Bolsas en fase correctiva tras excesos en precios

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Análisis: Estrategia de inversión semanal
Bolsas, divisas y tipos de interés
Semana del 9 al 16 de mayo Bolsas: "Fase correctiva de un ciclo expansivo. Riesgo
Realizado: 09-may-11 9:15 AM
Bolsas europeo. Cómodos tras bajar exposición."
06-may-11 29-abr-11 La semana pasada el mercado estuvo condicionado por el mensaje del BCE del
% sem. % año
jueves. Esa incertidumbre bloqueó las bolsas y favoreció los bonos, como
DJI 12.638,7 12.810,5 -1,3% 9,2%
finalmente se vio que tenía sentido, puesto que el mensaje transmitido por
S&P 500 1.340,2 1.363,6
-1,7% 6,6% Trichet, rueda de prensa incluida, indicaba que se tomarán con calma
NASDAQ 100 2.383,2 -0,9%
2.404,1 6,6% cualquier otra subida. Interpretamos que el BCE se lo pensará muy bien antes
Nikkei 225 9.859,2 9.849,7
0,1% -3,6% de volver a subir, puesto que se ha quedado muy solo con su primera subida
EuroStoxx50 2.952,9 -1,9%
3.011,3 5,7% (abril). Tanto el BCE como la Fed argumentan para suavizar su actitud que el
IBEX 35 10.610,5 -2,5%
10.878,9 7,6% escenario macro en absoluto está resuelto, de manera que el mercado
entiende que la visión sobre el ciclo es menos firme, ante lo cual las bolsas se
DAX 7.492,3 7.514,5
-0,3% 8,4% resienten y duda si sus subidas recientes no habrán sido excesivas. Nosotros
CAC 40 4.058,0 -1,2%
4.106,9 6,7% interpretábamos ya en Semana Santa que era muy probable que así fuera,
FTSE 100 5.976,8 6.069,9
-1,5% 1,3% razón por la que redujimos exposición por perfiles de riesgo el día 25 de abril.
FTSEMIB 21.953,8 -2,1%
22.418,0 8,8% No lo hicimos movidos por dudas sobre la evolución del ciclo global en el
TOPIX 732,0 729,60,3% -5,6% medio plazo, sino por la posibilidad de que determinados activos se hubieran
KOSPI 2.147,5 -2,0%
2.192,4 4,7% revalorizado demasiado rápido, quedando cuestiones clave sin cerrar, como la
solvencia de los periféricos europeos. Aparte de las bolsas, las materias primas
HANG SENG 23.159,1 23.720,8
-2,4% 0,5% son un ejemplo excelente de estas posibles revalorizaciones excesivas. Por eso
SENSEX 18.518,8 -3,2%
19.136,0 -9,7% en los últimos meses renunciamos a proponer como ideas de inversión de
Australia 4.743,0 4.823,2
-1,7% 0,0% corto plazo (semanales o de otro tipo) posiciones largas sobre materias primas
Middle East 2.697,6 0,2%
2.690,9 -0,8% como el oro, la plata o el petróleo. La corrección de la semana pasada parece
BOVESPA 64.417,3 66.132,9
-2,6% -7,1% habernos dado parte de razón y creemos que ese movimiento de corrección
MEXBOL 35.212,2 -4,7%
36.962,6 -8,7% puede no haberse cerrado aún. El rebote testimonial del viernes tras
publicarse una creación de empleo no agrícola inesperadamente buena (244k
MERVAL 3.315,8 3.406,0
-2,6% -5,9% vs 185k esperado) no cambia esta visión.
Datos elaborados por Bankinter, Fuente Bloomberg
El caso es que la actitud del BCE se ha vuelto más tímida, forzado por las
Futuros circunstancias, lo que está bastante alineado con nuestro “mantra” de que los
*Var. desde cierre nocturno. Último Var. Pts.% día tipos permanecerán en niveles bajos durante más tiempo de los que
1er.Vcto. mini S&P 1.341 7 0,5% generalmente se piensa”. Esto es importante para España porque es una
1er Vcto. DAX 7.469,5 45,0 0,6% actitud que favorece la recuperación de las economías periféricas menos
1er Vcto. EuroStoxx50 2.898 21 0,7% dinámicas. España todavía no crece lo suficiente como para crear empleo neto
- y probablemente no lo haga hasta mediados de 2012 -, de manera que un
1er Vcto.Bund 123,7 -0,1 -0,1% proceso de subidas de tipos supondría un factor de bloqueo de la recuperación
Sectores EuroStoxx (Var.% en la semana) de primer orden. Tenemos la sensación de que Trichet no se sentía en
Cíclicos absoluto cómodo en su comparecencia del jueves pasado, ni por haber subido
tipos en abril, ni por la posibilidad, que flotaba en el ambiente, de que se haya
Distribución equivocado con la última subida de tipos (como ya le sucedió en 2008).
Tecnología Durante el fin de semana se ha reabierto con especial violencia la cuestión de
la posible reestructuración de la deuda griega, algo que nosotros venimos
Utilities defendiendo sucederá antes o después, proceso que se extenderá muy
Telecoms probablemente a Irlanda. De momento el euro ha regresado a nuestra banda
de estimaciones 1,35/45 (1,4375 esta mañana), como dijimos que sucedería,
Tecnología por cierto. El euro ha venido depreciándose desde aprox. 1,485 el jueves de la
Farmaceúticas semana pasada, tras la intervención de Trichet, y ha sido uno de los 2 activos
protagonistas de los últimos días, siendo el otro el petróleo, en particular, que
Media ha retrocedido hasta el entorno de 115$ (Brent; el West Texas está ya a 96,8$)
Seguros y las materias primas en general, que han retrocedieron a plomo como
consecuencia de esa visión menos firme sobre la recuperación económica
Industriales global. Por otra parte, los datos de empleo americano recientemente
No cíclicos publicados han sido inesperadamente débiles (excepto los payrolls del
viernes), mientras que los resultados empresariales americanos, que siguen
Serv. Fin. batiendo expectativas (BPA 1T del S&P 500 +18% hasta ahora vs +12%
Energía esperado), ya no consiguen mover positivamente las bolsas.
Construcción Creemos que estamos entrando en una fase correctiva de corto plazo después
de algunos excesos recientes en precios, particularmente de determinadas
Químico materias primas, y que eso es compatible con un ciclo expansivo de medio
Mat. Primas plazo, que es lo que estamos viviendo, aunque no vaya a resultar tan dinámico
como el inmediatamente anterior. Esta semana podría ser muy similar a la
Banca pasada en cuanto al tono general del mercado, aunque los retrocesos de
Autos activos, bolsas incluidas, seguramente serán menos severos. La
incertidumbre sobre la solidez del ciclo global y la posibilidad de que Grecia
-6% -4% -2% 0% 2% 4%
reestructure su deuda serán los principales responsables de esto. Debería
tener lugar más bien un proceso de aterrizaje y aplanamiento, en el mejor de
Información elaborada por Bankinter con datos de Bloomberg los casos. Esta semana no tenemos emisiones de periféricos, excepto Italia, y
Diferencial vs bono alemán (Plazo 10 y 2 años, p.b.) los indicadores macro más importantes serán las ventas por menor en EE.UU.
el jueves, que no aportarán nada nuevo (+0,5% vs +0,4% ant.) y el viernes el
li PIB 1T de la UEM (+2,3% esperado, que nos parece una estimación algo
POR 9,91
6,39 optimista), el IPC americano, que podría rebotar hasta +3% vs 2,7% actual y la
Confianza de Michigan, que podría salir casi plana (70 vs 69,8 ant.). Cualquier
