Informe de análisis 07 10 2011

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

7 de octubre de 2011 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:10 AM  Creación de empleo americano.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer: “El BCE no decepciona, pero tampoco
Dow Jones Ind.
S&P 500
11.123
1.165
10.940
1.144
1,7%
1,8%
-3,9%
-7,4% se excede. Bolsas demasiado ilusionadas.”
NASDAQ 100 2.218 2.183 1,6% 0,0%
Nikkei 225 8.640 8.522 1,4% -15,5% Ayer la sesión fue muy errática debido a las expectativas
EuroStoxx50 2.249 2.179 3,2% -19,5% generadas sobre las reuniones del EBA, BoE, BCE y multilateral
IBEX 35 8.705 8.477 2,7% -11,7% europea (BCE-BM-FMI-CE-OCDE). El EBA dijo que no hará otro
DAX (Ale) 5.645 5.473 3,1% -18,4% test de estrés con criterios más severos, el BoE aumentó su
CAC 40 (Fr) 3.075 2.974 3,4% -19,2% programa de compra de activos (275bn GBP vs 200bn GBP) y el
FTSE 100 (GB) 5.291 5.102 3,7% -10,3%
FTSE MIB (It) 15.332 14.805 3,6% -24,0% BCE no bajó tipos, pero introdujo medidas no convencionales
Australia 4.168 4.070 2,4% -12,2% para intentar compensarlo (aunque pensamos que no lo
Shanghai A festivo festivo -16,0% compensa). Lo malo es que Trichet ha dejado muy restringida la
Shanghai B festivo festivo -21,4% capacidad de maniobra de Draghi, quien le sustuirá desde el 1
Singapur (Straits) 2.654 2.603 1,9% -16,8% Nov., al dejar claro que la política de tipos sirve para controlar
Corea 1.759 1.710 2,9% -14,2%
Hong Kong 17.778 17.172 3,5% -22,8%
una inflación que está por encima de objetivo. La emisión de
India (Sensex30) 16.276 15.792 3,1% -20,6% España salió razonablemente bien, colocándose el objetivo
Brasil 52.290 51.014 2,5% -24,6% (4,5bn€) a costes inferiores. Las bolsas subieron por la mañana,
México 33.280 33.000 0,8% -13,7% aflojaron después del discurso de Trichet y más tarde volvieron a
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. tomar impulso, hasta por encima de +2%. De esta forma, el
Mayores subidas y bajadas
Ibex 35 % diario % diario
Bund retrocedió desde 1,86% hasta 1,96%, el euro aguantó bien
MEDIASET ESP 7,8% FCC 0,1% (1,343 vs 1,335), el petróleo subió aprox. 1$ (107,3$ el Brent) y
GAMESA 7,5% ABERTIS 0,5% el oro se depreció sólo muy ligeramente (1.644$ vs 1.648$).
ARCELORMITTA 5,7% GRIFOLS SA 0,6% Creemos que lo visto ayer no es tan bueno como las bolsas dicen.
EuroStoxx 50 % diario % diario Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
BNP PARIBAS 8,6% ANHEUSER-BUS -0,4% Tasa
AXA 8,2% DEUTSCHE BO- 0,0% V; s/h UEM Reunión de EBA, 2º día (European Bank Association).
CRH PLC 6,7% DANONE 0,5% 12:00h ALE Prod. Industrial AGO a/a 6.4% 10.1%
Dow Jones % diario % diario
BANK OF AMER 8,8% COCA-COLA CO -0,2% 14:30h EEUU Var. empleo no agric SEP 000 55K 0K
ALCOA INC 5,4% MERCK & CO -0,2% 14:30h EEUU Tasa de
agric. paro SEP %s/pa. 9.1% 9.1%
JPMORGAN CHA 5,0% EXXON MOBIL -0,1% 16:00h EEUU Invent. Mayoristas AGO m/m 0.6% 0.8%
Futuros
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día Próximos días: indicadores más relevantes.
1er.Vcto. mini S&P 1.157,25 -0,25 -0,02% M;20:00h EEUU Actas de la Fed
1er Vcto. EuroStoxx50 2.236 -16,0 -0,71% X;11:00h UEM Prod. Industrial AGO m/m -0,8% 1,0%
1er Vcto. DAX 5.645,50 -36,50 0,00% J;8:00h ALE IPC (final) SEP a/a 2,6% 2,6%
1er Vcto.Bund 135,88 -0,02 -0,01%
J;10:00h UEM Boletín mensual BCE
Bonos
06-oct 05-oct +/- día +/- año J;14:30h EEUU Balanza comercial AGO 000M -$46.0B $44.0
Alemania 2 años 0,61% 0,50% 11,5pb -25,30 V;11:00h UEM IPC SEP a/a
$ 3,0% 2,5% B
Alemania 10 años 1,94% 1,84% 10,3pb -102,10 V;14:30h EEUU Vtas.Minoristas SEP m/m 0,4% 0,0%
EEUU 2 años 0,26% 0,26% 0,8pb -33,0
EEUU 10 años
Japón 2 años
1,99%
0,145%
1,89%
0,140%
9,9pb -130,63
0,5pb -3,80
Hoy: “¿Aterrizaje? ¿Es realmente tan bueno?”
Japón 10 años 0,978% 0,98% 0,1pb -15,30
Diferenciales renta fija en punto s básico s Hoy lo importante es el empleo americano, pero la probabilidad
Divisas de que sorprenda positivamente es reducida. La creación de
06-oct 05-oct +/- día % año Empleo No Agrícola podría rondar 50k y cualquier cifra inferior
Euro-Dólar 1,3437 1,3348 0,009 0,4% a 100k no es capaz de aportar ilusión. La tasa de paro repetirá en
Euro-Libra 0,8700 0,8633 0,007 1,5%
Euro-Yen 103,09 102,51 0,580 -5,0% 9,1%. Lo que tenía que decir el EBA, ya lo dijo ayer. Lo lógico
Dólar-Yen 76,61 76,72 -0,110 -5,6% sería ver un aterrizaje de bolsas, que probablemente se hayan
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r ilusionado demasiado con un desenlace positivo y coordinado
Materias primas para la Eurozona, pero en realidad sólo tienen realmente
06-oct 05-oct % día % año
CRBs 304,75 298,77 2,0% -8,4% tangible algunas medidas no convencionales del BCE que
Brent ($/b) 105,90 103,15 2,7% 12,3% ayudan, pero no son determinantes para resolver los problemas.
West Texas($/b) 82,59 79,68 3,7% -9,6% En nuestra opinión, las actuaciones del BoE y del BCE forman
Oro ($/onza)* 1651,43 1641,05 0,6% 16,2%
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
parte de las medidas preparatorias y estabilizadoras para el
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.b.) default de Grecia, circunstancia que no ha cambiado en absoluto.
POR 9,26 16,84 De hecho, Trichet ayer tuvo palabras de respaldo para Irlanda
IRL 6,57 pero, preguntado por Grecia, no dijo nada. En este caso, ninguna
5,77
GRE 65,36 noticia se interpreta como una mala noticia. Es posible que se
21,31
3,50
esté preparando un plan coordinado para recapitalizar los
ITA
3,51 banco europeos a gran escala, pero eso no sería más que otra de
FRA 0,51 0,81 las medidas estabilizadoras para el default griego, en nuestra
2,76
ESP
3,07
2A 10A opinión. El euro podría depreciarse hacia 1,338$ y el Bund
0,00 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00 70,00 avanzar levemente (¿TIR 1,90%?).

