Análisis mensual.

1. Material de marketing solo para inversores y asesores profesionales
Schroder Multi-Asset Investments 1
Schroder Multi-Asset Investments
Análisis mensual
Mayo de 2018
¿Podría el mercado de bonos chino estar realmente al alcance de los inversores?
Este mes, efectuamos un análisis más a largo plazo de la inversión en la renta fija del mercado continental chino. En lo que
respecta al segmento multiactivo, hemos incrementado la presencia de China en nuestras carteras, principalmente a través
de los mercados de renta variable. No obstante, la inversión en deuda pública continental china sigue siendo poco habitual
hoy día debido a las dificultades de acceso que plantea y a la escasa representación del gigante asiático en los principales
índices de renta fija a escala mundial. Esta situación probablemente cambie durante los próximos años, ya que las
autoridades están adoptando medidas de gran calado para abrir los mercados continentales de deuda a los inversores
extranjeros, lo que, desde nuestro punto de vista, supone un avance necesario para dar respuesta a las exigencias en materia
de normativa y transparencia de cara a la inclusión del país en los principales índices.
China dispone de dos mercados de negociación:
El mercado interbancario (CIBM, por sus siglas en inglés) es un mercado de renta fija no organizado regulado por el Banco
Popular de China. El 90% del volumen de negociación total se procesa a través del mercado interbancario.
El mercado bursátil, que hace referencia a los mercados de acciones de Shanghái y Shenzen, regulados por la Comisión
Reguladora de Valores de China. Únicamente un escaso porcentaje se negocia en el mercado bursátil.
El mercado continental de deuda pública china
es actualmente el tercer mercado de renta fija
más grande del mundo, con un volumen
aproximado de 1,8 billones de dólares. Los
inversores extranjeros representan un
porcentaje aproximado del 4% mercado de
deuda pública china. Si China fuera incluido en
el índice de deuda pública (índice JP Morgan
Emerging Market Global Diversified), se espera
que su ponderación se limite al 10% en virtud
de las normas de diversificación. Otros
grandes mercados como Brasil y México
también están sujetos a estas restricciones.
Fuente: Schroders. Datastream, a 30 de abril de 2018
¿Cuáles son las posibles oportunidades?
Diversificación Liquidez Rendimientos atractivos
Las rentabilidades ajustadas a la volatilidad
destacan frente al resto de principales clases
de activos. Durante la última década, la
correlación entre la deuda pública china
continental y las principales clases de activos
globales ha sido muy reducida. Además, la
mayor estabilidad del yuan desempeña un
papel fundamental a la hora de reducir la
volatilidad de la deuda pública china en
comparación con otros bonos emergentes.
El considerable tamaño del mercado
continental de bonos de China ofrece mayor
liquidez respecto de otros mercados
emergentes de bonos denominados en
divisa local. Si bien el volumen medio de
negociación de títulos de deuda pública
continental sigue situándose por detrás del
de los principales mercados de renta fija
desarrollados, su volumen de negociación de
deuda corporativa es solo ligeramente
inferior al de EE. UU.
El mercado continental de bonos de China
podría seguir ofreciendo rendimientos más
elevados que la deuda pública de un gran
número de importantes mercados
desarrollados gracias al ciclo monetario
independiente del gigante asiático.
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
Otro
Chile
Rumanía
RepúblicaCheca
Hungría
Malasia
Turquía
Colombia
Rusia
Tailandia
Sudáfrica
Polonia
Indonesia
México
Brasil
China
Índice GBI-EMGD actual Inclusión de China

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En la actualidad, los inversores nacionales siguen dominando el mercado continental chino y registran la mayor contribución a
la liquidez del mercado; sin embargo, se espera que el marco normativo cambie pronto, lo que abriría las puertas a los
inversores extranjeros para su entrada en el mercado chino de renta fija.
Perspectivas actuales
Renta variable
Bonos
gubernamentales Materias primas Crédito
Categoría Perspectivas Comentarios
PRINCIPALESCLASESDE
ACTIVOS
Renta variable +
Las perspectivas son positivas, dado que los beneficios siguen siendo
favorables; no obstante, cabe destacar la reciente debilidad de los datos
macroeconómicos y la apreciación del USD, lo que podrían traducirse en
obstáculos a corto plazo.
