Informe de análisis 10.02.2012

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

1 0 de f ebr er o de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:58 AM
 Grecia y datos Bza comercial y Confianza en EEUU
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer: “Grecia aprueba los recortes de la Troika...”
Dow Jones Ind. 12.890 12.884 0,1% 5,5%
S&P 500 1.352 1.350 0,1% 7,5%
Ayer fue un día muy intenso y en poco tiempo se sucedieron
NASDAQ 100 2.564 2.546 0,7% 12,6% muchas noticias importantes: el BoE aumentó su expansión
Nikkei 225 8.947 9.002 -0,6% 5,8% cuantitativa, Grecia por fin cerró un acuerdo con la Troika y el
EuroStoxx50 2.522 2.513 0,4% 8,9% BCE mantuvo los tipos de interés. En conjunto, noticias positivas
IBEX 35 8.902 8.849 0,6% 3,9% para los activos de riesgo. Así, vimos como los diferenciales de
DAX (Ale) 6.789 6.749 0,6% 15,1% deuda se estrecharon (España: -8 a 316 p.b.) y el Bund se
CAC 40 (Fr) 3.425 3.410 0,4% 8,4%
FTSE 100 (GB) 5.895 5.876 0,3% 5,8% abarató (TIR +4 p.b.). Ahora bien, del discurso de Draghi se
FTSE MIB (It) 16.654 16.669 -0,1% 10,4% dedujo que en marzo no habrá recorte de tipos, lo que frenó el
Australia 4.245 4.283 -0,9% 4,7% avance de las bolsas. Por su parte, el euro continuó
Shanghai A 2.462 2.462 0,0% 6,9% apreciándose, y gracias al mensaje de Draghi y al acuerdo de
Shanghai B 229 228 0,3% 6,4% Grecia superó el nivel de 1,33 en su cruce con el dólar.
Singapur (Straits) 2.963 2.981 -0,6% 12,0%
Corea 1.994 2.015 -1,0% 9,2% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
Hong Kong 20.793 21.010 -1,0% 12,8% V;14:30h EEUU Balanza comercial DIC Tasa
000M$ -$48.6B -48B
India (Sensex30) 17.733 17.831 -0,5% 14,7%
Brasil 65.530 65.831 -0,5% 15,5% V;15:55h EEUU Conf. U.Michigan (Prel) FEB Ind. 74.8 75.0
México 38.242 38.141 0,3% 3,1% V;20:00h EEUU Déficit Fiscal ENE B$ -$34.5B -50B
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. Próximos días: indicadores más relevantes.
Mayores subidas y bajadas L;0:50h JAP PIB anualizado (prel) 4T a/a -1.4% 5.6%
Ibex 35 % diario % diario
BANCO POPULA 3,7% GRIFOLS SA -2,0% M;s/h JAP Tipos del BoJ % 0.10% 0.10%
MAPFRE SA 3,0% MEDIASET ESP -1,9% M;10:30h GB IPC ENE a/a -- 4.2%
REPSOL YPF S 2,1% INDRA SISTEM -1,7% M;11:00h UEM Prod. Industrial DIC a/a -- -0.3%
EuroStoxx 50 % diario % diario M;11:00h UEM ZEW sentim. económico FEB Ind. -- -32.5
SOC GENERALE 5,4% ING GROEP NV -5,4% M;14:30h EEUU Vtas.Minoristas ENE m/m 0.7% 0.1%
DAIMLER AG 4,6% GDF SUEZ -4,8%
BAYER MOTORE 3,7% E.ON AG -2,2% X;9:00h ESP IPC (final) ENE a/a -- 2.0%
Dow Jones % diario % diario X;11:00h UEM PIB a/a (avanzado) 4T a/a -- 1.4%
UNITED TECH 2,5% CISCO SYSTEM -2,1% X;15:00h EEUU Entrada Capitales LP DIC 000M$ -- $59.8
AMERICAN EXP 1,3% HEWLETT-PACK -1,2% X;15:15h EEUU Prod. Industrial ENE m/m 0.8% 0.4%
