Examen de Finanzas de la maestría de gestión de la construcción UNI_FIC. Alumno Julio Huincho.

1. MAESTRÍA EN GESTIÓN Y ADMINISTRACIÓN DE LA
CONSTRUCCIÓN
CURSO: FINANZAS PARA LA CONSTRUCCION.
DOCENTE: MA. ALFREDO VASQUEZ ESPINOZA.
ALUMNO: JULIO CÈSAR, HUINCHO HILARIO.
CAPITULO 16
ESTRUCTURA DEL CAPITAL
EXAMEN PARCIAL

2. EXAMEN PARCIAL
• 1.-EXPLIQUE BREVEMENTE SU CAPITULO, DESARROLLE 10 PROBLEMAS
NUMERICOS.
• 2.-DE MANERA SELECTIVA RESUMA PAITULOS 1-5 DESARROLLE 2
PROBLEMAS NUMERICOS DE CADA UNO.

3. PREGUNTA Nª1_ CAPITULO 16
ESTRUCTURA DEL CAPITAL
• 16.1 La cuestión de la estructura de capital y la teoría del pastel
• 16.2 Maximización del valor de la empresa frente a maximización de los intereses
de los accionistas
• 16.3 Apalancamiento financiero y valor de la empresa:
• 16.4 Modigliani y Miller: Proposición II (sin impuestos)
• 16.5 Impuestos
• Ejercicios numericos

4. 16.1 LA CUESTIÓN DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL Y LA
TEORÍA DEL PASTEL
• ¿Cómo debe elegir una empresa su razón de deuda a capital?
Este enfoque para enfrentar la cuestión de la estructura de capital se denomina modelo
de pastel. El pastel en cuestión es la suma de los derechos financieros sobre la empresa,
deuda y capital en este caso. Definimos el valor de la empresa mediante esta suma. Por
lo tanto, el valor de la firma, V, es
V=B+S
donde B es el valor de mercado de la deuda y S el valor de mercado del capital.

5. 16.2 MAXIMIZACIÓN DEL VALOR DE LA EMPRESA FRENTE
A MAXIMIZACIÓN DE LOS INTERESES DE LOS
ACCIONISTAS
• El siguiente ejemplo ilustra el hecho de que la estructura de capital que
maximiza el valor de la empresa es la que los administradores financieros
deben elegir para los accionistas.
Deuda y valor de la empresa

6. El siguiente ejemplo ilustra el hecho de que la estructura de capital que
maximiza el valor de la empresa es la que los administradores financieros deben
elegir para los accionistas. De este ejemplo se desprende el siguiente
conocimiento:
Los cambios en la estructura de capital benefician a los accionistas si y sólo si
el valor de la empresa aumenta.
Los administradores deben elegir la estructura de capital que consideren que
tiene el valor más alto para la empresa porque esta estructura de capital será
más beneficiosa para los accionistas.

7. 16.3 APALANCAMIENTO FINANCIERO Y VALOR DE LA
EMPRESA:
Apalancamiento y rendimientos de los
accionistas
La sección anterior demostró que la estructura de capital que produce el valor
más alto de la empresa es la que maximiza la riqueza de los accionistas. Para
ello ilustramos el efecto de la estructura de capital sobre los rendimientos de
los accionistas.

10. • Las tablas 16.2 y 16.3 muestran que el efecto del apalancamiento financiero
depende de las utilidades de la compañía antes de intereses.
• Si éstas son iguales a 1 200 dólares, el rendimiento sobre el capital (ROE) es
más alto en la estructura propuesta. Si las utilidades antes de intereses son
iguales a 400 dólares, el ROE es más alto en la estructura actual.

12. La elección entre deuda y capital
Las tablas 16.2 y 16.3 y la figura 16.2 son importantes porque muestran el
efecto del apalancamiento sobre las utilidades por acción. Los estudiantes
deben estudiar dichas tablas y figura hasta que se sientan cómodos con el
cálculo de cada una de las cifras que se muestran en ellas. Sin embargo, aún no
hemos presentado lo más importante. Es decir, todavía no decimos qué
estructura de capital es mejor para Trans Am.

