El descenso de la inflación interanual no se profundizará mucho más

Director Economistas
Verónica Sosa
Guillermo Giussi
Diego Giacomini
Mario Sotuyo
Esteban Arrieta
Alejandro
Caldarelli
E&R
E c o n o m í a & R e g i o n e s
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SEMANARIO
ECONÓMICO E&R

EL DESCENSO DE LA INFLACIÓN INTERANUAL NO SE
PROFUNDIZARÁ MUCHO MÁS.
La desaceleración de la inflación es positiva. Sin embargo, la actual
desaceleración de la inflación sería una buena noticia si y sólo si estuviera
enmarcada en un sólida y genuina trayectoria descendente que asegurara una
paulatina, constante y consecutiva reducción a niveles de 20%; 15%; 10 y 5%
anual en el mediano plazo.
Lamentablemente, aún no podemos festejar, dado que con el actual programa
económico la inflación no se va a desacelerar mucho más de sus niveles
actuales. Es más, probablemente sucedería lo contrario y el ritmo de la inflación
podría volver a acelerarse en la segunda parte del año.  En este sentido, hay
tres variables cuyas actuales dinámicas y la interacción entre ellas pueden
impactar acelerando (algo) la inflación hacia la última parte de 2014 y
comienzos de 2015.
En pocas palabras, el actual comportamiento de las expectativas de inflación,
de la política cambiaria oficial y de la política monetaria del BCRA impediría que
la actual desaceleración de la inflación se consolidara a lo largo de todo 2015 y
continuara en 2016.
POLÍTICA DEL BCRA DE VANOLI: UNA PAULATINA VUELTA A
MARCÓ DEL PONT.
La apuesta del central es clara: emitir lo que haya que emitir absorbiendo
menos para que aumente la circulación de pesos, baje la tasa y así aumente el
crédito, el consumo y la demanda agregada.
Los datos sugieren que el BCRA tiene una decidida vocación de virar hacia un
sesgo más expansivo y menos prudente. En 2015 la tasa a la que crece la base
monetaria se viene acelerando y ya es 10 puntos porcentuales más alta que
hace doce meses atrás; aún cuando el contexto monetario permitía emitir
menos dinero.
Este favorable contexto que exigía menor emisión no fue aprovechado por el
Central; La autoridad monetaria compensó las menores necesidades de emisión
bruta  reduciendo la esterilización, lo cual puede tener impacto negativo más
hacia fin de año y comienzos de 2016.
La cifra de absorción fue un 85% más baja con respecto al mismo período del
año anterior (‐$57.341 millones). También cayó en términos relativos, ya que
representó tan sólo el 2% del stock de base monetaria a diciembre ’14,
mientras que Fábrega ‐un año atrás‐ había absorbido un 15% de la base
monetaria del período.
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 169
Fecha: 14 de mayo de 2015

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 169                                                             14  de mayo de 2015

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parcial agradecemos citar la fuente.
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EL DESCENSO DE LA INFLACIÓN INTERANUAL NO SE PROFUNDIZARÁ MUCHO MÁS.
Si se compara lo que sucede hoy en día con lo que acontecía hace 12 meses atrás, hay que
concluir que ha tenido lugar una importante reducción de la inflación, que se redujo 10 % en
términos interanuales. En abril 2015 su valor interanual se ubicó en 27,3%, mientras que doce
meses antes estaba en 38,9%. En términos mensuales, la inflación de abril cayó a 1,8% (2015)
desde 2,6% (2014).
Sin lugar a duda, la desaceleración de la inflación es positiva. Sin embargo, la actual
desaceleración de la inflación sería una buena noticia si y sólo si estuviera enmarcada en un
sólida y genuina trayectoria descendente que asegurara una paulatina pero constante y
consecutiva reducción a niveles de 20%; 15%; 10 y 5% anual en el mediano plazo.
Lamentablemente, aún no podemos festejar, dado que con el actual programa económico la
inflación no se va a desacelerar mucho más de sus niveles actuales. Es más, probablemente
sucedería lo contrario y el ritmo de la inflación podría volver a acelerarse en la segunda parte
del año.  En este sentido, hay tres variables cuyas actuales dinámicas y la interacción entre
ellas pueden impactar acelerando (algo) la inflación hacia la última parte de 2014 y comienzos
de 2015.
En pocas palabras, el actual comportamiento de las expectativas de inflación, de la política
cambiaria oficial y de la política monetaria del BCRA impediría que la actual desaceleración
de la inflación se consolidara a lo largo de todo 2015 y continuara en 2016.
Expectativas de inflación: tanto la teoría económica como la evidencia empírica muestran que
para que la inflación baje en forma sostenida, lo primero que tiene que suceder es que la
gente espere que la inflación disminuya en el futuro. Es decir, la inflación baja si y sólo si la
gente cree que va a bajar. Caso contrario, si la gente espera que la inflación no baje, termina
no bajando. Y esto último es lo que sucede en la economía argentina.
De acuerdo con el índice de expectativas de inflación que elabora la UTDT, el público espera
que la inflación se ubique en torno al 30% anual durante los próximos meses, por lo cual es
poco probable que el aumento del nivel general de precios pueda consolidarse bien por
debajo de dicho nivel. Es más, como puede verse en el siguiente gráfico, dicho piso del 30%
anual en las expectativas de inflación es “sólido” porque se viene registrando hace mucho
tiempo, y es explica (entre otras cosas) porque la inflación anual se encuentra firme fluctuando
en torno al 30% anual.

