Informe semanal Andbank de estrategia de mercados e inversión. Renta variable, renta fija, divisas, materias primas y fondos de inversión. Semana 16 noviembre 2015

1. 1
Informe Semanal
16 de noviembre 2015

2. 2
Asset Allocation para el mes de noviembre
A continuación indicamos el posicionamiento estratégico y táctico de Andbank

3. 3
Escenario Global
Crecimiento europeo: estancado
Semana marcada en la arena política por la inestabilidad en Portugal y en la
económica por los PIB de la Zona Euro
• PIB adelantado del 3t de la Zona Euro por debajo de lo previsto: 0,3%
QoQ vs. 0,4% QoQ est., probablemente afectado por la desaceleración
industrial y de las ventas al por menor a finales de trimestre. Por países,
Alemania y Francia cumplen con lo previsto mientras Italia se estanca y
crece menos de lo esperado y Portugal también decepciona.
• .Draghi, sigue sonando a nuevas medidas, a posible ampliación del
plazo: «las señales sobre la vuelta de la inflación subyacente se han
debilitado»; «los riesgos a la baja para el crecimiento son claramente
visibles»; «los bonos griegos podrían formar parte del QE»; «el QE se
extendería más allá de septiembre 2016 si es necesario para lograr el
objetivo de inflación».
• Buenos datos del mercado laboral en Reino Unido: creación de empleo
por encima de la media, tasa de paro a la baja (5,3%), salarios que crecen
a tasas del 3% YoY. Fortaleza del empleo que recuerda a la de EE UU;
libra al alza y margen por valoración en el EURGBP hasta 0,67 aprox.
-3,5%
-3,0%
-2,5%
-2,0%
-1,5%
-1,0%
-0,5%
0,0%
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Var.PIBQoQ(términosconstantes)
CRECIMIENTO ZONA EURO
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
-5,0%
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CrecimientoPIB(QoQ)
Europa core
ZONA EURO ALEMANIA FRANCIA
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
-4,0%
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CrecimientoPIB(QoQ)
Estabilidad entre los periféricos
ZONA EURO ITALIA ESPAÑA
Fuente: Bloomberg, elaboración propia

4. 4
Escenario Global
¿Margen adicional para el dólar?
Probabilidad de subida de tipos en diciembre estabilizada en los entornos del 70%,
en una semana macro desprovista de referencias de interés hasta finales de la
misma
• Repasando las declaraciones de la FED en la semana nuevamente casi
unanimidad en el apoyo de subidas de tipos para diciembre. Sólo Evans
se desmarca e insiste en la necesidad de ver unos precios al alza antes de
empezara subir tipos. Y sobre precios habla el reciente estudio de la FED
de Saint Louis, apuntando a que la probabilidad de que los precios
estén por encima del 2,5% es cero según el índice de Media de
Presiones desde los Precios (PPM), lo que no ocurría desde 2009.
¿Confiados con los precios bajos? Próxima semana, cita con los datos
de precios.
• Sin grandes referencias macro al cierre de este informe, aprovechamos
para refrescar la visión sobre el dólar: con soporte desde el diferencial
de tipos (niveles objetivo de 1,05) para niveles por encima de los
actuales y acompañado por la vuelta de los flujos.
1
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
-1,4
-0,9
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nov-14
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€/$
Diferencialbonos2años
EL EURODÓLAR desde el DIFERENCIAL de TIPOS
Diferencial 2 años EE UU-Alemania
Cotización €/$
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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1,6
-350.000
-250.000
-150.000
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150.000
250.000
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Cotizacióneurodólar
Flujos
EURODÓLAR y FLUJOS
Net EUR non commercial position (izqda.) Cotiz. $/€ (dcha.)
Fuente: datos CFTC (Commodity Futures Trading Commission), elaboración propia Fuente: Bloomberg, elaboración propia

