1. Informe semanal de mercados
Documento de Uso Interno

2. Mercados
Asset Allocation
Esta semana rebajamos la visión sobre Japón de positiva a neutral, tras el excelente comportamiento de los últimos
meses.
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio
RENTA FIJA CORTO ESPA ÑOL
= = =
CORTO EUROPA
LA RGO ESPA ÑOL = = = = =
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = = =
HIGH YIELD = = = = = = = = = =
RENTA VARIABLE IBEX = = = = =
STOXX 600 = = = = = = = =
S& P 500 = = = = = = = = = =
Nikkei = = = = = = =
MSCI EM = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro = = = = = =
posit ivos negat ivo s = neut rales
2
Documento de Uso Interno

3. Escenario Global
Mantenemos la visión sobre emergentes
Los emergentes han comenzado 2013 con peor comportamiento que
los mercados desarrollados. En la base del mismo creemos que China: IPC alimentos vs IPC resto
45
subyace cierta decepción macroeconómica: el crecimiento no ha sido el 41
esperado, particularmente en China, mientras hemos vivido ciertos repuntes 37
33
desde los precios (más acusados en Brasil) que han llevado a pensar en la
29
vuelta de políticas restrictivas (desde los tipos y otras medidas). Estos países 25
se han encontrado en una situación que bien pudiéramos calificar de 21
IPC alimentación
17 IPC resto de bienes / servicios
“pinza”: crecimiento insuficiente y medidas para proteger los 13 IPC general
precios que podrían ahogar el mismo. 9
5
1
¿Creemos que la macro mejorará? Vemos difícil un empeoramiento
-3
de la misma y no descartable que el crecimiento, menos intenso del -7
feb-94
feb-96
feb-98
feb-00
feb-02
feb-04
feb-06
feb-08
feb-10
feb-12
oct-94
jun-95
oct-96
jun-97
oct-98
jun-99
oct-00
jun-01
oct-02
jun-03
oct-04
jun-05
oct-06
jun-07
oct-08
jun-09
oct-10
jun-11
oct-12
esperado, pueda instalarse unos meses más. En los últimos datos aún
no hay señales claras: buena cifra de precios en China, con escasa lectura de
mayor dinamismo desde el sector exterior, y caída de las ventas al por menor
en Brasil. En todo caso, este escenario no sería nuevo para el mercado
y en ese sentido no debería de llevar a caídas adicionales de la renta variable,
sino todo lo más a índices planos.
Tipos y precios en Brasil Brasil: ventas al por menor muy castigadas
18% aunque desempleo controlado 14%
18 45 16%
12%
16 40 14%
35 12% 10%
14
Tipo Selic (en %)
IPCA (en % YoY)
30 10%
12 8%
25 8%
10 6%
20 6%
8 4%
15 4%
6 2%
10
2%
4 0%
5 Evolución ventas al por menor (esc. izqda)
-2% Tasa desempleo (esc. dcha) 0%
2 0
feb-01
ago-01
feb-02
ago-02
feb-03
ago-03
feb-04
ago-04
feb-05
ago-05
feb-06
ago-06
feb-07
ago-07
feb-08
ago-08
feb-09
ago-09
feb-10
ago-10
feb-11
ago-11
feb-12
ago-12
feb-13
sep-96
sep-98
sep-00
sep-02
sep-04
sep-06
sep-08
sep-10
sep-12
IPCA TIPO SELIC
3
Documento de Uso Interno

