Informe de análisis 16-10-12

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

1 6 de octubr e de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:50 AM  Emisión letras España, ZEW alemán y Prod.Ind. americana.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer: “Compás de espera hasta el jueves”
Dow Jones Ind. 13.424 13.329 0,7% 9,9%
S&P 500 1.440 1.429 0,8% 14,5%
Fueron cuatro las razones que permitieron que ayer las bolsas
NASDAQ 100 2.740 2.720 0,7% 20,3% permanecieran soportadas. (i)La macro americana colaboró con
Nikkei 225 8.682 8.578 1,2% 2,7% unos buenos datos de ventas minoristas (+0,9% vs +0,4% esperado
EuroStoxx50 2.485 2.469 0,6% 7,3% en el grupo de control; ver Entorno Económico). (ii) Los resultados
IBEX 35 7.679 7.652 0,3% -10,4% de Citi que, a pesar de estrechar el beneficio (-84%) por los
DAX (Ale) 7.261 7.232 0,4% 23,1%
CAC 40 (Fr) 3.420 3.389 0,9% 8,2% extraordinarios, batieron expectativas (BPA 1,06$ vs. 0,96$
FTSE 100 (GB) 5.806 5.793 0,2% 4,2% esperado), impulsando las subidas del sector financiero americano.
FTSE MIB (It) 15.591 15.512 0,5% 3,3% (iii) Los mensajes favorables para ampliar el plazo a Grecia para
Australia 4.492 4.483 0,2% 10,7% cumplir el déficit. (iv) El anuncio de la compra del 70% del capital
Shanghai A 2.204 2.198 0,3% -4,3% de Sprint Nextel (la tercera mayor operadora de EE.UU) por parte
Shanghai B 221 220 0,4% 2,5%
Singapur (Straits) 3.053 3.043 0,3% 15,4% de la japonesa Softbank por 20.100M$. En definitiva, las bolsas
Corea 1.942 1.926 0,8% 6,4% cerraron con moderados avances, el euro se apreció desde aprox.
Hong Kong 21.201 21.148 0,2% 15,0% 1,293$ hasta 1,298$ y, sin embargo, la prima de riesgo española
India (Sensex30) 18.744 18.714 0,2% 21,3% amplió unos 16p.b., hasta 430p.b., ante la falta de concreción sobre
Brasil 59.602 59.162 0,7% 5,0%
México 42.009 41.665 0,8% 13,3%
condiciones e importe de hipotética asistencia a España.
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
Mayores subidas y bajadas Hora
10:30h ESP Tasa 18 meses
Emisión 4.500M€ letras a 12 y
Ibex 35 % diario % diario
BANKIA SA 3,9% ABENGOA -5,5% 10:30h GB IPC Sep a/a 2.2% 2.5%
ENDESA 3,6% SACYR VALLEH -4,6% 11:00h UEM IPC Sep a/a 2.7% 2.7%
DISTRIBUIDOR 2,0% GAMESA -3,5%
EuroStoxx 50 % diario % diario
11:00h UEM Balanza comercialAgo 10.0B 15.6B
VIVENDI 2,8% ASML HOLDING -1,7% 11:00h ALE ZEW sit. actual Oct Ind. 11.8 12.6
NOKIA OYJ 2,0% ARCELORMITTA -1,7% 11:00h ALE ZEW . sent. eco. Oct Ind. -14.9 -18.2
L'OREAL 1,9% DEUTSCHE TEL -1,3%
Dow Jones % diario % diario 14:30h EEUU IPC Sep a/a 1.9% 1.7%
BANK OF AMER 3,5% AT&T INC -1,2% 15:00h EEUU Entrada Capitales Ago 000M$ -- $67.0B
MERCK & CO 2,1% AMERICAN EXP -0,5% 15:15h EEUU Utiliz. Cap.produc.Sep % 78.3% 78.2%
HOME DEPOT I 1,8% VERIZON COMM -0,3%
LP
Futuros 15:15h EEUU Prod. Industrial Sep m/m 0.2% -1.2%
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día Próximos días: indicadores clave -
1er.Vcto. mini S&P 1.438,00 1,75 0,12%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.480 -10,0 -0,40% X;10:30h GB Actas del BoE 0.2%
1er Vcto. DAX 7.265,00 -33,00 0,00% X;14:30h EEUU Permisos construcSep 000 810K 803K
1er Vcto.Bund 141,55 0,10 0,07% X;14:30h EEUU Vvdas. iniciadas Sep 000 770K 750K
Bonos
15-oct 12-oct +/- día +/- año J;10:30h GB Vtas. Minoristas Sep a/a 2.4% 3.1%
Alemania 2 años 0,05% 0,04% 1,1pb -9,10 J;16:00h EEUU Ind. Adelantado Sep 0.2% -0.1%
Alemania 10 años 1,47% 1,45% 2,7pb -35,70
EEUU 2 años 0,26% 0,26% -0,2pb 1,9 J;16:00h EEUU Fed de Filadelfia Oct Ind. 0.2 -1.9
EEUU 10 años 1,66% 1,66% 0,7pb -21,32 V;10:00h UEM Balanza c.c Aug -- 9.7B
Japón 2 años 0,102% 0,102% 0,0pb -3,40
Japón 10 años 0,759% 0,77% -0,8pb -23,30 V;16:00h EEUU Vtas. Vivienda 2ª Sep M 4.75M 4.82M
Diferenciales renta fija en punto s básico s mano