5. 5
Escenario Global
Macro china, nada nuevo bajo el sol
Datos mixtos en China: cifras en línea en las ventas al por menor y por debajo de lo esperado en producción industrial. Cambio de modelo lento. Débiles
datos exteriores tanto de importaciones como de exportaciones. Los precios siguen bajos, particularmente desde el lado industrial, presión
«deflacionista» trasladable al resto del mundo.
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SECTOR EXTERIOR CHINA
Importaciones
Exportaciones
12 per. media móvil
(Importaciones)
12 per. media móvil
(Exportaciones)
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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Ventasalpormenor(YoY)
CHINA: ventas al por menor
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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may-08
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may-09
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sep-15
Producciónindustrial(YoY)
PMI
CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY%
PMI Producción industrial 12 per. media móvil (PMI) 12 per. media móvil (Producción industrial)
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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jul-12
abr-13
ene-14
oct-14
jul-15
abr-16
IPCyPPI(YoY)
Precios al consumo vs. Industriales
IPC (YoY) PPI (YoY)

6. 6
Escenario Global
¿Cómo ha sido la temporada de resultados en otros mercados?
• No ha aportado muchas novedades la primera oleada de
presentaciones de resultados en Japón si tenemos en cuenta el
porcentaje de sorpresas positivas frente a negativas.
• En ventas se observa una cierta desaceleración, mientras que en
beneficios se mantiene la estabilidad en torno al 60%.
• De la parte corporativa de Japón sigue sobresaliendo la escasa
mejora de las ventas, la positiva evolución de los márgenes y con ello
del ROE de las compañías del Topix
• Después de 5 años siendo el mejor mercado mundial y de repetir
este comportamiento en lo que llevamos de año, el mercado no ha
expandido múltiplos de forma significativa. Por su parte, sigue siendo
el mercado que mantiene un mayor ritmo de revisiones de beneficios
positivas según consenso. La reciente caída del Yen ha vuelto a
reanimar su cotización.
30%
40%
50%
60%
70%
80%
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0%
20%
40%
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100%
120%
Q42002asof
Q22003asof
Q42003asof
Q22004asof
Q42004asof
Q22005asof
Q42005asof
Q22006asof
Q42006asof
Q22007asof
Q42007asof
Q22008asof
Q42008asof
Q22009asof
Q42009asof
Q22010asof
Q42010asof
Q22011asof
Q42011asof
Q22012asof
Q42012asof
Q22013asof
Q42013asof
Q22014asof
Q42014asof
Q22015asof
Porcentanje de empresas que baten estimaciones en Topix
Ventas BPAs
8
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33
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PER Trailing 12 meses Vs Beneficio esperado. Topix
Beneficio Estimado 12 meses (Es dcha)
PER trailing 12 Meses

7. 7
Escenario Global
• Al contrario que en Japón, el MSCI Emerging Mkts ha tenido una
notable mejora en ventas que no se ha visto reflejada en beneficios,
donde en general se observa niveles mínimos de sorpresas positivas.
• Si en Japón encontramos el mejor mercado de los últimos años, los
emergentes con la excepción de China no han atravesado buenos
años. Esto ha llevado a la valoración de estos mercados a niveles
mínimos.
• No es descartable que a medida que China estabilice mínimamente
sus importaciones, los resultados de las empresas emergentes
mejoren, lo que unido a la atractiva valoración, empuje a los
mercados emergentes, especialmente a los asiáticos
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
0%
10%
20%
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40%
50%
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70%
80%
90%
100%
Q42002asof
Q22003asof
Q42003asof
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Q42011asof
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Q42012asof
Q22013asof
Q42013asof
Q22014asof
Q42014asof
Q22015asof
Porcentanje de empresas que baten estimaciones en MSCI
Emergentes
Ventas BPAs
¿Cómo ha sido la temporada de resultados en otros mercados?
11
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nov-09
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nov-10
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may-12
nov-12
may-13
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0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
ROE y PBook a 12meses. MSCI EM
Pbook ROE

