El informe semanal de mercados recomienda mantener posiciones neutrales en la mayoría de activos. Destaca cifras negativas del PIB en la zona euro y Japón, lo que sugiere la necesidad de más estímulo monetario. En las próximas semanas habrá elecciones en Italia e importantes vencimientos de deuda en EE.UU. que podrían afectar a los mercados. Los bancos centrales siguen divididos sobre las estrategias de estímulo.

1. Informe semanal de mercados

2. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo
RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL
=
CORTO EUROPA
LARGO ESPAÑOL = = =
LARGO EE UU
LARGO EUROPA
Renta fija emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = = = =
HIGH YIELD = = = = = = = = = =
RENTA VARIABLE IBEX = = = = =
STOXX 600 = = = = = = = =
S&P 500 = = = = = = = = = =
Nikkei = = = = = = = =
MSCI EM = = = = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro = = = = =
YEN/euro = = = = = =
positivos negativos = neutrales
2

3. Escenario Global
Las caras de la recesión: Europa y Japón
CRECIMIENTO ZONA EURO (QoQ %)
1,5%
Malas cifras del PIB del 4t2012 en la Zona Euro: -0,6% QoQ, por 1,0%
Var. PIB QoQ (términos constantes)
debajo de lo estimado y el peor dato desde el primer trimestre de 2009. 0,5%
¿Por qué? Por caídas generalizadas, desde la zona core (Francia -0,6% 0,0%
QoQ; Alemania -0,3%) a los periféricos (Italia -0,9% QoQ). Constatación -0,5%
de lo esperado, ya no es sólo la periferia la que no crece, pero claro -1,0%
aviso a futuro: sigue siendo necesario estímulo, especialmente -1,5%
monetario, dado que en el frente fiscal no parece haber consenso -2,0%
-2,5%
europeo. En este último punto, si es probable una relajación de los objetivos
-3,0%
de déficit público, con la veda abierta una vez que Francia reconozca que no
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cumplirá los objetivos.
En Japón, cifras negativas y más débiles de lo previsto: -0,1% QoQ
vs. 0,1% est. y un trimestre anterior revisado a la baja (-1%). Detrás de
estas malas cifras, está la caída de la inversión, y muy particularmente
Japón, cierra 2012 en recesión
de las exportaciones (-3,7% QoQ), con un consumo en positivo y 5 10,0
mejorando frente al trimestre previo (0,4% QoQ). 4 8,0
3 6,0
2 4,0
PIB QoQ (en %)
PIB YoY (en %)
En EE UU, sin grandes cifras hasta el viernes, sólo reseñable un dato 1 2,0
de ventas al por menor desacelerando frente al previo, y acusando 0 0,0
-1 -2,0
quizás la retirada de los estímulos fiscales. Desde el frente laboral, buena
-2 -4,0
cifra de peticiones de desempleo. De momento, se mantiene la inercia
-3 -6,0
de la macro americana. PIB QoQ % PIB Anual % (esc. dcha)
-4 -8,0
-5 -10,0
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3

4. Escenario Global
Entramos en una quincena de eventos
Comparándonos con Italia
Principales hitos de cara las próximas semanas:
8
7
o Elecciones italianas (24/2): el escenario más probable 6
pasa por una victoria de la coalición de centro-izquierda
TIR (en %)
5
(unos 10 puntos de ventaja frente a Berlusconi), europeista y
4
con positiva lectura para el mercado. Al riesgo de un
3
Berlusconi como Primer Ministro se le asigna por los analistas
2
políticos una probabilidad menor (10%). Eso sí, la posibilidad de un
1
Gobierno débil, sin mayoría en ambas Cámaras, parece más alta
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(60%). Con todo, sería el tipo de Gobierno que tradicionalmente se
ha vivido en Italia, por lo que la lectura negativa para el mercado TIR 10 años España TIR 2 años España TIR 10 años Italia TIR 2 años Italia
podría ser menor. De momento, visto a través del mercado de
renta fija, no hay diferencias en el comportamiento relativo
de los bonos italianos y españoles.
España e Italia frente a los AAA
7
o Fin del plazo para las negociaciones en EE UU sobre recorte
6
de gasto (28/2). Seguimos inclinándonos por una solución
Diferencial 10 años (en %)
5
“pragmática”: que haya acuerdo. Pocas pistas en esta semana,
Diferencial español vs. media AAA
4
con un discurso de Obama pro-mercado (recortes necesarios pero Diferencial italiano vs. media AAA
3
sabiendo donde se hacen y con una contrapartida en impuestos),
pero nada más. 2
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0
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4