Hoy: “Primera fase del test a la deuda española”
Divisas
15-oct 12-oct +/- día % año
Euro-Dólar 1,2949 1,2951 0,000 -0,1% Esta semana es determinante para el Tesoro Español, que intentará
Euro-Libra 0,8057 0,8060 0,000 -3,3% colocar en total 9.000M€. Hoy emite la mitad del importe en letras
Euro-Yen 101,84 101,61 0,230 2,2% a 12 y 18 meses. En nuestra opinión se colocará sin problemas y a
Dólar-Yen 78,90 78,65 0,250 2,6%
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r tipos algo más bajos (¿2,80% y 3,00%?), lo que aliviará algo la
Materias primas presión sobre la prima de riesgo, aunque probablemente no
15-oct 12-oct % día % año estreche. Pero el jueves será realmente el día clave al emitirse los
CRBs 572,38 577,01 -0,8% 1,7% restantes 4.500M€ en bonos a 3, 4 y 10 años. Hoy también tenemos
Brent ($/b) 115,80 114,21 1,4% 7,6%
West Texas($/b) 91,85 91,86 0,0% -7,1% abundantes referencias macroeconómicas, tanto europeas (ZEW
Oro ($/onza)* 1737,55 1754,48 -1,0% 11,1% alemán, Balanza Comercial e IPC en la UEM) como americanas (IPC,
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
Entrada de Capitales y Utilización de Capacidad Productiva). Aunque
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.)
parece que serán mejores por la parte americana, en general no se
POR 4,15
6,59 esperan malos datos, y de ser así, podrían dar soporte a bolsas. Los
IRL 1,75
3,31 resultados americanos podrían ayudar menos que el viernes, ya que
ITA 2,10 Coca-Cola y J&J podrían publicar cifras algo flojas… aunque
3,51
0,10
Goldman pasaría de pérdidas a beneficios. En resumen,
FRA 0,68 esperamos bolsas ligeramente en positivo (excepto tal vez Ibex
ESP 3,15
4,35 2A 10A por las rebajas de ratings a los bancos por S&P), euro
0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 aproximándose a 1,30 pero sin alcanzarlo y Bund más bien débil,
en torno a 1,50. El B10A español podría debilitarse antes de la
subasta y luego resistir en aprox. 5,80%.
Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo http://www.bankinter.com/
Ana de Castro Beatriz Martín Bobillo Ana Achau Paseo de la Castellana, 29
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- (i) Según el subgobernador del BdE la Sociedad de Gestión de Activos tendrá un balance entre 40.000-
60.000M€. (ii) De Guindos adelantaba ayer que el PIB 3T habría retrocedido de manera similar al 2T (-0,4% t/t).
FRANCIA.- Colocaba 3.996M€ en letras a 91 días a tipo medio negativo: -0,023% vs. -0,018% anterior con un bid
to cover de 3,59x vs. 3,061x anterior; 1.798M€ en letras a 12 meses a tipo medio 0,016% vs. 0,018% ant. bid to
cover 3.05x vs. 3.26x ant.; 1.197M€ en letras a 6 meses a -0,007% de tipo medio vs. -0,01% anterior y bid to cover
de 4.9x vs. 4.893x ant.
UEM.- (i) Según un borrador de las conclusiones de la cumbre europea, los líderes de la Unión Europea discutirán
el jueves la creación de un presupuesto separado para los 17 países de la zona euro, pero las conversaciones no
estarán relacionadas con las negociaciones presupuestarias a largo plazo del bloque. Los líderes delegarán en el
Eurogrupo la fijación del procedimiento futuro de recapitalización bancaria directa por el fondo de rescate, sin
pasar como ahora a través de un préstamo previo al Estado. El documento no menciona nada sobre su posible
aplicación con efectos retroactivos, que España consideró que tenía garantizada desde la cumbre de junio, pero
que Alemania, Holanda y Finlandia quieren restringir. El borrador de conclusiones señala que "el Eurogrupo
diseñará los criterios operacionales exactos que van a guiar las recapitalizaciones bancarias directas por parte del
Mecanismo Europeo de Estabilidad con pleno respeto a las conclusiones de la cumbre del 29 de junio del 2012", lo
