Informe de análisis 27.06.2012

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

27 de junio de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:49 AM
Emisión italiana y Bienes duraderos en EEUU.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año
Dow Jones Ind. 12.535 12.503 0,3% 2,6% Ayer: “España e Italia acaparan el protagonismo”
S&P 500 1.320 1.314 0,5% 5,0%
NASDAQ 100 2.550 2.534 0,6% 11,9%
Jornada triste para las bolsas europeas con referencias poco
Nikkei 225 8.685 8.664 0,2% 2,7% alentadoras. La subasta de letras española a plazos cortos, se colocó
EuroStoxx50 2.128 2.131 -0,1% -8,1% con peor demanda y a tipos mucho más caros. Además el mercado
IBEX 35 6.528 6.624 -1,4% -23,8% tuvo que digerir la calificación de “bono basura” emitido por Moody´s
DAX (Ale) 6.137 6.132 0,1% 4,0% a casi todo el sector financiero español. Por otro lado, la emisión de
CAC 40 (Fr) 3.013 3.022 -0,3% -4,7% bonos italianos se colocó mejor pero también a precios más
FTSE 100 (GB) 5.447 5.451 -0,1% -2,2% elevados, mientras que su gobierno tuvo que acudir al rescate de una
FTSE MIB (It) 12.968 13.114 -1,1% -14,1% de sus principales bancos (ver entorno económico). En este contexto,
Australia 4.042 4.013 0,7% -0,3%
Shanghai A 2.334 2.327 0,3% 1,3%
no parece raro, que el Ibex (-1,4%) y el Mib (-1,1%) liderasen las
Shanghai B 238 238 0,1% 10,8% pérdidas arrastrando al resto de índices europeos. La TIR del bono
Singapur (Strait 2.834 2.806 1,0% 7,1% español a 10A se disparó hacia el 7%, y las primas de riesgo española
Corea 1.820 1.818 0,1% -0,3% e italiana se ampliaban (hasta 528pb y 465pb respectivamente).
Hong Kong 19.173 18.982 1,0% 4,0% WS abrió en positivo tras conocerse unos datos que reflejaban
India (Sensex30 16.997 16.907 0,5% 10,0% estabilización en el sector inmobiliario para luego desinflarse
Brasil 53.837 53.805 0,1% -5,1% (DowJones +0,3% y S&P +0,5%) con un decepcionante dato de
México 39.339 39.158 0,5% 6,1% confianza del consumidor americano. El €/$ rompió la barrera del
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s.
Mayores subidas y bajadas 1,25 llegando a cotizar a 1,249.
Ibex 35 % diario % diario Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
SACYR VALLEH 0,9% BANKIA SA -8,7% 11:00h ITA Emite 9.000M€ letras a 185 días
ENDESA 0,6% BANCO POPULA -7,1%
INDITEX 0,6% CAIXABANK -5,6% 13:00h EEUU Solicitud hipot. sem. - -0,8%
EuroStoxx 50 % diario % diario 14:00h ALE IPC preliminar JUN a/a 1,8% 1,9%
E.ON AG 3,3% REPSOL YPF S -3,0% 14:30h EEUU Pedidos Bienes Durad. MAY m/m 0.4% 0.2%
RWE AG 2,9% UNICREDIT SP -2,4% 16:00h EEUU Preventas Vivda. MAY m/m 1.5% -5.5%
ANHEUSER-BUS 1,9% SCHNEIDER EL -2,4% Próximos días: indicadores más relevantes.
Dow Jones % diario % diario
CHEVRON CORP 1,9% HEWLETT-PACK -1,0% JyV UEM Cumbre europea: unión bancaria, integración fiscal.
GENERAL ELEC 1,4% DU PONT (EI) -0,9% J;9:00h ESP IPC Preliminar JUN a/a 2.1% 1.9%
EXXON MOBIL 1,4% CISCO SYSTEM -0,7% J;11:00h UEM Confianza Consumidor JUN 64.0 64,9
Futuros
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día J;14:30h EEUU Deflactor PIB final 1T 1.7% 1.7%
1er.Vcto. mini S&P 1.315,75 0,25 0,02% J;14:30h EEUU PIB t/t anualizado 1T a/a 1.9% 1.9%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.121 -10,0 -0,47%
1er Vcto. DAX 6.141,50 -23,00 0,00%
V;1:30h JAP IPC MAY a/a 0.2% 0.4%
1er Vcto.Bund 141,70 0,18 0,13% V;11:00h UEM IPC adelantado JUN a/a 2.4% 2.4%
Bonos V;14:30h EEUU PCE deflactor MAY a/a 1.5% 1.8%
26-jun 25-jun +/- día +/- año
Alemania 2 año 0,10% 0,07% 2,6pb -4,40
V;14:30h EEUU Gasto personal MAY m/m 0.0% 0.3%
Alemania 10 añ 1,51% 1,46% 4,2pb -32,40
EEUU 2 años 0,31% 0,29% 1,2pb 6,8 Hoy: “La antesala a la Cumbre Europea”
EEUU 10 años 1,63% 1,60% 2,4pb -25,00
Japón 2 años 0,103% 0,102% 0,1pb -3,30 Buen tono en las bolsas asiáticas que rebotan después de cinco días
Japón 10 años 0,826% 0,83% -0,7pb -16,60 de caídas, tras venir descontando toda la incertidumbre europea.
Diferenciales renta fija en punto s básico s
Hoy las claves estarán, parte, en la macro americana, con unos datos
