Este documento presenta una discusión sobre el dilema actual del inversor ante un entorno de tipos de interés bajos prolongados. Explora diferentes alternativas de inversión como renta fija, renta variable y divisas, señalando posibles desequilibrios y sobrevaloraciones en algunos mercados. Finalmente, ofrece tres opciones principales para los inversores, centrándose en estrategias de renta con valor y retorno absoluto que buscan aprovechar las ineficiencias de mercado.

1. GRUPOGRUPO
GVC GAESCO
10 JULIO 2014
El dilema del inversor. ¿Qué camino tomar?
Palau de Congressos de Catalunya Jaume Puig
Barcelona
g
GVC Gaesco

2. I. FUNDAMENTOS DE LA INVERSIÓN

3. 1- LA MUTACIÓN DEL AHORRADOR
Respuesta a los retos de un entorno de tipos de interés bajos prolongados
Ahorrador AhorradorAhorrador
/
Negociador
Ahorrador
/
Inversor
3

4. 2- EL DILEMA DEL INVERSOR
¿Cómo afrontar un entorno de tipos bajos prolongados?
¿Qué comprar
en el entorno
actual?
¿Qué vender
en el entorno
actual?actual? actual?
4

5. 3- EL RECIÉN INCORPORADO … INVERSOR
Cuestión de Conocimiento – I. Rentabilidades y Riesgos a largo plazo de los activos financieros
5Fuente: World Investment orum 2014 . Roger G. Ibbotson

6. 4- ¿CÓMO SE DETERMINAN LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS?
Cuestión de Conocimiento II – Desequilibrios en los precios de los activos financieros
Hipótesis Mercado
Eficiente
Burbujas /
Descuentos
6Fuente: http://www.nobelprize.org/nobel_prizes/economic-sciences/laureates/2013/press.pdf 12 febrero 2014

7. 5- CAPACIDAD DE PREDICCIÓN EN FINANZAS
¿Realmente es tan contradictorio?: Es cuestión del plazo temporal
Robert J. Shiller
7
Eugene F. Fama

8. II. GRANDES DESEQUILIBROS ACTUALES

9. 6- CAPACIDAD DE PREDICCIÓN EN FINANZAS
Desequilibrios Actuales: Mercados baratos o caros
Baratos Caros
Bolsas Renta Fija
9
Divisas frente a Euro …
…

10. 7- PUNTO DE PARTIDA: ¿DÓNDE HAN IDO LOS FLUJOS?
¿Dónde han ido los flujos monetarios estos últimos años?. Datos hasta Mayo 2013
DESEQUILIBRIO RENTA FIJADESEQUILIBRIO DIVISAS
Bancos
Centrales
10Fuente: Citigroup y elaboración propia
DESEQUILIBRIO RENTA VARIABLE

11. 8- PRIMERA CONSECUENCIA: RENTA FIJA SOBREVALORADA
Los tipos reales, no sólo a corto sino también a largo plazo, son demasiado bajos
DESEQUILIBRIO RENTA FIJA
Tasa de Inflación
Mayo 2014
Tipos interés a 3 meses
8/7/14
Tipos interés a 10 años
8/7/14
Dinamarca 0,1% -0,04% 1,59%
Gran Bretaña 1,50% 0,44% 2,69%
Alemania 0,9% 0,04% 1,24%
Z E 0 5% 0 20% 1 22%Zona Euro 0,5% 0,20% 1,22%
EEUU 2,1% 0,02% 2,60%
Canadá 2,3% 0,95% 2,28%
Suecia -0,2% 0,25% 1,79%
Noruega 1,8% 1,19% 2,40%
Japón 3 7% 0 07% 0 56%Japón 3,7% 0,07% 0,56%
Suiza 0,3% 0,01% 0,62%
Australia 2,9% 2,66% 3,55%
11Fuente: Bloomberg
Nueva Zelanda 1,5% 3,48% 4,55%

12. 9- FLUJOS MONETARIOS: INICIO FLUJOS VENDEDORES EN R.F.
Bono alemán a 10 años y Bono Norteamericano a 10 años. Pérdidas sustanciales en 2013
DESEQUILIBRIO RENTA FIJA
Fecha 31/12/12 31/03/13 30/6/13 30/09/13 31/12/13
Bono
Año de RF
negativa como
alemán
a10 años
1,314% 1,228% 1,728% 1,778% 1,925%
Bono
1 758% 1 849% 2 487% 2 611% 3 029%
2006 y 1999
Año de RF
negativa como
12Fuente: Bloomberg
americano
a10 años
1,758% 1,849% 2,487% 2,611% 3,029% 2009 y 1999

13. 10- RENTA FIJA SOBREVALORADA: ¿ALTERNATIVAS?
¿Refugio en la zona euro central? Spread bono americano y bono alemán a 10 años
DESEQUILIBRIO RENTA FIJA
13Fuente: Pictet

14. 11- RENTA FIJA SOBREVALORADA: ¿ALTERNATIVAS?
¿Refugio en la zona euro periférica? Tipos a cinco años EEUU, Italia y España
DESEQUILIBRIO RENTA FIJA
14Fuente: Pictet

15. 12- RENTA FIJA SOBREVALORADA: ¿ALTERNATIVAS?
¿Refugio en los bonos emergentes?: JP Morgan EMBI Global Spread
DESEQUILIBRIO RENTA FIJA
15Fuente: Bloomberg

16. 13- ALTA PELIGROSIDAD… ALTERNATIVAS CON MAYOR CUPÓN
No hay protección en la renta fija ante la subida de tipos largos
DESEQUILIBRIO RENTA FIJA
Ni High Yield Corporates, …
Ni High Yield Emergentes, …
Ni mayor duración, …
Ni Zona Euro, ….
2013 SUFREN LOS BONOS CENTRALES2013: SUFREN LOS BONOS CENTRALES
2014: ¡FIN DE LOS DIFERENCIALES QUE ACTUABAN COMO AMORTIGUADORES!
¡EQUIVALENTE A BÚSQUEDA DE PROTECCIÓN EN BURBUJA INMOBILIARIA
CAMBIANDO ACTIVOS INMOBILIARIOS DE MÁS CALIDAD POR OTROS DE MENOS CALIDAD!
16
CAMBIANDO ACTIVOS INMOBILIARIOS DE MÁS CALIDAD POR OTROS DE MENOS CALIDAD!