4. Renta Variable
Mantenemos la visión sobre emergentes
Llevándolo al mercado de renta variable, hablar de Sector bancario China y Zona Euro. P/Book
5,0
emergentes en un sentido global supone cometer errores,
ya que puede no tener nada que ver lo que hacen unos mercados, 4,5
respecto a los otros. No obstante, sí se puede señalar que de 4,0
forma general los grandes mercados como Korea, China, 3,5
Taiwan, Brasil, Rusia o Sudáfrica, están teniendo un pobre 3,0
comportamiento, mientras que Filipinas, Indonesia o Argentina 2,5
acumulan importantes revalorizaciones. 2,0
En el último Comité de Inversiones se ha tratado de forma 1,5
agregada y a través de China como gran locomotora, de averiguar 1,0
si esto debe mantenerse (el mal comportamiento de emergentes) o 0,5
por el contrario lo peor está en los números y compensa mantener 0,0
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
oct-06
abr-07
jul-07
oct-07
abr-08
jul-08
oct-08
abr-09
jul-09
oct-09
abr-10
jul-10
oct-10
abr-11
jul-11
oct-11
abr-12
jul-12
oct-12
abr-13
una recomendación positiva.
Empezamos por China. Los índices chinos están altamente
bancarizados (hasta un 30% de los mismos). Por tanto ver la
valoración de los mismos parece se antoja importante. Como se
observa en el gráfico estamos muy cerca de un suelo de valoración
(1X book value) para bancos con ROEs del 17%. Aunque es PER tendencial Relativo USA Vs MSCI Emerging
1,8
evidente que el mercado sigue preocupado por el freno que se
trata de poner al sector, estamos ante un mercado cuasi value, que 1,6
además cotiza a PER<10x cuando hablamos del conjunto del 1,4
índice. Hay que señalar que los beneficios de las empresas
1,2
crecerán en torno al 17%.
1,0
Mirando al MSCI Emerging Marktes, se observa algo similar
0,8
especialmente cuando se compara con el S&P 500 en términos de
0,6
valoración relativa. Es patente que se vuelve a repetir la máxima
de un mercado más de valor que de crecimiento. 0,4
0,2
Llegados a este punto, no parece coherente rebajar la
recomendación sobre este conjunto de mercados 0,0
sep-03
sep-04
sep-05
sep-06
sep-07
sep-08
sep-09
sep-10
sep-11
sep-12
jun-03
dic-03
mar-04
jun-04
dic-04
mar-05
jun-05
dic-05
mar-06
jun-06
dic-06
mar-07
jun-07
dic-07
mar-08
jun-08
dic-08
mar-09
jun-09
dic-09
mar-10
jun-10
dic-10
mar-11
jun-11
dic-11
mar-12
jun-12
dic-12
mar-13
(momento macro “aceptado”; valoraciones atractivas) y
mantendríamos la recomendación de COMPRAR.
4
Documento de Uso Interno

5. Escenario Global
Recortamos la recomendación de Japón
SORPRESAS MACRO
Japón ha sido el mejor mercado en renta variable desde finales de
2012, y una de nuestras apuestas estratégicas más claras. Turno 150
ahora de repasar si las razones que lo apoyan son suficientes para
100
seguir sobreponderándolo:
50
o Política monetaria, sin duda la gran baza japonesa: la llegada
de Kuroda marca una sorpresa gigantesca en la orientación 0
monetaria de un país que tradicionalmente no ha brillado en este
sentido. Ha mostrado contundencia (en importes), flexibilidad (en -50
instrumentos), amplio consenso y determinación (objetivo de IPC
-100
del 2% en 2 años…). Teniendo en cuenta que el QE japonés Japón
está “recién estrenado”, y que es “rompedor”, se configura -150
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
jul-03
jul-04
jul-05
jul-06
jul-07
jul-08
jul-09
jul-10
jul-11
jul-12
jul-13
como un claro soporte.
o Y como gran derivada, el yen, por impacto de las medidas del
BoJ, llamado a seguir débil, pero ¿mucho más que los
niveles actuales? Desde los flujos, los niveles vistos sin ser
mínimos, son ya muy bajos… Cierta cautela sobre la velocidad
de depreciación posterior, aunque indudablemente los
riesgos para el yen siguen a la baja. Posiciones cubiertas
siguen siendo las recomendables.
o Desde el lado fiscal, Abenomics, en apoyo del frente
monetario: nuevo Primer Ministro, Abe, que ya desde comienzo de
año impulsa el crecimiento.
o Todo lo anterior aún no se ha volcado en los datos macro, y
tardará aún en hacerlo. La buena noticia es que ya ha empezado
a hacerlo en los mercados, y no sólo de renta variable. En este
sentido, el break even de inflación ya apunta al 1,38% a 2
años vista. ¡Se empieza a creer que los precios subirán!
5
Documento de Uso Interno