8. 8
Fondos de inversión
Franklin K2 Alternative Strategies (LU1093756242)
Política de inversión y objetivo
• Entrará este mes en la lista de fondos recomendados para cubrir un tipo de
fondo que no tenemos actualmente, fondos multiestrategia/multigestor.
• Asesorado por K2: David C. Saunders, J. Brooks Ritchey y Robert Christian.
Llevan desde el año 1994 gestionando productos de gestión alternativa.
• Consiste en un fondo de estrategias Hedge. No es un fondo de fondos, no se
compran los hedge fund, los gestores de las distintas estrategias comunican las
operaciones para poder hacer una réplica.
• Ventaja con respecto a los hedge: liquidez diaria.
• El fondo ha conseguido atraer la atención de la industria y ya tiene un
patrimonio de 950 millones de euros.
El fondo se basa en 3 pilares fundamentales:
1. Gestión activa del riesgo: basado en la transparencia que les ofrecen las
distintas estrategias. Permite entre otras cosas comprobar periódicamente que
los gestores siguen alineados con la visión estratégica que se tiene en el fondo.
2. Selección de gestores hedge: hay hasta 5 equipos implicados en el proceso de
selección (research, construcción de carteras, legal y compliance, due diligence
y riesgos). Todos ellos tienen derecho de veto. Este proceso se basa en pasar
de un universo de 1000 fondos a entre 8 y 20 fondos en los que invertir.
3. Asignación táctica por estrategia: basándose en su visión macro, examinan las
que consideran cuatro fuentes principales de riesgo (renta variable, renta fija,
divisas y materias primas). Esto les permite encontrar fuentes de oportunidad
que pueden ser centradas en estrategias de alpha o de beta.
Exposición de la cartera (son bastante estables en este sentido):
Exposición bruta: 166,94%
Exposición neta: 57,78%
Exposición larga: 112,36%
Exposición corta: -54,58%
Gestores actuales del fondo
Distribución actual por estrategia
RV largo/corto [25% - 40%]
Chilton Investment Company, LLC
Impala Asset Management, LLC
Jennison Associates, LLC
Wellington Management Company LLP
Event Driven [15% - 30%]
P. Schoenfeld Asset Management L.P.
Valor relativo [30% - 45%]
Basso Capital Management, L.P.
Chatham Asset Management, LLC
Lazard Asset Management, LLC
Loomis Sayles & Company, L.P.
Global Macro [0% - 20%]
EMSO Partners Limited
Graham Capital Management, L.P.

9. 9
Fondos de inversión
Franklin K2 Alternative Strategies (LU1093756242)
Resultados
• El fondo ha destacado especialmente desde el punto de vista de riesgos, con
una caída máxima del 4,3% y una volatilidad controlada en el entorno del 5%.
• En retorno riesgo se posiciona correctamente dentro de la frontera eficiente.
• No se trata de un fondo de retorno absoluto, y aunque por la naturaleza de las
estrategias que incorpora nos sirve para diversificar la cartera, lo cierto es que
es un fondo que tiene cierta correlación con los mercados de renta variable.
Uso y motivo de incorporación a la focus
• Se incorpora a la focus dentro de las estrategias alternativas en un nuevo
segmento, los multiestrategia/multigestor, evitando trabajar con fondos de
fondos.
• Tiene la ventaja de que podemos acceder con un único vehículo a una cartera
diversificada de estrategias alternativas. Es por ello que va a ser un fondo
especialmente útil en carteras concentradas, para cubrir la parte de gestión
alternativa que toda cartera bien diversificada debe incorporar.
• Para carteras grandes, podemos seguir teniendo acceso al resto de fondos de
la lista de gestión alternativa, donde vamos haciendo nosotros el allocation en
función de nuestras expectativas por estrategia.
• Cuidado con incorporar este fondo en carteras con fondos subyacentes que
pueda tener y que tengamos recomendados. Caso de PSAM por ejemplo, que
está entre las estrategias que utiliza (14%) y está también en la focus list.
Retorno riesgo vs. índices
Matriz de correlaciones vs. índices
1 2 3 4 5 6
1 Franklin K2 Alt Strats A Acc €-H1 1,00
2 Barclays Euro Agg 1-10 Yr TR EUR 0,19 1,00
3 Barclays US Aggregate 5-7 Yr TR USD 0,29 0,39 1,00
4 MSCI Europe NR EUR 0,65 0,05 0,42 1,00
5 S&P 500 TR USD 0,78 0,22 0,62 0,69 1,00
6 MSCI World NR USD 0,79 0,20 0,63 0,84 0,97 1,00
Ratios de riesgo (sin efecto divisa)