IRL 9,85 intento de rebote técnico probablemente se frustrará. El USD probablemente
7,18 se consolide en el rango 1,42/45 de momento. Los bonos son los grandes
ganadores de esta confusión y corrección, manteniéndose seguramente el
GRE 23,58
12,34 Bund o bono alemán a 10 años en el rango 3,15%/3,20%. Es un nivel
excesivamente apreciado con una perspectiva de medio plazo, pero a corto
ITA 1,19 plazo probablemente esa sea el nivel más razonable teniendo en cuenta el
1,49 nivel de incertidumbre que repentinamente enfrentamos, especialmente en
Europa. Así las cosas, creemos adecuada la bajada de exposición adoptada el
FRA 0,01 25 de abril, justo después de Semana Santa, que debe ser interpretada como
0,33
2A 10A un movimiento táctico y no como un cambio de estrategia. Nuestra impresión
ESP 1,54 es que el mercado debería “pararse” ante la ausencia de factores
2,07 dinamizadores…, pero corregir algo más a la vista de la probable
reestructuración de Grecia, a la que debería seguir Irlanda.
0,00 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00
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Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warrated Equity Value, PER teórico.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h.
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Semana del 9 al 16 de mayo
Tipos de interés Bonos: "Entre el BCE y los diversos rescates"
06-may-11 29-abr-11 +/- sem. +/- año
La semana pasada resultó propicia para los bonos alemanes, con el
Alemania 2 años 1,76% 1,77% -1,4 89,3 B10A alcanzando un nivel de rentabilidad del 3,15%. Este
Alemania 10 años 3,17% 3,24% -6,9 20,7 movimiento vino provocado por la decisión del BCE de ofrecer un
EEUU 2 años 0,57% 0,60% -3,2 -2,4 discurso menos agresivo contra la inflación, traducido en términos de
EEUU 10 años 3,18% 3,29% -10,9 -11,7 mercado en que diferirá más de lo inicialmente previsto su próxima
Japón 2 años 0,19% 0,20% -1,3 0,7 subida de tipos.
Japón 10 años 1,15% 1,21% 2,2 115,3
* Diferenciales en puntos básicos. De cara a esta semana tenemos abundancia de indicadores macro de
ámbito europeo. Los rumores del fin de semana en cuanto a que
Euribor por plazos ( hoy vs hace 1 mes) podría habilitarse un “segundo rescate” a Grecia, y también el hecho
3,0
de que haya salido a la palestra alguna afirmación en el sentido de
2,15
1,93 que ese país pudiera incluso abandonar el euro podrían continuar en
2,0
1,42 1,50 1,60 1,70 las próximas sesiones presionando a la baja las rentabilidades de los
1,22 1,25 1,29
1,86
2,08 bonos de mayor solvencia. Sin embargo, de cara al final de la
1,51 1,61 semana, podríamos ver un movimiento a la inversa. Rango para la
1,0 1,31 1,41
1,11 1,12 1,18
Hoy Hace 1 mes Divisas: ”El BCE se relaja, el € regresa a 1,35/1,45$"
0,0
1S 1M 2M 3M 4M 5M 6M 9M 12M Euro/Dólar: Tras unas semanas de fortalecimiento del € hasta 1,49$ ante la
* Curva tipos de interés c/p Eurozona. expectativa de un proceso de normalización de tipos en la UEM, el dólar se
Curva de Tipos EEUU vs Alemania recuperó con fuerza el jueves hasta 1,45$. El enfoque más moderado del BCE
4,5 (“close monitoring”) parece retrasar las próximas subidas de tipos, por lo que
4 el € ha regresado al rango 1,35/1,45 que hemos estimado en meses
anteriores. El sólido ritmo de creación creación de empleo en EE.UU. y la
3,5 Alemania EEUU persistente incertidumbre en cuanto al desenlace de la crisis de solvencia de
3 Grecia podrían reforzar el dólar, que situamos en un rango estimado:
2,5 1,435$/1,455$.
2 Euro/JPY: La actitud menos firme del BCE en el proceso de subidas de tipos
1,5 provocó un brusco debilitamiento del euro, que apreció al yen hasta su nivel
máximo en 5 semanas. El ministro de finanzas japonés ha advertido de su
1 atención al mercado de divisas, por lo que no descartamos mayores medidas
0,5 expansivas del BoJ y Gobierno. También, la publicación de una balanza
0 comercial nipona debilitada por el terremoto debería depreciar el yen hacia
3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y el rango: 115,5/118,5.
1,1 Euro/GBP: La libra se apreció durante la semana por el mensaje más suave
0,0 de Trichet en relación a la inflación, que supone que el BCE en principio
-1,1 pospone al menos hasta Julio las subidas de tipos. La decisión del BoE de
mantener tipos no influyó, pues ya estaba descontada por el mercado. Esta
-2,2
semana, después de la caída previa, es propicia para que el euro recupere
3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y terreno, ante la publicación de un PIB de la Eurozona que podría ser positivo
y datos en el Reino Unido, como la producción industrial y el saldo comercial,
Evolución semanal principales divisas que en principio perjudicarán a la esterlina. Rango estimado: 0,87-0,885.
Euro/CHF: El mensaje menos firme del BCE en cuanto a la inflación y un más
BRAZILIAN REAL SPOT que probable retraso en las próximas subidas de tipos debilitaron el euro
hasta 1,265CHF. La presión creciente sobre Grecia para la reestructuración
MEXICAN PESO SPOT
de su deuda también está impulsando la demanda de CHF como activo
ARGENTINE PESO SPOT refugio, por lo que el euro sólo podría recuperar terreno al final de la semana
si la cifra de PIB de la Eurozona es positiva. rango estimado: 1,268/1,285
JAPANESE YEN SPOT
EUR-GBP X-RATE
Principales indicadores macroeconómicos de la semana
EURO SPOT
Día País Dato Mes Tasa (e) Previo
L; s/h Reunión en Bruselas de los Bancos Centrales del G20
-3,0% -2,0% -1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0%
L;M Reunión de EE.UU. y China en Washington
Último 29-abr-11 +/- sem. % año M;14:30h EEUU Precios Importación ABR a/a 10.5% 9.7%
Euro-Dólar 1,4414 1,4807 -3,9 7,7% M;16:00h EEUU Invent. Mayoristas MAR m/m 1.0% 1.0%
Euro-Yen 116,1700 120,2200 -405,0 -6,7% X;8:00h ALE IPC (final) ABR a/a 2.4% 2.4%
Evolución petróleo e índice materias primas (CRB) X;10:30h GB Balanza Comercial Tot. MAR GBP/Mln -£3350 -£2443
X;14:30h EEUU Balanza comercial MAR 000M$ -$47.0B -$45.8B
135,0 400
X;20:00h EEUU Déficit Fiscal ABR B$ ´-$62.3B -$188.2B
Precio Brent
125,0 J;1:50h JAP Balanza comercial MAR ¥305.0B ¥723.3B
(USD/Bb)
115,0 Precio WTI 350 J;9:00h ESP IPC (final) ABR a/a -- 3.8%
(USD/Bb) J;10:00h UEM Boletín mensual del BCE
105,0 Indice CRB
J;11:00h UEM Prod. Industrial MAR a/a 6.3% 7.3%
95,0 300 J;14:30h EEUU Vtas.Minoristas ABR m/m 0.6% 0.4%
J;14:30h EEUU Precios producción ABR a/a 6.5% 5.8%
85,0
V;8:00h ALE PIB 1T P a/a 4.5% 4.0%
75,0 250 V;9:00h ESP PIB ajustado 1T P a/a 0.7% 0.6%
V;11:00h UEM PIB a/a 1T A a/a 2.2% 2.0%
65,0
V;14:30h EEUU IPC ABR a/a 3.1% 2.7%
55,0 200 V;14:30h EEUU IPC suby. ABR a/a 1.3% 1.2%
V;15:55h EEUU Conf. U. de Michigan MAY P Ind. 70.0 69.8
Tabla 1.2.- Información elaborada por Bankinter con datos de Bloomberg