13. 16.4 MODIGLIANI Y MILLER: PROPOSICIÓN II (SIN
IMPUESTOS)
El riesgo para los accionistas aumenta con el
apalancamiento
En una reunión de los ejecutivos de Trans Am, un funcionario corporativo dijo: “Bien,
puede ser que no importe si una corporación o un individuo se apalanquen, en tanto
haya algún apalancamiento. El apalancamiento beneficia a los inversionistas. Después
de todo, el rendimiento esperado de un inversionista aumenta junto con el monto de
apalancamiento presente.” Después señaló que, como se muestra en las tablas 16.2 y
16.3, el rendimiento esperado del capital no apalancado es de 15% mientras que el
rendimiento esperado del capital apalancado es de 20%.

14. Proposición II: el rendimiento requerido de los accionistas
aumenta con el apalancamiento

15. RESUMEN DE LAS PROPOSICIONES DE
MODIGLIANI-MILLER SIN IMPUESTOS

16. 16.5 IMPUESTOS
Percepción básica
En las secciones previas de este capítulo se demostró que el valor de la empresa no
está relacionado con la deuda en un mundo sin impuestos. Ahora se demostrará que
en presencia de impuestos corporativos, el valor de la empresa está positivamente
relacionado con su deuda.

17. Valor presente de la protección fiscal
El análisis precedente muestra una ventaja fiscal para la deuda o, de manera
equivalente, una desventaja fiscal para el capital. A continuación se valorará
esta ventaja. El interés en dólares es:
Algebraicamente, la reducción de impuestos corporativos es:

18. Valor de la empresa apalancada
En la sección anterior se calculó el valor presente del escudo proveniente de la
deuda. El siguiente paso es calcular el valor de la empresa apalancada. El flujo
de efectivo anual después de impuestos de una empresa no apalancada es:
donde UAII son las utilidades antes de intereses e impuestos. El valor de una
empresa no apalancada (es decir, sin deuda) es el valor presente de UAII x (1-Tc).

20. Rendimiento esperado y apalancamiento bajo
impuestos corporativos

21. El costo promedio ponderado del capital, RWACC,
y los impuestos corporativos
Observe que el costo del capital en deuda, RB, se multiplica por (1- tc) porque
los intereses son deducibles de impuestos a nivel corporativo. Sin embargo, el
costo del capital, RS, no se multiplica por este factor porque los dividendos no
son deducibles. En el caso de ausencia de impuestos, RWACC no se ve afectado
por el apalancamiento.

22. RESUMEN DE LAS PROPOSICIONES DE MODIGLIANI-
MILLER CON IMPUESTOS CORPORATIVOS

23. RESUMEN Y CONCLUSIONES
1. Comenzamos nuestro análisis de las decisiones de estructura de capital con el argumento de
que la particular estructura de capital que maximiza el valor de la empresa es, asimismo, la
que proporciona el mayor beneficio a los accionistas.
2. En un mundo sin impuestos, la famosa Proposición I de Modigliani y Miller demuestra que el
valor de la empresa no se ve afectada por la razón de deuda a capital. En otras palabras, la
estructura de capital de una empresa es una cuestión sin importancia en ese mundo. Los autores
obtienen sus resultados demostrando que tanto una alta como una baja razón corporativa de
deuda a capital se puede compensar mediante un apalancamiento casero. El resultado se
apoya en el supuesto de que los individuos pueden obtener fondos en préstamo a la misma
tasa que las corporaciones, un supuesto que consideramos muy probable.
3. La Proposición II de MM en un mundo sin impuestos afirma que:

24. Esto implica que la tasa esperada de rendimiento sobre el capital (también
denominada costo del capital o rendimiento requerido delcapital)
se relaciona positivamente con el apalancamiento de la empresa. Esto tiene
un sentido intuitivo porque el riesgo del capital aumenta con el
apalancamiento, un aspecto que se ilustra en la figura 16.2.
4. Aunque el trabajo anterior de MM es muy elegante, no explica de manera
precisa los descubrimientos empíricos sobre la estructura de capital. MM
implican que la decisión de la estructura de capital es una cuestión sin
importancia, mientras que la decisión parece tener un argumento de peso en el
mundo real. Para lograr la aplicabilidad en el mundo real, en seguida tomamos
en consideración los impuestos corporativos.