Divisas
26-jun 25-jun +/- día % año flojos de bienes duraderos que podrían verse compensados con
Euro-Dólar 1,2491 1,2504 -0,001 -3,6% buenos datos de viviendas en EEUU. Pero sin duda, todos los ojos
Euro-Libra 0,7986 0,8029 -0,004 -4,2% están puestos en la Cumbre Europea que se celebrará mañana en
Euro-Yen 99,32 99,62 -0,300 -0,3% Bruselas. Ayer por la tarde se conocía la propuesta que recoge los
Dólar-Yen 79,46 79,52 -0,060 3,3% cuatro pilares sobre los que se espera trabajar para avanzar en la
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
Materias primas integración de la UEM: (i) unión financiera (ii) unión fiscal, y (iii)
26-jun 25-jun % día % año Tesoro único. Sin embargo, no esperamos ver rápidos avances en
CRBs 272,76 270,90 0,7% -10,7% ninguna de estas propuestas, teniendo en cuenta, la complejidad de
Brent ($/b) 92,30 90,67 1,8% -14,2% éstas en sí mismas y el obstáculo que supone Alemania en la toma de
West Texas($/b) 79,36 79,01 0,4% -19,7% decisiones, especialmente en lo que se refiere a los eurobonos. Hoy,
Oro ($/onza)* 1572,93 1584,48 -0,7% 0,6%
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres el Eurogrupo tratará el rescate a Chipre y las condiciones del crédito
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) al sector financiero español e Italia emite letras a seis meses con un
POR 6,94 importe elevado, que probablemente colocará aunque se financie
8,17 caro.
IRL 5,86
6,70 Por lo tanto, esperamos una sesión de espera en Europa con bolsas
ITA 4,58
4,68
planas, mientras que al otro lado del Atlántico, podríamos ver pocos
FRA 0,45 avances pero saldos positivos. El eurodólar intentará recuperar el
1,13
1,25, el Bund retrocederá algo (¿TIR 1,51%?), mientras que las
5,12
ESP
5,37 2A 10A primas de riesgo española e italiana se ampliarán levemente.
0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo http://www.bankinter.com/
Joaquin Otamendi Beatriz Martín Bobillo Ana de Castro Paseo de la Castellana, 29
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
UEM.- Ayer Van Rompuy (Presidente del Consejo de Europa) presentó una propuesta para avanzar en la
integración de la UEM. Propone una nueva arquitectura europea que se presentará a su aprobación en la Cumbre
Europea de jueves 28 y viernes 29 y que se apoya en los siguientes pilares:
(i) Unión Financiera: Supervisión bancaria, sistema de garantía de depósitos (FGD) y fondo de resolución
bancaria (rescate o liquidación de entidades) únicos. Se crearían 2 niveles de supervisión: nacional y comunitario,
pero la responsabilidad última de la supervisión comunitaria, que podrá intervenir una entidad de manera
preventiva. Los fondos del FGD y del fondo de resolución provendrían del propio sector. Este es el frente al que
menos oposición ofrece Alemania y, por tanto, el que probabilidad más elevada tiene de salir adelante.
(ii) Unión Fiscal: Propone un marco presupuestario integrado para corregir las políticas fiscales nacionales
“inapropiadas” (es decir, exceso de gasto o de endeudamiento), adoptándose techos nacionales de gasto y deuda,
de manera que el estado que necesite o quiera emitir deuda más allá del techo acordado deberá presentar un plan
que lo justifique y recibir autorización previa. Además, se podrán introducir cambios en las partidas
presupuestarias nacionales, lo que plantea una cesión de soberanía desde los parlamentos nacionales. Este frente
presenta más dificultades para ser aprobado, en nuestra opinión, ya que las cesiones de soberanía han venido
encajando mal en la estrategia comunitaria francesa.
(iii) Tesoro único.- Consistirá en la creación de un Tesoro común, lo que implicaría corresponsabilidad sobre la
deuda. Sería la última etapa, sólo explorable a medio plazo, y a la que más frontalmente se opone Alemania,
como ya expresó ayer con meridiana claridad la Canciller alemana. Se propone que, una vez implementada la
disciplina presupuestaria, se crearía un Tesoro común que al principio emitiría sólo a plazos muy cortos (letras) y
