Este documento presenta las propuestas de inversión de la firma Dunas Valor, incluyendo cuatro fondos con diferentes niveles de riesgo. Describe la metodología de gestión de carteras multiactivo basada en análisis fundamental y gestión del riesgo de mercado. También incluye gráficos sobre la situación económica y los mercados financieros.

2. GAMA DE
FONDOS
DUNAS VALOR
UNA PROPUESTA
DIFERENTE

3. UNA PROPUESTA DE VALOR DIFERENTE3
PROPUESTADE DUNASVALOR
Retornos consistentes
conequipo
contrastado
Preservación decapital
Incorporamos la
volatilidad como
parámetrode gestión
Estudio y análisis ‘CrossAsset’
Modelo propio de
Gestión Multiactivo
Colegiada
Precios razonablesy
alineación de intereses
Transparencia, confianza,
solidez y proximidad.
DV Prudente
DV Equilibrio
DV Flexible
DV Selección
Eur +650
Eur + 425
Eur + 200
Eur + 45
1% 5% 10% 15%
Volatilidad ex ante tendencialRetornoobjetivonetoesperadotendencial

4. METODOLOGÍA TESTADA BASADA EN
4 COMPONENTES3
1.Carteras Multi-Activo
Filosofía de inversión ‘Value Cross Asset’
Ampliar el universo de fuentes de valor
Flexibilidad yDiversificación
Los límites de exposición los marca el riesgo
de mercado, no los parámetros tradicionales
Presupuesto y Gestión de la volatilidad
Beta de la cartera a los riesgos de mercado
3.Gestióndel riesgode mercado
Macro, Sectorial y Micro
Búsqueda de valor,fundamentalmente,en
activos de la ZonaEuro
Preservación del capital y detección de
riesgos fundamentales (crédito, liquidez,
gobierno corporativo, etc.)
Equipo gestor experimentado con larga
trayectoria conjunta
Competencia por el capital / consumo de
riesgo ‘Challange’ del Comité de Inversiones
2.AnálisisFundamental
4. GestiónColegiada

5. D-VCAR: DUNAS VALUE CROSS ASSET & RISK
UN MODELO PROPIO
Proyección de
retornos porclase
de activos
Enfoque medio plazo
Análisis Macro
AnálisisSocio-Político
AnálisisSectorial
1
Premisas:generación de valor a largo plazo y preservaciónde capital
Analisis específico deInversiones
ScreeningsCuantitativosy Cualitativos
AnálisisEstratégico
Modelos propios de valoración:Perfil asimétrico de retorno
Contacto conCompañías
Análisis CrossAsset
Competencia por el patrimonio/consumo de riesgo
Fijación de “RiskAllocation”
Estrés de volatilidades y correlaciones
Escenariosde estréshistóricosde la cartera
Determinaciónde pesos en carterasy convenienciade coberturas
Implementación y Adaptación táctica alentorno de mercado
Construcción deCartera
3
Medición del
Riesgo deMercado
Evaluaciónaprioridelriesgo:
Volatilidad
Correlación
RiesgodePérdida
2

6. Situación
Económica y
Mercados

7. • Macro razonable a nivel global
• Escenario de salida de los bancos centrales
• Riesgos inflacionarios “relativamente controlados”
• Nuevos riesgos políticos en Europa Periférica + Irán + Siria + Rusia +….
• Tires de los bonos “core” europeos, demasiado bajos respecto a la situación macro y salida de los bancos
centrales, mientras los bonos EEUU cerca de “Fair Value” Los riesgos políticos están generando huídas
hacia la calidad (bono alemán, bono USA…)
• Riesgo de “desinflación financiera” (caída de bonos y de Bolsas)
• Bolsas europeas en “Fair Value” y bolsa USA 15% sobrevaloradas
• Crédito, especialmente el High Yield, caro
• La volatilidad debe repuntar con la salida de los Bancos Centrales
Situación Macro y Financiera

