Finanzas 6 - Evaluacion de Proyectos

Fernando Romero M.
Consultor Financiero
Profesor de Finanzas
Autor de Textos
www.fernando-romero.com© Fernando Romero | Permitida su reproducción citando al autor
Programa
Evaluación Financiera de
Proyectos
Proyectos de Inversión
Métodos de Evaluación Financiera de Proyectos
Cálculo de Tasa de Descuento (Costo de Capital)
Evaluación de Proyectos con vida limitada e indefinida
Medición del Riesgo en Proyectos de Inversión

Fernando Romero M.
Autor de Textos
www.fernando-romero.com
Currículum Vitae
Curriculum Académico
Ingeniero en Finanzas - Universidad Tecnológica Empresarial de Guayaquil
M.Sc. Economía - Universidad de Guayaquil
Diploma en NIIF - Instituto Tecnológico Superior de Monterrey
Cursos Realizados
Curso de Valoración de Empresas - IDE Business School
Curso de Evaluación de Proyectos - ICHE-ESPOL
Curso de Formulación de Proyectos - CORPEI-ONU
Reconocimientos Académicos
UTEG 2005: Mejor graduado de la especialidad Finanzas
U. Guayaquil 2009: Mejor tesis de grado, recomendada su publicación
Logros Académicos destacados
Co-autor del Manual de Obligaciones Tributarias (Hansen-Holm & Co.)
Docente y Director del área de Finanzas y Contabilidad de IDEPRO
Profesor invitado de postgrado de la cátedra Valoración de Empresas en
Universidad ESAN (Perú)
Conferencista invitado al primer Encuentro Internacional de Proyectos de
Inversión en Universidad TECSUP (Arequipa, Perú)
Logros Profesionales destacados
Autor de la norma de inversiones para compañías de seguros, publicada en el
Registro Oficial 310 del 13 de agosto de 2014
Autor de la reforma al catálogo único de cuentas para compañías de seguros
aprobada según resolución SBS-2014-0783
Curriculum Profesional
2005 - CONSULTOR FINANCIERO INDEPENDIENTE
2013 - 2015 Banco del Estado: Consultor para proyectos inmobiliarios VIS
2013 - 2014 Superintendencia de Bancos: Gerente de Proyecto NIIF
2011 - 2012 Hansen-Holm Partners: Gerente de Consultoría
2008 - 2011 CORPEI: Coordinador y Administrador de Inversiones FDE
2005 - 2007 CORPEI: Miembro de la red de consultores de inversión
2003 - 2004 Romero & Asociados: Auditor
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Los Proyectos de Inversión
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Proyectos de Inversión
Definición
• La Formulación de un Proyecto de inversión es el procedimiento de
recopilación, creación y sistematización de información que permite
identificar ideas de negocios y medir cuantitativamente los costos y
beneficios de un eventual emprendimiento comercial.
• No se debe ver a la formulación de proyectos como una herramienta que
permita predecir las utilidades o flujos de efectivo futuros, sino más bien
como una herramienta que genera más información de la que ya posee la
empresa, la cual es utilizada para tener más elementos que permitan
una adecuada toma de decisiones.
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Importancia de los Proyectos de Inversión
La importancia de los proyectos radica en su papel dentro de las ciencias
económicas.
• La Economía es la ciencia que estudia la correcta administración de
recursos limitados para satisfacer necesidades ilimitadas.
• Las Finanzas es la ciencia que estudia la administración de recursos
financieros limitados para solventar necesidades financieras que pueden
ser ilimitadas, buscando la mejor forma de crear valor o incrementar la
riqueza de los dueños de tales recursos.
• Los proyectos de inversión son la herramienta de generación de
información para toma de decisiones acertadas en cuanto a qué y cómo
invertir para aumentar la riqueza de los inversionistas.
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Tipología de Proyectos
Los proyectos se pueden clasificar inicialmente en:
Dependientes
Un proyecto depende de
otro proyecto
Independientes
Un proyecto u otro
proyecto, ambos o
ninguno
Mutuamente
Excluyentes
Un proyecto u otro
proyecto, pero no ambos
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Tipologías de Proyectos
Tipología de Proyectos
Según la Finalidad
del Estudio
Rentabilidad del
Proyecto
Rentabilidad del
Inversionista
Evaluar la capacidad de
pago
Según el objeto de
la inversión
Creación de
nuevo proyecto
Proyecto de
Modernización
Outsourcing
Ampliación
Abandono
Internalización
Reemplazo
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Definiciones
• Outsourcing: Estudia la viabilidad de dejar de realizar una actividad y
contratar a un tercero para que la realice (tercerizar).
• Ampliación: Estudia el aumento de la capacidad instalada a fin de
satisfacer una mayor demanda de un bien o servicio.
• Abandono: Estudia la opción de cerrar todo o parte de una o varias líneas
de negocio o la reducción de capacidad instalada que está ociosa.
• Internalización: Estudia la creación de líneas de negocios
complementarias a la línea principal, para que los clientes no busquen a
otro proveedor.
• Reemplazo: Estudia el cambio de elementos de PPE y tecnología por otros
de mayor capacidad y/o ahorro de costos.
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Otras tipologías de proyectos
Según el origen
de los recursos
Proyectos
Públicos
Proyectos
privados
Proyectos
Mixtos
Proyectos de
Cooperación
Económica
Según su
énfasis
Proyectos
Financieros
Proyectos
Sociales
Según el sector
económico
Proyectos de
servicios
Proyectos
industriales
Proyectos de
infraestructura
social
Proyectos
agropecuarios
Según el
objetivo de la
organización
Proyectos de
prestación de
servicios
Proyectos de
producción de
bienes
Proyectos de
investigación
Según su
impacto en área
de influencia
Proyectos
locales
Proyectos
regionales
Proyectos
nacionales
Proyectos
transnacionale
s
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Decisiones de Inversión
Decisor
(Inversionista,
financista,
analista)
Variables
controlables
por el
decisor
Opciones o
proyectos a
evaluar
Variables no
controlables
por el
decisor
Responsabilidad
del Evaluador de
Proyectos:
Aportar el máximo
de información
para ayudar al
decisor a elegir la
mejor opción
Factores
Imprescindibles:
Identificar todas las
opciones y sus
viabilidades como
único camino para
lograr uno óptimo
con la decisión
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Etapas de un Proyecto
Etapas de
un proyecto
Idea
Preinversión
Perfil
Prefactibilidad
FactibilidadInversión
Operación
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Etapas de un proyecto
Idea
• Corresponde al proceso sistemático de búsqueda de nuevas
oportunidades de negocios o de posibilidades de mejoramiento en el
funcionamiento de una empresa, proceso que surge de la identificación
de opciones de solución de problemas o ineficiencias internas que
pudieran existir, o de las diferentes formas de enfrentar las
oportunidades de negocios que se pudieran presentar.
• En esta etapa se realiza el primer diagnóstico de la situación actual y se
deberá vincular el proyecto con la solución de un problema.
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Preinversión
• Corresponde al estudio de la viabilidad económica de las diversas
opciones de solución identificadas para cada una de las ideas de
proyectos.
• Dependiendo de la cantidad y calidad de la información considerada en
la evaluación, la etapa de preinversión se puede desarrollar de tres
formas distintas: Perfil, Prefactibilidad y Factibilidad.
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Estudio de Preinversión a nivel de perfil
• Es el estudio más preliminar de todos
• Su análisis es principalmente estático
• Se basa principalmente en información secundaria y no tan exacta
• Generalmente de tipo cualitativo y se basa en opiniones o cifras
estimadas
Objetivos:
• Determinar si existen antecedentes para el abandono de un proyecto, sin
efectuar mayores gastos en estudios q proporcionen mayor o mejor
información
• Reduce las opciones de solución, seleccionando aquellas que en un
primer análisis podrían aparecer como las más convenientes
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Estudios a nivel de prefactibilidad y factibilidad
• Son esencialmente dinámicos
• Proyectan costos y beneficios a lo largo del tiempo y los expresan a través
de un flujo de caja estructurado en función de criterios convencionales
previamente establecidos (Estado de Flujos de Efectivo, NIC 7)
• En Prefactibilidad, se proyectan costos y beneficios en base a criterios
cuantitativos, pero utilizando mayormente fuentes de información
secundarias
• En Factibilidad, las fuentes de información son primarias y la
información tiende a ser demostrativa
• La información primaria es aquella generada por la fuente misma de la
información, mientras que la información secundaria es generada por
terceras fuentes.
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Ejemplos de información secundaria
• Promedio de precios de insumos
• Estándares de costos de construcción
• Tasa de crecimiento de la población
• Registros de importaciones por sectores económicos
• Estadísticas de producción de insumos agropecuarios
• Tasas de interés referenciales activa/pasiva
• Precios estándares/oficiales de bienes/servicios (gasolina, arroz, oro)
• Costos de transportes por peso/recorrido
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Inversión
• Corresponde al proceso de implementación del proyecto, donde se
materializan todas las inversiones previas a su puesta en marcha.
• Realizar con éxito todas las inversiones previstas en el proyecto requiere
de una adecuada Administración de Proyectos
Operación
• Corresponde a la etapa en la cual las inversiones ya realizadas están en
completa ejecución.
• Realizar con éxito todas las operaciones previstas para el nuevo proyecto
en marcha requiere de un adecuado Plan Estratégico
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Nivel de exactitud y detalle de la información
• Pasar directamente a factibilidad sin pasar por una de las dos etapas
anteriores pareciera ser la mejor opción.
• No obstante, se debe tener presente que a un mayor nivel de detalle de la
información mayor será el costo de su elaboración
• Sin embargo, no profundizar en la información traería como
consecuencia una alta incertidumbre que no permitiría la toma de
decisiones acertadas
• Por ello, lo más conveniente es definir, de todas las variables del proyecto,
cuáles se quedarán a nivel de perfil, cuáles serán llevadas al nivel de
prefactibilidad y cuáles serán llevadas al nivel de factibilidad
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Costo de las etapas del proyecto
Costo
$
Nivel de detalle de la información
Costos de Incertidumbre
Costo de Elaboración
Costos Totales
Costo óptimo de un proyecto
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Diferenciaciones dentro de la gama de
Planificación
Tres distintos conceptos = tres ciencias distintas = tres informes distintos
Formulación de Proyectos
(Plan de Negocios)
Administración de
Proyectos
Planeación Estratégica
• Viabilidad de Mercado
• Viabilidad Técnica
• Viabilidad de Gestión
• Viabilidad Ambiental
• Viabilidad Política
• Viabilidad Legal
• Viabilidad Económica =
Evaluación Financiera,
Económica y Social de
Proyectos
• Definición de actividades
• Inicio y fin de una actividad
• Definición de Rutas críticas
• Tiempo total de inversión
• Recursos a utilizar
Cronograma de Inversión
• Misión
• Visión
• Objetivos Generales
• Objetivos Específicos
• Análisis FODA
• Estrategias de Ataque
• Estrategias de Defensa
• Análisis de Fuerzas (Porter)
• Planes de acción
Balanced Scorecard
Idea, Preinversión Inversión Operación
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Definiciones de Evaluación
• Evaluación financiera: Permite evaluar la capacidad financiera de un
proyecto y determina la rentabilidad de los inversionistas, sea a nivel de
empresa (como un todo) o a nivel de accionistas.
• Evaluación económica: Al no considerar las opciones de financiamiento,
permite conocer la rentabilidad del proyecto en términos de sus
beneficios y costos propios.
• Evaluación social: Se trata de determinar la rentabilidad del proyecto
para la sociedad.
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Prácticas Internacionales en la Evaluación de
Proyectos
BUENAS PRÁCTICAS INTERNACIONALES
PERÍODO EVALUATIVO EJECUCIÓN
PERÍODO
EVALUATIVO
EJECUCIÓN
MALAS PRÁCTICAS INTERNACIONALES
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Reto del Evaluador de Proyectos
APROBAR
UN
PROYECTO
SIENDO
RECHAZABLE
RECHAZAR UN PROYECTO
SIENDO APROBABLE
MINIMIZAR
EL
ERROR
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Proceso de la Evaluación de Proyectos
Etapas Formulación Preparación Evaluación
Objetivos Optimizar Ordenar Medir
Acciones
Configurar y
calcular costos y
beneficios
Construir los
diversos modelos
de evaluación