B
DU PONT (EI) 0,8% JPMORGAN CHA -1,2% X; UEM Reunión Eurogrupo
Futuros
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día X;20:00h EEUU Actas FOMC
1er.Vcto. mini S&P 1.341,50 -6,75 -0,50% J;9:00h ESP PIB ajustado (final) 4T a/a -- 0.3%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.520 -13,0 -0,51% J;10:00h UEM Boletín Mensual BCE
1er Vcto. DAX 6.789,00 -21,00 0,00% J;14:30h EEUU Viviendas iniciadas ENE 000 667K 657K
1er Vcto.Bund 137,10 -0,13 -0,09%
J;16:00h EEUU Fed de Filadelfia FEB Ind. 8.5 7.3
Bonos
09-feb 08-feb +/- día +/- año V;14:30h EEUU IPC ENE a/a 2.8% 3.0%
Alemania 2 años 0,27% 0,25% 1,9pb 12,50 V;16:00h EEUU Indicador Adelantado ENE 0.4% 0.4%
Alemania 10 años 2,02% 1,98% 3,3pb 18,70
EEUU 2 años
EEUU 10 años
0,26%
2,04%
0,25%
1,98%
0,8pb
5,4pb
2,3
16,02
Hoy: “... pero todavía no hay ayudas.”
Japón 2 años 0,129% 0,132% -0,3pb -0,70 La euforia con que los líderes griegos anunciaron el acuerdo
Japón 10 años 0,988% 0,99% -0,4pb -0,40
Diferenciales renta fija en punto s básico s sobre los recortes que tienen que implementar se esfumó en
Divisas Bruselas. El resto de los mandatarios europeos “no se fían” y van
09-feb 08-feb +/- día % año a esperar a la reunión del próximo miércoles para comenzar a
Euro-Dólar 1,3286 1,3260 0,003 2,5%
Euro-Libra 0,8400 0,8383 0,002 0,8% liberar las ayudas (el primer tramo del 2º paquete de rescate
Euro-Yen 103,19 102,16 1,030 3,5% rondaría los 30Bn€). Así, darán tiempo a que las medidas de
Dólar-Yen 77,63 77,67 -0,040 0,9%
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
ajuste se aprueben en el parlamento griego (este domingo) y a
Materias primas que se cierre el acuerdo de quita con los acreedores privados. Por
09-feb 08-feb % día % año tanto, hoy no esperamos avances en este punto, lo que podría
CRBs 315,50 314,77 0,2% 3,3%
Brent ($/b) 118,65 117,43 1,0% 10,3% provocar cierto pesimismo en los mercados. En este contexto, es
West Texas($/b) 99,84 98,71 1,1% 1,0% de esperar que la atención de los inversores se dirija de nuevo a
Oro ($/onza)* 1729,40 1733,20 -0,2% 10,6% los indicadores macro y a los resultados empresariales. En estos
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) frentes no esperamos grandes sorpresas por lo que hoy
POR 14,82
11,34
podríamos vivir una sesión negativa en las bolsas. El saldo
IRL 4,18
6,19
semanal acumulado hasta el momento es ligeramente positivo
GRE 30,61 196,50 (+0,60% en IBEX y S&P500) pero podría borrarse a lo largo del
ITA 2,66 día de hoy. Así, el Bund saldría fortalecido (TIR -2 p.b.), pero sólo
3,47
FRA 0,320,88
ligeramente ya que la inflación alemana ha sido una décima
ESP 2,38 2A 10A más alta de lo esperado. Por su parte, el euro se vería penalizado
3,16
y volvería al entorno de 1,32.
