Informe de análisis 29.08.2012

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

29 de agosto de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:41 AM EEUU: PIB, Preventas de Vivienda y Libro Beige.
Bolsas Ayer: “La emisión del Tesoro no fue suficiente”
Último (*) Anterior % día % año
Dow Jones Ind. 13.103 13.125 -0,2% 7,2% La cautela predominó en las bolsas europeas y americanas.
S&P 500 1.409 1.410 -0,1% 12,1% España sufrió los mayores recortes (-0,9%) a pesar de la buena
NASDAQ 100 2.783 2.783 0,0% 22,2% colocación del Tesoro en importe y coste. Al mal dato del PIB del
Nikkei 225 9.066 9.033 0,4% 7,2% 2T (-1,3% a/a vs -1,0% preliminar), se unió el comunicado del
EuroStoxx50 2.442 2.462 -0,8% 5,4% portavoz de la Generalidad anunciando que la petición formal de
IBEX 35 7.334 7.399 -0,9% -14,4% “rescate” por parte de Cataluña (al FLA) será de 5.023M€. Estas
DAX (Ale) 7.003 7.047 -0,6% 18,7%
CAC 40 (Fr) 3.432 3.463 -0,9% 8,6%
noticias, junto con la caída del Indicador de Confianza del
FTSE 100 (GB) 5.776 5.777 0,0% 3,7% Consumidor de EEUU (60,6 vs 65,4 anterior), eclipsaron la buena
FTSE MIB (It) 14.993 15.013 -0,1% -0,6% colocación de letras españolas. Las dudas también alcanzaron a
Australia 4.354 4.359 -0,1% 7,3% la deuda pública española, aumentando el diferencial (hasta
Shanghai A 2.159 2.171 -0,5% -6,3% 507p.b.vs 495p.b. ant.) entre el bono español a 10A (TIR 6,41%)
Shanghai B 215 215 0,0% 0,0% y del Bund (TIR 1,34%). El € recuperó hasta 1,256$ impulsado
Singapur (Straits 3.050 3.040 0,3% 15,2% por las buenas colocaciones de deuda de España e Italia y por la
Corea 1.927 1.916 0,6% 5,6% expectativa de nuevas medidas de estímulo del BCE en la reunión
Hong Kong 19.813 19.812 0,0% 7,5% del 6 de septiembre. Expectativas alimentadas por el anuncio del
India (Sensex30) 17.599 17.632 -0,2% 13,9%
Brasil 58.406 58.111 0,5% 2,9%
BCE indicando que Draghi no acudirá a la reunión de Jackson
México 39.951 39.973 -0,1% 7,7% Hole para hacer frente a la “fuerte carga de trabajo”.
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. Hora País
Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
Mayores subidas y bajadas
Ibex 35 % diario % diario
11:00h ITA Emisión 8.500M€ en letras a 6 meses
ABENGOA 3,8% BANKIA SA -4,2% s/h ALE Monti visita a Merkel en Berlín
ACCIONA SA 0,5% OBRASCON HUA -3,2% 14:30h EEUUPIB t/t anualizado 2T a/a 1,7% 1,5%
ACERINOX 0,4% FCC -3,0% 16:00h EEUUPreventas Vivda. m/m Jul m/m 1,0% -1,4%
EuroStoxx 50 % diario % diario
ANHEUSER-BUS 0,9% NOKIA OYJ -7,8% 20:00h EEUULibro Beige de la Fed
ENEL SPA 0,3% ASML HOLDING -3,5% Indicadores para el resto de la semana Jm
UNICREDIT SP 0,2% ARCELORMITTA -2,7% J; ESP Hollande visita a Rajoy en Madrid
Dow Jones % diario % diario
INTEL CORP 0,6% HEWLETT-PACK -1,8% J;9:00h ESP IPC (preliminar) Ago a/a 2,3% 2,2%
CHEVRON CORP 0,6% BANK OF AMER -1,4% J;11:00h UEM Indicadores de confianza (varios)
EXXON MOBIL 0,4% CISCO SYSTEM -0,7% J;14:30h EEUU Paro semanal 25Ag ‘000 370k 372k
Futuros
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día J;14:30h EEUU PCE deflactor Jul a/a 1,4% 1,5%
