Informe semanal de estrategia de inversión de Andbank España 14 agosto 2017

1. Informe Semanal
14 de agosto de 2017

2. 2
Informe Semanal
Escenario Global
Macro de transición + Efecto refugio
A la espera de la cifra de precios en EE UU, jornadas sin grandes referencias,
con la vista puesta en la escalada de la tensión verbal entre Corea del Norte
y EE UU que viene dejando más volatilidad (VIX en niveles post-Trump)
• Desde la FED, varios miembros expresaron su visión del escaso impacto
esperable de la próxima reducción de balance de la Reserva Federal.
Además, Bullard, no partidario de más subidas de tipos en 2017 y para
quien «la debilidad del dólar tiene sentido por las sorpresas positivas en
crecimiento en la Eurozona y negativas desde la inflación americana».
El «diferencial de sorpresas macro» europeo se viene estrechando
desde julio, pero las lecturas de inflación aún no recuperan…
• En Europa, producción industrial con cifras muy alentadoras desde Italia
y positivas pero menos de lo previsto desde Francia. El dibujo
completo para la Zona Euro, con más distancia que el dato mensual
(medias trimestrales), sigue siendo de un positivo momento
industrial. Atentos en Alemania a la menor confianza en sector autos.
• Mercados de renta fija gubernamental beneficiados por la mayor tensión
geopolítica. En Europa además con el QE que trae consigo una oferta
constante en un mercado poco líquido como el de agosto, y donde los
datos mensuales del BCE muestran cómo prosiguen las compras por
encima del objetivo en Italia y se han reducido en Alemania.
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ProducciónindustrialYoY%(promedios3m)
Producción Industrial
IP Alemania
IP Italia
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IP España
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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VOLATILIDAD DEL S&P 500
VIX Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

3. 3
Informe Semanal
Escenario Global
La semana entre los BRIC
China vino con datos exteriores por debajo de las estimaciones, pero claramente por encima aún de la tendencia de los últimos 12 meses, y
con buena parte de las economías beneficiándose de la positiva evolución de las importaciones chinas (crecimientos YoY del 30% en las cifras
con Brasil o Rusia, del +15% YoY en las importaciones desde Japón, +20% en las de EE UU…). Además publicó referencias de precios sin sorpresas ni
desde el IPC (1,4% YoY) ni desde los precios industriales. Desde Brasil, también semana de precios que siguen deslizándose a la baja, dando
margen para nuevas bajadas de tipos.
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SECTOR EXTERIOR CHINA
Importaciones
Exportaciones
12 per. media móvil
(Importaciones)
12 per. media móvil
(Exportaciones)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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CHINA: precios al consumo vs. industriales
IPC (YoY) PPI (YoY)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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TipoSelic(en%)
IPCA(en%YoY)
Tipos y precios en Brasil
IPCA TIPO SELIC Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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exportacionesaChina/exportacionesbrasileñas
China en las exportaciones brasileñas
Fuente: Bloomberg, elaboración propia

4. 4 Informe Semanal
Renta Variable.
Las revisiones de beneficios tras la publicación de resultados
• La última semana nos ha dejado un mercado más volátil, que cuando
parecía que iba a volver a máximos (en Europa, ya que en USA ya estaban)
gracias a un EUR/USD más calmado, se ha vuelto a mínimos del rango de
los últimos 5 meses con la geopolítica como excusa.
• Si con la caída del dólar las empresas que más sufrían eran las del DAX y las
exportadoras, tras el cruce de palabras de Korea del Norte y USA los bonos
han servido de refugio y el castigo ha ido a bancos y materiales básicos.
• Qué hay de todo en los fundamentales? Pues sí que ha habido revisiones a
la baja en la mayor parte de los índices, aunque no de la misma forma.
Mientras en el Stoxx 600 están a punto de revisarse a la baja, la
euro zona aguanta mejor y con ella los bancos de la zona euro.
• El sector bancos ya no es una opción discutida en el mercado y esto se nota.
En un mercado de poco volumen temporalmente puede sufrir, ya que ha
sido el que mejor ha aguantado. Sin embargo, hay pocos peros que se
le puedan poner, por lo que seguiríamos optando por el sector
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Revisión de estimaciones Stoxx 600
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Revisión de estimaciones Euro Stoxx (300 valores)
6 Meses 3 Meses
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Revisión de estimaciones sector bancos euro zona
6 Meses
3 Meses