25. 5. En un mundo con impuestos corporativos pero sin costos de quiebra, el valor
de la empresa es una función creciente del apalancamiento. La fórmula del
valor de la empresa es:
El rendimiento esperado del capital apalancado se puede expresar como:
En este caso, el valor se relaciona positivamente con el apalancamiento. Este
resultado implica que las empresas deben tener una estructura de capital casi
totalmente compuesta por deuda. Debido a que las empresas del mundo real
seleccionan niveles de deuda más moderados, en el siguiente capítulo se
consideran las modificaciones a los resultados de éste.

26. EJERCICIOS
• Punto de equilibrio en términos de las UAII y apalancamiento Kolby
Corp. tiene que elegir entre dos estructuras de capital diferentes. El
plan I daría como resultado 1 500 acciones y 20 000 dólares de
deuda. El plan II daría como resultado 1 100 acciones y 30 000
dólares de deuda. La tasa de interés sobre la deuda es de 10%.
a) Haga caso omiso de los impuestos y compare estos dos planes con una estructura totalmente
financiada con capital suponiendo que las UAII serán de 12 000 dólares. El plan totalmente
financiado con capital daría como resultado 2 300 acciones en circulación. ¿Cuál de los tres
planes tiene las UPA más altas? ¿Y las más bajas?
RTA:6.67 dólares; 8.18 dólares; 5.22 dólares

27. b) En el inciso a), ¿cuáles son los niveles de UAII en términos del punto de equilibrio de
cada plan en comparación con los que corresponderían a un plan totalmente financiado
con capital? ¿Es uno más alto que el otro? ¿Por qué?
RTA: 5 750 dólares
c) Si se pasan por alto los impuestos, ¿cuándo serán idénticas las UPA de los planes I y II?
RTA: 5 750 dólares
d) Repita los incisos a), b) y c) suponiendo que la tasa tributaria corporativa es de 40%.
¿Son los niveles del punto de equilibrio en términos de UAII distintos de los anteriores?
¿Por qué?
RTA: 4.00 dólares; 4.93 dólares; 3.13 dólares.Punto de equilibrio 5 5 750
dólares

28. • MM e impuestos Bruce & Co. espera que sus UAII sean de 140 000
dólares cada año a perpetuidad. La empresa puede conseguir un
préstamo a una tasa de 9%. Bruce no tiene deuda vigente y su costo de
capital es de 17%. Si la tasa tributaria es de 35%, ¿cuál será el valor
de la empresa? ¿Cuál será el valor si Bruce solicita en préstamo 135
000 dólares y usa los fondos para recomprar las acciones?
RTA: VU 5 535 294.12 dólares
V 5 585 544.12 dólares

29. • MM Nina Corp., no usa deuda. El costo promedio ponderado de capital
es de 11%. Si el valor actual de mercado de las acciones es de 35
millones dólares y no hay impuestos, ¿cuáles son las UAII?
RTA: 4 730 000 dólares

30. • UAII y apalancamiento Money, Inc., no tiene deuda en circulación y su valor total de mercado es de
225 000 dólares. Se ha proyectado que las utilidades antes de intereses e impuestos, UAII,
ascenderán a 19 000 dólares si las condiciones económicas son normales. Si existe una fuerte
expansión económica, las UAII serán 30% mayores. Si hay una recesión, serán 60% menores. Money
está considerando una emisión de deuda de 90 000 dólares con una tasa de interés de 8%.Los
fondos se usarán para recomprar acciones de capital. Actualmente existen 5 000 acciones en
circulación. En este problema haga caso omiso de los impuestos.
• a) Calcule las utilidades por acción, UPA, bajo cada uno de los tres escenarios económicos antes de
que se emita deuda. Calcule también los cambios porcentuales en las UPA cuando la economía se
expande o entra en recesión.
• b) Repita la parte a) suponiendo que Money procede a una recapitalización. ¿Qué observa?
UAII, impuestos y apalancamiento Repita las partes a) y b) del problema 1 suponiendo que Money
tiene una tasa tributaria de 35%.
RTA: a) .99 dólares; 2.47 dólares; 3.21 dólares
b) .09 dólares; 2.56 dólares; 3.79 dólares

31. PREGUNTA Nª2_ CAPITULO 1-5

32. CAPITULO 2
VALOR FUTUROO 2
Es la cantidad de dinero que alcanzará una inversión en alguna fecha futura
al ganar intereses a alguna tasa compuesta.