1er.Vcto. mini S&P 1.409,00 1,25 0,09% V; 1:30h JAP IPC Jul a/a -0,3% -0,2%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.441 0,0 0,00%
1er Vcto. DAX 7.003,50 5,50 0,00%
V;11:00h UEM Estimación IPC Ago a/a 2,5% 2,4%
1er Vcto.Bund 143,96 0,14 0,10% V;13:30h ESP Consejo de Ministros: Reforma Financiera
Bonos V;16:00h EEUU Reunión “Jackson Hole” de b.c.: comparece Bernanke
28-ago 27-ago +/- día +/- año
Alemania 2 años -0,01% 0,00% -1,2pb -15,60 Hoy: “Mercado impulsado por expectativas”
Alemania 10 año 1,34% 1,35% -1,1pb -48,80
EEUU 2 años 0,26% 0,26% 0,0pb 2,5 Las bolsas asiáticas cerraron en positivo impulsadas por el buen
EEUU 10 años 1,63% 1,65% -1,7pb -24,27 dato de balanza comercial de Corea del Sur. El foco está en las
Japón 2 años 0,103% 0,092% 1,1pb -3,30
Japón 10 años 0,811% 0,81% 0,2pb -18,10 futuras decisiones que puedan adoptar los bancos centrales en
Diferenciales renta fija en punto s básico s las próximas semanas, pero en el inmediato plazo la visita hoy
Divisas de Monti a Merkel, la emisión de letras Italianas y
28-ago 27-ago +/- día % año posteriormente la macro americana, que podrían impulsar unas
Euro-Dólar 1,2565 1,2499 0,007 -3,1% bolsas (PIB, Preventas de Vivienda y Libro Beige) aún temerosas
Euro-Libra 0,7942 0,7914 0,003 -4,7%
Euro-Yen 98,64 98,43 0,210 -1,0% de la ralentización de la economía global. Hoy podríamos ver
Dólar-Yen 78,59 78,51 0,080 2,2% cómo las bolsas europeas y americanas recuperan el terreno
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r perdido ayer, impulsadas por los rumores de una posible medida
Materias primas adicional por parte del BCE la próxima semana, tal y como dejó
28-ago 27-ago % día % año caer ayer el alemán Jörg Asmussen (miembro del comité
CRBs 306,91 305,89 0,3% 0,5%
Brent ($/b) 113,33 113,77 -0,4% 5,3% ejecutivo del BCE). En el mercado de renta fija podríamos ver
West Texas($/b) 96,33 95,47 0,9% -2,5% cómo los diferenciales aumentan (¿Bund 1,33%, Bono Español a
Oro ($/onza)* 1666,90 1664,10 0,2% 6,6% 10A 6,5%?) impulsados por la solicitud de rescate de Cataluña y
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres el hecho de que las tres comunidades que ya han solicitado esta
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) ayuda consumen la mitad del Fondo de Liquidez Autonómico. El
POR 5,11
8,22 euro podría mantenerse soportado en los niveles actuales
IRL 2,55 1,25/1,26$ en base a las expectativas de una actuación más firme
6,87 por parte del BCE, aunque es bien sabido que no comprará bonos
ITA 3,06
4,49 en secundario si antes no lo hace el EFSF/ESM en primario y para
FRA 0,20
0,73
ello es necesario la petición formal de un estado. La expectativa
3,68
de que Bernanke pueda insinuar en su discurso en la reunión
ESP
5,14 2A 10A Jackson Hole de bancos centrales (viernes) la puesta en marcha
0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 de un QE3 también podría ayudar algo al euro.
Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo http://www.bankinter.com/
Ana de Castro Beatriz Martín Bobillo Joaquin Otamendi Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

