Informe de análisis 23 11 2011

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

23 de noviembre de 2011 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:50 AM  UEM: Propuesta formal de la CE para emisión de Eurobonos
Bolsas Ayer: “Deuda y macro siguen castigando la bolsa”
Último (*) Anterior % día % año
Dow Jones Ind. 11.494 11.547 -0,5% -0,7% Las bolsas continúan sin levantar cabeza, en una tendencia bajista
S&P 500 1.188 1.193 -0,4% -5,5% provocada por la crisis de deuda, cuya resolución se complica por
NASDAQ 100 2.216 2.211 0,2% -0,1% momentos, y la desaceleración de la economía. Aunque la jornada
Nikkei 225 festivo 8.315 -18,7% comenzó con un tímido rebote, la emisión de deuda española, en la que
EuroStoxx50 2.137 2.160 -1,1% -23,5% el Tesoro se vio obligado a pagar intereses superiores al 5% para
IBEX 35 7.905 8.021 -1,4% -19,8%
financiarse a 3 y 6 meses volvió a situar las bolsas en negativo y amplió
DAX (Ale) 5.537 5.606 -1,2% -19,9%
CAC 40 (Fr) 2.871 2.895 -0,8% -24,6% los diferenciales de la deuda española hasta los 470 p.b. El clima de
FTSE 100 (GB) 5.207 5.223 -0,3% -11,7% máxima tensión también afectó a la deuda de Bélgica, que continúa sin
FTSE MIB (It) 14.286 14.510 -1,5% -29,2% gobierno y podría tener que afrontar cargos adicionales para el rescate
Australia 4.051 4.133 -2,0% -14,6% de Dexia. El signo vendedor del mercado también se trasladó a WS, con
Shanghai A 2.514 2.527 -0,5% -14,5% el índice S&P500 acumulando su quinta sesión consecutiva en negativo.
Shanghai B 245 246 -0,7% -19,6% La revisión a la baja del PIB en el 3T’11, con un crecimiento de la
Singapur (Straits) 2.675 2.717 -1,5% -16,1% economía menor de lo esperado, y la decisión de la Fed de aplicar unos
Corea 1.783 1.826 -2,4% -13,1%
Hong Kong 17.890 18.252 -2,0% -22,3%
stress tests realmente exigentes a los bancos más importantes fueron
India (Sensex30) 15.705 16.065 -2,2% -23,4% los detonantes del retroceso de las bolsas. Las bolsas asiáticas no han
Brasil 55.878 56.285 -0,7% -19,4% sido ajenas a la corriente negativa, penalizadas por unos
México 35.970 36.284 -0,9% -6,7% decepcionantes indicadores de actividad manufacturera en China. En
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. resumen, otra jornada para olvidar, con el Bund como único refugio
Mayores subidas y bajadas posible.
Ibex 35 % diario % diario Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
ENAGAS SA 1,4% INTL CONS AI -5,0%
RED ELECTRIC 1,1% SACYR VALLEH -4,9% X; s/h UEM Reunión de la Comisión Europea Tasa
INDITEX 0,9% MEDIASET ESP -4,6% X;10:00h UEM PMI manufactureros NOV A a/a 46.5 47.1
EuroStoxx 50 % diario % diario X;10:00h UEM PMI servicios NOV A Ind. 46.0 46.4
UNIBAIL-RODA 1,8% NOKIA OYJ -8,8%
UNILEVER NV- 1,7% BNP PARIBAS -4,9% X;10:30h GB Actas del BoE
ANHEUSER-BUS 1,4% AXA -4,5% X;13:00h EEUU Solicitud Hipotecas Var.S - - -10.0%
Dow Jones % diario % diario X;14:30h EEUU Ped. Bienes Duraderos OCT m/m -1.2% -0.8%
em
CHEVRON CORP 0,8% ALCOA INC -2,2% X;14:30h EEUU Paro semanal 000 390K 388K
KRAFT FOODS 0,7% BANK OF AMER -2,2%
MCDONALDS CO 0,4% BOEING CO/TH -1,9% X;14:30h EEUU Deflactor consumo OCT a/a 2.7% 2.9%