17. 14- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS
Evolución comparativa del Ibex-35 y de su valoración por fundamentales
DESEQUILIBRIO RENTA VARIABLE
16000
17000
Período: Junio 1995- Junio 2014
(datos mensuales)
Valor Fundamental
13000
14000
15000
16000
Cotización Máxima
C ti ió d Ci
9000
10000
11000
12000
Cotización de Cierre
6000
7000
8000
9000
Cotización Mínima
3000
4000
5000
-95
-95
-96
-96
-97
-97
-98
-98
-99
-99
-00
-00
-01
-01
-02
-02
-03
-03
-04
-04
-05
-05
-06
-06
-07
-07
-08
-08
-09
-09
-10
-10
-11
-11
-12
-12
-13
-13
-14
17Fuente: Elaboración Propia
Más allá de la rentabilidad histórica anual media bursátil del 10%
j
d
j
d
j
d
j
d
j
d
j
d
j
d
j
d
j
d
j
d
j
d
j
d
j
d
j
d
j
d
j
d
j
d
j
d
j
d
j

18. 15- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS
Evolución descuento fundamental Ibex-35 último añoEvolución descuento fundamental Ibex 35 último año
Valor
F d t l
Descuento
DESEQUILIBRIO RENTA VARIABLE
mes
IBEX-35
Fundamental
IBEX-35
Descuento
Fundamental
Jun-13 7.762,7 13.561 5.798
J l 13 8 433 4 13 561 5 128Jul – 13 8.433.4 13.561 5.128
Ago – 13 8.290,5 13.561 5.271
Sep – 13 9.186,1 13.332 4.146
Oct- 13 9.907,9 13.332 3.424
Nov – 13 9.837,6 13.332 3.494
Dic – 13 9.916,7 13.244 3.327Dic 13 9.916,7 13.244 3.327
Ene – 14 9.920,2 13.244 3.324
Feb – 14 10.114,2 13.244 3.130
M 14 10 340 5 13 244 2 904Mar -14 10.340,5 13.244 2.904
Abr – 14 10.459,0 13.244 2.785
May – 14 10.798,7 13.172 2.373
18
Fuente: Elaboración Propia
Jun - 14 10.923,5 13.172 2.249
+40,7% -2,9% -61,2%

19. 16 COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS
Evolución descuento Nov/07 a Jun/2014 (En puntos de Ibex 35). Ajuste y Predicción
DESEQUILIBRIO RENTA VARIABLE
8000
10000
6000
4000
0
2000
‐2000
0
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 61 63 65 67 69 71 73 75 77 79 81 83
19Fuente: Elaboración Propia

20. 17- DESCUENTOS EN DIFERENTES MERCADOS BURSÁTILES
Las Bolsas están mayoritariamente baratas excepto unas pocos que están bien valoradas
DESEQUILIBRIO RENTA VARIABLE
Índices Baratos
Según Fundamentales
Índices Correctamente
Valorados Por FundamentalesSegún Fundamentales
Ibex-35
Eurostoxx 50
Valorados Por Fundamentales
S&P 500
Nasdaq 100Eurostoxx-50
Nikkei-225
MSCI Emerging Markets
Nasdaq 100
…
…
20Fuente: Elaboración Propia

21. 18- ETAM
Opa de los accionistas principales… a 23 euros por acción en Set13. Hoy a 39.44
DESEQUILIBRIO RENTA VARIABLE
21Fuente: Bloomberg

22. 19- GUERRA DE DIVISAS ENCUBIERTA
¿Exportando deflación e importando inflación?.
DESEQUILIBRIO DIVISAS
Divisas Baratas
Según PPA
Divisas Caras
Según PPA
Dólar
Yen
Yuan China
Euro
Franco Suizo
Dólar AustralianoYuan China
Real Brasileño
Rupia India
Dólar Australiano
Guerra de divisas para capitalizar al máximop
Rublo Ruso
Lira Turca
el crecimiento mundial Post-Lehman
Validez temporal de estas medidas
Dólar Hong Kong
Div. Sudeste asiático…
Importación de deflación en la zona euro. BCE
Efecto sobre el crecimiento de la zona euro
22Fuente: Elaboración Propia

23. 20- EL EURO CARO EMPIEZA A PASAR FACTURA
Un euro caro perjudica el crecimiento de la Zona Euro y tensiona los IPCs a la baja
DESEQUILIBRIO DIVISAS
23Fuente: Nomura, Galileo 4 Jul 2014

24. III. APROVECHAMIENTO INVERSOR DE LOS DESEQUILIBRIOS

25. 3 opciones hoy- Riesgo
- Rentabilidad
+ Riesgo
+ Rentabilidad
Mercado
Monetario
Renta Fija
Investment
Renta Fija
Hi h Yi ld
Mixtos
Renta
Retorno
Abs
Mixtos
Renta
Renta
VariableMonetario
Grade High Yield Fija
Abs.
Variable
Variable
P i O ió RENTA CON VALORPrimera Opción: RENTA CON VALOR
Primer Objetivo: Mayor seguridad que un depósito
Segundo Objetivo: Rentabilidad depósito + 1 5%Segundo Objetivo: Rentabilidad depósito + 1,5%

26. 21- RENTA CON VALOR
GVC Gaesco Renta Valor, FI. Clase de distribución y clase de reparto. 17/5/13 a 4/7/14
107
105
103
2,384
1,322
1 049
101
1,049
0,142
97
99
95
013
013
013
013
013
013
013
013
013
013
013
013
013
013
013
013
014
014
014
014
014
014
014
014
014
014
014
014
26
17/05/20
01/06/20
16/06/20
01/07/20
16/07/20
31/07/20
15/08/20
30/08/20
14/09/20
29/09/20
14/10/20
29/10/20
13/11/20
28/11/20
13/12/20
28/12/20
12/01/20
27/01/20
11/02/20
26/02/20
13/03/20
28/03/20
12/04/20
27/04/20
12/05/20
27/05/20
11/06/20
26/06/20
clase A clase B Series3 Series4

