Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 12 de diciembre.

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
Riesgo financiero (I)
Semana “grande” para Europa: BCE y Cumbre europea (aún
celebrándose al cierre de este documento) ¿Interpretación de los
mercados? Insuficiente.
Desde el BCE, junto a la previsible bajada de tipos (25 p.b. hasta
el 1%)…:
- Puerta abierta para más bajadas de tipos, pero calificada como
“discusión animada”, la decisión no fue tomada por unanimidad, lo
arroja dudas sobre una nueva bajada del tipo refi en la
próxima reunión.
- Más liquidez: subastas a 36 meses, con posible repago después de
un año, con adjudicación plena. Subastas el 20D y 28F. Reducción,
además, del coeficiente de caja, del 2% al 1% desde el 18 de enero.
Más fácil: ampliación de activos elegibles para su descuento. Más
de lo esperado elimina los riesgos de refinanciación de los
bancos en 2012 proporcionando más liquidez vía menos
requerimientos de reservas-mayores provisiones de liquidez.
¿Tendrá impacto en los EONIA/EURIBOR?
- ¿Y las compras de deuda periférica? No rotundo a la compra
ilimitada de bonos. Muy estricto en lo referente a la utilización del
FMI para esquivar los impedimentos legales para financiar a países
de la UE. Según Draghi es suficiente con cumplimiento de plan de
estabilidad, reformas estructurales, implantación de reglas fiscales
con penalizaciones automáticas y mecanismos de estabilidad del
EFSF. No estamos de acuerdo, todo ello es condición
necesaria pero no suficiente, aunque compartimos que el
BCE no puede ir por libre.
- En suma, claro apoyo a la financiación bancaria pero sin ir
más allá en su papel en la crisis de deuda. Desde Geithner a
S&P se insiste en papel central que el BCE debe jugar en resolver la
crisis…

3. Escenario Global
Riesgo financiero (II)
Primeras cuestiones de relevancia de la cumbre, con el
visto bueno del BCE y del FMI:
- De corto plazo, más dinero, más pronto: 200
millones más para el mecanismo de estabilización a través
de línea de crédito del BCE al FMI (a confirmar en 10
días, sin participación de los países no-euro ), un rápido
uso de los mecanismos para apalancar al EFSF y adelanto
a 2012 del ESM, que no puede pedir financiación al BCE
al no ser un banco.
- A más tiempo: armonización fiscal y multas por
incumplimientos BCE como asesor y gestor del fondo de
rescate. El Consejo acuerda un nuevo “fiscal compact”: paises
“17+” que firmarán un tratado intergubernamental. UK no
participa (no quedaba salvaguardado el status de Londres como
centro financiero?), lo que deja fuera a los países E 27.
- Sobre los eurobonos se prepararán informes que profundicen
en la integración fiscal en junio. Pero los lideres no han llegado
a un acuerdo en este punto.
- Seguimos a la espera de la conclusión de la misma para
un juicio más claro.

4. Escenario Global
Riesgo financiero (III)
Desde las agencias de rating, S&P coloca en credit
watch negativo a los países de la Eurozona.
- ¿Razones? Estrechez del crédito, aumento de
las primas de riesgo, falta de acuerdo político,
elevados endeudamientos de familias y
Gobiernos y riesgo de recesión en 2012.
- Lo hace días antes de la cumbre, defendiendo que
no quieren mandar un mensaje político y antes de la
reunión del BCE, cuando uno de los motivos viene
por la mayor contundencia requerida desde la
autoridad monetaria.
- Claramente cuestionable en tiempo y razones
y agresivo al dejar de evaluar individualmente
para tomar acción sobre el conjunto de la Zona
euro. Los AAA de Alemania, Holanda, Finlandia,
Austria, Luxemburgo y Bélgica (AA+) pueden ser
recortados en 1 escalón, mientras que el AAA de
Francia y el rating de resto de los países podrían ser
rebajados en hasta 2 notches. ¿Plazos para la
revisión? Se recortaría el tradicional de 3 meses.
Siendo prácticos, se evidencia el potencial menor
carácter refugio del bund y amenaza la
capacidad de apalancamiento del EFSF.
- A lo anterior le sigue idéntica revisión del largo plazo
del EFSF. Dagong (agencia de rating china) revisa el
rating de Italia a BBB desde A-. Sigue el ruido
desde las agencias….

