1. ESTRATEGIA
MAYO 2012
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Bogotá D.C. Colombia

2. Mercados Internacionales Estrategia Mayo 2012
↗ ANTECEDENTES
Durante el mes de abril nuevamente los mercados financieros experimentaron importantes
niveles de volatilidad como consecuencia de la incertidumbre en el panorama económico y
político en Europa. La tensión principal en el bloque económico europeo se centró en la situación
fiscal y económica de España. El presidente del Gobierno español, Mariano Rajoy, impulsó
nuevas reformas en línea con su programa de estabilidad que incluye los sectores sanidad y
educación con los que proyecta reducir el gasto público en más de EUR 10.000 millones.
Paralelamente, el Gobierno español anunció su decisión de acelerar la venta de entidades
financieras con participación mayoritaria del sector público y avanzar de esta manera en el
proceso de fusiones del sistema financiero nacional.
De acuerdo a Mariano Rajoy, el país no ha planteado ni planteará la solicitud de un paquete de
rescate que permita sanear sus cuentas públicas. Para Rajoy, la aprobación a las reformas de
Salud y Educación que se llevarán a cabo durante este mes permitirá una reducción importante
en el nivel de endeudamiento español. El anuncio disminuye las presiones entorno a la situación
fiscal en España reduciendo la aversión al riesgo ante el descuento por una parte del mercado
de un nuevo rescate financiero para un país del bloque económico..
Después de la rebaja del rating a España, Standard & Poors recortó su calificación crediticia a
11 bancos españoles. En concreto, la semana pasada S&P disminuyó el rating español hasta
BBB+ con perspectiva negativa debido al volumen de endeudamiento del país ibérico y la
contracción económica como consecuencia de la crisis de endeudamiento. De esta forma, S&P
disminuyó a 11 entidades españolas su calificación en las que se incluye Santander, Banesto,
BBVA, entre otras. Asi mismo llevo a Sabadel y Banca Civica a la categoría de grado de
especulación al BB+. De acuerdo con el comunicado de la agencia, el empeoramiento de la
calificación de la deuda soberana tiene una consecuencia directa sobre el rating de los bancos
con calificación igual o mejor que el soberano, como Santander y sus filiales como BBVA.
El Fondo Monetario Internacional en su último Informe de Estabilidad Financiera habla de las
presiones derivadas de los elevados costos de financiación, la falta de crecimiento en la
economía y la recapitalización mantienen el panorama negativo en la banca europea. De esta
forma, el FMI indica que la coyuntura podría obligar a las entidades financieras a reducir sus
balances de cuentas en cerca de EUR 2 billones en el 2013, lo que representa cerca del 7% de
sus activos totales. De acuerdo al documento, la cuarta parte del desapalancamiento podría
llevarse a cabo a través de una disminución en los préstamos lo que podría tener consecuencias
en la disposición de compra de los consumidores. Para la entidad, los bancos españoles con
mayores consecuencias serían Banco Santander, BBVA, Bankia, Caixabank y Banco Popular.
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3. Mercados Internacionales Estrategia Abril 2012
El primer ministro holandés, Mark Rutte, presentó oficialmente su dimisión y la de todo su equipo
de Gobierno después que fallo en alcanzar un acuerdo que permitiera una disminución en el
gasto de hasta EUR 16.000 millones. De esta manera se convocará a elecciones anticipadas
con la posibilidad que la debilidad en las cuentas fiscales en Holanda tenga repercusión en el
equilibrio monetario de la Unión Europea. Holanda estará obligada a presentar un plan de ajuste
concreto a la Comisión Europea a finales de abril que permitan dar claridad a la situación de sus
cuentas públicas de cara al cumplimiento del pacto de estabilidad con el Eurogrupo. Es de
recordar que Holanda es uno de los miembros de la zona euro que conserva la máxima
calificación de deuda a largo plazo por parte de las tres agencias de calificación más
importantes.
La Reserva Federal, en línea con lo estimado por la unanimidad del mercado, mantuvo sus tasas
de referencia inalteradas en el mínimo histórico entre el 0 y el 0,25%. Los encargados de la
política monetaria indicaron a través de un comunicado de su reunión que proyectan un
aceleramiento gradual de la economía para los próximos trimestres. El FOMC indicó que si bien
se reflejan algunos signos de mejora, el sector inmobiliario permanece deprimido. De momento
la entidad mantendrá sin uso sus herramientas adicionales para darle un impulso a la economía
en la medida que la economía continúe reflejando que la recuperación de los últimos 2 años se
mantenga ganando fuerza. El comunicado evidencia también la expectativa por parte de la FED
de mantener la tasa en su nivel excepcionalmente mínimo hasta al menos finales de 2013.
La economía de Estados Unidos registró un crecimiento durante el primer trimestre del año
inferior al estimado por los agentes del mercado. La menor contribución de los inventarios
contrarrestó el importante avance en el gasto del consumidor que registró el mayor incremento
en más de un año. En concreto el Producto Interno Bruto de la principal economía mundial
avanzó en un 2,2% durante el primer trimestre en términos anualizados después del avance del
3% en el trimestre inmediatamente anterior según lo indicado por el reporte oficial del
Departamento de Comercio. La media de los agentes apuntaba a un aumento de la economía
del 2,5%. A pesar del menor dato se destacó el incremento del componente de gasto del
consumidor que registró un crecimiento del 2,9% frente al 2,3% esperado por el mercado.