27. 3 opciones hoy- Riesgo
- Rentabilidad
+ Riesgo
+ Rentabilidad
Mercado
Monetario
Renta Fija
Investment
Renta Fija
Hi h Yi ld
Mixtos
Renta
Retorno
Abs
Mixtos
Renta
Renta
VariableMonetario
Grade High Yield Fija
Abs.
Variable
Variable
Segunda Opción: RETORNO ABSOLUTOg p
Primer Objetivo: Minimizar las oscilaciones
Segundo Objetivo: Maximizar la rentabilidad
GVC Gaesco: Aprovechamiento de ineficiencias

28. 22- ¿PRECIOS INCORRECTOS? TEORIA DEL CONOCIMIENTO
( ) ( )El sujeto (inversor) conoce al objeto (mercado) a través de la imagen que se forma
IMAGEN
BEHAVIOURAL FINANCE
SUJETO:OBJETO: SUJETO:
Un ser que
conoce, un
observador
OBJETO:
Cosa u objeto a
ser conocido. Lo
observado
VERDAD SIGNIFICA QUE OBJETO IMAGEN
28
VERDAD SIGNIFICA QUE OBJETO = IMAGEN

29. 23- ¿DISCIPLINA FILOSÓFICA O SABIDURIA POPULAR?
Múltiples referencias en la sabiduría popularMúltiples referencias en la sabiduría popular
“Y es que en el mundo traidor
Nada hay verdad ni mentira:
“He that is giddy thinks
the world turns round”
“You will find that many
of the truths we cling to
todo es según el color
del cristal con que se mira”
Ramón de Campoamor
(Quien tiene vértigo cree
que es el mundo el que
gira)
g
depend greatly on our
own point of view”
(Encontrareis que Ramón de Campoamor
“Sólo el necio confunde
gira)
William Shakespeare
muchas de las verdades
a que nos aferramos
dependen en gran
medida de nuestro punto
“We don’t see things as they are, we
see things as we are”
“Sólo el necio confunde
valor y precio”
Antonio Machado
p
de vista)
Obi Wan Kenobi
(La Guerra de las
(No vemos las cosas como son sino
como somos)
Anais Nin
Galaxias)
“Porque si ha sido soñado
lo que vi palpable y cierto,
lo que veo será incierto;
Vaso medio lleno o
medio vacío
“Mire vuestra merced - respondió Sancho – que lo que veo será incierto;
y no es mucho que, rendido,
pues veo estando dormido,
que sueñe estando despierto”
“La manera de percibir está determinada por las gafas
Mire vuestra merced respondió Sancho que
aquellos que allí se parecen no son gigantes, sino
molinos de viento…” Cervantes
29
Calderón de la Barca
La manera de percibir está determinada por las gafas
que uno lleva”
Jostein Gaarder (El Mundo de Sofía)

30. Efecto Pánico. Actuar cuando el colectivo piensa con el estómago
24- ESTRATEGIAS DE RETORNO ABSOLUTO DE GVC GAESCO (I)
Efecto Pánico. Actuar cuando el colectivo piensa con el estómago
1 2 0
1 4 0
1 6 0
1 8 0
1 2 0
1 4 0
1 6 0
1 8 0
- 0 . 3 0 0 0
- 0 . 2 0 0 0
1 0 0 %
G U A N Y
- 0 . 4 - 0 . 2 0 . 0 0 . 2 0 . 4 0 . 6 0 . 8 1 . 0
0
2 0
4 0
6 0
8 0
1 0 0
- 0 . 4 - 0 . 2 0 . 0 0 . 2 0 . 4 0 . 6 0 . 8 1 . 0
0
2 0
4 0
6 0
8 0
1 0 0
P e r i o d e 1 m e s
L
- 0 . 1 0 0 0
0
0 . 1 0 0 0
0 . 2 0 0 0
P e r i o d e 3 m e s o s0 %
6 0
8 0
1 0 0
1 2 0
1 4 0
1 6 0
1 8 0
6 0
8 0
1 0 0
1 2 0
1 4 0
1 6 0
1 8 0
0 . 3 0 0 0
0 . 4 0 0 0
0 . 5 0 0 0
0 . 6 0 0 0
L
- 0 . 4 - 0 . 2 0 . 0 0 . 2 0 . 4 0 . 6 0 . 8 1 . 0
0
2 0
4 0
- 0 . 4 - 0 . 2 0 . 0 0 . 2 0 . 4 0 . 6 0 . 8 1 . 0
0
2 0
4 0
0 . 7 0 0 0
P e r i o d e 6 m e s o s

P e r i o d e 1 2 m e s o s

6
7
4
5
6
model
model amb repo
Mercat
1
2
3
30Fuente: Elaboración Propia
0
0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000

31. 25- ESTRATEGIAS DE RETORNO ABSOLUTO DE GVC GAESCO(II)
Flujo Inversores. El Retrovisor. Actuar en función de donde y cuanto invierte el colectivo
 Flujo Inversores, es una técnica de estrategia oportunística corto/largo, basada en los Flujos
d t d d F d d R t V i bl R t Fijde entrada de Fondos de Renta Variable y Renta Fija.
 Fruto de un exhaustivo análisis.
O ti i ió l á t d d Optimización para escoger los parámetros adecuados.
 Inversión mediante compra/venta de futuros S&P 500
1 0 1001.0 100
0.4
0.6
0.8
1.0
506
80
100
0.4
0.6
0.8
1.0
408
412
80
100
-0.2
0.0
0.2
C.P.
40
60
0 4
-0.2
0.0
0.2
C.P.
40
60
-1.0
-0.8
-0.6
-0.4
0
20
2 0 2 4
-1.0
-0.8
-0.6
-0.4
0
20
31Fuente: Elaboración Propia
-2 0 2 4
402/405
-2 0 2 4
408/412

