Informe análisis 1 06 2011

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

1 de junio de 2011 Claves del día: Encuesta ADP e ISM Manufacturero
Cierre de este informe: 8:06 AM
Ayer: “Algo de luz al final del túnel griego”
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año El tono de la sesión de ayer en Europa arrojó un saldo muy positivo,
Dow Jones Ind. 12.570 12.442 1,0% 8,6% principalmente por dos motivos: (i) un aumento de la probabilidad
S&P 500 1.345 1.331 1,1% 7,0% de que Grecia pueda satisfacer sus obligaciones credicitias, gracias a
NASDAQ 100 2.373 2.336 1,6% 7,0% que tanto el paquete de ayuda de la UEM y del FMI (se estima que
Nikkei 225 9.720 9.694 0,3% -5,0%
EuroStoxx50 2.862 2.814 1,7% 2,5%
35.000M€) como los ajustes necesarios en su economía parecen
IBEX 35 10.476 10.258 2,1% 6,3% estar más cerca; y (ii) una presión inferior de los precios en la
DAX (Ale) 7.294 7.160 1,9% 5,5% Eurozona (IPC +2,7% estimado vs +2,8% esperado), que en principio
CAC 40 (Fr) 4.007 3.943 1,6% 5,3% provoca una menor predisposición del BCE a adelantar las subidas
FTSE 100 (GB) 5.990 5.939 0,9% 1,5% de tipos más de lo deseable. El mercado americano recogió la
FTSE MIB (It) 21.110 20.791 1,5% 4,6% inercia europea y tuvo también clara tendencia alcista, si bien no
Australia 4.714 4.708 0,1% -0,7%
Shanghai A 2.868 2.873 -0,2% -2,5% tan pronunciada como en la Eurozona debido a la publicación de
Shanghai B 289 288 0,3% -5,0% tres datos macro débiles: (i) precios de vivienda Case-Shiller, que
Singapur (Straits) 3.176 3.160 0,5% -0,4% fue una confirmación de que el sector inmobiliario estadounidense
Corea 2.140 2.142 -0,1% 4,3% va a la zaga de los demás sectores, si bien no supone un
Hong Kong 23.619 23.684 -0,3% 2,5% impedimento serio para la recuperación económica del país, (ii) la
India (Sensex30) 18.567 18.503 0,3% -9,5%
Brasil 64.620 63.954 1,0% -6,8% Confianza del Consumidor, que dejó entrever una cierta erosión en
México 35.833 35.639 0,5% -7,1% las expectativas económicas y (iii) el Indice de Gestores de Compras
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. de Chicago, que mostró el mayor retroceso en 15 meses.
Mayores subidas y bajadas Sintetizando, bolsas alcistas, diferenciales de los periféricos
Ibex 35 % diario % diario
SACYR VALLEH 4,4% EBRO FOODS S -1,8%
reduciéndose y Bund cediendo gracias a un entorno de mercado
BANCO SANTAN 4,0% GAS NATURAL -1,3% más benigno porque se atisba una luz al final del túnel griego…
REPSOL YPF S 3,7% INTL CONS AI -1,1% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
EuroStoxx 50 % diario % diario X;10:00h UEM PMI manufactureros MAY F Tasa Ind. 54,8 54,8
BANCO SANTAN 4,0% NOKIA OYJ -17,5%
BASF SE 3,8% SOC GENERALE -1,8% X;11:30h POR Emisión de 1.000M€ en letras a 3 meses
REPSOL YPF S 3,7% DEUTSCHE BOE 0,4% X;13:00h EEUU Solicitudes hipotecas 27MAY Var.Sem -- 1,1%
Dow Jones % diario % diario X;13:30h EEUU Empleo Challenger MAY a/a -- -4,8%
PFIZER INC 2,5% INTEL CORP -2,1% X;14:15h EEUU Empleo ADP MAY 000 175K 179K
CISCO SYSTEM 2,1% BANK OF AMER -1,1%
ALCOA INC 2,0% PROCTER & GA -0,2%
X; 16:00h EEUU Gasto Construcción ABR m/m 0,3% 1,4%
