Informe de análisis 04.05.2012

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

4 de mayo de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:52 AM  Creación de empleo y tasa de paro en EEUU.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año
Ayer:”Draghi enfría las expectativas.”
Dow Jones Ind. 13.207 13.269 -0,5% 8,1%
S&P 500 1.392 1.402 -0,8% 10,7% Sesión de más a menos al enfriarse la expectativa de mayores
NASDAQ 100 2.705 2.735 -1,1% 18,7% medidas de estímulo por parte del BCE. El resultado aceptable de
Nikkei 225 festivo 9.380 10,9% las subastas de España y Francia marcaba una apertura alcista
EuroStoxx50 2.287 2.290 -0,1% -1,3% en Europa y una contención de los costes de financiación a 10A
IBEX 35 6.852 6.832 0,3% -20,0% (ESP 5,79%; ITA 5,50%). Si bien, las bolsas no tardaron en darse
DAX (Ale) 6.694 6.711 -0,2% 13,5%
CAC 40 (Fr) 3.223 3.226 -0,1% 2,0% la vuelta tras la comparecencia de Draghi. El BCE no ofreció
FTSE 100 (GB) 5.767 5.758 0,1% 3,5% indicios de una futura bajada de tipos, una rebaja del tipo de
FTSE MIB (It) 14.118 14.213 -0,7% -6,4% depósito o la introducción de nuevas medidas no convencionales
Australia 4.392 4.429 -0,8% 8,3% de financiación a 3 años. En definitiva, se ofreció una visión
Shanghai A 2.566 2.556 0,4% 11,4% bastante ortodoxa focalizada en el control de la inflación;
Shanghai B 251 250 0,6% 16,7%
Singapur (Straits) 2.994 3.001 -0,2% 13,1% prioridad del agrado de Alemania pero no del mercado. Así las
Corea 1.987 1.995 -0,4% 8,8% principales bolsas europeas se tornaron a negativo, con la
Hong Kong 21.109 21.250 -0,7% 14,5% excepción del Ibex (+0,2%). WS también cerraba con pérdidas un
India (Sensex30) 17.021 17.151 -0,8% 10,1% saldo mixto en el frente macro y alguna decepción en el ámbito
Brasil 62.104 62.424 -0,5% 9,4% corporativo (GM, Sara Lee). El euro aguantaba bien en el nivel
México 39.580 39.597 0,0% 6,7%
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. 1,315$ y el Bund se mantenía en precio (TIR 1,61%).
Mayores subidas y bajadas Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
Ibex 35 % diario % diario Tasa 47.9
INDITEX 2,3% BANCO POPULA -2,4% 10:00h UEM PMI servicios final APR Ind. 47.9
ACS 2,2% ARCELORMITTA -2,0% 11:00h UEM Ventas Minoristas MAR a/a -1.1% -2.1%
FERROVIAL SA 1,9% CAIXABANK -1,9% 14:30h EEUU Var. empleo no agric. ABR ´000 162K 120K
EuroStoxx 50 % diario % diario 14:30h EEUU Tasa de paro ABR %s/pa. 8.2% 8.2%
ANHEUSER-BUS 2,3% UNICREDIT SP -4,7%
INDITEX 2,3% SOC GENERALE -4,2% Próximos días: indicadores más relevantes.
TELECOM ITAL 2,2% BNP PARIBAS -3,2% D FRA Segunda vuelta elecciones.
Dow Jones % diario % diario D GRE Elecciones generales
PROCTER & GA 0,8% HEWLETT-PACK -3,1% M;12:00 ALE Prod. Industrial MAR a/a -- -1.0%
WALT DISNEY 0,6% INTEL CORP -2,1%
COCA-COLA CO 0,4% BANK OF AMER -2,0% X;8:00h ALE
h Balanza comercial MAR ´000M 12.0B 14.7B
Futuros J;10:00h UEM Boletín mensual del BCE $
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día J;13:00h GB Tipos del BoE % 0.50% 0.50%
1er.Vcto. mini S&P 1.386,50 0,50 0,04% J;14:30h EEUU Balanza comercial MAR ´000M-$49.7B-$46.0B
1er Vcto. EuroStoxx50 2.239 9,0 0,40%
1er Vcto. DAX 6.699,50 26,50 0,00%
V;8:00h ALE IPC ABR a/a
$ 2.0% 2.0%
1er Vcto.Bund 141,71 -0,03 -0,02% V;14:30h EEUU Precios producción ABR m/m 0.0% 0.0%
Bonos V;15:55h EEUU Conf. U. Michigan (Prel.) MAY Ind. 76.2 76.4
03-may 02-may +/- día +/- año P
Alemania 2 años 0,09% 0,08% 0,8pb -5,60 Hoy: “Demasiadas incertidumbres en Europa”.
Alemania 10 años 1,61% 1,61% 0,3pb -21,70
EEUU 2 años 0,26% 0,26% -0,4pb 1,9 La madrugada asiática arrojaba un signo negativo alimentado
EEUU 10 años 1,93% 1,93% 0,4pb 5,50
Japón 2 años 0,113% 0,115% -0,2pb -2,30 por unas previsiones más pesimistas de la economía de
Japón 10 años 0,896% 0,90% 0,0pb -9,60 Australia. Lo más relevante de la sesión de hoy vendrá por el
Diferenciales renta fija en punto s básico s frente macro americano. Aunque las peticiones semanales de
Divisas desempleo acumulan 6 meses por debajo de la barrera psicológica
03-may 02-may +/- día % año
Euro-Dólar 1,3152 1,3158 -0,001 1,5% de los 400k, las encuestas de empleo adelantadas (Challenger y
Euro-Libra 0,8130 0,8123 0,001 -2,4% ADP) no auguran un escenario demasiado alentador de cara a los
Euro-Yen 105,46 105,46 0,000 5,8% payrolls de hoy (creación de empleo). Las estimaciones apuntan
Dólar-Yen 80,19 80,18 0,010 4,3%
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r 160k puestos de trabajo creados en abril pero cualquier cifra por
Materias primas debajo de 180k podría considerarse insuficiente.Así, salvo que
03-may 02-may % día % año este dato sorprenda positivamente, esperamos una sesión de más
CRBs 301,46 304,08 -0,9% -1,3% a menos, con la mirada también fijada en las elecciones de
Brent ($/b) 115,99 118,16 -1,8% 7,8%
West Texas($/b) 102,54 105,22 -2,5% 3,8% Grecia y Francia del domingo. En Francia los sondeos apuntan
Oro ($/onza)* 1635,98 1653,50 -1,1% 4,6% como favorito a Hollande, cuyo compromiso con el Pacto Fiscal
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres parece confuso. En Grecia, sin embargo, el voto es menos
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) previsible. Hay 32 partidos que se presentan a los comicios y,
8,02
POR 9,14 según los sondeos, 10 partidos minoritarios y euroescépticos,
IRL 4,88
6,60 podrían acceder al Parlamento, impidiendo a las 2 principales
GRE 18,87 225,03 fuerzas políticas (Pasok y Nueva Democracia) gobernar en
ITA 2,93
3,89 coalición. Si esto ocurre la aprobación de recortes y reformas – el
FRA 0,561,30 FMI espera un recorte del gasto de 3.000M€ para después de las
ESP 3,19
4,17
2A 10A elecciones y de otros 12.000M€ entre 2013/2014 – podría verse
gravemente dificultado, cabiendo la posibilidad de un nuevo
0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00
bloqueo del pago del rescate griego. Ahí está la verdadera clave...