0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Joaquin Otamendi http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Castrillo Paseo de la Castellana, 29
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
REINO UNIDO.- (i) La producción industrial ha subido más de lo esperado en diciembre, +0,5% vs +0,2%e. Es
especialmente importante el repunte en la producción manufacturera, +1,0% vs +0,2%e. En los dos casos supone
un incremento después de los descensos registrados en el mes de noviembre, lo que implica que la economía del
Reino Unido finalizó el año con cierto impulso en su sector industrial. (ii) En cuanto a la balanza comercial,
diciembre ha arrojado un saldo menos deficitario de lo esperado, -1.109MGBP vs -2.700M GBP esperado. Esto es
fruto de un descenso en las exportaciones del -0,4% y una caída en las importaciones de -3,6%. (iii) El Banco de
Inglaterra (BoE) ha ido más allá en su flexibilización monetaria y, tal y como esperaba el mercado, ha ampliado
su programa de compras de bonos en 50 Bln GBP hasta 325 Bln GBP. Las compras de activos por 50 Bln GBP se
implementarán en tres meses.
GRECIA.- (i) Los líderes de los partidos políticos que sostienen el Gobierno de unidad nacional han cerrado un
acuerdo con la Troika con las medidas de austeridad fiscal que deberán implementar. En la reunión del
Eurogrupo de ayer por la tarde se empezaron a discutir los siguientes pasos (una reducción adicional del gasto de
325M€, el acuerdo de quita y, sobre todo, las garantías legales para que el acuerdo se cumpla) para poder recibir el
segundo plan de asistencia de 130 Bln €. Nosotros pensamos que lo que realmente consiguió ayer Papadimos fue
un compromiso de todos los partidos políticos para presentar a la UEM un plan de ajuste, pero éste aún está
pendiente de elaboración. El Parlamento griego debe ratificar el domingo el plan de ajuste, que incluye la
reducción de 150.000 funcionarios hasta 2015. Si lo ratifica y articula un plan concreto de medidas que recoja
todos los ajustes, entonces y sólo entonces, el Eurogrupo se reuniría el miércoles próximo (15/2) para articular la
fórmula jurídica del canje de bonos. Pero Juncker, el Presidente del Eurogrupo, dijo ayer que “no disponemos
todavía de todos los elementos necesarios para tomar una decisión hoy” y que Grecia “deberá aportar garantías
políticas sólidas” de que se aplicarán los ajustes, sean quien sea quien gobierne después de las elecciones de abril.
No parece que este asunto esté, en realidad, tan cerrado como parece descontarse de manera generalizada. (ii) La
tasa de paro subió del 18,2% al 20,9% en noviembre. (iii) Los sindicatos han convocado una huelga general para
este viernes y sábado como protesta por los recortes que quiere imponer la Troika.
UEM.- (i) El BCE ha mantenido los tipos de interés en el 1,0%, por segundo mes consecutivo, tal y como se
esperaba. Su visión sobre la economía es algo menos negativa. Por otro lado, parece que quieren dar tiempo a que
las medidas no convencionales hagan efecto. Por lo tanto, deducimos que en marzo no habrá otro recorte en los
tipos. En cualquier caso, seguirán de cerca los acontecimientos y los datos macro que se vayan publicando. (ii) La
CE publicará el 23/2 sus estimaciones de PIB actualizadas para los estados miembros y para el conjunto de la
UEM. Como muy probablemente serán revisadas a la baja, parece también muy probable que se establezcan
nuevos objetivos de déficit (más complacientes) por estados miembros.
EEUU.- (i) Las peticiones semanales de desempleo se han situado por debajo de lo esperado, 358k vs 370ke y
373k anterior. (ii) Los inventarios mayoristas aumentaron +1,0% en diciembre, frente al +0,4% esperado y +0,0%
en noviembre. Por su parte, las ventas se incrementaron +1,3% vs +0,5% anterior. Por tanto, parece que los
mayoristas están haciendo acopio de bienes en previsión de unas mayores ventas. (iii) El gobierno ha llegado a
un acuerdo de 26.000M$ con cinco bancos (BofA, JPMorgan,Wells Fargo, Citi y Ally Financial) para ayudar a los
afectados por la crisis hipotecaria.