Futuros X; 16:00h EEUU ISM manufacturero MAY Ind. 57,6 60,4
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día X; 16:00h EEUU ISM precios pagados MAY Ind. 81,5 85,5
1er.Vcto. mini S&P 1.346,75 2,25 0,17% Próximos días: Indicadores más relevantes.
1er Vcto. EuroStoxx50 2.857 -15,0 -0,52%
1er Vcto. DAX 7.296,00 -41,00 0,00%
J;10:30h ESP Emisión de 3.000/4.000M€ en bonos a 3 y 5 años
1er Vcto.Bund 125,35 0,08 0,06% J;14:30h EEUU Product. no agríc.final 1T t/t 1.7% 1.6%
Bonos J;14:30h EEUU Costes lab. Unit.final 1T t/t 0.8% 1.0%
31-may 30-may +/- día +/- año V;14:30h EEUU Var. empleo no agric. MAY 000 185K 244K
Alemania 2 años 1,61% 1,59% 1,7pb 74,10 V;14:30h EEUU Tasa de paro MAY %s/pa. 8.9% 9.0%
Alemania 10 años 3,02% 2,98% 4,4pb 5,70
EEUU 2 años
EEUU 10 años
0,47%
3,06%
0,48%
3,07%
-0,8pb
-1,3pb
-12,5
-23,28 Hoy: “La solución verdadera no es la sencilla”
Japón 2 años 0,184% 0,175% 0,9pb 0,10 La madrugada asiática ha tenido cierres mixtos, publicándose datos
Japón 10 años 1,162% 1,13% 3,4pb 3,10
Diferenciales renta fija en punto s básico s de PMI manufacturero en China y crecimiento en Australia más
Divisas bien flojos. Siempre que no se produzca alguna noticia inesperada
31-may 30-may +/- día % año en relación a Grecia o a otro periférico, el foco de la sesión estará en
Euro-Dólar 1,4396 1,4282 0,011 7,6%
Euro-Libra 0,8753 0,8669 0,008 2,1% EEUU. Se publican dos datos de empleo, el Challenger (despidos en
Euro-Yen 117,37 115,60 1,770 8,2% grandes compañías incluido Sector Público) y el ADP (empleo
Dólar-Yen 81,31 81,52 -0,210 0,2% privado), que sirven como antesala al dato de empleo oficial del
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
viernes y que en principio se esperan flojos (ADP 175K esperado vs
Materias primas
31-may 30-may % día % año 179K anterior). Asimismo se publica el ISM manufacturero, que
CRBs 350,06 346,27 1,1% 5,2% también podría mostrar debilidad (57,6 esperado vs 60,4 anterior).
Brent ($/b) 116,73 114,77 1,7% 23,8% En Europa, Portugal emitirá 1.000M€ en letras a 3 meses, emisión
West Texas($/b) 102,7 n.d. 12,4% que aún a un coste elevado no debería presentar problemas para
Oro ($/onza)* 1535,80 1537,15 -0,1% 8,1%
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres colocarse tras la relajación del riesgo periférico.
Rentabilidad vs bono alemán (Plazo 10 y 2 años, p.b.) La reestructuración griega no parece inminente, por lo que el
POR 6,56 9,30 mercado se siente más confiado ante lo que en realidad no es sino el
IRL 7,98 9,83 aplazamiento de un problema. De alguna forma, la asistencia
GRE 12,99 23,37 adicional que probablemente se entregará (35bn€), permite ganar
ITA 1,36 unos 12 meses de tiempo para que el BCE normalice su tipo director
1,73
FRA 0,220,37 hasta el entorno del 2% y se produzca el relevo de Trichet (octubre)
ESP 1,84 sin “ruido”. Ante esto, las bolsas respetarán la inercia alcista de
2,31 2A 10A
ayer, el Bund retrocederá (¿TIR 3,06%?), los diferenciales periféricos
0,00 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00 se estrecharan algo y el euro podría fortalecerse hasta 1,445.