Gráfico 1: expectativas de inflación de la UTDT.


Página3

Fuente: UTDT.
Además, la probabilidad que las expectativas de inflación bajen es reducida, ya que dichas
expectativas son racionales y tienen en cuenta el frente fiscal, monetario y cambiario. Es
decir, las expectativas de inflación tenderían a la baja si y sólo si el déficit fiscal disminuyera, la
dominancia fiscal fuese en retroceso y la emisión monetarias se suavizara. Y justamente
sucede todo lo contrario. En este sentido, esperamos que el déficit fiscal aumente de 4.8%
(2014) a 6.9% (2015) del PBI. Como contrapartida, esperamos un aumento del 84% del
señoreaje con lo cual la emisión del BCRA para asistir al Tesoro aumentaría de $148.700 MM
(2014) a $274.000 MM (2015).
Gráfico 2: déficit fiscal y emisión para financiar al Tesoro.

Fuente: E&R


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La política cambiaria oficial: si bien en el corto plazo el dólar cuasi fijo es la variable clave para
bajar la inflación, en el mediano plazo la actual política cambiaria oficial (devaluar el tipo de
cambio oficial mucho menos que la inflación) alimenta las expectativas de devaluación y por
ende de aceleración de la inflación futura. En este sentido, sólo hay que mencionar que hacia
fin de año el tipo de cambio real contra el dólar estadounidense se ubicaría (con dólar a $9.8)
alrededor de un 6.0% por debajo del nivel de salida de Convertibilidad. Es más, ajustado por el
aumento de la presión tributaria, el tipo de cambio real que enfrenta el sector privado de
nuestra economía se encuentra todavía mucho más apreciado que lo que indica la sobre
apreciación del 6% con respecto a 2001. Paralelamente, algo similar sucede con el tipo de
cambio real bilateral contra Brasil, que a fin de año también se encontraría en niveles similares
a los de 2001; pero un 41% por debajo de cuando se devaluó en enero 2014.
Gráfico 3: política cambiaria de dólar cuasi fijo y tipo de cambio real contra EEUU.
8,48
8,51
8,55
8,60
8,69
8,78
8,88
0,7%
0,4% 0,4%
0,6%
1,0%
1,1%
1,2%
0,0%
0,2%
0,4%
0,6%
0,8%
1,0%
1,2%
1,4%
8,40
8,45
8,50
8,55
8,60
8,65
8,70
8,75
8,80
8,85
8,90
oct‐14 nov‐14 dic‐14 ene‐15 feb‐15 mar‐15 abr‐15*
Dólar oficial se deprecia más rápido
(TCN usd/ars ‐var% mensual)
Dólar BCRA (prom.) Var%(m/m) (der.)
$9.77 valdría dólar oficial si la
devaluación sigue en 1.2%
mensual hasta diciembre 2015.
Dic‐13
1,08
Mar‐15
1,02
Dic‐15
0,94
0,60
1,10
1,60
2,10
2,60
3,10
Tipo de cambio real Arg‐EEUU
(Base 1 = 2001)
TCR Marzo‐2015: 1.02
2% más depreciado que 2001.
6% más apreciado que dic‐13.
Mucho más bajo que en 2001
por la mayor presión
tributaria.
17,0%
19,6%
19,6%
20,3%
22,3%
23,2%
25,1%
25,9%
25,4%
26,3%
27,2%
29,6%
13%
15%
17%
19%
21%
23%
25%
27%
29%
‐
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
180.000
200.000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Avance de los recursos del Gobierno Nacional
(como % del PBI, en MM de USD y en términos reales)
Porcentaje del PBI (eje dcho) En USD Deflactado

