1. Informe semanal de mercados

2. Mercados
Asset Allocation
Aunque la intención era cambiar la opinión del dólar (a favorable) no ha sido posible por la fuerte vuelta del jueves tras
la comparecencia de Draghi. En cualquier caso, el rango debe seguir estando claro para todos (1.22-1.32)
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo
RENTA FIJA CORTO ESPA ÑOL
CORTO EUROPA
LA RGO ESPA ÑOL =
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = = =
HIGH YIELD = = = = = = = = = =
RENTA VARIABLE IBEX = = = = =
STOXX 600 = = = = = = = =
S& P 500 = = = = = = = = = =
Nikkei = = = = = = =
MSCI EM = = = = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = = =
YEN/euro = = = =
p osit ivos neg at ivo s = neut rales
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3. Escenario Global
Coyuntura I
Empleo desde el ISM
70
La semana ha sido de las que dejan un sabor de boca agridulce. Se trata 65
de la primera de mes en la que por tanto conocemos los indicadores más 60
importantes y, sobre todo los que marcan tendencia para el futuro de las 55
economías, ya que son encuestas. En este sentido:
50
o La mayor decepción la constituye el ISM que salió por 45
debajo de 50 y en el que sobre todo nos preocupa la evolución 40
del componente de empleo que es el que reflejamos en el
35
gráfico.
30
o Sin embargo, es llamativo que si este indicador americano 25
era el que mejor había evolucionado frente al europeo o 20
el chino, vemos como en el segundo gráfico, los dos
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segundos mejoran frente al primero, aunque este cambio de
tendencia habrá que confirmarlo en nuevas lecturas.
o Más allá de estos los PMIs en Europa, en el lado de servicios CICLOS INDUSTRIALES:
también mejoran ligeramente, aunque por países, hay de todo:
65
Alemania casi en 50, España casi en 40. También este indicador
mejora en Estados Unidos. 60
ISM y PMI manufactureros
o Sobre el dato de empleo, los temores no se vieron certificados. 55
Aunque como siempre una segunda lectura es más realista. Si se 50
esperaban 85k, se crearon 146k, aunque la revisión de datos
45
anteriores hace que sólo se bata la expectativa en apenas ISM manufacturero (EE UU)
10K. Dicho lo cual, observando el gráfico de la página siguiente 40 PMI manufacturero (Zona Euro)
PMI manufacturero (China)
comprobamos, que nada cambia lo ya argumentado en la 35
Estrategia 2013. El ritmo de creación parece estable y bajo
30
para el gusto de la FED y esto no cambia con el dato de
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hoy. Por cierto la tasa de desempleo baja hasta el 7.7% también
mejor de lo esperado.
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4. Escenario Global
Coyuntura II
ADP Employment report vs Non Farm Payrolls
600
En un aspecto diferente, la semana ha venido marcada por la reunión 400
del BCE, su pronóstico para la economía, las previsiones del
200
Bundesbank, reuniones de ECOFIN y miembros de los dos grandes
partidos americanos para evitar el “fiscal cliff” 0
Empezando con Europa, lo principal es destacar como tanto BCE -200
con Bundesbank han sido pesimistas para el futuro próximo de -400
la zona euro y Alemania, aunque el BCE opina que la segunda
-600
parte de 2013 puede ofrecer cierta mejoría. En el caso de non farm pay rolls (media 3 meses)
Alemania, no supone ninguna sorpresa una vez que -800 ADP ER (media de 3 meses)
conocemos lo que ha venido contándonos el IFO (que se -1000
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observa en sus expectativas ya mandaba al PIB a un nivel
cercano a cero. El “Buba” lo pone en 0.4%).
En cuanto a tipos de interés, se pone encima de la mesa la más
IFO vs PIB
que previsible rebaja en próximas reuniones, escenario con el 120 6
que trabajábamos (ver Estrategia 2013), pero que pensamos
que no supone un gran alivio para los mercados. Eso sí el euro 110
4
ha sufrido su parte proporcional
2
100
En cuanto al “Fiscal Cliff”, este sigue siendo la principal
0
preocupación del mercado. Se observa más optimismo en 90
cualquier caso que en agosto de 2011. Esta semana se pone de -2
relieve una vez más la intención de Obama de subir impuestos al 80
-4
2% de los más ricos y a cambio puede haber cesiones en otras IFO EXPECTATIVAS (esc. izqda.)
materias. Y la zona euro? Con sus pasos adelante y sus pasos 70
-6
PIB YoY Alemania (esc. dcha.)
hacia atrás, pero no es el foco actualmente
60 -8
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5. Escenario Global
Renta fija
La colocación de deuda del pasado miércoles en España sorprendió
negativamente al mercado que había pasado varias semanas de
relativa tranquilidad. Como se observa en el gráfico de la derecha, la
colocación no estuvo mal en bid to cover, pero no se pudo colocar
la cantidad inicialmente programada, en especial porque la
demanda interna no ha sido suficiente para absorber la falta
de demanda exterior.