8. Fuente Bloomberg. Actualizado el 28/05/2018.
Cuadro Macro
Real GDP (yoy %) CPI (yoy %) Unemployment (%) Curr Acct (% of GDP) Budget (% of GDP) 10-Year Note (%)
2017 2018e 2019e 2020e 2017 2018e 2019e 2020e 2017 2018e 2019e 2020e 2017 2018e 2019e 2020e 2017 2018e 2019e 2020e 2017 2018e
World 2,9 3,8 3,7 3,25 2,9 3,25 3,1 3,2 - - - - - - - - - - - - - -
Eurozone 2,4 2,3 2,0 1,7 1,5 1,5 1,6 1,8 9,1 8,3 7,9 7,8 3,5 3,3 3,3 3,1 -0,9 -1,0 -1,0 -1,0 0,4 1,0
USA 2,3 2,8 2,5 1,9 2,1 2,5 2,2 2,2 4,4 3,9 3,7 3,8 -2,4 -2,7 -2,9 -2,9 -3,4 -4,0 -5,0 -4,9 2,4 3,2
Japan 1,7 1,2 1,0 0,4 0,5 1,0 1,0 1,5 2,8 2,5 2,5 2,6 4,0 3,7 3,7 3,8 -5,0 -4,1 -4,0 -3,4 0,0 0,1
China 6,9 6,5 6,3 6,1 1,6 2,2 2,2 2,4 3,9 4,0 4,0 4,0 1,3 1,2 1,2 1,2 -3,7 -3,5 -3,5 -3,4 3,9 3,7
Spain 3,1 2,7 2,3 2,1 2,0 1,5 1,6 1,7 17,2 15,5 14,0 13,6 1,9 1,6 1,6 1,3 -3,1 -2,5 -2,0 -1,7 1,6 1,8
Germany 2,2 2,3 2,0 1,5 1,7 1,6 1,7 1,8 5,7 5,2 5,0 5,0 8,0 7,8 7,4 7,1 1,3 0,9 0,6 0,4 0,4 1,0
France 1,8 2,0 1,8 1,6 1,2 1,6 1,5 1,7 9,4 8,8 8,4 8,2 - -1,0 -0,9 -0,7 -2,6 -2,6 -2,8 -2,4 0,8 1,2
Italy 1,5 1,4 1,2 1,0 1,3 1,2 1,3 1,6 11,3 10,7 10,3 10,1 2,8 2,7 2,5 2,3 -2,3 -1,8 -1,8 -1,6 2,0 2,4
United Kingdom 1,8 1,4 1,6 1,8 2,7 2,5 2,1 2,0 4,5 4,3 4,4 4,4 -4,1 -3,7 -3,4 -2,5 -1,8 -2,0 -1,7 -1,4 1,2 1,8
India 7,1 6,6 7,3 7,6 3,3 3,7 4,7 4,5 - -1,5 -1,8 -2,1 -1,9 - -3,5 -3,3 -3,1 7,3 7,6
Russia 1,5 1,8 1,8 1,7 3,7 3,1 4,0 4,0 5,2 5,0 5,0 4,9 2,5 3,0 2,7 2,7 -1,7 0,0 0,1 0,4 4,7 7,1
Brazil 1,0 2,5 2,9 2,8 3,5 3,3 4,1 4,0 12,9 12,0 11,0 11,2 -0,5 -1,1 -1,8 -2,2 -8,9 -7,4 -6,5 -5,7 10,3 9,8
Argentina 2,9 2,6 3,2 3,0 - 23,1 16,6 13,7 8,4 8,0 7,5 -5,0 -5,2 -5,2 -4,3 -1,0 -5,4 -4,9 -3,7 0,0
Chile 1,5 3,3 3,1 3,0 2,2 2,4 2,9 3,0 6,6 6,6 6,5 -1,5 -1,4 -1,7 -2,0 - -2,1 -1,8 4,6

9. PMI MANUFACTURERO

10. 40,0
50,0
60,0
70,0
80,0
90,0
100,0
110,0
120,0
130,0
140,0
abr-2013
jun-2013
ago-2013
oct-2013
dic-2013
feb-2014
abr-2014
jun-2014
ago-2014
oct-2014
dic-2014
feb-2015
abr-2015
jun-2015
ago-2015
oct-2015
dic-2015
feb-2016
abr-2016
jun-2016
ago-2016
oct-2016
dic-2016
feb-2017
abr-2017
jun-2017
ago-2017
oct-2017
dic-2017
feb-2018
USA EU GERMANY FRANCE ITALY SPAIN UK CHINA JAPAN
CONFIANZA DEL CONSUMIDOR

