¡Ya está disponible el Reporte Semanal Intauras N°19! Contamos con la participación especial de Guillermo Poplavsky, director de Cinco Ruedas, analizando la volatilidad cambiaria de la semana pasada en Argentina. Además, entre otros temas, repasamos los resultados de las elecciones en Líbano.

1. CONTENIDOS
1 - Breves: Elecciones en Líbano; Armenia - Pashinián es el numevo primer ministro
2 - Análisis: Economía y finanzas - crónica para entender la volatilidad cambiaria. Por Guillermo
Poplavsky, director de Cinco Ruedas.
3 - Secciones temáticas: Asuntos energéticos. Asuntos humanitarios
En reportes anteriores...
Líbano: El 6 de mayo se llevarán a cabo las elecciones generales, que se suponía tendrían lugar en 2014,
pero se pospusieron debido al fracaso del parlamento en nombrar un presidente en ese entonces. En
junio de 2017 se aprobó una nueva ley electoral que instituyó la representación proporcional en 15
distritos. Son las primeras elecciones desde 2009 (RSI N°18 – 01.05.2018)
Armenia: Serge Sargsián, el presidente anterior, quien se había transformado en primer ministro hace
una semana en vez de entregar el poder como había prometido, ahora anunció su dimisión (RSI N° 17
– 24.04.2018). El líder opositor, Nikol Pashinian, está cerca de convertirse en primer ministro. En caso
de no decidirse el asunto, en una semana habrá nueva votación o bien se disolverá la Asamblea
Nacional para que haya nuevas elecciones (RSI N°18 – 01.05.2018)
Irán: La prórroga de la suspensión de las sanciones contra Irán, anunciada por Trump en enero, se
acerca a su conclusión. La fecha límite es el 12 de mayo (RSI N°16 – 17.04.2018). Emmanuel Macron y
Ángela Merkel visitaron a Donald Trump en Estados Unidos, entre otras cosas, para persuadirlo de
abandonar el acuerdo nuclear si no es revisado con condiciones más duras para Irán (RSI N 18 –
01.05.2018).
Italia: Las elecciones dejaron al Movimiento Cinco Estrellas y la alianza de centroderecha con los
porcentajes más grandes, pero ninguna fuerza obtuvo mayoría para formar gobierno (…). La
posibilidad de formar gobierno dependerá de los distintos acuerdos que se tejan de ahora en más. La
gobernabilidad parece estar supeditada a la obtención de una gran coalición (RSI N°10 – 04.03.2018)
REPORTE SEMANAL
Nº 19 - 8 DE MAYO DE 2018
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2. REPORTE SEMANAL Nº 19 - 8 DE MAYO DE 2018
BREVES
Elecciones en Líbano
Se llevaron a cabo las primeras elecciones generales desde 2009, en las que se ponían en juego los 128
asientos para el parlamento nacional, siendo necesarios 65 para formar una mayoría. Describir las
particularidades del sistema de representación electoral libanés excedería el breve espacio de este
reporte. Sintetizaremos en cambio los resultados hacia dentro de las dos grandes coaliciones, cuyos
nombres remiten a los eventos de marzo de 2005, desencadenados entonces por el asesinato del primer
ministro Rafik Hariri y la presencia continuada de tropas sirias en el país desde 1976 (las cuales se
retirarían finalmente el 27 de abril de 2005):
• La “Alianza del 8 de marzo”, emergente de la posición pro-siria en 2005: aquí está incluida Hezbolá,
que contaba con 11 asientos en el parlamento anterior, probablemente sumará 1 o 2 asientos más. Sus
aliados chiítas de Amal se mantendrán en el mismo nivel de representación, lo cual significa que entre
Hezbolá y Amal alcanzarían 43 asientos y con ello poder de veto en el parlamento. También aquí está
el Movimiento Patriótico Libre de Michel Aoun, que había sido originalmente la base de la Alianza del
14 de marzo (ver abajo), para luego escindirse y firmar un memorándum de entendimiento con
Hezbolá en 2006. En resumen, la alianza del 8 de marzo obtendría una mayoría de 60 asientos, lo cual
da lugar a los titulares que hablan de una victoria contundente de Hezbolá a secas.