32. 26- ESTRATEGIAS DE RETORNO ABSOLUTO DE GVC GAESCO (III)
CCC: Triple Confianza. Empresarios, Consumidores, Inversores
40%
60%
80%
0%
20%
40%
jedeinversión
-40%
-20%
Procentaj
-60.0 -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0
-60%
E02
¿Anticipa el empresario el
cambio de ciclo?
M it i t
32Fuente: Elaboración Propia
Mayoritariamente no

33. 27- ESTRATEGIAS DE RETORNO ABSOLUTO DE GVC GAESCO
Multiestrategia Retorno Absoluto. Grado de Utilización de las estrategias a 30/06/14
Intraday ‐ Efecto 0 0,0
CCC +
Flujos inversores
Event Driven
y
57,5
59,6
297,0
Enfoque Soporte
Enfoque Fibonacci
CCC
12,0
107,9
21,1
Enfoque RSI
Enfoque MACD
Enfoque RSI‐MACD
73,0
110,0
86,8
Trend Follower Divisas
Persistencia
Enfoque Mov. Average
29,8
5,5
121,2
Volatilidad
Reversión a la mediana Divisas
Trend Follower Acciones
0,0
44,9
87,7
33Fuente: Elaboración Propia
0,0 10,0 20,0 30,0 40,0 50,0 60,0 70,0 80,0 90,0 100,0

34. 28- SITUACIÓN ACTUAL
Patrimonialista a 30/06/14. Grado de Utilización
81,01%
56,80%
76,15%
ESTADOSUNIDOS
JAPÓN
EMERGENTES
79,50%
77,41%
81,01%
VALOR EUROPA
GRANDES EMPRESAS
18,11%
81,19%
71,11%
SECTORIAL TELECOS
EUROPA
SMALL CAPS
61,35%
62,16%
SECTORIAL TECNOLOGICO
SECTORIAL SALUD
75,61%
81,47%
0,00% 20,00% 40,00% 60,00% 80,00% 100,00%
IBEX
VALOR ESTADOSUNIDOS
34Fuente: Elaboración Propia

35. 29- INVERSIÓN PATRIMONIALISTA
( / 988) f ( S /200 ) 30/06/20Backtesting (desde Dic/1988) + evolución fondo (desde Set/2007) hasta 30/06/2014
7
Mercado Monetario(*)
5
6
50% MM+ 50% RV
100% Renta Variable (**)
PATRIMONIALISTA
3
4
Cotización
1
2
0
dic-88 dic-89 dic-90 dic-91 dic-92 dic-93 dic-94 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13
Año(*) Constantfons, FI
(**) Cesta Fondos Renta Variable a los que invierte GVCGaesco Patrimonialista, FI.
DATOS PROFORMA SISTEMA PATRIMONIALISTA
V 1
20/09/2007 11/03/2011
V 2
q
V1 - Datos GVCGaesco Patrimonialista, F,I.
V2 - Datos Patrimonialista F.P ajustando comisión
Renda Variable Mixto (50% MM + 50%RV) PATRIMONIALISTA
2008 -42,54% -22,27% -3,79%
2009 +31,30% +15,10 +9,62%
2010 +12,97% +6,67% +4,23%
2011 -7,10% -2,81% -3,29%
Fuente: Elaboración propia
2012 +10,61% +5,59% -1,26%
2013 +18,08% +9,22% +7,36%
2014 +5,88% +3,09% +3,02%
2008-2014 +7,70% +9,36% +16,12%

36. 30- RETORNO ABSOLUTO EN GVC GAESCO
Retorno Absoluto Nov 07- 30/06/14. La mejor alternativa.
RETORNO ABSOLUTO NO ES UN MITO
120
130
90
100
110
60
70
80
40
50
60
30
nov-07 mar-08 jul-08 nov-08 mar-09 jul-09 nov-09 mar-10 jul-10 nov-10 mar-11 jul-11 nov-11 mar-12 jul-12 nov-12 mar-13 jul-13 nov-13 mar-14
IBEX EUROSTOXX GVCGAESCO RETORNO ABSOLUTO PATRIMONIALISTA FP 50% GVCGAESCO R.A. + 50% GVCGAESCO PATRIMONIALISTA GVCGAESCO PATRIMONIALISTA
36
Fuente: Elaboración propia

37. 3 opciones hoy- Riesgo
- Rentabilidad
+ Riesgo
+ Rentabilidad
Mercado
Monetario
Renta Fija
Investment
Renta Fija
Hi h Yi ld
Mixtos
Renta
Retorno
Abs
Mixtos
Renta
Renta
VariableMonetario
Grade High Yield Fija
Abs.
Variable
Variable
T O ió RENTA VARIABLETercera Opción: RENTA VARIABLE
Primer Objetivo: Maximizar la rentabilidad

38. 31- BOLSAS MUNDIALES EN MÁXIMOS HISTÓRICOS
Í ( )Índice MSCI WORLD A 9/07/2014. En máximos históricos (día 3/7/2014)
38Fuente: Bloomberg

39. 32- S&P 500 EN NIVELES PARECIDOS PERO, ¿Y LOS BENEFICIOS?
( )S&P 500 a 9/7/2014: En Máximos históricos (día 3/7/2014)
BPA 2007 89 9
BPA 2013: 110,7
BPA 2000: 54,4
BPA 2007: 89,9
39Fuente: Bloomberg

40. 33- EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES
E l d l b f EEUU B f S&P 500 M HEvolución del beneficio por acción en EEUU. Beneficios S&P 500 en Máximos Históricos
30/06/13
103,5103,5
Año BPA E
2013 110,7
2014 118,6
2015 132,2
2016 146,4
Fuente: Bloomberg
40