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Análisis: Noticias de compañías

1.- Entorno Económico
Lo más importante el viernes fue una creación de empleo no agrícola en EE.UU. inesperadamente buena (244k vs
185k esperados), pero como contrapartida la tasa de paro subió desde 8,8% hasta 9,0% vs 8,8% esperado.
Anteriormente, por la mañana y en el ámbito doméstico, se publicó un PIB 1T’11 adelantado en España +0,2%,
igual que el 4T’10, lo que equivale a una tasa interanual de +0,7% vs +0,6% anterior.
UEM: GRECIA/IRLANDA.- El Presidente del IFO (Alemania) ha mencionado la posibilidad de que Grecia salga del
euro en un artículo en la prensa alemana este fin de semana. Desde ese momento la situación se ha precipitado.
Reino Unido se ha pronunciado en contra de otorgar cualquier asistencia adicional. Grecia tiene sus bonos a 2A al
23%, de manera que regresar a financiarse en el mercado a partir de 2012 parece ahora imposible. Una encuesta
dice que el 45% de los griegos quieren que se renegocien las condiciones de la actual asistencia (110bn€). El
Ministro de Energía irlandés ha dicho que hay que renegociar el tipo aplicado a Irlanda en la asistencia y que el
país podría verse obligado a reestructurar. Este es el asunto más relevante para comenzar la semana. Nosotros
seguimos pensando que Grecia e Irlanda terminarán reestructurando y puede que no sólo extendiendo plazos.
2.- Bolsa española
SECTOR ELÉCTRICO.- El FADE (Fondo de Amortización del Déficit Eléctrico) emitirá durante esta semana 2.000
MEur, en la que sería su cuarta emisión.
AMADEUS (Cierre 14,25€; Var. Día: +2,89%).- La compañía presenta resultados positivos en el 1T.- BNA
ajustado 144M€ (+11,7% vs 1T´10); EBITDA 291,4M€ (+6,8%). Ventas 704,3M€ (+4,8%). Además la compañía
mejora su posición financiera al reducir la deuda en más de 130M€ desde Diciembre. Impacto: Positivo.
3.- Bolsas europeas
BP (Cierre: 443,15€; Var. Día: +3,09%).- Ha acordado la cesión de su cuota en un pacto de exploración en el Ártico
a Rosneft, en un acuerdo valorado en 16.000 M$. Impacto: Positivo.
MUNICH RE (Cierre 111,69€; -0,1%).- Rdos 1T menos malos de lo esperado. Ya se esperaban malas cifras debido a
los terremotos de NZ y Japón. Pérdidas netas de 947m€ vs 1,06bn€ esperados. Pérdidas ordinarias 1.348m€ vs
1.213m€, de manera que a nivel operativo las cifras son incluso algo más flojas de lo esperado, no así en el neto.
Impacto: Neutral.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.