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Rafael León López http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

1.- Entorno Macro.
ALEMANIA.- El número de desempleados ha descendido en -8k personas, aunque el consenso de mercado
estimaba una reducción del paro de -30k. Por su parte, la tasa de paro desciende desde 7,1% a +7,0%, el mejor
registro desde la reunificación alemana en 1991.
UEM.- (i) La inflación en mayo retrocedió inesperadamente desde +2,8% a +2,7%, lo que rebaja levemente la
presión del BCE para continuar el proceso de subidas de tipos; (ii) La tasa de desempleo de la Eurozona ha repetido
en 9,9% en abril tal y como se esperaba. Se pone de manifiesto, eso sí, el fuerte contraste entre las tasas de paro
de las economías centrales (Alemania a/a: 6,8%; Francia: 9,4%) y las periféricas (Portugal; 12,6%, Irlanda 14,7%,
y sobre todo España 20,7%).
ESPAÑA.- (i) Se publicó el Boletín Mensual del Banco de España, en el que destacan varios aspectos: en primer
lugar, la comparativa de crecimiento de España y la Eurozona, que muestra que el crecimiento de España es
sustancialmente inferior al de la UEM (+0,8% a/a vs +2,5% Eurozona); segundo, aunque hay síntomas de ligera
mejoría en el sector construcción, éste sigue con su proceso de ajuste; tercero, las tensiones inflacionistas son
superiores en España que en el conjunto de la Eurozona (IPC Armonizado +3,5% a/a vs +2,8% a/a en la Eurozona),
habiéndose ampliado el diferencial entre ambas tasas en una décima respecto al mes anterior.
(ii) Se publicó el déficit presupuestario estatal de los cuatro primeros meses de 2011, que ascendió a 2,45bn€
(0,22% s/PIB) vs 5,27bn€(0,5% s/PIB). También se publicó el déficit autonómico pero no es relevante porque la
base de cálculo utilizada para esta publicación difiere enormemente de la que se utilizará para el cálculo del déficit
total. El nivel de déficit anual que España (incluyendo déficit Estatal, de las Comunidades Autónomas y de la
Seguridad Social) se ha marcado como objetivo para este año es del 6% s/PIB desde el 9,2% del año anterior. No
obstante la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos prevé que España no cumplirá con ese
objetivo del 6% a final de año y situará su nivel de déficit en el entorno del 6,3%.
EEUU.- (i) Los precios de vivienda de las 20 principales ciudades americanas registraron un nuevo retroceso en el
mes de marzo. Aunque descendieron una décima menos de lo esperado en tasa intermensual, se reviso a peor el
dato de marzo: -0,23% vs -0,25% anterior, desde -0,18%. Esto deja la tasa interanual en su peor nivel desde
noviembre de 2009: -3,61% vs -3,40% esperado vs -3,35% anterior, revisado a la baja desde -3,33%. (ii) El
pesimismo de los consumidores americanos se hizo notar en los indicadores de confianza de mayo, situándose en
60,8 cuando se esperaba repuntara a 66,6 vs 66,6 anterior, revisado a mejor desde 65,4. Se trata del peor nivel de
los últimos 6 meses, plasmándose esta visión más negativa en la situación presente (39,3 vs 40,2 anterior) pero
sobre todo en la las perspectivas futuras (75,2 vs 83,2 anterior). (iii) El Índice de Gestores de Compras de Chicago
se situó en 56,6 vs 62,0 esperado vs 67,7 anterior, el mayor retroceso en 15 meses, aunque sigue situándose por
encima de 50, indicando expansión.
CHINA.- El PMI manufacturero se ha situado en 52 vs 51,6 esperado vs 52,9 anterior.
COREA DEL SUR.- El IPC de mayo en tasa intermensual se ha situado en +0% vs +0,2% vs esperado +0% anterior,
lo que deja la interanual en +4,1% vs +4,2% esperado vs +4,2% anterior, disminuyendo por tanto las tensiones
inflacionistas en el país.
AUSTRALIA.- El PIB del 1T´11 ha retrocedido -1,2% vs -1,1% esperado vs 0,7% anterior (revisado algo al alza
hasta +0,8%) en tasa intertrimestral, lo que deja la tasa interanual en +1% vs +1% esperado vs +2,7% anterior.
INDIA.- (i) La inflación aumenta en mayo en tasa interanual +5,98% vs +5,94% esperado vs +6,16% anterior,
mientras que la tasa subyacente se sitúa en 4,64% vs 4,70% esperado vs 4,62% anterior. (ii) Se publicó asimismo
el dato de balanza comercial de Abril, que arrojó un superávit de 1630M$ vs 1.397M$ esperados vs 1813M$
anterior, que a su vez se revisa al alza hasta 1880M$.
TAILANDIA.- El IPC se ha situado en mayo en tasa interanual en +4,19% vs +4,30% esperado vs +4,04% anterior,
y la tasa subyacente en +2,48% vs +2,20% esperado vs +2,07% anterior.
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2.- Bolsa española
GRIFOLS (Comprar, Cierre: 14,18; Var. Día: +1,07%): Consigue finalmente la aprobación para adquirir Talecris.-
La FTC ha dado su visto bueno definitivo condicionado a la venta de activos en EE.UU a favor de Kedrion en los 10
días siguientes a la compra. Concretamente, como ya indicamos en anteriores informes, Grifols venderá a
Kedrion dos centros de obtención de plasma, el negocio Factor VII y la planta de fraccionamiento de Melville, esta
última será gestionada durante 4 años bajo arrendamiento. Impacto: Positivo.
TELEFONICA (Cierre: 16,87€; Var. Día: +1,6%): Se ofrece a asumir costes del ERE.- La compañía, según el
Ministerio de Trabajo, se ha ofrecido a asumir los costes del ERE anunciado de 8.500 trabajadores que ascendería
a 300-450M€ según estimaciones. Impacto: Neutral.