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Ana de Castro http://www.bankinter.com/
Joaquin Otamendi Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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Castrillo https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento 28046 Madrid
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- (i)El Tesoro colocó todo el importe objetivo (2.500M€) en 3 referencias de bonos a 3 y 5 años. Los
costes de financiación fueron más elevados que en el mercado secundario y que en las subastas anteriores. Si bien
se trataba de la primera emisión después de que S&P rebajase el rating a España (BBB+) y a la banca española. La
emisión de bonos a 3 años se adjudicó a un tipo medio 4,04% (vs 2,62% anterior) y con un bid to cover de 2,9x (vs
2,4x anterior). Asimismo se colocaron 2 referencias de bonos a 5 años. Una con vencimiento en enero 2017, a un
tipo medio de 4,752% (vs 3,565% en la subasta anterior vs 4,77% ayer en secundario) y un bid to cover de 3,7x (vs
2,7x ant).Otra con vencimiento en julio 2017, con un tipo medio de 4,960% (vs 3,696% en la subasta anterior vs
4,77% ayer en secundario) bid to cover de 3,1x. (ii) Consejo de Ministros reformará hoy la política
medioambiental y estudiará nuevas liberalizaciones.- Liberalización de determinados servicios en el área de
infraestructuras y de transporte y aprobará hoy un paquete de medidas urgentes para reformar la política
medioambiental en materia como el agua o la gestión de residuos, la protección de espacios naturales y el Parque
Nacional de Tablas de Daimiel. Por último se aprobará el Plan de publicidad institucional 2012.
FRANCIA.- El país galo colocó sin dificultades 7.430M€ en bonos a 5, 10 y 13 años.
EEUU.- (i) La cifra preliminar de productividad no agrícola del 1T retrocedió -0,5% vs -0,6% esperado vs +1,2%
anterior, revisado a mejor desde +0,9%. Los costes laborales unitarios aumentaron menos de lo esperado (+2% vs
+2,7%) y se revisó una décima a la baja la cifra del 4T hasta +2,7%. (ii) Las peticiones semanales de desempleo de
la semana que cierra el 2º de abril se situaron en 365k vs 379k esperado vs 392k anterior, mientras que el paro de
larga duración también sorprendió favorablemente: 3.276k vs 3.311k esperado vs 3.329k ant. (iii) El índice
Challenger de abril, que mide los despidos planeados en grandes empresas y agencias gubernamentales, reflejó
un incremento del desempleo de +11,2% interanual frente al buen registro del mes anterior (-8,8%). (iv) El ISM
servicios decepcionó con una caída brusca en abril: 53,5 vs 55,3 esperado vs 56 anterior.
UEM.- (i) El BCE mantuvo los tipos de interés sin cambios en 1% como se esperaba. La comparecencia de Mario
Draghi ha supuesto una cierta decepción, ya que no ha ofrecido indicios acerca de una futura bajada de tipos, una
rebaja del tipo de depósito o la introducción de nuevas medidas no convencionales como las operaciones de
financiación a 3 años (LTRO). En definitiva, ha ofrecido una visión bastante ortodoxa que será del agrado de
Alemania. (ii) Los precios de producción aumentaron +0,5% en marzo vs +0,6% esperado y anterior. Esto deja la
tasa interanual en +3,3% vs +3,4% esperado vs +3,6% anterior.
FITCH.- La agencia de calificación considera que la Eurozona logrará sobrevivir la crisis de solvencia. Si bien,
declara que la posibilidad de una salida de Grecia está aumentando, lo que situaría en revisión para una posible
rebaja los ratings de países como Chipre, Irlanda, Italia, Portugal y España por el riesgo contagio.
AUSTRALIA.- El Banco Central ha publicado sus Actas, en las que revisa a la baja la estimaciones de crecimiento
del PIB (desde +3,5% hasta +3,0%) y de inflación (desde +3,0% hasta +2,5%), debido a ciertos síntomas de
debilidad en el mercado laboral y el sector inmobiliario.
CHINA.- El PMI servicios según la encuesta de HSBC repuntó en abril desde 53,3 hasta 54.1.
REINO UNIDO.- Los resultados preliminares de las elecciones regionales (elección de los consejos regionales)
celebradas en Inglaterra, Escocia y Gales muestran un fuerte retroceso de los conservadores: los laboristas han
conseguido 428 escaños regionales, mientras que los conservadores han perdido 243 y los liberales 125. Si se
extrapolan estas cifras a nivel nacional, los laboristas estarían a sólo 8 puntos de los conservadores. Los
resultados para la alcaldía de Londres se conocerán esta tarde, pero las encuestas a pie de urna otorgan un 53% a
Boris Johnson, el actual alcalde conservador, frente a 47% a Livingston, candidato laborista.
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2.- Bolsa española
MEDIASET (Vender; P.Obj: 4,0; Cierre: 3,48 Eur): Resultados 1T’12 flojos, pero mejores de lo esperado.- Cifras
principales (comparadas con el consenso de Reuters): Ingresos 221,3M€ (-17,2%) vs 220,2M€ esperado; EBITDA
24,4M€ (-61,8%) vs 21,3M€ e; BNA 21,2M€ (-47%) vs 15,7M€ e. Por tanto, la compañía está sufriendo la
contracción del mercado publicitario. La inversión en publicidad para la televisión cayó un -17,7% en el 1T,
impacto que se ha traslado casi en su totalidad a TL5 y Cuatro (-17,2%) a pesar de ser líderes de audiencia (27,4%
vs 17,3% del Grupo A3) y copar el 44,1% del mercado publicitario. Por otro lado, la compañía sigue ajustando los
costes al máximo de forma que éstos se han reducido -10% en el trimestre. Pretenden seguir con esta tendencia
por lo que están apostando por contenidos de producción propia frente a los derechos de terceros. En cuanto a la
caja neta, se ha visto drásticamente reducida y ha pasado de 26,5M€ a una posición financiera neta de +0,35M€.
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Análisis