5. 5 Informe Semanal
Factor Investing, ¿de qué estamos hablando?
• El factor investing (o style investing) está basado en el behavioural
finance, para intentar explotar ineficiencias generadas por el
comportamiento de los inversores.
• Un estilo de inversión clasifica un conjunto de compañías por una
característica común. Los estilos de inversión más comunes son:
• Value: El mercado sobrepondera el riesgo de las compañías
baratas. En el largo plazo, las empresas value obtienen mejor
rendimiento que las caras. Este es el factor más popular.
• Momentum de precios: Los valores que más han subido
tienden a seguir subiendo. (Autocorrelación Positiva).
• Low volatility: Los inversores pueden obtener hasta un tercio
menos de volatilidad en sus carteras sin sacrificar rendimientos
similares a los del benchmark.
• Quality: No siempre el exceso de riesgo se ve recompensado
por un exceso de retorno. (Risk adverse premium).
• Otros: size, momentum de analistas, growth, income, etc.
• Requiere de periodos de inversión largos. Debe conformar la parte
estratégica de la cartera y no la parte táctica. No hay evidencias de
poder anticipar cuál será el próximo estilo ganador.
Factor Investing en fondos de inversión
Flujos acumulados por factor de renta variable en los
últimos 12 meses
Fuente: BlackRock&Markit

6. 6 Informe Semanal
Factor Investing: combinando factores. Andbank
European Equities
• Como no hay evidencias de poder anticipar cuál va a ser el próximo estilo
ganador, parece una buena decisión equiponderar los más importantes.
• El Andbank European Equities combina Value, Quality y Momentum.
• Es un fondo de renta variable pan-europeo con gestión sistemática de
estilos de inversión basadas en ineficiencias del mercado (Behavioral
Investing).
• Es un proceso de selección de activos puramente Bottom-up.
• El modelo de gestión es robusto, generando alfa en cualquier entorno de
mercado (no se especula con la dirección del mercado).
• Gestión activa del riesgo mediante el control del máximo drawdown.
Factor Investing en fondos de inversión
Cada estilo de inversión genera exceso de retornos según
las condiciones de mercado
La combinación adecuada de los factores es la vía para batir
de manera sólida a los índices
Value
Momentum
precios
Momentum
analistas Quality

7. 7 Informe Semanal
Información de Mercado

8. 8 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 10,547 1.16 -1.5 24.4 12.8 3.6% 1.5 6.0 21.0 16.4 14.8 13.4
EE.UU. Dow Jones 21,797 0.85 1.6 18.1 10.3 2.4% 3.6 10.6 18.8 18.8 18.0 16.4
EE.UU. S&P 500 2,475 0.08 1.4 14.1 10.6 2.0% 3.2 11.2 21.1 21.4 19.0 17.0
EE.UU. Nasdaq Comp. 6,382 -0.12 2.4 23.8 18.6 1.1% 4.1 17.6 33.5 33.7 24.1 20.5
Europa Euro Stoxx 50 3,468 0.47 -1.9 16.9 5.4 3.5% 1.6 6.8 21.6 18.9 14.8 13.6
Reino Unido FT 100 7,397 -0.75 0.1 10.1 3.6 4.1% 1.9 8.5 17.0 30.2 15.4 14.2
Francia CAC 40 5,129 0.23 -2.3 16.0 5.5 3.3% 1.5 7.7 15.4 18.5 15.3 13.9
Alemania Dax 12,159 -0.66 -3.9 18.3 5.9 3.0% 1.8 5.8 17.9 19.1 13.4 12.5
Japón Nikkei 225 19,960 -0.70 -0.8 21.1 4.4 1.9% 1.7 7.8 24.8 18.9 17.1 15.9
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,621 0.19 1.4 14.4 10.9
Small Cap MSCI Small Cap 605 -0.04 1.0 15.7 7.0
Growth MSCI Growth 3,842 -0.07 2.7 16.3 15.5 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)
Value MSCI Value 2,434 0.16 1.6 11.3 4.9 Bancos 189.2 2.73 3.35 45.10 11.12
Europa Seguros 286.3 1.86 3.31 29.40 6.19
Large Cap MSCI Large Cap 913 0.49 -1.4 12.1 4.6 Utilities 292.0 -0.32 -2.21 -2.46 5.51
Small Cap MSCI Small Cap 448 0.86 1.5 19.6 13.0 Telecomunicaciones 301.0 1.61 2.38 0.16 3.01
Growth MSCI Growth 2,469 0.38 -0.9 10.4 9.9 Petróleo 289.4 0.97 -1.06 3.73 -10.27
Value MSCI Value 2,344 0.79 0.2 19.3 4.9 Alimentación 658.6 1.32 -1.64 2.18 8.06
Minoristas 304.1 0.10 -1.20 2.17 -3.17
Emergentes MSCI EM Local 56,609 0.74 4.5 19.1 18.8 B.C. Duraderos 866.6 -0.79 -1.41 12.17 12.41
Emerg. Asia MSCI EM Asia 859 0.80 4.4 23.9 24.0 Industrial 508.1 0.53 -1.87 17.73 9.24
China MSCI China 78 1.71 6.9 34.2 33.7 R. Básicos 420.5 3.74 9.05 32.60 6.06
India MXIN INDEX 1,186 0.70 6.4 12.0 20.6
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 78,939 0.56 4.9 11.3 9.8
Brasil BOVESPA 65,277 0.52 5.3 15.2 8.4
Mexico MXMX INDEX 6,087 -0.93 5.5 16.5 29.6
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 274 0.65 2.4 7.2 -6.2
Rusia MICEX INDEX 1,914 -0.59 1.2 -2.1 -14.3 Datos Actualizados a viernes 28 julio 2017 a las 14:00 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