OPEP.- En su informe mensual, la OPEP bajó su pronóstico para el crecimiento de la demanda global de crudo del
2012 en 120.000 barriles por día, a 940.000 bpd, debido al impacto de la crisis de deuda de la zona euro y los altos
precios de venta al consumidor.
CHINA.- La balanza comercial ha registrado un mayor superávit del esperado en enero: 27,28Bn$ vs 10,4Bn$e y
16,5Bn$ anterior. Este resultado es fruto de una caída de las exportaciones de -0,5% (vs -1,4%e) y de -15,3% en
las importaciones (vs -3,6%e). Estas caídas podrían ser fruto de una distorsión estacional ya que la celebración del
Nuevo Año China este año ha sido en enero.
INDIA.- La producción industrial ha aumentado menos de lo esperado en diciembre: +1,8% vs +2,6%e y +5,9%
anterior.
ALEMANIA.- El IPC final de enero se ha situado en el 2,1% frente al 2,0% del dato adelantado. Por tanto, la
inflación se mantendría en el mismo nivel de diciembre.
FRANCIA.- Producción Industrial Dic. a/a -1,3% vs -0,6% (e) vs +1,1% ant.
ESPAÑA.- El Consejo de Ministros aprobará hoy (rueda de prensa a las 14/14:30h) una reforma laboral cuyos ejes
principales, según se ha anticipado, serían los siguientes: (i) Contrato único indefinido con indemnización de 33
días/año vs 45 días/año actuales; (ii) Las empresas podrán desvincularse de los convenios sectoriales, para lo cual
bastará un pacto entre dirección y plantilla, sin que sea obligatorio que esté representada por sindicatos; (iii)
Definición exhaustiva de las causas de objetivas de un despido, sobre todo por mala marcha de la empresa,
facilitando el despido procedente con indemnización de 20 días/año; (iv) Se podrá cobrar todo el paro de una sola
vez, siempre que se demuestre que es para constituir una empresa; (v) Se admitirá la mediación privada en el
empleo, de manera que empresas privadas puedan realizar la función asignada al INEM de búsqueda de un
empleo para quien está en el paro.

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David Garcia Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

2.- Bolsa española
IAG (Vender; Cierre: 2,15€; Var. Día: -1,69%): Servicios mínimos para las huelgas de febrero.- Tras el anuncio
de huelga de pilotos de Iberia para los días 13, 17, 20, 24 y 29, se han establecido como servicios mínimos el 50%
de vuelos nacionales, 25% peninsulares y 50% internacionales. Impacto: Negativo.
FAES FARMA (Cierre: 1,82€; Var. Día: +16,29%): Amplía acuerdo con Pfizer.- Así, además de Méjico,
comercializará Bilastina en 21 países del continente americano entre los que se encuentran Colombia, Chile y
Costa Rica. El impacto es claramente positivo, y no descartamos que en los próximos meses se alcance otro
acuerdo comercial por el que inicia su venta en Japón. Impacto: Positivo.
3.- Bolsas europeas
TOTAL (Cierre: 41,15 Eur; Var. Día: +0,69%): Resultados en línea con lo esperado.- En 4T’11 ha publicado:
Ingresos 47.492 MEur +18%, BNA +2.725 MEur, +7%, frente a +2.750 MEur estimados. . El nivel de producción no
ha registrado prácticamente variación en el trimestre, al situarse en 2.384 M Barriles (-1%). La compañía ha
indicado que va a elevar su presupuesto de exploración en +20%, hasta situarlo para el periodo 2012/2014 en una
inversión media de 23mM$. La evolución de la producción de la compañía para 2012 dependerá de cómo consiga
recuperar los niveles anteriores en países afectados por caídas, como Libia o Siria. Creemos que habría capacidad
de incrementarlo en torno a +5%. La compañía por otra parte ha confirmado que mantiene el dividendo para
2011 en 2,28 Eur/Acc, sin cambios frente a 2010. Impacto: Neutral.
