital a negocios pequeños, generalmente muy riesgosos y con gran potencial de crecimiento, a Decisiones de cambio de una participación accionaria. Financiamiento 1- Monto a financiar respecto del valor que se http://condensadordeflujo.wordpress.com le asigne al negocio (depende del estado de CERCA DEL CLIENTE desarrollo del mismo y su potencial). 2- Poder negociador de las partes que estará Dependerá de: determinado por la existencias de alternativas adicionales (otros VC que quieran invertir). 3- Reales necesidades del negocio en función al expertise que posean los fundadores (apuntalar las deficiencias y potenciar las capacidades). El Venture Capitalist, en función al estado de desarrollo del negocio, su estrategia, su know how, la participación que esté adquiriendo y las necesidades que presente el negocio, adicionalmente aportará: 1- Management. 2- Credibilidad y respaldo (importantes para futuras rondas). 3- Know how to go public. 26 26
  • 27. IV) EMPRESAS PRIVADAS – Venture Capitalist Estructuración de un Venture Capitalist Decisiones de Financiamiento http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE 27 27
  • 28. IV) EMPRESAS PRIVADAS – Venture Capitalist - Quiénes están detrás de los Venture Capital, quiénes los financian? Compañías con gran liquidez como ser aseguradoras (AIG), fondos de pensión Decisiones de (GE Capital), universidades, o inversores particulares que aportar dinero al VC. Financiamiento Acceden al financiamiento en rondas privadas o públicas. http://condensadordeflujo.wordpress.com - Cómo deciden las inversiones los VC? CERCA DEL CLIENTE En primer lugar definen la estrategia de inversión, es decir, definen las características que deben tener las Compañías para que inviertan: Ejemplos: Infraestructura, Servicios Públicos, Consumo Masivo, Start Ups, Internet. - Qué rol asumen los VC? Pasivo: aportar fondos, realizar control y seguimiento, generar contactos, brindar asesoramiento, etc. Activo: gestionar el negocio, definir las políticas comerciales y financieras, etc. - Qué participación adquieren? Pasivo: no más del 20-25%. Activos: control de la compañías (Convenio de accionistas). - Qué objetivo persiguen? Los VC activos buscan hacer crecer el negocio para luego venderlo (IPO, inversor estratégico), cuando su potencial de up-side sea menor. 28 28
  • 29. IV) EMPRESAS PRIVADAS – Proceso para obtener fondos de un Venture Capitalist - Armado del Business Plan Decisiones de Financiamiento Carta de presentación ante los potenciales inversores (armarlo previamente). Describe las características del mercado, el negocio y su operación, la http://condensadordeflujo.wordpress.com estrategia de la compañía y las proyecciones financieras (y si los hubiese, los CERCA DEL CLIENTE balances anteriores). - Confidencialidad y Due Diligence Antes de presentar información sensible, la empresa y los potenciales interesados firman un convenio de confidencialidad (Non Disclosure Agreement o NDA). Aquellos potenciales inversores que estén interesados en invertir en la empresa, llevarán a cabo un Due Diligence (DD) que consiste en una revisión detallada de los aspectos legales, contables, fiscales, previsionales y de negocio de una empresa. - Term Sheet or Letter of Intent Antes de realizar el DD y en caso de existir interés, las partes firmarán una Carta de Intención o Term Sheet en el cual se dejarán asentados los términos y condiciones en los cuales se realizará la inversión. 29 29
  • 30. IV) EMPRESAS PRIVADAS – Proceso para obtener fondos de un Venture Capitalist - Term Sheets and Letters of Intent (continuación) Los términos y condiciones dependerán de los siguientes factores: Decisiones de • Monto de la inversión. Financiamiento • Porcentaje accionario a entregar a cambio de la inversión. • Tipo de negocio de la compañía. http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE • Situación financiera de la empresa. • Tipo de inversión (etapa de desarrollo, inversión estratégica, recapitalización o empresa en problemas). Los aspectos más relevantes a incluir en el Term Sheet son: • Valor de la empresa. • Monto a invertir y esquema para realizar los desembolsos de dinero. • Naturaleza de la inversión (acciones comunes, acciones preferidas, etc.). • Gobierno de la empresa (derecho de veto para el inversor minoritario). • Relación entre los accionistas fundadores y los nuevos accionistas. Luego de lograrse el acuerdo sobre estos puntos y finalizado el DD, se procede a firmar un Acuerdo de Compra de Acciones y un Acuerdo de Accionistas. 30 30