que supone que cada recapitalización directa deberá ser aprobada por todos los países de la eurozona por
unanimidad y que estará sometida a condiciones estrictas. Además, según le borrador de la Cumbre Europea irá
más encaminado hacia el crecimiento para contrarrestar los efectos de las medidas de austeridad. (ii) Samaras
volverá a solicitar la extensión de dos años más para cumplir con sus objetivos de déficit en la cumbre de líderes
que tendrá lugar entre el jueves y el viernes.
PORTUGAL.- Presentaba ayer sus Presupuestos 2013 que serán votados a lo largo del mes. Recortes de 5.300M€
(5,5% del PIB) de los cuales el 80% provienen de ingresos público y el 20% del gasto estatal. Se reducirán los
niveles de tributación de 8 a 5 y se aplicará una tasa extraordinaria del 4% del rendimiento bruto que se cobrará
mensualmente. Además, aquellos que ingresen más de 80.000€ deberán abonar un 2,5% adicional. El país tiene
como objetivo de déficit en 2013 -4,5%.
EE.UU.- (i) Las ventas minoristas de septiembre sorprenden favorablemente, incrementándose por tercer mes
consecutivo hasta +1,1% cuando se esperaba +0,8% y venían de +1,2%, dato revisado desde +0,9%. El consumo
en EEUU muestra signos consistentes de mejora ya que si no tenemos en cuenta en el efecto de las ventas de
gasolina y de automóviles, las ventas continúan aumentando más del doble de los esperado (+0,4%e) hasta
+0,9% vs. +0,3% anterior (revisado desde +0,1%). El Grupo de Control, que mide las ventas minoristas
excluyendo la gasolina, los automóviles y los materiales de construcción también registra un buen dato,
incrementándose hasta +0,9% vs. +0,4 estimado y +0,1 anterior (revisado desde -0,1%), siendo este último el
mejor registro desde el mes de enero. (ii) Empire Manufacturing -6,16 vs. -4 estimado y -10,41 anterior. (iii) Los
Inventarios empresariales americanos aumentaron +0,6% en septiembre, una décima por encima de lo esperado,
aunque venían de un dato mejor el mes anterior, cuando aumentaron +0,8%. La lectura del dato es positiva
puesto que los inventarios aumentaron a un ritmo más lento que en el mes de agosto.
CANADA.- Ventas de vivienda de 2ª mano m/m +2,5% vs. -5% esperado y -5,8% anterior.
GRECIA.- Según el ministro de finanzas griego, el Eurogrupo se reunirá de urgencia a finales de este mes para
hablar sobre Grecia y aprobar el próximo tramo de ayuda.
NUEVA ZELANDA.- IPC 3T t/t 0,3% vs. 0,5% estimado y 0,3% anterior. a/a 0,8% vs. 1% estimado y anterior.
AUSTRALIA.- Actas de RBA referentes a la reunión en la que bajaron tipos se justifican el movimiento por la
amenaza de la desaceleración global que seguirá debilitando la demanda asiática y en consecuencia penalizando
al sector de la minería australiana.
JAPON.- Ventas condominios de septiembre. a/a -9,3% vs. 17,3% en agosto.
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2.- Bolsa española
SISTEMA FINANCIERO: Rebaja de ratings por parte de S&P.- Debido a las implicaciones que tiene su rebaja de
rating soberano a España hasta BBB – hace unos días, S&P rebaja a 11 bancos españoles sus ratings de largo
plazo, a 4 sus ratings a corto plazo y coloca 6 en creditwatch (una especie de lista de vigilancia activa) en
negativo. Sin embargo, no dará por cerrado completamente este proceso hasta noviembre (intuimos que hasta
comprobar si España solicita asistencia europea o no), por lo que aún podría añadir algo. Los cambios principales
son los siguientes: (i) BBVA: recorta su rating de largo plazo hasta BBB- desde BBB+ y el de corto plazo hasta A-3
desde A-2, con perspectiva negativa; (ii) B.Santander: recorta su rating de largo plazo en 2 escalones, hasta BBB
desde A-, mantiene el de corto plazo en A-2 y coloca su perspectiva como negativa; (iii) B.Popular: recorta su