41. 34- DESDE MÁXIMOS, LOS BENEFICIOS SIGUEN CRECIENDO…
El crecimiento mundial posibilita el fuerte crecimiento de beneficios
Crecimiento
2010 2011 2012 2013 2014E 2015 E 2016E
PIB
2010 2011 2012 2013 2014E 2015 E 2016E
Mundo 5,2% 3,9% 3,2% 3,0% 3,6% 3,9% 3,95%
España 0 20% 0 05% 1 64% 1 22% 0 87% 0 96% 1 13%España -0,20% 0,05% -1,64% -1,22% 0,87% 0,96% 1,13%
Crecimiento
Estimado de
Incremento
Beneficios
Incremento
Beneficios
Incremento
Beneficios
Beneficios
(8/07/14)
2014/2013 E 2015/2014 E 2016/2015 E
S & P 500 +7,1% +11,5% +10,7%
4 últimos años:
resultados batiendo a
expectativas.
Sorpresas positivas
Nasdaq +8,9% +19,4% +13,4%
Eurostoxx 50 +2,7% +15,0% +10,3%
D 5 2% 13 4% 9 4%
p p
Crecimiento
de beneficios
Dax +5,2% +13,4% +9,4%
Nikkei +13,5% +7,3% +14,8%
Hang Seng +2,9% +8,8% +9,4%
de beneficios
superior al
tendencial histórico
≈ +6%
41
Fuente: FMI Apr 2014 ; Bloomberg
Hang Seng +2,9% +8,8% +9,4%
Ibex-35 +9,9% +20,3% +13,2%

42. 35- BENEFICIOS: FUERTE CONSUMO MUNDIAL – AUTOS (I)
Matriculación y producción de coches comparada ( en miles de unidades)
180
140
160
65.386
100
120
1.469
1.649
80
41.215
46.862
40
60
722
3,6% 3,5% 1,1%
0
20
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Matriculaciones de Coches España (ANFAC) Produción de coches mundial (OICA)
3,6% 3,5%
42
Fuente: Elaboración Propia. ANFAC/OICA
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

43. 36- CONSECUENCIAS … DE LA VENTA DE COCHES MÁXIMA
Reflejo en las cotizaciones: BMW, Hyundai, Melexis, Nidec
43

44. 37- BENEFICIOS: FUERTE CONSUMO MUNDIAL - TURISMO (II)
Turismo Internacional
1995-2013:
Crecimiento anualizado PIB Mundial: +3,6%
Crecimiento anualizado Turismo Internacional: +3,9%,
44
Fuente: World Tourism Organization (UNWTO)

45. 38- CONSECUENCIAS DEL MÁXIMO TURISMO GLOBAL
Reflejo en las cotizaciones: Priceline com Ryanair Marriott SamsoniteReflejo en las cotizaciones: Priceline.com, Ryanair, Marriott, Samsonite
45

46. 39- BENEFICIOS: CONSUMO MUNDIAL – BIENES LUJO (III)
Exportación de relojes suizos
Exportación de Relojes Suizos
21,00
23,00
17,00
19,00
13,00
15,00
billones CHF
% Exportaciones 2000 2012
9,00
11,00
b
% Exportaciones 2000 2012
América 22% 14%
Europa 38% 30%
A i 38% 54%
5 00
7,00
,
Asia 38% 54%
África 1% 1%
Oceanía 1% 1%
46
Fuente: Fédération de l’industrie horlogère suisse FH y elaboración propia
5,00
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

47. 40- CONSECUENCIAS: MÁXIMOS BIENES DE LUJO
Reflejo en las cotizaciones: Swatch Louis Vuitton MH L’ Oreal Christian DiorReflejo en las cotizaciones: Swatch, Louis Vuitton MH, L Oreal, Christian Dior
47

48. 41- LA POBLACIÓN MUNDIAL CRECE
Previsiones de la O N UPrevisiones de la O.N.U.
48Fuente: United Nations, Department of Economic and Soci al Affairs. http://esa.un.org/wpp/unpp/p2k0data.aspal Affairs.

49. 42- Y CRECE ¡EL PORCENTAJE DE LA CLASE MEDIA!
Evolución del porcentaje de clase media sobre la población mundial totalEvolución del porcentaje de clase media sobre la población mundial total
“For the first time in history more than half the world is middle class
thanks to rapid growth in emerging countries”
49
Fuente: Second Among Equals: The Middle Class Kingdoms of India and China. Surjit S. Bhalla. May 21, 2007
The Economist. Special Report: The New middle classes in emerging markets. Feb 12th 2009
thanks to rapid growth in emerging countries

50. 43- EFECTO SOBRE LAS VENTAS
Ejemplo Coca ColaEjemplo Coca Cola
Coca Cola
Ventas Factor
Coca Cola
(Mill USD) Multiplicador
1980 5.620,7
Población Mundial 2015 / 1980
1,64637
% Clase Media 2015 / 1980
1,75465
Tasa Inflación EEUU 2015 / 1980
2 913412,91341
Factor multiplicador Total
x 8,41629
2015 Est. s/factores 47.305,5
50Fuente: Elaboración Propia

51. 43- EFECTO SOBRE LAS VENTAS
Ejemplo Coca ColaEjemplo Coca Cola
Coca Cola
Ventas Factor
Coca Cola
(Mill USD) Multiplicador
1980 5.620,7
Población Mundial 2015 / 1980
1,64637
% Clase Media 2015 / 1980
1,75465
Tasa Inflación EEUU 2015 / 1980
2 913412,91341
Factor multiplicador Total
x 8,41629
2015 Est. s/factores 47.305,5
2015 Esperado 48.878,2
51Fuente: Elaboración Propia
p ,