que contaría con un “fondo de amortización de deuda” común y un Ministro de Finanzas europeo. Parece
realmente complicado que este frente salga adelante en esta cumbre, de manera que la mejor aspiración realista,
en nuestra opinión, sería que Alemania aceptase estudiarlo una vez que las 2 primeras etapas mencionadas
hayan sido implementadas con éxito.
El link al documento es el siguiente:
http://www.consilium.europa.eu/uedocs/cms_data/docs/pressdata/en/ec/131201.pdf
Reunión a cuatro bandas.- la reunión de urgencia celebrada ayer en París congregaba a los ministros de finanzas
de Alemania, Francia, Italia y España. En general respaldaban bastantes cuestiones del borrador arriba explicado,
a excepción de Alemania que no acepta los eurobonos.
ESPAÑA.- (i) Colocaba 1.600M€ letras a 3 meses, bid-to-cover 2,6x vs 3,9x hace un mes (22 de mayo), tipo
marginal 2,5% vs 0,88% anterior y tipo medio 2,36% vs 2,05% en secundario ayer. 1.477M€ letras a 6 meses bid-
to-cover 2,8x vs 4,3x anterior, tipo marginal 3,37% vs 1,78% anterior y tipo medio 3,237% vs ayer 2,85% (ii)
Moody´s amenaza con bajar el rating al Reino de España y por su parte, S&P dice que también hay riesgos a la
baja en nuestra calificación. (iii) Déficit del Estado (sólo Administración Central) a mayo alcanzaba -3,41% del
PIB (-36.360M€; +0,8% frente al mismo periodo de 2011) cuando el objetivo (y compromiso con la UEM) para todo
2012 es -3,5%, lo que amenaza cumplir con el compromiso de limitarlo para el conjunto de las administraciones
(es decir, toda España) a -5,3% este año. El elevado paro y la caída del consumo son las principales razones que
explican la caída de la recaudación fiscal: -8,0% Impuesto Sociedades (3.572M€), -10,1% IVA (22.782M€), etc. Sin
embargo, aparte del innegable efecto de la caída de la recaudación, una parte importante del aumento del déficit
de la Administración Central responde al anticipo de transferencias a las CC.AA. (11.403M€ vs 5.942M€ en el
mismo periodo de 2011, es decir, 5.461M€ más que el año pasado, lo que equivale aprox. al 0,5%/0,6% del PIB), a
la Seguridad Social (5.711M€ vs 3.535M€ en el mismo periodo de 2011, es decir, 2.176M€ más que el año pasado
o aprox. 0,2% del PIB) y ayuntamientos, de manera que si se excluye este efecto se reduciría a -2,38%, que sería
una cifra más fiable en términos homogéneos y permite pensar que el cumplimiento del objetivo para el
conjunto del año aún es posible.
ALEMANIA.- Merkel se reafirma en su rechazo hacía los eurobonos y hacía la deuda conjunta de Europa.
ITALIA.- (i) 626M€ en bonos con vencimiento 2016 a un tipo medio de 5,2% vs. 5,1623% en secundario ayer vs.
4,29% en subasta de abril y un bid to cover de 2,22x vs. 2,63x ant. 290M€ en bonos con vencimiento 2016 a un
tipo medio de 5,29% vs 5,3029% en secundario ayer y un bid to cover de 2,43x. 3.900M€ en bonos Cupón cero a 2
años frente a objetivo 2.500-4.000M€, a un tipo medio de 4,712% vs 4,037% en la subasta de finales de mayo-
siendo tipo más elevado desde el pasado diciembre- y 4,8131% en el secundario ayer. (ii) Ventas minoristas abril
(a/a) -6,8% vs. -0,1% e. y 1,5% ant. (revisado desde 1,7%).(ii) El Gobierno italiano aprobaba ayer inyectar hasta
2.000M€ ) en la entidad Monte dei Pachi di Siena mediante compra de bonos de los que todavía no se conocer el
tipo para que alcance el 9% de Core Tier 1.
HOLANDA.- (i) Inesperadamente creció gracias a las exportaciones y al gasto público: PIB final t/t +0,3% vs. -0,2%
e. y ant. a/a -0,8% vs. -1,1% e.y ant. mientras que Fitch le mantenía la máxima calificación. (ii) Colocaba sin
problemas 2.170M€ bonos a 10 años a tipo medio 1,99%.
FRANCIA.- El gobierno ha anunciado que va a congelar 1.000M€ en gastos y elevar el salario mínimo un 2% a
partir de julio.
HONG KONG.- Balanza comercial mayo -35.600M HK vs. -38,100M HK e. y -42.900M HK ant. Export. a/a 5,2% vs.
0,5% e. y 5,6% ant. Import a/a 4,6% vs. 2,2% e. y 5% ant.
Joaquín Otamendi Beatriz Martín Bobillo Ana de Castro Paseo de la Castellana, 29
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"