Las ventas minoristas en Estados Unidos avanzaron más de lo esperado durante marzo
impulsadas por la demanda en carros, ropa y dispositivos electrónicos. De acuerdo al reporte
mensual elaborado por el Departamento de Comercio de EEUU, el comercio al por menor
experimentó un avance del 0,8% durante el mes pasado desde el incremento del 1% durante
febrero. La media del mercado proyectaba un dato del 0,3%. La mejora del mercado laboral está
impulsando la confianza de los consumidores lo que se ha visto reflejado en mayor intención de
compra a pesar del incremento en el costo del combustible. 11 de las 13 categorías de productos
que componen en el índice reflejaron aumentos, incluyendo electrónicos, prendas de vestir y
muebles.
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4. Mercados Internacionales Estrategia Abril 2012
Los inicios de construcción de vivienda retrocedieron en 5,8% durante marzo a una tasa anual
de 654.000, cifra inferior incluso a la menor estimación del sondeo realizado por Bloomberg y el
menor desde octubre de 2011. De acuerdo al reporte oficial elaborado por el Departamento de
Comercio de EEUU, la caída estuvo liderada por la volatilidad de categoría de viviendas
multifamiliares que al mismo tiempo reflejaron un incremento en los permisos aprobados durante
el mismo periodo lo que podría anticipar una corrección de la cifra de construcciones nuevas
para el próximo mes. Mientras las mejores condiciones climáticas impulsaron las construcciones
nuevas a inicios de 2012, la oferta existente de vivienda usada a precios muy bajos podría estar
influyendo en la disminución de compradores por vivienda nueva lo que posiblemente influya de
manera negativa en el sector para inicios de 2012.
La confianza al consumidor en Estados Unidos registró un leve retroceso durante abril en la
medida que las perspectivas sobre la economía a futuro decrecieron mientras el optimismo en
las condiciones presentes avanzó en mayor proporción. El índice calculado por la Conference
Board registró una lectura de 69,2 puntos desde la cifra revisada durante marzo de 69,5 mientras
la media de las estimaciones del mercado de acuerdo a Bloomberg apuntaban a un incremento a
los 69,6 puntos. El menor ritmo de incremento del empleo en los últimos cinco meses ha elevado
la preocupación entorno a un crecimiento en la economía que no será suficiente para resolver
las dificultades del mercado laboral.
La inflación de China se incrementó más de lo estimado durante marzo influenciado por el
componente de alimentos, lo que indica que los encargados de la política monetaria de la
principal economía emergente podrían enfrentar dificultades en el momento de incrementar el
estímulo para impulsar el crecimiento. En concreto la inflación de China aumentó al 3,6% en
términos anuales de acuerdo al reporte oficial. El dato se ubicó por encima de las expectativas
del mercado que apuntaba un incremento en los precios del 3,4%. El componente de alimentos
registró un incremento del 7,5%. A pesar del incremento la cifra se ubica dentro del objetivo del
Gobierno, que tiene como límite máximo una cifra del 4%, por segundo mes consecutivo.
Finalmente, la industria manufacturera en China avanzó a su mayor ritmo en un año durante
abril, reduciendo la presión a las autoridades monetarias con respecto a realizar una mayor
apertura al crédito en la segunda economía mundial. El índice de Gerentes de Compra avanzó a
53,3 puntos en abril desde los 53,1 en marzo de acuerdo a la agencia de estadísticas de China.
La lectura se trata de la quinta por encima del nivel de los 50 puntos que divide el sector de
expansión y contracción y se compara con el 53,6 que apuntaba la media del sondeo del
mercado elaborado por Bloomberg.
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5. Mercados Internacionales Estrategia Abril 2012
BONOS
Desde el principio de año los bonos han recuperado terreno al mismo ritmo que el mercado
aunque permanece la incertidumbre en consecuencia de la crisis económica en la zona euro. Así
mismo, la economía de EEUU disminuyó de manera importante su ritmo de recuperación
durante el mes de abril favoreciendo las inversiones en países emergentes. De esta forma
favorecemos las inversiones de manera selectiva en mercados emergentes y en bonos de corta
duración, buena calidad crediticia y altos niveles de cupones.
ACCIONES
Los mercados de renta variable han experimentado una recuperación desde el principio de año
gracias a los positivos resultados corporativos. Sin embargo, permanecen los temores respecto a
las consecuencias de la crisis de endeudamiento de la zona euro. Esto podría afectar
negativamente los mercados mundiales y especialmente el sector financiero. El Dow Jones cerró
el mes al 0.01%, el S&P al -0.75% y el NASDAQ al -1.46%. Seguimos recomendado nuestra
estrategia mensual en acciones: Valor Relativo.
MATERIAS PRIMAS
La incertidumbre en el panorama económico como consecuencia de la debilidad estructural de
las economías de Europa y Estados Unidos podría mantener la volatilidad y el riesgo en las
inversiones en activos bursátiles convencionales. De esta manera mantenemos nuestra
recomendación en commodities como el oro y el petróleo los cuales durante el mes pasado
observaron un descenso y la coyuntura actual sugiere mayores apreciaciones en el corto y
mediano plazo.
Recomendamos la inversión en nuestra estrategia de materias primas que esta diversificada en
direfentes ETF’s de bienes básicos y la cual brinda una excelente oportunidad de inversión
DIVISAS
La incertidumbre en Europa en consecuencia de la crisis de deuda y el menor ritmo de
crecimiento de Estados Unidos podría alterar las principales divisas para las próximas semanas.
De esta forma favorecemos la inversión en un portafolio diversificado con posibles
valorizaciones importantes en monedas de economías emergentes.
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6. Mercados Internacionales Estrategia Marzo 2012
Catalina Ramirez Diego Ochoa
Gerente Área Mercado Internacional Gerente de Estructuración
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Ángela Becerra Sergio Zafra
Área Mercado Internacional Analista de Estructuración
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Jamil Hallasso
Área Mercado Internacional
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