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Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Rafael León López http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- (i) La producción industrial avanzó en agosto +0,3% en tasa interanual cuando se esperaba
retrocediese -4,7% desde -2,3% en el mes anterior (revisado a mejor desde -2,8%). (ii) El Tesoró colocó los
4.500m€ que era exactamente el importe objetivo. En la subasta a 3 años colocó 3,4bn€ a un tipo medio de
3,589% vs 4,813% anterior, y con un bid to cover de 1,8x vs 2,0x anterior. La emisión a 4 años adjudicó 1.120m€
a un tipo medio de 3,64% vs 4,23% anterior y con un bid to cover de 2,1x vs 2,9x anterior.
TROIKA.- Publicará el informe sobre Grecia el 24 de octubre.
ALEMANIA.- Los pedidos de fábrica retrocedieron en agosto -1,4% en tasa intermesual cuando se esperaba se
mantuvieran planos. La tasa interanual desacelera de golpe desde +8,9% hasta +3,9%, que es menos de la mitad.
CE.- La Comisión Europea propuso ayer una acción coordinada para recapitalizar la banca y armonizar las
políticas fiscales de los países de la UEM. Asimismo, advirtió que su plan presupuestario para 2014/2020
contempla que aquellos países con déficit excesivos no recibirán fondos de ayuda regionales. España figuraría
entre los castigados si esta decisión se aprueba.
BCE.- Mantuvo los tipos de interés sin cambios en 1,50%, pero ha adoptado medidas no convencionales de
liquidez a los bancos: (i) Dos subastas full allotment a 12 meses en Octubre y a 13 meses en Diciembre y a tipo
fijo. (ii) MROs (Main Refinancin Operations) a full allotment a tipo fijo hasta julio 2012 o, en todo caso, hasta
cuando sea necesario. Esto significa una “total asignación de crédito” hasta julio de 2012 para que los bancos no se
queden bloqueados por la crisis. (iii) Nuevo programa de covered bonds (cédulas o bonos respaldados por un
colaterial) por 40bn€ en primario y secundario desde Nov 2011 hasta Oct 2012. Esto equivale, igualmente, a dar
liquidez a los bancos. Adjuntamos link al informe:
http://intranet.bankinter.bk/sites/mdocapitales/Biblio%20ppales%20indicadores/Tipos%20BCE%2006%2010%20
2011.pdf
EEUU.- (i) Los peticiones semanales por subsidio de desempleo se situaron en 401k vs 410k esperado vs 395k
anterior, revisado a peor desde 391k. El paro de larga duración retrocedió hasta 3700k vs 3725k esperado
vs3752k anterior, revisado a peor desde 3729k. (ii) Las ventas en centros comerciales avanzaron +5,5% en
septiembre frente a +4,6% en el mes anterior.
BoE.- El Banco de Inglaterra repitió tipos en 0,50%, y elevó en 75bn GBP su programa de compra de activos hasta
275bn GPB.
HOLANDA.- Aprobó ayer en el Parlamento la ampliación del EFSF. Solo quedan Malta y Eslovaquia por aprobarlo.
JAPÓN.- (i) El BoJ mantuvo los tipos de interés en 0%/0,10% por unanimidad. Asimismo, han prolongado otros 6
meses más, hasta el 30 de abril de 2012, el programa de créditos de emergencia puesto en marcha desde el
terremoto por 1 billón de yenes, de los cuales 448.900m JPY ya se han prestado. (ii) El dato preliminar de agosto
del indicador adelantado retrocedió hasta 103,8 vs 103,5 esperado vs 104,6 anterior.
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2.- Bolsa española
SECTOR FINANCIERO.- El Gobierno fusionará los 3 Fondos de Garantías de Depósitos (cooperativas de crédito,
bancos y cajas) en 1, y contra ese nuevo FGD se cargarán las pérdidas eventuales del FROB. Con esta medida se
pretende evitar cargar a los contribuyentes con las pérdidas derivadas de las recapitalizaciones. Pero teniendo en
cuenta que dichas recapitalizaciones corresponden prácticamente a las cajas, los bancos saldrían perdiendo al
aportar íntegramente todo su FGD.
NH HOTELES (Cierre 3,10€; Var. Día:+6,17%): Vende el 67% del Hotel Lotti situado en París por 71m€.- Con
esta venta, el importe de las desinversiones materializadas por la notelera desde 2009 se situan en los 345m€,
una cifra que supone un 15% más de los objetivos inicialmente marcados por el grupo. Impacto: Positivo.
IAG (Cierre 1,82€; Var. Día: +1,0%): Creará una aerolínea de bajo coste.- El holding formado por la fusión entre
Iberia y British Airways, ha anunciado la creación de una aerolínea de bajo coste para restructurar y abaratar las
operaciones a corto y medio radio de Iberia. Se prevé que Iberia Express inicie sus operaciones en el verano de
2012. Impacto: Positivo.
3.- Bolsas europeas
SECTOR FINANCIERO.- El EBA (European Bank Association) dijo ayer que está revisando la capitalización de la
banca pero que no prepara otro estrés test con criterios más severos.
DEXIA (Cierre 0,85€; Var. Día: -17,24%): Suspende su cotización hasta el 10 de octubre.- Las autoridades
regulatorias han tomado esta decisión debido a la elevada volatilidad de sus acciones por los numerosos rumores
sobre la posible venta de Dexia Banque International en Luxemburgo. Además, la agencia de calificación S&P ha
rebajado su rating un escalón (desde A- a A-2) aludiendo sus dificultades para ofrecer garantías y lograr
financiación mayorista. Impacto: Negativo.