  • 31. IV) EMPRESAS PRIVADAS – Proceso para obtener fondos de un Venture Capitalist - Acuerdo de Accionistas (Shareholders’ Agreement) Decisiones de Financiamiento Este documento tiene como objetivo proteger y regular la relación entre todos los accionistas (fundadores y nuevos inversores). Por lo tanto, es necesario que el mismo anticipe cualquier tipo de controversia http://condensadordeflujo.wordpress.com entre las partes y establezca de antemano los mecanismos para su resolución. CERCA DEL CLIENTE Restricciones a la transferencia de acciones: se establecen mecanismos para protegerse de posibles diluciones en la participación accionaria: 1- Derecho de preferencia y de acrecer: comprar nuevas acciones en proporción a la participación accionaria que originalmente se posee. 2- Right of First Refusal: los actuales accionistas tiene el derecho de comprarle al accionista que ha puesto en venta sus acciones, en proporción a su participación antes de que éste se las venda a un tercero. Si algún accionista no desea ejercer su derecho, el resto de los actuales socios tienen prioridad de compra sobre esa participación. Si quedaran acciones sin ser compradas por los actuales accionistas, podrán ser adquiridas por un tercero ajeno a la firma. 31 31
  • 32. IV) EMPRESAS PRIVADAS – Proceso para obtener fondos de un Venture Capitalist - Acuerdo de Accionistas (Shareholders’ Agreement – continuación) Decisiones de Financiamiento 3- Tag-Along Rights: en caso que un grupo de accionistas negocie la venta de sus acciones en ciertos términos a un tercero, este derecho establece http://condensadordeflujo.wordpress.com como condición de la venta, que el resto de los accionistas tengan la CERCA DEL CLIENTE posibilidad de vender sus acciones a dicho comprador en los mismos términos. Este derecho permite evitar competencias entre accionistas para vender. Suele aplicarse en operaciones de venta sobre la mayoría accionaria (evita que se pague un precio alto sólo por las acciones que otorgan el control accionario). 4- Drag-Along Rights: le permite a los accionistas mayoritarios negociar la venta de toda la compañía a un tercero y luego obligar a los accionistas minoritarios a aceptar los términos negociados y vender su participación. Le permite a los accionistas mayoritarios forzar a los minoritarios en caso que estos no se muestren con voluntad de colaborar en llevar adelante una estrategia de salida. Tiende a ser altamente coercitivo dado que obliga a vender cuando la voluntad del accionista minoritario es permanecer en la compañía. 32 32
  • 33. IV) EMPRESAS PRIVADAS – Proceso para obtener fondos de un Venture Capitalist Ejemplo: Financial Advisors – Etapa II Decisiones de Financiamiento ¿¿¿Qué participación cedemos para obtener los $ 850.000 que necesitamos para comenzar la Etapa II del negocio (Caja $ http://condensadordeflujo.wordpress.com 150.000)??? CERCA DEL CLIENTE Valuación Financial Advisors m0 Año 1 Año 2 Etapa II -1.000.000 4.500.000 VA Proyectos Futuros 5.000.000 TOTAL FF -1.000.000 4.500.000 5.000.000 TIR 442% VAN al 100% 2.500.000 Valuación estimada hoy del negocio: $ 2.500.000 (Pre-Money valuation) Aporte de capital: $ 850.000 Valuación estimada hoy del negocio: $ 3.350.000 (Post-Money valuation) Valuación en función al: Venture Capital Method 33 33