52. 44- POTENCIAL ALCISTA DE LOS MERCADOS BURSÁTILES
Potencial alcista 2014 para un Euroinversor
R l i ió
Aumento
R l Ci d lRevalorización
Potencial
2014 (**)
30/06/2013
de
beneficios
2014
(I)
Revalor.
Acum.
Hasta
30/6/2014
Cierre del
descuento
Fundamental
(II)
Revalorización
Potencial
Mercado
Efecto
Divisa
(III)
TOTAL
Revalorización
Potencial
( )
S&P 500 +7,1% +6,05% +1,7% +1,2% +12,5% +13,9%
UK -1,1% +0,03% +22,6% +22,1% -2,3% +19,3%
Zona Euro +2,7% +3,8% +40,2% +38,7% 0% +38,7%
Ibex-35 +9,9% +10,1% +30,8% +30,5% 0% +30,5%
Nikk i 225 +13 5% 6 9% +30 1% +56 6% +19 8% +87 7%Nikkei-225 +13,5% -6,9% +30,1% +56,6% +19,8% +87,7%
Emergentes +7,5% +4,8% +52,4% +56,5% +20,3%* +88,3%
¿1 año? ¿1 año? ¿2 años? ¿1 año? ¿2 años? ¿3 años?
52
(*) 2/3 PPP según FMI a 2018. Media Real Brasileño, Rublo Ruso, Rupia India, Yuan Chino, Lira Turca
(**) Por cotizaciones y por dividendos
Fuente: Elaboración Propia
¿ ¿ ¿ ¿ ¿ ¿

53. 45- ¿ESTÁN TODOS LOS MERCADOS: EN MÁXIMOS?
Eurostoxx 50 Index
53Fuente: Bloomberg

54. 46- ¿ESTÁN TODOS LOS MERCADOS: EN MÁXIMOS?
MSCI Emerging Markets Index
54Fuente: Bloomberg

55. 47- ¿ESTÁN TODOS LOS MERCADOS: EN MÁXIMOS?
Nikkei-225 Index
55Fuente: Bloomberg

56. 48- RENTA VARIABLE: ¿GROWTH O VALUE?
¿Empresas defensivas o empresas cíclicas?. Potencial cambio a defensivas
EVOLUCIÓN RELATIVA MSCI VALUE / MSCI GROWTH ZONA EURO
(datos sin tendencia histórica) (EUROS) (1/1/97-30/06/14)
130
140
150
160
T.A.E. DiferencialValue/Growth (1/97-6/14): 1,36%
70
80
90
100
110
120
+2 S T D
Tendencia (97-14 )
0
10
20
30
40
50
60 +2 S.T.D.
+1 S.T.D.
Value
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
-2 S.T.D.
-1 S.T.D. Promedio (1año)
Growth Tendencia histórica
-110
-100
-90
-80
-70
60
1997
1997
1998
1998
1999
1999
2000
2000
2001
2001
2002
2002
2003
2003
2004
2004
2005
2005
2006
2006
2007
2007
2008
2008
2009
2009
2010
2010
2011
2011
2012
2012
2013
2013
2014
5656Fuente: Elaboración propia
01/01/1
01/07/1
01/01/1
01/07/1
01/01/1
01/07/1
01/01/2
01/07/2
01/01/2
01/07/2
01/01/2
01/07/2
01/01/2
01/07/2
01/01/2
01/07/2
01/01/2
01/07/2
01/01/2
01/07/2
01/01/2
01/07/2
01/01/2
01/07/2
01/01/2
01/07/2
01/01/2
01/07/2
01/01/2
01/07/2
01/01/2
01/07/2
01/01/2
01/07/2
01/01/2

57. 49- RENTA VARIABLE: ¿BIG O SMALL?
¿Empresas grandes o pequeñas?. Pequeñas… ¡de momento!
EVOLUCIÓN RELATIVAMSCI EMU SMALL CAP / D.J. EURO STOXX 50
(EUROS) (1/1/97 - 30/06/14)
130
150
290
310
330
DiferenciaÍndices
(EUROS) (1/1/97 30/06/14)
T.A.E. Diferencial Small/Big (1/97-6/14):+ 3,15%
50
70
90
110
1 0
190
210
230
250
270
290
30
-10
10
30
50
70
90
110
130
150
170
Big
Small
-90
-70
-50
-30
-50
-30
-10
10
30
50
-130
-110
-90
-70
-50
5757Fuente: Elaboración propia
MSCI EMU SMALL CAP D.J. EURO STOXX 50 DIFERENCIA

58. 50- ¿SUBIDAS DE TIPOS? NO SON NINGUNA AMENAZA
La primera subida de tipos no perjudica a las bolsas, al contrario aumentan los múltiplos
58Fuente: Barclays Research, DataStream, Shiller 8 November 2013

59. 51- EVOLUCIÓN DEL ÍNDICE DE VOLATILIDAD VIX 20 AÑOS
Hemos entrado en una zona de baja volatilidad. Muy favorable para la renta variable
F II b j l tilid d Fase III baja volatilidadFase I baja volatilidad:
Dic/92 a Feb/97
50 meses
Revalorización
Fase II baja volatilidad
Oct/03 a Nov/07
49 meses
Revalorización
Fase III baja volatilidad
Ene/12 a ???
30 meses
Revalorización
E 50Eurostoxx50:
+101%
Eurostoxx50:
+71%
Eurostoxx50:
+39,4%
59Fuente: Bloomberg

60. 52- VOLATILIDAD BAJA
¿Qué Significa?. La existencia de flujos compradores suaviza la caída
Baja volatilidad
Volatilidad Normal
6060Fuente: Elaboración propia Existencia de flujos compradores

61. 53- ¿FLUJOS? SON POTENCIALMENTE MUY FAVORABLES
Instituciones y familias: Menos porcentaje de Renta Variable en la subida que en la bajada
61Fuente: Global Equity Fund Flow 4Q13, October 24, 2013

62. 54- AHORRO FAMILIAR… EN ESPAÑA
Cuentas Financieras Hogares e instituciones sin fines de lucro al servicio de los hogares
Millones de euros 2006 2008 2010 2012 2013
Efectivo y
669 904 803 409 857 120 859 472 882 115
y
Depósitos
669.904 803.409 857.120 859.472 882.115
Acciones y
participaciones
818.859 552.803 521.369 480.430 644.479
Total Activos
Financieros
1.850.678 1.705.868 1.765.897 1.733.126 1.891.116
Préstamos 780.745 913.385 903.033 838.832 789.164
Total Pasivos
Financieros
843.771 965.503 961.623 901.652 846.881
Activos Financieros
1 006 908 740 365 801 938 831 473 1 044 236
Netos
1.006.908 740.365 801.938 831.473 1.044.236
La “pequeña mano” probablemente entrará más tarde
62Fuente: Banco de España