9. 9 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.4% 3.5% Mundo 3.0% 3.1% 3.0% 3.2%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.2% 2.3% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.1% 2.1%
Zona Euro 1.5% 1.7% 2.0% 1.7% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.5% 1.4%
España 3.2% 3.2% 2.9% 2.4% España -0.6% -0.4% 1.9% 1.5%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.6% 1.3% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.6%
Japón 0.6% 1.0% 1.3% 1.0% Japón 0.8% -0.1% 0.5% 0.8%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 5.8% 5.8% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 2.0% 2.5%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 51.6 48.1 47.3 42.7 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,259.4 1,255.1 1,249.3 1,335.8 Euribor 12 m -0.15 -0.15 -0.16 -0.05
Índice CRB 181.1 178.4 171.0 179.2 3 años -0.11 -0.14 -0.17 -0.06
Aluminio 1,938.0 1,917.0 1,883.0 1,592.0 10 años 1.55 1.45 1.43 1.09
Cobre 6,330.0 5,958.5 5,858.0 4,850.0 30 años 2.87 2.74 2.71 2.15
Estaño 20,650.0 20,075.0 19,280.0 17,700.0
Zinc 2,801.0 2,727.0 2,747.0 2,175.0
Maiz 374.0 379.8 356.8 331.3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 483.8 499.3 473.0 494.5 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00
Soja 1,006.5 1,022.3 921.8 919.8 EEUU 1.25 1.25 1.25 0.50
Arroz 12.3 12.0 11.8
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.55 1.45 1.43 1.09
Euro/Dólar 1.17 1.17 1.14 1.11 Alemania 0.58 0.51 0.37 -0.09
Dólar/Yen 111.23 111.13 112.22 104.86 EE.UU. 2.33 2.24 2.23 1.50
Euro/Libra 0.90 0.90 0.88 0.84
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.74 6.77 6.80 6.66
Real Brasileño 3.15 3.12 3.31 3.26 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 17.74 17.65 17.87 18.92 Itraxx Main 51.7 0.0 -2.6 -20.7
Rublo Ruso 59.52 59.37 59.21 66.62 X-over 233.2 -2.6 -3.9 -54.6
Datos Actualizados a viernes 28 julio 2017 a las 14:00 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

10. 10 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

11. 11 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico II
Fuente: investing.com

12. 12 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

13. 13 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

14. 14 Informe Semanal
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deberá completar. Debería buscarse asesoramiento de un asesor financiero sobre la idoneidad de los productos de inversión aquí mencionados antes de comprometerse a comprar
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