Los mejores: Industriales +0,77%; Materiales +0,71%; Salud +0,60%,
Los peores: Consumo discrecional +0,05%; Telecos +0,23%; Consumo básico: +0,24%

WARNER MUSIC (Cierre: 8,18$; Var. Día: +3,54%).- La compañía ha sido adquirida por Access Industries por
3.300M.$, un conglomerado de empresas perteneciente a Len Blavatnik. Access Industries paga 8,25$ por cada
acción más el valor de su deuda, lo que supone una prima del 63% sobre la cotización de las acciones de Warner
Music desde que ésta anunció su intención de buscar otras opciones estratégicas. Actividad: Compañía
discográfica.
BOEING (Cierre: 79,31$; Var. Día: +1,10%).- El alto precio del petróleo y las revueltas en Oriente Medio podrían
tener un efecto negativo sobre su cartera de pedidos a corto plazo. Boeing tiene compromisos de compra por3.445
aviones, de los cuales 345 corresponden a aerolíneas de Oriente Medio, entre las que figuran Emirates, Qatar
Airways y Etihad. Hasta el momento, Boeing ha recibido 48 cancelaciones en los 4 primeros meses de 2011.
Actividad: Aeronáutica.
JP MORGAN (Cierre: 45,04$; Var. Día: -0,29%).- Ha iniciado conversaciones con la SEC para resolver la
investigación acerca de los acuerdos de JPMorgan con el hedge fund Magnetar para estructurar CDOs
(instrumentos de deuda colateralizados con garantía hipotecaria). JP Morgan afirma que la pérdida máxima en la
que podría incurrir en este proceso legal sería 4.500M.$. Actividad: Banca.

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Análisis: Estrategia de Inversión Semanal
Exposición y posicionamiento estratégico
recomendado.
INVERSOR LOCAL (Zona Euro): Exposición Recomendada a Bolsas por perfil de riesgo del inversor.
Agresivo Dinámico Moderado Conservador Defensivo
60% 50% 30% 20% 5%

INVERSOR GLOBAL: Exposición Recomendada a Bolsas por perfil de riesgo del inversor.
Agresivo Dinámico Moderado Conservador Defensivo
65% 50% 35% 25% 10%
Máximo recomendado por perfiles en el momento actual, sobre la parte del patrimonio financiero susceptible de ser invertido en bolsa. Los
grados máximos asumibles son: Agresivo 100%; Dinámico 80%; Moderado 65%; Conservador 50%; Defensivo 40%.
Posicionamiento recomendado
Vender/Infraponderar Neutral Sobreponderar/Comprar
Area Geográfica
Rusia Latam (ex-Brasil) EEUU
Grecia Brasil Canadá
Irlanda China UEM
Middle East Reino Unido Australia
España Japón
Europa del Este
Corea del Sur
India

Tipo de activo
Bonos Gobiernos Inmuebles Mat. Primas Industr(Minerales básicos)
Petróleo Metales Preciosos
Bonos Convertibles Bonos corporativos
Bonos Cupón Flotante Bolsas
Petróleo
Mat. Primas Agrícolas
Sector
Utilities
Media
Renovables Consumo no cíclico
Construcción Inmobiliario Petroleras
Concesiones Farma - Original Consumo cíclico
Aerolíneas Telecos Industriales
Seguros Tecnología
Farma-Genéricos Infraestructuras (Emergentes)
Bancos Turismo

Ideas singulares
Bund Hochtief

Ideas de la semana
Órdenes límite recomendadas
Activo Recom. Tipo Comentarios Stop loss Profit taking
Semana Pasada

Esta semana

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Análisis
Dividendos de Empresas entre el 9 de mayo y el 17 de mayo
Reparto de dividendos de las compañías americanas Rent. x Dividendo
0% 2% 4% 6% 8%
Ex-Divd 1 Pago 2 Compañía Tipo Importe Rtb.xDiv. Capitaliz. Mercado G. Industrial
09-may-11 27-may-11 STARBUCKS CORP Regular Cash 0,1300 USD 1,42% 27.382.890.000 NASDAQ GS Retail STARBUCKS CORP 1,4%
09-may-11 01-jun-11 FORTUNE BRANDS INC Regular Cash 0,1900 USD 1,19% 9.791.408.000 New York Household Products/WaresFORTUNE
1,2%
09-may-11 10-jun-11 UNITED STATES STEEL CORP Regular Cash 0,0500 USD 0,44% 6.564.447.000 New York Iron/Steel BRANDS INC
UNITED STATES
10-may-11 24-may-11 DR HORTON INC Regular Cash 0,0375 USD 1,26% 3.810.011.000 New York Home Builders STEEL CORP
0,4%

10-may-11 27-may-11 MARSHALL & ILSLEY CORP Regular Cash 0,0100 USD 0,51% 4.132.770.000 New York Banks DR HORTON INC 1,3%
10-may-11 01-jun-11 ENTERGY CORP Regular Cash 0,8300 USD 4,79% 12.412.700.000 New York Electric MARSHALL &
0,5%
10-may-11 02-jun-11 TJX COMPANIES INC Regular Cash 0,1900 USD 1,44% 20.542.740.000 New York Retail ILSLEY CORP

11-may-11 24-may-11 CONSOL ENERGY INC Regular Cash 0,1000 USD 0,81% 11.134.720.000 New York Coal ENTERGY CORP 4,8%