11. -3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
jun.-07
oct.-07
feb.-08
jun.-08
oct.-08
feb.-09
jun.-09
oct.-09
feb.-10
jun.-10
oct.-10
feb.-11
jun.-11
oct.-11
feb.-12
jun.-12
oct.-12
feb.-13
jun.-13
oct.-13
feb.-14
jun.-14
oct.-14
feb.-15
jun.-15
oct.-15
feb.-16
jun.-16
oct.-16
feb.-17
jun.-17
oct.-17
feb.-18
INFLACIÓN
UK
EU
EEUU
EVOLUCIÓN DE LA INFLACIÓN

12. Resultados vs Expectativas
de Datos Macro
-150
-100
-50
0
50
100
150
jun.-09
ago.-09
oct.-09
dic.-09
feb.-10
abr.-10
jun.-10
ago.-10
oct.-10
dic.-10
feb.-11
abr.-11
jun.-11
ago.-11
oct.-11
dic.-11
feb.-12
abr.-12
jun.-12
ago.-12
oct.-12
dic.-12
feb.-13
abr.-13
jun.-13
ago.-13
oct.-13
dic.-13
feb.-14
abr.-14
jun.-14
ago.-14
oct.-14
dic.-14
feb.-15
abr.-15
jun.-15
ago.-15
oct.-15
dic.-15
feb.-16
abr.-16
jun.-16
ago.-16
oct.-16
dic.-16
feb.-17
abr.-17
jun.-17
ago.-17
oct.-17
dic.-17
feb.-18
abr.-18
SORPRESAS POSITVAS EUROZONA
SORPRESAS POSITIVAS USA

13. España vs. Alemania 10 años

14. Italia vs. Alemania 10 años

15. -40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
dic.-04abr.-0
5ago.-0
5dic.-05abr.-0
6ago.-0
6dic.-06abr.-0
7ago.-0
7dic.-07abr.-0
8ago.-0
8nov.-0
8m
ar.-0
9jul.-0
9nov.-0
9m
ar.-10jul.-10nov.-10m
ar.-11jul.-11nov.-11m
ar.-12jun.-12oct.-12feb.-13jun.-13oct.-13feb.-14jun.-14oct.-14feb.-15jun.-15oct.-15ene.-16m
ay.-16sep.-16ene.-17m
ay.-17sep.-17ene.-18m
ay.-18
S&P500 POR BONO S&P500 POR PRIMA RIESGO TOTAL
Valoración S&P 500

16. -80
-60
-40
-20
0
20
40
dic.-0
4
m
ay.-0
5
oct.-0
5
m
ar.-0
6
ago.-0
6
ene.-0
7
jun.-07
nov.-0
7
abr.-0
8
sep.-0
8
feb.-0
9
jul.-0
9
dic.-0
9
m
ay.-10
oct.-10
m
ar.-11
ago.-11
ene.-12
jun.-12
nov.-12
abr.-13
sep.-13
feb.-14
jul.-14
dic.-14
m
ay.-15
oct.-15
m
ar.-16
ago.-16
ene.-17
jun.-17
nov.-17
abr.-18
Bolsa Usa HY usa BBB usa US SWAP 10 años
Valoración Cross Asset EEUU

17. -40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
dic.-0
4
jun.-05
nov.-0
5
abr.-0
6
sep.-0
6
feb.-0
7
jul.-0
7
dic.-0
7
jun.-08
nov.-0
8
abr.-0
9
sep.-0
9
feb.-10
jul.-10
dic.-10
m
ay.-11
nov.-11
abr.-12
sep.-12
feb.-13
jul.-13
dic.-13
m
ay.-14
oct.-14
abr.-15
sep.-15
feb.-16
jul.-16
dic.-16
m
ay.-17
oct.-17
m
ar.-18
ESTOXX POR TIPOS ESTOXX POR PRIMA RIESGO TOTAL
Valoración Bolsa Eurozona

18. -40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
dic.-0
4
jun.-05
nov.-0
5
abr.-0
6
sep.-0
6
feb.-0
7
jul.-0
7
dic.-0
7
jun.-08
nov.-0
8
abr.-0
9
sep.-0
9
feb.-10
jul.-10
dic.-10
m
ay.-11
nov.-11
abr.-12
sep.-12
feb.-13
jul.-13
dic.-13
m
ay.-14
oct.-14
abr.-15
sep.-15
feb.-16
jul.-16
dic.-16
m
ay.-17
oct.-17
m
ar.-18
IBEX POR TIPOS IBEX POR PRIMA DE RIESGO TOTAL
Valoración IBEX 35