Calcular
rentabilidad y
analizar riesgos
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Jerarquía de los Proyectos
Jerarquización de los proyectos en la planeación estratégica de las
organizaciones
Planes de
Desarrollo
Programas
Proyectos
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Estudios de Viabilidad
Estudios
de
Viabilidad
Viabilidad
de
Mercado
Viabilidad
Técnica
Viabilidad
de Gestión
Viabilidad
Económica
Viabilidad
Ambiental
Viabilidad
Política
Viabilidad
Legal
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Viabilidad de Mercado
• Típicamente, un mercado se define como el
área física o virtual donde convergen las
fuerzas de la demanda y de la oferta para
establecer un precio único, aceptado por todos
los participantes.
• Es importante realizar apropiadamente el
estudio de viabilidad del mercado por cuanto
éste nos dará información sobre:
– Lo que deseamos vender
– A quienes deseamos llegar
– Las cantidades que podríamos llegar a vender
– El precio que se podría establecer
– Los ingresos del proyecto
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
• En el estudio de la viabilidad del mercado se deben examinar cuatro
factores importantes:
• Este enfoque se conoce como ‘Enfoque de las 4-P’.
Estudio
de
Mercado
Descripción
del
Producto/
Servicio
Definición
de la Plaza
o
Segmento
Estrategias
de
Promoción
Selección
de Precios
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Un enfoque de análisis de viabilidad en base a las 4P es el siguiente:
• ESTUDIO DE MERCADO
– Descripción del Producto/servicio
• Clasificación de Bienes y Servicios
• Percepción del Consumidor
– Definición de la Plaza o Segmento
• Análisis de la Demanda
• Análisis de la Oferta
– Estrategias de Promoción
• Aprovechamiento de Fortalezas
• Análisis de Amenazas
– Selección de Precios
• Precios por capas del mercado
• Precios por penetración en el mercado
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Descripción del Producto/Servicio
CLASIFICACION GENERAL DE LOS BIENES Y
SERVICIOS
Bienes de Consumo
Bienes de
consumo
corriente
Alimentos, productos
de higiene,
diversiones, servicios
médicos
Estadísticas y/o
encuestas
Bienes durables
de consumo
Ropa, calzado,
electrodomésticos,
vehículos
Estadísticas y
encuestas
Bienes de demanda
derivada
Bienes
intermedios
Materias primas,
mano de obra,
servicios
(consultoría)
Estadísticas
Bienes de
capital
Maquinarias,
equipos,
herramientas,
edificios,
instalaciones
Estadísticas
EJEMPLOS
METODO DE
INVESTIGACION
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Descripción del Producto/Servicio
Percepción del
Consumidor
1
4
Producto genérico
Es el bien o servicio sin el cual no existe la posibilidad de entrar al juego
de participación de mercado. Refiere a atributos físicos y/o químicos del
producto.
2
3
Producto esperado
Representa las expectativas mínimas del cliente. Es la suma del
producto genérico más lo que el cliente espera del mismo.
Producto aumentado
Las expectativas del cliente se pueden aumentar ofreciéndole más de lo
que él piensa que necesita o ha estado acostumbrado a esperar. Es la
suma del producto esperado más factores adicionales.
Producto potencial
Consiste en todo lo que tiene un potencial factible para atraer y
mantener clientes. El producto potencial refiere a lo que todavía queda
por hacer con respecto al producto aumentado, posible de hacerse en
un futuro cercano.
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Selección de Precios
Determinación de precios por selectividad o masificación
Precios por capas de
mercado (selectividad)
Es la determinación de un precio elevado
para un nuevo producto, con el fin de
obtener los ingresos máximos, capa por
capa (nivel socioeconómico) de los
segmentos que están dispuestos a pagar
el precio elevado
Precios por penetración en
el mercado (masificación)
Es la determinación de precio bajo para
un nuevo producto, con el fin de atraer
un mayor número de compradores y de
lograr una participación de mercado más
grande
Efecto:
La empresa tiene menos ventas pero
más utilidades por unidad
Efecto:
La empresa tiene más ventas pero
menos utilidades por unidad
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Selección de Precios
Resultados son combinación de dos elementos:
• Margen (Precio): Cuánto me genera de utilidad el negocio
• Rotación (Cantidad): Cuántas veces me genera utilidad el negocio
Alta
Rotación
Bajo Margen
Baja
Rotación
Alto Margen
Bajo Precio Alto Precio
Mayor
Cantidad
Menor
Cantidad
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Viabilidad Técnica
• El segundo aspecto a considerar de un
proyecto son las inversiones que se deben
realizar, tanto las correspondientes a
maquinarias, equipos, edificaciones,
instalaciones y materias primas.
• En un proyecto no siempre se puede suponer
que la inversión inicial engloba toda la
inversión del proyecto, por lo que casi siempre
es muy adecuado un cronograma valorado de
inversiones que ayudará incluso a disminuir
las necesidades iniciales de financiamiento
del proyecto.
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Viabilidad Técnica
• Los principales factores a examinarse en una viabilidad técnica son:
Identificación y descripción del proceso de producción
Análisis de la disponibilidad y el costo de los suministros e
insumos
Análisis y determinación del tamaño óptimo del proyecto
Análisis y determinación de la localización óptima del
proyecto
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Viabilidad Técnica
Un análisis técnico debe contener al menos los siguientes aspectos:
• ESTUDIO TECNICO DEL PROYECTO
– Proceso técnico de producción
• Identificación de Alternativas
• Condicionantes del Proceso Técnico
• Selección de Maquinarias y Equipos
• Distribución de Planta y Edificio
– Identificación de insumos y suministros
• Clasificación de insumos, productos y residuos
– Tamaño del Proyecto
• Factores condicionantes del tamaño
– Localización del Proyecto
• Factores de localización
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Viabilidad Ambiental
• Se entiende por viabilidad ambiental al
conjunto de estudios y sistemas técnicos que
permiten estimar los efectos que la ejecución
de un determinado proyecto, obra o actividad
causa sobre el medio ambiente.
• El estudio de impacto ambiental establece el
procedimiento administrativo, técnico y
jurídico para la aprobación o rechazo de un
proyecto por parte de la administración
pública.
• A la vez, este estudio trata de predecir las
alteraciones que el proyecto puede producir en
la salud humana y el medio ambiente.
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
¿Contaminación cero?
• Es imposible hablar de una contaminación cero, por lo que el estudio de
impacto ambiental busca establecer la cantidad óptima de
contaminación
Costo
marginal de
contaminar
Valor
($)
Q (Nivel de Contaminación)Q óptima
Ingreso
marginal por
contaminar
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Viabilidad Ambiental
Un estudio ambiental debe considerar al menos los siguientes aspectos:
• ESTUDIO AMBIENTAL
– Marco legal, normativo e institucional
– Descripción del Medio Ambiente
• Levantamiento de la Línea de Base
• Caracterización del medio ambiente: físico, biológico, humano
– Identificación y evaluación de impactos ambientales
– Plan de mitigación ambiental
– Plan de restauración, seguimiento y monitoreo
– Plan de participación ciudadana
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Factores de Selección de Proyectos
TIPO DE FACTOR Factor
MERCADEO
• Tamaño del mercado potencial
• Probabilidad de compartir el mercado
• Tiempo hasta que el mercado sea compartido
• Impacto en la línea tradicional de productos
• Aceptación del cliente
• Estimación del ciclo de vida de los productos o servicios
• Posibilidades de alianzas
TÉCNICO
• Cambio en la calidad
• Impacto en los suministros
• Tiempo y costo requerido para el desarrollo
• Disponibilidad de materiales
• Cambio en el uso de los materiales
• Nuevas aplicaciones tecnológicas
• Seguridad en los procesos
• Calidad del equipamiento
• Requerimientos energéticos
• Efectos en manejo de residuos y reciclaje
• Curva de aprendizaje
• Tiempo para estar a punto
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Factores de Selección de Proyectos
TIPO DE FACTOR Factor
ADMINISTRATIVO
LEGAL
• Estándares de seguridad
• Estándares ambientales
• Impacto en los sistemas de información
• Protección intelectual y secreto de patente
• Impacto en la imagen con clientes, proveedores y competidores
• Entendimiento de las nuevas tecnologías
• Capacidad de manejo de nuevos procesos de control
LABORAL
• Requerimientos de capacitación y entrenamiento
• Requerimientos de habilidades y destrezas laborales
• Disponibilidad de competencias
• Niveles de resistencia al cambio
• Cambio en la dimensión de la labor
• Requerimientos de comunicación inter e intra grupo
• Impacto en las condiciones de trabajo
FINANCIERO
• Impacto y variación de las fluctuaciones financieras
• Tamaño de la inversión requerida
• Requerimientos de efectivo mínimo
• Periodos de cobro y de pago
• Rentabilidad, riesgo y probabilidades de recuperación de la inversión
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Criterios de Selección de Proyectos
• Un proyecto que se considere exitoso deberá cumplir satisfactoriamente,
como mínimo, los siguientes aspectos:
8 Incidencia en responsabilidad social y ambiental
7 Generación de alianzas y trabajo en red
6 Aprendizaje y perfeccionamiento
5 Sostenibilidad en el tiempo
4 Replicabilidad
3 Reconocimiento y visibilidad
2 Participación de la comunidad
1 Conveniente solución a un problema
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Métodos Estáticos y Dinámicos de
Evaluación Financiera de Proyectos
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Métodos de Evaluación de Proyectos
Métodos de
Evaluación
de Proyectos
1
2
Métodos
Estáticos
Métodos
Dinámicos
• Periodo de Recuperación Simple
• Tasa de Rentabilidad Contable
• Tasa de Rentabilidad Financiera
• Costo Mínimo
• Punto de Equilibrio
Factor Clave: el TIEMPO
• Periodo Recuperación Descontado
• Valor Actual Neto (VAN)
• Tasa Interna de Retorno (TIR)
• TIR Modificada
• Relación Costo Beneficio
• Costo Anual Equivalente
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Periodo de Recuperación Simple
• Tiempo que se demora un proyecto en recuperar una inversión, de
acuerdo a su generación de flujos a valor nominal
• Se escoge aquel que menor tiempo demore en recuperar la inversión
• Evalúa proyectos apelando más a su liquidez que a su rentabilidad
ESTÁTICOS
Proyecto Flujos Anuales PRS (años)
A -1.000 / 500 / 1.000 / 2.000 / 3.000 / 5.000 1,5
B -1.000 / 1.000 / 100 / 0 / 0 / 0 1,0
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Tasa de Rentabilidad Contable
• Analiza la capacidad de las inversiones netas para producir utilidades
• Se lo denomina contable por cuanto considera utilidades y no flujos
ESTÁTICOS
Proyecto 0 1 2 3 4 5
A Utilidad 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000
Inversiones 10.000 12.000 15.000 18.000 20.000 24.000
B Utilidad 1.000 2.000 3.000 3.900 3.500
Inversiones 12.000 11.000 10.000 9.000 8.000 7.000
NetassInversionedeomedioPrValor
NetosBeneficiosoUtilidadesdeSumatoria
TRC 
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Tasa de Rentabilidad Contable
• Analiza la capacidad de las inversiones netas para producir utilidades
• Se lo denomina contable por cuanto considera utilidades y no flujos
ESTÁTICOS
Proyecto Valores TRC
A Utilidades totales 15.000
91%
Inversión neta promedio 16.500
B Utilidades totales 13.400
141%
Inversión neta promedio 9.500
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Tasa de Rentabilidad Financiera
• Analiza la capacidad de las inversiones netas para producir flujos de
efectivo
A Utilidad 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000
+Deprec. 1.000 1.200 1.500 1.800 2.000
=Flujo 2.000 2.200 4.500 5.800 7.000
Inversiones netas 10.000 12.000 15.000 18.000 20.000 24.000
+Depr. Acum 1.000 2.200 3.700 5.500 7.500
=Inversiones brutas 10.000 13.000 17.200 21.700 25.500 31.500
Variación Inv. Brutas 3.000 4.200 4.500 3.800 6.000
ESTÁTICOS
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
efectivo
B Utilidad 1.000 2.000 3.000 3900 3500
+Deprec. 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
=Flujo 2.000 3.000 4.000 4900 4500
Inversiones netas 12.000 11000 10000 900 8000 7000
+Depr. Acum 1000 2000 3000 4000 5000
=Inversiones brutas 12.000 12.000 12.000 12.000 12.000 12.000
Variación Inv. Brutas 0 0 0 0 0
ESTÁTICOS
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
efectivo
Proyecto Valores TRF
A Flujos totales 22.500
71%
Inversión total 31.500
B Flujos totales 18.400
153%
Inversión total 12.000
ESTÁTICOS
50