33. CAPITULO 3
Mercados financieros y valor actual neto: primeros principios de las
finanzas
žLos Mercados financieros son aquellos mercados especializados que utilizan flujos de caja en el tiempo, los
cuales hacen posible que las personas y corporaciones soliciten y otorguen prestamos. Cabe resaltar que
el valor actual neto (VAN) es un valor importante para las decisiones de inversión.
žLas relaciones entre prestamistas y prestatarios:
• Optimista hoy = pesimista mañana = prestamista
• Pesimista hoy = optimista mañana = prestatario
MERCADO ANONIMO.-Si un tercero se hiciese cargo de registrar los prestatarios y prestamistas con una
comisión, se convertiría en un intermediador financiero como los bancos o los corredores de bolsa.

34. COMPENSACIÓN DE MERCADO.- El mercado se compensa con una tasa de interés en que el
importe de dinero que los prestamistas quieren prestar es igual al importe que los prestatarios
desean, a esta tasa se le llama “tasa de interés de equilibrio”.
MERCADO LIBRE DE COMPETENCIA.- Mercados financieros de competencia perfecta o
simplemente mercados perfectos son aquellos cuando ningún individuo o compañía piensa que
influye de forma alguna en las tasas de interés y sea cual sea la cantidad que presten, soliciten
en prestamos o inviertan.
PRINCIPIO BÁSICO.- Un proyecto para que sea rentable debe aumentar el margen de opciones
de los mercados financieros, el proyecto debe ser por lo menos tan deseable como lo sean las
opciones disponibles en los mercados financieros.
VALOR ACTUAL NETO (VAN).- Es el valor actual de los flujos de caja a futuro de la inversión
menos el costo inicial de la misma. Mediante el VAN se puede tener un criterio simple para
decidir si se debe hacer una inversión o NO.
VA = VF / ( 1 + r )
Si VAN > 0 entonces se debe invertir
Si VAN < 0 entonces no se debe invertir

35. Problema 1
C1 x ( 1 + i ) = VF
195,800.00 x ( 1 + 0.1 ) = 215,380.00
Valor actual Ganancia
- = 19,580.00
Sí debe invertir!
žUna persona tiene un ingreso de $250,000.00 este año y el siguientes. Le ofrecen un terreno de $ 195,800.00 ,
éste podria tener el valor de $200,000.00. La tasa de Interes del mercado financiero es de 10%. ¿Se debe
invertir?
195,800.00215,380.00
Valor próx. año

36. Problema 2
VAN = - VI
VAN = VF / ( 1 + r ) - VI
VAN = 50,000.00 / ( 1 + 0.1 ) - 35,000.00
VAN = 10,454.55 dólares
VA
Como VAN > 0 entonces se debe invertir!
žUn contador tiene $35,000.00 para invertir este año y desea ganar el próximo año $50,000.00. Si la tasa de
interés del mercado financiero es de 10%. ¿Deberá invertir?

37. CAPITULO 4
VALOR FUTURO
Es la cantidad de dinero que alcanzará una inversión en alguna fecha futura
al ganar intereses a alguna tasa compuesta.

38. EJEMPLO DE VALOR FUTURO
• A PRINCIPIOS DEL AÑO PASADO, CAYETANA EFECTUO UN DEPOSITO DE S/.5,000.00 EN EL BANCO DE LOS
ACUSADOS A UNA TREA DE 10% (360). EL ULTIMO DIA DEL AÑO PASADO AGAPITA DEPOSITO S/5,000.00 EN LA
AFP GAME OVER A UNA TASA ANUAL (360) DE 12% CAPITALIZABLE TRIMESTRALMENTE. ¿AL CABO DE CUANTOS
AÑOS AGAPITA TENDRA 50% MAS DE LO QUE TENGA CAYETANA?
1.- PRIMER AÑO:
MONTO = 5.000,00S/.
TASA = 10% ANUAL
TIEMPO = 1 AÑO
MONTO FINAL 5.500,00S/.
MONTO = 5.000,00S/.
TASA = 3% TRIMESTRAL
TIEMPO = 0 TRIMESTRES
MONTO FINAL 2 5.000,00S/.
SOLUCIONARIO:
DEPOSITO CAYETANA
DEPOSITO AGAPITA