Futuros X;14:30h EEUU Ingresos personales OCT m/m 0.3% 0.1%
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día X;14:30h EEUU Gasto personal OCT m/m 0.3% 0.6%
1er.Vcto. mini S&P 1.169,75 -13,00 -1,10% X;15:55h EEUU Conf. U. de Michigan NOV F Ind. 64.5 64.2
1er Vcto. EuroStoxx50 2.143 1,0 0,05%
1er Vcto. DAX 5.557,50 2,50 0,00% Próximos días: indicadores más relevantes.
1er Vcto.Bund 137,25 -0,05 -0,04% J;8:00h ALE PIB ajustado (Final) 3T a/a 2.6% --
Bonos J;10:00h ALE IFO clima empresarial NOV Ind. 105.2 106.4
22-nov 21-nov +/- día +/- año J;10:30h GB PIB a/a (Preliminar) 3T a/a -- 0.5%
Alemania 2 años 0,39% 0,41% -2,2pb -47,70
Alemania 10 años 1,92% 1,92% 0,4pb -104,40 J; EEUU Acción de Gracias
EEUU 2 años 0,26% 0,26% -0,4pb -33,6 V; s/h EEUU Black Friday (mercados abiertos media sesión)
(Festivo)
EEUU 10 años 1,92% 1,96% -3,8pb -137,65 V;0:30h JAP IPC OCT a/a -0.1% 0.0%
Japón 2 años 0,129% 0,124% 0,5pb -5,40
Japón 10 años 0,969%
Diferenciales renta fija en punto s básico s
0,96% 0,8pb -16,20 Hoy:“El FMI, posible tabla de salvación temporal”
Divisas La UEM hará hoy su enésimo intento por avanzar en la resolución de la
22-nov 21-nov +/- día % año crisis de deuda europa, con la presentación por parte de la Comisión
Euro-Dólar 1,3505 1,3489 0,002 0,9%
Euro-Libra 0,8639 0,8624 0,002 0,8% Europea de una propuesta formal para la emisión de Eurobonos. Sin
Euro-Yen 103,96 103,71 0,250 -4,2% embargo, consideramos muy poco probable que la emisión de
Dólar-Yen 76,98 76,97 0,010 -5,1% Eurobonos sea aprobada, debido a la rotunda oposición germana.
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r Alemania se muestra muy reacia a reducir la presión sobre los países
Materias primas periféricos para que reduzcan sus déficits y no parece muy dispuesta a
22-nov 21-nov % día % año
CRBs 310,93 308,81 0,7% -6,6% renunciar a sus bajísimos costes de financiación actuales. Por lo tanto,
Brent ($/b) 108,53 106,44 2,0% 15,1% las expectativas acerca de esta reunión son poco esperanzadoras, por lo
West Texas($/b) 97,71 96,69 1,1% 6,9% que la apertura de las bolsas europeas será nuevamente bajista.
Oro ($/onza)* 1699,82 1677,32 1,3% 19,6% El único factor positivo que puede enderezar el rumbo de la sesión y
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.b.)
reducir las pérdidas es una reacción positiva del mercado a la iniciativa
del FMI de modificar sus líneas de crédito, para poder asistir a países
POR 9,36 14,25 con economías sólidas que atraviesen por problemas puntuales de
7,97
IRL 6,29 liquidez debido al elevado coste de financiación actual, como Italia y
GRE 26,94 112,97 España. Aunque la cuantía de las líneas de crédito no es suficiente para
ITA 6,60
4,90
cubrir los vencimientos de deuda de estos países, sí puede suponer un
FRA 1,34 1,61
balón de oxígeno en una situación límite. En EE.UU., creemos que WS
ESP 5,37 2A 10A
caerá tímidamente, en una sesión marcada por la cautela de los
4,69 inversores antes de la festividad de Acción de Gracias. El Bund se
0,00 20,00 40,00 60,00 80,00 100,00 120,00 mantendrá en 1,90%, mientras el euro no recuperará el nivel de 1,35$.

