Informe de análisis 17.07.2012

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

1 7 de julio de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:35 AM
 ESP: Emisión de Letras a 12 y 18 meses
Bolsas  EE.UU: Bernanke en el Senado. Rtdos. Coca-Cola, Intel, GS
Último (*) Anterior % día % año
Dow Jones Ind. 12.727 12.777 -0,4% 4,2%
S&P 500 1.354 1.357 -0,2% 7,6% Ayer: “El Ibex acentúa su tendencia bajista”
NASDAQ 100 2.577 2.585 -0,3% 13,1%
Nikkei 225 8.782 8.724 0,7% 3,9% Las bolsas europeas retrocedieron ayer, en una jornada no exenta de
EuroStoxx50 2.252 2.259 -0,3% -2,8% riesgos y carente de catalizadores positivos. Las cifras
IBEX 35 6.532 6.665 -2,0% -23,7% macroeconómicas fueron un freno para las bolsas, que retrocedieron
DAX (Ale) 6.566 6.557 0,1% 11,3%
CAC 40 (Fr) 3.180 3.181 0,0% 0,6%
arrastradas por la revisión a la baja de las estimaciones de
FTSE 100 (GB) 5.662 5.666 -0,1% 1,6% crecimiento publicadas por el FMI y por el descenso de las ventas
FTSE MIB (It) 13.665 13.715 -0,4% -9,4% minoristas en EE.UU., que están reflejando una clara desaceleración
Australia 4.141 4.105 0,9% 2,1% del consumo. Aunque el descenso fue generalizado en el conjunto de
Shanghai A 2.259 2.249 0,4% -2,0% mercados europeos, el Ibex-35 volvió a ser el gran perjudicado. La
Shanghai B 229 227 0,7% 6,4%
Singapur (Straits) 3.019 2.999 0,7% 14,1%
economía española sigue generando serias dudas y la presión en el
Corea 1.831 1.818 0,7% 0,3% mercado de deuda vuelve a situarse en niveles preocupantes, con la
Hong Kong 19.440 19.121 1,7% 5,5% rentabilidad del bono español a 10 años en 6,82%. Los inversores
India (Sensex30) 17.175 17.103 0,4% 11,1% continúan reclamando activos refugio como el Bund, cuya TIR se
Brasil 53.402 54.331 -1,7% -5,9% mantuvo en 1,23%, en una jornada en la que el euro repuntó
México 40.911 40.498 1,0% 10,3%
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s.
ligeramente hasta 1,228$. Por último, Wall Street consiguió
Mayores subidas y bajadas minimizar las pérdidas gracias a unos resultados de Citigroup que
Ibex 35 % diario % diario sorprendieron favorablemente.
INTL CONS AI 2,5% FCC -7,7% País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
RED ELECTRIC 1,9% BANKIA SA -6,1%
INDRA SISTEM 1,4% IBERDROLA SA -3,5% Hora
10:30h ESP Tasa
Emisión de Letras a 12 y 18 meses (3.500M.€)
EuroStoxx 50 % diario % diario 10:30h GB IPC Jun a/a 2.8% 2.8%
CRH PLC 3,0% IBERDROLA SA -3,5% 11:00h ALE ZEW sentim. Econ. Jul Ind. -15.0 -16.9
ING GROEP NV 1,1% REPSOL YPF S -3,4%
SCHNEIDER EL 1,0% BANCO SANTAN -3,3% 14:30h EEUU IPCeconómico Jun a/a 1.7% 1.7%
Dow Jones % diario % diario 15:00h EEUU Entrada Capitales LP May 000M$ $41.3B $25.6B
PFIZER INC 1,4% JPMORGAN CHA -2,7% 15:15h EEUU Utiliz. Cap. Product. Jun % 79.2% 79.0%
AMERICAN EXP 1,2% HOME DEPOT I -1,2% 15:15h EEUU Prod. Industrial Jun m/m 0.3% -0.1%
CHEVRON CORP 0,7% CATERPILLAR -1,1%
Futuros
16:00h EE.UU Comparecencia de Bernanke ante el Senado