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Análisis

ABENGOA (Vender; Precio Objetivo: 18,00€; Cierre: 21,22€; Var. Día: +3,49%): Venderá a Schneider el 40% de
su participación en Telvent.- La francesa Schneider Electric tiene intención de lanzar, en los próximos 10 días,
una opa sobre el 100% de las acciones de la tecnológica Telvent. Para ello, ha acordado adquirir la participación
del 40% en manos de Abengoa por la que pagará 40$/acc, con una prima de +16% sobre el cierre. Abengoa
ingresará en caja 421M€ y recortará su deuda (actualmente de 5.200M€) en 774M€. Telvent queda valorada en
1.360M€ de los que 400M€ se corresponden a deuda. Impacto: Positivo.
3.- Bolsas europeas
NOKIA (Vender; Cierre: 4,75€; Var. Día: -17,53%): Nuevo profit warning.- La compañía ha emitido un
comunicado oficial en el que indica una revisión a la baja sus previsiones. Según Nokia sus ventas podrían estar
“sustancialmente” por debajo de su anterior guidance (6.100-6.600M€) debido a unos precios de venta y
volúmenes más bajos de lo esperado. Además, indicó que ya no era apropiado ofrecer previsiones anuales para
2011. Reiteramos nuestra recomendación de Vender sobre la compañía, que mantenemos desde el 17 de junio de
2010. Impacto: Negativo.
AXA (Neutral; Cierre: 14,84€; Var. Día: +2,1%): Plan estratégico a 5 años.- Lanza un plan estratégico a 5 años
que establece un crecimiento del BPA +10% anual, ahorros de costes por 1,5bn€, reducir el apalancamiento
(deuda/fondos propios) hasta 25% desde 28% actual y ROE 15%. El plan estratégico parece realizable y
probablemente el mercado lo encajará positivamente. Impacto: Positivo.
AIR LIQUIDE (Comprar; Cierre: 96,53€; Var. Día: +2,45%): Eleva precios de algunos productos en España.- Para
compensar la subida de costes de la electricidad, gasoil y gas natural, la compañía ajustará los precios de algunos
productos y servicios suministrados, que será efectivo a partir del 1 de julio. Impacto: Positivo.
ERICSSON (Cierre: 91,30 SEK; Var. Día: -0,40%). Se adjudica un contrato en Australia por 1.200M.$ . El objeto
del contrato, licitado por los organismos públicos de banda ancha de Australia, consiste en la construcción y
gestión de una red wireless durante los próximos 10 años para proporcionar Internet de alta velocidad a
poblaciones remotas del país. Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.
Los mejores: Tecnología +1,56%; Salud +1,2%; Energía +1,04%.
Los peores: Consumo discrecional +0,65%; Utilities +0,68%; Telecomunicaciones +0,71%.

YAHOO (Cierre 16,55$; Var. Día: 3,31%).- La compañía podría haber alcanzado un acuerdo con Alibaba Group
con el que mantiene una disputa al haber sido transferido Alipay, sistema de pago online, a Jack Ma, presidente
ejecutivo de la compañía china. Así, Yahoo, que posee el 43% de Alibaba Group, haber acordado compensaciones
por este hecho. Actividad: Buscador.
COCA COLA (Cierre 66,81$; Var. Día: +0,45%).- La firma está interesada en salir a cotizar al mercado bursátil de
Shangai admitiendo estar en negociaciones con el gobierno chino. Actividad: Fabricante de bebidas.
INTACT FINANCIAL (Cierre: 49,77CAD; Var. Día: -0,8%).- La compañía adquirirá Axa Canadá por 2.600M CAD en
efectivo, con el objetivo de expandir su negocio de seguros de propiedad y hogar hacia seguros más comerciales.
De este modo, Intact incrementará sus primas desde 2.000M CAD hasta 6.500M CAD. Para financiar la operación,
precisará realizar una ampliación de capital por importe de 840MCAD y 1.300M CAD en créditos, mientras que
dispondrá de 500M CAD en efectivo. Actividad: Aseguradora.
SPRINT (Cierre: 5,85$; Var. Día: 0%).- La operadora ha solicitado formalmente a los reguladores estadounidenses
bloquear la compra de T-Mobile USA por parte de AT&T por 39.000M$, aduciendo que el acuerdo no posee ningún
beneficio de interés público y dañará la competencia. Actividad: Telecomunicaciones.
APPLE (Cierre: 347,83$; Var. Día: +3,09%).- Steve Jobs podría reaparecer el lunes próximo en la conferencia en
la que Apple presentará su sistema de de servicios en la nube iCloud, este nuevo servicio podría también ser
utilizado para los usuarios de iTunes que no tendría que descargarse las canciones. Actividad: Tecnología.

Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h

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