63. 55- VOLATILIDAD 2013 BAJA
VIX 2013: Una subida de tensión cada dos meses El pulso del mercadoVIX 2013: Una subida de tensión cada dos meses. El pulso del mercado
6363Fuente: Elaboración propia

64. 56- VOLATILIDAD 2014
VIX 2014: Mismo pulso…
64

65. IV. SEGUIMIENTO ESTRATEGIA 2014

66. 57- SEGUIMIENTO ESTRATEGIA 2014 (I)
Seguimiento resultados Estrategia 2014 Evolución según las previsionesSeguimiento resultados Estrategia 2014….. Evolución según las previsiones
3 opciones hoy- Riesgo
- Rentabilidad
+ Riesgo
+ Rentabilidad
Mercado
Monetario
Renta Fija
Investment
Renta Fija
Hi h Yi ld
Mixtos
Renta
Retorno
Abs
Mixtos
Renta
Renta
VariableMonetario
Grade High Yield Fija
Abs.
Variable
Variable
Renta Retorno Renta
V i blcon Valor Absoluto Variable
Rentabilidad 31/12/13 a 3/7/2014
GVC Gaesco Renta Valor FI +2 55%GVC Gaesco Renta Valor, FI +2,55%
GVC Gaesco Retorno Absoluto, FI +3,06%
GVC Gaesco Patrimonialista, FI +4,37%
GVC Gaesco Small Caps, FI +14,66%
GVC Gaesco Bolsalíder, FI +12,49%
66
GVC Gaesco Oport. Inmobiliaria, FI +10,44%
GVC Gaesco TFT, FI +7,91%

67. 58- SEGUIMIENTO ESTRATEGIA 2014 (II)
Seguimiento resultados Estrategia 2014 Evolución según las previsionesSeguimiento resultados Estrategia 2014….. Evolución según las previsiones
3 opciones hoy- Riesgo
- Rentabilidad
+ Riesgo
+ Rentabilidad
Mercado
Monetario
Renta Fija
Investment
Renta Fija
Hi h Yi ld
Mixtos
Renta
Retorno
Abs
Mixtos
Renta
Renta
VariableMonetario
Grade High Yield Fija
Abs.
Variable
Variable
Renta Retorno Renta
V i blcon Valor Absoluto Variable
Rentabilidad 31/12/13 a 3/7/2014
GVC Gaesco Emergentfond FI +6 61%GVC Gaesco Emergentfond, FI +6,61%
GVC Gaesco Fondo de Fondos, FI +5,85%
GVC Gaesco Europa, FI +4,23%
GVC Gaesco Multinacional, FI +3,85%
GVC Gaesco 300 Places Worldwide +1,56 (*)
67
GVC Gaesco Japón, FI -1,17%
(*) Rentabilidad desde inicio del fondo con fecha 21/02/14

68. 59- EFECTO SOBRE LOS BENEFICIOS
Ejemplo Coca ColaEjemplo Coca Cola
Coca Cola
Ventas
(Mill USD)
Beneficios
(Mill USD)(Mill USD) (Mill USD)
1980 5.620,7 406,3
2015 Esperado 48.878,2 ???
Factor Multiplicador x 8,7 x ???Factor Multiplicador x 8,7 x ???
68Fuente: Elaboración Propia

69. 60- EFECTO SOBRE LOS BENEFICIOS
Ejemplo Coca ColaEjemplo Coca Cola
Coca Cola
Ventas
(Mill USD)
Beneficios
(Mill USD)(Mill USD) (Mill USD)
1980 5.620,7 406,3
2015 Esperado 48.878,2 9.226,7
Factor Multiplicador x 8,7 x 22,7Factor Multiplicador x 8,7 x 22,7
69Fuente: Elaboración Propia

70. GVC GAESCO RENTABILIDADES
RENTA VARIABLE
JUN-14 2013 2012 2008-JUN/14
GVCGAESCO SMALL CAPS 13,94% 32,46% 16,74% 150,65%
ÍGVCGAESCO BOLSALÍDER 10,73% 29,03% -7,64% 10,84%
GVC GAESCO OPORTUNIDAD INMOBILIARIA 9,86% 0,94% 24,15% ---
GVCGAESCO T.F.T. 6,99% 26,19% 13,79% 134,78%
GVCGAESCO EMERGENTFOND 5,11% -7,10% 15,08% 92,40%
GVCGAESCO FONDO DE FONDOS 3,67% 19,54% 15,94% 93,19%
GVC GAESCO EUROPA 1,29% 22,79% 28,57% 76,95%
GVCGAESCO MULTINACIONAL 1,30% 21,48% 23,40% 75,20%
GVC GAESCO 300 PLACES WORLDWIDE (*) -0,41% --- --- ---( )
GVCGAESCO JAPON -1,75% 28,92% 13,98% 40,74%
RETORNO ABSOLUTO
JUN/JUN-14 2013 2012 2008-JUN/14
GVCGAESCO PATRIMONIALISTA 3,02% 7,36% 6,29% 22,51%
GVC GAESCO RETORNO ABSOLUTO, FI 1,36% 13,42% 8,76% 47,13%
RENTA MIXTA
JUN-14 2013 2012 2008-JUN/14
GVCGAESCO BONA - RENDA 4,63% 10,98% 8,33% 26,12%
GVC GAESCO RENTA VALOR 2 32% 3 39%
70
GVC GAESCO RENTA VALOR 2,32% 3,39% --- ---
(*) Rentabilidad desde inicio 21/02/2014

71. GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN DE INVERSIONES
2013
Fondo Premio Categoría
IM 93 Renta FI Morningstar El Economista Mixto Flexible EuroIM 93 Renta, FI Morningstar - El Economista Mixto Flexible Euro
GVC Gaesco Retorno Absoluto Lipper – Cinco Días Retorno Absoluto High Eur
2011
Gestor Premio Categoría
Jaume Puig - Mejor Gestor de RV Interactive Data – Expansión Renta Variable
última década XXV Aniversario Expansión
GVC Gaesco Small Caps, F.I.
2009
Fondo Premio Categoría
Bona Renda, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Mixto Renta Variable
2008
Fondo Premio Categoría
Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable, ( )
71

72. GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN DE INVERSIONES
2007
Fondo Premio Categoría
C t l F FI E f d F d l (L M d ) Mi t R t V i blCatalunya Fons, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Mixto Renta Variable
Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable
Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Eurofonds Fundclass (Le Monde) Todos los Fondos
2006
Fondo Premio Categoría
Bona Renda, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Variable
G TFT FI St d d&P ' E ió R t V i blGaesco TFT, FI Standard&Poor's - Expansión Renta Variable
Gaesco Fondo de Fondos, FI Morningstar – Intereconomía Renta Variable
Cahispa Emergentes, FI Morningstar – Intereconomía Renta Variable
Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Lipper – Cinco Días Todos los Fondos
72

73. GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN DE INVERSIONES
2004
Fondo Premio Categoría
F l b l R t FI St d d&P ' E ió Mi t R t V i blFonsglobal Renta, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Variable
Fonsmanlleu Borsa, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Fija
Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Standard&Poor's - Expansión Renta Variable
Gaesco Small Caps FI / GaescoQuant FI / Gaesco Emegentfond FI / Gaesco Fondo de Fondos FI
Eurofondo FI / Bolsalider FI / Fondguissona Bolsa FI / Gaesco TFT FI / Gaesco Multinacional FI
Cahispa Small Caps FI / Cahispa Eurovariable FI / Cahispa Emergentes FI / Cahispa Multifondo FI
2002
Fondo Premio Categoría
Cahispa Renta FI Lipper – Cinco Días Mixto Renta Fija
20012001
Fondo Premio Categoría
Gaesco Fondo de Fondos, FI Standard&Poor's - Expansión Renta Variable
Cahispa Renta FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Fija
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74. RED DE OFICINAS
Barcelona Málaga Sevilla
Dr. Ferran, 3 - 5 Plaza de la Merced, 22, 1ª Planta Av. San Fco Javier, 20, Local 2
08034 - Barcelona 29012 - Málaga 41018 - Sevilla
Tel. 933 662 727 malaga@gvcgaesco.es sevilla@gvcgaesco.es
Fax 934 140 662 Tel. 671 345 387 Tel. 955 328 500
Fax 955 328 501
Madrid Murcia Tolosa
Torre Serranno Plaza Fuensanta 2, 2ª Planta Gudari, 9, Bajos
Marqués de Villamagna, 3, 4ª Planta 30008 - Murcia 20400 - Tolosa
28001 - Madrid murcia@gvcgaesco.es tolosa@gvcgaesco.es
Tel. 914 315 606 Tel. 868 970 660 Tel. 943 655 767
Fax 915 762 937 Fax. 868 970 661 Fax 943 654 871
Valencia Oviedo Valladolid
Poeta Querol, nº 3, 1º 1ª Doctor Casal, 10, 2º B La Lira, 2
46002 - Valencia 33001 – Oviedo 47003 - Valladolid
valencia@gvcgaesco.es oviedo@gvcgaesco.es valladolid@gvcgaesco.es
Tel. 961 134 965 Tel./Fax 985 222 661 Tel. 983 268 726
Fax 961 134 966 Fax 983 320 060
Bilbao Palma de Mallorca VicBilbao Palma de Mallorca Vic
Gran Vía, nº 15, 4º Dcha. Dpto. 10 Av. Alemania, 4 Miramarges, 7, 1º 2ª
48001 - Bilbao 07003 - Palma de Mallorca 08500 - Vic
bilbao@gvcgaesco.es mallorca@gvcgaesco.es vic@gvcgaesco.es
Tel. 946 791 316 Tel. 971 010 400 Tel. 933 804 133
Fax 946 532 498 Fax 971 010 401 Fax 933 804 135
Alella Pamplona VinaròsAlella Pamplona Vinaròs
Rambla Àngel Guimerà, 58 Av. de Zaragoza, 15, Bajos Villareal, 2, Bajos
08328 - Alella 31003 - Pamplona 12500 - Vinaròs
alella@gvcgaesco.es pamplona@gvcgaesco.es vinaros@gvcgaesco.es
Tel. 935 404 285 Tel./Fax 948 291 592 Tel./Fax 964 407 639
Fax 934 642 508
Alicante Reus ZaragozaAlicante Reus Zaragoza
Av Maisonave nº28 Bis, 2º, Oficina 9 Plaça Prim, 14, 2º 3ª Paseo de la Independencia, 6, 1º 1ª
03003 - Alicante 43201 - Reus 50004 - Zaragoza
alicante@gvcgaesco.es reus@gvcgaesco.es zaragoza@gvcgaesco.es
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Girona Sabadell
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Tel. 972 981 400 Tel. 937 484 790
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75. Experiencia. www.gvcgaesco.es
Independencia.
Profesionalidad.
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76. CONSIDERACIONES LEGALES
La información contenida en este documento no incluye referencia alguna al tratamiento fiscal de productos, operaciones y/o servicios financieros mencionados en el mismo.
Por lo tanto, los destinatarios o receptores probables del informe en ningún caso podrán considerarla como asesoramiento fiscal. Generalmente la fiscalidad dependerá de las
circunstancias individuales de cada cliente y está sujeta a variaciones en cualquier momento.
Es posible que entre la información contenida en el presente documento existan datos o referencias basadas o que puedan basarse en cifras expresadas en una divisa distinta
de la utilizada en el Estado Miembro de residencia de los destinatarios o receptores posibles del presente documento. En tales casos, es necesario advertir de forma general
que cualquier posible cambio al alza o a la baja en el valor de la divisa utilizada como base de dichas cifras puede provocar directa o indirectamente alteraciones (incrementos o
disminuciones) de los resultados de los instrumentos financieros y/o servicios de inversión a los que hace referencia la información contenida en el presente documento.