Fuente: E&R
En este marco, a más dólar cuasi fijo y mayor apreciación actual del tipo de cambio real, más
probabilidad de corrección cambiaria en el futuro. Y teniendo en cuenta que el tipo de cambio
impacta en forma directo sobre la inflación, se puede inferir que es probable que el dólar
cuasi fijo, que ahora sirve para contener la inflación, en realidad termine generando una
aceleración de precios más adelante en el tiempo.
La política monetaria del BCRA: la política monetaria es la mejor y más eficaz herramienta
para bajar la inflación y luego mantenerla estable en niveles reducidos. Todos los países
aprendieron la lección; los desarrollados en los '80s y los emergentes a partir de los '90s. Los
Bancos Centrales se mantienen independientes y su principal objetivo de largo plazo es
convivir con niveles de baja inflación sin desatender el crecimiento. Y así, en el mundo actual,
la política monetaria tiene un rol más protagónico que la política fiscal.
Sin embargo, la política monetaria no tiene impacto inmediato sobre la inflación. Por el
contrario, tanto la literatura teórica como la evidencia empírica muestran que los ajustes de
política monetaria actúan con retardo de varios meses sobre la inflación. A diferencia de lo que
sucede con el tipo de cambio en nuestro país que sí impacta inmediatamente sobre precios.


Página5
En este contexto, la presente desaceleración de la inflación no es consecuencia de lo que está
haciendo hoy en día el BCRA, sino que es resultado de lo que hizo hace un año atrás. Y por el
contrario, su política actual empezará a impactar hacia fin de año y comienzos de 2016.
Concretamente, la inflación interanual se está actualmente reduciendo como consecuencia del
la absorción monetaria del año pasado, cuando la tasa de crecimiento de la base monetaria se
reducía sistemáticamente para eliminar el desequilibrio monetario. De hecho, cuando asumió
el actual presidente del BCRA la tasa de crecimiento de la base monetaria ascendía
aproximadamente al 17% interanual. A partir de ese momento, la política monetaria del actual
BCRA se fue relajando, acelerando la tasa de crecimiento de la base monetaria. Actualmente,
la tasa de crecimiento interanual de la base monetaria (+33%1
) supera por 6 puntos
porcentuales el ritmo de crecimiento interanual del PBI nominal (+27%), lo cual promete
muy probablemente acelerar el ritmo de inflación en el mediano plazo. ¿Por qué? Porque la
actual política del BCRA está comenzando a ser cada vez más expansiva y converge hacia lo
ocurrido en 2010 / 2013, creándose un exceso de oferta de pesos que de persistir, terminaría
muy probablemente generando aceleración inflacionaria y, quizá, problemas cambiarios en el
próximo año. La experiencia del 2014 es una prueba en este último sentido.
Gráfico 4: índice de Expectativas de Inflación de la UTDT.
40,7%
17,6%
29,3%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
Ene‐10
Abr‐10
Jul‐10
Oct‐10
Ene‐11
Abr‐11
Jul‐11
Oct‐11
Ene‐12
Abr‐12
Jul‐12
Oct‐12
Ene‐13
Abr‐13
Jul‐13
Oct‐13
Ene‐14
Abr‐14
Jul‐14
Oct‐14
Ene‐15
Abr‐15
Base monetaria
(Var % a/a)
Año 2010 2011 2012 2013 2014 Ene‐Abr‐15
Var % a/a prom. 24,8% 37,1% 34,7% 30,8% 19,7% 27,1%
BM prom. 131.899 180.792 243.909 317.648 380.259 451.377
Pte.BCRA MP MP MP MP‐Fab Fab‐Vanoli Vanoli
Marco Del Pont
Fabrega
Vanoli
33%

Fuente: E&R
En definitiva, la desaceleración de la inflación interanual proseguirá algunos meses más hasta
que caiga a probablemente 25%/27% por el dólar cuasi fijo y el torniquete monetario del año
pasado, pero más adelante en el tiempo se volvería a acelerar y la próxima administración
enfrentaría un escenario inicial con inflación interanual en torno a 30%.