• La “Alianza del 14 de marzo”, emergente de la manifestación multitudinaria contra la presencia de
tropas sirias en el país: incluía, pero ya no, al Movimiento Patriótico Libre. En cambio, aquí está la
Corriente del Futuro, el partido del partido del primer ministro Saad Hariri (hijo de Rafik), que habría
perdido alrededor de un tercio de los asientos (bajando de 33 a 21), pero seguirá siendo el bloque más
grande, con lo cual Hariri permanecerá en el cargo para formar nuevo gobierno. Por otro lado, las
Fuerzas Libanesas de Samir Geagea aumentarán su número de asientos de 9 a 15 o 16.
Armenia - Pashinián es nuevo primer ministro
Este martes el parlamento eligió al líder opositor NIkol Pashinián como nuevo primer ministro de
Armenia. Pashinián había sido la cara principal del movimiento callejero de protestas contra la
corrupción y el nepotismo, que dio como resultado la dimisión del primer ministro Serge Sargsián. De
esta manera se evitó la disolución del parlamento y el llamado a elecciones anticipadas. Ya la semana
pasada había tenido lugar una primera votación, pero Pashinián no había reunido entonces el número
suficiente de votos.
Probablemente el nuevo gobierno no represente un cambio de rumbo significativo en cuanto a la
política exterior. El peso gravitatorio de Rusia seguirá siendo el más influyente, sin perjuicio de que las
relaciones con Occidente sean buenas. En cuanto al frente interno, Pashinián tendrá que lidiar con ese
Estado depredado por una oligarquía que él mismo denunciaba como opositor.
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3. REPORTE SEMANAL Nº 19 - 8 DE MAYO DE 2018
ECONOMÍA Y FINANZAS: CRÓNICA PARA ENTENDER LA
VOLATILIDAD CAMBIARIA
Por Guillermo Poplavsky1
Acabamos de cerrar dos semanas de volatilidad cambiaria que afectaron fuertemente a las Reservas del
Banco Central de la República Argentina (BCRA), provocaron una escalada del dólar y generaron un
fuerte interrogante sobre los agentes económicos: ¿al Gobierno se le fue de las manos la situación
económica?
Más precisamente, durante las últimas dos semanas, el BCRA perdió U$S 5.601 millones de las
Reservas en un intento por contener el tipo de cambio, situación que se extendió hasta el pasado
miércoles 2 de mayo con un tipo de cambio mayorista vendedor en $ 21,20. Al día siguiente, el tipo de
cambio mayorista trepó hasta $ 23, con una casi nula intervención del Banco Central y un volumen de
negocios muy bajo en comparación de las ruedas anteriores. La respuesta del Gobierno se hizo
escuchar el viernes 4 de mayo: Nicolás Dujovne (Ministro de Hacienda) ratificó la política de bajar la
meta de déficit fiscal del 3,2% al 2,7% para este año; mientras que desde el BCRA se incrementó la tasa
de política monetaria al 40% anual. Este último cambio de estrategia logró que el viernes el dólar
mayorista cerrara en $21,802
Para comenzar, repasemos las causas para intentar dar una explicación sobre lo ocurrido en un
esquema temporal de tiempo:
• 10 de diciembre 2015: Federico Sturzenegger asume como presidente del BCRA y anticipa
implementación de nueva política monetaria bajo el régimen de “Metas de Inflación”. La misma
consiste en la aplicación de una tasa de interés de política monetaria que resulte real positiva para
contener la inflación y el tipo de cambio.
• 16 de diciembre de 2015: se libera el tipo de cambio y se pone fin a cuatro años de cepo cambiario.
• 1 de marzo de 2016: se adopta la tasa de interés de las Letras del Banco Central a 35 días (LEBAC)
como principal instrumento de política monetaria. En la licitación, la tasa de la Lebac a 35 días se
adjudicó al 37% anual, generando una apreciación del tipo de cambio de $ 15,80 a 15,20 en dos días.
• Enero 2017: se da inicio formal al período bajo metas de inflación, con foco en la inflación núcleo y
un objetivo de IPC a 17% en el año. El nivel de Reservas supera los U$S 40.000 millones, en un contexto
de baja tasa en dólares y alta tasa en pesos que favorece al Carry Trade.
• 13 de septiembre de 2017: el stock de Lebac supera el billón de pesos, y sobrepasa en 120% a la Base
Monetaria. Analistas advierten sobre una “bola de nieve” de Lebacs que podría desatar una corrida
cambiaria si las condiciones externas empeoran ante una eventual suba de tasas de la Reserva Federal
de Estados Unidos (FED).