5. Escenario Global
Crecimiento
Datos americanos de segunda fila, con un ISM de servicios
cediendo y por debajo de lo esperado (52 vs- 53,9 est. y 52,9
ant.) y mejores peticiones de desempleo.
En Europa, semana también “descafeinada” con unos PMIs de
servicios también flojos y un PIB 3t en línea con lo esperado, y la
atención centrada en el BCE.
Donde la carga macro ha sido más potente ha sido en China:
IPC cediendo más allá de lo previsto (4,2% YoY vs. 4,5% est. y 5,5%
ant.), positos datos de ventas al por menor y de producción industrial.
China sigue ofreciendo una buena cara desde el frente
macroeconómico y con potencial de recorte desde las políticas
monetarias.

6. Escenario Global
Divisas
EURPLN Diario:
Actualización:
El EURUSD sigue fielmente los bandazos políticos y financieros
en Europa, regresando a la zona de 1.33 como fiel reflejo de las
dudas sobre la falta de concreción de soluciones consensuadas.
Mantenemos las carteras cubiertas al 50% con vistas a una
última pata bajista en el par que nos permita vender Dólares en
niveles óptimos. EURNZD Diario:
El Euro se sitúa de nuevo cerca de niveles máximos contra el
Zloty exclusivamente empujado por los flujos negativos sobre la
divisa Polaca como termómetro de riesgo. Curiosamente las
dudas sobre la supervivencia del Euro le impulsan a apreciarse
frente a una divisa ya fuertemente infravalorada, que ofrece
yields superiores y mayor crecimiento que la mayoría de los
países del Euro. Sentimiento negativo e irracionalidad en estado
puro.
El Kiwi también ha recogido los flujos negativos sobre las divisas
de riesgo en los dos últimos días, pero mantiene un perfil
técnico más favorable en caso de que la volatilidad se rebaje
algo en próximas fechas. Mantenemos la posición con el stop
protegiendo rentabilidad.

7. Escenario Global
Materias primas
Después de las importantes subidas de la semana pasada
asistimos a una semana de ajustes a la espera de los
resultados de la Cumbre Europea.
La decisión el jueves del BCE de no incrementar las
compras de bonos de países con problemas de
financiación provocó caídas en las cotizaciones, al hacer cada
vez más probable una recesión en Europa.
La apreciación del dólar frente al euro también hizo caer
los precios de MMPP al encarecer su precio en otras divisas.
En la bajada del precio del petróleo también influyó la
subida de los inventarios en Estados Unidos.
Desde un punto de vista técnico, esta semana el crudo ha
vuelto a situarse por debajo de 109,50 dólares, nivel que coincide
con el nivel 38,2% de Fibonacci y su media móvil de las últimas
50 sesiones (próximo al de 100). El nivel de 105 dólares nos
debería de servir como soporte a corto plazo. De perforarlo, la
cotización podría irse hasta los 99 dólares/barril.
Por otro lado la OPEP estaría estudiando un nuevo reparto
de cuota para la próxima semana, seis meses después del
fracaso de la última reunión. Arabia Saudí está en su máxima
producción en 30 años, e Irán está perdiendo clientes a
consecuencia de las sanciones europeas y norteamericanas por
su plan nuclear. No va ser tarea fácil el aprobar la cuota ya
que varios miembros ya han expresado su satisfacción
con el nivel actual de precios (Argelia, Emiratos Árabes e
Iraq) y otros quieren incluso recortar la cuota (Venezuela).