1
Dato promedio de la última semana de abril de 2015 contra igual periodo año anterior.


Página6
Más allá de todo esperamos que la actual política del gobierno continúe sin cambios hasta fin
de mandato, utilizando el tipo de cambio nominal como ancla nominal para moderar la
inflación y atenuar el proceso recesivo a través de una recomposición de los salarios reales y
en dólares, al menos hasta las elecciones de octubre. Este proceso será acompañado con
intentos de colocaciones de deuda para mostrar aumento de las reservas sin relajación del
cepo cambiario.
POLÍTICA DEL BCRA DE VANOLI: UNA PAULATINA VUELTA A MARCÓ DEL PONT.
En la licitación de letras de esta segunda semana de mayo´15, el Banco Central bajó tasas (5 y
25 puntos básicos) para impulsar el crédito y amplió la base monetaria en $2.100 millones.
Este comportamiento no difiere de su accionar de los últimos meses, en donde el BCRA en
forma lenta pero sostenida, se muestra cada vez más dispuesto a aumentar la liquidez del
mercado, emitiendo lo necesario para financiar al sector público pero colocando cada vez
menos LEBACs y pases, lo cual viene presionando las tasas de interés a la baja.
En pocas palabras, la apuesta del central es clara: emitir lo que haya que emitir absorbiendo
menos para que aumente la circulación de pesos, baje la tasa y así aumente el crédito, el
consumo y la demanda agregada.
En 2015 la tasa de crecimiento de la base monetaria se viene acelerando y ya es 10 puntos
porcentuales más alta que hace doce meses atrás, alcanzando un crecimiento del 29% a/a en
el promedio de abril´15 contra solo 19% a/a de 2014.
Los datos sugieren que el BCRA tiene una decidida vocación de virar hacia un sesgo más
expansivo y menos prudente. A pesar de que las necesidades brutas de emisión monetaria
fueron menores (I Cuatrim. ´15 vs I Cuatrim. ´14), lo cual hace más sencilla la tarea de absorber
pesos por otra ventanilla, la entidad decidió emitir un monto significativamente menor de
LEBACs y pases. A pesar de que en la primera parte del año la demanda de dinero
normalmente se reduce por motivos estacionales, el comportamiento del BCRA provocó que la
cantidad de dinero crezca en lugar de reducirse en los primeros 4 meses del año. Llevando al
mercado a un nuevo punto con tasas de interés menores.

Gráfico 5: Esterilización cae significativamente, incluso con viento a favor.


Página7
23.654
8.653
32.307
‐57.341
‐25.034
3.577
11.899
15.476
‐8.948
6.528
‐60.000
‐50.000
‐40.000
‐30.000
‐20.000
‐10.000
0
10.000
20.000
30.000
Mercado
cambiario (1)
Financiación al
Sector Público
(2)
Emisión
Monetaria
Bruta (1+2)= (3)
Lebacs+Pases
(4)
BM observada
(3+4)= (5)
Política Monetaria: Vanoli (I Cuat.´15) vs Fábrega (I Cuat.´14)
(Origen Var. Base Monetaria; En millones de pesos)
I Cuatrimetre‐14 (Fábrega)
I Cuatrimestre‐15 (Vanoli)

Fuente:E&R según BCRA.

Explicando la Emisión
Señoreaje mayor pero contenido: la emisión monetaria para financiar el déficit fiscal
(señoreaje) contabilizó unos $11.899 millones, resultando un 38% más que en el primer
cuatrimestre de 2014. Si se excluye el aumento de los precios (31% anual), la emisión para
financiar gasto público creció un 5% en forma real. Este incremento estuvo contenido por las
nuevas colocaciones de titulos públicos que el sector público nacional (SPN) viene realizando
en esta primera parte del año por $15.000 millones (mayo incluido).
Este señoreaje creciente pero contenido colabora para que el Central necesite emitir
relativamente menos. Aunque es dificil que esta contención se mantenga de aquí a fin de
año. Para cubrir las necesidades financieras del SPN proyectadas para lo que resta del año
($258.100 millones), el gobierno deberia colocar titulos públicos en el mercado por un monto
17 veces más alto al ya colocado y hacerlo en solo 6 meses, lo cual sin dudas empujaría las
tasas de interes a niveles no aceptables para la actual conducción económica. Como esta
opción es de improbable ocurrencia, es esperable que el BCRA deba aumentar la emisión para
financiar más intensamente al SPN en la segunda mitad del año.
Mercado Cambiario con menor compra de divisas para reservas: el Banco Central inyectó solo
$3.577 millones a la economía a través de la compra de divisas (acumulación de reservas) en el
primer cuatrimestre del 2015; la cifra fue 6 veces menor a los $23.654 millones que inyectó la
administración anterior en igual periodo de 2014, lo cual contribuye notoriamente a contener
la emisión monetaria. Por un lado, las mayores ventas de dólar ahorro, que son en realidad un
Viento a favor:
Necesidad de
emisión menor
Esterilización: Cae
significativamente