11-may-11 27-may-11 COSTCO WHOLESALE CORP Regular Cash 0,2400 USD 1,19% 35.145.360.000 NASDAQ GS Retail TJX COMPANIES
1,4%
INC
11-may-11 27-may-11 TELLABS INC Regular Cash 0,0200 USD 1,71% 1.703.855.000 NASDAQ GS Telecommunications CONSOL ENERGY
0,8%
11-may-11 01-jun-11 FREEPORT-MCMORAN COPPERpecial Cash
S 0,5000 USD 1,99% 47.526.810.000 New York Mining INC
COSTCO
11-may-11 01-jun-11 HELMERICH & PAYNE Regular Cash 0,0600 USD 0,42% 6.168.943.000 New York Oil&Gas WHOLESALE…
1,2%

11-may-11 01-jun-11 MURPHY OIL CORP Regular Cash 0,2750 USD 1,60% 13.276.790.000 New York Oil&Gas TELLABS INC 1,7%
11-may-11 01-jun-11 JM SMUCKER CO/THE Regular Cash 0,4400 USD 2,38% 8.587.784.000 New York Food FREEPORT-
2,0%
11-may-11 01-jun-11 WISCONSIN ENERGY CORP Regular Cash 0,2600 USD 3,34% 7.276.523.000 New York Electric MCMORAN…
HELMERICH &
11-may-11 01-jun-11 WEYERHAEUSER CO Regular Cash 0,1500 USD 2,72% 11.897.300.000 New York REITS 0,4%
PAYNE
MURPHY OIL
11-may-11 03-jun-11 BOEING CO/THE Regular Cash 0,4200 USD 2,12% 58.552.570.000 New York Aerospace/Defense 1,6%
CORP
11-may-11 06-jun-11 WAL-MART STORES INC Regular Cash 0,3650 USD 2,65% 192.085.800.000 New York Retail JM SMUCKER
2,4%
CO/THE
11-may-11 07-jun-11 PFIZER INC Regular Cash 0,2000 USD 3,89% 164.301.800.000 New York Pharmaceuticals
WISCONSIN
3,3%
11-may-11 10-jun-11 DU PONT (E.I.) DE NEMOURS Regular Cash 0,4100 USD 3,00% 50.735.270.000 New York Chemicals ENERGY CORP
WEYERHAEUSER
11-may-11 10-jun-11 EXXON MOBIL CORP Regular Cash 0,4700 USD 2,27% 407.338.000.000 New York Oil&Gas 2,7%
CO
11-may-11 10-jun-11 AK STEEL HOLDING CORP Regular Cash 0,0500 USD 1,34% 1.643.931.000 New York Iron/Steel
BOEING CO/THE 2,1%
11-may-11 10-jun-11 EMERSON ELECTRIC CO Regular Cash 0,3450 USD 2,48% 41.838.040.000 New York Electrical Compo&Equip WAL-MART
2,7%
11-may-11 10-jun-11 ELI LILLY & CO Regular Cash 0,4900 USD 5,11% 44.442.810.000 New York Pharmaceuticals STORES INC

11-may-11 12-jun-11 PITNEY BOWES INC Regular Cash 0,3700 USD 6,01% 5.019.230.000 New York Office/Business Equip PFIZER INC 3,9%

11-may-11 13-jun-11 SPECTRA ENERGY CORP Regular Cash 0,2600 USD 3,71% 18.206.680.000 New York Pipelines DU PONT (E.I.) DE
3,0%
NEMOURS
12-may-11 25-may-11 ALCOA INC Regular Cash 0,0300 USD 0,70% 18.242.720.000 New York Mining EXXON MOBIL
2,3%
12-may-11 25-may-11 PROLOGIS Regular Cash 0,1125 USD 2,84% 9.041.429.000 New York REITS CORP
AK STEEL
12-may-11 27-may-11 CF INDUSTRIES HOLDINGS INC
Regular Cash 0,1000 USD 0,29% 9.851.825.000 New York Chemicals HOLDING CORP
1,3%

12-may-11 27-may-11 TECO ENERGY INC Regular Cash 0,2150 USD 4,46% 4.141.833.000 New York Electric EMERSON
2,5%
ELECTRIC CO
12-may-11 31-may-11 PLUM CREEK TIMBER CO Regular Cash 0,4200 USD 4,03% 6.750.989.000 New York REITS
ELI LILLY & CO 5,1%
12-may-11 01-jun-11 KLA-TENCOR CORPORATION Regular Cash 0,2500 USD 2,22% 7.518.265.000 NASDAQ GS Semiconductors
PITNEY BOWES
12-may-11 01-jun-11 JABIL CIRCUIT INC Regular Cash 0,0700 USD 1,33% 4.586.591.000 New York Electronics 6,0%
INC
12-may-11 01-jun-11 KROGER CO Regular Cash 0,1050 USD 1,73% 15.038.000.000 New York Food SPECTRA
3,7%
ENERGY CORP
12-may-11 01-jun-11 UNITED PARCEL SERVICE-CL B
Regular Cash 0,5200 USD 2,81% 73.078.470.000 New York Transportation
ALCOA INC 0,7%
12-may-11 06-jun-11 ROCKWELL COLLINS INC Regular Cash 0,2400 USD 1,50% 9.850.160.000 New York Aerospace/Defense
12-may-11 06-jun-11 CABLEVISION SYSTEMS-NY GRP-A
Regular Cash 0,1500 USD 1,75% 9.956.635.000 New York Media PROLOGIS 2,8%

12-may-11 10-jun-11 CENTERPOINT ENERGY INC Regular Cash 0,1975 USD 4,22% 7.963.689.000 New York Gas CF INDUSTRIES
0,3%
HOLDINGS INC
12-may-11 10-jun-11 EXELON CORP Regular Cash 0,5250 USD 5,09% 27.336.700.000 New York Electric TECO ENERGY
4,5%
12-may-11 10-jun-11 ROCKWELL AUTOMATION INCRegular Cash 0,3500 USD 1,66% 12.170.920.000 New York Machinery-Diversified INC
PLUM CREEK
13-may-11 24-may-11 CABOT OIL & GAS CORP Regular Cash 0,0300 USD 0,23% 5.462.571.000 New York Oil&Gas 4,0%
TIMBER CO
KLA-TENCOR
13-may-11 31-may-11 SIMON PROPERTY GROUP INCRegular Cash 0,8000 USD 2,78% 34.124.880.000 New York REITS 2,2%
CORPORATION
13-may-11 07-jun-11 PEABODY ENERGY CORP Regular Cash 0,0850 USD 0,55% 16.845.240.000 New York Coal JABIL CIRCUIT
1,3%
INC
13-may-11 15-jun-11 INTERNATIONAL PAPER CO Regular Cash 0,2625 USD 3,30% 13.890.460.000 New York Forest Products&Paper
KROGER CO 1,7%

