Este informe semanal de mercados recomienda mantener las posiciones actuales en la mayoría de activos. Analiza las declaraciones de varios bancos centrales, incluyendo al BCE que mantuvo tipos pero señaló una mejora en la zona euro. También cubre indicadores como encuestas de confianza que muestran una ligera mejora en manufactura y servicios en varias regiones.

1. Informe semanal de mercados
Documento Uso Interno

2. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo
RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL
=
CORTO EUROPA
LARGO ESPAÑOL = = =
LARGO EE UU
LARGO EUROPA
Renta fija emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = = = =
HIGH YIELD = = = = = = = = = =
RENTA VARIABLE IBEX = = = = =
STOXX 600 = = = = = = = =
S&P 500 = = = = = = = = = =
Nikkei = = = = = = = =
MSCI EM = = = = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro = = = = =
YEN/euro = = = = = =
positivos negativos = neutrales
Documento Uso Interno 2

3. Escenario Global
BCE y euro
Tipos mantenidos y sin nuevas medidas, lo esperado. Nuevamente el principal mensaje va para la divisa, pero en este caso
en sentido contrario al de enero: "euro" frenado
o Comenzando por el euro, reconoce que no es un objetivo de política monetaria, pero que sí es importante en la
medida en que afecta a las expectativas de inflación (algo similar a lo dicho por el nuevo Presidente del BoE…). No
afirma que esté caro, con frases como "cambios próximos a los de largo plazo" o "mejora del euro como señal de recuperación de
confianza". Sobre las palabras de Hollande en torno a la divisa, afirma categóricamente que el "BCE es independiente". Pero, junto
a la primera frase nos quedamos con otra de las claves de sus discurso, "vigilaremos de cerca la evolución de los mercados
monetarios", que sí parecen lanzar una señal sobre que el nivel del euro "importa", y esto resta cierta fuerza en
este punto al movimiento apreciatorio del mismo.
o Sobre las condiciones financieras, suma señales positivas a las de su último discurso (fragmentación, pero clara
mejoría): además de la devolución adelantada de fondos de LTROs (señal de mayor confianza del sector financiero), resalta la
mayor actividad transfronteriza a nivel financiero, la menor dependencia de la financiación desde los países "core", y el buen
momento desde la financiación corporativa financiera y no financiera (emisiones). Como cuestiones pendientes que hacen que la
situación siga siendo frágil: el crédito sigue sin fluir a las empresas pequeñas, y los bancos pequeños se muestran más restrictivos
que los grandes en la concesión de créditos. No creen que la devolución de fondos de las LTRO supongan un drenaje
significativo de la liquidez, afirmando que hay muchas señales de que seguimos un modo de "plena adjudicación".
o En cuanto a la visión macro, mantiene la incipiente confianza advertida en enero, refiriéndose a mejoras a lo largo
del año, sin prisas: la debilidad seguirá a primeros de 2013 y veríamos recuperación gradual a medida que avance el año. Los
indicadores adelantados se han estabilizado en mínimos y la Zona Euro se beneficiaría vía saldo exterior de la mejora en otras
zonas y vía demanda interna del apoyo de la política monetaria y la menor fragmentación. Desde los precios, irán a la baja (<2%
en los próximos meses) y sin atisbo de presiones subyacentes. Buena modulación del optimismo: existe pero muy
moderado (¿será para no alimentar al euro?).
o Tipos sin cambios, y de forma unánime, como en la última reunión: si esto se sigue diciendo ya en febrero, casi mediado el
primer trimestre del año, el más complejo a priori desde la macro, se desdibuja la posibilidad de recortes a lo largo del año.
o Muchas preguntas y pocas respuestas sobre Irlanda y su reestructuración de deuda bancaria.
Documento Uso Interno 3

