1. Metodología avanzada en
valoración financiera (61416)
Profesores:
José Luis Sarto jlsarto@unizar.es
Laura Andreu landreu@unizar.es
Blog: http://asignaturajls13-14.blogspot.com/

2. Sesión 3. Introducción
1
1.
Breve revisión de los hitos metodológicos
en finanzas
 2.
Líneas actuales de investigación financiera
 3.
Defectos de la investigación actual en
finanzas
 4.
Retos del investigador en finanzas

3. 1. Hitos históricos
 Todo comenzó con Markowitz
Markowitz…
 … y siguió con Sh
i ió
Sharpe
 Otros intentaron seguir innovando.

4. El genial modelo de Markowitz
 Genial por su sencillez
 Racionalidad del inversor
 Rentabilidad
 Riesgo

5. El genial modelo de Markowitz
 Modelo de Markowitz.
Recoge la conducta racional del inversor
Preferencia por la rentabilidad
Insatisfacción por el riesgo
 El inversor opta por la combinación “RentabilidadRiesgo” (Media-Varianza) en función de sus
preferencias personales.
 Maximizar Rentabilidad sujeto a un nivel de riesgo
 Minimizar Riesgo sujeto a un nivel de rentabilidad

6. El genial modelo de Markowitz
 Modelo de Markowitz. Cartera óptima
1º Determinación del conjunto de carteras eficientes.
2º Actitud del inversor frente al riesgo (Líneas de
indiferencia)
3º Determinación de la cartera óptima
óptima.

7. El genial modelo de Markowitz
1ª Etapa: Determinación del conjunto de carteras eficientes.
Carteras eficientes. C t
C t
fi i t
Carteras que proporcionan el
i
l
mayor rendimiento para un riesgo dado o carteras que
soportan el mínimo riesgo para un rendimiento conocido.
p
g p
MaxE ( R p )  X 1 E ( R1 )  X 2 E ( R2 )  .....  X n E ( Rn )
n
n
Min p    X i X j ij
2
i 1 j 1
sa
p
2*
n
n
   X i X j ij
i 1 j 1
X 1  X 2  .....  X n  1
X 1 , X 2 ,......., X n  0
sa
E ( R p )*  X 1 E ( R1 )  X 2 E ( R2 )  ....  X n E ( Rn )
X 1  X 2  .....  X n  1
X 1 , X 2 ,......., X n  0
7

8. El genial modelo de Markowitz
2ª Etapa: Actitud del inversor frente al riesgo
 Entre las carteras eficientes el inversor elegirá aquella que
mejor responde a sus preferencias.
 Estas relaciones entre rentabilidad y riesgo dependerán de
g
p
la actitud frente al riesgo del inversor y conformarán un
mapa de curvas de indiferencia.
 La forma de dichas curvas de indiferencia dependerá de la
función de utilidad.
Inversores aversos al riesgo
Inversores indiferentes al riesgo
Inversores propensos al riesgo
8

9. El genial modelo de Markowitz
-
-
Características de las curvas de indiferencia:
í
Son crecientes. Un incremento del riesgo debe implicar
necesariamente un incremento en la rentabilidad esperada de
la inversión.
Cada curva expresa un nivel distinto de
satisfacción del inversor. Dicho nivel será mayor cuanto
más alejada esté la curva del eje de abcisas.
-
Todas las curvas del mapa cortan al eje de
ordenadas en la zona positiva del mismo.
-
Dos curvas no se pueden cortar entre sí.
9

10. El genial modelo de Markowitz
3ª Etapa: Determinación de la cartera óptima
 Cartera óptima es la cartera eficiente que
proporciona al inversor el mayor nivel de utilidad de
entre todas las combinaciones eficientes.
 Cartera óptima es el punto de tangencia entre la
frontera eficiente y l
f
f
la curva d
de indiferencia
df
representativa de un mayor nivel de utilidad.
10

11. Sharpe fue un digno discípulo
 Simplifica la operativa del modelo de Markowitz
p
p
 Introduce el activo libre de riesgo
 Crea un modelo de equilibrio
 Clasifica l
l f
los activos en f
función d su nivel d
ó de
l de
riesgo
 Aporta un índice de eficiencia

12. Otros hitos destacables
 El CAPM y el APT
 La teoría de opciones
 La teoría de agencia

13. También deben destacarse…
 … los intentos de mejora del modelo
unifactorial de Sharpe
 El modelo de Fama y French (3 factores)
(
)
 El modelo de Carhart (4 factores)

14. 2. Algunas líneas de investigación
actual (en carteras de inversión)
 Finanzas del comportamiento
- De los gestores: herding, window
dressing, tournaments
- De los inversores: persistencia, relación
rentabilidad flujos,
rentabilidad-flujos smart money
 Extensiones de los modelos
multifactoriales: modelos condicionales

15. 3.
3 Defectos actuales
 Dominio de la cultura anglosajona
 Falta de aportaciones relevantes en los
últimos años: dificultad de modelizar el
comportamiento
 Ausencia de paradigmas nuevos
 Excesivo protagonismo de las técnicas
cuantitativas

16. 4.
4 Retos actuales
(unido al punto anterior)
 Dominio del inglés
 Búsqueda
de
nuevas
aportaciones
originales y d paradigmas alternativos
i i l
de
di
lt
ti
 Dominio de técnicas y metodologías
cuantitativas