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día Próximos días: indicadores más relevantes.
1er.Vcto. mini S&P 1.353,50 6,00 0,45% X;10:30h GB Actas del BoE
1er Vcto. EuroStoxx50 2.252 2,0 0,09%
X;14:30h EEUU Viviendas iniciadas Jun 000 743K 708K
1er Vcto. DAX 6.576,00 18,00 0,00%
1er Vcto.Bund 145,04 0,20 0,14% X;16:00h EE.UU Comparecencia de Bernanke ante el Congreso
Bonos X;20:00h EEUU Libro Beige de la Fed
16-jul 13-jul +/- día +/- año J;16:00h EEUU Indicador Adelantado Jun -0.1% 0.3%
Alemania 2 años -0,06% -0,04% -1,3pb -19,90
Alemania 10 años 1,23% 1,26% -2,8pb -59,70 J;16:00h EEUU Vtas. Vivienda 2ª mano Jun M 4.64M 4.55M
EEUU 2 años 0,23% 0,24% -1,2pb -1,3 V; s/h ESP Firma del Memorandum (Plan de Asistencia Financ.)
EEUU 10 años 1,47% 1,49% -1,5pb -40,38
Japón 2 años
Japón 10 años
0,105%
0,778%
0,094%
0,77%
1,1pb
0,4pb
-3,10
-21,40 Hoy: “La deuda española se examina.”
Diferenciales renta fija en punto s básico s
Divisas La primera referencia de la jornada y sin duda la más relevante
16-jul 13-jul +/- día % año para España será la emisión del Tesoro, que subastará un máximo
Euro-Dólar 1,2273 1,2249 0,002 -5,3% de 3.500 M.€ en Letras a 12 y 18 meses. Aunque los tipos en el
Euro-Libra 0,7849 0,7865 -0,002 -5,8% mercado secundario (3,85% a 12 meses y 4,05% a 18 meses) están
Euro-Yen 96,80 96,98 -0,180 -2,9% en niveles inferiores a los de la anterior emisión, el aumento de la
Dólar-Yen 78,93 78,87 0,060 2,6% rentabilidad de la deuda española en todos los plazos en la sesión
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
Materias primas de ayer sugiere que la emisión de hoy se colocará con cierta tensión
16-jul 13-jul % día % año y con un aumento de los tipos medios.
CRBs 295,98 293,96 0,7% -3,1% Las cifras macroeconómicas de hoy podrían ser flojas, pero
Brent ($/b) 104,40 102,62 1,7% -3,0% quedarán en un segundo plano, ya que la clave de la jornada en
West Texas($/b) 88,43 87,10 1,5% -10,5% EE.UU es la comparecencia de Ben Bernanke ante el Senado.
Oro ($/onza)* 1589,38 1589,68 0,0% 1,6%
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
Aunque el presidente de la Fed se mostrará prudente y no se
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) pronunciará claramente a favor de un nuevo plan de estímulo
7,71
monetario, el mercado espera una reacción ante la desaceleración
POR 9,27 del ciclo, por lo que Bernanke dejará la puerta abierta a la puesta en
IRL 4,59
6,98 marcha de un QE3. Creemos que el impacto sobre el mercado de
3,71
esta comparecencia será más bien neutral y que las bolsas
ITA
4,88 encontrarán cierto respaldo en los resultados empresariales. En
FRA 0,13
0,92 nuestra opinión, compañías como Coca-Cola, Goldman Sachs e
ESP 4,70 2A 10A
Intel podría batir expectativas y permitir a las bolsas recuperar las
5,59 pérdidas de ayer. El Bund debería ceder ligeramente hasta situar su
0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 TIR en 1,28%, mientras el dólar podría apreciarse hasta 1,226$.