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Costo Mínimo
• Nivel de actividad del proyecto que asegura la mayor competitividad en
precios (mínimos precios soportables por el proyecto)
ESTÁTICOS
Proyecto Unidades Costos Fijos Totales Costo Variable Unitario
A 1.200 1.500.000 1.500
B 1.200 716.000 2.900
Costos Totales
Proyecto A 3.300.000
Proyecto B 4.196.000
51

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Costo Mínimo
ESTÁTICOS
Proyecto Unidades Costos Fijos Totales Costo Variable Unitario
A 400 1.500.000 1.500
B 400 716.000 2.900
Costos Totales
Proyecto A 2.100.000
Proyecto B 1.876.000
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FernandoRomero M.
Autor de Textos
Costo Mínimo
• Por debajo de las 560 unidades producidas, conviene el proyecto B.
• De lo contrario, conviene el proyecto A.
ESTÁTICOS
560x 
53
CVTCFTCT 
QCVUCFTCT 
   x900.2000.716x500.1000.500.1 
 x400.1000.784 

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Punto de Equilibrio
• Nivel de actividad del proyecto que asegura la costeabilidad, es decir
donde todos los costos están cubiertos.
ESTÁTICOS
VentasyCostos(US$miles)
Ventas en cantidades (miles)
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
Unid. producidas/vendidas 5,000
Ventas 50,00 250,000
Costo Variable 20,00 100,000
Margen Contribución 30,00 150,000
Costos Fijos 130,000
Utilidad Operativa 20,000
Gastos Financieros 20,000
Utilidad 0
GAO (Riesgo) 7,5
54

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Punto de Equilibrio
• Nivel de actividad del proyecto que asegura la costeabilidad, es decir
donde todos los costos están cubiertos.
ESTÁTICOS
Ventas en cantidades (miles)
Unid. producidas/vendidas 5,000
Ventas 50,00 250,000
Costo Variable 40,00 200,000
Margen Contribución 10,00 50,000
Costos Fijos 30,000
Utilidad Operativa 20,000
Gastos Financieros 20,000
Utilidad 0
GAO (Riesgo) 2,7
VentasyCostos(US$miles)
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
55

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Periodo de Recuperación Descontado
• Tiempo que se demora un proyecto en recuperar una inversión, de
acuerdo a su generación de flujos a Valor Presente o descontados
DINAMICOS
0 1 2 3 4 5
Flujos -1.000 500 1.000 2.000 3.000 5.000
Tasa Descuento 12%
Factor Descuento 1,00 0,89 0,80 0,71 0,64 0,57
Flujos Descontados -1.000 446 797 1.424 1.907 2.837
P. Recuperación Simple 1,50 1 año 6 meses
P. Recuperación Descontado 1,69 1 año 8 meses 10 días
56

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Valor Actual Neto
• Es el valor neto o diferencia entre las inversiones realizadas y los flujos
de efectivo futuros esperados
• Tales flujos de efectivo se toman considerando el valor del dinero en el
tiempo, es decir se descuentan o actualizan a lo que valdrían el día en
que se hace la primera inversión, o que es lo mismo, a valor presente.
• El VAN es un indicador ideal por cuanto muestra
– Si la inversión se recupera;
– Si se obtiene la rentabilidad que se desea ganar; y
– Si se obtiene una rentabilidad adicional, luego de recuperar la inversión y
ganar lo que se tenía planificado ganar
DINAMICOS
57

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Valor Actual Neto
VAN 0 1 2 3 4
-1.000 200 300 400 700
Tasa Descuento 10,0%
Factor Descuento 1,00 0,91 0,83 0,75 0,68
Flujo Descontado -1.000,00 182 248 301 478
Suma (VAN) 208,39
Periodo Capital Interés Flujo SPR
0 -1.000
1 100 -100 200 -900
2 210 -90 300 -690
3 331 -69 400 -359
4 664 -36 700 305
VP último SPR 208,39
Los flujos generados por el
proyecto están compuestos
por pago de rentabilidad y
recuperación de la inversión.
El VAN supone que los
inversionistas reinvertirán la
recuperación del capital en el
mismo proyecto, logrando
obtener al final un excedente
por sobre su inversión
recuperada y sus
rendimientos obtenidos
DINAMICOS
       4
4
3
3
2
2
1
1
0
K1
F
K1
F
K1
F
K1
F
IVAN








58

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Tasa Interna de Retorno
• Es la tasa que indica, en términos porcentuales, cuál ha sido la
rentabilidad total que ha obtenido el proyecto, es decir la combinación de
la rentabilidad esperada obtenida más la rentabilidad adicional ganada.
• En términos matemáticos, es la tasa que logra que VAN = 0
• Es la tasa que hace que los factores de descuento sean suficientes como
para hacer que la suma de los flujos de efectivo futuros sean iguales a la
inversión inicial
• A una TIR menor, los factores de descuento se hacen mayores, por tanto
los flujos descontados se vuelven menores y serían menores que la
inversión inicial, obteniéndose en contrapartida un VAN negativo
DINAMICOS
59

FernandoRomero M.
Autor de Textos
VAN
$
Tasa Descuento (%)
K
(TIR)
DINAMICOS
       4
4
3
3
2
2
1
1
0
TIR1
F
TIR1
F
TIR1
F
TIR1
F
I0








60

FernandoRomero M.
Autor de Textos
TIR 0 1 2 3 4
-1.000 200 300 400 700
Tasa Interna Retorno 17,6%
Flujo Descontado -1.000,00 170 217 246 367
Suma (VAN) 0,00
Periodo Capital Interés Flujo SPR
0 -1.000
1 24 -176 200 -976
2 129 -171 300 -847
3 251 -149 400 -595
4 595 -105 700 0
VP último SPR 0,00
DINAMICOS
61

FernandoRomero M.
Autor de Textos
La TIR tiene cada vez menos aceptación como criterio de evaluación, por
cuanto:
• Entrega un resultado de inversión que conduce a la misma regla de
decisión que el VAN (aunque complementa su análisis)
• No sirve para comparar proyectos, por cuanto una TIR mayor no es mejor
que una menor
• Cuando hay cambios de signo en el flujo de caja (Ej: una alta inversión
durante la operación) pueden encontrarse tantas TIR como cambio de
signo se observen en el flujo de caja
• No sirve en los proyectos de desinversión, ya que la TIR es la tasa que
hace igual los flujos negativos con positivos, sin importar cuáles sean
costos y cuáles sean beneficios.
DINAMICOS
62