5. Escenario Global
¿Revisiones de rating en Europa?
Fuera de calendario, aunque con rumores, figura la posible rebaja La Europa AAA
4
de rating para algunos países europeos
3,5
o De hecho, 29 calificaciones crediticias están en revisión por
parte de las tres principales agencias. Durante las últimas
TIR 10 años (en %)
3
semanas hemos visto asimetría en los cambios de recomendación:
2,5
mejoras para Irlanda, empeoramiento para Holanda.
2
o Junto a Italia, en la que las agencias están a la espera del
resultado electoral, hablemos de Francia y España. Aunque 1,5
Francia Media
el riesgo existe (Francia no cumplirá objetivos, rumores en torno a 1
España,…), creemos que también hay argumentos a favor de no
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oct-11
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abr-12
jun-12
ago-12
oct-12
dic-12
verlos próximamente.
o En concreto para España, respaldo de Draghi a los avances
económicos (mejoría exterior, ganancia de competitividad,…),
menor dependencia del BCE, mantenimiento de rating por
Fitch,..No parece que las agencias “quieran” rebajar la
calificación en este punto.
o En Francia, la macro está siendo peor de lo esperado y las
agencias llevan un año sin revisarla y con outlook negativo.
Aunque creemos que aumentaría el riesgo hacia final de año,
los diferenciales no apuntan a un deterioro marcado desde
los tipos.
5

6. Escenario Global
Tomando el pulso a los bancos centrales
Semana de G7 y G20, con las divisas como tema principal. ¿Qué han
EURODÓLAR y FLUJOS
dado de sí las cumbres? Del G7, poca novedad, con un “educado” y
150.000 1,7
esperable comunicado en el que se aboga por tipos de cambio a fijar por los
100.000 1,6
mercados, que reflejen fundamentales, evitando una volatilidad excesiva…
Cotización eurodólar
50.000
1,5
¿Y de la reunión del BOJ? Sin cambios tras las últimas medidas y a la 0
1,4
Flujos
espera del relevo de Shirakawa (19 de marzo). -50.000
1,3
-100.000
Tras la reunión del BCE, el mayor eco lo han tenido las palabras de 1,2
-150.000
Weidman muy centradas en el euro. Dice que no está muy
-200.000 1,1
sobrevalorado, alerta sobre que las “depreciaciones pueden acabar en
-250.000 1
una competición que sólo genera perdedores” y que “la discusión actual
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mar-11
jul-11
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abr-12
sep-12
sobre el euro está distrayendo la atención de los retos actuales” (¿Francia y
sus cambios estructurales?). Y sobre el yen…: “el Gobierno japonés está Net EUR non commercial position (izqda.)
Cotiz. $/€ (dcha.) Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)
presionando intensamente a su banco central”, aunque reconoce que
“estamos viviendo unos tiempos en que la interacción con los bancos
centrales está cambiando”. En suma, Weidmann afecta “puntualmente”
(en el intradía) al euro; pero “pesa más” Draghi que parece haber
situado en el 1,37 la resistencia para el cruce.
¿Y en la FED? Seguimos viendo muestras de división. Próxima a la
postura de Bernanke, la Sra. Yellen, pro-estímulos: en discurso sobre el
mercado laboral, dice que el apoyo de la FED seguiría después del QE, que
los objetivos de diciembre no son rígidos sino posibles detonantes y que la
austeridad eleva el desempleo. En el lado contrario, Plosser y Lacker
preocupados por las estrategias de salida y planteando frenar las compras
de activos a finales de este año.
Desde el BOE, King señala que en dos años la inflación permanecerá por
encima del 2%, pero que dada la situación de la economía, no es posible
empezar a retirar los estímulos monetarios: presión para la libra.
6