10. 10
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

11. 11
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas

12. 12
Información de mercado

13. 13
Tabla de Mercados

14. 14
Tabla de Mercados

15. 15
Calendario Macroeconómico
Lunes 16
Noviembre
Zona Dato Estimado Anterior
0:50 Japón PIB (Trimestral) (3T) -0,10% -0,30%
0:50 Japón PIB (Anual) (3T) -0,20% -1,20%
11:00 Zona Euro IPC subyacente en la zona euro (Anual) (Oct) 0,90%
11:00 Zona Euro IPC en la zona euro (Mensual) (Oct) 0,10% 0,20%
11:00 Zona Euro IPC en la zona euro (Anual) (Oct)
14:30 Estados Unidos Índice manufacturero Empire State (Nov) -5 -11,36
Martes 17
Noviembre
Zona Dato Estimado Anterior
10:30 Reino Unido IPC (Mensual) (Oct) -0,10%
10:30 Reino Unido IPC (Anual) (Oct) -0,10%
10:30 Reino Unido IPP - entrada (Mensual) (Oct) 0,60%
11:00 Alemania Índice ZEW de confianza inversora en Alemania - situación actual (Nov) 55,2
11:00 Alemania Índice ZEW de confianza inversora en Alemania (Nov) 1,9
14:30 Estados Unidos IPC subyacente (Anual) (Oct) 1,90%
14:30 Estados Unidos IPC subyacente (Mensual) (Oct) 0,20% 0,20%
14:30 Estados Unidos IPC (Mensual) (Oct) 0,20% -0,20%
15:15 Estados Unidos Índice de producción industrial (Mensual) (Oct) 0,10% -0,20%
22:00 Estados Unidos Flujos de capital en productos a largo plazo (Sep) 20,4B
Miércoles 18
Noviembre
Zona Dato Estimado Anterior
14:30 Estados Unidos Permisos de construcción (Mensual) (Oct) -4,80%
14:30 Estados Unidos Permisos de construcción (Oct) 1,150M 1,105M
14:30 Estados Unidos Inicios de construcción de viviendas (Mensual) (Oct) 6,50%
14:30 Estados Unidos Inicios de viviendas (Oct) 1,165M 1,206M

16. 16
Calendario Macroeconómico
Jueves 19
Noviembre
Zona Dato Estimado Anterior
0:50 Japón Exportaciones (Anual) (Oct) 0,60%
0:50 Japón Balanza comercial (Oct) -115B
10:30 Reino Unido Ventas minoristas subyacentes (Mensual) (Oct) 1,70%
10:30 Reino Unido Ventas minoristas subyacentes (Anual) (Oct) 5,90%
10:30 Reino Unido Ventas minoristas (Mensual) (Oct) 1,90%
10:30 Reino Unido Ventas minoristas (Anual) (Oct) 6,50%
12:00 Reino Unido Índice CBI de tendencias industriales (Nov) -18
16:00 Estados Unidos Índice manufacturero de la Fed de Filadelfia (Nov) 0,5 -4,5
16:00 Estados Unidos Informe de empleo de la Fed de Filadelfia (Nov) -1,7
Viernes 20
Noviembre
Zona Dato Estimado Anterior
8:00 Alemania IPP de Alemania (Mensual) (Oct) -0,40%

17. 17
Resultados
Lunes 16
Noviembre
Compañía Periodo EPS Estimado
Estados Unidos Agilent Technologies Inc Q4 2015 0,473
Estados Unidos Urban Outfitters Inc Q3 2016 0,423
España Abengoa SA Q3 2015
Martes 17
Noviembre
Compañía Periodo EPS Estimado
Estados Unidos Home Depot Inc/The Q3 2016 1317
Estados Unidos Wal-Mart Stores Inc Q3 2016 0,98
Estados Unidos TJX Cos Inc/The Q3 2016 0,846
Reino Unido British Land Co PLC/The S1 2016 0,156
Reino Unido easyJet PLC Y 2015 1,37
Miércoles 18
Noviembre
Compañía Periodo EPS Estimado
Estados Unidos Target Corp Q3 2016 0,861
Estados Unidos Lowe's Cos Inc Q3 2016 0,778
Estados Unidos L Brands Inc Q3 2016 0,517
Estados Unidos Keurig Green Mountain Inc Q4 2015 0,706
Estados Unidos NetApp Inc Q2 2016 0,569
Estados Unidos salesforce.com inc Q3 2016 0,187
Estados Unidos Staples Inc Q3 2016 0,349