Una vez más se pone de manifiesto, a) que no son necesarios estos
ejercicios de fortaleza en un momento en que la deuda colocada
parece suficiente y b) que la necesidad de acudir al rescate se
antoja necesario para evitar que el gráfico de abajo se ponga
más tenso.
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6. Escenario Global
Divisas Diario EURUSD:
Actualización estrategias:
A pesar de que el BCE no toco los tipos, tal y como se esperaba, está
incrementando la presión para que en próximas citas se baje un escalón el
coste del dinero. Las nuevas proyecciones económicas muestran una
actividad más débil y niveles de inflación más suaves, todo ello en
detrimento de los avances que había conseguido el euro en las tres últimas
semanas, como hemos podido comprobar con el fuerte giro a la baja
del EURUSD de los tres últimos días. Confirmando claramente la
resistencia en la zona media de 1.31, nos ha dado claramente una nueva
oportunidad para tomar posiciones largas de USD para jugar el rango. Diario USDJPY:
La producción manufacturera en el Reino Unido cayó mas de lo
esperado en Septiembre, marcando un camino de debilidad para el 4T
que puede poner una presión a la Libra. Mantenemos cortos en esta divisa.
El buen dato de empleo americano puede convertirse en el empuje
necesario para romper definitivamente la resistencia que esta ejerciendo el
yen en el corto plazo, por lo que seguimos confiando en nuestra
estrategia alcista USDJPY.
El EURSEK cotiza en un rango cada vez más estrecho en un momento
comienzan a oírse voces de un posible cambio de sesgo en la política
expansiva llevada a cabo recientemente por el Riksbank provocando un
descontrol en los niveles de deuda y de precios de la vivienda. La deuda de
las familias en relación a su renta disponible se ha disparado hasta el
170%, y el gobernador de su banco central ya ha avisado que su cometido
es evitar que este tipo de burbujas desestabilicen la economía. Por lo tanto
confiamos en la reactivación de un posicionamiento más favorable para la
divisa Sueca.
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7. Renta Fija – Selección 2013
Para el 2013 es importante identificar las fuentes de riesgo en carteras conservadoras de renta fija: Diversificar riesgo de crédito.
La rentabilidad esperada de los activos de crédito para 2013, es inferior que la de 2012, mirar rentabilidad rolling 3 años.
La mejor manera de diversificación son fondos con universo de Inversión Global, diferentes fuentes de retorno y gestión flexible.
Capital AtWork Cash+: Sustituto de monetario, invierte en emisiones de renta fija con duración actual de 1 año y una Yield ligeramente
superior al 1%.
PIMCO Unconstrained: Desde principio de año han reducido la duración nominal a USA (-0.4 actual), en parte por duración real por medio
de TIPS y reduciendo la exposición a corporate spread. Mayor sesgo a EEUU (vía TIPS y MBS) Investment Grade (Valor Relativo) Emergentes
(Brasil y México)
Templeton Total Return: Máximo 50% en No-Investment Grade, a diferencia del Global Bond, puede incluir crédito (actualmente 15%). Su
universo de inversión es global, si bien presenta un sesgo a mercados emergentes. Utiliza la divisa como fuente de rentabilidad (40% USD
29%EUR -9%JPY, el resto EM). Actualmente: Duración 2.6 y Yield 6%
Legg Mason Global Multi Strategy Renta Fija emergente (30%), principalmente corporativos en moneda local. Destaca el binomio
rentabilidad/riesgo que presenta el fondo debido a la diversidad de activos en los que invierte. La duración es de 4.8 años y la yield de 3.81%.
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8. Mixtos Flexibles – Selección 2013
Diferentes perfiles de riesgo y diversificación debido a las distintas estrategias que utilizan los gestores.
Carmignac Patrimoine: Exposición a la renta variable de 0 a 50% con flexibilidad en el uso de coberturas, exposición actual 41% (bruta)
43% (neta). Exposición a mercados emergentes en renta variable (12%) como en renta fija (11%). Posición en USD 45%
Carmignac Emergin Patrimoine: Exposición a la renta variable emergente de 0 a 50% con flexibilidad en el uso de coberturas, exposición
actual 40% (bruta) 42% (neta). Principales regiones en RV Asia (21%) y Latinoamérica (10%) Large-Mid Caps. Renta Fija principalmente
gobiernos (56%) y realiza gestión activa de divisa. Primera aproximación a mercados emergentes.
BNY Mellon Global Real Return: Exposición a la renta variable en torno al 50-60% con una gestión activa de coberturas vía opciones.
Actualmente en directo tiene un 53% en Renta Variable, con un sesgo a Europa (18%) y EEUU (16%). La exposición a Renta Fija, se encuentra
principalmente en High Yield. Tiene en cartera un 4% del ETF de Oro.