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- El Tesoro colocó 2.980 M.€ en sus 2 emisiones de Letras a 3 y 6 meses. La demanda ha sido sólida, pero
los tipos de interés pagados han sido muy altos y claramente superiores a los de emisiones anteriores en los
mismos plazos. Las Letras a 3 meses se han adjudicado con un tipo medio de 5,110% frente a 2,292% de la
anterior emisión, mientras las Letras a 6 meses se colocaron a un tipo medio de 5,227% frente a 3,302% de la
anterior emisión.
UEM.- El dato preliminar de la confianza del consumidor de la UEM en noviembre ha mostrado un descenso
desde -19,4 hasta -20,4. La cifra ha sido superior a las expectativas, que esperaban una caída más pronunciada
hasta -21,0.
UEM, EUROBONOS.- Hoy Barroso (CE) presentará el documento que propone alternativas para la creación de
eurobonos, denominado "La viabilidad de la introducción de los bonos de estabilidad". Propone 3 tipos de
eurobonos, de los cuales 2 exigen modificar el Tratado de la UE pero el tercero no:
+ Eurobonos Tipo 1: sustituiría todos los bonos nacionales por los bonos de estabilidad, que contarían con el aval
de todos los estados miembros, por lo que es la alternativa más ambiciosa. Exigiría reformar el Tratado de la UE,
en particular su art.125, el cual establece la prohibición de que unos estados miembros asuman las deudas de
otros. Llevaría mucho tiempo sacar adelante esta reforma, caso que fuera posible, y probablemente Alemania se
opondrá de plano a ella, por lo que pensamos es la alternativa con menores probabilidades.
+ Eurobonos Tipo 2: Informalmente se ha denominado eurobonos modelo azul-rojo porque propone que la deuda
de un estado que no supere el 60% de su PIB se emita con eurobonos "azules", es decir, garantizada solidariamente
por todos los estados miembros, mientras que la que supere ese ratio seria emitida mediante bonos nacionales
"rojos", naturalmente garantizados solo por el propio estado. Obviamente, la rentabilidad de los bonos azules sería
inferior a la de los rojos. Esta es una propuesta ya conocida desde hace meses, elaborada en base al documento de
los economistas Jacques Delpa y Jacob von Weizsacker. Parece improbable, pero no imposible, que se acepte.
+ Eurobonos Tipo 3: Los eurobonos o bonos de estabilidad que se emitan llevarían el respaldo de todos los
estados, pero cada estado sólo garantizaría en la proporción que por tamaño le corresponde (bien por PIB o bien
por su aportación el BCE). Esta parece la alternativa con más probabilidades de ser aprobada, caso de aprobarse
alguna (sobre todo por parte de Alemania, que es la clave en todo esto).
BELGICA.- Ha dicho que no puede recapitalizar su parte de Dexia, insinuando que Francia deberá hacerse cargo.
Eso puede poner fecha de caducidad a la AAA francesa.
PORTUGAL.- Ha dicho que necesita aprox. 20/25bn€ adicionales para financiar las empresas públicas. Parece una
malísima noticia de un país que parecía enderezarse.
FRANCIA, 8:45AM.- Confianza empresarial Nov.: 95 vs 95 (e) vs 97 ant.
EE.UU.- (i) La primera revisión del PIB estadounidense del 3T'11 no ha cumplido las expectativas, al publicarse
un crecimiento del PIB en tasa trimestral anualizada de +2,0%, 5 décimas por debajo de la cifra avanzada de
forma preliminar y de las estimaciones de mercado. Esta revisión a la baja supone una menor tasa de crecimiento
anual desde +1,6% hasta +1,5%. La revisión a la baja de las cifras de crecimiento se debe al descenso en los
inventarios empresariales. (ii) El indicador de actividad manufacturera de la Fed de Richmond, ha repuntado
desde -6 hasta 0, superando la estimación de mercado que situaba la cifra en -2. (iii) Las Actas de la Reserva
Federal revelaron que algunos miembros de la Fed siguen siendo proclives a aplicar medidas adicionales, como
un posible QE3, auqnue una expansión monetaria adicional sería más efectiva si se fuera anticipando a los
mercados a través de algunos mensajes previos, como hicieron con el QE2 iniciado en noviembre de 2010.
FMI.- La institución pondrá en modificará sus líneas de crédito, con el objetivo de poder asistir a países con
economías sólidas que estén atravesando problemas puntuales de liquidez. Este programa, denominado
Precautionary and Liquidity Line, permitiría solicitar préstamos de entre 12 y 24 meses por un importe máximo
del 500% de la cuota de cada miembro del FMI en el primer año y hasta el 1000% en el segundo año. La
aportación máxima a España ascendería a 46.500M.€ en el primer año. Aunque la concesión de estas líneas
crédito no conllevan unos programas de ajuste tan estrictos como los que se han aplicado a Grecia, los países que
se acojan a ellas sí tendrán que presentan ante el FMI la evolución de sus programas de ajust e presupuestario y
reducción del déficit.