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Criterios de Decisión entre la TIR y el VAN
DINAMICOS
Resultado 1 Resultado 2 Análisis
VAN > 0 TIR > K El proyecto recupera la inversión, se gana lo que se
esperaba ganar y se gana un adicional
VAN = 0 TIR = K El proyecto recupera la inversión, se gana lo que se
esperaba ganar pero no se gana un adicional
VAN < 0 0 < TIR < K El proyecto recupera la inversión pero no se gana
lo que se esperaba ganar
VAN < 0 TIR = 0 El proyecto únicamente recupera la inversión
VAN < 0 TIR < 0 El proyecto ni siquiera recupera la inversión
63

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Análisis de proyectos de diferentes TIR
TIR 0 1 2 3 4
-1.000 200 300 400 700
Tasa de Descuento 10,0%
Flujo Descontado -1.000 182 248 301 478
Suma (VAN) 208,39
TIR 0 1 2 3 4
-1.000 450 400 50 631
Tasa de Descuento 10,0%
Flujo Descontado -1.000 409 331 38 431
Suma (VAN) 208,39
DINAMICOS
64

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Cambios de signo en la TIR
Proyecto A
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Flujo de caja libre (12.000.000) 5.000.000 5.000.000 5.000.000 5.000.000 5.000.000 5.000.000 0 (20.000.000)
TIR A 5,79%
TIR A 19,77%
Tasa de Descuento 0,00% 2,50% 5,00% 7,50% 10,00% 12,50% 15,00% 17,50% 20,00% 22,50%
VPN A (2.000.000) (874.305) (158.327) 255.187 446.156 474.306 384.378 209.939 (23.810) (297.956)
Valor Presente Neto Vs Tasa de Descuento
(2.500.000)
(2.000.000)
(1.500.000)
(1.000.000)
(500.000)
0
500.000
1.000.000
0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00%
Tasa de descuento
Valorpresenteneto
DINAMICOS
65

FernandoRomero M.
Autor de Textos
TIR Modificada
• Modificación realizada a la TIR normal para anular el efecto de cambio de
signo.
• Consiste en agrupar todos los valores negativos en un punto del tiempo
(comúnmente el inicio) y agrupar todos los valores positivos en otro
punto del tiempo (comúnmente el final) para finalmente encontrar la
tasa que permita que ambos valores lleguen a ser exactamente iguales.
• La agrupación se realiza, comúnmente, trayendo todos los valores
negativos a valor presente y llevando todos los flujos positivos a valor
futuro, utilizando para ambos casos, la tasa de descuento.
• Este modelo también se conoce como Tasa Verdadera de Retorno.
DINAMICOS
66

FernandoRomero M.
Autor de Textos
TIR Modificada
DINAMICOS
    PositivosFlujosVFTIRM1NegativosFlujosVP
n

67

FernandoRomero M.
Autor de Textos
TIR Modificada
DINAMICOS
  258.3TIRM1583.1
7

Periodo (descuento) 0 1 2 3 4 5 6 7
Periodo (futuro) 7 6 5 4 3 2 1 0
Flujos -1.000 200 300 -400 700 900 -500 400
Tasa de Descuento 10%
Factor de Descuento 1,00 0,75 0,56
Factor de Futuro 1,77 1,61 1,33 1,21 1,00
Flujos Negativos a Presente -1.000 -301 -282
Flujos Positivos a Futuro 354 483 932 1.089 400
Suma de Valores Descontados -1.583
Suma de Valores a Futuro 3.258
TIR Modificada 10,86%
68

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Relación Costo-Beneficio
• Analiza el rendimiento de los flujos de caja actualizados por cada unidad
monetaria invertida en el proyecto.
• Su fórmula compara el valor actual de los flujos positivos, con el valor
actual de los flujos negativos, incluyendo la inversión inicial, por lo que
este método lleva a la misma regla de decisión del VAN.
Resultado VAN Resultado C/B
VAN > 0 C/B > 1
VAN = 0 C/B = 1
VAN < 0 C/B < 1
DINAMICOS
NegativosFlujosdeesentePrValor
PositivosFlujosdeesentePrValor
Beneficio/Costo 
69

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Costo Anual Equivalente (CAE) o Beneficio Anual Equivalente (BAE)
• Corresponden a todos los ingresos y desembolsos convertidos en una
cantidad anual uniforme equivalente que es la misma cada período.
• La formula para estos indicadores es la misma. Todo depende de lo que
se quiera medir.
• Si se quiere medir los costos se utilizará el CAUE (mientras menor sea
mejor será la opcion a elegir). Si se quiere medir los beneficios o ganacias
se utilizará el mayor BAUE (mientras mayor sea será la mejor opción)
DINAMICOS
 
  1i1
ii1
VANBAEoCAE n
n
Beneficios/Costos



70

FernandoRomero M.
Autor de Textos
CAE 0 1 2 3 4 5
-600 -100 -110 -121 -133 154
Tasa de descuento 20%
Factor de descuento 1,00 0,83 0,69 0,58 0,48 0,40
Flujos Descontados -600 -83 -76 -70 -64 62
Suma (VAN) -832
Costo Anual Equivalente -278
Comprobación -278 -278 -278 -278 -278
Factor de descuento 0,83 0,69 0,58 0,48 0,40
Flujos Descontados -232 -193 -161 -134 -112
Suma (VAN) -832
DINAMICOS
71

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Selección y forma de usar el mejor método
• Por excelencia, el mejor método de evaluación de proyectos se encuentra
dentro del grupo de los métodos dinámicos y es el método del VAN.
• El VAN es fácil de usar y sencillo de calcular cuando se tiene los dos
elementos básicos que deben usarse en el VAN:
• No obstante, encontrar estos dos elementos para calcular el VAN no es
nada sencillo.
Elementos para
calcular el VAN
1
2
El Flujo de Fondos apropiado
La Tasa de Descuento apropiada
72

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Pasos previos para calcular el VAN
Pasos para calcular el Flujo de Fondos apropiado:
Realizar una proyección del Estado de Flujos de Efectivo en base a:
• Proyección de ingresos en base a regresiones estadísticas
• Proyección de costos fijos y variables en base a análisis de riesgo de
apalancamiento operativo
• Proyección de costos y gastos contables en base a proyección de márgenes de
utilidad
• Proyección de activos y pasivos corrientes más relevantes en base a rotaciones y
ciclo de conversión de efectivo
• Proyección de inversiones en activos no corrientes y establecimiento del
cronograma de inversiones
• Determinación de la estructura óptima de capital en base a análisis de riesgo de
apalancamiento financiero
• Proyección de Estados de Resultados y Estados de Situación Financiera
• Cálculo de las NOF
73

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Métodos Estadísticos de
Proyección de Ingresos
74

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Series de Tiempo
Las proyecciones de ventas tienen tres componentes estadísticos básicos:
• Tendencia Secular.- Es la dirección uniforme de una serie de tiempo en
el largo plazo
Ventas
Años20022001 2003 2004 2005 2006 2007 2008
75

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Series de Tiempo
• Variación Cíclica.- Es el aumento y reducción de una serie de tiempo en
periodos mayores a un año
Ventas
Años20022001 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Prosperidad
Depresión
Recesión
Recuperación Tendencia
Secular
76

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Series de Tiempo
• Variación Estacional.- Son los patrones de cambio en una serie de
tiempo de un año y suelen repetirse año tras año
Ventas
Años
2006
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
2007 2008
77

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Proyección de ingresos
Proyección para Tendencia Secular y Variación Cíclica
• Cuando se cuenta con información histórica suficiente, se puede realizar
una regresión de los datos de ventas para hacer una proyección que
guarde estrecha relación con el comportamiento pasado de las ventas.
• Si se cuenta con pocos datos anuales, se puede optar por trabajar con los
datos mensuales de ventas; de este modo la proyección anual será igual
a la suma de 12 datos mensuales proyectados.
• Existen diferentes formulaciones para realizar regresiones, las cuales
son conocidas como funciones de la variable real:
x)x(f 
78

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Función Lineal
x
y
-2 0 2
-4
-2
0
2
4
= = +Original Compuesta
79

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Función Cuadrática
x
y
-2 0 2
0
2
4
6
= = + +Original Compuesta
80

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Función cúbica
= = + + +Original Compuesta
x
y
-2 0 2
-10
-5
0
5
81

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Función Potencial
=Original
82

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Función Exponencial
x
y
-4 -2 0 2
-2
0
2
4
= = ( )
+Original Compuesta
=Natural
83

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Función Logarítmica
x
y
0 2 4 6
-2
0
2
4
= = − +CompuestaOriginal
= Natural
84

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Proyección de ingresos y escenarios
Escenario Optimista
Escenario Probable
Escenario Pesimista
Si las tres curvas presentan una correlación alta
con respecto a los datos históricos de ingresos, se
puede utilizar tres funciones matemáticas para
establecer distintos escenarios de ingresos
85

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Proyección de Ingresos
Promedios móviles
• Este método reduce las fluctuaciones en los datos al mover los valores de
la media aritmética a través de una serie de tiempo.
• Entre mayor sea una serie de tiempo, más suave será la curva del
promedio móvil (es decir, menos picos y valles tendrá).
• Los promedios móviles deben ubicarse justo en la mitad gráfica de los
datos, por lo que siempre es preferible tomar series de tiempo impares.
• Si se toman series de tiempo pares, se debe tener precaución de dejar
espacios entre dato y dato para que el promedio móvil esté siempre
gráficamente ubicado en la mitad de los datos analizados.
86

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Promedios Móviles
Año Ventas US$ MM Total móvil 7 años Prom Móvil
2001 1
2002 2
2003 3
2004 4 22 3.1429
2005 5 23 3.2857
2006 4 24 3.4286
2007 3 25 3.5714
2008 2 26 3.7143
2009 3
2010 4
2011 5
87

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Promedios Móviles
Año Ventas US$ MM Total móvil 6 años Prom Móvil
2001 1
2002 2
2003 3
19 3.1667
2004 4
21 3.1500
2005 5
21 3.1500
2006 4
2007 3
2008 2
88

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Promedios Móviles
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1978 1983 1988 1993 1998 2003
Original
PM-6
PM-7
89

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Proyección para Variación Estacional
• Para realizar estas proyecciones se deben desestacionalizar los datos a
partir del cálculo de índices de estacionalidad.
• Un conjunto típico de índices consiste en un total de índices igual al
número de periodos en un año (12 meses = 12 índices; 4 trimestres = 4
índices)
• Cada uno de estos índices es un porcentaje cuyo promedio anual debe
ser igual a 1 o 100%.
• El método más utilizado para calcular los patrones de temporada se
denomina Método de la Razón con el Promedio Móvil y consiste en
eliminar los componentes de tendencia, cíclicos y estacionales de los
datos originales.
90