6. Renta Variable
Recortamos la recomendación de Japón
Desde la valoración… Como apreciamos en los gráficos de la derecha,
el recorrido que en noviembre de 2012 esperábamos ya se ha producido. Valoración y rentabilidad del mercado japonés
No obstante, para nada es descartable que continúe, pero no 160 12%
somos capaces de valorar en qué medida, lo que nos lleva a una 11%
140
medida de prudencia, llevando al merado a una posición neutral, pero 10%
sin deshacer aún las posiciones en cartera. En este caso iremos 120
9%
dejando correr los beneficios, subiendo los stop de beneficio. 8%
100 7%
Como vemos en el gráfico inferior, el mercado seguirá la evolución de la
divisa como ha ocurrido en los últimos meses. 6%
80
5%
CAMBIAMOS LA RECOMENDACIÓN A MANTENER 4%
60
Valoración (media p/book, p/cf, per) ROE
3%
40 2%
abr-03 feb-04 dic-04 oct-05 ago-06 jun-07 abr-08 mar-09 ene-10 nov-10 sep-11 jul-12
20.000 130 PER tendencial de Japón
20
18.000
120
16.000 Nikkei YEN-USD 18
110
14.000
100 15
12.000
90
10.000
13
80
8.000
6.000 70 10
ene-04
abr-03
oct-04
jul-05
may-06
feb-07
nov-07
ago-08
may-09
mar-10
dic-10
sep-11
jun-12
mar-13
ene-09
mar-09
may-09
jul-09
sep-09
nov-09
ene-10
mar-10
may-10
jul-10
sep-10
nov-10
ene-11
mar-11
may-11
jul-11
sep-11
nov-11
ene-12
mar-12
may-12
jul-12
sep-12
nov-12
ene-13
mar-13
6
Documento de Uso Interno

7. Renta Variable
¿Mejor Europa que EE UU?
PRIMA DE RIESGO S&P 500. Acercándose a su objetivo
El mercado americano se acerca a su objetivo (1600). 8%
No es descartable que con la mejora de las estimaciones
podamos subir el precio objetivo, pero en este momento y tras 6%
varias semanas en las que no sólo no ha caído sino que ha
seguido subiendo, el diferencial con la Europa Continental ha 4%
aumentado y más respecto a la euro zona.
Mantenemos las recomendaciones de Europa y USA, 2%
aunque encontramos más valor en este momento en el
Stoxx 600 que en el S&P 500 por lo comentado 0%
anteriormente. No obstante, el mercado que más potencial
tiene (aún más por debajo de 8.000) es el Ibex/sector -2%
bancario. Tras la caída post Chipre, esto vuelve a suceder en
contra de lo que señalábamos en noviembre de 2012. -4%
dic-92 dic-94 dic-96 dic-98 dic-00 dic-02 dic-04 dic-06 dic-08 dic-10 dic-12
MANTENEMOS LAS RECOMENDACIONES DE EUROPA Y
ESTADOS UNIDOS, aunque mejor la primera que la
segunda. ESPAÑA SE MANTIENE EN COMPRAR
PER Forward Ibex PRIMA DE RIESGO Stoxx 600
24
7,0
22 6,0
20 5,0
4,0
18
3,0
16
2,0
14
1,0
12
0,0
10 -1,0
8 -2,0
-3,0
6
feb- feb- feb- feb- feb- feb- feb- feb- feb- feb- feb- feb- feb- feb- feb-
ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
7
Documento de Uso Interno