David Garcia Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

CHINA.- El PMI preliminar del sector manufacturero publicado por HSBC para el mes de noviembre se ha
contraído desde 51.0 hasta 48.0, lo que sitúa este indicador adelantado en terreno de recesión.
AUSTRALIA.- (i) Indicador Adelantado sept. +0,1% vs -0,2% ant.; (ii) El Parlamento ha aprobado una tasa
adicional a los beneficios de las compañías mineras dedicadas a la extracción de mineral de hierro y carbón, que
supondría cargas adicionales de 10,8 bn.$ en los próximos 3 años.
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2.- Bolsa española
GAS NATURAL (Comprar; P. Objetivo: En revisión; Cierre: 12,390€; Var. Día: +0,0%): Anunció la firma de un
contrato de aprovisionamiento con el grupo estadounidense Cheniere.- Este contrato contempla que Cheniere
suministre a Gas Natural hasta 5.000 Mm3 (5 bcm) de GNL con libertad de destino. El contrato durará 20 años, y
su cuantía representa en torno al 15% del consumo anual de España. No se ha hecho público el precio. En nuestra
opinión la firma de este contrato es muy positiva para la compañía porque aumenta la diversificación geográfica
de los puntos de suministro. Adicionalmente y aunque el precio no ha sido publicado, creemos que estará en
niveles atractivos para Gas Natural, porque los últimos descubrimientos de la compañía proveedora le han
generado un exceso de capacidad productiva que podrían haber presionado a la baja. En todo caso, pensamos que
este contrato va a contribuir a mejorar los márgenes de Gas Natural. Impacto: Positivo.
SECTOR TURISMO: según Frontur 5,2 millones de turistas internacionales visitaron España en octubre (+8%), lo
que sitúa en 50,9 millones los turistas en los 10 primeros meses del año (+8%). Sigue siendo el principal emisor el
mercado británico (24%) con un aumento del 9,5% en turistas, seguido de Alemania (+2,1% de llegadas) y
Francia (+4,9%).
IAG (Neutral, Cierre: 1,53€; Var. Día: -4,97%): Posible huelga de pilotos y tripulación.- Tras el traspaso de 40
aviones a la nueva filial de bajo coste de Iberia (Iberia Express), el Comité de Empresa de Vuelo en Iberia decidirá
en un pleno convocado para el próximo 30 de noviembre si convocan una huelga. Impacto: Negativo.
TELEFONICA (Comprar, Cierre: 13,26€; Var. Día: -1,12%): Cifras de clientes.- Movistar perdió 641.000 clientes
en los 10 primeros meses del año que compara con 220.000 que abandonaron la compañía en todo 2010. El
destino principal es Orange (266.000 usuarios, el 42% del total), seguida de Yoigo (183.000 clientes, un 28%). No
obstante, la mayor parte de las pérdidas son clientes de tarjeta, los de menor gasto. Impacto: Negativo.
B.SANTANDER (Comprar; Cierre 5,57€; Var. -2,7%): Vende un 7,8% de su filial chilena y los 780m€ los emplea
en recapitalizarse. Impacto: Neutral.