Análisis

HUNGRIA.- Mantuvo tipos en el 7% como se esperaba.
CHIPRE.- Parece que al final necesitarán más que los 1.800M€ solicitados en principio y que sus necesidades
podrían ascender a 8.000M€ de los que 2.000M€ irían destinados a la banca y el resto al estado. La Comisión
europea y el BCE acudirán la semana a la isla, aunque por el momento no se sabe si el FMI participará en la ayuda.
EE.UU.- (i) Indice precios Viv. Case-Shiller: +0,67% vs. +0,3% e. y +0,73% ant. (revisado desde +0,09%). a/a -1,9%
vs. -2,5% e. y -2,59% ant. (revisado desde -2,57%). (ii) Confianza del consumidor mayo 62 vs. 63 e y 64,4 ant.
(revisado desde 64,9). Percepción sobre la situación actual: 46,6 vs. 44,9 ant. y Expectativas 72,3 vs. 77,3
anterior. (iii) Ind. Manuf. Fed Richmond junio -3 vs. 2 e y 4 ant. (iv) Informe EE.UU. de la OCDE:
http://www.oecd.org/dataoecd/45/20/50647837.pdf
COREA DEL SUR.- Encuesta empresarial sector manuf. Julio 84 vs. 86 ant. Sector no manuf. 77 vs. 83 ant.
NUEVA ZELANDA.- Balanza comercial mayo 301M NZD vs. 300MNZD e. y 335M NZD ant. (revisado desde 355M
NZD). Exportaciones 4.420M NZD vs. 4.060M NZD e. y 3.870M NZD ant. Import. 4.100M NZD vs. 3.800M NZD e. y
3.530M NZD ant.
GRECIA.- Yannis Stournaras será el nuevo ministro de finanzas griego, profesor de la universidad de Atenas,
trabajó en el Banco de Grecia y en el Emporiki Bank.
JAPÓN.- Aprueba subir el impuesto al consumo desde el 5% hasta el 8% en abril de 2014 y al 10% en octubre de
2015. Según un estudio cada 1% adicional de IVA podría reducir el PIB en -0,36%.
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2.- Bolsa española
GAS NATURAL (Neutral; Cierre: 9,39€; Var. Día: +0,03%): Repsol compra acciones.- Repsol ha estado comprando
títulos de la compañía en el mercado para no bajar su participación del 30%. El último dividendo de Gas Natural se
hizo bajo la modalidad de scrip dividend y Repsol decidió cobrarlo en efectivo. Como un 18% de los accionistas
prefirieron el pago en acciones, Gas Natural tiene que hacer una ampliación de capital que provocaría que la
participación de Repsol cayera hasta 29,7%. Si Repsol pierde la cota del 30% también perdería el privilegio de
poder escalar posiciones en la gasista sin tener que lanzar una OPA. Impacto: Positivo.
SECTOR ELÉCTRICO.- La subasta Cesur entre comercializadoras de electricidad de último recurso se saldó con un
incremento en el precio del +10%. Suponiendo una congelación de los peajes, se traduciría en un alza del +4,5%
en el recibo de la luz. Precisamente, el ministro Soria dijo ayer en una entrevista que la subida de julio podría
rondar el 5%. El trimestre pasado, el precio fijado en la subasta cayó un -7% pero la tarifa eléctrica se incrementó
un +7% debido al encarecimiento de los peajes. Por otro lado, el nuevo paquete de reformas del sector podría
presentarse hacia mediados de julio en lugar de en el consejo de ministros de este viernes, como se pensaba hace
unos días.
ACS (Neutral, Cierre: 15,2€; Var. Día: -2,25%): Vende sus parques eólicos por 600M€.- Tras nueve meses de
negociaciones ha conseguido vender a Bridgepoint. La operación había quedado bloqueada pro los acreedores de
ACS que pusieron en práctica la cláusula de cambio de control, que les permitía renegociar con el nuevo dueño las
condiciones de los préstamos asociados a esos proyectos (500M€). Impacto: Positivo.
3.- Bolsas europeas
KPN (Cierre: 7,498€; Var. Día: +3,69%): Vía libre para que Carlos Slim alcance el 27% del capital.- El millonario
mejicano tomará el control del grupo de telecomunicaciones holandés KPN después de que el hasta ahora mayor
accionista, Capital Research and Management, redujera su participación a la mitad (6,73% vs 15,11% ant.). La
noticia llega en vísperas de la expiración de la oferta de 8€ por acción que Carlos Slim hizo a través de la
americana America Movil para adquirir el 27,7% de KPN. El próximo paso de Slim, podría ser el convocar junta
extraordinaria de accionistas con el fin de conseguir un puesto en el consejo de KPN. Impacto: Positivo.
GLENCORE (Cierre: 302,7 GBP; Var. Día -1,77%): Catar presiona a Glencore para que mejore su oferta por
Xstrata.- El segundo mayor accionista de Xtrata, presiona a Glencore para que mejore su oferta de compra sobre
Xstrata. Según demanda Catar, el canje de las acciones debería de ser de 3,25 acciones de Glencore por 1 acción de
Xstrata frente a la oferta actual de 2,8 acciones. El fondo soberano catarí juega un papel importante en esta
operación ya que dispone del 11% del accionariado de Xstrata y Glencore necesita el apoyo del 75% de los
accionistas de la compañía excluyendo su propia participación del 34%. Esto significa que si inversores de Xstrata
que representen una participación del 16,5% se oponen a la oferta de Glencore, la fusión por absorción fracasará.
Impacto: Negativo.
INFINEON (Cierre: 5,35€; Var. Día: -11,9%): Revisa a la baja sus estimaciones de ingresos y márgenes. El
fabricante de semiconductores informó ayer de que sus cifras de ventas en este trimestre no cumplirán las
previsiones elaboradas por la propia compañía. Las ventas del trimestre actual sufrirá un ligero descenso con