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo http://www.bankinter.com/
Joaquin Otamendi Beatriz Martín Bobillo Ana de Castro Paseo de la Castellana, 29
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
UEM.- (i) El IPC mensual cayó una décima en el mes de junio, lo que deja la tasa interanual en +2,4%, sin cambios
con respecto a las estimaciones de mercado y la cifra del mes de mayo. La tasa subyacente se mantiene en +1,6%,
en línea con lo esperado. (ii) La balanza comercial de la UEM ajustada por estacionalidad en el mes de mayo
presentó un superávit de 6,3 bn.€ frente a 5 bn.€ esperado +4,5 bn.€ anterior, debido a un aumento de las
exportaciones (+0,3%) y un descenso de las importaciones (-0,9%).
EE.UU.- (i) Las ventas minoristas descendieron -0,5% en el mes de junio, una cifra decepcionante que se queda
muy lejos de la cifra esperada de +0,2%. Con este registro negativo, ya son 3 los meses consecutivos de caída de
las ventas minoristas, que ya retrocedieron -0,5% en abril y -0,2% en mayo. Excluyendo los automóviles, las
ventas minoristas cayeron -0,4% frente a 0,0% esperado y -0,4% ant. (II) El indicador Empire Manufacturing, que
mide la actividad manufacturera en Nueva York y los estados colindantes, ha repuntado desde 2,3 hasta 7,4,
superando claramente la estimación de mercado situada en 4,0. (iii) Los inventarios empresariales aumentaron
+0,3% en mayo, una décima por encima de lo esperado, aunque se revisa a la baja el dato del mes anterior desde
+0,5% hasta +0,4%. Sin embargo, las ventas retrocedieron (-0,1%), lo que provoca que el ratio inventarios / ventas
aumente desde 1,26x hasta 1,27x.
ECONOMÍA GLOBAL. FMI.- El Fondo Monetario Internacional ha publicado hoy una actualización de previsiones
macroeconómicas, en las que revisa a la baja la estimación de crecimiento global desde +3,6% hasta +3,5% para
el año 2012 y desde +4,1% hasta +3,9% para el año 2013. Estas cifras se basan en un escenario central en el que
la UEM pone en marcha las políticas que permitan una mayor estabilidad financiera en los países periféricos, que
la política fiscal de EE.UU. no se hace mucho más restrictiva en 2013 y que los países emergentes toman medidas
para estimular el crecimiento. Los aspectos más destacados del informe son:
(i) La estimación de crecimiento del PIB de España se revisa al alza 4 décimas en el año 2012, que
terminará con una contracción de -1,5%. En 2013, el FMI estima que la recesión continuará y revisa a
la baja su previsión desde +0,1% hasta -0,6%.
(ii) La Eurozona se contraerá este año -0,3% y las previsiones de 2013 se revisan dos décimas a la baja,
hasta situar el incremento del PIB en +0,7%.
(iii) EL crecimiento de EE.UU. se revisa a la baja una décima y se sitúa en +2,0% y +2,3% para los años
2012 y 2013 respectivamente.
(iv) El conjunto de economías emergentes crecerá +5,6% en 2012 y +5,9% en 2013. A pesar de la
desaceleración, China seguirá creciendo con fuerza (+8,0% en 2012 y +8,5% en 2013), pero las
previsiones de India sufren una severa corrección a la baja de 7 décimas, para quedarse en +6,1% en
2012 y +6,5% en 2013.
http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2012/update/02/pdf/0712.pdf
BCE.- (i) Según el diario The Wall Street Journal, el BCE no se opondría que los tenedores de deuda senior emitida
por bancos de la Eurozona asumieran pérdidas. Hasta ahora, el BCE había mostrado una firme oposición a esta
posibilidad en los programas de rescate de Irlanda y Grecia. Esta noticia, a pesar de no estar confirmada, provoco
un aumento de los CDS de la banca europea. (ii) Por otra parte, el BCE suma su 18ª semana consecutiva sin
comprar deuda pública.
CHINA.- La inversión extranjera directa descendió un 6,9% en tasa interanual en el mes de junio, un descenso
superior a la cifra estimada de -2,0%.
AUSTRALIA.- El Banco Central enfría la expectativa de una bajada de tipos en las Actas de la última reunión.
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2.- Bolsa española
TELEFONICA (Neutral; Pº Obj: 15,5; Cierre: 7,67€): Prepara la OPV de su filial alemana.- La compañía avanza en
su plan de ventas de activos para reducir deuda. Así, habría contratado a JPMorgan y UBS para dirigir la OPV de su
filial alemana, que absorbió con la compra de O2 en 2005. En principio, sacaría a bolsa el 20% del capital de la
compañía, en una operación valorada en unos 1.500M€ (1,5x ventas y 6,15x OIBDA). Por otro lado, también está
pendiente la venta de Atento, siempre que las condiciones del mercado lo permitan. El objetivo de estas
desinversiones es reducir el endeudamiento de niveles de 2,50x OIBDA a 2,35x y tratar de evitar que sufrir nuevos
recortes de rating (ahora BBB con perspectiva negativa según S&P). Impacto: Neutral.
IBERDROLA (Neutral, Pº objetivo: 4,1€; Cierre: 3,08€): ACS cede a Société Générale el 8,25%.- ACS vuelve a
desinvertir en la eléctrica. Así, ha firmado un acuerdo de refinanciación de 1.600M€ de deuda asociado a un
8,25% de Iberdrola con SG que consiste en la cesión de los títulos al banco a través de un mecanismo denominado
prepaid forward durante un plazo de tres años, liquidable en títulos o dinero, a opción de ACS. No obstante,
durante ese periodo de tiempo, SG puede disponer de las acciones de Iberdrola con libertad y podría venderlas si
las condiciones del mercado fueran favorables (el precio implícito en la operación es 3,25€/acción). Sin contar con
este 8,25%, ACE retiene aprox. 7% de Iberdrola (llegó a tener aprox. 19%). Creemos que estas expectativas de
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Análisis