18. 18
Resultados II
Jueves 19
Noviembre
Compañía Periodo EPS Estimado
Estados Unidos JM Smucker Co/The Q2 2016 1,52
Estados Unidos Best Buy Co Inc Q3 2016 0,355
Estados Unidos Gap Inc/The Q3 2016 0,659
Estados Unidos Ross Stores Inc Q3 2016 0,5
Estados Unidos Intuit Inc Q1 2016 -0,036
Estados Unidos Autodesk Inc Q3 2016 0,077
Alemania ThyssenKrupp AG Y 2015 0,95
Reino Unido Johnson Matthey PLC S1 2016 0,858
Reino Unido Royal Mail PLC S1 2016 0,175
Viernes 20
Noviembre
Compañía Periodo EPS Estimado
Estados Unidos Patterson Cos Inc Q2 2016 0,595
Estados Unidos Dollar Tree Inc Q3 2016 0,539

19. 19
Dividendos
Lunes 16 Noviembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Francia Pernod Ricard SA 0,98 EUR Semestral
Estados Unidos Aflac Inc 0,41 USD Trimestral
Estados Unidos Marathon Petroleum Corp 0,32 USD Trimestral
Estados Unidos Archer-Daniels-Midland Co 0,28 USD Trimestral
Estados Unidos Chevron Corp 1,07 USD Trimestral
Estados Unidos Computer Sciences Corp 10,50 USD Trimestral
Estados Unidos Consolidated Edison Inc 0,65 USD Trimestral
Estados Unidos Target Corp 0,56 USD Trimestral
Estados Unidos Marathon Oil Corp 0,05 USD Trimestral
Estados Unidos Apartment Investment & Management Co 0,30 USD Trimestral
Estados Unidos Zions Bancorporation 0,06 USD Trimestral
Martes 17 Noviembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos Applied Materials Inc 0,10 USD Trimestral
Estados Unidos Honeywell International Inc 0,60 USD Trimestral
Estados Unidos Marriott International Inc/MD 0,25 USD Trimestral
Estados Unidos CA Inc 0,25 USD Trimestral
Estados Unidos WestRock Co 0,38 USD Trimestral
Estados Unidos Harris Corp 0,50 USD Trimestral
Estados Unidos Microsoft Corp 0,36 USD Trimestral
Estados Unidos Expedia Inc 0,24 USD Trimestral
Estados Unidos Skyworks Solutions Inc 0,26 USD Trimestral

20. 20
Dividendos II
Miércoles 18 Noviembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos PVH Corp 0,04 USD Trimestral
Estados Unidos Pitney Bowes Inc 0,19 USD Trimestral
Estados Unidos PNC Financial Services Group Inc/The 0,45 USD Trimestral
Estados Unidos NVIDIA Corp 0,12 USD Trimestral
Estados Unidos Microchip Technology Inc 0,36 USD Trimestral
Estados Unidos Carnival Corp 0,30 USD Trimestral
Estados Unidos Coca-Cola Enterprises Inc 0,28 USD Trimestral
Estados Unidos Moody's Corp 0,34 USD Trimestral
Estados Unidos FLIR Systems Inc 0,11 USD Trimestral
Estados Unidos Cummins Inc 0,98 USD Trimestral
Estados Unidos Whirlpool Corp 0,90 USD Trimestral
Estados Unidos L Brands Inc 0,50 USD Trimestral
Jueves 19 Noviembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Reino Unido Whitbread PLC 31,67 GBp Semestral
Reino Unido Bunzl PLC 13,06 GBp Semestral
Reino Unido Imperial Tobacco Group PLC 54,56 GBp Trimestral
Reino Unido Carnival PLC 0,33 USD Trimestral
Reino Unido Vodafone Group PLC 4,09 GBp Semestral
Estados Unidos Anadarko Petroleum Corp 0,94 USD Trimestral
Estados Unidos Valero Energy Corp 0,50 USD Trimestral
Estados Unidos LyondellBasell Industries NV 0,78 USD Trimestral
Estados Unidos Ryder System Inc 0,41 USD Trimestral
Estados Unidos Rockwell Automation Inc 0,73 USD Trimestral
Estados Unidos Equifax Inc 0,29 USD Trimestral
Estados Unidos Symantec Corp 0,15 USD Trimestral

21. 21
Dividendos III
Viernes 20 Noviembre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Francia Electricite de France SA 0,57 EUR Semestral
Estados Unidos Nielsen Holdings PLC 0,28 USD Trimestral
Estados Unidos Snap-on Inc 0,61 USD Trimestral
Estados Unidos Vulcan Materials Co 0,10 USD Trimestral
Estados Unidos Johnson & Johnson 0,75 USD Trimestral

22. 22
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