1.- Entorno Económico
ESPAÑA: (i) El PIB 2T en tasa intertrimestral (t/t), -0,4% vs -0,4% anterior. Esto deja la tasa interanual (a/a) con
una caída del PIB de -1,3% vs -1,0% preliminar. El motivo del descenso del PIB a/a se explica por la revisión del
dato a la baja del trimestre anterior (1T) hasta -0,6% desde -0,4%. (ii) Emisión de 3.310M€ en letras a 3 y 6
meses. En letras a 3 meses colocó 1.674M€ con un bid to cover de 3,4x vs 2,9x anterior, a un tipo medio de
0,946% vs 2,434% anterior. En letras a 6 meses colocó 1.933M€ con un bid to cover de 2,2x vs 3,0x anterior, a un
tipo medio de 2,026% vs 3,691% anterior. (iii) En la rueda de prensa conjunta con el presidente del Consejo
Europeo, Van Rompuy, el Presidente del Gobierno español, Mariano Rajoy, dijo que “No hay ninguna negociación
sobre este asunto (en referencia al rescate) porque el Gobierno no ha hecho ninguna solicitud en ese sentido”.
Rajoy dijo que España no está negociando un paquete de ayuda para su economía más allá del rescate
implementado para su sistema financiero. Ambos mandatarios mostraron su acuerdo en el sentido de que Europa
debe avanzar en lo que respecta a la unión bancaria. Sobre este tema en concreto, el presidente del Consejo
Europeo dijo que en septiembre habrá propuestas legislativas concretas. (iv) La Generalidad de Cataluña se
adhirió formalmente el martes al Fondo de Liquidez Autonómico, al que solicita 5.023M€ para hacer frente a los
próximos vencimientos de deuda. Ya son tres (Comunidad Valenciana, Murcia y Cataluña) las comunidades
autónomas que reconocen precisar ayuda de este fondo cuya finalidad es inyectar liquidez a aquellas regiones
con dificultades para refinanciar sus deudas.
ITALIA: Colocó ayer 3.000M€ en bonos cupón cero a 2 años, con un bid to cover 1,95x y una TIR de 3,064% vs
4,86% en una emisión similar hace un mes. Se trata del tipo más bajo desde marzo. En bonos a 4 años, colocó
455M€, con un bid to cover 2,34x y un tipo medio de 3,69%. En bonos a 6 años colocó 295M€, cxon un bid to cover
de 2,64x y un tipo medio de 4,39%. Italia sigue teniendo el mercado abierto a sus emisiones.
EEUU: (i) Los Precios de Vivienda según S&P/ Case Shiller aumentaron en junio por primera vez desde septiembre
de 2010: a/a +0,50% vs -0,05% esperado vs -0,655 anterior (revisado desde -0,66%). En tasa m/m +0,94% vs
+0,45% esperado vs +0,97% anterior (revisado desde 0,91%). (ii) Disminuye la Confianza del Consumidor en
Agosto a 60,6 vs 66,0 esperado vs 65,4 anterior revisado desde 65,9. (iii) El indicador de la Actividad
Manufacturera Fed de Richmond del mes de agosto mejoró hasta -9 vs -10 esperado vs -17 anterior. Pesó más la
floja Confianza del consumidor que el resto de cifras, que fueron más bien buenas.
IRLANDA: (i) Ventas minoristas de julio a/a -1,5% vs -6% anterior (revisado desde -6%). (ii) Confianza del
Consumidor de agosto 70,0 vs 67,7 anterior. Parecen buenas cifras que indicarían la progresiva recuperación de la
economía irlandesa.
HONG KONG: Balanza Comercial de julio -40.100M$ vs -41.500M$ esperado vs -44.700M$ anterior. Las
exportaciones a/a de julio -3,5% vs -3,9% esperado vs -4,8% anterior. Las importaciones a/a de julio -1,8% vs -1,15
esperado vs -2,9% anterior.
COREA DEL SUR: La balanza por cuenta corriente del mes de julio ha arrojado un buen nivel: superávit de
6.103,8$ frente a 5.879M.$ anterior.
CHINA: El Indicador Adelantado del mes de julio desciende a 98,75 vs 99,19 anterior (revisado desde 99,28).
Parece consistente con otros síntomas de enfriamiento.
SUDÁFRICA: El PIB del 2T a/a +3,0% vs +3,3% esperado vs +2,7% anterior.
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2.- Bolsa española
SECTOR BANCARIO.- Los depósitos a la vista de todo el sistema cayeron -74.225M€ en julio (-4,7% m/m; fuente:
BdE), hasta 1,51bn€. La estacionalidad explica parte de este descenso: unos 26.000M€ corresponden a empresas
y familias, que entre julio y agosto deben pagar impuestos (empresas) y financiar las vacaciones (familias). El
resto, unos 48.000M€, corresponden a otras entidades financieras: una parte de ese importe podría explicarse por
la amortización de los fondos de titulización que se está produciendo y los depósitos asociados a los mismos (que
se van cancelando), mientras que otra parte (17.443M€) se corresponde con las emisiones de pagarés bancarios
que vienen empleándose como sustitutos indirectos de los depósitos. Por tanto, la caída real de depósitos
probablemente sea mucho menor de lo que aparenta la cifra.
3.- Bolsas europeas
SECTOR BANCARIO/BCE.- Estudia flexibilizar los descuentos o haircuts que aplica a los bonos respaldados por
activos (ABS) que acepta al descuento y a cambio de los cuales entrega liquidez. No hay detalles por ahora, ya que
aún no es definitivo, pero pensamos que probablemente reducirá más los descuentos que aplica a los bonos
respaldados por unos determinados activos que por otros (es decir, parece probable que los haircuts para bonos
respaldados por inmuebles se reduzcan menos que los respaldados por otros activos para evitar favorecer a los
bancos periféricos).
SECTOR FINANCIERO ITALIANO: Fitch rebajaba ayer la calificación de 7 bancos italianos de tamaño mediano
alegando deterioro de las condiciones de financiación. Cuatro de los siete pierden el grado de inversión (Banca
Carige, Banca Popolare di Vicenza, Credito Valtellinese y Veneto Banca) al rebajarles hasta BB+ desde BBB.
Asimismo, reafirmaba la calificación de otras dos entidades, pero mantiene todas ellas en perspectiva negativa.