Bonos
gubernamentales
-
Las ventas masivas hacen que los rendimientos se sitúen en niveles
atractivos en comparación con el pasado reciente, pero consideramos que
todavía deben incrementarse para concordar con las mejoras
experimentadas por los fundamentales.
Materias primas +
El entorno cíclico sigue siendo positivo, lo que se traduce en unos
fundamentales sólidos en la mayoría de materias primas. El dinamismo
muestra solidez y el carry sigue mejorando.
Crédito - 
La fase tardía del ciclo, aunada a un elevado apalancamiento, implica que
los inversores deberían exigir una prima de riesgo más elevada en adelante.
Categoría Perspectivas Comentarios
RENTAVARIABLE
EE. UU. +
Las valoraciones siguen situándose en niveles elevados, pero esperamos
que el crecimiento de los beneficios siga siendo sólido en 2018, impulsado,
en parte, por los recortes de impuestos en EE. UU. y por el aumento de las
recompras de acciones.
Reino Unido 0
Mantenemos una postura neutral respecto de la renta variable británica
debido a la incertidumbre en torno a las repercusiones del Brexit y a la
existencia de mejores oportunidades en otras regiones.
Europa +
Esperamos que el crecimiento europeo siga siendo sólido, aunque
seguimos de cerca los efectos de un euro más fuerte.
Japón + 
Rebajamos nuestra visión sobre Japón a un solo positivo, ya que no
apreciamos un catalizador inmediato que permita al país nipón registrar
rentabilidades superiores a las de otras regiones principales.
Pacífico
excl. Japón
+
Singapur sigue siendo nuestro mejor modelo de país, ya que el dinamismo
de las revisiones de beneficios sigue siendo tan sólido como en EE. UU., a lo
que se suman los razonables niveles de las valoraciones.
Mercados
emergentes
++
Mantenemos nuestra visión positiva sobre los mercados emergentes ante
un crecimiento más sólido y unas valoraciones relativamente más baratas.
+ + +
+ +
+
‒
‒ ‒
‒ ‒ ‒
+ + +
+ +
+
‒
‒ ‒
‒ ‒ ‒

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BONOSGUBERNAMENTALES
EE. UU. -
El precio de los bonos del Tesoro estadounidense sigue pareciendo elevado
en un contexto de prima temporal negativa, un considerable incremento
en la oferta y unos mayores rendimientos con cobertura de divisas en
Europa.
Reino Unido 0
Mantenemos una postura neutral. Los datos han empeorado, pero dado
que no se espera que el Comité de Política Monetaria lleve a cabo subidas
de tipos hasta noviembre, la coyuntura actual no presenta oportunidades
de compra.
Alemania -
El Banco Central Europeo debería poner fin a su programa de expansión
cuantitativa este año, por lo que los Bunds constituyen una de nuestras
principales infraponderaciones, junto con los bonos del Tesoro
estadounidense.
Japón 0
Sin variación. Sopesamos rebajar nuestra visión a negativa este mes, pero
la firmeza que demostró el Banco de Japón en abril sugiere que sigue
siendo demasiado pronto.
Bonos
estadouni-
denses
vinculados a la
inflación
+
Mantenemos nuestra postura positiva respecto de la inflación a pesar del
sólido comportamiento registrado recientemente por los puntos de
equilibrio. El incremento de la inflación salarial y las presiones sobre los
precios del crudo deberían resultar favorables.
Bonos
emergentes
denominados
en divisa local
0 
Rebajamos nuestra visión a neutral. El carry es positivo, pero los riesgos de
caída se han acentuado: los mayores rendimientos de los mercados
desarrollados hacen que los tipos de los mercados emergentes sean
menos interesantes, y varios países celebran comicios este año.
GI
CRÉDITO
EE. UU. -
El incremento de los costes de financiación seguramente ejerza presión
sobre las ratios de cobertura de deuda.
Europa -
A pesar de la ampliación registrada en lo que va de año, las valoraciones
siguen siendo caras.