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Pasos para la desestacionalización de los datos
• Paso 1: Añadir espacios entre los datos de ventas
• Paso 2: Determinar el total móvil de los periodos analizados
• Paso 3: Dividir cada total móvil para el número de periodos analizados
• Paso 4: Centrar los promedios móviles, que es igual a obtener el promedio
entre dos promedios móviles. Al ejecutar este paso, el promedio móvil
centrado se ubicará en las mismas filas que los datos originales
• Paso 5: Se obtiene el índice específico de variación estacional, que se
obtiene dividiendo el dato original de ventas para el promedio móvil
centrado ubicado en la misma fila
91

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Caso de Estudio
92
Datos históricos de ventas mensuales del mercado
En cantidades
Valor
Mensual
1 2013 I Enero 3.949
2 2013 I Febrero 3.635
3 2013 I Marzo 5.658
4 2013 II Abril 4.562
5 2013 II Mayo 4.166
6 2013 II Junio 7.481
7 2013 III Julio 5.027
8 2013 III Agosto 4.979
9 2013 III Septiembre 6.189
10 2013 IV Octubre 4.934
11 2013 IV Noviembre 6.833
12 2013 IV Diciembre 22.787
13 2014 I Enero 3.556
14 2014 I Febrero 4.396
15 2014 I Marzo 6.360
16 2014 II Abril 5.674
17 2014 II Mayo 4.564
18 2014 II Junio 7.194
19 2014 III Julio 4.782
20 2014 III Agosto 5.475
22 2014 IV Octubre 5.316
AñoNo. MesTrimestre
Valor
Mensual
25 2015 I Enero 3.632
26 2015 I Febrero 4.467
27 2015 I Marzo 6.846
28 2015 II Abril 5.997
29 2015 II Mayo 5.095
30 2015 II Junio 9.007
31 2015 III Julio 5.669
32 2015 III Agosto 6.067
34 2015 IV Octubre 6.245
37 2016 I Enero 4.434
38 2016 I Febrero 5.023
39 2016 I Marzo 7.125
40 2016 II Abril 5.364
41 2016 II Mayo 9.598
42 2016 II Junio 5.665
43 2016 III Julio 5.983
44 2016 III Agosto 6.402
46 2016 IV Octubre 6.412
AñoNo. MesTrimestre
Datos históricos de ventas trimestrales del mercado
En cantidades
Valor
Trimestral
1 2013 I 13.242
2 2013 II 16.209
3 2013 III 16.195
4 2013 IV 34.554
5 2014 I 14.312
6 2014 II 17.432
7 2014 III 16.714
8 2014 IV 39.912
9 2015 I 14.945
10 2015 II 20.099
11 2015 III 18.522
12 2015 IV 43.988
13 2016 I 16.582
14 2016 II 20.627
15 2016 III 19.546
16 2016 IV 45.165
Año TrimestreNo.

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Caso de Estudio
Ejecución de los pasos 1 a 5
93
Cálculo de los índices de estacionalidad trimestral
No. Año Trimestre Valor Suma Promedio Centrado Indice
1
2 2013 I 13.242
3 -
4 2013 II 16.209
5 - 80.200 20.050
6 2013 III 16.195 - - 20.184 0,80
7 - 81.270 20.318 - -
8 2013 IV 34.554 - - 20.470 1,69
9 - 82.493 20.623 - -
10 2014 I 14.312 - - 20.688 0,69
11 - 83.012 20.753 - -
12 2014 II 17.432 - - 21.423 0,81
13 - 88.370 22.093 - -
14 2014 III 16.714 - - 22.172 0,75
15 - 89.003 22.251 - -
16 2014 IV 39.912 - - 22.584 1,77
17 - 91.670 22.918 - -
18 2015 I 14.945 - - 23.144 0,65
19 - 93.478 23.370 - -
20 2015 II 20.099 - - 23.879 0,84
21 - 97.554 24.389 - -
22 2015 III 18.522 - - 24.593 0,75
23 - 99.191 24.798 - -
24 2015 IV 43.988 - - 24.864 1,77
25 - 99.719 24.930 - -
26 2016 I 16.582 - - 25.058 0,66
27 - 100.743 25.186 - -
28 2016 II 20.627 - - 25.333 0,81
29 - 101.920 25.480
30 2016 III 19.546
31 -
32 2016 IV 45.165
Trimestre 2013 2014 2015 2016 Promedio Ajustado
I 0,69 0,65 0,66 0,67 0,67
- - - - -
II 0,81 0,84 0,81 0,82 0,82
- - - -
III 0,80 0,75 0,75 0,77 0,77
- - - - -
IV 1,69 1,77 1,77 1,74 1,74
TOTAL 4,0009 4,0000
Factor Ajuste 1,00
Trimestre Indice
I 0,67
II 0,82
III 0,77
IV 1,74
Pasos 6 y 7
• Paso 6: Organizar los índices
en una tabla
• Paso 7: Ajustar los índices
para obtener el número total
de periodos en un año (de ser
necesario)

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Caso de Estudio
Pasos para la desestacionalización de los datos
• Paso 8: Obtener las ventas desestacionalizadas históricas, que se obtiene
dividiendo las ventas originales para el índice del periodo respectivo
94
Datos históricos de ventas trimestrales del mercado
En cantidades
Valor Indice Valor No
Trimestral Estacional Estacional
1 2013 I 13.242 0,67 19.874
2 2013 II 16.209 0,82 19.694
3 2013 III 16.195 0,77 21.043
4 2013 IV 34.554 1,74 19.846
5 2014 I 14.312 0,67 21.480
6 2014 II 17.432 0,82 21.180
7 2014 III 16.714 0,77 21.717
8 2014 IV 39.912 1,74 22.924
9 2015 I 14.945 0,67 22.430
10 2015 II 20.099 0,82 24.421
11 2015 III 18.522 0,77 24.067
12 2015 IV 43.988 1,74 25.265
13 2016 I 16.582 0,67 24.887
14 2016 II 20.627 0,82 25.062
15 2016 III 19.546 0,77 25.397
16 2016 IV 45.165 1,74 25.941
Año TrimestreNo.

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Caso de Estudio
Pasos para la proyección de datos desestacionalizados
• Paso 1: Una vez obtenidas las ventas desestacionalizadas, proyectar las
mismas con funciones de variable real:
a)Crear gráfico de línea en 2D con los datos históricos y sus periodos
b)Clic derecho sobre la línea y seleccionar “agregar línea de tendencia”
c) Escoger el tipo; en opciones, extrapolar el No. periodos a proyectar
d)Activar “presentar ecuación” y “presentar R2”
e) ESCOGER EL TIPO MÁS ADECUADO EN FUNCION SI R2 ES MÁS CERCANO
AL VALOR «1»
f) Determinar los periodos a proyectar (20X1, 20X2, etc. o 1, 2, 3, etc.)
g)Ingresar la ecuación como fórmula en la respectiva celda, siendo ‘x’ el
periodo a proyectar (20X1, 20X2, etc. o 1, 2, 3, etc.)
95

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Caso de Estudio
• Paso 1, literales a) a e)
96
y = 445,96x + 19.036,23
R² = 0,94
y = 19.230,3558e0,0197x
R² = 0,9346
y = 2.491,03ln(x) + 18.051,62
R² = 0,80
‐
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

FernandoRomero M.
Autor de Textos
• Paso 1, literales f) y g)
97
Proyección de cantidades trimestrales a vender
Indice
Optimista Probable Pesimista Estacional Optimista Probable Pesimista
17 2017 I 26.879 26.616 25.107 0,67 17.909 17.734 16.729
18 2017 II 27.413 27.062 25.250 0,82 22.562 22.273 20.781
19 2017 III 27.959 27.508 25.385 0,77 21.517 21.170 19.536
20 2017 IV 28.515 27.954 25.512 1,74 49.647 48.669 44.419
21 2018 I 29.082 28.399 25.634 0,67 19.377 18.922 17.079
22 2018 II 29.661 28.845 25.750 0,82 24.412 23.741 21.193
23 2018 III 30.251 29.291 25.860 0,77 23.282 22.543 19.902
24 2018 IV 30.853 29.737 25.966 1,74 53.717 51.775 45.209
25 2019 I 31.467 30.183 26.068 0,67 20.966 20.110 17.369
26 2019 II 32.093 30.629 26.166 0,82 26.413 25.209 21.535
27 2019 III 32.731 31.075 26.260 0,77 25.190 23.916 20.210
28 2019 IV 33.382 31.521 26.350 1,74 58.121 54.880 45.878
29 2020 I 34.047 31.967 26.438 0,67 22.685 21.299 17.615
30 2020 II 34.724 32.413 26.522 0,82 28.579 26.677 21.829
31 2020 III 35.415 32.859 26.604 0,77 27.256 25.288 20.475
32 2020 IV 36.119 33.305 26.683 1,74 62.887 57.986 46.457
33 2021 I 36.838 33.750 26.760 0,67 24.545 22.487 17.829
34 2021 II 37.571 34.196 26.834 0,82 30.922 28.145 22.085
35 2021 III 38.318 34.642 26.906 0,77 29.490 26.661 20.707
36 2021 IV 39.081 35.088 26.976 1,74 68.043 61.091 46.968
37 2022 I 39.858 35.534 27.045 0,67 26.557 23.676 18.019
38 2022 II 40.651 35.980 27.111 0,82 33.457 29.613 22.313
39 2022 III 41.460 36.426 27.176 0,77 31.908 28.034 20.915
40 2022 IV 42.285 36.872 27.239 1,74 73.621 64.197 47.425
41 2023 I 43.126 37.318 27.300 0,67 28.734 24.864 18.190
42 2023 II 43.984 37.764 27.360 0,82 36.200 31.081 22.518
43 2023 III 44.859 38.210 27.419 0,77 34.524 29.407 21.102
44 2023 IV 45.752 38.656 27.476 1,74 79.657 67.302 47.838
45 2024 I 46.662 39.102 27.532 0,67 31.090 26.053 18.344
46 2024 II 47.590 39.547 27.587 0,82 39.168 32.549 22.705
47 2024 III 48.537 39.993 27.640 0,77 37.355 30.779 21.272
48 2024 IV 49.503 40.439 27.693 1,74 86.188 70.408 48.215
No. Año Trimestre
Escenarios no estacionales Escenarios estacionales
• Paso 2: Una vez
proyectados los datos
sin estacionalidad, se
procede a
estacionalizarlos
multiplicando el dato
proyectado por el índice
correspondiente, esto
dará como resultado
las nuevas ventas
estacionales
proyectadas por
trimestre