39. 2.- EVOLUCION DE LOS DEPOSITOS REALIZADOS EN FUNCION AL TIEMPO (AÑOS):
TIEMPO EN AÑOS
MONTO DEPOSITO
CAYETANA
MONTO DEPOSITO
AGAPITA
RELACION
1 6.050,00S/. 5.627,54S/. 0,93
2 6.655,00S/. 6.333,85S/. 0,95
3 7.320,50S/. 7.128,80S/. 0,97
4 8.052,55S/. 8.023,53S/. 1,00
5 8.857,81S/. 9.030,56S/. 1,02
6 9.743,59S/. 10.163,97S/. 1,04
7 10.717,94S/. 11.439,64S/. 1,07
8 11.789,74S/. 12.875,41S/. 1,09
9 12.968,71S/. 14.491,39S/. 1,12
10 14.265,58S/. 16.310,19S/. 1,14
11 15.692,14S/. 18.357,26S/. 1,17
12 17.261,36S/. 20.661,26S/. 1,20
13 18.987,49S/. 23.254,43S/. 1,22
14 20.886,24S/. 26.173,07S/. 1,25
15 22.974,86S/. 29.458,02S/. 1,28
16 25.272,35S/. 33.155,26S/. 1,31
17 27.799,59S/. 37.316,53S/. 1,34
18 30.579,55S/. 42.000,09S/. 1,37
19 33.637,50S/. 47.271,47S/. 1,41
20 37.001,25S/. 53.204,45S/. 1,44
21 40.701,37S/. 59.882,08S/. 1,47
22 44.771,51S/. 67.397,81S/. 1,51
23 49.248,66S/. 75.856,83S/. 1,54
24 54.173,53S/. 85.377,53S/. 1,58
POR LO TANTO DENTRO DE 22 AÑOS AGAPITA TENDRA 50% MAS DE LO QUE TENGA CAYETANA.

40. PERIODOS DE CAPITALIZACION
Define cada cuanto tiempo debe aplicarse la tasa de interés sobre el capital
acumulado, por tanto, en estricto rigor debería señalarse además del interés, su
período de capitalización.

41. EJEMPLO DE PERIODOS DE CAPITALIZACION
HOY 12/03/2016 SE ACEPTA UNA L/C A PAGAR DENTRO DE 42 DIAS POR s/.10,000.00. El
30/03/2016 SE DESCONTARA LA LETRA A UNA TASA ANUAL DE (10%+UD).¿CUANTO SE ABONA EN
CUENTA CORRRIENTE?
Monto Letra 10000
Aceptacion l/c 12/03/2016
Vencimiento 23/04/2016
Fecha de descuento 30/03/2016
#dias de descuento 24
Tasa anual de dcto 10%
Tasa diaria 0,0264786%
Abono en CC 9936,66132
VA S/. 9.936,66

42. CAPITULO 5_BONOS Y ACCIONES
BONOS:
Título que indica que un prestatario debe una cantidad especifica de dinero.
a) Obligación de descuento puro: Conocido como Obligaciones de cupón -
cero
VA=F/(1+r)^t

43. b) Obligación de cupón nivelado: Ofrecen pagos en efectivo, los pagos son
conocidos como cupones (C), Valor principal o nominal (F)
c) Consolas o títulos de deuda nacional: Obligaciones sin fecha de vencimiento
final.

44. EJEMPLO
1) Calcule el valor presente (el 1 de enero de 2004), de un cupón de 6-3/8
bonos del tesoro, con pagos semestrales, y una fecha de vencimiento de
diciembre de 2009 si la TIR es del 7 por ciento.

45. • Encontrar el valor a 30 años de un bono de cupón cero con un valor nominal
de $ 1.000 y una TIR del 8%.

46. GRACIAS…