Método aplicado para la estimación de WAA en industrias reguladas.

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Conceptos
Desarrollo emp´ırico de los componentes
Aplicaci´on emp´ırica del WACC
Estimaci´on del costo de capital para empresas
reguladas - WACC
Un enfoque aplicado
Mauro Orlando Guti´errez Mart´ınez
Universidad del Pac´ıfico
gutierrez mauro@hotmail.com
enero 2018
Mauro Orlando Guti´errez Mart´ınez Estimaci´on del costo de capital

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Conceptos
Desarrollo emp´ırico de los componentes
Aplicaci´on emp´ırica del WACC
Contenido
1 Conceptos
2 Desarrollo emp´ırico de los componentes
3 Aplicaci´on emp´ırica del WACC
Mauro Orlando Guti´errez Mart´ınez Estimaci´on del costo de capital

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Desarrollo emp´ırico de los componentes
Aplicaci´on emp´ırica del WACC
El Costo de Capital
Los sectores regulados requieren inversiones importantes que
deben ser remuneradas con una tasa de rentabilidad igual al
costo de oportunidad del capital.
La tasa de retorno del capital ”justa”, es aquella que ser´ıa
utilizada en la producci´on de los servicios regulados.
Para ello se requiere el retorno que los inversionistas de estas
empresas esperan obtener en un mercado competitivo.
De este modo, se brinda a la empresa incentivos para
inversiones eficientes y enfocadas en infraestructuras y
servicios relevantes.
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Aplicaci´on emp´ırica del WACC
El Costo de Capital
¿Qu´e sucede si se establece un costo de capital por debajo del
justo?
¿Qu´e sucede si se establece un costo de capital por encima del
justo?
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Aplicaci´on emp´ırica del WACC
El WACC como aproximaci´on del Costo de Capital
WACC= Costo promedio ponderado del Capital (despu´es de
impuestos).
Es el promedio del costo del patrimonio de la empresa y el
costo de la deuda.
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Aplicaci´on emp´ırica del WACC
WACC: F´ormula de estimaci´on
r = WACC = kE .
E
D + E
+ rD.(1 − t).
D
D + E
(1)
kE : Costo de patrimonio de la empresa
RD: Costo de deuda de la empresa
t: Tasa impositiva aplicable a la empresa
E: Valor de mercado del patrimonio de la empresa
D: Valor de mercado de la deuda de la empresa
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Aplicaci´on emp´ırica del WACC
Ejemplo sencillo, asumiendo que no hay impuestos
Si se consigue financiar USD 100 millones a 5% y USD 100
millones a 10% ¿Cu´al es el costo de capital promedio de los
USD 200 millones?.
Si se consigue financiar USD 100 millones a 5% y USD 200
millones a 10% ¿Cu´al es el costo de capital promedio de los
USD 300 millones?.
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Aplicaci´on emp´ırica del WACC
Costo del patrimonio de la empresa KE : F´ormula de
estimaci´on
El costo del patrimonio de una empresa es igual a la rentabilidad de un activo
libre de riesgo (risk-free asset) m´as el premio (o prima) por riesgo de mercado
(market risk premium) multiplicado por una medida del riesgo sist´emico del
patrimonio de la empresa denominado “beta”.
El CAPM considera que los ´unicos riesgos relevantes para determinar el costo
del patrimonio son los riesgos sist´emicos o no diversificables.
kE = rf + β. (E (rm) − rf ) (2)
- rf : Tasa libre de riesgo
- β: Medida del riesgo sist´emico del patrimonio de la empresa
- E (rm): Rentabilidad esperada del portafolio de mercado
- (E (rm) − rf ): Premio por riesgo de mercado
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Tasa libre de riesgo
La experiencia internacional sugiere utilizar como activo libre
de riesgo a los bonos del Tesoro Norteamericano con un
vencimiento a 10 a˜nos o m´as, por su alto grado de liquidez
Los rendimientos de bonos con un vencimiento a 10 a˜nos (o
m´as) tienen fluctuaciones menores que los rendimientos de
bonos a un menor plazo, y por tanto no introducen
distorsiones de corto plazo en la estimaci´on.
Un plazo de 10 a˜nos constituye por lo general un lapso acorde
con el horizonte de los planes de una empresa en marcha, y
con la duraci´on de los flujos de caja generados por inversiones
de una empresa.
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Tasa libre de riesgo
Figure: Tasa libre de riesgo
http:
//pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/histretSP.html
http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/histretSP.xls
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Tasa libre de riesgo: ejercicio
Figure: ejercicio
http://maurogutierrezmartinez.blogspot.pe/2018/01/
t-bond.html
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Tasa libre de riesgo: estimaci´on (1)
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Tasa libre de riesgo: Ajuste de Damodaran
rt−1 ∗
(1 + rt)10
− 1
(1 + rt)10
rt
+
1
(1 + rt)10
− 1 + rt−1 (3)
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Tasa libre de riesgo: estimaci´on (2)
Figure: C´alculo de la tasa libre de riesgo
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Tasa libre de riesgo: Ejercicio (3)
Desarrollar el ejercicio contenido en:
http://maurogutierrezmartinez.blogspot.pe/2018/01/
tasa-libre-de-riesgo.html
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Rendimiento de mercado
Se considera el rendimiento de S&P500 (generalmente tomado del
portal de Damodaran) considerando las ganancias por dividendos:
pt −pt−1+dt
pt−1
.
Figure: Rendimiento de mercadoMauro Orlando Guti´errez Mart´ınez Estimaci´on del costo de capital