8. Escenario Global
¿Mejor Europa que EE UU?
Desde el punto de vista macro, cierto apoyo para esta idea. Como 300
Sorpresas macro EE UU vs. ZONA EURO
comentábamos la semana anterior en relación con el euro, “desde febrero 250
ha sido excepcional para EE UU y nefasto en Europa. Parece difícil que 200
MEJOR EE UU
vaya a mejor desde el lado americano y que la mala racha europea se 150
mantenga en el tiempo”. 100
50
Visto a través de los bancos centrales, creemos que el modo 0
dominante sigue siendo común, de apoyo en ambas zonas -50
económicas/mercados. Apenas ha cambiado tras las últimas actas de la -100
FED, en la que se sigue apoyando continuación del QE y vinculación del -150
mismo a los datos de empleo (en esta semana, mejora clara de las -200 MEJOR EUROPA
peticiones semanales). Y desde el BCE, más medidas parecen en la -250
may-03
nov-03
may-04
nov-04
may-05
nov-05
may-06
nov-06
may-07
nov-07
may-08
nov-08
may-09
nov-09
may-10
nov-10
may-11
nov-11
may-12
nov-12
may-13
nov-13
recámara (ya sea desde los tipos o medidas no convencionales).
8
Documento de Uso Interno

9. Escenario Global
En renta fija: ¿seguimos en el bono español y cortos de bund?
Con Chipre, los largos plazos periféricos, y el español entre ellos,
¿Trayectoria de los bonos españoles?
no han cotizado mayor aversión al riesgo. De hecho han seguido
revalorizándose cotizando, quizás, un escenario de menor crecimiento o 8
Objetivos
una nueva orientación desde los rescates donde la orientación pasa de 7
2013:
ser la riesgo soberano a riesgo, concreto, de las entidades financieras 6
necesitadas de reestructuración. TIR: 4,5%
TIR (en %)
5
Por otro lado, ha habido rumores sobre el impacto en los bonos
4
europeos de la comentada política monetaria japonesa: se espera
que parte de los flujos de salida de dicho país se dirijan a Europa en la 3
TIR: 2%
búsqueda de “yield”. Los analistas japoneses esperan un flujo 2
menor por esta vía para los periféricos, dadas las dudas aún 1
TIR Bono español a 10 años TIR Bono español a 2 años
vigentes entre los inversores nipones. Sin embargo, verían a Francia
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
mar-10
may-10
jul-10
sep-10
nov-10
mar-11
may-11
jul-11
sep-11
nov-11
mar-12
may-12
jul-12
sep-12
nov-12
mar-13
may-13
jul-13
sep-13
nov-13
como una de las principales benficiadas.
Revisamos nuestro objetivo sobre el bono español (4,75%), una
vez superado. Creemos que podría haber margen hasta niveles de
PENDIENTE ALEMANA
al menos 4,5%, nivel en que fijamos nuestro próximo objetivo.
2,2
Con todo, no podemos olvidar el recorrido realizado y las plusvalías Nuevo objetivo del bund:
acumuladas, por lo que proteger los altos beneficios nos parece 2
del 2,15% al 1,9%
razonable. Pendiente: entorno a 140
Diferencial TIR 2-10 años
p.b.
1,8
En cuanto al bono alemán, la caída de la TIR nos hace revisar nuestro
planteamiento. Aunque reconocemos el escenario de menor crecimiento 1,6
en Europa, y también en Alemania, creemos que no justifica los niveles 1,4
vistos días atrás (1,2%). Seguimos esperando una TIR más alta del
bund en los próximos meses, aunque inferior a la que 1,2
esperábamos en la estrategia: 1,9% sería nuestro objetivo, por 1
ago-10
feb-11
ago-11
ene-12
sep-12
debajo del 2,15% previo. Mantenemos la recomendación negativa,
nov-10
may-11
oct-11
abr-12
jul-12
dic-12
mar-13
siendo conscientes de un menor potencial.
9
Documento de Uso Interno