ALCATEL-LUCENT (Cierre: 1,50€; Var. Día: +0,20%): Bate expectativas en beneficios, pero menores ingresos.-
Cifras principales del 4T: BNA 868m€ vs 168m€ esperado, deuda neta 31m€ vs 620m€ en 3T, Ventas 4,26bn€ (-
13%) vs 4,28bn€ esperado. La desaceleración del gasto de los operadores telefónicos en EEUU y una mayor
competencia de los fabricantes chinos explica esta caída de los ingresos. Aun así las perspectivas para 2012
fueron buenas, esperando alcanzar un margen operativo superior al 2011 (+3,9%)y una posición de caja positiva
Impacto: Positivo.
DAIMLER (Cierre: 46,68€; Var. Día: +4,62%): Favorables resultados en el 4T.- El fabricante automovilístico
obtuvo un beneficio neto de 1.790m€ que superó los 1.390m€ que esperaba el consenso. La facturación alcanzó
los 29.100m€ (+10%) gracias a la demanda récord de Mercedes. En este contexto, la compañía ha aumentado su
dividendo para 2011 hasta 2,20€/acc (vs 1,85€/ant). De cara a 2012 espera que el mercado global de vehículos de
lujo aumente un +4% y que sus ingresos continúen creciendo de forma significativa, si bien las agresivas
inversiones a acometer este año probablemente perjudiquen los márgenes manteniendo el EBIT plano. Impacto:
Positivo.
SECTOR FINANCIERO.- LA EBA admite que no realizará los siguientes test de estrés hasta 2013, en un gesto que
confirma nuestra visión de que la EBA pasará poco a poco a un 2º plano, hasta terminar despareciendo o
careciendo de la menor proyección y autoridad. Impacto: Positivo.
SECTOR FARMACEUTICO.- Según la Efpia (Federación europea de industria farmacéutica y asociaciones) las
deudas pendientes de pago por las distintas administraciones públicas en Europa a las farmacéuticas ascienden
ya a 12bn-15bn€ frente a 10bn€ que estimaban el pasado noviembre. Estos pagos se concentran principalmente
en Grecia, Portugal, España e Italia. España es actualmente el mayor deudor con 6.37bn€ (+37%) según indicó
Farmaindustria con un retraso medio en sus pagos de 525 días, con cuatro regiones superando los 800 días.
Impacto: Negativo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología +0,97%; Consumo básico +0,45%; Consumo discrecional +0,18%.
Los peores: Salud -0,44%; Financieras -0,39%; Utilities -0,24%.

Hasta el momento han publicado 354 compañías del S&P con un incremento medio del BPA de 3,37% frente al
+6% esperado al inicio de la temporada. El 63,5% ha sorprendido positivamente, el 9,9 % sin sorpresas y el 26,6%
no ha conseguido batir las expectativas.

Principales compañías que publicaron ayer: Coca Cola Enterprise 0.36 vs. 0.357e.; Noble Energy 1.18 vs. 1.159
e.; Philip Morris 1.1 vs. 1.094 e.; Pepsico 1.15 vs. 1.124 e; Expedia 0.58 vs. 0.524 e..
Principales compañías que publican hoy: NYSE Euronext 0.484e.; PPL 0.605e.; FLIR Systems 0.449e; Laboratory
Corp of America 1.527 e.; Sunoco -0.3e.