3.- Bolsas europeas
SECTOR MINERO: Australia avanza en la imposición del impuesto minero .- El Parlamento australiano aprobó
hoy el Impuesto sobre la Renta de Recursos Naturales, que será debatido a principios de 2012 en el Senado.
Contempla una grabación del 30% sobre las ganancias a la explotación del carbón y del hierro, que se aplicará a
partir del 1 de julio 2012 y contribuirá a financiar los recortes en los impuestos corporativos y los fondos de
pensiones. Se estima una recaudación de 10.953m$ hasta 2014. Impacto: Negativo.
THOMAS COOK (Cierre: 10,2 GBp Var. Día: -75,19%): En negociaciones para obtener financiación.- El grupo
turístico informaba ayer que negocia con sus entidades financieras un incremento de su financiación ante el
deterioro de sus ventas y su posición de liquidez reducida. En octubre alcanzaba un acuerdo con la banca
renegociando los términos de sus líneas de crédito, sin embargo ahora, precisa ampliarlo. Asimismo, indica que
retrasará la publicación de sus resultados 3T hasta que concluyan esta negociaciones. Así, la compañía se
desplomaba ayer en bolsa un 75%. Impacto: Negativo.
COMPASS GROUP (Cierre: 560GBp; Var. Día: +0,36%) Remuneración al accionista.- La firma de catering ha
aumentado su beneficio operativo 9M’11 +9% hasta 1.090M GBP, tal y como se esperaba. Además, ha anunciado
un aumento del dividendo del +10% y un plan de recompra de acciones de 500M GBP durante los próximos doce
meses. Tampoco descarta realizar alguna adquisición ya que cuenta con una importante caja de 1.400M GBP.
Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Salud: +0,23%; Consumo básico: +0,07%; Consumo discrecional: -0,06%.
Los peores: Utilities: -1,27%; Energía: -0,95%; Financieras: -0,92%.


Análisis

SECTOR FINANCIERO.- La Reserva Federal impondrá a 31 bancos estadounidenses unas condiciones extremas en
la 3ª ronda de stress tests, asumiendo un escenario de profunda recesión en EEUU (PIB -8%), una tasa de
desempleo americano de -13% y un deterioro de la crisis de solvencia europea. Sólo aquellos bancos que superen
las pruebas de estrés estarán autorizados para pagar dividendo o recomprar acciones. Los resultados serán
publicados en 2012.
JP MORGAN (Cierre 29,41$; Var. Día: -1,67%).- Compra a MF Global su participación del 4,7% en la bolsa de
Londres (LME) por 25M de libras. La venta de esta participación implica una valoración total de LME de 530M
libras, y se suma al 6,2% que ya poseía JP Morgan sobre la bolsa de Londres y que le convierte en el mayor
accionista. Actividad: Banca.
MERCK (Cierre 33,81$; Var. Día: -0,97%).- Paga 950m$ poniendo fin a una demanda federal en EEUU por haber
comercializado su analgésico Vioxx antes de obtener el visto bueno de las autoridades sanitarias del país. El
medicamento se introdujo en el mercado en 2002, retirándose en 2004 al descubrirse que elevaba el riesgo de
infarto cardíaco. Actividad: Farma.
NETFLIX (Cierre 70,45$; Var. Día: -5,40%).- Ampliará capital por 400m$ con el objeto de ampliar su efectivo y
poder comprar los derechos online de las películas y series. El CEO asegura que estos fondos servirán para
fortalecer el balance, recuperar suscriptores e incrementar la rentabilidad global de su negocio tras su
lanzamiento en Reino Unido el próximo año. Actividad: Servicios de vídeo y DVD en streaming.
CAMPBELL SOUP (Cierre: 31,84$; Var. Día: -5,27%): La compañía presentó unos resultados del 1T fiscal algo
mejores de lo esperado: BNA 265m$ (-5%), BPA 0,82$/acc vs 0,79$/acc esperado, Ventas 2,16BN$ (-1%) vs
2,21bn$/acc esperado. Sin embargo, la compañía está perdiendo terreno, y al mercado no parece convencerle su
forma de combatir la desaceleración económica ya que las subidas de precios, reducciones de descuentos
promocionales y menores gastos publicitarios están impactando negativamente en las ventas. No modificó sus
expectativas de BPA (-5%/-7%) y Ventas (0%/+2%) para 2012. Actividad: Alimentación.

Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h


Informe de análisis 23 11 2011

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