salida progresiva de ACS seguirán suponiendo cierta presión de papel sobre el valor, por lo que el impacto sobre la
cotización es bajista. Impacto: Negativo.
3.- Bolsas europeas
ALCATEL-LUCENT (Cierre: 1,134€; Var. Día: -4,06%): Adelanta peores resultados para el 2T´12.- El proveedor
de hardware y software para el sector de telecomunicaciones adelantó unos ingresos de aprox. 3.500M€ y un EBIT
de -40M€. Estas pérdidas se deben a que las sinergias generadas por su mix de negocio no están consiguiendo un
ahorro de costes al ritmo esperado por la compañía. Aún así, han logrado reducir gastos en 100M€ respecto del
mismo periodo del año anterior. Sus expectativas para la segunda mitad del año son más favorables, pero no
espera entrar en beneficios. Publicará resultados el 26 de julio: BPA 2T esperado de -0,030€/acc (consenso
Reuters). Impacto: Negativo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +0,29%, Telecos +0,25%, Salud +0,13%.
Los peores: Industriales -0,63%, Consumo cíclico -0,58%; Consumo básico -0,41%.

Ayer lunes publicaron (BPA real vs esperado según consenso Bloomberg): Citigroup (BPA 1,00$ vs 0,893$);
Ganett (BPA 0,56$ vs 0,534$); Cintas (BPA 0,60$ vs 0,597$).
Hoy publican (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): Johnson & Johnson (BPA
1,291$), Coca-Cola (BPA 1,188$; 12:00h); Mattel (BPA 0,205$; 13:30h); Goldman (BPA 1,176$; 13:30h); Yahoo!
(BPA 0,226$); Intel (BPA 0,521$; después del cierre).

Hasta el momento han publicado 34 compañías del S&P con un retroceso medio del BPA ajustado de -0,32%
frente al -1,5% esperado para 2T’12 al inicio de la temporada. El 61,8% ha sorprendido positivamente, el 20,6%
en línea y el 17,6% por debajo de las expectativas.
CITIGROUP (Cierre: 26,81$; Var. Día: +0,6%).- Sus resultados 2T’12 batieron expectativas: BPA 1,00$ (+2%) vs
0,893$ estimado. Ingresos netos 2.946M$ (-12%). La actividad de banca de inversión (reducción de -322M$ en
costes, con beneficio neto de 1.402 M$, +18%) compensó la debilidad del resto de actividades, especialmente
banca comercial. Resultados lastrados por Citi Holdings, unidad creada en 2009 para los activos inmobiliarios y
negocios para la venta, tras el rescate del estado americano. Las pérdidas de Citi Holdings aumentaron hasta 920
M$ en el 2T´12 vs 661 M$ en 2T´11. Actividad: Banca.
YAHOO! (Cierre: 15,645$; Var. Día: -0,6%).- Un día antes de publicar resultados presenta a su nueva CEO,
Marissa Mayer, poniendo fin a un largo proceso de dos años para consolidar la cúpula directiva de la compañía.
Yahoo! Se ha lanzado a una nueva estrategia de acuerdos de cooperación para no seguir perdiendo terreno frente
a empresas como Google y Facebook. Actividad: Internet.
HUMAN GENOME (Cierre: 14,19$; Var. Día: +4,49%): Finalmente GSK ha cerrado un acuerdo para comprar
Human Genome por 3.000M$ con lo que pone fin a una batalla de tres meses para adquirir el grupo tecnológico
estadounidense. El precio de la oferta excluye el efectivo y la deuda de Human Genome, unos 600M$. La oferta
queda finalmente en 14,25 $/acc. vs 13$/acc. de la oferta anterior, que había sido rechazada. GSK, además de
conseguir el 100% del medicamento contra el lupus (Benlysta) y la propiedad total de las medicinas
experimentales para la diabetes y enfermedades coronarias, espera obtener al menos un ahorro en costes de 200
M$ en 2015. Actividad: Biotecnología.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

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