Después de conocer estos resultados y dadas las malas perspectivas económicas, seguimos pensando que es mejor
estar fuera del valor. Impacto: Positivo.
ABENGOA (Comprar; Cierre: 12,16€; Var. Día: -1,74%): Resultados en línea.- Cifras comparadas con consenso
Reuters: Ingresos: 1.764M€ (+17,8%) vs. 1.848M€ e.; Ebitda: 284,7M€ (+23,8%) vs. 282M€ esperado y BNA:
88,6M€ (+57,1%). Por divisiones, todas ellas mejoran tanto en ingresos como en Ebitda. La compañía mantiene
su objetivo de ingresos para el conjunto de 2012 en 7.550-7.750M€ y Ebitda 1.275-1.325M€. La deuda aumentó
hasta 6.823M€ desde 5.468M€ a finales de 2011, aunque la compañía anunciaba esta semana la refinanciación
de 1.566M€ lo que le permite no tener vencimientos significativos hasta 2014. Impacto: Neutral.
REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 18€; Cierre: 13,88€; Var. Día: +0,98%): Aprobada la expropiación de YPF.- La
Cámara de Diputados aprobó ayer el proyecto de ley que autoriza la expropiación con 207 votos a favor, 32 en
contra y 6 abstenciones. Impacto: Neutral.
IBERDROLA (Neutral, P. Objetivo: 7€; Cierre: 3,44€; Var. Día: +0,88%): S&P rebaja su rating.- La agencia
recortaba ayer un escalón hasta BBB+ desde A- por la debilidad de la economía española resaltando que el 47% de
los ingresos de la compañía provienen de su mercado doméstico. Además, según sus estimaciones, la
incertidumbre regulatoria afecta al 20% del Ebitda. No obstante, cambia la perspectiva a estable desde negativa.
Impacto: Negativo.
SECTOR TURISMO: Se revisa a la baja la previsión realizada en enero desde +0,2 hasta -0.3% en la actividad
turística española. Esto se debe, a que la desfavorable coyuntura económica que atraviesa España, incrementará
bruscamente la caída de la demanda interna que no podrá ser compensada por turismo extranjero. En el 1T´12 la
actividad turística se desacelera hasta 0,1% desde 0,9 en 4T´11.