UNITED PARCEL
2,8%
SERVICE-CL B
ROCKWELL
1,5%
COLLINS INC
CABLEVISION
1,7%
SYSTEMS-NY…
CENTERPOINT
4,2%
ENERGY INC

EXELON CORP 5,1%

ROCKWELL
1,7%
AUTOMATION…
CABOT OIL & GAS
0,2%
CORP
SIMON
2,8%
PROPERTY…
PEABODY
0,5%
ENERGY CORP
INTERNATIONAL
3,3%
Reparto de dividendos de las compañías de FTSE 100, EuroStoxx 50 e Ibex 35 PAPER CO

Ex-Divd 1 Pago 2 Compañía Tipo Importe Rtb.xDiv. Capitaliz. Mercado G. Industrial Rent. x Dividendo
09-may-11 09-may-11 BASF SE Regular Cash 2,2000 EUR 3,25% 62.833.130.000 Xetra Chemicals
0% 2% 4% 6%
10-may-11 13-may-11 DANONE Regular Cash 1,3000 EUR 2,61% 32.324.820.000 EN Paris Food
11-may-11 16-may-11 AIR LIQUIDE SA Regular Cash 2,3500 EUR 2,37% 28.189.950.000 EN Paris Chemicals BASF SE 3,3%

11-may-11 27-may-11 INMARSAT PLC Final 0,2521 USD 4,25% 2.731.398.000 London Telecommunications DANONE 2,6%

11-may-11 27-may-11 RANDGOLD RESOURCES LTD Final 0,2000 USD 0,25% 4.478.604.000 London Mining AIR LIQUIDE SA 2,4%
11-may-11 07-jun-11 REXAM PLC Final 8,8889 GBp 3,42% 3.420.113.000 London Packaging&Containers
INMARSAT PLC 4,3%
11-may-11 10-jun-11 SAGE GROUP PLC/THE Interim 2,9778 GBp 3,12% 3.715.909.000 London Software RANDGOLD… 0,2%
11-may-11 15-jun-11 WM MORRISON SUPERMARKETS
Final 9,3000 GBp 3,52% 7.983.859.000 London Food REXAM PLC 3,4%
11-may-11 15-jun-11 UNILEVER PLC 1st Interim 22,1778 GBp 4,48% 60.134.220.000 London Food SAGE GROUP… 3,1%
11-may-11 15-jun-11 UNILEVER NV-CVA 1st Interim 0,2250 EUR 3,97% 68.604.370.000 EN AmsterdamFood
WM… 3,5%

UNILEVER PLC 4,5%

UNILEVER NV-… 4,0%

Ramón Forcada David García Jesús Amador Rafael León http://www.bankinter.com/
Eva del Barrio Beatriz Martín Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
28046 Madrid
(1) "Ex-divd.": Fecha a partir de la cual la adquisición de una acción no da derecho al dividendo. (2) "Pago": Fecha en que se produce el pago efectivo del dividendo.