Ana de Castro Beatriz Martín Bobillo Joaquin Otamendi Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

rating de largo plazo hasta BB desde BB+, mantiene el de corto plazo en B y le coloca en creditwatch negativo; (iv)
B.Sabadell: recorta su rating de largo plazo hasta BB desde BB+, mantiene el de corto plazo en B y le coloca en
creditwatch negativo; (v) Bankia: recorta su rating de largo plazo hasta BB desde BB+, mantiene el de corto plazo
en B y le coloca en creditwatch negativo; (vi) Bankinter (opinión restringida): mantiene inalterados sus ratings
de largo y corto plazo en BB+ y B respectivamente, también en creditwatch negativo.
SECTOR UTILITIES: La agencia de calificación de riesgos S&P ha rebajado el rating de Red Eléctrica y Enagás
siguiendo el reciente recorte de la calificación de la deuda pública española. En concreto, sus ratings bajan dos
escalones y mantienen la perspectiva negativa, el de REE pasa de BBB+ a BBB-, y el de Enagás, de A- a BBB. Por el
mismo motivo, ha puesto en vigilancia negativa la calificación de Iberdrola (BBB+) y ha rebajado la perspectiva
hasta negativa de la deuda de Endesa (BBB) y Gas Natural (BBB).
TELEFONICA (Neutral, P. Objetivo: 15,1€; Cierre: 10,17€; Var. Día: +0,2%): Sacará a bolsa el 23,17% de 02
Germany el 29 de octubre.- Ya se conocen más detalles sobre la salida a bolsa de la filial alemana por la que
pondrá en circulación 258.750.000 ofreciendo un rango de precio de 5.25-6.5€/acción lo que valora la
participación que sadrá a bolsa en 1.358-1.681M€ y 02 Germany en 5.861M€-7.255M€. Telefónica reitera su
intención de abonar un dividendo en metálico a los nuevos accionistas de 500M€ correspondientes al ejercicio
2012, que se harán efectivos en 2013. Según el rango de precio establecido y considerando que la compañía
creciera al mismo ritmo que en 2011 (ingresos 2012e_ 5.237M€ (+4%) y Ebitda 2012e 1.206M€ (+5%), los
potenciales accionistas estarían pagando 1,12x-1,39x ingresos y 4,86x-6,02x Ebitda. Probablemente se coloque,
en nuestra opinión, en la parte media del rango, ya que el nivel establecido ya trata de igualar las operaciones
más recientes (feb. 2011 en la que France Telecom vendió Orange Suiza a Aper por 6,5x Ebitda y 2012 Carlos Slim
compró finalmente a 5,8x ebitda). No obstante, el apremio de Telefónica por reducir deuda ha tenido un impacto
sobre el precio, presionándolo a la baja. En cuanto al rating, hay que recordar que el pasado viernes, S&P lo ponía
en revisión con perspectiva negativa, cuestión que podría producirse dada la rebaja del rating a España. Impacto:
Neutral.
3.- Bolsas europeas
LVMH (Cierre: 123,8 Eur; Var. Día: +0,77%): Desaceleración de las ventas de lujo.- La firma francesa presentó
ayer al cierre su cifra de ventas del 3T: 6.900M€ (+15%) vs 6.875M€ esperado por el consenso de Reuters, ventas
comparables +6% vs +7% esperado. Este incremento muestra una clara ralentización con respecto al +12% del 1T
y +8% del 2T. La recesión en Europa y la desaceleración económica en China están frenando las ventas de
artículos de lujo. De hecho, la consultora Brain & Co., especializada en el sector, estima una caída de las ventas
globales de -5% en 2012 frente al +13% registrado en 2011. Impacto: Negativo.
ROCHE (Cierre 183,9CHF; Var. +0,8%): Confirma expectativas y ventas 3T’12 por encima de lo esperado.- Ha
adelantado que sus ventas 3T fueron 11.271MCHF (+15%) vs 11.124MCHF esperados (consenso Reuters),
particularmente respaldadas por sus 3 medicamentos contra el cáncer más vendidos: MabThera, Avastin y
Herceptin. Las ventas de productos farmacéuticos (ex–diagnosis) fueron 8.789MCHF vs 8.557MCHF esperados,
mientras que las ventas totales acumuladas de enero/sept. 33.694MCHF, también por encima de los 33.547MCHF
esperados. La compañía ha confirmado sus objetivos de crecimiento en ventas en el rango bajo/medio del dígito
simple a tipo de cambio constante y Ebitda en el rango medio/alto del dígito simple. Pensamos que lo más
importante es la confirmación de expectativas. Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Salud +1,40%; Financieras +1,20%; Consumo cíclico +1,06%.
Los peores: Telecomunicaciones -0,61%; Energía +0,51%; Utilities +0,53%.