19. -80
-60
-40
-20
0
20
40
sep.-0
5dic.-0
5m
ar.-0
6jun.-06sep.-0
6dic.-0
6m
ar.-0
7jun.-07sep.-0
7dic.-0
7m
ar.-0
8jun.-08sep.-0
8dic.-0
8m
ar.-0
9jun.-09sep.-0
9dic.-0
9m
ar.-10jun.-10sep.-10dic.-10m
ar.-11jun.-11sep.-11dic.-11m
ar.-12jun.-12sep.-12dic.-12m
ar.-13jun.-13sep.-13dic.-13m
ar.-14jun.-14sep.-14dic.-14m
ar.-15jun.-15sep.-15dic.-15m
ar.-16jun.-16sep.-16dic.-16m
ar.-17jun.-17sep.-17dic.-17m
ar.-18
Bolsa Europea HY EURO BBB EURO EURO SWAP 10 años España 10 años
Valoración Cross Asset Europa

20. 5
10
15
20
25
30
35
40
4510
15
20
25
30
35
40
ago.-0
9nov.-0
9
feb.-10m
ay.-10ago.-10nov.-10
feb.-11m
ay.-11ago.-11nov.-11feb.-12m
ay.-12ago.-12nov.-12
feb.-13m
ay.-13ago.-13nov.-13
feb.-14m
ay.-14ago.-14nov.-14
feb.-15m
ay.-15ago.-15nov.-15
feb.-16m
ay.-16ago.-16nov.-16
feb.-17m
ay.-17ago.-17nov.-17
feb.-18
G4 % PIB VOLATILIDAD EUROSTOXX 50 (RHS INV)
Evolución del Balance de los BC del
G4 y Volatilidad

21. Carteras
Fondos
Dunas Valor

22. • Asignación estratégica de Riesgo: Medio-Bajo
• Posición neutra en Bolsa Europa y con cobertura en bolsa USA y cobertura Eurostoxx (riesgos políticos de
cola)
• Largo en Volatilidad (directa y a través de acciones con correlación positiva)
• Cortos en duración (PRU:0/EQUI:-0,5/FLEX:-0,8/SELEC:-1,2)
• Peso en deuda Periférica versus deuda alemana
• Reducido peso en Corporativos GI
• Peso selectivo en NGI
• Cartera de renta variable con peso en Servicios Financieros, Industriales, Autos y Bienes de Equipo
• En Selección, aplicación de Cross Asset (Altice, CajaMar e Ibercaja)
• Ultima hora (Compra de Bono USA 5 años en carteras conservadoras)
Posicionamiento

23. 0,50% 1,50%
0,00% 2,00%
1,00%
Consumo Volatilidad Prudente
3,75% 6,25%
2,50% 7,50%
5,00%
Consumo Volatilidad Equilibrio
7,50% 12,50%
5,00% 15,00%
10,00%
Consumo Volatilidad Flexible
12,50% 17,50%
10,00% 20,00%
15,00%
Consumo Volatilidad Selección
Asignación de Riesgo Gama DV

24. Asignaciones Riesgo/Pesos DV Prudente
CONSUMO DE LA VOLATILIDAD DV PRUDENTE

25. -28,58%
17,27%
0,00%
11,97% 11,19%
-0,55%
0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,11%
-40,00%
-30,00%
-20,00%
-10,00%
0,00%
10,00%
20,00%
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IV
ISA
S
ASIGNACIONES CARTERA DV PRUDENTE
Asignaciones Riesgo/Pesos DV Prudente

26. Asignaciones Riesgo/Pesos DV Equilibrio
CONSUMO DE LA VOLATILIDAD DV EQUILIBRIO

27. -50,84%
18,41%
-4,60%
18,16%
25,84%
17,67%
-0,39%
0,11% 0,26% 0,00%
-0,15%
-0,6
-0,5
-0,4
-0,3
-0,2
-0,1
0
0,1
0,2
0,3
0,4
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IV
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S
ASIGNACIONES CARTERA DV EQUILIBRIO
Asignaciones Riesgo/Pesos DV Equilibrio

28. Asignaciones Riesgo/Pesos DV Flexible
CONSUMO DE LA VOLATILIDAD DV FLEXIBLE

29. -35,89%
10,35%
-3,96%
6,10%
25,63%
39,84%
-1,06%
0,23% 0,57% 0,00% 0,29%
-40,00%
-30,00%
-20,00%
-10,00%
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
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D
IV
ISA
S
ASIGNACIONES CARTERA DV FLEXIBLE
Asignaciones Riesgo/Pesos DV Flexible