  • 34. CONTENIDO I. Diferencias entre pasivo y equity como fuentes de financiamiento. II. Financiamiento por medio de capital ajeno. Deuda bancaria. Decisiones de Bonos: plazo, tasas fijas o variables, garantías, moneda de Financiamiento emisión, repago. III. Financiamiento con capital propio. Diferencia entre http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE empresas privadas y empresas públicas. IV. Empresas privadas. Venture Capital: financiación, valuación, aporte, inversión. V. Empresas públicas. Initial Public Offerings: ventajas y desventajas. Pasos para un IPO: elegir un banco de inversión (underwriting, underpricing, requisitos para un IPO), valuar la empresa, determinar el volumen de la emisión, determinar el precio por acción, determinar el precio de oferta por acción, road show, la emisión. VI. Híbridos: Deuda convertible: concepto y elementos. Acciones preferidas: concepto. VII. ADR's: concepto y características. Partes intervinientes. VIII. Principales indicadores sobre el equity.Concepto General 34 34
  • 35. IV) EMPRESAS PUBLICAS Ejemplo: Proyecto Buscador en Internet! – Etapa III Tras sucesivas rondas de financiamiento, la empresa ha adquirido cierta madurez y estabilidad y puesto que las ganancias generadas no son suficientes para Decisiones de financiar la nueva etapa de expansión, se va a realizar un IPO (Initial Public Financiamiento Offering). http://condensadordeflujo.wordpress.com Razones para realizar un IPO: 1- Se incrementan las posibilidades de acceder CERCA DEL CLIENTE al mercado de capitales y conseguir nuevo financiamiento. 2- Las empresas pasan a tener un valor de mercado cierto y los dueños de las mismas pueden mensurar su riqueza. Desventajas de realizar un IPO: 1- Pérdida de control (baja la participación accionaria de los socios fundadores). 2- Obligación de brindar constantemente información al mercado. 3- Hay que mantener el interés de los analistas de mercado y de las Calificadoras en las decisiones de la Cía. para que la recomienden. 4- Hay que cumplir los requisitos y reglamentos de la bolsa en la que se desea cotizar. 35 35
  • 36. PASOS PARA UN IPO 1- Elección de un Banco de Inversión: Decisiones de Financiamiento http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE 36 36
  • 37. PASOS PARA UN IPO 1- Elección de un Banco de Inversión: a) Ayudan a la empresa en el proceso de cumplimentar todos los requisitos Decisiones de Financiamiento establecidos por la CNV. b) Aportan credibilidad a una empresa desconocida que quiere colocar sus http://condensadordeflujo.wordpress.com acciones en el mercado. CERCA DEL CLIENTE c) Aportan su expertise en materia de valuación y pricing de la emisión. d) Absorben parte del riesgo de la emisión (underwriting) y garantizan el procedimiento de la misma. e) Facilitan la colocación de las acciones invitando a otros bancos de inversión a que participen de la misma. Un aspecto fundamental a considerar son los costos que genera convertirse en una empresa pública: - Costos no recurrentes, que son todos los relacionados con la emisión propiamente dicha: asesoramiento legal, underwriting commision, gastos administrativos. - Costos recurrentes, que se relacionan básicamente con la estructura administrativa que debe poseer la empresa para cumplimentar todos los requisitos de información establecidos para poder cotizar. 37 37
  • 38. PASOS PARA UN IPO Underwriting: Decisiones de Financiamiento - El contrato de underwriting es generalmente firmado entre la empresa y el Banco de Inversión que lidera el IPO y casi siempre incluye una garantía por la cual el underwriter compra toda la emisión al precio de oferta fijado http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE para luego colocarla en el mercado. Es decir, la firma se asegura la venta total de los títulos al precio de oferta determinado. Underwriting Commision: - Es la diferencia entre el precio al que se ofrece cada acción y el importe efectivamente recibido por la empresa. - Es la retribución que recibe el Banco de Inversión en contraprestación por los servicios de asesoramiento y por absorber parte del riesgo de la emisión. - Suele ser substancial y está en función inversa con el volumen de la emisión (cuanto menor es la emisión, mayor es el costo). 38 38