Invesco Balanced Risk Allocation: Asigna una tercera parte del riesgo a RF, RV y Commodities, utilizando principalmente futuros. Para
lograr la paridad en riesgo utiliza apalancamiento (Actual 150%) Utiliza un modelo cuantitativo de rebalanceo de riesgo a final de mes. El nivel de
riesgo estratégico es del 8% si bien de manera táctica lo ajustan entre el 6%-10%
Amundi International Sicav: Si bien lo clasificamos como mixto, tiene un sesgo a Renta Variable (actual 80%) con un estilo de inversión
value. Cuenta con un 17% en Japón. Han cambiado la exposición al oro, desde el ETF a mineras.
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9. Renta Variable – Selección 2013
Preferimos estilos de inversión Growth, fondos que invierten en empresas con diversificación de negocio global, fuerte presencia de marca y
barreras de entrada altas.
Allianz Europe Equity Growth: Consistencia en la gestión con un estilo basado en búsqueda de compañías con crecimiento estructural y
visión a largo plazo. Por la propia filosofía del fondo no hay excesivos cambios en cartera y mantiene una rotación baja. Lo más interesante ha
sido la venta de Siemens y la entrada en Kerry Group y Croda.
Pioneer US Fundamenta Growth: Cartera concentrada entre 30-40 empresas con fuentes de generación de beneficio sostenibles en el
tiempo. Sesgo al sector tecnológico y consumo, invierte en empresas con un crecimiento sostenible (Google, Mastercard, Phillip Morris)
BNY Mellon Global LongTerm: Adecuado para construir la parte core de una cartera de renta variable debido a su consistencia en los
resultados y un perfil atractivo de rentabilidad medido en términos de riesgo asumido. Filosofía stock pickers, si bien sobreponderan Japón (14%)
como en Asia (17%) así como en los sectores de tecnología (22%) y de energía (14%)
Schroders Japanese Equity: Si bien el fondo presenta una composición y resultados bastante similares a los del índice de referencia, ofrece
la ventaja de realizar cobertura de divisa, de esta manera evitamos la exposición al JPY.
Vontobel Emerging Markets: Enfoque fundamental bastante diferenciado del índice de referencia, cuenta con una cartera diversificada en
90 empresas, cerca del 50% de la cartera esta invertida en Asia.
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10. Gestión Alternativa – Selección 2013
Estrategias que diversifican cualquier cartera de fondos, con niveles de volatilidad diferentes.
Carmignac Securite: Clasificado como retorno absoluto, debido a la gestión activa de la duración. Invierte unicamente en emisiones en
Euros. La duración es de 1.3 años. Positivos en bonos periféricos (España e Italia)
Threadneedle Credit Opps: Fondo long/short en crédito, realiza estrategias tanto de pares en nombres concretos, valor relativo entre
distintos tramos de la curva o sectores y busca sacar provecho tanto de estrategias de carry direccionales así como de eventos corporativos
(M&A, reestructuraciones, etc).
Ignis Abs Return Gov. Bond: Invierte en bonos de gobiernos desarrollados Realiza estrategias de valor relativo, volatilidad y direccionales
en los diferentes tramos de la curva de tipos. Un fondo que aporta mucha diversificación a una cartera de renta fija
Carmignac Euro-Patrimoine: Fondo Long/Short en Renta Variable, principalmente en la zona Euro. La Exposición neta 0-50%, en los
ultimos 3 años la media ha sido 37%. Input macro de Carmignac pero aplicación independiente en cuanto a valores.
Standars Life GARS: Combinación de estrategias diversificadas para beneficiarse de las ineficiencias de mercado en un horizonte temporal
de 2 a 3 años. La posibilidad de jugar en paralelo estrategias direcciones, y de valor relativo aporta descorrelación a la cartera.
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11. Carteras Modelo – Selección 2013
Para Inversores en fondos, es importante crear carteras
diversificadas en fondos con universo de inversión global, que
realicen estrategias diferentes y una gestión flexible, tanto en la
asignación del riesgo, como por tipo de activo. No recomendamos
gestionar tácticamente la divisa en carteras de fondos, si bien el
rango nos permite mantener en USD la exposición a mercado
americano. En fondos globales, si bien el liquidativo es en EUR se
tiene exposición a las divisas subyacentes.
Para perfiles conservadores, fundamental utilizar fondos mixtos.
Dejando en manos de los gestores la asignación del riesgo de
acuerdo al entorno de mercado. Importante en el 2013, no
concentrar el riesgo de perfiles conservadores solo en
crédito.
Para perfiles mas agresivos, preferimos invertir en fondos globales,
dejando la asignación geográfica y sectorial en manos de los
gestores. Complementar con productos de retorno absoluto de
mayor volatilidad.
* Las carteras son equiponderadas a nivel informativo. Los pesos se pueden variar de
acuerdo al perfil de inversión. Los códigos ISIN están disponibles en el asset class.
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12. Información de mercado
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13. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
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14. Parrilla Semanal de Fondos
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15. CALENDARIO MACROECONÓMICO
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16. CALENDARIO MACROECONÓMICO
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17. RESULTADOS
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18. RESULTADOS II
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19. DIVIDENDOS
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20. DIVIDENDOS II
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21. Disclaimer
DISCLAIMER:
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