4. Escenario Global
¿Qué hacen/dicen otros bancos centrales?
Semana en la que, además del BCE, también se han pronunciado otros bancos
centrales…
China: IPC alimentos vs IPC resto
o BOE que no mueve ficha ni en tipos ni en medidas y siendo más 45
41
importante el relevo en la Presidencia, que la decisión (esperada). 37
33
El nuevo Presidente ha defendido más que un nivel de inflación rígido, un 29
indicador más flexible como el PIB nominal, lo que podría implicar una 25
21
política monetaria más laxa. Además viene a reconocer incertidumbre 17
IPC alimentación
IPC resto de bienes / servicios
13 IPC general
en relación con la recuperación económica en Reino Unido… 9
5
o FED, dividida. Por un lado los partidarios del QE: Evans, aboga 1
-3
porque prosigan las medidas en 2013 y 2014 si recortes del gasto por -7
feb-94
oct-94
jun-95
feb-96
oct-96
jun-97
feb-98
oct-98
jun-99
feb-00
oct-00
jun-01
feb-02
oct-02
jun-03
feb-04
oct-04
jun-05
feb-06
oct-06
jun-07
feb-08
oct-08
jun-09
feb-10
oct-10
jun-11
feb-12
oct-12
encima de lo previsto, aunque reconoce que podrían frenar el QE antes
del 7% de tasa de paro. Por otro lado, llamativo y significativo
“aviso a navegantes” sobre algunos mercados de deuda: Stein
advierte de que estarán atentos a los posibles excesos (riesgo) en
algunos segmentos del mercado de crédito (crédito corporativo,
leveraged loans, junk bonds…).
o Banco de Australia: mantiene tipos en el 3% (esperado), pero
reconoce que existe margen desde los precios para relajar la
política monetaria más allá de dichos niveles. Además, rebajó las
previsiones macro frente a las cifras de hace dos meses: PIB del 2,5%
(vs. 2,75% ant.); IPC 3% (3,25% ant.). Presión a la baja para el AUD.
o Banco Central Chino: muestra preocupación por la inflación
importada por las agresivas políticas monetarias externas y los mayores
costes agrícolas. Lo cierto es que el IPC conocido esta semana (2% YoY
vs. 2,5% ant.), no cuadra con esa percepción de riesgo, pero creemos
que los precios irán a más durante el año. Cada vez menos probable
una nueva rebaja de tipos…
Documento Uso Interno 4

5. Escenario Global
Seguimos con las encuestas de confianza
Si la semana pasada “tomamos el pulso” del sector industrial, turno en
ISM no manufacturero
ésta del sector de servicios: 65
o En EE UU, ISM no manufacturero mejor de lo esperado. Con 60
un desglose en el que mejora el empleo y empeoran las nuevas
55
órdenes.
o ¿Y los PMIs europeos? También a mejor en cifra agregada 50
(la zona euro se acerca a 50 y UK vuelve a terreno expansivo).
45
Mientras, se mantienen las tendencias vistas: Alemania, a mejor y
Francia deteriorándose; quinto mes consecutivo al alza en España. 40 ISM NO MANUFACTURERO
6 per. media móvil (ISM NO MANUFACTURERO)
o En Japón, también al alza: mejoras del leading/coincident index
35
en diciembre y una encuesta sobre expectativas de mercado
ago-97
ago-98
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ago-12
próximo a niveles de 2006 (máximo de la serie).
Concident Index y Leading Index economía japonesa
110
SERVICIOS
105 2012 2013
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE
45 44 44 42 43 43 43 44 45 46 45 46 44 Italia
100
54 53 52 52 52 50 50 48 50 48 50 52 56 Alemania
52 50 50 45 45 47 50 49 45 45 46 45 44 Francia
95 46 42 46 42 42 43 44 44 40 41 41 44 47 España
50 48 49 47 47 47 48 47 46 46 47 48 49 Zona €
90 56 54 55 53 53 51 51 54 52 51 50 49 52 UK
85 MANUFACTURERO
2012
80 ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE
47 48 48 44 45 45 44 44 46 46 45 47 48 Italia
51 50 48 46 45 45 43 45 47 46 47 46 49 Alemania
75
49 50 47 47 45 45 43 46 43 44 45 45 43 Francia
Coincident Index 45 45 45 44 42 41 42 44 45 44 45 45 46 España
70 Leading Index 49 49 48 46 45 45 44 45 46 45 46 46 48 Zona €
52 51 52 51 46 48 45 50 48 48 49 51 51 UK
65
ene-85
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ene-89
ene-91
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ene-99
ene-01
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Documento Uso Interno 5

6. Escenario Global
Los demás datos destacados se vieron en Asia
El Japón industrial
En EE UU, sólo reseñable el constante apoyo para el consumo desde el
crédito. Total del crédito al consumo +5,7% YoY, impulsado desde el crédito 120 1.100
non revolving (+8,3% YoY), y con cifras vía tarjetas de crédito ya en 110
1.000
positivo (cifras negativas en 2009-2011). 900
100
Desde Europa, volvimos a tener cifras débiles de producción industrial y 800
90
exportaciones alemanes en diciembre. No son sorpresa para el mercado, 700
más centrado en expectativas. 80
600
producción industrial
En Japón, ligera vuelta tanto de los pedidos de maquinaria como del sector 70 pedidos de maquinaria
500
exterior. Aún pronto para ver el impacto de un yen más barato. 60 400
ene-03
ene-08
nov-03
sep-04
jul-05
may-06
mar-07
nov-08
sep-09
jul-10
may-11
mar-12
Desde China, además del comentado IPC, cifras exteriores fuertes y que
mejoran lo esperado.
SECTOR EXTERIOR CHINA IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN
250 (absoluto Exportaciones e Importaciones) 8000 (valor absoluto)
7000
200
6000
Importaciones
150 Exportaciones 5000
4000
100
3000
50 2000
Exportaciones
1000 Importaciones
0
0
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Documento Uso Interno 6