3.- Bolsas europeas
BNPP (Neutral; Cierre 29,09€; Var. -3,2%): Rdos. 1T’12 aparentemente sólidos.- Cifras principales comparadas
con lo esperado por el consenso (Reuters): Ingresos 9.890M€ (+15,4%). BNA 2.870M€ (+9,6%), muy por encima
de los 2.300M€ esperados. Eleva su core capital hasta 10,4%, aunque mayoritariamente en base a ventas de
activos no estratégicos (1.500M€ de liquidez por la venta de su participación en una compañía inmobiliaria).
Impacto: Positivo.
ADIDAS (Cierre: 62,43€; Var. Día: -0,26%): Los resultados del 1T baten expectativas.- El grupo, presentó un
incremento en ventas del +14% vs +9% esperado, suponiendo unos ingresos de 3.824 M€ (+17%) vs 3.273 M€
anterior. Sorprendió el contundente crecimiento de su marca de golf TaylorMade que incrementó sus ventas un
+32%. Por área geográfica, las ventas en Asia 979 M€ vs 730 M€ anterior, en concreto en China las ventas
aumentaron a 385 M€ vs 284 M€ anterior. El beneficio neto atribuible de 289 M€ vs 209 M€ anterior, lo que
supone un incremento del 38%. Impacto: Positivo.
AIR FRANCE-KLM (Cierre: 3,5€; Var. Día: +0,43%): Resultados 1T’12 con mayores pérdidas de lo esperado.-
Cifras principales: Ingresos 5.645M€ (+6%) vs 5.530M€ esperado, resultado de explotación -597M€ (-48,13%) y -
560M€ esperado, EBITDA 37M€ (-52,0%), BPA -1,25€/acc vs. -1,12 €/acc esperado. El grupo, a pesar de
incrementar las perdidas afectados por el incremento del precio del combustible y por la desaceleración
económica que ha supuesto una reducción del tráfico de pasajeros de -6,1%, mantienen que alcanzarán los
objetivos fijados mediante un plan de restructuración que empezará a dar sus frutos en el segundo semestre.
Impacto: Negativo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo básico +0,06%; Telecos +0,05%; Salud -0,38%.
Los peores: Energía -1,48%; Materiales -1,10%; Tecnología -1,04%.