7. Escenario Global
Divisas Diario EURUSD:
Actualización estrategias:
El jueves marcó el devenir del euro en la semana con un PIB
mucho peor de lo esperado, señalando que la recuperación Europea
puede ser más larga de lo esperado, y sobre todo volviendo a aumentar la
brecha con Estados Unidos. El mercado comienza a entender que si este
diferencial de crecimiento no se corrige será un determinante para ambas
divisas a medio plazo, guerra de divisas aparte. El movimiento de
apreciación del dólar le ha llevado a la primera resistencia en el
1.3317 (23.6% del retroceso de Fibonacci), muy cerca de la primera
resistencia relevante situada actualmente en el 1.3290 (Media de Diario EURGBP:
50 días). Si consigue romper estos niveles la próxima resistencia a
vigilar estará en el 1.31, ante lo cual mantenemos los largos de
dólar americano.
La libra comenzó la semana perdiendo el terreno ganado en la anterior
siguiendo el mismo patrón de deterioro de los indicadores
económicos, en este caso con una caída de confianza sobre el
empleo. Esta tendencia solo fue revertida con los malos datos del PIB de
la zona euro aunque el impacto en el cruce EURGBP ha sido mucho menor.
Con estos movimientos de ida y vuelta no se ha confirmado un cambio de
tendencia en esa depreciación progresiva que venía registrando la libra, sin
embargo podría estar mostrando el camino a un posible
movimiento lateral en las próximas fechas, para lo que
recomendamos subir el stop a 0.833 y tomar beneficios cercanos al
objetivo.
7

8. Escenario Global
Materias primas
La apreciación del dólar vivida durante la segunda parte de la
semana y los datos recesivos publicados en la Eurozona,
han hecho huella en los precios de las materias primas.
Después de un mes de continuas subidas de precio, el petróleo
se tomaba esta semana un respiro. Aunque no tocó la parte
alta del rango 104 – 120 USD se quedaba cerca (119,17 USD), y
parece haberse dado la vuelta (a vigilar).
Esta semana conocíamos también las estimaciones de
demanda de la OPEP que prevé un incremento de la
demanda impulsada por el crecimiento de la economía
china. El informe sugiere que el superávit de crudo se está
reduciendo, al tiempo que la OPEP sigue reduciendo su
producción para alcanzar su meta de 30 millones de bpd.
La Agencia Internacional de la Energía daba a conocer que
la producción de crudo en Estados Unidos había alcanzado
el mayor nivel de los últimos 20 años. Según las
estimaciones de la AIE la producción de petróleo de los
países NO OPEP aumentará a 1,2 millones de bpd, frente a
los 1,4 que la agencia había estimado el mes pasado.
El oro dejaba de ser valor refugió a tenor de los buenos datos
macroeconómicos de Norteamérica y de China. Grandes
inversores como George Soros o Louis Moor Bacon reconocían
haber reducido sus posiciones en el metal dorado en el inicio de
año.
8

9. Renta Variable
Encefalograma plano
La noticia fundamental es que el mercado, tras varios meses muy
activos, ha entrado en un terreno anodino en el que apenas da
signos de ninguna dirección.
Como muestra de lo anterior el VIX que vuelve a niveles mínimos o
el S&P 500 que en cinco días se mueve en 7 puntos (la divisa está
mucho más volátil que el mercado de renta variable)
Al menos sí que estamos teniendo movimiento en el mundo del
M&A, con la operación de Heinz por parte de Berkshire. Otro
indicador de actividad de cash nos lo ha dado Iberdrola haciendo
recompra de acciones.
Seguimos manteniendo la espera. Si el mercado consolida
niveles sin caer y las estimaciones de beneficios mejoran
(algo que sigue sin ocurrir) volveremos a comprar. Hasta
entonces, paciencia
9