Página8
factor que contrae la base, contribuyen a que el sector externo no “oblige” al BCRA a emitir
“muchos” pesos. Además, las menores liquidaciones netas de exportaciones juegan en el
mismo sentido.   Al mismo tiempo, las  reservas crecen fundamentalmente impulsadas por el
swap con China y otras operaciones de crédito bilateral. En otras palabras, el swap de
monedas se utiliza para financiar el dólar ahorro y reducir la presión sobre dólar blue.
En conjunto, el señoreaje relativamente contenido y un mercado cambiario menos expansivo
redujeron las necesidades de emisión monetaria bruta a la mitad ($ 15.476 millones), lo que
contribuía para que no se desbordara en los primeros cuatro meses del 2015.
Este favorable contexto que exigía menor emisión no fue aprovechado por el Banco Central.
Peor, la autoridad monetaria compensó las menores necesidades de emisión bruta
reduciendo la esterilización, lo cual puede tener impacto negativo más hacia fin de año y
comienzos de 2016.
LEBACs y Pases: Para contrarrestar el avance bruto de la base monetaria por $15.476 millones
(por señoreaje y mercado cambiario), el BCRA absorbió $8.948 millones con Letras y pases. La
cifra de absorción fue un 85% más baja con respecto al mismo período del año anterior
(‐$57.341 millones). También cayó en términos relativos,  ya que representó tan sólo el 2% del
stock de base monetaria a diciembre ’14, mientras que Fábrega ‐un año atrás‐ había absorbido
un 15% de la base monetaria del período.
Esta política de menor absorción de pesos es gradual pero sostenida. Con el paso del tiempo
y en cada nueva licitación, el BCRA reduce los montos de colocación de letras y pases y con
ello las tasas de interés que le ofrece al mercado bancario.
En este marco, la liquidez creció y las tasas de interés se redujeron. En concreto, la tasa de
Lebacs de 3 meses,  que regula la de depósitos y créditos por resolución del Central, se redujo
89 puntos básicos en lo que va del 2015.
Luego de la esterilización, la base monetaria se expandió en forma neta $6.528 millones y llevó
el stock hasta $469.092 millones y representa una variación del 29% con respecto al promedio
de abril de 2014.
A modo de ejercicio, para que el ritmo de expansión de la base monetaria se mantenga en los
niveles de septiembre ’142
en torno al 20% anual, y considerando el actual avance de la
dominancia fiscal y el mercado cambiario (relativamente a favor), la colocación de Lebacs y
pases debería haber ascendido a $55.445 millones, es decir seis veces la colocación que
efectivizó Vanoli ($8.948 MM) en el primer cuatrimestre de 2015.
En resumen, se destaca que hay una relajación monetaria en marcha que surge a partir de la
combinación de un moderado avance en la dominancia fiscal y de la intención por reducir la
política de absorción de pesos con LEBACS, lo cual que tiene implícito la vocación de bajar la
tasa de interés. Sin lugar a duda, el BCRA se está envalentonando con la actual estabilidad

2
Cuando asume Vanoli la presidencia del BCRA


Página9
financiera y se torna más expansivo con el objeto de incentivar el consumo durante el
escenario electoral. Las consecuencias de este accionar negativo no se vislumbrarán en los
próximos dos  o tres meses, sino más adelante hacia la última parte del año y a comienzos de
2016.
Cuando en realidad, como señalamos en los párrafos anteriores, el objetivo de la estabilidad
financiera requiere una mayor absorción monetaria y por ende, una tasa de interés un poco
más elevada.


Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Actividad Económica (EMAE) Base´93=100; SA INDEC ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ 187,4 ‐0,1% 0,0% 207,4 0,1% 207,3 4,7% 198,0 1,9% 194,3 8,9%
Industria (EMI) Base´06=100; SA INDEC ‐ ‐ ‐ 114,2 ‐0,4% ‐2,1% 111,8 1,5% ‐2,1% 127,0 ‐2,4% 130,2 ‐0,3% 130,6 ‐1,2% 132,1 6,5%
Utilización Capacidad Instalada Promedio mens (en %); SA INDEC ‐ ‐ ‐ 68,8 ‐0,1% ‐1,8% 62,7 ‐0,1% ‐1,5% 70,8 ‐2,7% 72,7 ‐2,4% 74,5 ‐5,4% 78,7 1,4%
Construcción (ISAC) Base´97=100 INDEC ‐ ‐ ‐ 172,5 1,9% 7,9% 177,0 2,3% 0,1% 184,4 ‐0,4% 185,1 4,6% 177,0 ‐3,2% 182,8 8,7%
Supermercados (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC ‐ ‐ ‐ 212,8 0,7% 9,9% 229,8 0,7% 8,4% 220,6 0,0% 220,6 15,5% 190,9 14,6% 166,6 17,2%
Shopping centers (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC ‐ ‐ ‐ 225,4 1,0% 16,3% 242,4 1,1% 17,3% 266,9 15,5% 231,2 17,0% 197,6 12,2% 176,0 19,0%
Servicios Publicos (ISSP) Base´04=100; precios const. INDEC ‐ ‐ ‐ 237,7 0,4% 2,5% 258,1 ‐0,1% 2,1% 251,7 4,1% 241,7 7,4% 225,0 7,5% 209,3 11,1%
Patentamientos unidades mensuales; SA ACARA 48.236 ‐0,5% ‐6,7% 42.919 ‐2,4% ‐26,8% 66.252 ‐6,2% ‐39,2% 686.411 ‐28,3% 956.696 13,7% 841.175 ‐2,0% 858.025 29,5%
Confianza del Consumidor ICC (CABA) UTDT 54,4 12,9% 60,7% 48,1 ‐7,3% 41,0% 51,9 12,5% 33,5% 39,9 ‐5,6% 42,3 ‐0,7% 42,5 ‐22,4% 54,8 12,0%
Confianza en el Gobierno ICG (mín=0 y máx=5) UTDT 1,86 12,7% 21,6% 1,65 ‐9,8% 19,6% 1,83 11,6% 25,3% 1,61 ‐16,7% 1,93 ‐4,1% 2,01 ‐16,5% 2,41 43,8%
Confianza Sistema Financiero ICSF Base '96=100 UB ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ 29,1 8,2% 1,7% 31,0 17,9% 26,3 0,3% 26,3 ‐3,2% 27,1 ‐5,2%
Precios al Consumidor (San Luis) Base´03=100 DPEC ‐ ‐ ‐ 808,6 2,0% 28,9% 792,7 1,5% 35,4% 700,2 42,7% 490,7 25,9% 389,8 23,6% 315,2 23,8%
Precios al Consumidor (Congreso) Base Ene´03=100 CONGRESO ‐ ‐ ‐ 753,1 1,5% 31,4% 742,1 2,1% 35,0% 644,1 38,7% 464,4 25,3% 370,5 24,0% 298,9 23,4%
Mayoristas (IPIM) Base '93=100 INDEC ‐ ‐ ‐ 845,4 0,2% 16,8% 843,4 0,2% 22,5% 780,6 27,0% 614,5 13,6% 540,8 12,9% 479,2 12,9%