  • 39. PASOS PARA UN IPO Underpricing: - Es otro costo importante a considerar y es la diferencia entre el precio al Decisiones de Financiamiento que se ofrece cada acción y el precio al que abre la acción en su primer día de cotización. http://condensadordeflujo.wordpress.com - Ejemplo: El precio al que se ofreció la acción de Netscape fue de $ 29, CERCA DEL CLIENTE mientras que la acción abrió en su primer día de cotización a $ 50. Esta diferencia de $ 21 debería ser considerada como un costo implícito. - Según las estadísticas, el underpricing está en función del tamaño de la emisión y varía entre un 10 y 15%. Estimación de los Efectos del Underpricing en un IPO Precio al que se ofrece cada acción $ 50,00 Volumen de la emisión (millones de acciones) 109,40 Monto de la colocación (millones) $ 5.470,00 Cantidad total de acciones (millones de acciones) 1.100,00 Precio de apertura (primer día de cotización) $ 67,25 Market Cap en la apertura (millones) $ 73.975,00 Underpricing por acción 25,65% (67,25 - 50,00 / 67,25) Underpricing de la emisión $ (1.887,15) (50,00 - 67,25) x 109,40 Underpricing sobre la capitalización de mercado -2,55% -1.887,15 / 73.975,00 39 39
  • 40. PASOS PARA UN IPO Underpricing: Decisiones de Financiamiento http://condensadordeflujo.wordpress.com Estimación de los Efectos del Underpricing en el IPO de Google (Ago-04) CERCA DEL CLIENTE Precio al que se ofrece cada acción $ 85,00 Volumen de la emisión (millones de acciones) 19,60 Monto de la colocación (millones) $ 1.666,00 Cantidad total de acciones (millones de acciones) 273,70 Precio de apertura (primer día de cotización) $ 100,00 Market Cap en la apertura (millones) $ 27.370,00 Underpricing por acción 15,00% (100,00 - 85,00 / 100,00) Underpricing de la emisión (85,00 - 100,00) x 19,60 $ (294,00) Underpricing sobre la capitalización de mercado -1,07% -294,00 / 27.370,00 40 40
  • 41. PASOS PARA UN IPO Underpricing: Decisiones de Financiamiento http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE 41 41
  • 42. PASOS PARA UN IPO Para saber cuanto emitir… Decisiones de Financiamiento http://condensadordeflujo.wordpress.com ¿Qué debo calcular? CERCA DEL CLIENTE 2- Valuar la empresa: - Valuar la empresa ya sea por DCF y/o por Múltiplos. Para definir la valuación se comparan los valores obtenidos con las valuaciones de aquellas compañías comparables que ya cotizan en el mercado. - En el caso de compañías jóvenes la falta de historia dificulta marcadamente la valuación, al igual que el hecho de estar valuando empresas pequeñas y con alto potencial de crecimiento. 42 42
  • 43. PASOS PARA UN IPO Decisiones de 3- Determinar el volumen de la emisión y destino de los fondos: Financiamiento http://condensadordeflujo.wordpress.com Las decisiones de inversión son ajenas a las de financiamiento. CERCA DEL CLIENTE - Por lo general, en los IPO’s se ofrece una porción pequeña del total de acciones de la compañía para minimizar el riesgo de Underpricing y testear el mercado antes de ofrecer un volumen más importante. - En la mayoría de los casos, los fondos levantados en los IPO’s son reinvertidos en la compañía para financiar su crecimiento. 43 43
  • 44. PASOS PARA UN IPO 4- Determinar el precio por acción: - Se divide el valor estimado del Equity (PN) de la empresa por la cantidad Decisiones de Financiamiento de acciones, que suele ser un número arbitrario en función al precio estimado que se desea para la acción. http://condensadordeflujo.wordpress.com Q de Acc. Precio x Acc. CERCA DEL CLIENTE 10.000.000 $5 Valor estimado del Equity $ 50.000.000 5.000.000 $ 10 1.000.000 $ 50 5- Determinar el precio de oferta por acción: - La mayoría de los Bancos de Inversión fijan el precio de oferta por debajo del precio por acción dado que: - Reduce el riesgo del banco (underwriter). - Es una buena señal que el precio de la acción aumento en su primer día de cotización. - Ante ésto, los suscriptores (clientes del Banco) obtendrán una ganancia inmediata y la empresa habrá preparado el terreno para futuras colocaciones. 44 44