8. Mercados
Asset Allocation
Esta semana incorporamos los cambios de cara a la Estrategia 2012, rebajando la visión sobre RV americana y europea, así como sobre el
dólar y el grado de inversión.
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo)
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX =
EUROPA =
EE UU =
JA PÓN
EMERGENTES = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro

9. CALENDARIO MACROECONÓMICO

10. Mercados
La semana en Renta Variable
SECTORES EUROPEOS
Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
Y efectivamente los mercados moderaron su comportamiento en
Farmacia 1,4%
la semana de la enésima gran cumbre. Aprovechando que el BCE 3,8%
Tecnología -3,1%
no se significó sobre la compra de deuda, el mercado encontró -13,1%
Consumo no cíclico 0,7%
en resistencias la escusa para vender. No pensamos que este 1,0%
Utilities -2,6%
movimiento sea de largo recorrido, por lo que aprovecharíamos -18,1%
Telecoms 0,5%
para ir rehaciendo posiciones que se vendieron la semana -7,8%
Petróleo -0,9%
pasada. 0,1%
Finanzas -0,2%
-25,6%
Esta semana no ha sido especialmente significativa en lo que a
Industrial -2,6% -21,6%
patrón de comportamiento sectorial se refiere. Tan sólo la
C. Cíclico -2,8% -13,0%
compra de CAM por parte de SAB tiene cierto interés y ha
Mat. básicos -2,4% -23,7%
llevado a que el banco destaque en una operación que a todas
luces es beneficiosa para SAB que no pone dinero y que le
otorga tamaño. A partir de ahora ya es cuestión de cómo se
SECTORES ESTADOS UNIDOS
gestione la nueva entidad.
Las volatilidades se mantienen altas, por encima del 305 en la Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
mayor parte de los casos.
Semana sin cambios y desde el punto de vista de la renta
variable a la espera de soluciones en Europa. El mercado Farmacia 0,3% 6,3%
sigue estando vinculado a la macro en mayor medida que Consumo no cíclico 0,4% 7,8%
a la micro. Esto permanecerá sin cambios. Utilities -0,2% 9,8%
Finanzas 1,2% -18,4%
Tecnología 0,6% 3,3%
Telecomunicaciones 0,2% -3,0%
Petróleo -0,9% 2,1%
Consumo Cíclico -0,1% 4,1%
Mat. básicos -1,2% -11,8%
-4,4%
Industriales -0,3%
Datos a 09.12.2011 a las 17:00 h

11. Mercados
Por qué ahora emergentes sí?
PER relativo entre China y S&P 500
Hay varias razones para esperar que los emergentes, 2,5
especialmente en su vertiente asiática, tengan un mejor
comportamiento en los próximos tres, seis meses y sobre todo 2,0
encuentren acomodo en carteras de renta variable.
China se
Por un lado está la volatilidad, desde hace varios años, inferior a encarece
1,5
la de los desarrollados, especialmente los europeos. Esto hace
que se un activo mucho más invertible que en el pasado
Por otra parte la valoración como vemos para el caso de China, 1,0
lejos de aumentar se ha reducido comparativamente.
Además los beneficios, aunque revisados a la baja, serían 0,5
China se abarata
superiores al 10% como vemos en el gráfico inferior.
Por último, este tipo de mercados, como muestra el gráfico de 0,0
bloomberg, suele recuperar mejor las crisis de lo que lo está
nov-06
ene-07
mar-07
may-07
jul-07
sep-07
nov-07
ene-08
mar-08
may-08
jul-08
sep-08
nov-08
ene-09
mar-09
may-09
jul-09
sep-09
nov-09
ene-10
mar-10
may-10
jul-10
sep-10
nov-10
ene-11
mar-11
may-11
jul-11
sep-11
nov-11
haciendo en esta ocasión, lo que puede ser un incentivo más
para que se comporte mejor que otros índices desarrollados.
Crecimientos de Beneficios esperados para China
26
24
22
20
18
16
F.Y. 2011 F.Y. 2012 F.Y. 2013
14
12
10
M A N F M A N F M A N EVN

12. RESULTADOS

13. DIVIDENDOS

14. TABLA DE MERCADOS INVERSIS

15. Disclaimer
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