7. Escenario Global
Divisas Diario EURUSD:
Actualización estrategias:
Semana clave para el euro habiendo iniciado en zona de resistencia
extrema y donde se ha producido un cambio de sentimiento significativo,
especialmente tras las palabras de Draghi mostrando su preocupación
por el efecto que una moneda demasiado fuerte puede ejercer
sobre el crecimiento y la inflación en Europa. Es importante
técnicamente que se vuelve a situar por de bajo de la media de 200
semanas y nos acercamos a un soporte importante de corto plazo en la
zona de 1.3350.
La libra ha recuperado en la semana todo lo que perdió en la anterior, y
consigue cerrar en positivo tras un mes de continuas caídas. La clave se
encuentra en el futuro gobernador del BoE, Mark Carney, declarando que
la actual política monetaria debería ser suficiente para ayudar a la
economía, en claro contraste con su homologo Europeo. Viendo el fuerte Semanal EURGBP:
debilitamiento de la libra en lo que llevamos de año, probablemente el
mercado había puesto en precio una política más laxa si cabe por
parte del nuevo gobernador, y las declaraciones de ayer no se
ajustan a estas expectativas, de ahí la fuerte apreciación de la
libra el jueves. El par se ha venido a apoyar en la media de 200 semanas
y es importante que aguante este soporte para iniciar un nuevo impulso
alcista que nos lleve al objetivo marcado, que por otro lado hemos rozado
a cierre de la semana pasada.
En Japón sorprende el ministro Japonés de Finanzas comentando
que la depreciación del yen ha sido demasiado rápida, y que no
esperaban un cambio contra el USD por encima de 90. Previsiblemente
estas declaraciones se encuentren enmarcadas en la preparación del G-20
la semana entrante donde la guerra de divisas y en particular la fuerte
depreciación del yen van a ser temas prioritarios. No descartamos un
pull back técnico después de que el yen se haya depreciado más
de un 20% desde los mínimos de Septiembre del año pasado.
Documento Uso Interno 7

8. Escenario Global
Materias primas
Semana con comportamientos dispar en las cotizaciones de
las materias primas.
El precio del oro sigue sensible a las noticias sobre la economía
norteamericana. La continuidad de la política monetaria de
la Fed, el mantenimiento de los tipos de interés bajos y el
repunte del crecimiento, han favorecido al oro.
El petróleo, se vuelve a apreciar una semana más y se empieza
a acercar a la parte alta del rango que tenemos previsto: 120
USD. Vemos también que el margen entre el WTI y el Brent
se ha agrandado. El Brent se aprecia por las expectativas
macroeconómicas de crecimiento, las presiones de algunos
miembros de la OPEP por disminuir la cuota de producción y los
continuos conflictos geopolíticos en oriente medio. Mientras tanto
el crudo WTI no se aprecia tanto porque los inventarios en
Estados Unidos están en niveles máximos y el oleoducto
“Seaway” estará operativo a final de año.
La caída de los precios de algunos cereales vendría explicado por
la publicación de las estimaciones de oferta y demanda por parte
de la Agencia de Agricultura de Estados Unidos que prevé un
incremento de los inventarios de Maíz mayor de lo
esperado.
Documento Uso Interno 8

9. Renta Variable
Semanas complicadas a la vista
El mercado está en lo que muchos analistas llaman fase de
distribución, esto es, todo el mundo esperando a que retroceda
para volver a entrar, pero a la vez creando una inercia que hace
difícil esa corrección. De momento las subidas han parado, pero
seguimos sin tener extremos en indicadores adelantados como el
investor sentiment.
Con esto vemos puntos límite como los 7.600 del Dax o los 7.800
del Ibex. El S&P 500 sigue luchando con la resistencia del 1.520,
con un aspecto menos inquietante.
De cara a las próximas semanas Italia puede generar cierto ruido,
así como el acercamiento del dead line sobre el fiscal cliff.
Si bien no es necesario lanzar una señal de venta, sí lo es
de reducir en los sectores/mercados de más beta, como lo
son financieras o Ibex/Euro Stoxx 50. Al menos por
precaución.
Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)
60,00
PUNTOS DE OPTIMISMO EXTREMO
40,00
20,00
0,00
?
-20,00
-40,00
PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO
-60,00
38414,00
38536,00
38659,00
38779,00
38901,00
39024,00
39144,00
39266,00
39389,00
39510,00
39632,00
39755,00
39875,00
39997,00
40120,00
40240,00
40362,00
40485,00
40605,00
40727,00
40850,00
40971,00
41093,00
41216,00
Documento Uso Interno 9