David Garcia Moral Beatriz Martín Bobillo Joaquin Otamendi Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

ING (Cierre: 5,78€; Var. Día: -1,10%): Podría vender su división aseguradora asiática.- Según algunos medios, la
entidad está analizando la posibilidad de separar de la venta de sus divisiones regionales asiáticas el negocio
asegurador y ofertarlo de manera independiente por aproximadamente 1.000M$. ING puso a la venta su división
asiática valorada en 7.000M$ con poco éxito, lo que le ha llevado a separar la oferta en tres unidades regionales:
Japón, Corea del Sur y Sudeste asiático. Así, ésta sería una nueva estrategia que la compañía estudia con el
objetivo de poder obtener ingresos para recomprar su participación al Gobierno holandés que salió en su rescate
en 2008. Impacto: Neutral.
XSTRATA (Cierre: 939,2GBp; Var. Día: +1,24%): El fondo noruego también podría oponerse a los términos de la
oferta de Glencore.- Según un diario británico, el fondo soberano noruego seguiría la estela marcada por el fondo
Qatarí, oponiéndose a los términos de la oferta de Glencore por Xstrata (30.000M$). El fondo noruego, cuarto
accionista de la compañía (2,97%), habría incrementado su posición desde junio cuando ostentaba el 1,72%. En
definitiva, Glencore, que ya posee el 34% de Xstrata mantiene por el momento su oferta de canje de 2,8 acciones
de Glencore por cada acción de Xstrata, mientras que Qatar exige 3,25 x 1. En definitiva, será el 7 de septiembre
cuando ambos accionistas se pronuncien en una votación sobre la aceptación de la oferta. Impacto: Positivo.
ACCOR (Cierre: 26,43€; Var. Día: -0,36%): Revisa sus perspectivas a la baja.- Principales cifras del 1S’12: Ingresos
2.717M€ (+3,6%), Ingresos comparables +3,6%, EBIT 212M€ (+10%) vs. 206,5M€ e. (según consenso Reuters) y
BPA 0,35€ (-0,64%). La cadena hotelera se muestra cautelosa a la hora de valorar sus perspectivas para el
conjunto del año, especialmente por el descenso de la demanda en el sur de Europa. En consecuencia, revisan el
rango estimado de Ebit incluyendo el beneficio obtenido tras la venta el pasado mes de mayo de Hotel Motel 6 en
EE.UU por 1,9M$. Así, sitúan el EBIT para el conjunto del año en 510-530M€ frente a 515M€ en 2011 (vs. 533M€
esperado). Impacto: Negativo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +0,07%; Consumo discrecional +0,15%.; Consumo básico +0,13%.
Los peores: Telecomunicaciones -0,35%; Industriales -0,34%; Materiales -0,24%;

Ayer presentaron (BPA real vs esperado según consenso Bloomberg de las compañías más importantes):
Ninguna compañía relevante.

Hoy presentan (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): antes de la apertura
Heinz (0,811$ e.); 12h Joy Global (1,892$ e); 14h Brown-Forman (0,626$ e).

Hasta el momento han publicado 491 compañías del S&P500 con un variación media del BPA ajustado de -0,4%
frente al -1,5% esperado para 2T’12 al inicio de la temporada. El 66,7% ha sorprendido positivamente, el 11,0%
sin sorpresas y el 22,3% se ha quedado por debajo de las expectativas.

DAIKIN (Cierre: 2073JPY; Var. Día: -3,54%).- Adquirirá Goodman, líder de ventas de aparatos de aire
acondicionado en EE.UU. por 3.817M$. Se trata de la segunda oferta que realizan, habiendo sido la primera en
2010 por 4.453M$, pero el terremoto y después el tsunami de marzo 2011 en Japón, impidieron avanzar con las
negociaciones. Con esta operación la japonesa espera ganar cuota de mercado en EE.UU frente a sus competidores
chinos. Han estimado que reportará un incremente en su facturación de 2.035M$. La compra se instrumentará
mediante préstamos de bajo interés, entre otros, con el Banco Japonés para la Cooperación Internacional.
Actividad: Venta de aparatos de aire acondicionado.
KKR (Cierre: 14,2$; Var. Día: 0%).- La firma de prívate equity estaría en conversaciones para adquirir algo más
del 50% de Japan Renesas Electronics por 1.270M$. La compañía de semiconductores para móviles japonesa se
encuentra actualmente en un proceso de reestructuración (reducción de plantilla, venta de plantas de fabricación)
ante la fuerte competencia global y la caída de los precios. Actividad: fondos de gestión alternativa.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

David Garcia Moral Beatriz Martín Bobillo Joaquin Otamendi Paseo de la Castellana, 29
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