1. 1
Estructura de
Capital
Clase #2
Mg. Alejandro M. Salevsky
asalevsky@gmail.com
@alesalevsky
Finanzas II – Septiembre 2013

2. 2
Qué tenemos que
aprender??
••El efecto palanca del endeudamientoEl efecto palanca del endeudamiento
••El ciclo de vida del financiamientoEl ciclo de vida del financiamiento

3. 3
ElEl endeudamiendoendeudamiendo
per se no generaper se no genera
un ahorro sino unun ahorro sino un
costocostocostocosto
El endeudamiento agrega costos, qué, de elegirse y
manejarse correctamente pueden generar un ahorro
incremental en el futuro.
El endeudamiento es un costo que paga la empresa y puede
beneficiar al accionista

4. 4
1.000 1.000 1.000 1.000
A B
FCF
FF Deuda
CTE
100
--
100
100
--
100

5. 5
1.000 1.000 1.100
100
A B
1.000
FCF
FF Deuda
(10% tasa)
CTE
100
--
100
100
(6.50)
93.50
Endeudamiento al 10% de B. Momento 0

6. 6
1.000 1.000 1.400
100
A B
1.300
FCF
FF Deuda
(10% tasa)
CTE
100
--
100
140
(6.50)
133.50
Endeudamiento al año 5. Generación de activos que aumentan la operación

7. 7
1.000 1.000 1.100 1.100
A B
FCF
FF Deuda
CTE
100
--
100
100
--
100
Dividendo
s (12%)
-- 12
Costo de los dividendos sobre los 100$ de CAPEX. Mo
100TCF 88

8. 8
1.000 1.000 1.400 1.400
A B
FCF
FF Deuda
CTE
100
--
100
140
--
140
Dividendo
s (12%)
-- 12
Costo de los dividendos sobre los 100$ de CAPEX. M5
100TCF 128

9. 9
1.100 1.100
B
1.100
100
B
1.000
FCF
FF Deuda
CTE
100
--
110
Dividendo
s (12%)
12
Comparación en primer año. El accionista accede a inversión sin agregar
dinero. La compañía ahorra contra un escenario de equity
TCF 88
100
(6.50)
93.50
--
93.50

10. 10
1.400 1.400
B
1.400
100
B
1.300
1.000 1.000
A
FCF
FF Deuda
CTE
140
--
140
Dividendo
s (12%)
12
Comparación en año 5. El accionista accede a inversión sin agregar dinero. La
compañía ahorra contra un escenario de equity
TCF 128
140
(6.50)
133.50
--
133.50
100
--
100
--
100

11. 11
Escenario
1
Escenario
2
CAPEX inc 100$, Endeudamiento @ 10% de tasa,
aumento 40% FCF. Distribución total de utilidades /
TCF remanente.
CAPEX inc 100$ financiado por los socios actuales.
Aumento 40% FCF. Distribución total de utilidades /
TCF remanente.
Comparación del retorno para el accionista. Assumptions: distribución total de dividendos. Ke: 15%
Escenario
3
CAPEX inc 100$ financiado por endeudamiento a tasa
10%. Aumento 10% FCF. Distribución total de
utilidades / TCF remanente.

12. 12
M0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
B. Escenario 1
PN
FCF
TCF
CAPEX inc
Dividendos inc
B. Escenario 2
PN
FCF
TCF
1.000
100
100
--
--
1.000
100
93,50
--
(6,50)
1.100
110
103.5
--
3,50
1.200
120
113.5
--
13,50
1.300
130
123.5
--
23,50
1.400
140
133.5
--
33,50
1.000
100
100
1.000
100
100
1.100
110
110
1.200
120
120
1.300
130
130
1.400
140
140
Comparación del retorno para el accionista. Assumptions: distribución total de dividendos. Ke: 15%
TCF
CAPEX inc
Dividendos
B. Escenario 3
PN
FCF
TCF
CAPEX inc
Dividendos
Escenario 1: CAPEX inc 100$, Endeudamieto 10%, aumento 40% FCF
Escenario 2: CAPEX inc 100$, Acciones simples , aumento 40% FCF
Escenario 3: CAPEX inc 100$, Endeudamiento @ 10%, aumento 10% FCF
100
(100)
--
100
--
0
110
--
10
120
--
20
130
--
30
140
--
40
1.000
100
100
--
1.000
100
93.50
0000
(6,50)
1.020
102
95.50
0000
(4,50)
1.050
105
98.50
0000
(1,50)
1.080
108
101.5
0
0000
1,5
1.100
110
103.5
0
0000
3,5

13. 13
VA VAN ROI
Escenario
1
Escenario
2
Comparación del retorno para el accionista. Assumptions: distribución total de dividendos. Ke: 15%
Escenario 1: CAPEX inc 100$, Endeudamieto 10%, aumento 40% FCF
Escenario 2: CAPEX inc 100$, Acciones simples , aumento 40% FCF
Escenario 3: CAPEX inc 100$, Endeudamiento @ 10%, aumento 10% FCF
Escenario
3

14. 14
••El endeudamiento generaEl endeudamiento genera
un costo certero, elun costo certero, el equityequity nono
••El endeudamiento agregaEl endeudamiento agrega
variabilidad al ROI delvariabilidad al ROI del
inversor porque disminuyeinversor porque disminuye
su inversiónsu inversión

15. 15
••Todo negocio necesitaTodo negocio necesita
financiamientofinanciamiento
••El instrumento de financiamientoEl instrumento de financiamiento
debe acompañar a la dinámica deldebe acompañar a la dinámica del
negocionegocio
••El endeudamiento siempre tieneEl endeudamiento siempre tiene••El endeudamiento siempre tieneEl endeudamiento siempre tiene
pros ypros y conscons, como las otras, como las otras
fuentesfuentes
Key learnings