Comportamiento de los principales indicadores de la economía de Costa Rica a octubre 2017.

1. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA - Octubre 2017
Setiembre 2017
Hechos relevantes:
• Resultado del IMAE en línea con lo observado en
el PIB para el segundo trimestre. El PIB registró
un variación interanual de 4,0%, explicado por una
desaceleración del consumo de los hogares, el cual
fue compensado por el dinamismo en las
exportaciones. Dicho esto, el IMAE para agosto
sugiere que esa tendencia se mantiene.
• Tipo de cambio se ubica en ¢570. Al cierre del 18
de octubre este tenía un valor ¢570,10, dejando la
depreciación acumulada durante el año en 2,5%. La
estabilidad observada en el tipo de cambio ha
estado acompañada de una menor intervención del
BCCR, en los últimos 30 días las operaciones de
estabilización alcanzan los US$12,3 millones.
• Inflación retoma su ritmo ascedente. El IPC para
setiembre cerró con una subida de 0,26%, dejando
la variación interanual en 1,6%, con lo que retoma
su ritmo convergente hacia el rango meta del BCCR
(2%-4%).
• Persistencia en el aumento de la deuda se refleja
en una mayor presión del gasto en intereses. Al
cierre de agosto de 2017 el gasto en intereses
representó 1,7% del PIB, dato que es
significativamente mayor a los registrados en los
últimos 3 años. Como resultado el déficit
acumulado representó un 3,1% de la producción.
IMAE: Zonas francas impulsan actividad
económica nacional
El IMAE, medido por la tendencia ciclo, registró una
variación interanual (% a/a) de 3,2% en agosto, dato
0,5 puntos menor al reportado el mismo mes del
año anterior. El desempeño de los últimos meses se
explica por el dinamismo de las zonas francas, que
es producto de una fuerte demanda externa en el
sector manufacturo. En los últimos tres meses la
variación mensual del IMAE con zonas francas
registra un aumento de 0,14%, mientras que si
estas se eliminan se alcanza una disminución
mensual de 0,03%.
La desaceleración de la demanda interna se
materializa en algunos sectores. La industria
comercial registró un incremento interanual de
2,8%, explicado por la caída interanual de 0,3% en
las ventas de automóviles que responden al tímido
desempeño del consumo de hogares. Por otra
parte, la industria de construcción es de los
sectores más golpeados producto del exceso de
lluvias reportado en agosto. En ese mes la
disminución interanual del sector fue de 15,7%,
siendo esta la caída más fuerte en los últimos 12
meses. Las obras de construcción más golpeadas
fueron las de destino privado, las cuales
disminuyeron 29,4%, dato que fue parcialmente
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
-4
-2
0
2
4
6
8
2013 2014 2015 2016 2017
Industria manufacturera
Exportaciones regimenes especiales (eje der.)
Industria manufacturera y exportaciones regímenes especiales
Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras BCCR
% a/a, 3mmm % a/a, 3mmm

2. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA - Octubre 2017
Setiembre 2017
compensado con el incremento de 18,7% de obras
con destino público.
Tipo de cambio se ubica en ¢570 y existen
presiones a la baja
Al cierre del 18 de octubre, el tipo de cambio de
MONEX se ubicó en ¢570,10 dejando la variación
acumulada del año en 2,45%. Este resultado
muestra como las presiones de depreciación se han
mermado, e incluso han existido jornadas por
debajo de los ¢570, como el 17 de octubre.
Fundamentalmente, el último trimestre del año se
caracteriza por una fuerte entrada de dólares a la
economía, lo que produce una sobreoferta en el
mercado cambiario. Asimismo, el BCCR recibió la
autorización del crédito de apoyo a la balanza de
pagos por un monto de US$1.000 millones, por
parte del Fondo Latinoamericano de Reservas
(FLAR). Dicho esto, existen dos razones claras para
estimar que las presiones sobre el tipo de cambio
son a la baja de octubre al cierre del 2017.
Inflación retoma su ritmo ascendente
El IPC para setiembre alcanzó una variación
interanual de 1,6%, dato mayor al de agosto (0,9%)
y rompe la desaceleración observada en los últimos
tres meses. En nuestro último informe de inflación,
argumentamos que los resultados entre junio y
agosto eran un fenómeno transitorio causado por el
crecimiento nulo del precio de los combustibles y la
caída en el precio de los bienes agrícolas. Así,
vemos la inflación retornando gradualmente a su
rango meta (2%-4%) al cierre del año, por lo que
mantenemos nuestra previsión de 2,3% en 2017 y
3,1% en 2018.
Al analizar la variación mensual de la inflación y sus
componentes, los que más contribuyeron fueron los
precios del transporte y de salud, ambos con una
contribución total de 0,31 puntos porcentuales
sobre la inflación mensual. Por otra parte, el
componente de alimentos fue el que más
disminuyó, con una contracción significativa en el
precio de productos como el tomate, la cebolla y el
chile dulce.0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
2016 2017
Depreciación acumulada del tipo de cambio MONEX
Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras BCCR
%
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
2014 2015 2017
General
Alimentos y bebidas
Transporte
Inflación general, de alimentos y bebidas y transporte
% a/a
Fuente: Aldesa, datos del INEC

3. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA - Octubre 2017
Setiembre 2017
Al mirar hacia adelante, la contribución del
componente de alimentos será fuerte debido a la
tormenta Nate. Según nuestras estimaciones, las
frutas, verduras y la carne estarán ejerciendo
presión sobre los precios, por lo que seguimos
esperando el retorno de la inflación sobre el rango
meta para este 2017.
Tasas de interés se estabilizan por debajo
del 6%
En términos de tasas, al cierre del 19 de octubre la
Tasa Básica Pasiva (TBP) se situaba en 5,75%,
después de los niveles de 4,50% observados al
inicio de año. Sin embargo, es importante destacar
que los movimientos observados en la TBP han
tenido importantes oscilaciones, que han
estancado en las últimas semanas el incremento en
dicha tasa.
Déficit fiscal aumenta por desaceleración en
la recaudación tributaria y mayor gasto en
intereses
Al cierre de agosto el déficit fiscal acumulado
alcanzó el 3,1% del PIB, dato superior en 0,3 puntos
porcentuales (p.p.) al registrado en agosto 2016.
Ese resultado se explica por una menor
recaudación tributaria y un mayor gasto en
intereses. Al excluir este último componente, el
balance primario (no incluye gasto en intereses) es
muy similar al observado en el acumulado de
agosto 2016, donde se ubicó en 1,3% frente al
1,4% del PIB para este año. Dicho esto, el aumento
constante de la deuda del gobierno está
perjudicando significativamente el gasto operativo
mes a mes.
En relación con la recaudación tributaria, el
acumulado a agosto pasó de 8,2% del PIB en 2016
a 8,0% en 2017. Ese comportamiento estuvo
determinado por una disminución de 3,5% en la
recaudación del impuesto del consumo y de 3,4%
en los impuestos sobre las importaciones. En
cuanto al impuesto de consumo, este se divide en
4,50
5,75
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
8,00
2015 2016 2017
%
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR
Tasa de Política Monetaria y Tasa Básica Pasiva
Tasa Básica PasivaTasa de PolíticaMonetaria
Nuevo ciclo de aumento de
tasas
Ingresos, gastos y balance fiscal del Gobierno Central acumulado a
agosto, (% del PIB)
ago-15 ago-16 ago-17
Ingresos totales 8.7 8.9 8.7
Ingresos corrientes 8.7 8.9 8.6
Ingresos tributarios 8.0 8.2 8.0
Otros ingresos 0.6 0.7 0.7
Ingresos de capital 0.0 0.0 0.0
Gastos totales 12.2 11.8 11.8
Gastos corrientes 11.3 11.1 11.0
Remuneraciones 4.6 4.5 4.2
Bienes y Servicios 0.4 0.3 0.3
Intereses 1.5 1.5 1.7
Transferencias 4.8 4.8 4.7
Gastos de capital 0.9 0.7 0.8
Partidas extraordinarias 0.0 0.0 0.0
Balance fiscal -3.5 -2.8 -3.1
Fuente: Elaborado por Aldesa, con cifras del Ministerio de Hacienda

4. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA - Octubre 2017
Setiembre 2017
la recaudación de aduanas y consumo interno,
destacándose que el componente aduanero fue el
que disminuyó en gran medida (-5,6%). De esta
manera, en Aldesa estimamos que el efecto del tipo
de cambio ha tenido un desincentivo a la
importación de bienes de consumo, lo que a su vez
ha impactado la recaudación de impuestos.
Finalmente, en los últimos meses la emisión de
deuda interna en dólares se aceleró. Como
resultado, la relación de deuda en colones y deuda
en moneda extranjera pasó de 70%-30% en 2011 a
60%-40% en la actualidad. En consecuencia, la
introducción del riesgo cambiario está empezando
a tomar fuerza dentro de la dinámica de la deuda, al
igual que los shocks de tasas interés local y
extranjera. Dicho esto, en Aldesa seguimos
sosteniendo que el perfil del riesgo de la deuda
sigue incrementándose por determinantes como los
mencionados, por lo que tomar medidas de política
forma parte de un ejercicio necesario.
Estrategia de Inversión
Emmanuel Agüero
Análisis Económico eaguero@aldesa.com
Angélica Villegas
Estrategia de Inversión avillegas@aldesa.com
Tel:( 506) 2207 8800
www.aldesa.com
Las opiniones aquí vertidas corresponden a Aldesa y son susceptibles de modificación. No existe ninguna garantía de que las proyecciones
expresadas se cumplan. El presente material no constituye un asesoramiento en materia de inversiones y no pretende respaldar ninguna
inversión en particular. Toda inversión conlleva riesgo.
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
30,00
35,00
40,00
45,00
Deuda del gobierno central en moneda extranjera como % de la
deuda total
%
Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras del MH