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Pasos para la proyección de ingresos
• Paso 3: sumar todos los trimestres correspondientes para obtener los
totales anuales en cada escenario
98
Proyección de cantidades anuales a vender
Optimista Probable Pesimista
2017 111.635 109.846 101.465
2018 120.788 116.980 103.384
2019 130.691 124.115 104.992
2020 141.406 131.250 106.375
2021 153.000 138.384 107.590
2022 165.544 145.519 108.672
2023 179.116 152.654 109.648
2024 193.802 159.789 110.537
Escenario
Año
‐
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Optimista Probable Pesimista

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Elaboración de Estados
Financieros Proyectados
99

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Proyección de Estados Financieros
• El primer paso que se debe realizar antes de elaborar una proyección de
cifras financieras, es realizar proyecciones de datos auxiliares que
faciliten la proyección de cifras principales.
• Las principales áreas que normalmente requieren de proyecciones
auxiliares son las siguientes:
– Producción
– Nóminas (RRHH)
– Inversiones (PPE)
– Deudas
• A continuación se explican los procedimientos para las proyecciones
auxiliares
100

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Establecimiento de escenarios
• Cada escenario proyectado permite generar una proyección de
cantidades a vender y por ende de cantidades a producir. Esto tiene una
relación directa entre ingresos, costos, gastos, activos y pasivos. Se debe
determinar un valor selector (Ej: 1 y 0) que determine qué escenario será
el que se utilice para la proyección general.
• En este caso se utilizará el escenario probable para toda la proyección. Al
final, al analizar los riesgos del proyecto, se utilizarán todos los
escenarios.
101
Escenario seleccionado Probable
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
ESCENARIO
Optimista 0 111.635 120.788 130.691 141.406 153.000 165.544 179.116 193.802
Probable 1 109.846 116.980 124.115 131.250 138.384 145.519 152.654 159.789
Pesimista 0 101.465 103.384 104.992 106.375 107.590 108.672 109.648 110.537
Escenario Seleccionado 100,0% 109.846 116.980 124.115 131.250 138.384 145.519 152.654 159.789

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Proyección de la producción
• Una vez determinada la proyección de ventas del mercado, primero se
debe establecer cuál va a ser la proporción de captura del segmento de
mercado meta. Esto dará las cantidades a vender, que multiplicadas por
su precio, dará como resultado los ingresos por ventas.
102
DATOS DE VENTAS 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Cantidades
Exportaciones 5.492 5.849 6.206 6.562 6.919 7.276 7.633 7.989
Ventas locales a no relacionados 10.985 11.698 12.411 13.125 13.838 14.552 15.265 15.979
Ventas locales a relacionados 1.098 1.170 1.241 1.312 1.384 1.455 1.527 1.598
Total cantidades a vender 17.575 18.717 19.858 21.000 22.142 23.283 24.425 25.566
Precios
Precio de venta exterior 20,00 20,00 20,00 20,00 20,00 20,00 20,00 20,00
Precio de venta local 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00 15,00
Ingresos
Ingresos por exportaciones 109.846 116.980 124.115 131.250 138.384 145.519 152.654 159.789
Ingresos por venta local 164.768 175.470 186.172 196.875 207.577 218.279 228.981 239.683
Ingresos por venta a PR local 16.477 17.547 18.617 19.687 20.758 21.828 22.898 23.968
Total Ingresos por ventas 291.091 309.998 328.905 347.812 366.719 385.626 404.533 423.440
Ratios para análisis/proyección 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Captura de mercado exterior 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00%
Captura de mercado local 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00%
Porcentaje adicional de PR 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00%

FernandoRomero M.
Autor de Textos
• Las cantidades a vender indican también lo que se ha de producir más
un inventario de reserva equivalente a 30 días de producto. A su vez, las
cantidades a producir indican lo que se enviará a producción más un
inventario sin procesar equivalente a 15 días de producción.
103
DATOS PARA PRODUCCION 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Productos Terminados
Cantidades a vender 17.575 18.717 19.858 21.000 22.142 23.283 24.425 25.566
Inventario final de reserva 1.465 1.560 1.655 1.750 1.845 1.940 2.035 2.131
- Inventario inicial de reserva 1.465 1.560 1.655 1.750 1.845 1.940 2.035
Total cantidades a producir 19.040 18.812 19.954 21.095 22.237 23.378 24.520 25.661
Productos en Proceso
Cantidades a producir 19.040 18.812 19.954 21.095 22.237 23.378 24.520 25.661
Inventario final sin procesar 793 784 831 879 927 974 1.022 1.069
- Inventario inicial sin procesar 793 784 831 879 927 974 1.022
Total cantidades enviadas a proceso 19.833 18.802 20.001 21.143 22.284 23.426 24.567 25.709
Materias Primas
Cantidades enviadas al proceso 19.833 18.802 20.001 21.143 22.284 23.426 24.567 25.709
Inventario final de materia prima 3.306 3.134 3.334 3.524 3.714 3.904 4.095 4.285
- Inventario inicial de materia prima 3.306 3.134 3.334 3.524 3.714 3.904 4.095
Total compras de materia prima 3.306 19.661 19.002 20.191 21.333 22.474 23.616 24.758

FernandoRomero M.
Autor de Textos
• Con lo que se envía a producción, también se determina la materia prima que se
consumirá en el proceso, y considerando además un inventario de reserva de 60
días de materiales, se determina las cantidades de materia prima a comprar, la
misma que se importa en un 60% y el resto se adquiere localmente (5% con PR)
104
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Materias Primas
Cantidades enviadas al proceso 19.833 18.802 20.001 21.143 22.284 23.426 24.567
Inventario final de materia prima 3.306 3.134 3.334 3.524 3.714 3.904 4.095 4.285
- Inventario inicial de materia prima 3.306 3.134 3.334 3.524 3.714 3.904 4.095
Compras de Materias Primas (cantidades)
Importaciones 1.983 11.797 11.401 12.115 12.800 13.485 14.170 14.855
Compras locales a no relacionados 1.157 6.882 6.651 7.067 7.467 7.866 8.266 8.665
Compras locales a relacionados 165 983 950 1.010 1.067 1.124 1.181 1.238
Costos Unitarios
Costo de Materias Primas Importadas 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00
Costo de Materias Primas nacionales 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50
Costo Promedio Ponderado 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00
Costos totales de compras
Importaciones 13.883 82.578 79.809 84.804 89.598 94.393 99.187 103.982
Compras locales a no relacionados 5.206 30.967 29.929 31.801 33.599 35.397 37.195 38.993
Compras locales a relacionados 744 4.424 4.276 4.543 4.800 5.057 5.314 5.570

FernandoRomero M.
Autor de Textos
• Una vez definida la materia prima consumida en el proceso y su costo, se
determina el costo total de producción añadiendo los costos de mano de obra y
costos indirectos. El costo unitario de producción es igual al costo total dividido
para las unidades enviadas al proceso. Con los costos unitarios de la materia
prima y la producción, se puede determinar el valor de los distintos inventarios.
105
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Costos Totales de Producción
Costos de materia prima directa 118.999 112.815 120.007 126.856 133.705 140.555 147.404
Costos de mano de obra directa 45.738 47.262 48.838 50.466 52.148 53.887 55.683
Costos indirectos de fabricación 12.567 12.567 12.567 12.567 12.567 12.619 13.147
Total Costos de Producción 177.304 172.644 181.411 189.889 198.420 207.060 216.234
Costo unitario de producción 8,94 9,18 9,07 8,98 8,90 8,84 8,80
Costo total de los inventarios
Inventario de materia prima 19.833 18.802 20.001 21.143 22.284 23.426 24.567 25.709
Inventario de productos en proceso 7.092 7.197 7.541 7.894 8.250 8.610 8.992
Inventario de productos terminados 13.093 14.321 15.010 15.717 16.429 17.150 17.915
Ratios para análisis/proyección 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Días de Inventario Materia Prima 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0
Días de Inventario Productos Proceso 15,0 15,0 15,0 15,0 15,0 15,0 15,0
Días de Inventario Productos Terminados 30,0 30,0 30,0 30,0 30,0 30,0 30,0
Proporción de importaciones 60,00% 60,00% 60,00% 60,00% 60,00% 60,00% 60,00% 60,00%
Proporción de compras locales 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00%
Proporción de compras a PR 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00%

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Proyección de nóminas
• Se puede determinar el sueldo del personal sobre un número de sueldos
básicos (SB) en vez de un valor específico. Así, un gerente podría ganar
5SB mientras que un auxiliar ganaría 1SB. El SB proyectado se calcula en
base al crecimiento histórico de años anteriores.
106
PROYECCION DE NOMINAS 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Sueldo Básico Proyectado 354,00 366,00 378,20 390,81 403,84 417,30 431,21 445,59 460,44
Sueldos de Planta No. SB 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Jefe de planta 1 SB3,0 13.615 14.069 14.538 15.023 15.524 16.041 16.576
Operador maquinaria 3 SB1,5 20.423 21.104 21.807 22.534 23.285 24.062 24.864
Despachador 1 SB1,0 4.538 4.690 4.846 5.008 5.175 5.347 5.525
Total 34.038 35.173 36.345 37.557 38.809 40.103 41.440
Sueldos de Administración No. SB 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Gerente 1 SB4,0 18.154 18.759 19.384 20.030 20.698 21.388 22.101
Asistente 1 SB1,0 4.538 4.690 4.846 5.008 5.175 5.347 5.525
Contador 1 SB2,5 11.346 11.724 12.115 12.519 12.936 13.368 13.813
Mensajero 1 SB1,0 4.538 4.690 4.846 5.008 5.175 5.347 5.525
Vendedores 3 SB1,5 20.423 21.104 21.807 22.534 23.285 24.062 24.864
Total 58.999 60.966 62.999 65.099 67.269 69.511 71.829