30. Asignaciones Riesgo/Pesos DV Selección
CONSUMO DE LA VOLATILIDAD DV SELECCIÓN

31. -19,10%
1,87%
-2,47%
0,53%
12,82%
81,07%
-0,66%
0,37% 0,97% 0,00% 1,25%
-40,00%
-20,00%
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
100,00%
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A
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D
IV
ISA
S
ASIGNACIONES CARTERA DV SELECCION
Asignaciones Riesgo/Pesos DV Selección

32. 0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
16,00%
18,00%
20,00%
A
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S
EN
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G
IA
TELEC
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B
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TEC
N
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LO
G
IA
C
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N
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O
C
IC
LIC
O
Cartera de Renta Variable

33. Evolución
en el
2018

34. • Iniciamos 2018 con un nivel bajo de riesgo, con duraciones en negativo y cobertura de riesgos de cola
basado S&P (put 2470 60/18) y adicionalmente comprábamos volatilidad a 11% (VIX).
• A finales de Enero redujimos exposiciones a bonos GI.
• Después del “Shock” de Febrero, nuestra cobertura la convertimos en Put-Spread (2470-2100) vendiendo
volatilidad a 32%, manteniendo cobertura parcial a riesgo de cola, y recuperando el doble de lo invertido.
• En Marzo, cerca de los mínimos de los mercado, incrementamos el riesgo en un 20%, básicamente en
Futuros de Eurostoxx, que volvemos a reducir entorno un 8% más arriba.
• En la cartera de acciones, incorporamos Inditex, Kapsch Trafficom, Carrefour y Sanofi y salimos de Almiral,
Ahold, principalmente.
• Con la nueva crisis periférica, añadimos cobertura de riesgo de cola a los 4 vehículos, con put sobre
Eurostoxx 50, por el diferente comportamiento del mercado bursátil y los bonos periféricos.
• Adicionalmente, compramos bono a 5 años USA en Prudente y Equilibrio como cobertura parcial del
riesgo periférico.
Principales Actuaciones

35. 99,6
99,7
99,8
99,9
100
100,1
100,2
100,3
31-dic.-17
10
-ene.-18
20
-ene.-18
30-ene.-18
9-feb.-18
19-feb.-18
1-m
ar.-18
11-m
ar.-18
21-m
ar.-18
31-m
ar.-18
10
-abr.-18
20
-abr.-18
30-abr.-18
10
-m
ay.-18
20
-m
ay.-18
PRUDENTE EUR + 45 pb
Evolución Valor Liquidativo
DV Prudente

36. 98
98,5
99
99,5
100
100,5
101
101,5
102
102,5
31-dic.-17
10
-ene.-18
20
-ene.-18
30-ene.-18
9-feb.-18
19-feb.-18
1-m
ar.-18
11-m
ar.-18
21-m
ar.-18
31-m
ar.-18
10
-abr.-18
20
-abr.-18
30-abr.-18
10
-m
ay.-18
20
-m
ay.-18
EQUILIBRIO EUR + 200 pb
Evolución Valor Liquidativo
DV Equilibrio

37. 96
97
98
99
100
101
102
103
104
105
31-dic.-17
10
-ene.-18
20
-ene.-18
30-ene.-18
9-feb.-18
19-feb.-18
1-m
ar.-18
11-m
ar.-18
21-m
ar.-18
31-m
ar.-18
10
-abr.-18
20
-abr.-18
30-abr.-18
10
-m
ay.-18
20
-m
ay.-18
FLEXIBLE EUR + 425 pb
Evolución Valor Liquidativo
DV Flexible

38. 88
90
92
94
96
98
100
102
104
106
108
31-dic.-17
10
-ene.-18
20
-ene.-18
30-ene.-18
9-feb.-18
19-feb.-18
1-m
ar.-18
11-m
ar.-18
21-m
ar.-18
31-m
ar.-18
10
-abr.-18
20
-abr.-18
30-abr.-18
10
-m
ay.-18
20
-m
ay.-18
SELECCIÓN EUR + 650 pb Eurostoxx 300 NR
Evolución Valor Liquidativo
DV Selección

39. 0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
12/31/2017
1/15/2018
1/30/2018
2/14/2018
3/1/2018
3/16/2018
3/31/2018
4/15/2018
4/30/2018
5/15/2018
Prudente Equilibrio FI Flexible FI Selección
Volatilidad realizada
(2 meses Rolling)