David Garcia Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Financieras +3,23%; Materiales +2,52%; Consumo discrecional +2,24%.
Los peores: Consumo básico +0,43%; Telecomunicaciones +0,56%; Salud +1,07%.

EXPRESS SCRIPTS (Cierre 40,02$; Var. Día: +11,35%).- El incremento de costes y una menor demanda de
medicamentos han llevado a la compañía a recortar cerca de un -6% sus previsiones de BPA para 2011 hasta 2,95-
2,05$/acc. Si bien, el mercado esperaba una rebaja superior, y las perspectivas de la firma a más largo plazo se
mantienen positivas. Actividad: Distribuidor de medicamentos.
SONY (Cierre 1.415JPY; Var. Día: -3,74%).- Busca deshacer la joint venture con la sueva Ericsson, y adquirir así el
50% de su participación en la sociedad de smartphones que comparten. Según rumores del mercado, el acuerdo
podría alcanzar los 1.300m$. Actividad: Tecnología.
SAMSUNG (Cierre 854.000KRW; Var. Día: -0,12%).- La compañía apunta que batirá expectativas con los
resultados del 3T debido a la buena evolución de las ventas de smartphones. Prevé un beneficio operativo de
4,2Tln KRW frente a los 3,4Tln KRW esperados por el consenso, lo que supone un incremento de +14% con
respecto al trimestre anterior. Actividad: Tecnología.

Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h

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