10. Escenario Global
Divisas Diario EURUSD:
Actualización Estrategias:
El euro se encuentra en zona de resistencia clave, marcada por las
medias de 50 y 100 días, así como el 38.2% de Fibonacci. La previsión de
corto plazo es que no pueda romper la resistencia en 1.315, pero en caso
de que finalmente supere esta marca podría irse hasta la zona de 1.34
antes de iniciar una nueva onda bajista. El stop táctico marcado ha saltado
Diario EURTRY:
intra-semana, sin embargo nos situamos en estos momentos justo por
debajo, por lo que dejaremos correr el trade en caso de hacer un
cierre semanal por debajo del 1.305. Estratégicamente seguimos
neutrales en el par, teniendo en cuenta que nos encontramos en la
parte media del diferencial de tipos, y mantenemos las carteras
cubiertas parcialmente solo.
Moody´s señala la posibilidad de mejorar el rating de Turquía a Grado
Inversión próximamente, con un efecto positivo para sus bonos que se
ha trasladado automáticamente en presión para la lira. Sin embargo la
noticia en el medio y largo plazo debería ser positiva para esta moneda
por la mejora del país como receptor de inversiones. De la misma
manera el impulso en la política monetaria japonesa y la búsqueda de
yields esta empujando a los inversores hacia los activos de riesgo,
con repercusiones muy positivas para la deuda emergente en
particular. Mantenemos las posiciones largas en lira contra el euro.
10
Documento de Uso Interno

11. Escenario Global
Materias primas Variación en
Las materias primas tuvieron un comportamiento 12-4-13 31-12-12 semana YoY YTD
dispar durante la semana: Los metales industriales Crudo Brent Contado ($/ b) 103,2 110,84 -0,9% -16% -7%
subían por el dato de inflación en China, que fue Oro 1.558 1.656 -1,5% -5% -6%
menor de lo esperado, lo que alivió la preocupación de Plata 28 30 0,8% -14% -8%
que el gigante asiático tuviera que reducir sus
estímulos monetarios. Trigo 698 779 -0,2% 9% -10%
Maíz 651 694 3,5% -1% -6%
El recorte en las estimaciones de la demanda de Arroz 16 15 1,7% 5% 5%
crudo por parte de la AIE hacía caer el pecio del
Cobre (futuro tres meses LME) 7.610 7.887 2,7% -9% -4%
petróleo. Por otro lado la venta de las reservas de oro Aluminio (futuro tres meses LME) 1.898 2.063 0,6% -10% -8%
de Chipre, junto con el hecho de que bastantes Zinc (futuro tres meses LME) 1.914 2.053 1,6% -4% -7%
miembros de la FED estarían dispuestos a adelantar el Níquel (futuro tres meses LME) 16.270 17.200 2,0% -12% -5%
final del QE, precipitaban a la baja la cotización del
metal dorado.
Petróleo
La cotización del petróleo lleva cayendo desde mediados
de febrero, principalmente por la preocupación del
crecimiento chino y por los problemas de financiación
europeos.
Los ajustes desde la oferta y la demanda anunciados por
la AIE, no deberían tener repercusiones sustanciales sobre
el precio.
El asunto nuclear iraní sigue sin solución después de la
ronda de negociaciones mantenidas en Kazajstán.
Desde el punto de vista técnico, la cotización está
mantenida por el filtro en 104 $/Barril (38,2 de Fibonacci)
teniendo en cuenta que el nivel relevante en semanal está
en los 105$. De romper el soporte, buscaría el suelo
siguiente en torno a los 98 $/Barril (MA(200)) en semanal
con un objetivo de la proyección del doble techo en 92$
(mínimos de junio 2012).
11
Documento de Uso Interno

12. Escenario Global
Oro
Los inventarios COMEX de oro han caído de forma
importante en el último mes. Este movimiento no se ha
visto reflejado prácticamente ni en precios ni en los
flujos. Todo apunta a que se debe a la repatriación de
lingotes anunciada en el mes de enero 2013 por el
Bundesbank, cuya intención es la de almacenar la mitad
de las reservas de oro de Alemania en el propio país en
2020 (se han adelantado 7 años).
Desde el punto de vista estratégico, con los posibles
escenarios que se plantean, seguimos teniendo una
visión neutral sobre el metal. Si bien la estabilización del
crecimiento en Estados Unidos y una mejora de la macro
europea (que se hacen esperar), llevarían el oro a la
baja, cualquier “ruido” proveniente de la periferia
europea y de los emergentes (China y Brasil) llevarían la
cotización al alza. Sin contar con “posibles” conflictos
bélicos o escaladas de tensión en algunas zonas del
mundo.
Por el lado técnico, la cotización está en la parte baja del
rango previsto en la estrategia. Daría pie para entrar
largo en 1530-1525 con stop ajustado a niveles por
debajo de los 1500. Nos da un par positivo contra
medias de c/p en 1600 y nivel de rotura relevante en
1630
12
Documento de Uso Interno