• 26 de diciembre de 2017: la inflación bajó a 24,5%, pero no se llegó a cumplir la meta de 17% para el
2017. Analistas coinciden con un gran trabajo del Banco Central y advierten sobre un problema de
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4. 4
REPORTE SEMANAL Nº 19 - 8 DE MAYO DE 2018
dominancia fiscal.3
• 28 de diciembre de 2017: con la intervención del jefe de gabinete, Marcos Peña, el gobierno modifica
las metas de inflación para el 2018: del 12 al 15%. El Banco Central comienza un proceso de baja en tasa
de política monetaria.4
• 5 de febrero de 2018: asume Jerome Powell como presidente de la FED, dando por finalizado el
mandato de Janet Yellen y el período de bajas tasas de referencia a nivel mundial. El índice S&P500 bajó
-4,12%, arrastrando a los mercados internacionales.
• 21 de marzo de 2018: se intensifican las medidas de corte proteccionista en Estados Unidos5
, mientras
que, en su primera reunión de política monetaria, Jerome Powell sube los tipos de interés de 1,50 a 1,75.
Se da comienzo a un cambio de tendencia de debilitamiento del dólar a nivel mundial que duró 10 años
desde la crisis de 2008 y que consistió en una tasa en dólares cercana al 0%.
• 6 de abril de 2018: se reglamenta el Impuesto a la Renta Financiera mediante Decreto 279/2018 y se
incluye que los No Residentes deberán pagar impuesto sobre las Lebacs.
• 25 de abril de 2018: se posterga la aprobación de la Ley de Financiamiento Productivo y se da inicio a
una corrida cambiaria por parte de los No Residentes, mediante la venta de Lebacs en el mercado
secundario y posterior compra de dólares. La tasa del T-Bond a 10 años superó el 3% anual, generando
un fly-to-quality a nivel global.
Para concluir, vemos que desde la asunción del gobierno de Cambiemos, se inició un período de metas
de inflación por parte del Banco Central que dio como resultado una caída de la inflación durante el
2017; pero que no logró alcanzar el objetivo de 17%. Como consecuencia, a partir de 2018, cambió la
política monetaria por una más acomodada a las necesidades del gobierno, lo que generó un
relajamiento de la tasa y desconfianza por parte del mercado.
Finalmente, las advertencias de los analistas comenzaron a hacerse ver a partir del cambio de política
monetaria de la FED a partir de febrero/marzo 2018, lo que llevó a un fortalecimiento del dólar a nivel
global, y cuando las papas quemaron, el BCRA volvió sobre la idea inicial de no intervenir en el
mercado cambiario y atacar la volatilidad cambiaria aumentando fuertemente la tasa de política
monetaria.
En este sentido, destacamos que la tasa de 40% supera ampliamente a cualquier inflación proyectada
para este año a pesar de la presión ejercida sobre el tipo de cambio durante estas últimas dos semanas.
En primer lugar, por el reciente aumento de tarifas en los servicios públicos que implicará una caída en
la demanda global por pérdida de poder adquisitivo de los salarios que cerraron paritarias en el 15%.
A futuro queda entonces definir como condiciones necesarias para mejorar la situación financiera del
país: la aprobación de la nueva Ley de Financiamiento Productivo, el veto sobre los nuevos impuestos
a la renta financiera, y que ingresemos en el índice de Mercados Emergentes. Por último, como
condición suficiente, será necesario también que el gobierno deje actuar al BCRA con autonomía, que
el Ministerio de Hacienda cumpla con la meta de bajar el déficit fiscal para este año y en consecuencia
se produzca la tan esperada recuperación económica de largo plazo.

5. REPORTE SEMANAL Nº 19 - 8 DE MAYO DE 2018
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Director de Cinco Ruedas
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Fuente Banco Nación de la República Argentina. Tipo de cambio vendedor en el Mercado Libre de Cambios.