10. Renta Variable: a vueltas con los bancos
El futuro del sector financiero europeo
Una de las preguntas a las que habitualmente hemos de responder Evolución Comparada de Telecoms y Bancos tras sus respectivas crisis
es ¿hasta donde puede llegar el sector financiero europeo?. ¿Podrá 120
o no liderar la hipotética recuperación de los mercados?
100
Una lógica comparación es con la crisis de las telecom y su
posterior comportamiento. Como observamos en el gráfico de la
80
derecha, la evolución postcrisis está siendo parecida.
Bancos: Base 100 el 18-05-2007
No es descartable en absoluto que el sector bancario se convierta 60 Telecoms: Base 100 el 23-03-2000
en un proxy de las utilities, como previamente le ocurrió a las
telecomunicaciones. Si esto se repite no es descartable que dentro 40
del sector financiero, seguros o servicios financieros pueda escapar
y acabar siendo sectores de un mayor crecimiento. 20
Más allá de esto, la discusión es si a corto puede o no romper la
valoración media de los últimos años (gráfico inferior), pero 0
mar-00
mar-01
mar-02
mar-03
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mar-11
mar-12
creemos que se trata de un sector a estar infraponderado o neutral
de cara al medio plazo.
Sector Bancos Europa. Precio sobre Valor en Libros ROE de Telecomunicaciones y Bancos a lo largo del siglo XXI
3,0 3,0 25%
2,5 2,5
20%
2,0 2,0
15%
1,5 1,5
10%
1,0 1,0
5%
Promedio del período de crisis
0,5 0,5 Bancos
Telecomunicaciones
0%
0,0 0,0
sep-00
sep-01
sep-02
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mar-07
mar-08
mar-09
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mar-12
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
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11. FONDOS
RUFFER TOTAL RETURN
Fundada en 1994 por Jonathan Ruffer, se mantiene independiente con 44 socios. Gestiona £14 billion bajo la misma filosofía de inversión. 170
empleados, de los que más de 84 pertenecen al área de gestión y análisis.
Equipo de análisis macro y asset allocation de reconocido prestigio a nivel global. Estrategia de rentabilidad absoluta, consistente desde 1994,
buscando dos objetivos de inversión:
Preservación de Capital: Evitando pérdidas en periodos rolling 12 meses.
Rentabilidades reales consistentes: Duplicando la tasa libre de riesgo y la inflación.
Proceso de Asset Allocation activo, buscando constantemente el equilibrio entre dos mentalidades, evitando el market timing:
“Temor”: Activos que protegen la cartera en momentos de aversión al riesgo.
“Codicia”: Valores que capturen crecimiento en condiciones de mercado favorables.
Invierte a nivel global en activos convencionales y líquidos, sin tomar posiciones cortas ni apalancamiento.
La estrategia Total Return se inicia en 1995, lanzando el fondo CF Ruffer Total Return en 2000. La versión en Euros se lanza en 2011 bajo el
nombre Ruffer Total Return International.
Documento Uso Interno 11

12. FONDOS
Evolución clases UK
Los fondos mixtos flexibles, al utilizad diferentes
procesos de inversión y flexibilidad en la gestión,
Funcionan mejor combinados. Es recomendable
tener una cartera de los fondos seleccionados en
el asset class, de acuerdo al perfil de riesgo de
inversión.
Evolución UCITS
Documento Uso Interno 12

13. FONDOS
AXA SHORT DURATION HIGH YIELD
Gestionado por el equipo de Axa en Nueva York, se diferencian frente
a los fondos tradicionales, ya que no utiliza un índice de referencia por
lo que le permite concentrarse en bonos de alta calidad (BBB, BB y B un
80% de la cartera), mantiene una duración inferior a tres años
(para vencimiento o recompra) y realiza una gestión activa
(aprovechándose de eventos corporativos).
El gestionar el fondo con bonos cercanos a vencimiento, evita
la volatilidad que se genera en un entorno de risk off, ya que al
estar cerca de vencimiento, los inversores mantienen los bonos y no
salen a mercado.
Debido a la gestión fuera de benckmark y el enfoque de generación
de alfa nos hemos incorporado el fondo en el asset class dentro de la
categoría de renta fija alternativa. Tanto en su versión europea como Fondo Europeo: Duración 1,95 años Yield 4.6% Rating BB-
americana. Fondo Americano: Duración 1.57 años Yield 5.2% Rating: B+
Documento Uso Interno 13

14. Información de mercado
Documento Uso Interno 14

15. Tabla de mercados Inversis
Documento Uso Interno 15

16. Parrilla Semanal de Fondos
Documento Uso Interno 16

17. CALENDARIO MACROECONÓMICO
Documento Uso Interno 17

18. RESULTADOS
Documento Uso Interno 18

19. DIVIDENDOS
Documento Uso Interno 19

20. Disclaimer
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