FernandoRomero M.
Autor de Textos
• Los beneficios sociales se calculan de acuerdo a las leyes laborales
vigentes.
107
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Beneficios Sociales de Planta
13er sueldo 2.837 2.931 3.029 3.130 3.234 3.342 3.453
14to sueldo 1.891 1.954 2.019 2.086 2.156 2.228 2.302
Fondos Reserva 2.837 2.931 3.029 3.130 3.234 3.342 3.453
Aporte Patronal 4.136 4.273 4.416 4.563 4.715 4.872 5.035
Total 11.700 12.090 12.493 12.909 13.340 13.784 14.244
Total Sueldos más Beneficios 45.738 47.262 48.838 50.466 52.148 53.887 55.683
Pago de Beneficios Sociales
13er sueldo 2.600 2.687 2.776 2.869 2.965 3.063 3.166
14to sueldo 315 326 337 348 359 371 384
Fondos Reserva 2.837 2.931 3.029 3.130 3.234 3.342 3.453
Aporte Patronal 4.136 4.273 4.416 4.563 4.715 4.872 5.035
Total 9.887 10.217 10.558 10.910 11.273 11.649 12.037
Saldo pendiente de pago 1.812 3.685 5.620 7.619 9.686 11.821 14.027
Ratios para análisis/proyección 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Proporción anual de 13er sueldo 12,0 12,0 12,0 12,0 12,0 12,0 12,0
Proporción anual de fondo de reserva 12,0 12,0 12,0 12,0 12,0 12,0 12,0
Tasa de aporte patronal 12,15% 12,15% 12,15% 12,15% 12,15% 12,15% 12,15%
No. Meses devengados 13er sueldo 11,0 11,0 11,0 11,0 11,0 11,0 11,0
No. Meses devengados 14to sueldo 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0
Tasa de comisiones sobre venta 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0%

FernandoRomero M.
Autor de Textos
• Debe separarse los beneficios sociales calculados sobre sueldos de los beneficios
sociales de las comisiones, puesto que estos últimos son costos variables.
108
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Beneficios Sociales - Administración
13er sueldo 3.404 3.517 3.635 3.756 3.881 4.010 4.144
14to sueldo 2.269 2.345 2.423 2.504 2.587 2.674 2.763
Fondos Reserva 3.404 3.517 3.635 3.756 3.881 4.010 4.144
Aporte Patronal 7.168 7.407 7.654 7.909 8.173 8.446 8.727
Total 16.245 16.787 17.346 17.925 18.522 19.140 19.778
Comisiones sobre ventas 8.238 8.774 9.309 9.844 10.379 10.914 11.449
Beneficios Sociales sobre comisiones
13er sueldo 687 731 776 820 865 909 954
Fondos Reserva 687 731 776 820 865 909 954
Aporte Patronal 1.001 1.066 1.131 1.196 1.261 1.326 1.391
Total 2.374 2.528 2.682 2.837 2.991 3.145 3.299
Total Beneficios Sociales 18.619 19.315 20.029 20.761 21.513 22.285 23.077
Pago de Beneficios Sociales
13er sueldo 3.749 3.894 4.043 4.195 4.350 4.510 4.673
14to sueldo 378 391 404 417 431 446 460
Fondos Reserva 4.090 4.248 4.410 4.576 4.746 4.920 5.098
Aporte Patronal 8.169 8.473 8.785 9.106 9.434 9.772 10.118
Total 16.387 17.007 17.642 18.293 18.962 19.647 20.350
Saldo pendiente de pago 2.232 4.540 6.927 9.394 11.946 14.584 17.311

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Proyección de inversiones
Un buen programa de inversiones debe contemplar:
• Los egresos por nuevas adquisiciones de PPE (inversiones)
• Los ingresos por ventas de antiguos elementos de PPE (desinversiones)
• La baja de tales activos vendidos y su depreciación acumulada
Para tales efectos, el programa de inversiones debe establecer:
• El método de depreciación más adecuado
• La tasa de depreciación más razonable para tal o cual activo
• La tasa de valor residual más razonable para tal o cual activo
• El programa de inversiones debe señalar el momento exacto en que debe
ocurrir el reemplazo, esto es cuando el saldo bruto menos depreciación
acumulada sea menor o igual al valor residual de un activo.
109

FernandoRomero M.
Autor de Textos
110
PROGRAMA DE INVERSIONES 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Activos No Depreciables
Terrenos 10.000
Activos depreciables de fábrica
Edificios 15.000 - - - - - - -
Instalaciones 8.000 - - - - - - -
Maquinarias 22.000 - - - - - 26.400 -
Vehículos 1.500 - - - - 1.800 - -
Total Activos depreciables de fábrica 46.500 - - - - 1.800 26.400 -
Activos depreciables de administración
Muebles de oficina 300 - - - - - - -
Equipos de oficina 200 - - - - - - -
Equipos de computación 400 - - - - 480 - -
Vehículos 600 - - - - - 720 -
Total Activos depreciables de administración 1.500 - - - - 480 720 -
TOTAL INVERSIONES NUEVAS 58.000 - - - - 2.280 27.120 -
PROGRAMA DE DESINVERSIONES 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Terrenos
Edificios
Instalaciones
Maquinarias - - - - - 8.800 -
Vehículos - - - - 450 - -
Total Activos depreciables de fábrica - - - - - 450 8.800 -
Muebles de oficina - - - - - - -
Equipos de oficina - - - - - - -
Equipos de computación - - - - 32 - -
Vehículos - - - - - 240 -
Total Activos depreciables de administración - - - - - 32 240 -
TOTAL DESINVERSIONES - - - - - 482 9.040 -

FernandoRomero M.
Autor de Textos
111
Tasas de Depreciación 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Edificios 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0%
Instalaciones 16,0% 16,0% 16,0% 16,0% 16,0% 16,0% 16,0%
Maquinarias 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0%
Vehículos 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%
Muebles de oficina 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0%
Equipos de oficina 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0%
Equipos de computación 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%
Vehículos 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0%
Tasas de Valor Residual 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Edificios 80,0% 80,0% 80,0% 80,0% 80,0% 80,0% 80,0%
Instalaciones 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0%
Maquinarias 40,0% 40,0% 40,0% 40,0% 40,0% 40,0% 40,0%
Vehículos 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0%
Muebles de oficina 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0%
Equipos de oficina 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0%
Equipos de computación 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0%
Vehículos 40,0% 40,0% 40,0% 40,0% 40,0% 40,0% 40,0%

FernandoRomero M.
Autor de Textos
112
Gasto de Depreciación 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Edificios 240 240 240 240 240 240 240
Instalaciones 1.024 1.024 1.024 1.024 1.024 1.024 1.024
Maquinarias 2.640 2.640 2.640 2.640 2.640 2.640 3.168
Vehículos 263 263 263 263 263 315 315
Total Activos depreciables de fábrica 4.167 4.167 4.167 4.167 4.167 4.219 4.747
Muebles de oficina 27 27 27 27 27 27 27
Equipos de oficina 19 19 19 19 19 19 19
Equipos de computación 92 92 92 92 92 110 110
Vehículos 72 72 72 72 72 72 86
Total Activos depreciables de administración 210 210 210 210 210 228 243
Gasto de Depreciación acumulado 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Edificios (240) (480) (720) (960) (1.200) (1.440) (1.680)
Instalaciones (1.024) (2.048) (3.072) (4.096) (5.120) (6.144) (7.168)
Maquinarias (2.640) (5.280) (7.920) (10.560) (13.200) (2.640) (5.808)
Vehículos (263) (525) (788) (1.050) (263) (578) (893)
Total Activos depreciables de fábrica (4.167) (8.333) (12.500) (16.666) (19.783) (10.802) (15.549)
Muebles de oficina (27) (54) (81) (108) (135) (162) (189)
Equipos de oficina (19) (38) (57) (76) (95) (114) (133)
Equipos de computación (92) (184) (276) (368) (92) (202) (313)
Vehículos (72) (144) (216) (288) (360) (72) (158)
Total Activos depreciables de administración (210) (420) (630) (840) (682) (550) (793)

FernandoRomero M.
Autor de Textos
113
Saldo contable de activos, bruto 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Terrenos 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
Edificios 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Instalaciones 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000
Maquinarias 22.000 22.000 22.000 22.000 22.000 22.000 26.400 26.400
Vehículos 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 1.800 1.800 1.800
Total Activos depreciables de fábrica 46.500 46.500 46.500 46.500 46.500 46.800 51.200 51.200
Muebles de oficina 300 300 300 300 300 300 300 300
Equipos de oficina 200 200 200 200 200 200 200 200
Equipos de computación 400 400 400 400 400 480 480 480
Vehículos 600 600 600 600 600 600 720 720
Total Activos depreciables de administración 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 1.580 1.700 1.700
Saldo contable de activos, neto 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Terrenos 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
Edificios 15.000 14.760 14.520 14.280 14.040 13.800 13.560 13.320
Instalaciones 8.000 6.976 5.952 4.928 3.904 2.880 1.856 832
Maquinarias 22.000 19.360 16.720 14.080 11.440 8.800 23.760 20.592
Vehículos 1.500 1.238 975 713 450 1.538 1.223 908
Total Activos depreciables de fábrica 46.500 42.334 38.167 34.001 29.834 27.018 40.399 35.652
Muebles de oficina 300 273 246 219 192 165 138 111
Equipos de oficina 200 181 162 143 124 105 86 67
Equipos de computación 400 308 216 124 32 388 278 167
Vehículos 600 528 456 384 312 240 648 562
Total Activos depreciables de administración 1.500 1.290 1.080 870 660 898 1.150 907

FernandoRomero M.
Autor de Textos
114
Calendario de reinversiones 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Edificios - - - - - - -
Instalaciones - - - - - - 4.800
Maquinarias - - - - 26.400 - -
Vehículos - - - 1.800 - - -
Equipos de computación - - - 480 - - -
Vehículos - - - - 720 - -
Ratios para análisis/proyección 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Tasa de adquisición para edificios 60,0% 60,0% 60,0% 60,0% 60,0% 60,0% 60,0%
Tasa de adquisición para instalaciones 60,0% 60,0% 60,0% 60,0% 60,0% 60,0% 60,0%
Tasa de adquisición para otros activos 120,0% 120,0% 120,0% 120,0% 120,0% 120,0% 120,0%

FernandoRomero M.
Autor de Textos
115
PROGRAMA DE BAJA DE ACTIVOS 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Edificios
Instalaciones
Maquinarias - - - - - 22.000 -
Vehículos - - - - 1.500 - -
Total Activos depreciables de fábrica - - - - - 1.500 22.000 -
Equipos de computación - - - - 400 - -
Vehículos - - - - - 600 -
Total Activos depreciables de administración - - - - - 400 600 -
PROGRAMA DE BAJA DE DEPRECIACION 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Edificios
Instalaciones
Maquinarias - - - - - (13.200) -
Vehículos - - - - (1.050) - -
Total Activos depreciables de fábrica - - - - - (1.050) (13.200) -
Equipos de computación - - - - (368) - -
Vehículos - - - - - (360) -
Total Activos depreciables de administración - - - - - (368) (360) -