10. Renta Variable
Cartera Modelo
Cto. BPA 12 meses 21,2%
P/E 12 meses 10,7 x
P/VL 12 meses 1,5 x
Dividendo 12 meses 3,3%
Ev/Ebitda 12 meses 5,5 x
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses 0,3%
Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -0,5%
Revisiones 1 mes BPA 12 meses -4,1%
Esta semana se producen dos cambios en la cartera modelo:
Salida de WPP, tras alcanzar nuestro objetivo de
valoración. Entra Duro Felguera
Reducimos exposición en Cisco al estar en precio ya los
resultados que conocíamos durante la semana.
Incrementamos en Alcoa, a la espera de que sea capaz
de romper los 9,5$
Durante esta semana hemos tenido resultados que afectan a
nuestra cartera:
o Cisco, espera ventas para este trimestre con un crecimiento
del 4-6% hasta 12.1-12.3bn$ (en línea con consenso)
espera beneficio de 48-50 cents (en línea con consenso 49
cents) y a nivel de márgenes la compañía anuncia un
margen bruto de 62.3%
o Apache, resultados en línea tanto en ingresos si bien algo
peor en beneficios de lo que esperaba el mercado, derivado
del incremento de costes de la extracción “offshore”.
Mantiene el guidance
o Total, BPA +13% derivados del alto precio del crudo.
Confirma el objetivo de incrementar la producción un 3%
anual de media entre 2011-2015 y objetivo de 3 mll de
barriles por día en 2017
10

11. Fondos
Aviva Corto Plazo B F.I. Rentabilidad desde 31/12/11
Fondo monetario de derecho español, con gran exposición a depósitos y
reducida a plazos largos.
Aviva Corto Plazo, es el fondo utilizado para la inversión de las
posiciones de tesorería del Grupo Aviva, uno de los mayores grupos
aseguradores en España
Un producto que proporciona:
o Seguridad: A través de una adecuada diversificación y selección
de contrapartidas
o Liquidez: La mayoría de la cartera está compuesta por depósitos
bancarios liquidables en cualquier momento sin penalización
o Rentabilidad: Con acceso a las oportunidades que ofrece el
mercado mayorista. Tienen la cartera con un 3,28% de TIR
o Mínima Volatilidad: Control riguroso de la volatilidad evitando
introducir activos con variación significativa de los precios por los
movimientos de mercado. En 2012, con este tipo de estrategia ya
vigente, 0,16%
Datos relevantes del fondo
ISIN: ES0170156030
Patrimonio a 13/02/2013: 537 Millones €, gran parte de él es de la
tesorería del grupo
Vencimiento Medio: 179 días.
TIR Cartera: 3,28% - Rentabilidad YTD: 0,38%
Comisiones: CG: 0,50% CD:0,09%
11

12. Fondos
Aviva Corto Plazo & Gesconsult corto plazo
Mínima volatilidad por la composición de la cartera con un
80% en depósitos de entidades españolas
Opción a los depósitos en el mundo de fondos de inversión, y
con una mayor diversificación
TIR estimada de la cartera para 2013 de 3,28%, dando el
año pasado una rentabilidad después de comisiones de 2.86%
Política de inversión muy parecida en la actualidad a la de
Gesconsult, por lo que sería una buena alternativa al fondo
que también tenemos recomendado de Gesconsult Corto
Plazo, como diversificación.
Si Observamos el comportamiento comparado entre los dos
fondos (Aviva Vs Gesconsult) su estrategia de inversión es
muy parecida. Ambos fondos tienen en este momento
alrededor del 70%-80% en depósitos.
la TIR esperada a 12 meses de las carteras: Aviva 3.28%
Vs Gesconsult 3.11%
Composición Cartera Gesconsult Enero 13 Composición Cartera Aviva Enero 13
6,09% 5,83%
2,16%
5,79%
80,13%
Depósitos Deuda Pública Bonos Corporativos
Pagarés Cuenta Corriente
Recomendamos ambos fondos para la parte más conservadora de la cartera o los dos como diversificación dentro
de la misma
12

13. Información de mercado
13

14. Tabla de mercados Inversis
14

15. CALENDARIO MACROECONÓMICO
15

16. RESULTADOS
16

17. DIVIDENDOS
17

18. Parrilla Semanal de Fondos
18

19. Disclaimer
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