Hasta el momento han publicado 410 compañías del S&P con un incremento medio del BPA ajustado de +7,45%
frente al +0,6% esperado para 1T’12 al inicio de la temporada. El 67,1% ha sorprendido positivamente, el 9,8% sin
sorpresas y el 23,2% se ha quedado por debajo de las expectativas.

Ayer publicaron (compañías más importantes): Sara Lee (0,20 vs 0,25$/acc. esp); Apache (3,0 vs
3,068$/acc.esp.); Kraft (0,57 vs 0,562$/acc. esp.); GM (0,93 vs 0,851$/acc. esp.) y AIG (1,65 vs 1,132$/acc. esp.).


Análisis

Hoy publican (compañías más importantes): Duke Energy (0,364$/acc. esp) a las 13h; Berkshire Hathaway
después del cierre (1.779,9$/acc.esp.); Estee Lauder sin hora (0,338$/acc. esp.).

FACEBOOK (No cotiza).- Según información remitida a la SEC, la compañía sacará a bolsa 180 millones de
acciones comunes y los actuales accionistas venderán otros 157,4 millones. Además, la red social deja abierta la
opción de sacar otros 50,6 millones de acciones adicionales si hubiera mucho exceso de demanda. Como la banda
de precios se ha fijado entre 28 y 35$/acción, la recaudación total podría alcanzar los 13.580M$ y supondría
valorar el conjunto de la compañía en 96.000M$. Suponiendo que se coloca el máximo, y extrapolando el
beneficio del 1T’12 (205M$), obtendríamos un PER de 16x que no parece demasiado caro en relación al PER 14x
de Google. Además, si comparamos el ratio Precio/Ventas, el de Facebook sería inferior, situándose en 3,2x vs
5,5x de Google. Actividad: Red social.
GENERAL MOTORS (Cierre: 22,37$; Var. Día: -2,44%).- A pesar de batir expectativas con su resultado del 1T’12
(0,93 vs 0,851$/acc. esp.), su cotización cayó ayer en bolsa ya que dio malas previsiones para el conjunto del año.
En su opinión, las condiciones en EEUU, su principal mercado, empeorarán durante los próximos seis meses.
Actividad: Fabricante de automóviles.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.


Informe de análisis 04.05.2012

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