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Proyección de Deudas
Una apropiada proyección de deudas debe incluir:
• La proyección interanual detallada (de acuerdo a la configuración de
plazos de cada deuda) de pagos de capital, pagos de interés y saldo de
capital por amortizar, por cada deuda existente y/o estimada
• El análisis de la capacidad de reemplazo de deudas costosas con deudas
más baratas, mediante la estructuración de obligaciones o
titularizaciones
• La proyección anual de pagos totales de capital, pagos totales de interés,
y saldo anual de deuda por amortizar.
116

FernandoRomero M.
Autor de Textos
• Para la proyección en análisis, se partirá de una deuda bancaria inicial
con las siguientes características:
• Posteriormente, esta deuda se reemplazará con una emisión de
obligaciones que tiene las siguientes características:
117
Monto 34.000
Tasa 12%
Plazo (años) 5
Pagos Mensuales
Pagos Totales 60
Tasa por pago 1%
Fecha Negociación diciembre 2016
Monto 40.000
Tasa 8%
Plazo (años) 5
Pagos Cupones Trimestrales
Pagos Totales 20
Tasa por pago 2%
Fecha Negociación diciembre 2018

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Proyección de Deuda inicial:
118
Saldo por
Inicio Fin Capital Extraord Interés Total Amortizar
0 diciembre 2016 34.000
1 diciembre 2016 enero 2017 416 - 340 756 33.584
2 enero 2017 febrero 2017 420 - 336 756 33.163
3 febrero 2017 marzo 2017 425 - 332 756 32.739
4 marzo 2017 abril 2017 429 - 327 756 32.310
5 abril 2017 mayo 2017 433 - 323 756 31.876
6 mayo 2017 junio 2017 438 - 319 756 31.439
7 junio 2017 julio 2017 442 - 314 756 30.997
8 julio 2017 agosto 2017 446 - 310 756 30.551
9 agosto 2017 septiembre 2017 451 - 306 756 30.100
10 septiembre 2017 octubre 2017 455 - 301 756 29.644
11 octubre 2017 noviembre 2017 460 - 296 756 29.185
12 noviembre 2017 diciembre 2017 464 - 292 756 28.720
13 diciembre 2017 enero 2018 469 - 287 756 28.251
14 enero 2018 febrero 2018 474 - 283 756 27.777
15 febrero 2018 marzo 2018 479 - 278 756 27.299
16 marzo 2018 abril 2018 483 - 273 756 26.815
17 abril 2018 mayo 2018 488 - 268 756 26.327
18 mayo 2018 junio 2018 493 - 263 756 25.834
19 junio 2018 julio 2018 498 - 258 756 25.336
20 julio 2018 agosto 2018 503 - 253 756 24.833
21 agosto 2018 septiembre 2018 508 - 248 756 24.325
22 septiembre 2018 octubre 2018 513 - 243 756 23.812
23 octubre 2018 noviembre 2018 518 - 238 756 23.294
24 noviembre 2018 diciembre 2018 523 22.771 233 23.527 -
Periodo
Fechas Pagos

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Proyección de Emisión de Obligaciones:
119
Saldo por
Inicio Fin Capital Interés Total Amortizar
0 noviembre 2018 diciembre 2018 40.000
diciembre 2018 enero 2019
enero 2019 febrero 2019
1 febrero 2019 marzo 2019 2.000 800 2.800 38.000
marzo 2019 abril 2019 - - - -
abril 2019 mayo 2019 - - - -
2 mayo 2019 junio 2019 2.000 760 2.760 36.000
junio 2019 julio 2019 - - - -
julio 2019 agosto 2019 - - - -
3 agosto 2019 septiembre 2019 2.000 720 2.720 34.000
septiembre 2019 octubre 2019 - - - -
octubre 2019 noviembre 2019 - - - -
4 noviembre 2019 diciembre 2019 2.000 680 2.680 32.000
diciembre 2019 enero 2020 - - - -
enero 2020 febrero 2020 - - - -
5 febrero 2020 marzo 2020 2.000 640 2.640 30.000
marzo 2020 abril 2020 - - - -
abril 2020 mayo 2020 - - - -
6 mayo 2020 junio 2020 2.000 600 2.600 28.000
junio 2020 julio 2020 - - - -
julio 2020 agosto 2020 - - - -
enero 2021 febrero 2021 - - - -
9 febrero 2021 marzo 2021 2.000 480 2.480 22.000
marzo 2021 abril 2021 - - - -
abril 2021 mayo 2021 - - - -
10 mayo 2021 junio 2021 2.000 440 2.440 20.000
Periodo
Fechas Pagos Saldo por
Inicio Fin Capital Interés Total Amortizar
10 mayo 2021 junio 2021 2.000 440 2.440 20.000
junio 2021 julio 2021 - - - -
julio 2021 agosto 2021 - - - -
enero 2022 febrero 2022 - - - -
13 febrero 2022 marzo 2022 2.000 320 2.320 14.000
marzo 2022 abril 2022 - - - -
abril 2022 mayo 2022 - - - -
14 mayo 2022 junio 2022 2.000 280 2.280 12.000
junio 2022 julio 2022 - - - -
julio 2022 agosto 2022 - - - -
enero 2023 febrero 2023 - - - -
17 febrero 2023 marzo 2023 2.000 160 2.160 6.000
marzo 2023 abril 2023 - - - -
abril 2023 mayo 2023 - - - -
18 mayo 2023 junio 2023 2.000 120 2.120 4.000
junio 2023 julio 2023 - - - -
julio 2023 agosto 2023 - - - -
20 noviembre 2023 diciembre 2023 2.000 40 2.040 -
Periodo
Fechas Pagos

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Proyección total de pagos:
120
Periodo Año Mes Capital Interés SPA
0 2016 12 34.000
1 2017 1 416 340 33.584
2 2017 2 420 336 33.163
3 2017 3 425 332 32.739
4 2017 4 429 327 32.310
5 2017 5 433 323 31.876
6 2017 6 438 319 31.439
7 2017 7 442 314 30.997
8 2017 8 446 310 30.551
9 2017 9 451 306 30.100
10 2017 10 455 301 29.644
11 2017 11 460 296 29.185
12 2017 12 464 292 28.720
13 2018 1 469 287 28.251
14 2018 2 474 283 27.777
15 2018 3 479 278 27.299
16 2018 4 483 273 26.815
17 2018 5 488 268 26.327
18 2018 6 493 263 25.834
19 2018 7 498 258 25.336
20 2018 8 503 253 24.833
21 2018 9 508 248 24.325
22 2018 10 513 243 23.812
23 2018 11 518 238 23.294
24 2018 12 23.294 233 40.000
25 2019 1 - - -
26 2019 2 - - -
27 2019 3 2.000 800 38.000
28 2019 4 - - -
Resumen de Pagos
28 2019 4 - - -
29 2019 5 - - -
30 2019 6 2.000 760 36.000
31 2019 7 - - -
32 2019 8 - - -
33 2019 9 2.000 720 34.000
34 2019 10 - - -
35 2019 11 - - -
36 2019 12 2.000 680 32.000
37 2020 1 - - -
38 2020 2 - - -
39 2020 3 2.000 640 30.000
40 2020 4 - - -
41 2020 5 - - -
42 2020 6 2.000 600 28.000
43 2020 7 - - -
44 2020 8 - - -
45 2020 9 2.000 560 26.000
46 2020 10 - - -
47 2020 11 - - -
48 2020 12 2.000 520 24.000
49 2021 1 - - -
50 2021 2 - - -
51 2021 3 2.000 480 22.000
52 2021 4 - - -
53 2021 5 - - -
54 2021 6 2.000 440 20.000
55 2021 7 - - -
56 2021 8 - - -
Resumen de Pagos
56 2021 8 - - -
57 2021 9 2.000 400 18.000
58 2021 10 - - -
59 2021 11 - - -
60 2021 12 2.000 360 16.000
61 2022 1 - - -
62 2022 2 - - -
63 2022 3 2.000 320 14.000
64 2022 4 - - -
65 2022 5 - - -
66 2022 6 2.000 280 12.000
67 2022 7 - - -
68 2022 8 - - -
69 2022 9 2.000 240 10.000
70 2022 10 - - -
71 2022 11 - - -
72 2022 12 2.000 200 8.000
73 2023 1 - - -
74 2023 2 - - -
75 2023 3 2.000 160 6.000
76 2023 4 - - -
77 2023 5 - - -
78 2023 6 2.000 120 4.000
79 2023 7 - - -
80 2023 8 - - -
81 2023 9 2.000 80 2.000
82 2023 10 - - -
83 2023 11 - - -
84 2023 12 2.000 40 -
Resumen de Pagos
Año Capital Interés Total SPA
2016 34.000
2017 5.280 3.796 9.076 28.720
2018 28.720 3.126 31.846 40.000
2019 8.000 2.960 10.960 32.000
2020 8.000 2.320 10.320 24.000
2021 8.000 1.680 9.680 16.000
2022 8.000 1.040 9.040 8.000
2023 8.000 400 8.400 -
Total 58.000 13.882 71.882
RESUMEN ANUAL DE DEUDAS

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Proyección de Estados Financieros
• El segundo paso en la proyección, luego de realizar la proyección de datos
auxiliares, es la proyección de las cifras principales, las cuales deben
mostrar la información financiera de:
– Resultados por periodo anual
– Saldos con corte al último día del periodo anual
– Flujos de efectivo por periodo anual
• Para ello, la mejor forma de proyectar estos valores es siguiendo el
esquema contable que normalmente se utiliza para presentar tales
valores; es decir que se deberá proyectar:
– El Estado de Resultados
– El Estado de Situación Financiera; y
– El Estado de Flujos de Efectivo
121

FernandoRomero M.
Autor de Textos
Proyección de Resultados
Elemento Factores a desarrollar
Ventas Proyección en base a datos históricos, uso de estadística
Costo de Ventas
Es el resultado de la suma del costo de productos procesados más la
variación de los inventarios de productos terminados (inventario final
menos inventario inicial) de acuerdo a la proyección de producción.
Utilidad bruta Es la diferencia entre las Ventas y el Costo de Ventas
Gastos Adm/Venta
La parte laboral resulta de la proyección de nóminas en la parte de
administración y ventas. Otros valores resultan por proporciones
adicionales sobre ventas u otros valores proyectados
Depreciaciones y Amort. Su proyección resulta de la proyección de inversiones en activos fijos
Gastos Financieros Su proyección resulta de la proyección de deudas financieras
Impuestos
Se aplica tasas de impuestos directos a las utilidades antes de
impuestos. No es necesario hacer una conciliación tributaria
Dividendos
Se aplica porcentaje de pago de dividendos sobre la utilidad neta. El
saldo de utilidades que queden se acumulará en patrimonio
122

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