9 de mayo de 2011 Ratios compañías
cierres de 06-may-11 Ibex 35
% Var % Var % Var Capitaliza PER BENEFICIO NETO ATRIBUIBLE Rentab. Próximo ROE D/FFPP P/VC Recomenda P. Objetivo
Cierre
5D 3M Ac.Año ción (1) 2010r 2011e 2012e 2010r 2011e Var.% 2012e Var.% Div'11e Div. (e.) Media 3A 2011e 2012e (Último) Media5A 2011e 2012e ción
Ibex-35 10.611 -2,5% -3,0% 7,6% 502.524 10,6 x 10,6 x 10,6 x 51.667 46.757 -10% 54.471 16% 5,1%
Abertis 15,85 -0,9% 4,6% 17,8% 11.710 15,9 x 14,7 x 13,3 x 662 773 17% 811 5% 4,7% 30/05/11 16,7% 18,3% 17,9% 2,8 x 3,0 x 2,2 x 2,6 x Comprar 25,71
Abengoa 21,32 -5,2% -1,3% 16,0% 1.929 10,0 x 8,6 x 7,5 x 207 201 -3% 223 11% 1,0% 05/07/11 25,5% 16,5% 15,8% 3,4 x 3,3 x 1,6 x 1,2 x Vender 18,00
ACS 33,32 -1,9% 0,5% -5,0% 10.485 11,5 x 11,4 x 10,6 x 1.313 894 -32% 903 1% 5,9% 12/01/12 42,1% 20,1% 18,2% 3,1 x 3,2 x 2,5 x 1,9 x Neutral 32,30
Acerinox 13,62 0,4% 5,5% 3,7% 3.394 13,9 x 10,2 x 10,5 x 123 246 101% 340 38% 3,3% 27/07/11 -2,0% 13,4% 16,8% 0,6 x 2,0 x 1,9 x 1,6 x Comprar 16,90
Amadeus 14,25 0,8% -7,9% -9,1% 6.378 13,3 x 11,6 x 10,1 x 137 477 249% 547 15% 2,5% #¡VALOR! 50,9% 40,7% 4,0 x#N/A N/A 8,3 x 4,4 x Comprar En revisión
Acciona 75,49 -3,9% 10,4% 42,4% 4.797 25,0 x 20,0 x 17,4 x 167 178 7% 223 25% 3,8% 29/12/11 12,6% 3,5% 4,0% 1,4 x 1,5 x 0,8 x 0,8 x Neutral 92,00
BBVA 8,44 -2,6% -6,3% 11,6% 38.541 8,1 x 6,8 x 6,3 x 4.606 4.669 1% 5.590 20% 4,9% 12/07/11 15,2% 12,6% 13,5% 3,8 x 1,8 x 1,1 x 0,9 x Neutral En revisión
BME 22,44 -1,9% -0,9% 25,8% 1.876 12,3 x 12,4 x 12,4 x 154 154 0% 152 -1% 7,9% 12/09/11 n.d. 34,5% 32,6% 68,7 x 4,9 x 3,8 x 4,1 x Vender 15,43
Criteria 5,00 0,3% -1,6% 27,7% 16.814 11,6 x 10,4 x 8,2 x 1.823 1.495 -18% 1.701 5,1% 01/06/11 10,2% 8,9% 9,6% 1,1 x#N/A N/A 1,2 x 0,9 x En Revisión 5,50
Ebro Foods 17,14 2,8% 10,0% 9,0% 2.636 15,9 x 14,4 x 12,7 x 389 168 -57% 182 9% 2,6% 06/04/12 17,4% 10,6% 11,2% 0,4 x 1,7 x 1,7 x 1,5 x Comprar 17,00
Endesa 23,47 -0,3% 8,5% 21,6% 24.844 11,4 x 10,6 x 10,3 x 4.129 2.182 -47% 2.369 9% 4,5% 08/07/11 32,3% 12,2% 12,4% 0,6 x 2,3 x 1,3 x Neutral En revisión
Enagas 16,42 -1,7% 4,3% 10,1% 3.919 11,1 x 10,4 x 9,7 x 333 353 6% 376 7% 5,4% 22/12/11 19,5% 19,3% 19,0% 2,5 x 2,8 x 2,3 x 1,9 x Neutral 15,34
FCC 22,75 -0,8% -1,5% 15,7% 2.896 10,7 x 10,5 x 9,6 x 301 248 -18% 252 2% 5,9% 09/01/12 12,3% 9,9% 9,6% 3,0 x 1,9 x 1,0 x 1,0 x Vender 26,40
Ferrovial 9,18 -1,4% 2,9% 23,5% 6.734 87,4 x 47,6 x 32,1 x 2.163 76 -96% 139 83% 4,6% 17/11/11 -3,5% 5,2% 4,3% 3,4 x 3,1 x 1,2 x 1,4 x Neutral En revisión
Gamesa 6,16 -2,9% 6,9% 7,9% 1.514 21,5 x 15,3 x 11,5 x 50 69 37% 94 36% 1,2% 04/07/11 11,3% 4,3% 5,7% 0,5 x 3,1 x 0,9 x 0,9 x Neutral En revisión
Gas Natural 13,46 -3,0% 9,2% 17,1% 12.407 10,8 x 9,7 x 8,8 x 1.201 1.179 -2% 1.291 9% 6,0% 09/01/12 14,0% 10,2% 10,6% 1,6 x 1,8 x 1,1 x 1,0 x Neutral En revisión
Grifols 13,57 1,5% 15,5% 33,0% 2.891 19,1 x 15,3 x 12,4 x 116 161 39% 209 30% 1,7% 01/07/11 24,9% 19,6% 19,6% 1,2 x 5,5 x 4,2 x 2,6 x Neutral En revisión
IAG 2,87 6,7% n.a 5.329 15,3 x 9,5 x 7,0 x -230 363 58% 604 66% n.d. 8,5% 12,9% 3,4 x 1,1 x Vender En revisión
Iberdrola 6,27 0,0% -1,6% 8,7% 36.517 12,4 x 11,5 x 11,2 x 2.871 2.815 -2% 3.128 11% 5,3% 01/07/11 11,1% 9,1% 9,6% 1,0 x 1,7 x 1,1 x 1,1 x Vender 7,00
I. Renovables 3,09 -0,1% 8,9% 16,3% 13.044 30,6 x 25,7 x 22,2 x 360 427 18% 505 18% 1,0% 3,3% 3,5% 4,0% 0,1 x 1,1 x 1,1 x Comprar 3,90
Indra 15,30 -0,1% 8,7% 19,7% 2.511 12,8 x 11,9 x 11,5 x 189 195 3% 207 6% 4,4% 05/07/11 22,4% 18,5% 18,2% 0,4 x 4,1 x 2,5 x 2,1 x Neutral 14,79
Inditex 61,70 1,9% 9,2% 10,1% 38.459 20,8 x 18,3 x 16,2 x 1.732 1.850 7% 2.097 13% 2,8% 30/04/12 27,9% 27,1% 27,4% 0,0 x 5,5 x 6,0 x 4,8 x Comprar 56,40
Mapfre 2,75 -2,4% 2,7% 32,4% 8.286 8,4 x 8,0 x 7,5 x 934 992 6% 1.047 6% 5,8% 05/12/11 17,0% 14,3% 14,0% 0,3 x 1,3 x 1,3 x 1,1 x Neutral En revisión
ArcelorMittal 24,85 0,0% -9,6% -7,8% 38.789 12,2 x 8,6 x 7,7 x 2.916 4.674 60% 6.464 38% n.d. 17/02/12 7,3% 7,1% 9,3% 0,4 x 0,8 x Neutral En revisión