Bonos
emergentes
denominados
en USD
- 
Hemos rebajado nuestras perspectivas sobre los bonos emergentes
denominados en USD ya que, dejando a un lado la apreciación del dólar,
nos resulta difícil ser optimistas sobre los diferenciales emergentes en un
contexto complejo que aúna unos diferenciales ajustados y una dinámica
de final del ciclo.
CRÉDITODEALTO
RENDIMIENTO
EE. UU. 0 
Tras haber mostrado resistencia en lo que va de año, rebajamos nuestra
visión a neutral: las valoraciones no parecen interesantes y algunos
cambios fiscales realizados recientemente provocan obstáculos a medio
plazo.
Europa 0
La coyuntura de los fundamentales en Europa sigue siendo estable en
términos generales y los diferenciales se han ampliado recientemente; sin
embargo, las valoraciones no resultan aún muy interesantes, por lo que
mantenemos una postura neutral.

4. Schroder Multi-Asset Investments 4
MATERIASPRIMAS
Energía +
Mantenemos nuestra postura positiva habida cuenta de los interesantes niveles
de carry y de la dinámica de la oferta en un contexto de reavivamiento de las
tensiones en Oriente Medio y de desplome de la producción petrolera
venezolana.
Oro -
Mantenemos nuestra postura negativa respecto del oro: esperamos que este
activo atraviese dificultades en un entorno de aumento de los rendimientos
reales y apreciación del dólar estadounidense.
Metales
industriales
+
Este segmento sigue siendo interesante en un contexto de crecimiento global
sincronizado y una economía china sólida y estable. El dinamismo también ha
ganado solidez recientemente.
Agricultura +
Nuestra visión sobre la agricultura es positiva, y esperamos que registre una
evolución favorable debido a la propicia dinámica de la oferta y la demanda.
DIVISAS
Dólar
estadouni-
dense
0 
Apreciamos indicios que apuntan a una apreciación del dólar, pero nos
preocupa el efecto de la subida de tipos en EE. UU. sobre el carry.
Libra
esterlina
- 
Hemos revisado a la baja nuestra visión sobre esta divisa hasta negativa, ya que
prevemos que seguirá depreciándose debido a la ralentización de la actividad y
a la reducción de los flujos de capitales.
Euro 0
Creemos que el ritmo de apreciación del euro se moderará en los próximos
meses.
Yen 0
Siempre y cuando las tensiones comerciales entre EE. UU y China sigan
contenidas, las repercusiones económicas serán limitadas, pero un repunte del
yen como activo refugio sería un obstáculo para las exportaciones japonesas.
Franco
suizo
0
Mantenemos una postura neutral, ya que seguimos esperando una
intervención mínima por parte del Banco Nacional de Suiza.
Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras y puede que no vuelvan a repetirse. El valor de las inversiones y las rentas
que generan pueden subir al igual que bajar, y los inversores podrían no recuperar el capital invertido inicialmente.
Fuente: Schroders, mayo de 2018. Las opiniones sobre renta variable, deuda pública y materias primas se basan en la rentabilidad en comparación con
los activos monetarios en divisa local. Las opiniones sobre los bonos corporativos y de alto rendimiento se basan en los diferenciales de crédito (es
decir, con cobertura de duración). Las opiniones sobre divisas se expresan frente al dólar estadounidense, salvo el propio dólar, que se expresa frente
a una cesta ponderada por intercambios comerciales.
Información importante: Sólo para inversores y asesores profesionales. Este documento no está destinado a clientes privados. Las
opiniones expresadas aquí, son las de Schroders’ Multi-Asset Group, y no representan necesariamente las opiniones declaradas o reflejadas
en las Comunicaciones, Estrategias o Fondos de Schroders. Este documento tiene fines informativos exclusivamente. La información aquí
contenida no se entiende como oferta o solicitud de compra o venta de ningún valor o instrumento afín en este documento. No se debe
depositar su confianza en las opiniones e información recogidas en el documento a la hora de tomar decisiones de inversión y/o estratégicas.
La información aquí contenida se considera fiable, pero Schroders no garantiza su integridad ni su exactitud. Publicado por: Schroder
Investment Management Limited, Sucursal en España. Publicado por Schroder Investment Management Limited, Sucursal en España, c/ Pinar
7 – 4ª planta. 28006 Madrid – España. Registrada en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), con el número 6.