Costos de la Construcción (ICC) Base '93=100 INDEC ‐ ‐ ‐ 1067,7 0,8% 27,9% 1059,5 0,8% 31,9% 958,0 31,7% 727,3 19,5% 608,8 25,5% 485,1 20,1%
Materias Primas (IPMP) Base Dic '95=100 (en U$S) INDEC ‐ ‐ ‐ 151,8 ‐1,9% ‐21,8% 154,8 ‐3,8% ‐17,1% 177,8 ‐10,7% 199,0 ‐5,5% 210,6 8,8% 193,5 20,8%
Índice salarios (CVS) Base Abr '12=100 INDEC ‐ ‐ ‐ 201,7 0,9% 32,4% 199,8 2,0% 34,0% 175,2 32,8% 131,9 25,1% 105,4 26,8% 83,2 27,8%
Salarios del S. Privado Registrado Base Abr '12=100 INDEC ‐ ‐ ‐ 197,4 0,8% 30,6% 195,8 1,2% 31,5% 173,2 30,4% 132,8 24,7% 106,5 30,3% 81,8 32,1%
Salarios del S. Público Base Abr '12=100 INDEC ‐ ‐ ‐ 194 1,2% 31,3% 192,0 2,5% 34,1% 169,3 33,8% 126,5 23,3% 102,7 13,9% 90 14,7%
Salario Mínimo Vital y Movil Pesos x mes INDEC 4.716 0,0% 31,0% 4.716 0,0% 31,0% 4.716 7,2% 31,0% 3.867 27,4% 3.035 25,2% 2.423 13,9% 2.032 27,0%
Haber Jubilatorio Mínimo Pesos x mes INDEC 3.822 18,3% 38,6% 3.232 0,0% 30,5% 3.232 0,0% 30,5% 2.869 29,1% 2.221 30,0% 1.709 35,0% 1.266 35,5%
Tipo de Cambio Nominal Dólar Pesos x dólar EE.UU.prom mes BCRA 8,78 1,1% 10,7% 8,69 1,0% 10,6% 8,60 0,6% 21,2% 8,12 48,4% 5,48 20,3% 4,55 10,2% 4,13 5,6%
Tipo de Cambio Dólar (CCL) Contado con liquidación E&R 11,90 ‐1,6% 17,7% 12,09 ‐0,5% 11,7% 12,16 5,0% 20,6% 11,20 32,7% 8,44 39,4% 6,05 36,9% 4,42 11,8%
TCR Multilateral Importador Base´01= 1,00 E&R 1,31 ‐5,3% ‐26,3% 1,38 ‐3,4% ‐23,1% 1,43 ‐2,4% ‐16,3% 1,67 7,0% 1,56 ‐2,5% 1,61 ‐12,6% 1,84 ‐6,8%
Exportación Bienes MM de USD; SA INDEC ‐ ‐ ‐ 4.063 ‐1,9% ‐24,7% 4.294 ‐1,3% ‐17,9% 71.935 ‐13,4% 83.026 2,6% 80.927 ‐4,0% 84.270 27,5%
Importación Bienes MM de USD; SA INDEC ‐ ‐ ‐ 4.011 ‐2,1% ‐25,0% 4.221 ‐1,5% ‐18,8% 65.248 ‐11,8% 73.977 8,0% 68.508 ‐7,3% 73.914 30,3%
Balance Comercial MM de USD; SA INDEC ‐ ‐ ‐ 52 0,1% 18,2% 73 0,6% 114,7% 6.687 ‐26,1% 9.049 ‐27,1% 12.419 19,9% 10.356 10,9%
Indicadores de Confianza Detalle Fuente
mar‐15 feb‐15 ene‐15 2014 2013 2012 2011
ene‐15 2014 2013 2012 2011
Actividad Económica Detalle Fuente
ARGENTINA
Precios y Salarios Detalle Fuente
mar‐15 feb‐15 ene‐15
2012 2011
2014 2013 2012 2011
2014mar‐15 feb‐15 ene‐15
Sector Externo Detalle Fuente
mar‐15 feb‐15
2013


Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
Base monetaria amplia MM de pesos; (circ. + cc BCRA) BCRA 450.670 ‐0,7% 28,3% 453.976 2,5% 30,6% 442.861 0,0% 20,3% 380.259 19,7% 317.648 30,2% 243.909 34,9% 180.792 37,1%
M2 (Base+ CC+CA $) MM de pesos BCRA 721.497 ‐2,7% 29,0% 741.351 ‐5,6% 28,5% 785.304 4,6% 27,8% 629.301 25,2% 502.569 31,7% 381.513 32,7% 287.402 33,5%
M3 (M2 + Depósito a plazo) MM de pesos BCRA 1.201.168 5,4% 22,9% 1.139.479 ‐4,6% 22,4% 1.194.697 4,8% 27,5% 1.001.028 22,5% 817.309 31,1% 623.396 31,5% 474.215 37,0%
Depositos Totales del S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 733.755 1,9% 31,8% 720.392 2,6% 31,3% 702.007 2,3% 30,7% 606.704 28,3% 466.178 30,5% 357.245 26,3% 282.916 32,7%
Préstamos Totales al S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 599.346 0,6% 19,0% 596.044 0,7% 18,3% 592.163 2,4% 19,7% 527.086 27,3% 421.415 32,0% 319.369 35,1% 236.349 47,3%
Stock Lebacs y Nobacs MM de pesos BCRA 248.303 ‐ 90,0% 262.753 10,7% 115,9% 237.378 7,4% 140,0% 167.260 27,3% 95.402 19,6% 79.737 2,2% 78.009 38,2%
Reservas BCRA MM de USD BCRA 31.043 ‐0,6% 14,9% 31.243 ‐0,6% 13,4% 31.443 0,0% 13,0% 28.531 ‐22,7% 36.898 ‐19,9% 46.042 ‐8,3% 50.205 0,7%
Tasa plazo fijo (30d.) % TNA; tot. gral. BCRA 19,84 0,0% ‐14,6% 19,84 6,7% ‐16,8% 18,60 ‐6,9% ‐19,9% 21,32 35,2% 15,77 26,8% 12,44 11,0% 11,21 19,6%
Tasa Badlar % TNA; Bcos. Privados BCRA 20,62 0,0% ‐21,8% 20,62 2,1% ‐21,4% 20,20 1,1% ‐20,4% 22,84 33,8% 17,06 22,9% 13,89 11,0% 13,47 32,2%
Riesgo País J.P Morgan ‐ Puntos basicos Bloomberg 556 ‐6,9% ‐30,5% 597 ‐19,3% ‐34,6% 740 2,9% ‐32,0% 783 0,0% 783 ‐21,1% 993 43,6% 691 2,0%
Índice Merval en USD Bloomberg 1150 4,5% 44,4% 1100 12,0% 49,7% 983 ‐2,1% 34,5% 1011 39,2% 727 33,4% 545 11,0% 749 14,4%
Recursos Tributarios Nacionales MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON 105.400 2,2% 33,9% 106.558 2,1% 31,3% 117.458 2,3% 30,1% 0 0,0% 858.832 26,3% 679.799 25,9% 540.134 31,8%
Resultado Primario Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐1.457 6% ‐283% 0 0% ‐22.479 355% ‐4.944 ‐200% 4.921 ‐80%
Resultado Financiero Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐13.463 9% 341% 0 0% ‐64.477 25% ‐51.545 68% ‐30.663 ‐1099%
Fed Fund Rate % Anual (Target) FED 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0%
US Treasury Bill (10 años) % Tir anual MECON ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ 2,39 35,5% 2,39 35,5% 1,76 ‐35,9% 2,75 ‐12,6%
Selic rate‐Brasil % Anual (Target) BCB ‐ ‐ ‐ 12,25 0,0% 16,7% 12,25 4,3% 16,7% 8,44 ‐0,2% 8,44 ‐0,2% 8,46 ‐27,8% 11,71 17,1%
Tipo de Cambio Dólar/Real Reales (Brasil) por USD BCRA 3,15 11,7% 35,6% 2,82 6,9% 18,4% 2,64 ‐0,5% 10,7% 2,16 11,6% 2,16 11,6% 1,93 15,9% 1,67 ‐4,8%
Tipo de Cambio Euro/Dólar USD por Euro BCRA 1,12 ‐1,3% ‐18,4% 1,14 ‐2,1% ‐16,8% 1,16 ‐5,7% ‐14,7% 1,33 3,3% 1,33 3,3% 1,29 ‐7,6% 1,39 4,9%
Índice S&P 500 EEUU (en USD) Bloomberg 2.081 ‐1,1% 11,1% 2.105 4,1% 13,2% 2.021 ‐3,2% 13,4% 1.655 19,3% 1.655 19,3% 1.388 8,3% 1.281 13,3%
Índice FTSE UK (en USD) Bloomberg 10.397 ‐3,1% ‐5,5% 10.726 4,7% ‐5,8% 10.249 ‐0,3% ‐4,4% 10.209 11,7% 10.209 11,7% 9.137 ‐1,0% 9.227 10,3%
Índice Dax Alemania (en USD) Bloomberg 12.578 ‐1,5% ‐4,4% 12.764 5,1% ‐4,6% 12.139 0,5% ‐3,4% 11.192 24,9% 11.192 24,9% 8.962 ‐4,4% 9.372 15,2%
Índice Bovespa Brasil (en USD) Bloomberg 15.799 ‐12,6% ‐29,2% 18.075 ‐1,1% ‐10,4% 18.282 ‐2,3% ‐7,3% 24.721 ‐19,3% 24.721 ‐19,3% 30.631 ‐17,1% 36.953 ‐3,2%
Índice Igpa Chile (en USD) Bloomberg 30,24 ‐3,6% ‐10,5% 31,37 4,9% ‐4,5% 29,90 ‐3,0% ‐3,0% 40,10 ‐6,9% 40,10 ‐6,9% 43,07 ‐2,5% 44,18 11,7%
Soja USD por ton.; (CBOT) IMF 382 ‐2,6% ‐26,8% 365 ‐2,4% ‐26,6% 367 ‐1,9% ‐22,8% 517 ‐3,8% 517 ‐3,8% 538 11,0% 484 25,8%
Cobre USD por ton.(Grado A Cif Europa) IMF 5.718 ‐1,2% ‐19,9% 5.723 ‐1,8% ‐20,0% 5.830 ‐1,8% ‐10,7% 7.332 ‐7,9% 7.332 ‐7,9% 7.959 ‐9,8% 8.823 17,0%
Petroleo USD por barril (Brent UK) IMF 55,7 ‐4,8% ‐48,1% 57,9 ‐4,5% ‐46,8% 48,4 ‐5,0% ‐55,0% 100,9 7,2% 100,9 7,2% 94,2 ‐0,9% 95,1 19,6%
Oro USD por onza troy IMF 1.230 ‐0,7% ‐7,9% 1.227 ‐0,5% ‐5,6% 1.251 0,0% 0,5% 1.470 ‐12,1% 1.470 ‐12,1% 1.672 6,1% 1.576 27,7%
2014 2013 2012 2011
Precios Commodities Detalle Fuente
2014 2013 2012 2011
Mercado Financiero
Internacional
Detalle Fuente
2014 2013 2012 2011
Politica Fiscal Detalle Fuente
2013 2012 2011
Politica Monetaria y Sistema
Financiero
Detalle Fuente
ARGENTINA
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