OHL 26,50 -4,2% 9,4% 16,8% 2.643 11,6 x 10,0 x 8,9 x 196 227 16% 259 14% 2,1% 01/06/11 24,6% 16,4% 17,2% 2,1 x 2,6 x 2,0 x 1,7 x Vender 20,70
Banco Popular 4,11 1,6% -6,1% 7,1% 5.723 1,4 x 9,6 x 7,7 x 590 508 -14% 644 27% 6,3% 06/07/11 17,6% 8,4% 9,8% n/a 1,6 x 0,9 x 0,8 x Neutral 4,79
Red Eléctrica 42,29 -1,8% 8,6% 20,1% 5.721 12,6 x 11,4 x 10,4 x 390 457 17% 501 10% 5,0% 03/01/12 23,9% 26,4% 26,3% 3,4 x 3,9 x 3,5 x 2,8 x Comprar 50,00
Repsol 23,23 -3,7% -0,7% 11,4% 28.355 11,0 x 9,2 x 8,9 x 4.693 2.559 -45% 3.060 20% 4,8% 05/01/12 16,1% 10,4% 12,3% 0,7 x 1,4 x 1,2 x 1,0 x Comprar 20,50
Banco Sabadell 3,03 1,2% -3,8% 2,6% 4.209 15,1 x 10,6 x 9,0 x 380 284 -25% 412 45% 3,4% 01/09/11 10,9% 5,3% 7,1% 6,8 x 1,5 x 0,7 x 0,7 x Vender 3,30
Santander 8,28 -4,0% -7,8% 4,5% 69.894 8,0 x 6,8 x 6,1 x 8.181 8.957 9% 10.688 19% 7,1% 02/08/11 13,8% 11,7% 12,8% 5,2 x 1,4 x 0,9 x 0,9 x Comprar 10,60
Sacyr Vallehermoso 8,32 -2,5% 19,4% 76,5% 3.412 17,7 x 14,1 x 12,3 x 204 190 -7% 243 28% 0,8% 08/07/11 5,3% 5,3% 5,9% 3,2 x 2,2 x 0,9 x 0,8 x Mantener 12,00
Telefónica 17,18 -5,4% -7,5% 1,2% 78.387 9,4 x 9,0 x 8,7 x 10.167 8.346 -18% 8.732 5% 9,3% 07/05/12 41,5% 33,5% 34,1% 1,9 x 4,2 x 3,2 x 3,1 x Comprar En revisión
Telecinco 6,72 -11,4% -31,8% -17,4% 2.734 11,4 x 9,4 x 9,1 x 71 234 231% 282 21% 7,9% 12/03/12 20,6% 16,6% 19,9% 0,1 x 6,2 x 1,9 x 2,0 x Neutral 8,20
No Ibex:
Antena 3 5,79 -7,5% -25,3% -16,7% 1.222 9,7 x 8,8 x 8,1 x 109 123 13% 136 10% 8,2% 12/12/11 31,2% 39,2% 42,2% 0,3 x 7,1 x 4,1 x 3,5 x Neutral 8,01
Pastor 3,19 -2,1% -17,3% -12,9% 870 14,6 x 8,9 x 8,9 x 62 61 -2% 114 87% 2,0% 19/10/11 7,4% 4,9% 6,8% 8,5 x 1,5 x 1,2 x 0,5 x Comprar En revisión
NH Hoteles 5,04 -11,6% 5,4% 48,3% 1.242 65,4 x 28,1 x 19,4 x -41 21 -48% 43 102% 0,0% -3,4% 2,1% 4,0% 0,9 x 1,1 x 1,1 x 1,0 x Comprar En revisión
Sol Meliá 8,80 0,0% 10,9% 26,6% 1.626 38,9 x 23,2 x 16,1 x 50 40 -19% 70 74% 0,5% 01/07/11 4,8% 3,7% 5,9% 1,4 x 1,6 x 1,6 x 1,4 x Neutral 15,60
Tubacex 2,89 -0,2% -3,5% 16,3% 384 21,2 x 10,9 x 5,8 x -7 24 270% 40 1,3% 15/07/11 0,4% 7,9% 12,2% 1,1 x 2,0 x 1,6 x 1,4 x Comprar En revisión
Tubos Reunidos 2,30 3,1% 10,3% 25,7% 402 14,9 x 10,0 x 5,8 x -14 27 88% 42 56% 1,9% 12/07/11 7,3% 11,2% 15,1% 0,9 x 2,2 #N/A N/A
x 1,5 x Comprar En revisión
Vocento 3,60 1,0% -4,0% 3,2% 450 23,4 x 14,0 x 13,8 x -10 19 97% 28 49% 1,1% 23/05/11 2,2% 4,8% 7,0% 0,4 x 1,9 x 0,9 x 1,0 x Neutral 4,61
Prisa 1,91 -0,3% -11,8% 24,9% 1.669 10,4 x 6,1 x 5,3 x -73 143 96% 210 47% 0,0% 19/03/12 2,3% 7,8% 10,1% 1,4 x 1,4 x 0,3 x 0,7 x Vender 2,20
Zeltia 2,66 -5,7% -14,6% -4,0% 590 #N/A N/A 53,1 x 23,9 x -7 -5 -163% 11 139% 0,0% 15/07/11 -44,2% -11,1% 22,1% 4,3 x 15,9 x 16,0 x 9,6 x Neutral 6,00
Banesto 6,23 -1,4% -3,3% 0,5% 4.282 10 x 7,7 x 6,7 x 460 433 -6% 556 28% 4,9% 11,7% 7,7% 9,0% 18,8 x 1,5 x 0,8 x 0,7 x Comprar 15,00
Cepsa 28,19 0,0% 24,7% 54,2% 7.543 13 x 11,7 x
#N/A N/A 634 565 -11% 612 8% 3,9% 12/12/11 9,2% ####### ###### 0,4 x 2,8 #N/A N/A
x 1,3 x Neutral En revisión
Prosegur 40,65 -1,5% -3,2% -3,5% 2.509 13 x 12,2 x 11,2 x 161 187 16% 204 9% 2,7% 18/07/11 30,0% 24,3% 23,2% 0,8 x 3,9 x 3,6 x 2,6 x Neutral En revisión
Bankinter Análisis (sujetos al RIC): Página 6 de 7 Fuentes: Compañías, Bloomberg y Dpto. de Análisis de Bankinter.
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Rafael León Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22h, Japón 7:30h.
Beatriz Martín David García Moral Victoria Sandoval

Todos los informes se encuentran en: http://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=NRAP&subs=NRAP (1) Sin ponderación. Teniendo en cuenta el 100% de las acciones de cada compañía.
Por favor, consulte importantes advertencias legales en: Compañía que publica resultados en los próximos 10 días
http://broker.ebankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=NRAP&subs=NRAP&nombre=disclaimer.pdf

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