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Se estima que el Banco Central no logró la meta por una política descoordinada con la fiscal: el Ministerio de
Hacienda no logra bajar el déficit fiscal, ponderando el gasto público y parte la política monetaria termina
financiando al tesoro. Ver: “EL FINANCIAMIENTO DEL TESORO PARA EL 2018: NAVEGANDO AGUAS
MISTERIOSAS” por Juan José Guma
(https://www.cincoruedas.com/financiamiento-del-tesoro-2018-navegando-aguas-misteriosas/)
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Ver notas de Invecq y Cinco Ruedas al respecto: “UNA SEMANA DIFICIL PARA EL BANCO CENTRAL”
(Matías Surt - Invecq) https://www.invecq.com/contenidos/economia/1898/ y “NUEVA VIDA PARA EL
CARRY TRADE…” (Juan José Guma – Cinco Ruedas)
https://www.cincoruedas.com/nueva-vida-carry-trade-lucha-anti-inflacionaria-financiamiento-del-deficit/
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Donald Trump le declara la guerra comercial a China con la implementación de aranceles especiales.
SECCIONES TEMÁTICAS
Asuntos energéticos
Los mercados energéticos mantienen precios similares a los de las anteriores semanas. Mientras que el
Barril Brent abre la semana en US$ 74,85, el WTI lo hace en 69,74. El gas, por su parte, se encuentra en
US$ 2,73 el millón de BTU.
El precio internacional del crudo se ve fuertemente influenciado por la política exterior de los Estados
Unidos. Ante la posibilidad de que el país norteamericano se retire del acuerdo con Irán, los precios
internacionales del crudo se mantienen altos. Las sanciones sobre Irán, antes del acuerdo, eran de dos
tipos: sanciones directas donde se cortaban lazos entre Estados Unidos e Irán y sanciones secundarias,
que se imponían a empresas de terceros países que comercien con Irán. Desde este punto de vista y ante
este tipo de sanciones, si la administración Trump decide retirarse o renegociar el acuerdo con el país
persa, el stock de crudo a nivel mundial se verá afectado temporalmente. El 12 de mayo, si bien a nivel
interestatal no será demasiado relevante, si lo será para el sector energético.
Asuntos humanitarios
La Organización Internacional de las Migraciones informa que entre 2015 y 2017, el número de
inmigrantes venezolanos en América Latina aumentó un 900%, pasando de 89.000 a 900.000 personas,
y en el mundo un 110%, pasando de 700.000 a un millón y medio.
En Nigeria, el ejército rescata y libera a más de mil personas secuestradas por el grupo yihadista Boko
Haram, entre las que se encuentran mujeres, niños y jóvenes. La operación contó con la colaboración
de la fuerza militar multinacional conjunta formada por Nigeria, Camerún, Níger, Chad y Benin. •
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6. REPORTE SEMANAL Nº 19 - 8 DE MAYO DE 2018
Para reportes venideros...
Acuerdo nuclear con Irán: Al cierre de la redacción de este reporte se espera que este mismo 8 de mayo
a las 14:00hs, hora de Washington (a las 15 en Buenos Aires) tenga lugar un pronunciamiento por parte
del presidente de Estados Unidos, Donald Trump, sobre la continuidad de la exención de sanciones a
Irán y el futuro del acuerdo nuclear.
Israel - Palestina: Para satisfacción israelí, Estados Unidos piensa inaugurar su embajada en Jerusalén
en fecha coincidente con la celebración del 70 aniversario de la declaración de independencia de Israel,
este próximo 14 de mayo. Rumania y Guatemala también han anunciado ya que trasladarán su
embajada a Jerusalén. Al parecer es el caso también de Paraguay, lo cual ha motivado que el presidente
palestino Mahmud Abbás, en visita al régimen de Nicolás Maduro en Venezuela para la firma de
algunos acuerdos, pidiera encarecidamente al resto de América Latina que no se sume a la tendencia.
Malasia: El 9 de mayo tendrán lugar las elecciones generales, que algunos analistas califican estas
elecciones como las más controversiales en los 60 años de historia del país desde su independencia,
lapso durante el cual, por otra parte, siempre ha gobernado la Organización Nacional de los Malayos
Unidos (UMNO), primero a través de la coalición Partido de la Alianza, y desde 1973, a través de la
coalición Barisan (Frente) Nacional.
Corea del Norte: Medios estatales chinos reportan una segunda reunión ocurrida hoy en Dalian
(China) entre el presidente chino Xi Jinping y Kim Jong-un, líder de Corea del Norte. China es el
principal socio comercial de Corea del Norte y también, como normalmente se argumenta, el principal
interesado en la estabilidad de la península, que incluye o supone a la vez la estabilidad del régimen
norcoreano. Crece la expectativa por la reunión entre Kim y Trump a fines de mayo o principios de
junio. •
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