Ayer presentaron (BPA real vs esperado según consenso Bloomberg de las compañías más importantes):
Citigroup (1,06$ vs 0,97$).
Hoy presentan (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): antes de la apertura Coca-
Cola (0,506$), a las 13:30h Goldman Sachs (2,276$), a las 13:45h Johnson & Johnson (1,21$), al cierre Intel
(0,496$) e IBM (3,613$).

Hasta el momento han publicado 38 compañías del S&P500 con un variación media del BPA ajustado de -0,86%
frente al -1,7% esperado para 3T’12 al inicio de la temporada. El 60,5% ha sorprendido positivamente, el 18,4%
sin sorpresas y el 21,1% se ha quedado por debajo de las expectativas.


Análisis

SPRINT NEXTEL (Cierre: 5,69$; Var. Día: -0,70%).- Se confirma que la firma nipona de telefonía móvil Softbank
va a hacerse con el 70% de la compañía por unos 20.100M$. Se trataría de la mayor adquisición de una empresa
nipona fuera de Japón. Con esta operación, Softbank pretende crecer en un mercado que todavía tiene potencial,
mientras que Sprint contaría con los recursos suficientes para desarrollar su red 4G y competir seriamente con
AT&T y Verizon. Softbank comprará 3.100M$ en bonos convertibles a 5,25$ y el 55% de las acciones existentes a
7,3$ en efectivo, para lo que cuenta ya con financiación suficiente. La operación debería completarse a mediados
de 2013. Actividad: Telecomunicaciones.
CITIGROUP (Cierre: 36,66$; Var. Día: +5,50%).- Batió expectativas con sus cuentas del 3T’12: Ingresos 19.400M$
vs 18.720M$ esperado, BNA 468M$, BPA 0,15$ vs 1,23$ hace un año, BPA ajustado 1,06$ vs 0,97$ esperado. El
beneficio ajustado excluye el impacto negativo de 2.900M$ por las minusvalías en la venta del broker Smith
Barney y unos beneficios fiscales de 582M$. Las ganancias de su unidad de trading aumentaron +67% gracias al
incremento de los ingresos en los negocios de renta variable y bonos así como a una reducción de los costes. El
segmento de banca de consumo aumentó +18% por los mayores ingresos de hipotecas. Actividad: Banca.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.


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