13. Fondos
RUFFER TOTAL RETURN
Fundada en 1994 por Jonathan Ruffer, se mantiene independiente con 44 socios. Gestiona £14 billion bajo la misma filosofía de inversión. 170
empleados, de los que más de 84 pertenecen al área de gestión y análisis.
Equipo de análisis macro y asset allocation de reconocido prestigio a nivel global. Estrategia de rentabilidad absoluta, consistente desde 1994,
buscando dos objetivos de inversión:
Preservación de Capital: Evitando pérdidas en periodos rolling 12 meses.
Rentabilidades reales consistentes: Duplicando la tasa libre de riesgo y la inflación.
Proceso de Asset Allocation activo, buscando constantemente el equilibrio entre dos mentalidades, evitando el market timing:
“Temor”: Activos que protegen la cartera en momentos de aversión al riesgo.
“Codicia”: Valores que capturen crecimiento en condiciones de mercado favorables.
Invierte a nivel global en activos convencionales y líquidos, sin tomar posiciones cortas ni apalancamiento.
La estrategia Total Return se inicia en 1995, lanzando el fondo CF Ruffer Total Return en 2000. La versión en Euros se lanza en 2011 bajo el
nombre Ruffer Total Return International.
13
Documento de Uso Interno

14. Fondos
ETHNA - AKTIV E
Boutique independiente Suiza, fundada por Luca Pesarini y Arnoldo Valsangiacomo. Para gestionar su propio dinero y de clientes Suizos.
Su filosofía de Inversión se basa en tres pilares:
Preservación de capital y ofrecer rentabilidades positivas en un periodo de 1 año.
Evitar riesgos excesivos a través de una estrategia balanceada multi-activo.
Rentabilidad objetivo entre 5% - 10% con volatilidad inferior 6%. Invirtiendo entre 0 y 49% en Renta Variable y Renta Fija (grado de inversión)
de Europa, EEUU y Canadá . La selección de activos la realizan mediante un análisis macroeconómico en el que identifican tendencias y buscan
negocios que se encuentren infravalorados y se beneficien de estas tendencias.
Realizan una gestión activa del riesgo a través de instrumentos derivados, generalmente solo Futuros, ya sea para limitar las caídas o
aprovecharse tácticamente de oportunidades de mercado.
La estrategia tiene histórico desde el 2002, sin embargo la clase retail para España fue lanzada en el 2012.
14
Documento de Uso Interno

15. Fondos
Fondos de Autor = Resultados!
15
Documento de Uso Interno

16. Fondos
Combinados, siempre mejor.
ISIN CLASE RETAIL EUROS ACUMULACIÓN
Ruffer: LU0638558717
Ethna: LU0564184074
Carmignac: FR0010306142
Newton (BNY): IE00B4Z6HC18
Ruffer Valor Liquidativo semanal
Ethna aun no visible en buscador, pero si operativo
16
Documento de Uso Interno

17. Rentabilidades GAF
17
Documento de Uso Interno

18. Información de mercado
18
Documento de Uso Interno

19. Tabla de mercados Inversis
19
Documento de Uso Interno

20. Parrilla Semanal de Fondos
20
Documento de Uso Interno

21. Calendario Macroeconómico I
21
Documento de Uso Interno

22. Calendario Macroeconómico II
22
Documento de Uso Interno

23. Resultados I
23
Documento de Uso Interno

24. Resultados II
24
Documento de Uso Interno

25. Dividendos
25
Documento de Uso Interno

26. Garantizados en período de comercialización
Garantizados de Renta Fija
Garantizados de Renta Variable
Garantizados de Renta Fija
26
Documento de Uso Interno

27. Disclaimer
DISCLAIMER:
La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta,
solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia de
inversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos de
inversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos los
inversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendo
advertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información de
fuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinando
Banco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad de
las mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.
27
Documento de Uso Interno