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Prima de mercado
Se considera la diferencia entre el rendimiento de mercado y
rendimiento de los bonos americanos a 10 a˜nos.
Algunos reguladores consideran como valor de referencia el
promedio desde el a˜nos 1928.
Figure: Prima de mercado
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Ejercicio: rendimiento y prima de mercado
Desarrollar ejercicio en:
http://maurogutierrezmartinez.blogspot.pe/2018/01/
rendimiento-de-mercado-y-prima-de.html
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Tasa de impuestos
En el Per´u se aplica:
Impuesto a la renta: 30%
Participaci´on de los trabajadores: 5% (ej. 10% en
telecomunicaciones)
t = 1 − (1 − imprenta)(1 − ptrab)
= 1 − (1 − 30%)(1 − 5%) = 33.5% (4)
Fuente: http:
//aempresarial.com/asesor/adjuntos/Horas_Extras.pdf
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Tasa de impuestos: ejercicio
¿Cu´al es la tasa imposible si fuera una empresa minera?
http://maurogutierrezmartinez.blogspot.pe/2018/01/
blog-post.html
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Relaci´on deuda capital
Debe considerarse de preferencia la deuda de largo plazo y el
aporte de los accionistas (capital social).
D
D + E
(5)
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Relaci´on deuda capital: ejercicio
Figure: Relaci´on deuda capital
http:
//maurogutierrezmartinez.blogspot.pe/2018/01/relacion-deuda-capital.html
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Tasa de deuda
Figure: Tasa de deuda
La tasa de deuda promedio, debe de considerar el endeudamiento
de largo plazo, debiendo ser ponderada por el monto de
endeudamiento de cada fuente.
http://maurogutierrezmartinez.blogspot.pe/2018/01/tasa-de-deuda.html
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Riesgo pa´ıs
Figure: Riesgo pa´ıs
http://maurogutierrezmartinez.blogspot.pe/2018/01/riesgo-pais.html
https://estadisticas.bcrp.gob.pe/estadisticas/series/diarias/resultados/
PD04709XD/html
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Betas: apalancamiento y desapalancamiento
Beta Apalancado
Bapal = Bdesapal ∗ 1 +
D
E
∗ (1 − t) (6)
Beta Despalancado
Bdesapal =
Bapal
1 + D
E ∗ (1 − t)
(7)
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Betas
Figure: Yahoo Finance
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Betas
Figure: Betas
https://maurogutierrezmartinez.blogspot.pe/2018/01/betas.html
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Aplicaci´on emp´ırica del WACC
WACC: aplicaci´on
Figure: WACC
http://maurogutierrezmartinez.blogspot.pe/2018/01/
wacc.html
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Referencias
Aguilar, Jos´e; Campos, Danilo y Torres, Victor (2007)
Evoluci´on de los determinantes del costo de oportunidad del capital para
Telef´onica del Per´u. Osiptel.
Mauro Orlando Guti´errez Mart´ınez Estimaci´on del costo de capital