ORACLE (Cierre 28,89$; Var. Día: +0,56%).- Compra la compañía fabricante de software para selección online
Taleo por 1.9bn$, aunque la operación queda pendiente de aprobación por los accionistas. Oracle ofrece
46$/acción en efectivo un 18% de prima con respecto al cierre del miércoles. Así, la compañía continua en su


Análisis

proceso de expansión en el negocio de almacenamiento en la nube y cubre un negocio de selección y
reclutamiento. Tras esta adquisición, creemos que Oracle tiene esta parte de su negocio cubierta, por lo que no
creemos que continúe realizando compras en el negocio de cloud computing. Actividad: Tecnología.
YAHOO (Cierre: 16$; Var. Día: +1,39%).- Tras meses de especulaciones la compañía china Alibaba Group parece
estar finalmente interesada en adquirir el 40% de su capital que está en poder de Yahoo. Ayer, las acciones de
Alibaba fueron suspendidas de cotización en Shanghai y Hong Kong. La participación de Yahoo en Alibaba se
valora actualmente en aprox. 13bn$, si tomamos como referencia lo que pagaron en noviembre de 2011 una serie
de inversores por el 5% del capital de Alibaba (1.6bn$). Hasta el momento Yahoo no ha realizado ninguna
declaración al respecto. ¿Cómo afectaría esto a Yahoo? Una vez vendida esta participación quedaría pendiente
desinvertir el 35% que posee en Yahoo Japan cuyo valor asciende a 4bn$. Estos cambios podrían inducir
finalmente a una posible venta de la compañía o su integración con otro grupo de internet. En nuestra opinión,
los posibles movimientos arriba indicados están ya descontados en la cotización. Actividad: Internet.
DIAMOND FOODS (Cierre: 23,13$; Var. Día: -36,91% ).- La compañía perdía ayer un tercio de su valor en bolsa
tras comunicar que volverá a elaborar las cuentas de sus dos últimos años y a reemplazar a su consejero delegado
y a su director financiero tras confirmarse pagos a productores imputados incorrectamente a estos ejercicios.
Asimismo, adelantó que retira su interés por adquirir Pringles a Procter & Gamble y que probablemente incumpla
los compromisos financieros acordados con las entidades financieras. El impacto es claramente negativo no sólo
por la incertidumbre que genera entorno a la compañía retirando a un gestor que había guiado a la empresa hacia
el crecimiento sino también por lo que supone no adquirir el negocio de Pringles. Actividad: Fabricante de
comida.
PHILIP MORRIS (Cierre 80,06$; Var. Día: 2,80%).- Presento buenos resultados ayer por la tarde. BPA 1,10$
(+7,65%) vs 1,09$ esperado en el 4T, unos ingresos de 7,7bn$ vs 7.38bn$, facturando 76.346 M$ en todo el
ejercicio, un 12,7% más que en ejercicio anterior debido principalmente a la mayor demanda en el mercado
asiático. Destacamos positivamente su revisión al alza en su perspectiva de BPA en 2012 hasta 5,25$-5,35$ vs
4,85$ anterior, así como el programa de recompra de acciones 14.5 millones por valor de 6bn$ que llevará a cabo
en 2012 y fue anunciado ayer. Actividad: Tabaquera.
PepsiCo (Cierre 64,27$; Var. Día:-3,70%).- La compañía presentó unos resultados que batieron las expectativas
(Ingresos: 20.1bn$(+11%) vs. 19.91bn$ e.; BPA: 1.15$ (+4%) vs. 1.13e.) Sin embargo, el mercado se centró en el
plan de ajuste de plantilla de 8.700 puestos de trabajo a nivel global que anunció ayer. Esto supone un recorte del
3% de su plantilla y un ahorro en costes de 1,5bn$ en los próximos tres años. Este plan estratégico responde
principalmente a la pérdida de cuota de mercado en EEUU en favor de Coca-Cola, por lo que adicionalmente
invertirá entre 500-600m$ en marketing y publicidad en 2012, aunque en términos globales reducirá su
inversión en un 10%. Actividad: Snacks & Refrescos.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.


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