"

Análisis

respecto al trimestre anterior, cuando las previsiones apuntaban a unos ingresos equivalentes a los 986 M.€ del
trimestre anterior, mientras el margen operativo de la compañía se situará en el 12% frente al 14,6% estimado
anteriormente. Infineon obtiene un 43% de sus ingresos totales de fabricantes de automóviles, que se están
viendo afectadas por la desaceleración de la demanda global. Impacto: Negativo.
SIEMENS (Neutral; Cierre: 63,11€; Var: -1,5%): Ve difícil cumplir sus objetivos.- La compañía comunicó ayer que
tendrá dificultades para cumplir sus objetivos de 2012 debido a la debilidad del mercado chino. En abril, la
compañía recortó su perspectiva de BNA y no se puede descartar que la vuelvan a rebajar si la demanda continúa
deteriorándose. Impacto: Negativo.

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo cíclico +1,17%; Energía +1,11%; Financieras +0,57%.
Los peores: Materiales +0,12%; Consumo básico +0,15%; Industriales +0,18%.

NEWS CORP (Cierre 21,76$; Var. Día: +8,33%).- Su consejo va a decidir hoy si escinde la compañía en dos. Por un
lado, los negocios de entretenimiento, y por otro, los de información. Así, se trataría de reducir el descuento con el
que cotiza el holding. No obstante, parece que la familia Murdoch mantendría el 40% de los derechos de voto de
ambas compañías. Actividad: Medios de comunicación.
ZYNGA (Cierre 5,76$; Var. Día: -4,95%).- Planea crear una red social entre jugadores de videojuegos. Se trataría
de un movimiento para tratar de frenar la caída que está teniendo su cotización en bolsa y no supondría una
amenaza para su relación con Facebook. Actividad: Desarrollador de videojuegos.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico

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