  • 45. PASOS PARA UN IPO 6- Road Shows: - Aprobada la emisión por las autoridades correspondientes (CNV, SEC, Decisiones de Financiamiento etc.), se procede a publicitar la colocación con anuncios en los periódicos indicando los distintos bancos que intervienen y sus roles. http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE - Presentación de la compañía a potenciales inversores (compañías de seguros, fondos de pensión, etc.) en road shows. Los esfuerzos de comunicación estarán directamente relacionados con la importancia en términos de volumen, de la emisión. 7- La emisión: - Si el precio de oferta fue fijado por debajo del valor real de la acción, la cantidad de pedidos de suscripciones excederá la oferta con lo cual será necesario definir un mecanismo para alocar las acciones entre los distintos inversores. - Si el precio de oferta fue fijado por encima del valor real de la acción, el Banco de Inversión deberá por un lado, reducir el precio para poder colocar las acciones, y por otro, compensar a la empresa por la diferencia a como consecuencia del contrato de underwriting. 45 45
  • 46. EMISION SECUNDARIA Una vez que la empresa ha realizado su IPO y cotiza sus acciones en el mercado, las alternativas de financiamiento se incrementan de manera Decisiones de considerable. Financiamiento 1- Emisión secundaria: Los pasos a seguir para ofrecer públicamente acciones de una empresa que ya cotiza en el mercado, son mucho más http://condensadordeflujo.wordpress.com sencillos, dado que: CERCA DEL CLIENTE - La compañía ya se encuentra registrada y es conocida por los inversores (historia económica, financiera y del negocio). - No hace falta valuar la compañía ni estimar el precio de oferta, el punto de partida es la actual cotización de la acción. El contrato de underwriting puede ofrecer otro tipo de garantías: - Standby guarantee: la empresa ofrece sus acciones al público al precio de oferta y el Banco de Inversión responde en caso de que el precio de compra final caiga por debajo del precio de oferta (sobre-valuación). - Best Efforts guarantee: El Banco de Inversión se compromete a realizar sus “mayores esfuerzos” para colocar las acciones al precio de oferta. Este tipo de garantías reduce marcadamente the Underwriting Commision. 46 46
  • 47. PRIVATE PLACEMENTS 2- La colocación privada se caracteriza por: Decisiones de - Los títulos son vendidos directamente a uno o a un grupo pequeño de Financiamiento inversores a quienes les interesan como inversión. - Los términos del acuerdo son negociados entre las dos partes lo cual http://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE brinda una mucho mayor flexibilidad. Las ventajas de la Colocación Privada respecto de la Colocación Pública son: - Menores costos dado que participan muchos menos intermediarios, no existen underwriting guarantees, los costos de marketing son mucho menores. - Ahorros de tiempo y costos administrativos al no ser necesario obtener la aprobación de la Comisión Nacional de Valores (SEC en Estados Unidos). Las desventajas de la Colocación Privada respecto de la Colocación Pública son: - Menor número de potenciales inversores. - Los inversores suelen imponer mayores restricciones a las empresas para proteger su inversión dado que las colocadoras suelen ser empresas muy riesgosas. 47 47
  • 48. PRIVATE PLACEMENTS 3- En lugar de intentar colocar nuevas acciones al precio de mercado entre los inversores, se le puede ofrecer a los actuales tenedores de acciones el Decisiones de Derecho a comprar nuevas acciones, en proporción a su tenencia, a un Financiamiento precio usualmente por debajo del precio de cotización. http://condensadordeflujo.wordpress.com Usualmente, se emite un Derecho por cada acción en circulación y el tenedor CERCA DEL CLIENTE de la acción podrá optar por ejercer el derecho o venderlo. La emisión de Derechos produce generalmente una disminución en el precio de mercado puesto que el precio de ejercicio de ese Derecho, se ubica por debajo del precio de mercado. En general, el precio del Derecho es igual a la diferencia entre la cotización de la Acción con el Derecho (rights-on price) y la Acción sin el Derecho (ex- rights price), de lo contrario el mercado estaría fuera de equilibrio y existirían posibilidades de arbitraje: Si el precio del Derecho fuese mayor que la diferencia señalada, cada accionista estaría mejor vendiendo el Derecho que ejerciéndolo. Esto empujaría el precio hacia abajo hasta el equilibrio. 48 48